Таблица 6. Результаты исследований влияния сделок M&A в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развитых и развивающихся рынках капитала Григорьева С. А., Гринченко А. Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала //Foresight. - 2013..

Исследование	Отрасль, страна	Выборка (количество сделок)	Период иссследования	Окно событий	CAR (%)
Houston, Ryngaert, 1994 Houston, J., Ryngaert, M. (1994), The overall gains from large bank mergers. Journal of Banking and Finance 18 (1994) 1155-1176.	США	153	1985-1991	(-4; 0)	-2,3***
Toyne, Tripp, 1998 Toyne, M.F., Tripp, J.D. (1998), Interstate bank mergers and their impact on shareholder returns: evidence from the 1990s. Quarterly Journal of Business and Economics, 37 (1998) 48-58.	Банки, США, международные	97	1991-1995	(-1; 1)	-2,24***
Becher, 1999 Becher, D.A. (1999), The valuation effects of bank mergers, Journal of Corporate Finance, 6 (1999) 189-214.	Банки, США, международные	558	1980-1997	(-5; 5)	-1,08***
Cornett et al. Cornett, M.M., Hovakimian, G., Palia, D., Tehranian, H. (2000), The impact of the managershareholder conflict on acquiring bank returns. Boston College, Working paper.	Банки, США, международные	423	1988-1995	(-1; 1)	-0,74**
Cybo-Ottone, Murgia, 2000 Cybo-Ottone, A., Murgia, M. (2000), Mergers and shareholder wealth in European banking, Journal of Banking and Finance, 24 (2000) 831-59.	Европа	54	1988-1997	(-2; 2)	1,4***
Campbell et al., 2001 Campbell, R., Ghosh, C., Sirmans, C.F. (2001), The information content of method of payment in mergers: evidence from real estate investment trusts (REITs). Real Estate Economics, 29(3) (2001) 361-87.	Недвижимость, США, международные, покупатель и цель-открытые компании, цель-закрытая компания	85, 40, 45	1994-1998	(-1; 1)	-0,6*, 1,9*
DeLong, 2001 DeLong, G.L. (2001), Stockholder gains from focusing versus diversifying bank mergers, Journal of Financial Economics, 59 (2001) 221-252.	Банки, США	280	1988-1995	(-10; 1)	-1,7***
Beitel et al., 2004 Beitel, P., Schiereck, D., Wahrenburg, M. (2004), Explaining M&A-Success in European Banks, European Financial Management, 10(1) (2004) 109-140.	Европа	98	1985-2000	(-10; 10)	0,24
Kirchhoff et. al., 2006 Kirchhoff, M. (2006), Market valuation of real estate finance mergers: a note, Journal of Property Investment & Finance, 24 (1) (2006) 79-86.	Недвижимость, США, международные	69	1995-2002	(-5; 5)	1,42
Schmautzer, 2006 Schmautzer, D. (2006), Cross-Border Bank Mergers: Who Gains and Why? University of Muenster, Working Paper.	Банки, Европа, международные	96	1985-2005	(-10; 10)	-1*
Lensink, Maslennikova, 2008 Lensink, R., Maslennikova, I. (2008), Value performance of European bank acquisitions, Applied Financial Economics, 18 (2008) 185-198.	Европа	75	1996-2004	(-10; 10)	0,3**
Liargovas, Repousis, 2011 Liargovas, P. (2011), The Impact of Mergers and Acquisitions on the Performance of the Greek Banking Sector: An Event Study Approach,Intemational Joumal of Economics and Finance, 3(2) (2011) 89-100.	Банки, Греция	26	1996-2009	(-10; 0)	6**
Kiymaz, College, 2013 Kiymaz, H., College, R. (2013), Cross-Border Mergers and Acquisitions and Country Risk Ratings: Evidence from U.S. Financials, The International Journal of Business and Finance Research, 7(1) (2013) 17-29.	США, международные	250	1989-2003	(-1; 1)	0,29*
Asimakopoulos, Athanasoglou, 2013 Asimakopoulos, I., Panayiotis, P. (2013), Revisiting the merger and acquisition performance of European banks, International Review of Financial Analysis, 29 (2013) 237-249.	Банки, Европа, международные	145	1994-2004	(-20; 20)	-0,79
Liao, Williams, 2008 Liao, A, Williams, J. (2008), Do win-win outcomes exist? A study of cross-border M&A transactions in emerging markets, Comparative Economic Studies, 50 (2008) 274-296.	Развивающиеся страны	74	1998-2005	(-2; 2)	-0,25***
Goddard et. al. Goddard, J., Molyneux, P., Zhou, T. (2012), Bank mergers and acquisitions in emerging markets: evidence from Asia and Latin America, The European Journal of Finance, 18(5) (2012) 419-438.	Развивающиеся страны	132	1998-2009	(-5; 5)	7,5
Ma et al., 2012 Ma, J., Pagбn, J.A., Chu, Y. (2012), Wealth Effects Of Bank Mergers And Acquisitions In Asian Emerging Markets. The Journal of Applied Business Research, 28(1) (2012) 47-58.	Развивающиеся страны	84	1998-2005	(-2; 2)	0,8

В работе Ляо и Уильямс119 на выборке 74 международных сделок в банковской отрасли, в результате которых компаниями из развитых стран Северной Америки, Азии и Европы приобретались компании из Латинской Америки, Центральной, Восточной Европы и Азии, в период с 1998 по 2005 г., показано, как и в большинстве исследований, что значения накопленной избыточной доходности для компаний-целей превышают значения для компаний-покупателей. Авторы выявили, что акционеры компаний-целей из Латинской Америки получают более высокие выгоды от сделок, нежели акционеры из других регионов. Акционеры же компаний-покупателей, напротив, проигрывают в данных сделках. Значения накопленной избыточной доходности являются значимо отрицательными в пределах всех рассматриваемых в статье окон событий. При покупке компаний из Центральной, Восточной Европы и Азии совокупная доходность акционеров является положительной и статистически значимой. Также в исследовании проанализировано, каким образом размер приобретаемого пакета, тип приобретения и страна компании-покупателя влияют на значения доходностей для акционеров.

Результаты, полученные Ляо и Уильямс, частично подтверждает работа Годдарда и др Goddard, J., Molyneux, P., Zhou, T. (2012), Bank mergers and acquisitions in emerging markets: evidence from Asia and Latin America, The European Journal of Finance, 18(5) (2012) 419-438.. Изучая выборку, включающую 132 сделки M&A с участием компаний из семи развивающихся азиатских стран и пяти стран Латинской Америки, совершенные в период с 1998 по 2009 г., авторы доказали эффективность межбанковских сделок для компаний-целей. Значения накопленной избыточной доходности для компаний-покупателей оказались положительными, но статистически незначимыми. Также в работе показано, что опыт, имеющийся в проведении сделок, снижает эффективность будущих слияний и поглощений. Акционеры компаний-покупателей в большей степени выигрывают при приобретении целей с низким значением относительной доходности собственного капитала (Relative Return on Equity, ROE) и низким относительным показателем операционных расходов к доходам банка до сделки (Relative cost-to-income ratio, CIR), а также от слияний и поглощений с участием государства и сделок, оплаченных акциями.

