Отзыв лицензии у одного из участников группы не только отложил процесс объединения, но и вызвал сомнения относительно дальнейшей судьбы всех банков группы. Однако уже в августе 2014 года Банк России сообщил о начале реорганизации банка «Российский Кредит» в форме присоединения к нему М Банка. Процедуру планируется завершить в текущем году. Оба банка специализируются на обслуживании и кредитовании корпоративных клиентов (в том числе бизнеса собственников). Поэтому их интересы в данном направлении легко совместимы, а масштаб бизнеса объединенного банка будет, вероятно, в полной мере отвечать финансовым запросам собственников и крупных корпоративных клиентов.

Делая вывод по развитию M&A рынка в банковском секторе России, можно выделить его характерные особенности:

ь преобладают горизонтальные сделки, дружественные по форме;

ь большинство сделок - поглощения либо санации;

ь низкая степень гласности и открытости сделок;

ь сильная зависимость от действий мегарегулятора;

ь консолидация с целью развития филиальных сетей, привлечения новых клиентов географического присутствия или диверсификации;

ь поглощения банками с государственным участием проблемных банков с целью санации во избежание их краха, который может привести к тяжелым последствиям социального характера и вызвать нестабильность финансового сектора экономики;

ь преобладание сделок внутри страны.

На сегодняшний день подавляющее большинство M&A сделок в банковском секторе РФ носит характер приобретения крупным государственным или частным банком среднего или маленького регионального банка. Чаще всего целями такого приобретения является или расширение клиентской базы или географическое проникновение. В этом случае нельзя говорить о каких-либо существенных изменениях в структуре отрасли, которые смогут оказать значительное влияние на состояние банковской системы в целом. Данный тип сделок нельзя рассматривать как эффективный инструмент решения существующих в отрасли имеющихся проблем. Здесь речь должна идти о слияниях и поглощениях средних и малых банков, в результате которых они не только увеличат свою капитальную базу, но и смогут составить конкуренцию крупным частным и государственным банкам. Для этого необходима стимуляция сделок в первую очередь со стороны государства путем облегчения процедуры их осуществления, проведения жесткой политики, касающейся требований к минимальному капиталу, прозрачности их операций, собственникам банка. К сожалению, на сегодняшний день в России данные процессы только набирают обороты.

Другие сделки происходят путем санации. Доля таких сделок заметно выросла в 2015 г.: 19% от всех сделок M&A в финансовом секторе и 32% сделок с банками, а в последние месяцы санация стала фактически основным способом перехода прав собственности на банки, констатируют аналитики AK&M Информационное Агентство «AK&M».

С 2015 г. возможна санация банка «частями» - консолидатор получает на свой баланс часть вкладов и активов. На данном этапе ЦБ по предложению банкиров занимается разработкой нового механизма, «дружественного оздоровления» - предоставление консолидаторам беззалоговых кредитов на покупку банков, у которых имеются проблемы на ранней стадии. Спрос будет, ведь когда банки торгуются по цене 0,5-0,8 собственного капитала, вкладываться в строительство собственной сети не имеет смысла - купить клиентский портфель и сеть отделений обходится дешевле. Еще лучше, если средства на покупку или санацию предоставят ЦБ и АСВ. Наиболее преуспели в этом финансовая группа «Открытие», госбанк ВТБ и частный Бинбанк.

К 1 ноября 2015 г. АСВ профинансировало санацию банков на 1 трлн. рублей, а с учетом выплат Внешэкономбанку напрямую из ЦБ сумма достигла 1,2 трлн. рублей. Средства на санацию на 90% состоят из дополнительной эмиссии ЦБ. Санаторы получили живые деньги, купив ОФЗ и заложив их по репо в ЦБ. Таким образом, напечатанные в ЦБ деньги через ОФЗ пошли на финансирование бюджетных расходов, при этом удвоение финансирования санаторов за последний год добавило к инфляции пару процентных пунктов. Одновременно разница между ставкой по полученному займу (0,5-6% годовых) и ОФЗ (сейчас более 10%) пошла в прибыль на покрытие дыр санируемых банков.

Рейтинговое агентство S&P предупреждает, что санаторы могут использовать санируемые банки для проведения собственных рискованных операций, а решение участвовать в санации чревато убытками и может оказаться для них недальновидным81. Однако если санатор не справляется, ЦБ может просто добавить денег, как, например, СМП-Банку братьев Ротенбергов на оздоровление Мособлбанка. Другой вариант - продлить срок возврата денег. Так уже произошло с кредитом ВТБ на санацию Банка Москвы в этом году. Пока ЦБ действует по описанной схеме, деньги на санацию у него не кончатся никогда.

Санация предоставляет колоссальный приток новых денежных средств в банк. Поэтому основной мотив консолидации сегодня, к сожалению, - это получение денег от государств. Для здоровых игроков это, прежде всего, прибыль, великолепная возможность заработать и еще вырасти. Для тех, у кого есть собственные проблемы с капиталом, это способ получить деньги, чтобы выживать. Закон позволяет банкам, проходящим через финансовое оздоровление, нарушать обязательные нормативы ЦБ. Для санаторов это отличная возможность расчистить собственный баланс, переведя на санируемый банк плохие или низкодоходные активы, рассказывает один из банкиров, занимающихся санацией. Плюс процесса оздоровления банков в том, что они получают шанс выправить ситуацию и сохранить бизнес. В основном санацией занимаются крупные банки, но сейчас к этому процессу стали подключать банки меньшего размера, например Транскапиталбанк, Совкомбанк.

Беря в расчет проблемы российского банковского сектора, можно заключить, что для него наиболее актуальной будет гипотеза «концентрация-стабильность», утверждающая, что на высококонцентрированных рынках крупные банки увеличивают финансовую устойчивость, по крайней мере, в связи с пятью причинами. Во-первых, в соответствии с классической парадигмой «структура - поведение - производительность», предложенной Д. Бэйном в 1956 году Увеличение прибыли является результатом повышения концентрации на рынке, которая дает возможность банкам участвовать в сговоре.

