Развитие рынка ценных бумаг в современной России

2.2 Внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на современное состояние рынка ценных бумаг

Россия все более тесно интегрируется с мировым экономическим сообществом, в этой связи рынок ценных бумаг подвержен воздействию ряда внутренних и внешних факторов и конъюнктурных изменений, которые оказывают на него существенное влияние. Рассмотрим наиболее значимые из них.

Россия - обладатель инвестрейтинга от трех ведущих агентств.

Присвоение последним из трех рейтинговых агентств, но, в то же время, самым консервативным - Standard&Poor's инвестиционного рейтинга (ВВВ) нашей стране стало, по сути, первым позитивным моментом этого года. Первым в октябре 2003 года России повысило рейтинг агентство Moody's (сейчас ВВВ), а в конце прошлого года это сделало агентство Fitch (сейчас Ваа 2). Несмотря на определенную слабость структурных преобразований в РФ и довольно медленную реализацию задуманных реформ, эксперты агентства оценили улучшение показателей государственной задолженности и внешней ликвидности России. По словам самих экспертов агентства, эти улучшения столь значительны, что они уравновешивают сохраняющиеся серьезные политические риски и возрастающее присутствие государства в структурах крупного частного бизнеса, которые по- прежнему остается ключевым ограничительным фактором рейтинга в России. Благодаря высоким нефтедоходам, у правительства есть деньги. И хотя это совершенно не значит, что оно ведет идеальную экономическую политику, но с точки зрения надежности заемщика внешняя ликвидность - один из первостепенных факторов.

IPO российских эмитентов - новые возможности для инвесторов.

Смело можно утверждать, что зародившиеся годом ранее тенденции в уходящем году были успешно продолжены. Инвесторы часто называли 2004 год годом «бума IPO», но в этом году количество размещений превышает предыдущий показатель, как по количеству эмитентов, так и по общему объему привлеченного капитала. Несмотря на бурный рост, рынку IPO в ближайшее время перенасыщенность не грозит, по крайней мере, в России. Самая крупная в мире сделка по IPO - 9,2 млрд. долларов, а среди российских компаний наибольшая сумма сделки по IPO - пока 1,5 млрд. долларов (Система). а 2005 год на Лондонской бирже наибольшее количество средств по IPO привлекли именно российские эмитенты. Российские предприятия, проходя листинг на западных биржах кардинально меняют отношение инвесторов в своему эмитентов - повышая прозрачность своего бизнеса, публикуя отчетность по МСФО, проводя направленную работу по повышению стоимости своей компании эмитенты вправе рассчитывать на получение в ходе размещения на качественную акционерную базу, среди которых довольно часто присутствуют крупнейшие мировые институциональные инвесторы. ЛМК, Евразхолдинг, Система, Лебедянский, Пятерочка, Северсталь-Авто, Амтел - вот наиболее крупные из вышедших на западный рынок компаний в этом году. Нередко наблюдаемая переподписка в ходе размещения свидетельствует об определенном интересе к российским бумагам.

Драйвер будущего роста - ребалансировка MSCI

В мае индекс MSCI Russia, на который ориентируются многие международные инвесторы, претерпел самые масштабные в своей истории изменения. Впервые в индекс были включены бумаги компаний потребительского сектора и телекоммуникаций -- АФК «Система», МТС, Вымпелкома, Мечела и Вимм-Билль-Данна. Включение указанных эмитентов и изменение веса имеет положительное значение для российских акций, входящих в расчет индекса MSCI, поскольку многие крупные международные фонды обязаны по условиям своего устава размещать инвестиции в соответствии с индексом MSCI, учитывая либо вес отрасли, либо вес страны (либо и то, и другое). Публикация MSCI привнесла дополнительный позитив российскому рынку акций, так как произошло утяжеление веса России в EM EMEA. В настоящий момент в индекс входят развивающиеся рынки 10 стран - Чехии, Египта, Венгрии, Израиля, Иордании, Марокко, Польши, России, ЮАР и Турции. Максимальный вес имеет ЮАР - 39,33%. Россия занимает второе место (20,11%), а Израиль - третье (13,06%). В индексе MSCI Russia в ближайшее время намечаются довольно значительные изменения, которые связаны со снятием ограничений для нерезидентов при покупке акций Газпрома, и объединение рынков местного и АДР. В результате этого, доля монополиста в MSCI Russia увеличится с нынешних 5% до 42%. Именно из-за Газпрома, доля России в MSCI EMF возрастет с нынешних 5.3% до 9%, соответственно. Таким образом, мы должны обогнать по весу итай,и переместимся на пятое место в списке. Окончательное изменение структуры индекса запланировано на май 2006 года.