Создание стоимости для акционеров компаний-покупателей доказывается в работе Ма и др Ma, J., Pagбn, J.A., Chu, Y. (2012), Wealth Effects Of Bank Mergers And Acquisitions In Asian Emerging Markets. The Journal of Applied Business Research, 28(1) (2012) 47-58.. Анализируя 84 сделки M&A в 10 развивающихся азиатских странах в период с 1998 по 2008 г., авторы констатировали положительную реакцию фондового рынка на объявления о слияниях и поглощениях, причем рынок одинаково реагировал на сделки фокусирования и диверсификации.

Исследований, рассматривающих эффективность сделок слияний и поглощений, осуществляемых российскими финансовыми компаниями, найдено не было. Однако есть несколько работ, посвященных нефинансовым компаниям (Чиркова, Чувствина; Партин; Григорьева, Троицкий Григорьева Григорьева С.А. Эффективность стратегий диверсификации компаний на развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний. Под науч. редакцией И.В. Ивашковской М.: Инфра-М, 2011. C. 80-112.). В большинстве исследований авторы доказывали, что сделки M&A не разрушают стоимость компаний-покупателей.

Низкая проработанность вопроса оценки эффективности сделок M&A в финансовом секторе на развивающихся рынках капитала вызывает необходимость дальнейшего изучения влияния слияний и поглощений на стоимость компаний, а также выявления факторов создания и разрушения стоимости.

В качестве факторов, влияющих на эффективность сделок слияний и поглощений в финансовом секторе, в научной литературе чаще всего выделяют: способ оплаты, дружественность сделок, инициирование слияний и поглощений государством, имеющийся опыт проведения сделок у компании-покупателя, размер компании-покупателя, отношение доходностей собственного капитала или активов компаний-участников сделки, отношение показателя операционных расходов и доходов банков, ликвидность финансовых компаний, финансовый рычаг, направленность сделки (международная или локальная), тип сделки (диверсификация или фокусирование), качество корпоративного управления, уровень развития страны компании-цели, культурные различия и другие (Campbell et al. Campbell, R., Ghosh, C., Sirmans, C.F. (2001), The information content of method of payment in mergers: evidence from real estate investment trusts (REITs). Real Estate Economics, 29(3) (2001) 361-87.; DeLong DeLong, G.L. (2001), Stockholder gains from focusing versus diversifying bank mergers, Journal of Financial Economics, 59 (2001) 221-252.; Cornett et al. Cornett, M.M., Hovakimian, G., Palia, D., Tehranian, H. (2000), The impact of the managershareholder conflict on acquiring bank returns. Boston College, Working paper.; Beitel et al. Beitel, P., Schiereck, D., Wahrenburg, M. (2004), Explaining M&A-Success in European Banks, European Financial Management, 10(1) (2004) 109-140.; Schmautzer Schmautzer, D. (2006), Cross-Border Bank Mergers: Who Gains and Why? University of Muenster, Working Paper.; Fritsch et al. Fritsch, M., Gleisner, F., Holzhдuser, M. (2007), Bank M&A in Central and Eastern Europe. Goethe University Frankfurt, Working paper.; Liao, Williams Liao, A, Williams, J. (2008), Do win-win outcomes exist? A study of cross-border M&A transactions in emerging markets, Comparative Economic Studies, 50 (2008) 274-296.; Ma et al. Ma, J., Pagбn, J.A., Chu, Y. (2012), Wealth Effects Of Bank Mergers And Acquisitions In Asian Emerging Markets. The Journal of Applied Business Research, 28(1) (2012) 47-58.; Goddard Goddard, J., Molyneux, P., Zhou, T. (2012), Bank mergers and acquisitions in emerging markets: evidence from Asia and Latin America, The European Journal of Finance, 18(5) (2012) 419-438.; Beltratti, Paladino Beltratti, A., Paladino, G. (2013), Is M&A differentduring a crisis? Evidence from the European banking sector, Journal of Banking & Finance, 37 (2013) 5394-5405.). Анализ результатов данных исследований позволяет заключить, что наиболее эффективную сделку может осуществить небольшая компания-покупатель с более высоким качеством корпоративного управления по сравнению с компанией-целью. Сделка должна быть оплачена наличными и быть для компании-покупателя первой, осуществляемой ею за историю существования, а стратегией сделки должна быть экспансия в менее развитую страну.

3.2 Методология исследования

Для расчета нормальной доходности используется модель оценки капитальных активов CAРМ, доходность аналогичных и сравнимых по риску с акциями компании ценных бумаг или рыночный индекс (включает в себя основные компании из всех отраслей данного рынка). В данном исследовании будет применен вариант с заданием нормальной доходности, равной доходности рыночного портфеля (индекса). Использование данного метода удобно при ситуации, когда одна и та же компания-поглотитель совершает более одной сделки за год. Если руководствоваться работой С. Брауна и Дж. Уорнера Brown S., Warner J. Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies. Journal of Financial Economics, 1985, no. 14, pp. 3-31., можно сказать, что использование ежедневных котировок позволяет избежать различий в статистическом аппарате.

В используемой в данном исследовании выборке все акции всех компаний торгуются на Московской бирже, поэтому показатель нормальной доходности рассчитывался по индексу ММВБ. Избыточная доходность рассчитывалась для трех периодов: (-7;+7), (-4;+4), (-1;+1), где 0 - дата официального анонсирования сделки.

Анализ на двухдневном «окне» позволяет избавиться от всех корпоративных событий, кроме исследуемого. Однако в силу несовершенства рынка и информации инвесторы могут узнавать о сделке за несколько дней до ее оглашения. Чтобы определить в таком случае уровень избыточной доходности, применялись «окна» длиною в 15 и 9 дней соответственно.

В данном исследовании использован следующий алгоритм расчета накопленной избыточной доходности. Во-первых, рассчитаны дневные доходности акций компаний-покупателей, а также дневные доходности по индексу за соответствующие даты. При этом была применена следующая формула:

Rt =100 % ( Pt ?Pt?1 )/ Pt?1 ,

где Rt - доходность компании в день t;

Pt - цена акций компании в день t;

Pt-1 - цена акций компании в день t-1.