Bain J.S. (1956), Barriers to new competition. - Cambridge: Harvard University press. Р. 356, крупные банки, которые увеличивают прибыль за счет высокого уровня концентрации рынка, имеют возможность накапливать дополнительный резервный капитал, что делает их более устойчивыми к макроэкономическим шокам и риску неплатежеспособности Boyd, J.H., De Nicolo G., Smith B.D. (2004), Crises in competitive versus monopolistic banking systems// Journal of Money, Credit and Banking. № 36. Р. 499.. Во-вторых, следуя той же схеме, крупные банки могут увеличивать уставной капитал, тем самым поощряя менеджмент и снижая вероятность участия в рисковых операциях. Keeley M. C. (1990), Deposit insurance, risk and market power in banking// The American Economic Review. № 80. Р. 1185. В-третьих, как правило, один крупный банк стабильнее, чем несколько менее крупных банков, так как его легче контролировать. В результате эффективных действий банковского надзорного органа снижается риск общесистемных кризисов. Allen, F., Gale, D. (2004) Competition and Financial Stability// Journal of Money, Credit, and Banking. Vol. 36. № 3. Р.67-68. В-четвертых, крупным банкам легче получить доступ к системам стабильного функционирования банковской системы, которая поддерживает банки, входящие в категорию «too big to fail» Boot A.W.A., Thakor A. (2000), Can relationship lending survive competition? // Journal of Finance. № 55.P. 683.. И, наконец, за счет более высокой экономии от масштаба, крупные банки имеют потенциал для диверсификации риска кредитного портфеля Boyd J.H., Prescott E.C. (1986), Financial intermediary-coalitions // Journal of Economic Theory. № 38. P. 230., а также географической диверсификации риска путем трансграничной деятельности Meon P.G., Weill L. Can mergers in Europe help banks hedge against macroeconomic risk? // Applied Financial Economics. 2005. № 15. рр. 315-326..

2.2 Анализ рынков слияний и поглощений банков в западных странах, выявление ключевых стратегий

Начнем с динамики мирового M&A рынка. Общая сумма сделок на глобальном рынке слияний и поглощений выросла в 2014 г. на 44% до фантастических 3,26 трлн. долл. США, что лишь на 11% меньше пикового значения, зафиксированного в 2007 г. (3,67 трлн. долл. США), при этом во втором полугодии суммы сделок были даже на 4% выше, чем в аналогичном периоде рекордного 2007 г. Такая динамика мирового рынка слияний и поглощений прямо противоположна динамике российского.

В последние два десятилетия наблюдалась заметная тенденция к консолидации в секторе финансовых услуг. Это было обусловлено технологическим прогрессом (появление Интернет-банкинга, внедрение IT в банках, а также изменениями, происходящими в финансовых системах разных стран, законодательные изменения и глобализация во всех отраслях.

Сделки по слияниям и поглощениям в банковской сфере составляют до половины от всех сделок M&A, происходящих в современном мире Саркисянц А. Слияния, поглощения и банкротства в банковской сфере: последние тенденции// Бухгалтерия и банки, № 11, 2009. Считается, что слияния в банковской сфере, их количество и объем - это индикатор благополучия национальной экономики. Поэтому довольно логично, что количество сделок M&A в США и Европе является наибольшим.

Несмотря на вышеупомянутый всплеск на рынке слияний и поглощений в прошедшие два десятилетия, на последние тенденции развития рынка финансовых услуг, несомненно, повлиял кризис, который в значительной степени затронул банковскую отрасль. Доходность операций в финансовом секторе снизилась, центральные банки многих стран ужесточили политики, что привело к тому, что к консолидации банков стали все больше обращаться с целью борьбы с возможным банкротством небольших по размеру банков.

Несмотря на общий рост числа сделок по слияниям и поглощениям и начало «седьмой волны M&A», в секторе финансовых услуг, напротив, наблюдается снижение количества сделок (рис. 9).

Эксперты компании PricewaterhouseCoopers91 объясняют это не просто циклическим спадом, а долгосрочной тенденцией и меняющейся экономической обстановкой. Повышение роли развивающихся стран в сделках по слиянию и поглощению, увеличивающий риск таких сделок, кризис в Еврозоне, затрудняющий заключение сделок влияют на тенденции на данном рынке.

Одной из особенностей функционирования банковской системы и, соответственно, заключения сделок на данном рынке является контроль над ним. В развитых странах существуют специальные органы по надзору за деятельностью банков, в частности, за проведением процедур по слиянию и поглощению. Наиболее развито в этом смысле законодательство США, где деятельность банков регулируется не только Федеральной резервной системой, но и Федеральной корпораций страхования депозитов, Комиссией по ценным бумагам и биржам и Министерством юстиции. Слияния и поглощения в последние 20 лет стали одним из надежных способов спасения банкротящихся банков вышеперечисленными органами. Саркисянц А., назвал в своей статье такие банки «живыми покойниками» и объяснил, как именно происходит этот процесс.

Данные учреждения завладевают неплатежеспособными банками, выдают им гарантии в виде внебалансовых активов, а затем пытаются вернуть эти банки в частный сектор для того, чтобы их купили нормально функционирующие банки. Так же один из способов предотвратить банкротства банков через повышение привлекательности слияний и поглощений - это создание бридж-банков. Это временно существующие организации, которые нужны для того, чтобы присоединить пассивы обанкротившегося банка к балансу банка-покупателя, при этом, не приостанавливая предоставление услуг Саркисянц А. Слияния, поглощения и банкротства в банковской сфере: последние тенденции// Бухгалтерия и банки, № 11, 2009. Также в США существует процедура P&A, процедура «активов и обязательств», которую проводит Федеральная комиссия по страхованию депозитов. Она направлена на санацию банков и заключается в том, что, если банк испытывает трудности, ФКСД дает рекомендации по возможностям улучшении деятельности банка и контролирует их выполнение. Если рекомендации не выполняются - лицензия у банка отзывается. Таким образом, правительственные учреждения помогали банкам избежать банкротств, и такая политика, в основном, была направлена на банки «too big to fail» (слишком большие, чтобы обанкротиться). Итак, важной особенностью слияний и поглощений банковских учреждений, является повышенный контроль со стороны государственных органов. Отсюда вытекает еще одна особенность - это использование инструмента слияний и поглощений для реструктуризации проблемных банков, чтобы избежать цепной реакции неплатежей. Часто в качестве компании-покупателя в таких сделках выступают государственные и квазигосударственные учреждения.