Цена на нефть

Огромное влияние на рынок ценных бумаг имеет уровень мировых цен на нефть. Попробуем проанализировать ситуацию исходя из открытой информации ведущих мировых информационных агентств.

По прогнозам аналитиков падения цен на нефть не ожидается, но обновление максимумов возможно при форс-мажорных обстоятельствах. С максимальных отметок, зафиксированных в августе, когда Brent достиг $70.82 за баррель, котировки понизились на 20 % - такова реакция нефтяного рынка на определенное уменьшение опасений негативного развития сценария после довольно разрушительных ураганов Катрина и Рита на побережье Мексиканского залива в США. В августе-сентябре, когда запасы нефтепродуктов в США были ниже прошлогоднего уровня, последствия стихии прогнозировались довольно мрачными, в результате чего уровни как биржевых, так и розничных цен на основные виды топлива достигали рекордных отметок. Сейчас последствия ураганов в Мексиканском заливе постепенно перестают оказывать на рынок былое влияние - нефтедобыча на шельфе достигла 906 тыс. барр./день и соответствует 60%от своей средней суточной нормы - 1,5 млн. баррелей, и количество топлива в коммерческих хранилищах США в целом не вызывает опасений, хотя по некоторым сегментам показатели идентичны прошлогодним. В то же время суммарные потери добычи нефти на шельфе залива, вызванные последствиями от упомянутых ураганов, за период августа по декабрь достигли 95 млн. баррелей, что соответствовало 17,3% от ее среднегодовой добычи - 547,5 млн. баррелей. Для сравнения аналогичный суммарный ущерб от урагана Иван (сентябрь 2004г.) был менее существенным и составил за период с сентября 2004 года - по февраль 2005 года только 43,8 млн. баррелей ,но именно из-за последствий того урагана котировки сделали скачок от $40 до $50 за баррель. Тем не менее, нефтяной рынок в конце первого, в начале второго кварталов следующего года должен вновь вспомнить последствия стихии, т. к. обычная плановая весенняя профилактика на американских НПЗ начнется раньше обычного и продлится значительно дольше. Таким образом, наиболее чувствительным элементом вновь станут нефтепродукты, а весной именно бензин, запасы которого сейчас заметно ниже прошлогодних уровней.

В последние два месяца определяющим фактором, как ни банально звучит, погода на Северо-Востоке США, самом топливопотребляющем регионе страны. Именно чередование холодов с потеплением и оказывает на рынок основное влияние, что, впрочем, неудивительно, т. к. расход наиболее важных в это время года и использующихся в отоплении дизельного и печного топлива, а также мазута зависит именно от погодных условий, что в конечном итоге прямо сказывается на объемах запасов.

Впрочем, рекордно высокие в этом году цены на нефть, драгоценные и промышленные металлы являются результатом общего ралли на рынке сырья. Это ралли может продолжиться в течение следующих 10 лет, так как на данный момент рост цен был вызван высоким спросом со стороны стран с развивающейся экономикой. Продолжительный всплеск цен на сырье случается, как правило, каждые несколько десятилетий и может усилиться из-за ряда важных условий. Такой цикл, когда цены на сырье повышаются на 40-45 %,обычно длится около 3 лет. Хотя, вот, бум в данный момент уже длится на протяжении 4 лет.

Международное Энергетическое агентство (IEA)

Взгляд IEA в целом позитивен дня рынка. IEA обновило свой прогноз по нефтяному рынку на 2006 год. Эксперты полагают, что ОПЕК все-таки введет в действие резервные мощности на 2 млн. баррелей в сутки, не исключено, также, что они могут и увеличится до 2.5 млн. баррелей, главным образом, за счет Саудовской Аравии. IEA несколько понизило и темпы роста потребления в Китае - с 500 тыс. баррелей в этом году до 400 тыс. - в следующем. Что касается государств, не входящих в ОПЕК, то прогнозируется увеличение поставок сырья на рынок на 700 тыс. баррелей в сутки, главным образом, за счет Нигерии, Казахстана, Азербайджана и Бразилии. IEA также понизило прогноз роста добычи нефти независимыми производителями, на которых основные энгергопотребляющие страны, ввиду отсутствия значительных свободных мощностей у ОПЕК, возлагают определенные надежды. Агентство полагает, что в 2005 году не входящие в ОПЕК страны могут поставить на рынок на 675 тыс. баррелей в сутки больше прошлогоднего показателя, что на 205 тыс. баррелей меньше предыдущего прогноза, т. е. на треть. Напомним, что в 2004 году прирост составлял 1.1 млн. баррелей, таким образом, поставки независимых производителей по отношению к прошлому году сокращаются на половину. Что касается прогноза на 2006 год, что он также был уменьшен, но уже на 150 тыс. баррелей, до общих 1.25 млн. баррелей в сутки. Также агентство представило свой прогноз, в котором указывает, что цены на американскую WTI составят в 2006 году $55 за баррель. Таким образом, рассчитывать на реальный рост объемов пока не приходится.