Далее мы рассчитывали избыточную доходность акций компании-покупателя на каждый день в периоде наблюдения по формуле:

ARi =(CRi?IRi) ,

где CRi - дневная доходность компании в день i;

IRi - дневная доходность соответствующего индекса в день i.

После этого рассчитывается накопленная избыточная доходность за период наблюдения по формуле:



CAR=

где j - количество дней в «окне» наблюдения.

Показателем эффективности проведенной сделки была выбрана накопленная избыточная доходность. В рамках нашего исследования были выдвинуты следующие гипотезы.

Гипотеза 1. В ходе совершения сделок слияний и поглощений компания-покупатель достигает положительной накопленной избыточной доходности на краткосрочном «окне» наблюдения.

В работах A. Wong, Kui Yin Cheung Wong A., Kui-Yin Cheung. The Effects of Merger and Acquisition Announcements on the Security Prices of Bidding Firms and Target Firms in Asia // International Journal of Economics and Finance. 2009. Vol. 1. № 2. P. 274-283. и E. Pablo Pablo E. Cross-border diversification through M&As in Latin America // Journal of Business Research. 2013. № 66. P. 425-430. было исследовано влияние «окна» наблюдения на накопленную избыточную доходность компании-покупателя. Е. Pablo доказал на примере 953 сделок слияний и поглощений латиноамериканских компаний, что накопленная избыточная доходность как при международных, так и при внутренних сделках отрицательная на «окнах» наблюдения (-5;+5) и (-1;+1). Данная гипотеза была подтверждена A. Wong и Kui Yin Cheung, исследовавшими более 600 сделок, осуществленных в Китае в 2000-2007 гг., однако в работе И.В. Ивашковской, С.А. Шамраевой, Е.Е. Григориади Ивашковская И.В., Шамраева С.А., Григориади Е.Е. Эмпирический анализ эффективности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере группы БРИК // Экономический журнал ВШЭ. 2009. № 3. С. 360-382., исследовавших российский рынок слияний и поглощений в 1997-2008 гг., было обнаружено, что положительная накопленная избыточная доходность достигается в районе даты анонсирования сделки. На «окне» наблюдения (-1;+1) также была обнаружена положительная доходность в работах N. Rani, P.K. Jain Rani N., Yadav S.S., Jain P.K. Impact of mergers and acquisitions on returns to shareholders of acquiring firms: Indian economy in perspective // Journal of Financial Management and Analysis. 2012. Vol. 25. № 1. и S. Seghal, S. Banerjee, F. Deisting Sehgal S., Banerjee S., Deisting F. The Impact of M&A announcement and financing strategy on stock returns: Evidence from BRICKS markets // International Journal of Economics and Finance. 2012. Vol. 4. Iss. 11. P. 76-90..

Присоединяясь к предыдущим авторам, в данном исследовании предполагается, что в большинстве сделок (51%+) будет обнаружена положительная накопленная избыточная доходность на «окнах» наблюдения (-1;+1).

Гипотеза 2. Характеристики сделки (размер приобретаемой доли, страны компании-цели, диверсификация) по-разному влияют на значение накопленной избыточной доходности компании-покупателя в зависимости от периода, в котором была совершена сделка (до, во время, после кризиса). Ученые M.E. Akbulut, J.G. Matsusaka Akbulut M.E., Matsusaka J.G. 50+ Years of Diversification Announcements // The Financial Review. 2010. Vol. 45. Iss. 2. P. 231-262. провели исследование над сделками, осуществлявшимися с целью диверсификации, проходившими на протяжении 57 лет. В результате они пришли к выводу, что средняя накопленная избыточная доходность компании-покупателя является отрицательной в районе -0,6%. H. Shahrur, A. Venkateswaran по результатам исследования 816 сделок слияний и поглощений американских компаний в целях диверсификации пришли к выводу, что CAR для акционеров компании-покупателя отрицателен.

3.3 Данные

В рамках данной работы была исследована эффективность осуществленных сделок слияния и поглощения в российском банковском секторе в период 2006-2014 гг. Под банковским сектором понимается то, что все сделки из выборки были инициированы банком (не каким-либо иным типом финансово-кредитной организации). Классификация сектора была выбрана как «Banks» в аналитической базе Zephyr. В качестве основного источника информации об осуществленных сделках использовалась база Zephyr, были отобраны завершенные сделки, по результатам которых компания-поглотитель приобрела контрольный пакет в компании-цели. Также были применены следующие фильтры:

1. страновой - в выборке в качестве компании-покупателя выступает российский банк, совершающий трансграничную или внутристрановую сделку;

2. отраслевой - рассматривались сделки диверсификации, а также сделки горизонтальной интеграции;

3. временной - все сделки с января 2006 г. по декабрь 2014 г.;

4. дополнительный - акции компании-покупателя должны обязательно котироваться на рынке.

Таким образом, в первоначальную выборку вошло 295 сделок слияния и поглощения (рис. 10). Однако данная выборка из 295 сделок претерпела изменения в силу того, что многие банки произвели процедуру делистинга акций с фондового рынка, а архивы котировок компаний «Финам» и «РБК» не содержат информацию по данным исторических цен на ценные бумаги компаний, больше не торгуемых на бирже.

В конечном итоге рабочая выборка составила 166 сделок. Наибольшее количество объявлений о совершенных сделках было зафиксировано в 2009 г. - 33 штуки. В 2006, 2008, 2010, 2012 и 2014 гг. было завершено примерно одинаковое количество сделок - 20 штук. Худшим в выборке оказался 2013 г. - всего 9 завершенных сделок. В 2011 и 2007 г. состоялось 11 и 14 сделок соответственно. В качестве источника информации о данных котировок ММВБ для осуществления расчетов CAR была использована общедоступная база котировок РБК. Данные о ежедневных курсах доллара и евро были получены с сайта Банка России.



3.4 Результаты исследования

Описательная статистика избыточной доходности компании-покупателя по всей выборке из 166 сделок приведена на рисунках в соответствии с «окнами» наблюдения (-7;+7) - рис. 2, (-4;+4) - рис. 3, (-1;+1) - рис. 4.

Данные гистограммы показывают частоту значений накопленной избыточной доходности и соответствующие выборочные статистики, а именно: математическое ожидание (Mean), медиану (Median), максимальное значение (Maximum), минимальное значение (Minimum), стандартное отклонение (Std. Dev.), коэффициенты асимметрии (Skewness) и эксцесса (Kurtosis), а также значение статистики Харке-Бера (JarqueBera) с соответствующим Р-значением (Probability).