Перейдем к рассмотрению M&A рынка в США. Следует отметить, что банковско-финансовый сектор США является крупнейшим в мире, как по размеру банковских активов, так и по числу банковских учреждений. На протяжении последней четверти он претерпел значительные изменения. Во-первых, произошло сокращение числа коммерческих банков и сберегательных учреждений. Во-вторых, сильно возросла концентрация банковских активов, распределенных среди небольшого числа крупных финансовых предприятий.

В целом, в США важную роль в процессах консолидации банков играет банковское регулирование, которое имело тенденцию к смягчению на протяжении последней четверти века. Регулирование в США происходит по трем главным направлениям - это поддержание капитала на определенном уровне для поддержания гарантий. Второй сферой регулирования является объем услуг, предоставляемых банками. И третье направление регулирования - это довольно жесткое регулирование новых банков, входящих в отрасль и слияния уже существующих Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004..

Исторически рынки банковских услуг отдельных штатов были закрыты и защищены федеральными законами и регулирующими режимами штатов от проникновения кредитных учреждений, головные офисы которых расположены в других штатах и регионах. Проводившиеся на протяжении последних 25 лет изменения банковского законодательства и смягчение регулирующего режима отдельных штатов способствовали устранению внутренних барьеров и более свободному ведению банковского бизнеса на всей территории США. Положительную роль в этом плане сыграл принятый в 1994 г. закон Riegle-Neal Interstate Banking and Branching Efficiency Act The Riegle-Neal Interstate Banking and Branching Efficiency Act (September, 1994). - Faegre&Benson LLP., который разрешил ведение банковской деятельности на всей территории страны с использованием банковских холдинговых компаний, а начиная с 30 сентября 1997 г. банки получили возможность открывать филиалы в других штатах. А принятый в 1999 г. закон Gramm-Leach-Bliley Act позволил американским банкам участвовать в так называемых кросс-индустриальных слияниях, то есть в сделках слияния коммерческих банков со страховыми, финансовыми и инвестиционными компаниями The Gramm-Leach-Bliley Act (December, 1999). - Faegre&Benson LLP. .

Смягчение регулирования открыло дорогу слиянию банков на всей территории страны, в результате чего резко возросло общее количество M&A сделок в банковском секторе США. Если в 1980-е годы число слияний находилось на уровне 350 банков в год, то к концу 90-х эта цифра увеличилась до 550 банков в год Rhoades S.A.(2000), Bank Mergers and Banking Structure in the United States, 1980-1998 // Board of Governors of the Federal Reserve System, Staff Study 174..

Важное место в процессах слияний и поглощений в США занимают банковские холдинговые компании - управляющие компании, владеющие пакетами акций (в большинстве случаев контрольными) юридически самостоятельных банков или небанковских кредитных учреждений. Холдинговая группа образуется путем фактической консолидации активов под объединенным руководством, которое берет на себя выполнение штабных функций по разработке кредитной, депозитной, инвестиционной, налоговой и маркетинговой стратегии и политики. Другими словами, происходит объединение усилий банков в области управления акционерным капиталом, увеличения кредитного потенциала, диверсификации услуг, повышения качества обслуживания клиентов, сотрудничества в сфере межбанковских отношений и на рынке ценных бумаг.

По законодательству США к банковским холдинговым компаниям можно отнести холдинги, владеющие 10-25% и более акций одного или нескольких банков с правом голоса, и непосредственно участвующие в их текущей деятельности. При создании холдинга возможно перекрестное участие банков в капиталах друг друга. Одной из основных причин создания банковских холдинговых компаний в США послужил ряд законодательных ограничений по открытию филиалов в других штатах. Банковские холдинги позволяли преодолевать эти ограничения, так как в рамках холдинга формально банки оставались юридически самостоятельными.

Банковские холдинговая компания как таковая не оказывает услуг и не производит банковские продукты, ее доход составляют дивиденды по акциям контролируемых компаний, которые распределяются между акционерами объединения пропорционально их доле в уставном капитале. Причем, полученные дивиденды не освобождаются от налогообложения ни у банковской холдинговой компании, ни у дочерних банков. Так, в США до 20% дивидендов, выплачиваемых банковской холдинговой компании дочерним банкам, подлежат налогообложению. Для оптимизации налогооблагаемой базы многие «материнские» банки холдингов регистрируются в оффшорных зонах.

Основными положительными аспектами деятельности банковских холдингов, которые позволяют им оставаться достаточно перспективной формой объединения банков, являются следующие Горелая, Н. В. Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков.- М. ГУ-ВШЭ, 2007. С.9.:

ь холдинги позволяют банкам-участникам преодолеть проблему недостаточной капитализации;

ь создание холдингов позволяет осуществлять программы по долгосрочному кредитованию и банковским инвестициям, распределяя риск между участниками холдинга;

ь банки-участники холдинга меньше зависят от региональной конъюнктуры и изменений ситуации на рынке;

ь создание холдинга позволяет экономить средства для приобретения контрольных пакетов акций новых участников, так как создание холдинга менее капиталоемкая процедура по сравнению со сделками по поглощению банков.