Мировой спрос в целом сбалансирован, запасы топлива - достаточны. Темпы роста мирового спроса хоть и замедляются, но остаются на довольно высоком уровне - ожидается, что в 2006 году он повысится на 2 %. Прогнозируется, что в цифрах он составит порядка 85,4 млн. баррелей в сутки по сравнению с 83,7 млн. бар/сутки в этом году. Что касается крупнейшего мирового потребителя сырья - США, то спрос, хоть и сбавит темпы роста, но составит 21.1 млн. баррелей в сутки, по сравнению с 20.62 бар./сутки в 2005. Что касается запасов топлива у крупнейших производителей, прежде всего, США, то на данный момент ситуация выглядит довольно приемлемо. Количество сырой нефти в коммерческих хранилищах на 30 млн. баррелей превышает уровень прошлого года. Политика ОПЕК подразумевает сохранение высоких цен. Крупнейший поставщик сырья на мировой рынок - ОПЕК, обнародовал свой собственный прогноз по рынку нефти на среднесрочную перспективу. По словам экспертов картеля, мировая цена на нефть в 2006году по мере увеличения поставок на мировой рынок и стабилизации обстановки в Ираке и Нигерии снизится в среднем на $10-15 и будет колебаться в пределах $50-55 за баррель. В то время как мировой спрос на нефть увеличится в 2006 году на 1,5 млн. баррелей в сутки, страны-экспортеры могут довести суточный объем поставок нефти в рамках ОПЕК до 4,5 млн. баррелей. Еще 1,5 млн. баррелей, как ожидается, добавят другие нефтедобывающие государства, не входящие в этот мировой пул, контролирующий 40% мирового оборота нефти.

Ситуация вокруг Ирана - возможный форсмажор для рынка. Ведущиеся масштабные работы в Иране по обогащению урана вполне спровоцировать возникновение очередного очага напряженности, в который могут опять будет вовлечен крупный игрок морового нефтяного рынка - Иран является вторым после Саудовской Аравии производителем в ОПЕК, четвертым в мире после Саудовской Аравии, США и России, его недра содержат 9 % всех мировых запасов нефти. Помимо этого Иран стоит на втором месте по объему запасов природного газа. Во время интервью телеканалу NBC президент США Джордж Буш заявил, что не исключает применение военной силы против Ирана в том случае, если Вашингтону не удастся убедить Тегеран отказаться от ядерной программы.

На основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

1. Спрос и предложение на мировом рынке сейчас сбалансированы, и признаков перепроизводства или, же, дефицита, не наблюдается.

2. ОПЕК четко обозначил свои предпочтения, несмотря на отсутствие формального ценового коридора, который позволял регулировать рынок путем изменения квот. Ближневосточные производители считают оптимальным уровень 55 $ за баррель Brent.

3. Значительных свободных мощностей у ОПЕК - максимум на 1.5 млн. баррелей в сутки, т.е. Обвалить рынок, поставив большие объемы пока невозможно.

4. Политика картеля в отношении квот лишний раз доказывает то, что он предпочитает поддерживать высокие уровни цен. В начале 2006 года планируется уровнять показатели официальной и фактической добычи.

5. Добыча Ирака не увеличивается, обстановка в стране остается довольно сложной, следовательно перспектива дополнительного сырья пока невелика 6. Анализируя статистику по коммерческим запасам нефти в США, видно, что только резервы сырой нефти превышают прошлогодние уровни (+30 млн.бар/сут.), количество же остальных нефтепродуктов, включая печное, дизельное топливо и мазут находится вровень с прошлогодними показателями, и поэтому в случае продолжительной холодной погоды в США возможет дефицит и рост цен в данном сегменте.

7. Добыча независимых производителей находится в нисходящем долгосрочном тренде.

8. В случае обострения ситуации в Иране, рост цен на нефть гарантирован, но его порядок довольно трудно спрогнозировать. В 2006 году котировки Brent будут находиться в диапазоне $$ 50-60.

2.3 Проблемы рынка ценных бумаг на современном этапе развития

Как любая быстрорастущая система рынок ценных бумаг сталкивается с рядом проблем, многие из которых имеют первоочередную важность.