Одним из ключевых показателей для анализа является значение стандартного отклонения, демонстрирующее как сильно «разбросаны» значения выборки вокруг среднего. Наибольшее значение данного показателя у модели, рассматривавшей избыточную доходность на «окне» (-7;+7) - 12,6%. Средняя накопленная избыточная доходность сделок за весь период положительна на «окнах» наблюдения (-7;+7) и (-1;+1), хотя и близка к нулю. Однако на «окне» (-4;+4) средняя избыточная доходность отрицательна, хотя также близка к нулю. При этом медианы всех рядов отрицательны. Такие неоднозначные результаты могут объясняться тем, что данные относятся к разным годам и, соответственно, подвергаются влиянию различных макроэкономических, политических и других подобных факторов.

При анализе доходности (-7;+7) можно отметить, что среднее значение накопленной избыточной доходности (математическое ожидание) было отрицательным в 2006, 2007, 2012, 2013 гг. При этом медиана отрицательна в 2006, 2007, 2008, 2011, 2012 и 2013 гг. Стоит отметить, что стандартное отклонение значений от среднего довольно низкое, поэтому мы будем опираться при анализе именно на среднее значение, которое в большинстве случаев положительно. Наибольшее значение CAR (49,8%) относится к покупке ОАО «Банк ВТБ» холдинга «Балтимор» в 2008 г. Наименьшее (-37,08%) - к покупке ОАО «Банк Москвы» банка ОАО «Bezhitsa-bank» также в 2008 г.

Что касается доходности на «окне» наблюдения (-4;+4), среднее значение накопленной избыточной доходности было отрицательным в 2006, 2008, 2012 и 2013 гг., а медиана - в 2006, 2007, 2008, 2011, 2012 и 2013 гг. В целом прослеживается сходная динамика среди значений доходности за периоды (-7;+7) и (-4;+4). Наибольшее значение CAR (+22,89%) относится к покупке компанией ОАО «РОСБАНК» компании ООО «Русфинанс банк» в 2010 г. Наименьшее значение CAR (-21,38%) относится к покупке ПАО «Сбербанк России» активов ЗАО «Амбит-Сервис» в 2009 г. Мы видим, что диапазон значений доходности за период (-7;+7) больше, что вполне объяснимо, так как период анализа в этом случае длиннее.

На «окне» наблюдения (-1;+1) среднее значение накопленной избыточной доходности было отрицательным в 2006, 2008 и 2012 гг., а медиана - в 2006, 2008 и 2012 гг. Таким образом, на минимальном «окне» наблюдения отрицательное значение избыточной накопленной доходности встречается реже, чем на более длинных «окнах» (-7;+7) и (-4;+4). Наибольшее значение CAR (26,71%) относится к покупке компанией ОАО «РОСБАНК» компании ЗАО «Дельтакредит» в 2010 г. Наименьшее значение CAR (-15,72%) относится к покупке ОАО «РОСБАНК» активов компании «Небанковская кредитная организация» в 2008 г.

В целом мы видим, что диапазоны значений доходности за периоды (-7;+7) и (-4;+4) больше, что вполне объяснимо, так как период анализа в тех случаях был длиннее.

Рассмотрев приведенные статистические данные, мы приходим к выводу, что гипотеза 1 о том, что при совершении сделок слияния и поглощения российскими компаниями из банковского сектора избыточная доходность компании-покупателя положительна на маленьком «окне» наблюдения, подтвердилась. Данные результаты полностью совпадают с выводами И.В. Ивашковской, С.А. Шамраевой, Е.Е. Григориади Ивашковская И.В., Шамраева С.А., ГригориадиЕ.Е. Эмпирический анализ эффективности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере группы БРИК // Экономический журнал ВШЭ. 2009. № 3. С. 360-382., а также N. Rani, Y.S. Surendra, P.K. Jain Rani N., Yadav S.S., Jain P.K. Impact of mergers and acquisitions on returns to shareholders of acquiring firms: Indian economy in perspective // Journal of Financial Management and Analysis. 2012. Vol. 25. № 1., S. Seghal, S. Banerjee, F. Deisting Sehgal S., Banerjee S., Deisting F. The Impact of M&A announcement and financing strategy on stock returns: Evidence from BRICKS markets // International Journal of Economics and Finance. 2012. Vol. 4. Iss. 11. P. 76-90. и Е.А. Федоровой и Е.И. Изотовой Федорова Е.А., Изотова Е.И. Влияние макроэкономических факторов на рынок слияний и поглощений в энергетической отрасли в России на основе применения теста Грэйнджера на каузальность // Финансы и кредит. 2014. № 46. С. 2-9.. Таким образом, на примере выборки, состоящей из 166 сделок слияния и поглощения, было подтверждено, что в большинстве сделок достигается положительная избыточная накопленная доходность на «окне» (-1;+1).

Перейдем к рассмотрению результатов проверки гипотезы 2. Для того чтобы проверить гипотезу и проанализировать ее на трех периодах, необходимо сначала установить временные рамки:

- докризисным периодом называется период с января 2006 по конец августа 2008 г.;

- кризисным периодом называется период с сентября 2008 по декабрь 2009 г.;

- послекризисным периодом называется период с января 2010 по декабрь 2014 г.

Вторая гипотеза исследует эффект, оказываемый на избыточную доходность параметрами сделки. В качестве параметров была использована информация о приобретаемой доле, доле после сделки, отраслевой идентичности компании-цели и компании-покупателя.

Если в ходе сделки компания-покупатель приобретала более 51% акций компании-цели, то фактор ACQS (приобретаемая доля в компании-цели) принимал значение, равное 1, если менее 51% - значение 0.

Если в результате сделки у компании-покупателя увеличивалась доля в акционерном капитале компании-цели до 99-100%, значение фактора FINS (итоговая доля в компании-цели после сделки) принималось равным 1. В случае если итоговая доля становилась равной 51-98,9%, то фактор FINS становился равным 0.

Соответственно, при сделке по диверсификации фактор DIVER (сделка диверсификации) принимал значение 1. Если же сделка была совершена с представителем банковского сектора, то этот фактор принимал значение 0.

На рис. 11 представлены результаты того, как фактор DIVER влиял на избыточную доходность на трех «окнах» наблюдения до мирового финансового кризиса 2008 г. По результатам рассмотрения рис. 11 можно определить, что в большинстве сделок диверсификации была достигнута положительная избыточная доходность на «окне» наблюдения (-7;+7). С использованием аналогичной методики было выявлено, что в половине сделок диверсификации была достигнута положительная избыточная доходность на «окне» наблюдения (-4;+4). В то же время в сделках диверсификации не было обнаружено положительной избыточной доходности на «окне» (-1;+1). В большинстве сделок внутри сектора была обнаружена положительная избыточная доходность на «окне» наблюдения (-4;+4). Следовательно, до кризиса положительная избыточная доходность достигалась при сделках диверсификации на «окне» (-7;+7). Внутриотраслевые сделки слияния и поглощения оказывались доходными на «окне» наблюдения (-4;+4).