Также крупные банковские холдинги позволяют сохранить и удержать наиболее квалифицированный персонал и топ-менеджеров, хотя в процессе объединения банков существует значительный риск потери квалифицированного персонала, и особенно персонала, связанного с клиентурой. Создание банковского холдинга чревато и оттоком клиентов в связи с тем, что принятие управленческих решений значительно централизуется в головном офисе банковской холдинговой компании.

Кроме того, создание банковских холдингов таит в себе значительные сложности, связанные с возрастающей динамичностью денежных потоков, которые подчас крайне осложняют их оценку.

На протяжении всей истории развития рынка M&A сделок в США сформировались три основных направления:

1. покупка мелких банков крупными банками;

2. покупка бизнеса в целях диверсификации;

3. слияния мегабанков.

Наиболее часто встречающимся видом слияния в банковском деле является слияние крупных (метропольных) банков с мелкими банками, обслуживающими широкую клиентуру. Это позволяет крупным банковским корпорациям получать доступ к относительно менее дорогостоящим и не столь чувствительным к колебаниям процентной ставки счетам клиентуры, и за счет этих средств значительно увеличивать свой кредитный потенциал. Иногда покупается банк, испытывающий определенные финансовые затруднения.

Таблица 5. Примеры образования мегабанков в США Горелая, Н. В. Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков.- М. ГУ-ВШЭ, 2007. С.9.

Достаточно сильно на банковском секторе США отразился финансовый кризис 2008 года. Согласно данным Федеральной корпорации страхования депозитов США Джагитян Э. П. Влияние Директивы Волкера на процессы слияний и поглощений финансово-банковских институтов США //Деньги и кредит. - 2012. - №. 11. - С. 46-52., в период 2008 - 2011 гг. американскими банками было совершено 765 M&A-сделок, что почти в 1,5 раза меньше, чем количество сделок, инициированных и завершенных в 2004 - 2007 гг., т. е. в период позитивной рыночной динамики. Одновременно несоизмеримо выросло количество провальных консолидаций - с 4 в 2004 - 2007 гг. до 347 в 2008 - 2011 гг. Столь удручающая статистика позволяет сделать вывод о том, что процесс консолидаций в банковской сфере США столкнулся в последние годы с огромным количеством подводных камней, которые труднее идентифицировать в условиях кризиса и которые не могут быть преодолены банками самостоятельно, т.е. без вмешательства регуляторов и соответствующих изменений норм пруденциального надзора.

Теперь рассмотрим европейский рынок слияний и поглощений. Следует отметить, что европейская экономика в последние годы подвержена значительным изменениям, связанным с глобализацией в современном мире. Сегодня очевиден тот факт, что происходит активная консолидация во многих секторах экономик как Евросоюза, так и связанных с ним стран. Разумеется, мировой финансовый кризис 2008 года внес существенные изменения в процесс развития европейского рынка M&A, однако экономическая система была подвержена не только воздействию кризиса, но также и процессам консолидации и реструктуризации, которые начались задолго до этого сильнейшего финансового шока. Активизация процессов слияния и поглощения в последние 15 лет послужила причиной активного обращения к законодательным нормам Евросоюза, связанным с этим вопросом, которые весьма важно осветить.

Регулирование рынка M&A в Европейском Союзе существовало еще задолго до всплеска сделок. Важнейшими нормами являются:

Директива 78/855/EEC от 9 октября 1978 года Третья директива N 78/855/ЕЭС Совета Европейских Сообществ "На основании пункта "g" параграфа 3 статьи 54 Договора о слияниях акционерных обществ" [рус., англ.] ;

Директива 82/891/EEC от 1982 года Шестая Директива Совета Европейских Сообществ N 82/891/ЕЭС от 17 декабря 1982 г. на основании пункта "g" параграфа 3 статьи 54 Договора о разделениях акционерных обществ.

На основании этих директив давалось определение сделок M&A, устанавливался порядок их проведения и требования к прозрачности таких финансовых процедур. Более того, эти директивы содержали весьма полный набор оснований для признания сделки недействительной.

Наиболее знаковыми директивами последних лет стоит считать следующие:

Директива 2004/25/EC от 21 апреля 2004 года Директива 2004/25/EC Европейского Парламента и Совета от 21 апреля 2004 г. о предложениях о поглощении;

Директива 2005/56/EC от 26 октября 2005 года Директива 2005/56/ЕС Европейского Парламента и Совета от 26 октября 2005 г. о трансграничных слияниях хозяйственных обществ, основанных на объединении капиталов.

Эти директивы имеют своей основной целью содействовать максимальному использованию выгод от слияний и поглощений в Евросоюзе, а также укрепить интеграцию европейских финансовых рынков. Эти директивы также служат устранению различий и разногласий в национальных законодательствах стран-членов ЕС, чтобы максимально облегчить процесс интеграции компаний.

Данные, которые будут представлены ниже, приведены для сектора EMEA, то есть Европы, среднего Востока и Северной Африки. Стоит отметить, что крайне редко в публикациях встречаются отдельные данные именно для рынка M&A Евросоюза. Таким образом, статистика в этой части главы включает в себя и Россию в том числе.

Самым значимым событием европейского рынка слияний и поглощений в последние годы стал, безусловно, финансовый кризис 2008 года, который обвалил показатели за этот год до 680,6 млрд. евро (объем сделок) и 5570 сделок по сравнению с 1102,7 млрд. евро и 6708 сделками в 2007 году. Еще более неудачным стал 2009 год, в котором объем рынка упал до 332 млрд. евро и 3748 сделок.

Первый этап восстановления произошел лишь в 2010 году, по итогам которого суммарный объем сделок по слияниям и поглощениям в Европе составил 483,4 млрд. евро, а количество таких сделок возросло до 4754.

В 2011 году рынок слияний и поглощений EMEA показал себя достаточно активным, и объем сделок составил 519 млрд. евро, а их общее количество составило 5492. Можно считать, что с 2011 года европейский сектор слияний и поглощений уже пришел в стабильное состояние после кризиса. Тем не менее, в 2012 году первые три квартала показывали весьма негативную тенденцию - объем сделок был весьма низок, и аналитики ожидали негативных итогов года в целом. Тем не менее, эти данные в целом нельзя оценивать как негативные, ведь именно в 2012 году происходили весьма серьезные перемены на политической, а значит и экономической арене мира в связи с переизбранием президентов России, США и Франции.