В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности рисков социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне.

2. Переориентация рынка ценных бумаг. Значительный перекос современной экономической составляющей в пользу сырьевого комплекса страны не может негативно сказаться распределении и притоке инвестиции в другие, не менее важные составляющие экономики, испытывающие необходимость в инвестициях, например, сельское хозяйство. Для преодоления этого перекоса необходимо активно включать в работу государственные ценные бумаги

3. Выбор модели рынка, т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестиционных институтов. Учитывая, что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов, пенсионных фондов).

4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. На текущий момент, российский рынок отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП достигает 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десятков раз), поскольку для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП.

5. Долгосрочное, перспективное управление. Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 90-х гг. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг. Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне.

6. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Если при существующих в Индии 19 биржах эксперты считают, что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на существующую структуру фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание. Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг).

7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий. Необходимо осуществлять эмиссии данного рода для преодоления инвестиционного кризиса.

8. Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке. Государством введены регистрация, лицензирование, аттестация. Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Уже выпущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство находится в процессе создания системы надзора за рынком.

9. Беззащитность инвесторов.

Необходимость, заявленная, в том числе, и руководством страны, в осуществлении комплексного развития системы законодательных мер обеспечивающих защиту прав инвесторов, очевидна. Наш рынок ценных бумаг, не может реализовать свой огромный потенциал в том числе и по этой причине.

10. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция должна быть преодолена (см. пункт 3.).

Имеется в виду:

- необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

- усиление роли Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ), которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;

- ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.);

- создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

- гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

- создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами;

- срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специализированный фонд на эти цели).

11. Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций. Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и наращивания их вторичного обращения. Технические факторы способны быть не только тормозом развития, но и причиной падения рынка.

12. Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже указывалось в связи с проблемой повышения роли государства):

а) расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существеннно повлиять на курс ценных бумаг эмитента,

б) создание независимых рейтинговых агенств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов и ценных бумаг,

в) широкая публикация и независимое обсуждение макро- и микроэкономической отчетности,

г) четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми,

д) развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций),

е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликвидности, качества активов и т.п. инвестиционных институтов).

13. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов:

а) создание консультационного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков и небанковских инвестиционных институтов, регионов и республики;

б) передача части прав по регулированию рынка регионам;

в) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся организаций, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав директоратов государственных органов),

г) государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечивающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации рынка ценных бумаг и надзору за ним,

д) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы).

14. Получение крупных размеров международной помощи (в области создания регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образования и российской научной школы в области рынка ценных бумаг).

15. Восстановление системы образования в данной области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка.

Следует отметить, что отметить, что не только наш рынок сталкивается с такого рода проблемами, они в достаточной мере общие для развивающих ся стран, формирующих современный рынок ценных бумаг.

2.4 Тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг

Одной из важных проблем, требующей незамедлительного решения, является проблема законодательной базы. Законодательная основа до сих пор несовершенна, в ней много пробелов. Развитие рынка ценных бумаг может стать важным фактором устойчивости развития российской экономики. В то же время отсутствие законодательного урегулирования многих важных проблем, связанных с ценными бумагами, управлением акционерными обществами, банками, наоборот, могут порождать неустойчивость во всей экономической системе.

Принимая это во внимание, рассмотрим основные тенденции в формировании цивилизованного правового поля для функционирования рынка ценных бумаг.

За годы реформ удалось сформировать новое законодательство, обеспечивающее нормальное функционирование финансовых рынков. Были приняты и вступили в силу основополагающие законы, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, в банковской сфере и сфере валютных операций, на страховом рынке, в сфере инвестирования пенсионных накоплений.

В 2004 году был подготовлен и принят пакет федеральных законов, в том числе Федеральные законы «О кредитных историях», «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О кредитных историях», «О внесении изменений в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»», «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона “Об ипотечных ценных бумагах”»».

Создание системы кредитных бюро обеспечит в перспективе снижение затрат банков на оценку кредитоспособности заемщиков, повысит защищенность кредиторов и заемщиков за счет общего снижения кредитных рисков, позволит снизить стоимость ипотечных жилищных кредитов, повысит эффективность работы кредитных организаций. Реализация указанного Федерального закона приобретает особое значение для налаживания прозрачных кредитных отношений и построения современной кредитооснованной экономики в целом.

Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»» направлен на повышение эффективности использования ипотечных ценных бумаг для целей рефинансирования ипотечных кредитов. Для этого в законе предусмотрены механизмы, повышающие надежность этих бумаг: имущество, входящее в состав ипотечного покрытия, исключается из конкурсной массы; установлен порядок формирования реестра владельцев именных облигаций и облигаций на предъявителя, а также порядок реализации ипотечного покрытия.