На основании расчетов можно отметить, что в большинстве сделок диверсификации была обнаружена доходность на «окнах» (-7;+7), (-4;+4). Сделки, произведенные внутри банковского сектора, не показали какой-либо тенденции. Причиной этого могло послужить подавляющее число сделок диверсификации в кризис. Таким образом, в период кризиса сделки диверсификации преимущественно показали положительную избыточную доходность на «окнах» (-7;+7), (-4;+4).

В период после кризиса в большинстве сделок диверсификации была достигнута положительная избыточная доходность на «окне» (-4;+4). На остальных «окнах» наблюдения выделить определенной тенденции не удалось. Сделки внутри банковского сектора, которых в данном периоде было меньше, чем сделок диверсификации, преимущественно показали избыточную доходность на «окне» (-4;+4).

По итогам анализа была составлена сводная табл. 8, в которой содержится информация о том, в каком периоде, на каком «окне» наблюдения фактор диверсификации/концентрации бизнеса положительно влияет на доходность.

Таблица 8. При данных значениях фактора DIVER достигалась положительная доходность в большинстве сделок

Значения CAR	До кризиса	В кризис	После кризиса
-1; +1	-	-	-
-4; +4	Внутриотраслевые сделки	Сделки диверсификации	Сделки диверсификации и внутриотраслевые сделки
-7; +7	Сделки диверсификации	Сделки диверсификации	-

Таким образом, можно проследить тенденцию, что до кризиса и в течение него сделки диверсификации приносили положительную избыточную доходность на «окне» наблюдения (-7;+7). До кризиса на положительную избыточную доходность на «окне» наблюдения (-4;+4) положительно влияли сделки, осуществленные внутри банковского сектора.

В период кризиса такой же эффект оказывали сделки диверсификации. В то время как после кризиса при всех сделках в целом в большинстве случаев достигается положительная доходность на «окне» наблюдения (-4;+4). Таким образом, гипотеза о том, что в разные периоды фактор диверсификации влиял на положительную доходность по-разному, подтверждается.

Перейдем к анализу того, как на избыточную накопленную доходность влияет приобретаемая компанией-покупателем доля, а также итоговое количество акций компании-цели в ее распоряжении. Были заданы следующие значения факторов. Фактор ACQS принимал значение 0, если компания-покупатель приобретала меньше 51% акций компании-цели, и принимал значение 1, если компания-покупатель приобретала больше 51%. Фактор FINS был задан следующим образом: 1 - если итоговая доля компании-покупателя в акционерном капитале компании-цели составляла более 99%, и 0 - если итоговая доля компании-покупателя составляла 51-99%. Итоговая информация по тому, в какой период на каком «окне» была определена положительная избыточная доходность, собрана в табл. 9. Как можно определить из табл. 9, во все временные периоды, независимо от условий сделки по количеству приобретаемых акций, положительная избыточная доходность была определена в большинстве сделок на «окне» (-4;+4). Такие же результаты были обнаружены на «окне» наблюдения (-7;+7). Однако до кризиса и после кризиса в большинстве сделок не была определена положительная или отрицательная доходность на «окне» (-1;+1). Таким образом, гипотеза о том, что в разные периоды фактор приобретаемой доли влиял на положительную доходность по-разному, подтверждается.

Таблица 9. При данных значениях фактора ACQS достигалась положительная доходность в большинстве сделок.

Значения CAR	До кризиса	В кризис	После кризиса
-1; +1	-	1-51%; 51% и более	-
-4; +4	1-51%; 51% и более	1-51%; 51% и более	1-51%; 51% и более
-7; +7	1-51%	1-51%; 51% и более	1-51%; 51% и более

Рассмотрим последний фактор - итоговую долю компании-покупателя в акционерном капитале компании-цели. Распределение сделок относительно итоговой доли в докризисный период представлено на рис. 12.

В докризисный период было совершено 55% сделок, в результате которых компания-покупатель получила 99% акций и более, 45% сделок, в результате которых компания-покупатель завладела от 51-98,9% акций компании-цели. Положительная избыточная доходность на «окнах» (-1;+1) и (-4;+4) была обнаружена в меньшинстве сделок обоих типов. Доходность на «окне» (-7;+7) была достигнута в большинстве сделок обоих типов.

В период кризиса в большинстве сделок компания-покупатель после совершения сделки завладевала от 51% до 98,9%. Именно в большей части этих сделок была достигнута положительная избыточная доходность на «окнах» (-4;+4) и (-7;+7). На «окне» (-1;+1) была достигнута положительная избыточная доходность в обоих типах сделок.

После окончания кризиса компании продолжали преимущественно завладевать 99-100% акций компаний-целей после осуществления сделок. Однако подобные сделки более чем в половине случаев не приносили положительную доходность на «окне» наблюдения (-1;+1) и (-4;+4), в отличие от сделок, в результате которых в распоряжении компании покупателя образовывалось от 51-98,9%. Оба типа сделок принесли в большем количестве сделок положительную доходность на «окне» (-7;+7).

Таким образом, гипотеза о том, что в разные периоды фактор итоговой доли компании-покупателя влиял на доходность по-разному, подтверждается. В целом гипотеза 2 полностью подтверждена. Также мы подтвердили результаты M.E. Akbulut, J.G. Matsusaka Akbulut M.E., Matsusaka J.G. 50+ Years of Diversification Announcements // The Financial Review. 2010. Vol. 45. Iss. 2. P. 231-262. и доказали, что сделки диверсификации в большинстве случаев приносят отрицательную накопленную избыточную доходность. Результаты H. Shahrur и A. Venkateswaran, а также C.P. Maquieria, W.L. Megginson, L. Nail Maquieria C.P., Megginson W.L., Nail L. Wealth Creation versus wealth redistributions in pure stock-forstock mergers // Journal of Financial Economics. 1998. № 48(1). P. 3-33. тоже подтвердились. Были опровергнуты результаты исследования H. Kiymaz Kiymaz H. Cross-border acquisitions of US financial institutions: Impact of macroeconomic factors // Journal of Banking & Finance.2004. Vol. 28(6). P. 1413-1439. и результаты J. Doukas, N.G. Travlos Doukas J., Travlos N.G. The Effects of Corporate Multinationalism on Shareholders' Wealth: Evidence from International Acquisitions // The Journal of Finance. 1988. Vol. 43. Iss. 5. P. 1161-1175.. В данных работах было доказано, что сделки диверсификации положительно влияют на избыточную доходность. Кроме того, подтверждены результаты исследования A. Liao и J. Williams Liao, A, Williams, J. (2008), Do win-win outcomes exist? A study of cross-border M&A transactions in emerging markets, Comparative Economic Studies, 50 (2008) 274-296., а также S.K. Bhaumik и E. Selarka Bhaumik S.K., Selarka E. Does ownership concentration improve M&A outcomes in emerging markets? Evidence from India // Journal of Corporate Finance. 2012. Vol. 18. Iss. 4. P. 717-726., в работах которых было доказано на примере банковского сектора в странах с развивающейся экономикой, что избыточная доходность компании-покупателя зависит от приобретаемой доли. Результаты исследования гипотезы 1 доказали, что при совершении сделок слияния и поглощения российскими компаниями банковского сектора накопленная избыточная доходность компании-покупателя положительна в большинстве случаев на «окнах» наблюдения (-1;+1). Также результатами исследования гипотезы 2 было доказано, что в сделках диверсификации избыточная доходность достигается реже, чем при сделках концентрации капитала в одной отрасли. Объем приобретаемой доли, а также количество акций в компании-цели у компании-покупателя после завершения сделки в целом не влияют на значение накопленной избыточной доходности покупателя.