Что касается банковского сектора, то наряду с общемировыми, в ЕС также действуют и специфические факторы ускорения процесса консолидации банков, к которым в первую очередь относится введение единой валюты - евро и формирование так называемой Еврозоны, включающей на сегодняшний день 19 стран. Введение евро интенсифицирует процессы организационной перестройки и концентрации европейских банков и ускоряет формирование единого банковского пространства. Кроме того введение евро упростило процесс управления собственными фондами; способствовало расширению возможностей финансирования активов в евро за счет получения финансовых средств на едином рынке капиталов; сделало возможным использование таких сравнительных преимуществ, как лучшее знание особенностей спроса на европейских рынках капиталов и единой кредитно-денежной политики ЕС, которую проводит Европейский центральный банк.

При анализе процессов концентрации банков в странах Европейского союза следует учитывать также и следующие трудности.

Во-первых, трансграничные слияния осуществлять сложно, так как вследствие стратегического характера банковского сектора государственные местные органы власти стремятся сохранить над ними надзор, несмотря на тенденцию к дерегулированию, а также воспрепятствовать приобретению местных банков иностранными.

Во-вторых, как отмечалось выше, большинство стран ЕС имеет разветвленную сеть местных банков, так что проникнуть в эту сеть иностранному банку весьма трудно; кроме того, создание сети требует значительных инвестиций без каких-либо гарантий их быстрой окупаемости. Приобретение существующей сети отделений во многих случаях практически невозможно, в частности, из-за высокой продажной цены, которая может достигать суммы, в 20-30 раз превышающей ежегодную прибыль приобретаемого банка.

В-третьих, сохраняющиеся культурные различия между странами ЕС обуславливают разное поведение потребителей банковских продуктов и услуг, а также различную степень их доверия к «своим» и «чужим» банкам.

Ведущие банки стран ЕС осуществляют активную европейскую стратегию, стремясь не только к слияниям и приобретениям, но и к поискам в странах-партнерах отдельных ниш (например, в области финансового инжиниринга, лизинга и др.), позволяющих расширять масштабы деятельности и повышать рентабельность. С этой целью заключаются соглашения о партнерстве и сотрудничестве с местными банками и другими финансовыми учреждениями. Число таких соглашений в последние годы значительно превышает численность взаимных участий, слияний и поглощений. Наиболее распространенной формой сотрудничества между крупнейшими европейскими банками является заключение так называемых стратегических альянсов.

Формы межбанковского сотрудничества в ЕС весьма разнообразны Горелая, Н. В. Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков.- М. ГУ-ВШЭ, 2007. С.9..

· Наиболее простой формой является техническое сотрудничество, например, в осуществлении совместных исследовательских программ или обмене стажерами.

· Более сложной является форма коммерческого сотрудничества, когда банки предоставляют некоторые услуги (например, кредиты) клиентам банков-партнеров.

· Создание совместных филиалов, которые, как правило, специализируются на проведении тех или иных операций.

· Совместная разработка и использование новых банковских продуктов, например венчурных и взаимных фондов.

· Взаимный обмен пакетами акций и предоставление мест в правлениях банков. С помощью такого участия крупнейшие банки стран ЕС стремятся обеспечить свое присутствие на рынках стран-партнеров.

Поскольку Еврозона на современном этапе переживает долговой кризис, то представляет интерес разобрать реакцию рынка M&A. После относительно спокойного в плане показателей 2010 года аналитики предсказывали серьезный рост активности на европейском рынке слияний и поглощений финансового сектора в 2011 г. Однако в целом по Европе объем сделок по финансовым слияниям и поглощениям упал с 50,3 млрд. евро до 37,7 млрд. евро, и этот показатель в 2011 г. оказался рекордно низким за последние 8 лет. Конкретно в банковской сфере объем сделок упал с 30 млрд. евро до 22,7 млрд. евро. Такой значительный откат показателей связан как раз таки с долговым кризисом Еврозоны Sharing deal insight: European Financial Services M&A news and views - March 2013 .

После затруднительного 2011 года рынок M&A в финансовом секторе переживал определенное оздоровление с точки зрения показателей - в 2012 г. объем сделок увеличился, причем как в финансовом секторе в целом, так и конкретно в банковском секторе слияний и поглощений - 51 млрд. евро и 29,9 млрд. евро соответственно. Эти показатели почти полностью соответствуют данным 2010 г109.

Однако оценка лишь общих показателей по сделкам слияний и поглощений в Европе не отражает реального положения вещей. Стоит обратить пристальное внимание на соотношение между сделками частного характера и сделками при участии и поддержке государства. «Восстановление» показателей рынка слияний и поглощений в Европе было обусловлено прежде всего гигантским скачком объема сделок M&A государственного характера. Так, в 2011 году объем таких сделок составлял всего лишь 4,4 млрд. евро, а в 2012 году объем государственных сделок вырос до 20,1 млрд. евро, то есть больше, чем в четыре с половиной раза. В то же время объем крупных корпоративных сделок вырос всего лишь с 27,8 млрд. евро до 29 млрд. евро, а суммарный объем сделок с частным капиталом наоборот снизился с 3,4 млрд. евро до 1,3 млрд. евро, и это значение оказалось рекордно низким за последнее десятилетие.

Подытоживая анализ рынков банковских M&A в США и Европе, можно выделить наиболее существенные тенденции, оказывающие серьезное влияние на повышение активности M&A процессов в указанной сфере:

ь Глобализация финансовых рынков.

ь Экономические кризисы.

ь Политика дерегулирования, которая означает ослабление регулирования банковской деятельности со стороны государства.