Созданы предпосылки для удовлетворения спроса различных групп инвесторов - предусмотрена возможность выпуска ипотечных ценных бумаг разной степени надежности и доходности. Исключены избыточные требования и, как следствие, снижены издержки на осуществление эмиссии. Принятие пакета федеральных законов, направленных на обеспечение граждан доступным жильем, создает хорошую основу для реализации поставленной в президентском Послании задачи.

В 2004 году в ряд федеральных законов были внесены изменения, направленные на совершенствование регулирование отношений на рынке ценных бумаг. Кроме уже упомянутых законов были приняты также Федеральные законы «О внесении изменения в Федеральный закон «Об исполнительном производстве» и «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»».

Федеральный закон «О внесении изменения в Федеральный закон «Об исполнительном производстве»» направлен на обеспечение сохранности денежных средств, принадлежащих клиентам профессиональных участников рынка ценных бумаг; а также регулирует процесс обращения взыскания на денежные средства клиента при банкротстве клиента.

Федеральным законом «О внесении изменений в Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”» установлен до 1 января 2005 года переходный период для приведения деятельности организаторов торговли на рынке ценных бумаг в соответствие с требованиями Федерального закона “О рынке ценных бумаг”, согласно которым осуществлять листинг ценных бумаг, то есть допускать ценные бумаги к торгам путем их включения в котировальные списки, вправе только фондовые биржи.

Принятие в вышеперечисленных федеральных законов, безусловно, способствовало совершенствованию законодательного обеспечения деятельности на российских финансовых рынках. То, что законы принимались в основном в виде изменений в действующие акты, обусловлено тем обстоятельством, что правовое поле в данной сфере в значительной мере уже сформировано, и сейчас требуется больше внимания уделять внесению в правовые акты уточнений, которые обусловлены практикой их применения.

Главной целью реформы отечественного рынка ценных бумаг на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий (1РО) и корпоративных облигационных займов. При этом необходимо развивать повышение информационной «прозрачности» рынка и выходящих на него эмитентов, совершенствовать практику корпоративного управления и т.п.

Особенно актуальны задачи совершенствования системы регулирования финансового рынка, направленные в перспективе на создание мегарегулятора, на введение стандартов публичного раскрытия информации, на защиту прав инвесторов, на расширение спектра финансовых инструментов, в том числе на развитие рынка эмиссионных ценных бумаг, на развитие инфраструктуры финансового рынка и ряд других.

В связи с возрастанием роли государства в инвестиционной деятельности необходима подготовка стратегии деятельности государственных финансовых институтов развития, предусматривающая использование новых механизмов и различных форм финансирования проектов, реализуемых Правительством РФ.

Необходимо усиление таких направлений деятельности, как совершенствование налогообложения финансового рынка, имея в виду необходимость создания системы налогового стимулирования отечественных и долгосрочных (прямых и портфельных) иностранных инвесторов по вложению средств в российские ценные бумаги. Для этой цели необходимо предусмотреть значительное сокращение налоговых ставок или даже отмену налогов по дивидендам и другим доходам, получаемым от ценных бумаг, выпущенными предприятиями приоритетных отраслей.

В связи с перечисленными задачами в ближайшем будущем предстоит разработка и принятие следующих законодательных актов:

«Об органе по регулированию и надзору на финансовом рынке»;

«Об инсайдерской информации и манипулировании на финансовом рынке»;

«Об усилении уголовной ответственности за нарушения на рынке ценных бумаг»;

«О компенсациях гражданам на финансовом рынке»;

«О центральном депозитарии», а также ряда других федеральных законов, вносящих изменения и дополнения в действующее законодательство.

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

· концентрация и централизация капиталов;

· интернационализация и глобализация рынка;

· повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

· компьютеризация рынка ценных бумаг;

· нововведения на рынке;

· «секьюритизация» рынка;

· взаимодействие с другими рынками капиталов.

Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными.

Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка - государством.

Компьютеризация рынка ценных бумаг - результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг:

· новые инструменты рынка;

· новые системы торговли ценными бумагами;

· новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка - это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих

традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.



3. Операции с ценными бумагами в практике отечественных предприятий и организаций

3.1 Эмиссия ценных бумаг. Регистрация выпуска ценных бумаг и налогообложение

С 2005 года отменен налог на операции с ценными бумагами. Но еще в течение двух лет налоговые органы могут проверять правильность исчисления этого налога. Поэтому напомним об особенностях его исчисления и порядке заполнения налоговой декларации.