Заключение

Нынешняя ситуация в российской экономике после введения санкций, падения цены на нефть и, как следствие курса рубля, повышения ключевой ставки достаточно значимым образом отразились на банковском секторе страны, который и без того испытывал большие проблемы в виде недокапитализации банков, монополизации и огромного числа мелких банков, которые не могут полноценно выполнять свои функции. Одним из основных способов финансового оздоровления банковского сектора является активное участие банков в M&A сделках.

Консолидационные процессы позволяют банкам получить ряд конкурентных преимуществ, которые проявляются в определенных экономических эффектах: экономии от масштаба, сокращении издержек, диверсификации деятельности, синергетическом эффекте, увеличении доли рынка, расширении географического присутствия, улучшении управления, налоговых выгодах и т.д.

В данной работе были рассмотрены теоретические аспекты слияния и поглощения: формы, мотивы, основные этапы сделок. А также подробно рассмотрены способы финансирования сделок, поскольку данный вопрос является немаловажным, и неправильно выбранный метод, может навредить обеим компаниям, нарушить финансовую стабильность, привести к падению цен на акции и утрате доверия со стороны акционеров. Вместе с финансированием сделок были также рассмотрены и риски их заключения.

Кроме того была рассмотрена эволюция M&A сделок в российском банковском секторе, которая позволила сделать основные выводы и заключения, характеризующие российский банковский рынок слияний и поглощений. Следует отметить, что основным типом слияний и поглощений в России является поглощение государственным или крупным частным банком среднего или мелкого банка. Однако ситуация, сложившаяся в банковском секторе требует консолидации средних и малых банков, в результате которых они не только увеличат свою капитальную базу, но и смогут составить конкуренцию крупным частным и государственным банкам. Для этого необходима стимуляция сделок в первую очередь со стороны государства путем облегчения процедуры их осуществления, проведения жесткой политики, касающейся требований к минимальному капиталу, прозрачности их операций, собственникам банка. Для крупных государственных и частных российских банков может быть

Анализ западных M&A сделок в банковском секторе позволил выявить общемировые процессы, ускоряющие и замедляющие процессы консолидации. Был сделан вывод о сходстве рынков M&A в России и на Западе: огромную роль играет государство, имеют место поглощения крупными банковскими холдингами средних и мелких банков, существует тенденция финансового оздоровления неустойчивых, но при этом значимых банков. Последней тенденцией развития западных рынков слияний и поглощений является их международная направленность.

Также был сделан вывод, что для российского банковского сектора наиболее актуальной будет гипотеза «концентрация-стабильность», утверждающая, что на высококонцентрированных рынках крупные банки увеличивают финансовую устойчивость.

Кроме того в работе было проведена оценка эффективности осуществленных сделок слияния и поглощения в российском банковском секторе в период 2006-2014 гг. и выявление факторов, на них влияющих. В рамках достижения данной цели в исследовании были поставлены следующие гипотезы. Гипотеза 1: в ходе совершения сделок слияний и поглощений компания-покупатель достигает положительной накопленной избыточной доходности на краткосрочном «окне» наблюдения. Гипотеза 2: характеристики сделки (размер приобретаемой доли, страна, диверсификация) по-разному влияют на значение накопленной избыточной доходности компании-покупателя в зависимости от периода, в котором была совершена сделка (до, во время, после кризиса).

В качестве методологии исследования применялся метод накопленной избыточной доходности, который базируется на предположении о том, что рыночные котировки учитывают все происходящие с компанией события. Рассчитав доходность по акциям компании и сравнив ее с нормальной на тот момент доходностью, можно определить, эффективна сделка для акционеров или нет. В работе показатель нормальной доходности рассчитывался по индексу ММВБ, избыточная доходность рассчитывалась для трех периодов: (-7;+7), (-4;+4), (-1;+1), где 0 - дата официального анонсирования сделки. Эмпирическая база включает в себя 166 сделок слияния и поглощения в российском банковском секторе в период 2006-2014 гг.

На основе статистического анализа первая гипотеза была подтверждена. На минимальном «окне» наблюдения (-1;+1) отрицательное значение избыточной накопленной доходности встречается реже, чем на более длинных «окне» (-7;+7) и (-4;+4). Вторая гипотеза также была подтверждена. До кризиса и в течение него сделки диверсификации приносили положительную избыточную доходность на «окне» наблюдения (-7;+7). До кризиса на накопленную избыточную доходность на «окне» наблюдения (-4;+4) положительно влияли сделки, осуществленные внутри банковского сектора. В период кризиса такой же эффект оказывали сделки диверсификации. Было доказано, что в сделках диверсификации положительная накопленная избыточная доходность достигается реже, чем при сделках концентрации капитала в одной отрасли.



Приложение

Реорганизация банков путем присоединения Фадейкина Н. В., Демчук И. Н. Слияния и поглощения в российском банковском секторе (1992-2011 годы) //Сибирская финансовая школа. - 2011. - №. 6. - С. 217-232.