ь Усиление глобальной конкуренции, особенно со стороны американских мегабанков, осуществляющих стратегию доминирования на глобальном рынке и стремящихся воспользоваться преимуществами единого экономического и финансового пространства в рамках ЕС.

ь Снижение маржи банковской прибыли и конкуренция со стороны небанковских учреждений, особенно страховых компаний, которые в последнее время активно скупают инвестиционные банки.

ь Избавление от излишних банковских «мощностей» и рационализация деятельности, так как сегодня Европа «переполнена» банковскими отделениями.

ь Стремление к получению экономии на масштабах. Использование новейшей информационной технологии побуждает банки расширять масштабы своей деятельности, чтобы окупить понесенные затраты. Получение экономии не только на масштабах, но и за счет расширения гаммы (ассортимента) предлагаемых продуктов и услуг, а также наметившаяся в последнее время тенденция снижения процентной маржи прибыли заставляет банки приобретать страховые компании и другие финансовые учреждения или развивать сотрудничество с ними. Важной тенденцией развития банков является также усиление универсализации и диверсификации, которое стимулируется законодательством США и ЕС, и приводит к стиранию различий между разными типами кредитно-финансовых институтов. Диверсификация банковского дела позволяет: более эффективно использовать существующую сеть отделений; распределять затраты на более широкий спектр деятельности; снижать колебания в доходах; уменьшить процентный, рыночный и другие типы рисков; получать значительную экономию от расширения ассортимента банковских продуктов и услуг.

ь Необходимость диверсификации рисков за счет приобретения участий в капитале других банков. Для решения этой задачи банки расширяют сеть зарубежных отделений и представительств, а также приобретают участие в капитале иностранных банков.

ь Требования со стороны акционеров повысить рентабельность собственных капиталов банков. Это заставляет расширять и рационализировать деятельность, в том числе и за счет консолидации банков.

По факту приведенного выше рассмотрения сделок по слияниям и поглощениям в банковском секторе можно заметить, что стратегии осуществления сделок последних лет на территории России, ЕС и США достаточно схожи. Огромную роль играет государство. Также осуществляется повсеместная реорганизация внутри крупных холдингов, имеющая целью повышение эффективности и устойчивости к экономическим шокам. И в России, и в западных странах наблюдается также тренд покупки убыточных банков крупными коммерческими холдингами.

Ключевые же отличия лежат в методе осуществления сделок: если на Западе они осуществляются с большой степенью гласности и открытости, то в России используются нетривиальные пути их реализации, с частичным сокрытием лиц и компаний, участвующих в них, а также многоступенчатые схемы передачи активов.

Поскольку банковские сектора США и стран ЕС намного превышают по активам и капиталу российский, то масштабы сделок сильно разнятся. В США существует такие крупные банковские холдинги, которые не оказывают финансовых услуг. Основной источник их прибыли - получение дивидендов контролируемых финансовых организаций. Существует процесс слияния мегабанков, особенно активно происходящий в 1990-2000 гг. На современном этапе крупные американские банки занимаются диверсификацией своей деятельности в том числе за счет трансграничных слияний и поглощений.

Для банковских секторов стран ЕС характерны свои специфические черты. Достаточно проблематичны ввиду вышеупомянутых причин трансграничные сделки, но, тем не менее ведущие банки стран ЕС осуществляют активную европейскую стратегию, стремясь не только к слияниям и приобретениям, но и к поискам в странах-партнерах отдельных ниш. Наиболее распространенной формой сотрудничества между крупнейшими европейскими банками является заключение так называемых стратегических альянсов.

В отличие от западных российские банки предпочитают внутренние M&A сделки, поскольку существует проблема низкой капитализации, и сложно конкурировать за рубежом с западными и азиатскими банковскими структурами.

Глава 3. Анализ эффективности M&A сделок в банковском секторе методом избыточной доходности

3.1 Обзор эмпирических исследований

Существует достаточно много работ, посвященных вопросам процессам консолидации, как в корпоративном, так и в банковском секторе. Условно большинство из них можно разделить на две группы:

1. работы, посвященные изучению синергетического эффекта слияний и поглощений;

2. работы, изучающие эффективность слияний и поглощений.

Рассмотрим работы, изучающие синергетический эффект компаний, участвующих в M&A сделках, в банковском секторе. Так, в 1993 году Спиндт и Тeрхэм Sprindt, P.A., V. Tarham (1993), The Impact of Mergers on Bank Operation Performance // Working Paper, Tulane Univercity. провели эмпирическое исследование, используя данные о банковских слияниях, завершенных в 1986 году. Они изучили изменение стоимости у 192 пар американских банков, в каждой из которых присутствовал один банк, участвующий в процессе слияния, и другой, сохранивший самостоятельность. Авторы пришли к выводу о существовании положительной синергии, так как стоимость банков, участвующих в слияниях, увеличилась.

Сандра Чемберлен Chamberlain, S.L. (1992), The Effects of Bank Ownership Changes on Subsidiary-Level Earnings // The Wharton School, University of Pennsylvania. рассматривает 180 американских банков, участвующих в слияниях, произошедших за период с 1981 по 1987 год. Объектом ее исследований в основном стали банки, вошедшие в состав холдингов, то есть поменявшие собственника, но не объединенные с другими банками. Исследователь сравнила показатели прибыльности таких банков с банками, функционирующими в тех же штатах и приблизительно равных по размеру, не участвовавших в слияниях и не подвергавшихся поглощениям. Полученные данные позволили сделать вывод о наличии положительного синергетического эффекта при сделках такого рода.

С другой стороны, целый ряд ученых, исследующих воздействие слияний и поглощений на банковскую доходность, пришли к иным результатам.

Так, в начале 90-х годов Стивен Роудс провел целый ряд изысканий на эту тему. Используя методы математического моделирования и сравнивая показатели прибыльности у банков, участвующих в слияниях, и у банков, не принимающих участие в слияниях, Стивен Роудс Roades, S.A. (1990), Billion Dollars Bank Acquisitions: A Note on the Performance Effects// Mimeom Board of Governors of the Federal Reserve System.