Порядок исчисления и уплаты налога на операции с ценными бумагами регулируется Законом Российской Федерации от 12 декабря 1991 года № 2023-1 «О налоге на операции с ценными бумагами» и соответствующей главой части 2 Налогового кодекса. Согласно ст. 1 Закона № 2023-1 плательщиками налога на операции с ценными бумагами признаются юридические лица - эмитенты ценных бумаг. С 1 января 2005 года этот Закон утратил силу в соответствии со ст. 22 Федерального закона от 2 ноября 2004 года № 127-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации, а также о признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации».

Налогом облагаются только операции с эмиссионными ценными бумагами, так как по законодательству РФ государственной регистрации подлежат лишь выпуски ценных бумаг. Понятие эмиссионных ценных бумаг раскрыто в Федеральном законе от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Таковыми признаются любые ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые одновременно отвечают следующим требованиям:

- закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав;

- размещаются выпусками;

- имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.

Под выпуском ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость (если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации). Ценные бумаги одного выпуска должны иметь одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). Выпуску ценных бумаг присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска.

Необходимо обратить внимание на следующее: положения Закона № 2023-1 не распространяются на векселя, чеки, депозитный и сберегательный сертификаты, товарораспорядительные документы (коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство) и иные неэмиссионные ценные бумаги.

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг

Порядок госрегистрации выпуска ценных бумаг определен в Постановлении ФКЦБ России от 18 июня 2003 года № 03-30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (далее - Стандарты эмиссии). В этом Постановлении перечислены документы, которые необходимо представить в регистрирующий орган. Прежде всего, к таким документам относятся:

- заявление на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг;

- анкета эмитента;

- копия документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;

- решение о выпуске ценных бумаг;

- справка эмитента об оплате его уставного капитала. Она должна быть подписана лицом, осуществляющим функции единоличного исполнительного органа эмитента, а также главным бухгалтером эмитента или лицом, выполняющим его функции;

- копия решения (протокола собрания, заседания) уполномоченного лица (органа эмитента), которым принято решение о размещении ценных бумаг, или выписка из этого решения. Если решение принято коллегиальным органом, в документе указываются кворум и результаты голосования за его принятие. Если решение принято советом директоров (наблюдательным советом), то помимо результатов голосования указываются имена членов совета директоров (наблюдательного совета), голосовавших за принятие данного решения;

- копия решения (протокола собрания, заседания) уполномоченного лица (органа эмитента), которым принято решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, выписка из этого решения и проспект ценных бумаг. В решении указывается та же информация, что и в предыдущем случае;

- копии учредительных документов эмитента со всеми внесенными в них изменениями и (или) дополнениями;

- опись представленных документов.

Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, помимо указанных документов в регистрирующий орган нужно представить проспект ценных бумаг. Если госрегистрация выпуска ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, в регистрирующий орган представляется копия бухгалтерской отчетности эмитента за последний завершенный финансовый год и за последний квартал, предшествующие дате утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, срок представления которой в соответствии с требованиями федеральных законов уже наступил.

При размещении облигаций с обязательным централизованным хранением для государственной регистрации в регистрирующий орган представляется копия договора, заключенного между эмитентом и организацией, взявшей на себя обязательство по централизованному хранению облигаций.

В случаях, предусмотренных федеральными законами, для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) облигаций в регистрирующий орган представляется документ, подтверждающий разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление эмитентом заимствования путем выпуска облигаций.

Эмитент представляет в регистрирующий орган документы, необходимые для государственной регистрации выпуска ценных бумаг, в двух экземплярах. Решение о выпуске (дополнительном выпуске) и проспект ценных бумаг - в трех экземплярах.

Регистрация выпуска ценных бумаг кредитных организаций

Особенности государственной регистрации выпусков ценных бумаг, эмитентами которых являются кредитные организации, установлены Инструкцией Банка России от 22 июля 2002 года № 102-И «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации».

Согласно данной Инструкции выпуски ценных бумаг кредитных организаций подлежат государственной регистрации в Департаменте лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России и в территориальных учреждениях Банка России (Главные управления, Национальные банки).

В Департаменте лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России регистрируются:

- выпуски акций кредитных организаций с уставным капиталом 700 млн руб. и более (включая в расчет предполагаемые итоги выпуска) или с долей иностранного участия (в том числе физических и юридических лиц из стран СНГ) свыше 50%;

- выпуски облигаций кредитных организаций на сумму 200 млн руб. и выше;

- выпуски ценных бумаг при реорганизации кредитных организаций;

- выпуски опционов кредитных организаций.