Дата реорганизации	Присоединившаяся коммерческая организация	Коммерческая организация, к которой осуществлено присоединение
14.01.2000 г.	ЗАО «Вытегорский Коммерческий Банк», г. Вытегра, Архангельская обл.	ОАО «Севергазбанк», г. Вологда
14.01.2000 г.	ЗАО «МАГИСТРАЛЬ», г. Ухта, Республика Коми	ОАО «Севергазбанк»
14.01.2000 г.	ООО «УСТЮГ-БАНK», г. Великий Устюг, Вологодская обл.	ОАО «Севергазбанк»
14.01.2000 г.	КБ «ЛЕСОСИБИРСKИЙ», г. Лесосибирск, Красноярский край	ОАО АИKБ «Енисейский объединенный банк», г. Красноярск
14.01.2000 г.	ООО «Объединенный Банк Регионов», г. Москва	Мирнинский коммерческий банк «Мак-Банк» (ООО), г. Москва
23.03.2000 г.	ОАО «Энергоинвестбанк», г. Брянск	«Газпромбанк» (ООО), г. Москва
06.04.2000 г.	ООО «АЛЬФА-БАНK - НОВОСИБИРСK»	ОАО «Альфа-Банк», г. Москва
23.05.2000 г.	ООО «Интеркамабанк», г. Нижнекамск Республика Татарстан	АKБ «АК Барс», г. Казань
21.11.2000 г.	ООО «ОНЭKСИМ Банк», г. Москва	АКБ «Росбанк», г. Москва
20.12.2000 г.	ОАО КБ «Kемерово», г. Кемерово	ОАО АКБ «Kузбассугольбанк», г. Кемерово
20.12.2000 г.	ООО КБ «Лигатура», г. Саратов	ЗАО «Волгоинвестбанк», г. Саратов
24.01.2001 г.	ООО «Кузбасстрансбанк», г. Кемерово	ОАО «Сибакадембанк», г. Новосибирск
12.03.2001 г.	«Ялуторовский коммерческий банк», г. Ялуторовск, Тюменская обл.	ОАО «Сибнефтебанк», г. Тюмень
28.09.2001 г.	ЗАО Банк Австрия Кредитанштальт (Россия), г. Москва	Международный Московский Банк (ММБ)
30.12.2001 г.	ОАО «Тюменский акционерный социальный банк», г. Тюмень	ОАО «Тюменьэнергобанк», г. Тюмень
13.02.2002 г.	ООО «КСЭРТ-Банк», г. Тула	АКБ «Экспресс-Тула», г. Тула
17.09.2002 г.	ООО «Заречный», г. Новокузнецк, Кемеровская область	АКБ «Бизнес-Сервис-Траст», г. Новокузнецк
31.12.2002 г.	ОАО Нефтеэнергобанк, г. Томск	«Менатеп Санкт-Петербург», г. Санкт-Петербург
31.12.2002 г.	ЗАО Юганскнефтебанк, г. Нефтеюганск, Ханты-Мансийский автономный округ	«Менатеп Санкт-Петербург», г. Санкт-Петербург
16.04.2003 г.	ЗАО «Севдорбанк», г. Санкт-Петербург	ЗАО «Петербургский Социальный Коммерческий Банк» (ПСКБ), г. Санкт-Петербург
28.07.2003 г.	ОАО «Коммерческий Восточно-Европейский Сибирский Банк» (ОАО «Комвесбанк»), г. Нижневартовск, Ханты-Мансийский автономный округ	ОАО «Ханты-Мансийский Банк» (ХМБ), г. Ханты-Мансийск
16.09.2003 г.	ООО «Народный Банк Сбережений», г. Москва	ОАО «Ингосстрах-Союз», г. Москва
23.09.2003 г.	ОАО «Автогазбанк», г. Нижний Новгород	ОАО «Ингосстрах-Союз»
23.09.2003 г.	ОАО «Сибрегионбанк» (прежнее название банка - АКБ «Братскгэсстрой»), г. Иркутск	ОАО «Ингосстрах-Союз»
03.12.2003 г.	ООО «Сахакредитбанк», г. Якутск	«Алмазэргиэнбанк», г. Якутск
18.12.2003 г.	ЗАО «Моснарбанк», г. Москва	«Еврофинанс», г. Москва
19.07.2004 г.	КБ ЗАО «МИАСС», г. Миасс, Челябинская обл.	ОАО «Челябинвестбанк», г. Челябинск
05.08.2004 г.	КБ ОАО «ТОБОЛЬСК», г. Тобольск, Тюменская обл.	АКБ «Сибирьгазбанк», г. Сургут
22.12.2004 г.	ОАО «Тюменский городской банк», г. Тюмень	ОАО «Тюменьэнергобанк», г. Тюмень
10.02.2005 г.	ОАО АКБ «Русский Генеральный Банк» (РГБ), г. Москва	ОАО «АКБ Банк инвестиций и сбережений» (ОАО «Инвестсбербанк»), г. Москва
22.02.2005 г.	ОАО «Уралпромстройбанк», г. Екатеринбург	ОАО «Промышленно-строительный банк», г. Санкт-Петербург
29.03.2005 г.	ЗАО «Телекомбанк», г. Санкт-Петербург	«Русский индустриальный банк», г. Москва
14.05.2005 г.	ЗАО Небанковская кредитная организация «Финансово-кредитная компания «Траст-Кредит», г. Москва	ЗАО «Рунэтбанк», г. Москва
09.06.2005 г.	ОАО «Золотой стандарт», г. Санкт-Петербург	Банк профсоюзной солидарности и социальных инвестиций ЗАО «Солидарность», г. Москва
14.09.2005 г.	ОАО «Геоинвестбанк», г. Тверь	ОАО «Сибирский банк развития бизнеса», г. Сургут
20.09.2005 г.	ОАО «АКБ «АВТОБАНК-НИКойл», г. Москва	ОАО «Банк УРАЛСИБ», г. Москва
20.09.2005 г.	ОАО «Кузбассугольбанк», г. Кемерово	ОАО «Банк УРАЛСИБ»
20.09.2005 г.	ОАО «Акционерный банк «Инвестиционно- банковская группа НИКойл» (ОАО «АБ ИБГ НИКойл»), г. Москва	ОАО «Банк УРАЛСИБ»
20.09.2005 г.	ОАО Брянский Народный Банк, г. Брянск	ОАО «Банк УРАЛСИБ»
06.12.2005 г.	ОАО «Промавтобанк», г. Самара	«Балтинвестбанк», г. Санкт-Петербург
08.12.2005 г.	ОАО «Нижегородский Социальный Коммерческий Банк «Гарантия», г. Нижний Новгород	ОАО «АКБ «Саровбизнесбанк», г. Нижний Новгород
29.12.2005 г.	ЗАО «Свердлсоцбанк», г. Екатеринбург	ОАО «Уральский Банк Реконструкции и Развития», г. Екатеринбург
18.01.2006 г.	ЗАО «Нова Банк», г. Самара (до 1999 г. - АКБ «СвязьИнвестБанк»)	ОАО «Первый Объединенный Банк», г. Самара (создан на базе объединения (слияния) «НОВА Банк» и ОАО КБ «Самарский кредит»)
18.01.2006 г.	ОАО «Самарский кредит», г. Самара	ОАО «Первый Объединенный Банк», г. Самара
06.03.2006 г.	ОАО «Межторгбанк», г. Москва	ОАО АКБ «Желдорбанк», г. Москва