Roades, S.A. (1993), Efficiency Effects of Horizontal (in-market) Mergers. // Journal of Banking and Finance. Vol. 17.

Roades, S.A.(1994), A Summary of Mergers Performance Studies in Banking, 1980-1993, and an Assessment of the Operating Performance and Event Study Methodologies // Staff Study 167, Board of Governors of the Federal Reserve System. пришел к выводу, что полученные в результате банковских слияний, состоявшихся с 1980 по 1993 годы в США, выгоды и экономии на издержках являются незначительными.

Заслуживающим внимания является исследование Джейн Линдер и Дуайта Крейна Linder, J.C., D.B. Crane (1992), Bank Mergers: Integration and Profitability // Journal of Financial Services Research. Vol. 7.. Они проанализировали показатели прибыльности американских банков Новой Англии, принявших участие в 47 сделках слияния за период с 1982 по 1987 год. Линдер и Крейн сравнивали соотношение операционной прибыли к активам, где операционная прибыль рассчитывалась как сумма чистых процентных доходов и чистых процентных расходов, за год до и через два года после объединения с аналогичным показателем банков тех же штатов, не принимавших участия в слияниях. На основании полученных данных они пришли к выводу, что слияния не увеличивают прибыльность банков-участников подобных сделок.

С другой стороны, достаточно интересным представляется исследование Хао Занга Zhang, H.(1995), Wealth Effects of U.S. Bank Takeovers // Applied Financial Economics. Vol.5., который на примере 107 слияний, состоявшихся за десять лет в банковском секторе США с 1980 по 1990 годы, сделал вывод о том, что в краткосрочной перспективе (1-1,5 месяца) рынок, скорее всего, положительно отнесется к новости о реорганизации банков, участвующих в сделке. Это, в свою очередь положительно отразится на росте курса акций обоих банков, причем неважно, насколько успешным будет завершение слияния или поглощения. Данный вывод доказывает состоятельность информационной гипотезы синергетической теории.

В 1992 году Корнетт и Терениэн Cornett M. M., Tehranian H.(1992), Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions, Journal of Financial Economics, Vol. 31. провели анализ более семидесяти исследований рынка банковских слияний и поглощений, ранее проделанных разными учеными. Они пришли к выводу, что в среднем проведение слияния благотворно отражается на благосостоянии акционеров банка-цели, а акционеры банка-покупателя, по крайней мере, ничего не теряют от его проведения, таким образом, они утверждали реальность действия синергетической теории.

Вопрос оценки эффективности сделок слияний и поглощений остается дискуссионным, при оценке такой эффективности используется несколько методов Beitel P., Schiereck D., and Wahrenburg M. Explaining the M&A-success in European Bank Mergers and Acquisitions // Working Paper, University of Witten/Herdecke, Germany, January 2002..

1. Изучение доходности акций (метод событий или CAR).

Метод исследует эффективность осуществления сделки с позиции акционеров компании, рассчитывая накопленную избыточную кумулятивную доходность (CAR). Данная доходность вычисляется как разница между дневной среднерыночной доходностью индекса и дневной нормальной доходностью. Полученные дневные результаты суммируются. Эта методика применяется на разных «окнах» наблюдения.

2. Анализ финансовой отчетности.

В данном методе целью является расчет и анализ финансовых показателей компании до и после сделки и сравнение с показателями компаний-аналогов из той же отрасли экономики, которые не участвовали в сделках за исследуемый период. В качестве финансовых показателей выбирается рентабельность активов, собственного капитала, а также показатель доходности на акцию и т.д. Анализ финансовой отчетности фигурирует в работах R. Harris, D. Ravenscraft Harris R., Ravenscraft D. The role of acquisitions in foreign direct investment: Evidence from the U.S. stock market // The Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 3. P. 825-844. doi: 10.1111/j.1540-6261.1991.tb03767, K. Ramaswamy Ramaswamy K. The performance impact of strategic similarity in horizontal mergers: Evidence from the U.S. Banking Industry // Academy of Management Journal. 1997. Vol. 40. № 3. P. 697-715..

3. Опросы менеджеров.

Подход анализирует результаты опросов менеджеров, касающихся результатов сделки. Как правило, выводы, полученные из стандартизованных вопросников, обобщаются на всю выборку. Сторонниками использования данного подхода являются M. Hitt, D. Vaidyanath, V. Pisano Hitt M., Vaidyanath D., Pisano V. Theoretical foundations of cross-border mergers and acquisitions: A review of current research and recommendations for the future // Journal of International Management.

2004. № 10. P. 307-353., J.T. Leverty, Y. Qian.

4. Case studies.

Данные работы фокусируются на одной сделке или их ограниченной выборке, используя в качестве базы для анализа данные глубоких интервью менеджеров и аналитиков. Данный метод очень продуктивен тем, что детальное изучение вопроса может открыть новые, ранее не изучаемые аспекты проблемы. Сторонником является R. Bruner.

Два из вышеперечисленных методов (избыточной доходности и анализ финансовой отчетности) являются более популярными в научных работах по данной тематике благодаря удобству применения, так как данные отражаются в количественном выражении.

Каждому из данных четырех методов свойственны определенные преимущества и недостатки. Их наиболее подробно осветил Р. Брунер119. Метод анализа финансовой отчетности позволяет получить достоверные результаты, так как все показатели рассчитываются на основе проверенных аудиторами данных. Однако если ориентироваться только на данную информацию, крайне сложно оценить с высокой точностью влияние произведенной сделки на консолидированный денежный поток от операционной деятельности.

В методе опроса менеджеров можно проследить степень влияния осведомленности управленцев о скрытой от рынка информации, что является плюсом. Но полезность для менеджера не всегда совпадает с наличием полезных эффектов для акционеров компаний - основных бенефициаров совершения любых изменений и реорганизаций в бизнесе. Помимо этого, многие менеджеры отказываются проходить опросы, соглашаются на участие примерно 10%.