Остальные выпуски ценных бумаг кредитных организаций регистрируются в территориальных учреждениях Банка России.

В указанной Инструкции приведен перечень документов, которые кредитная организация-эмитент должна представить в регистрирующий орган для проведения государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

При размещении ценных бумаг на предъявителя ко всем экземплярам решения о выпуске (а если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг - ко всем экземплярам проспекта ценных бумаг) подшивается образец или описание сертификата ценной бумаги. Образец (описание) сертификата должен соответствовать требованиям, предусмотренным федеральными законами.

Все документы на бумажных носителях, если количество листов в них более одного, должны быть пронумерованы, прошиты, скреплены печатью эмитента на прошивке и заверены подписью уполномоченного лица эмитента.

Документы на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг представляются не позднее трех месяцев от даты утверждения решения об их выпуске. Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, документы на регистрацию подаются не позднее одного месяца от даты утверждения проспекта ценных бумаг, если иное не установлено Стандартами эмиссии.

Регистрирующий орган обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в ней в течение 30 дней с момента получения документов в соответствии со Стандартами эмиссии.

Согласно п. 2.4.5 Стандартов эмиссии в пакете прочих документов на государственную регистрацию выпуска эмитент представляет в обязательном порядке документ, подтверждающий уплату налога на операции с ценными бумагами. Речь идет о копии платежного поручения на перечисление соответствующей суммы в бюджет с отметками банка о принятии к исполнению (об исполнении).

Как уже отмечалось, плательщиками налога на операции с ценными бумагами признаются эмитенты ценных бумаг. Объектом налогообложения является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленная эмитентом (ст. 2 Закона № 2023-1).

Однако не любой выпуск ценных бумаг облагается налогом на операции с ценными бумагами. В ст. 2 Закона № 2023-1 перечислен ряд объектов, не подлежащих обложению налогом. Это:

- номинальная сумма выпуска акций акционерного общества, размещаемого среди учредителей акционерного общества при учреждении акционерного общества;

- номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерных обществ, осуществляющих увеличение уставного капитала на величину переоценок основных фондов, производимых по решению Правительства Российской Федерации;

- номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, образованного в результате реорганизации в форме слияния, разделения или выделения акционерных обществ;

- номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, конвертируемых в акции акционерного общества, к которому осуществляется присоединение, не превышающая размера уставного капитала присоединяемого акционерного общества;

- номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества при консолидации или дроблении размещенных ранее акций без изменения размера уставного капитала акционерного общества;

- номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества при конвертации размещенных ранее акций одного типа в акции другого типа без изменения размера уставного капитала акционерного общества;

- номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества в случае уменьшения им своего уставного капитала путем уменьшения номинальной стоимости акций;

- номинальная сумма выпуска акций акционерного общества в случае увеличения им своего уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций в части, равной величине уставного капитала акционерного общества до его увеличения;

- номинальная сумма выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы выпуска акций, при конвертации в них эмиссионных ценных бумаг указанного юридического лица в случае его преобразования. От налогообложения освобождается часть выпуска, равная размеру ранее зарегистрированного (до преобразования) выпуска эмиссионных ценных бумаг этого юридического лица;

- номинальная сумма выпуска акций акционерного общества, созданного путем преобразования юридического лица иной организационно-правовой формы, в части, не превышающей размера уставного капитала (складочного капитала, паевого фонда кооператива) преобразуемого юридического лица;

- номинальная сумма выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы акций, при конвертации в них размещенных ранее эмиссионных ценных бумаг присоединяемого к юридическому лицу другого юридического лица (других юридических лиц) в части, равной размеру ранее зарегистрированного (до присоединения) выпуска эмиссионных ценных бумаг;

- номинальная сумма выпусков государственных ценных бумаг Российской Федерации, государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг;

- номинальная сумма выпусков эмиссионных ценных бумаг акционерных обществ, выпускаемых в целях реструктуризации их задолженности перед бюджетами всех уровней, в случае если указанные ценные бумаги переданы и (или) обременены в пользу уполномоченного органа исполнительной власти при соблюдении условий указанной реструктуризации задолженности перед указанными бюджетами;

- номинальная сумма выпуска облигаций, эмитируемых Центральным банком Российской Федерации в целях реализации денежно-кредитной политики в соответствии с действующим законодательством.

Согласно ст. 3 Закона № 2023-1 налоговая ставка составляет 0,2 % от номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 руб.

Обратите внимание: в случае отказа в государственной регистрации эмиссии ценных бумаг налог не возвращается.