При анализе конкретной сделки мы добиваемся подробного изучения всех ее особенностей, однако полученные результаты трудно перенести на любую другую сделку, даже из этой же отрасли.

Главным инструментом для расчета положительного эффекта для акционеров является метод накопленной избыточной доходности (CAR). Он базируется на предположении о том, что рыночные котировки учитывают все происходящие с компанией события. Таким образом, если рассчитать доходность по акциям компании и сравнить ее с нормальной на тот момент доходностью, можно определить, эффективна сделка для акционеров или нет. Однако не стоит недооценивать степень упрощений данного метода. Главным условием для его осуществления является наличие на рынке рациональных инвесторов, оценивающих в полной мере все возможные исходы и результаты сделок по слиянию и поглощению, только в данном случае котировки акций компании будут репрезентативны для исследования. Осложняет положение тот факт, что инвесторы получают доступ к информации о планируемой или уже совершенной сделке в разное время, таким образом, рыночный эффект может проявиться в различное время, не обязательно в день объявления о сделке. Эту проблему можно нивелировать в каждой работе путем выбора нескольких окон наблюдения разной длины (в днях). Также дополнительным способом увеличить достоверность результатов является расширение выборки исследования. Чаще всего в подобных работах анализируются сделки за 5-10 лет.

Таким образом, для исследования эффективности M&A сделок в данной работе был выбран метод избыточной доходности или метод событий, поскольку, несмотря на свою простоту, он позволяет наиболее всецело оценить эффективность M&A сделки для той или иной компании, т.к. используется такой показатель как цена акций, которая очень уязвима ко всему, что происходит с компанией.

Рассмотрим исследования, в которых авторы использовали метод событий для оценки эффективности компаний, участвующих в M&A сделках в финансовом секторе. Следует отметить, что авторы зарубежных исследований сходятся во мнении относительно того, что акционеры компаний-целей практически всегда выигрывают в результате сделок (DeLong DeLong, G.L. (2001), Stockholder gains from focusing versus diversifying bank mergers, Journal of Financial Economics, 59 (2001) 221-252.; Beitel et al. Beitel, P., Schiereck, D., Wahrenburg, M. (2004), Explaining M&A-Success in European Banks, European Financial Management, 10(1) (2004) 109-140.; Kirchhoff Kirchhoff, M. (2006), Market valuation of real estate finance mergers: a note, Journal of Property Investment & Finance, 24 (1) (2006) 79-86.; Asimakopoulos, Athanasoglou Asimakopoulos, I., Panayiotis, P. (2013), Revisiting the merger and acquisition performance of European banks, International Review of Financial Analysis, 29 (2013) 237-249. и др.), в то время как акционеры компаний-покупателей, как правило, не получают значимых выгод от слияний и поглощений. Лишь приблизительно в четверти исследований за последние двадцать лет (Kirchhoff94) доказывается положительное влияние сделок M&A в банковском секторе на стоимость компаний (Brewer et al. Brewer, E.I., Jackson, W.E.I., Jagtiani, J.A., Nguyen, T. (2000), The price of bank mergers in the 1990s. Federal Reserve Bank of Chicago, Economic Perspectives, 1st quarter, p. 2-23.; Becher Becher, D.A. (1999), The valuation effects of bank mergers, Journal of Corporate Finance, 6 (1999) 189-214.; Cybo-Ottone, Murgia Cybo-Ottone, A., Murgia, M. (2000), Mergers and shareholder wealth in European banking, Journal of Banking and Finance, 24 (2000) 831-59.; Liargovas, Repousis Liargovas, P. (2011), The Impact of Mergers and Acquisitions on the Performance of the Greek Banking Sector: An Event Study Approach, Intemational Joumal of Economics and Finance, 3(2) (2011) 89-100.; Kiymaz, College Kiymaz, H., College, R. (2013), Cross-Border Mergers and Acquisitions and Country Risk Ratings: Evidence from U.S. Financials, The International Journal of Business and Finance Research, 7(1) (2013) 17-29. ). В остальных случаях исследователи либо приходят к противоречивым результатам, либо констатируют разрушение стоимости для компаний покупателей в результате слияний и поглощений (Houston, Ryngaert Houston, J., Ryngaert, M. (1994), The overall gains from large bank mergers. Journal of Banking and Finance 18 (1994) 1155-1176.; Toyne, Tripp Toyne, M.F., Tripp, J.D. (1998), Interstate bank mergers and their impact on shareholder returns: evidence from the 1990s. Quarterly Journal of Business and Economics, 37 (1998) 48-58.; Schmautzer Schmautzer, D. (2006), Cross-Border Bank Mergers: Who Gains and Why? University of Muenster, Working Paper.; DeLong DeLong, G.L. (2001), Stockholder gains from focusing versus diversifying bank mergers, Journal of Financial Economics, 59 (2001) 221-252.; Liao, Williams Liao, A, Williams, J. (2008), Do win-win outcomes exist? A study of cross-border M&A transactions in emerging markets, Comparative Economic Studies, 50 (2008) 274-296.). Выводы относительно международных сделок, осуществляемых компаниями из США или европейских стран, разнятся: если эффективность европейской географической экспансии в целом доказывается, то сделки, инициируемые компаниями из США, в большинстве случаев оказываются неэффективными. Результаты наиболее поздних и значимых исследований влияния сделок M&A на стоимость компаний на краткосрочном временном горизонте суммированы в таблице 6. Как мы видим, в основном исследования направлены на изучение эффективности сделок компаний, функционирующих на развитых рынках капитала. Анализ влияния слияний и поглощений на стоимость компаний с развивающихся рынков представлен в академических работах мало. Исследования сосредоточены на компаниях Латинской Америки, Центральной и Восточной Европы и Азии. Изучение последствий сделок M&A в развивающихся странах началось в последние несколько лет, и какие-то общие тенденции в работах пока выделить сложно.