Исчисление суммы налога. В ст. 4 Закона № 2023-1 предусмотрено, что плательщик исчисляет налог самостоятельно исходя из номинальной суммы выпуска и соответствующей налоговой ставки.

Если операции с ценными бумагами осуществлены в иностранной валюте, налог исчисляется в рублях в пересчете по официальному курсу ЦБ РФ, действующему на дату регистрации эмиссии.

Поскольку представление документов на регистрацию эмиссии предшествует собственно регистрации эмиссии, при уплате налога невозможно исчислить его сумму исходя из курса, устанавливаемого ЦБ РФ на дату регистрации эмиссии. В подобной ситуации можно порекомендовать подать в налоговый орган уточненный расчет с учетом изменения курса на дату регистрации эмиссии.

Эмитент уплачивает налог одновременно с представлением документов на государственную регистрацию эмиссии (ст. 5 Закона № 2023-1). Налог на операции с ценными бумагами полностью перечисляется в федеральный бюджет.

Представление декларации. С 2 июля 2001 года ст. 5 Закона № 2023-1 установлена обязанность эмитента в течение трех рабочих дней со дня уплаты налога представить в налоговый орган по месту учета расчет (декларацию) по налогу.

Форма Расчета (декларации) по налогу на операции с ценными бумагами и Порядок его заполнения утверждены Приказом МНС России от 18 ноября 2003 года № БГ-3-24/633. Форма декларации была обязательна к применению с 6 января 2004 года.

Декларация представлялась в налоговый орган по каждому выпуску ценных бумаг, заявленному эмитентом - плательщиком налога и подлежащему обложению налогом. Налогоплательщик должен был подать декларацию в одном экземпляре. Вместе с декларацией можно представить и ее копию. На ней налоговый орган проставляет отметку о принятии расчета.

За непредставление в установленный срок декларации налогоплательщик может быть привлечен к ответственности, предусмотренной ст. 119 НК РФ.

Страницы титульного листа, являющегося унифицированным для всех деклараций, заполняются по общим правилам. Но есть одно исключение. Поскольку налог уплачивается в момент представления документов на государственную регистрацию эмиссии ценных бумаг, понятие налогового или отчетного периода отсутствует. Таким образом, при заполнении титульного листа в графе «Налоговый (отчетный) период» следует указать значение «2» - «иное».

Раздел 1 «Сумма налога, подлежащая уплате в бюджет по данным налогоплательщика» состоит из одного блока строк.

По строке 010 указывается код бюджетной классификации. Для налога на операции с ценными бумагами КБК - 1040400.

По строке 020 отражается код по ОКАТО.

По строке 030 вписывается сумма налога, подлежащего уплате в бюджет. Она переносится из строки 040 разд.2 декларации. Поэтому заполнение декларации целесообразно начинать с разд.2.

Раздел 2 декларации предназначен для исчисления суммы налога, подлежащего уплате в бюджет.

По строке 010 указывается номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленного эмитентом к государственной регистрации в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации.

По строке 020 отражается объем выпуска ценных бумаг, который исключается из налоговой базы на основании ст. 2 Закона № 2023-1. Заполняя строку 020, эмитент должен вписать в строку 050 код причины, по которой часть общего объема выпуска ценных бумаг исключается из налоговой базы:

- код 01 - при исключении из налоговой базы номинальной суммы выпуска ценных бумаг акционерного общества, конвертируемых в акции акционерного общества, к которому осуществляется присоединение, не превышающей размера уставного капитала присоединяемого акционерного общества;

- код 02 - при освобождении от обложения налогом номинальной суммы выпуска акций акционерного общества в случае увеличения им своего уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций в части, равной величине уставного капитала акционерного общества до его увеличения;

- код 03 - при освобождении от налогообложения номинальной суммы выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы выпуска акций, при конвертации в них эмиссионных ценных бумаг указанного юридического лица в случае его преобразования. От налогообложения освобождается выпуск ценных бумаг в части, равной размеру выпуска эмиссионных ценных бумаг этого юридического лица, который зарегистрирован до его преобразования;

- код 04 - при освобождении от обложения налогом номинальной суммы выпуска акций акционерного общества, созданного путем преобразования юридического лица иной организационно-правовой формы, в части, не превышающей размера уставного капитала (складочного капитала, паевого фонда кооператива) преобразуемого юридического лица;

- код 05 - в случае если в налоговую базу не включается номинальная сумма выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы акций, при конвертации в них размещенных ранее эмиссионных ценных бумаг присоединяемого к юридическому лицу другого юридического лица (других юридических лиц) в части, равной размеру ранее зарегистрированного (до присоединения) выпуска эмиссионных ценных бумаг;

...