28.04.2006 г.	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Золото-Платина-Банк», г. Екатеринбург (по размеру капитала банк почти в 3 раза превосходил капитал ОАО «КБ «Мечел-Банк», но в отличие от последнего не смог войти в Систему страхования вкладов (ССВ))	ОАО «КБ «Мечел-Банк», г. Челябинск
05.08.2006 г.	ОАО «Промфинсервисбанк», г. Новороссийск	ОАО «Инвестсбербанк», г. Москва
05.08.2006 г.	ОАО «Омскпромстройбанк», г. Омск	ОАО «Инвестсбербанк
22.12.2006 г.	ОАО «Уралвнешторгбанк», г. Екатеринбург	ОАО «Сибакадембанк», г. Новосибирск. Объединенный банк получил название ОАО «УРСА Банк», г. Новосибирск
21.06.2007 г.	ОАО «Эталонбанк», г. Москва	ОАО АКБ «Желдорбанк», г. Москва (одновременно с присоединением ОАО «Желдорбанк» был переименован в ОАО «Эталонбанк»)
09.08.2007 г.	ЗАО «Волгоинвестбанк», г. Саратов	АКБ «Стройинвестбанк», г. Калининград
09.08.2007 г.	ОАО КБ «Дзержинский», г. Пермь	АКБ «Стройинвестбанк»
09.08.2007 г.	ОАО «Евроазиатский банк экономического развития», г. Ижевск	АКБ «Стройинвестбанк»
09.08.2007 г.	АКБ «ОАО «Тюменьпрофбанк», г. Тюмень	АКБ «Стройинвестбанк»
09.08.2007 г.	ОАО «Банк «Дорожник», г. Челябинск	АКБ «Стройинвестбанк»
19.11.2007 г.	ОАО «Масс Медиа Банк», г. Москва	ОАО «Эталонбанк», г. Москва
23.11.2007 г.	ОАО «Импортно-Экспортный Банк» (Импэксбанк), г. Москва	ЗАО «Райффайзенбанк Австрия», г. Москва
29.01.2008 г.	ЗАО «Русский Индустриальный Банк», г. Москва	ОАО «АКБ «Связь-Банк», г. Москва»
15.04.2008 г.	ОАО «Коммерческий банк «ГРАН», г. Екатеринбург	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Инвестбанк», г. Калининград
15.04.2008 г.	ОАО «Воронежский Промышленный Банк» (Воронежпромбанк), г. Воронеж	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Инвестбанк»
15.04.2008 г.	ЗАО «Конверсбанк», г. Москва	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Инвестбанк»
07.11.2008 г.	ОАО «Инвестиционный банк «ТРАСТ», г. Москва	ОАО «Национальный банк «ТРАСТ», г. Москва
09.06.2009 г.	ОАО «Эталонбанк», г. Москва	ОАО «Восточный Экспресс Банк», г. Благовещенск
06.08.2009 г.	ОАО «МДМ-Банк», г. Москва	Слияние с ОАО «УРСА-Банк» в новый объединенный банк ОАО «МДМ Банк», г. Новосибирск
24.08.2009 г.	ЗАО «Белгородский акционерный коммерческий дорожный банк «БелДорБанк», г. Белгород	ЗАО КБ «Русский Народный Банк» (Руснарбанк), г. Москва
15.09.2009 г.	ОАО «Банк Центральное Общество Взаимного Кредита» («Банк Центральное ОВК»), г. Москва	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Росбанк», г. Москва
05.10.2009 г.	ОАО «Международный банк торгового сотрудничества», г. Москва	ОАО «Банк «Северный морской путь», г. Москва
22.10.2009 г.	ЗАО «Коммерческий банк «Движение», г. Томск	ОАО «Восточный Экспресс Банк», г. Благовещенск
12.11.2009 г.	ЗАО «Банк «Петербург-Инвест», г. Санкт-Петербург	ЗАО «Коммерческий банк «Мираф-Банк», г. Омск
27.11.2009 г.	ОАО «Банк «Южный регион», г. Ростов-на-Дону	ОАО «Ростовский инвестиционно-коммерческий промышленно-строительный банк» (Ростпромстройбанк), г. Ростов-на-Дону
23.12.2009 г.	ОАО «Межрегиональный акционерный банк «Юго-Восток», г. Воронеж	ОАО «Транскредитбанк», г. Москва
23.12.2009 г.	ОАО «Межрегиональный Транспортный Коммерческий Банк», г. Ростов-на-Дону	ОАО «Транскредитбанк», г. Москва
29.01.2008 г.	ЗАО «Русский Индустриальный Банк», г. Москва	ОАО «АКБ «Связь-Банк», г. Москва»
15.04.2008 г.	ОАО «Коммерческий банк «ГРАН», г. Екатеринбург	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Инвестбанк», г. Калининград
15.04.2008 г.	ОАО «Воронежский Промышленный Банк» (Воронежпромбанк), г. Воронеж	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Инвестбанк»
15.04.2008 г.	ЗАО «Конверсбанк», г. Москва	ОАО «Акционерный коммерческий банк «Инвестбанк»
07.11.2008 г.	ОАО «Инвестиционный банк «ТРАСТ», г. Москва	ОАО «Национальный банк «ТРАСТ», г. Москва
09.06.2009 г.	ОАО «Эталонбанк», г. Москва	ОАО «Восточный Экспресс Банк», г. Благовещенск
06.08.2009 г.	ОАО «МДМ-Банк», г. Москва	Слияние с ОАО «УРСА-Банк» в новый объединенный банк ОАО «МДМ Банк», г. Новосибирск
24.08.2009 г.	ЗАО «Белгородский акционерный коммерческий дорожный банк «БелДорБанк», г. Белгород	ЗАО КБ «Русский Народ...

Подобные документы

• Слияния и поглощения кредитных организаций в современной России

  Тенденции на рынке M and A-сделок. Мотивы слияний и поглощений в банковском секторе. Основные факторы активизации банковских слияний и поглощений. Специфика российских слияний и поглощений в банковском секторе. Экспансия иностранных банков.
  
  реферат [22,0 K], добавлен 09.12.2006
  

• Риски в сфере банковских слияний и поглощений

  Понятие, классификация и функции рисков. Сущность странового риска. Управление рисками, слияния и поглощения в банковском секторе. История развития слияний и поглощений в банковской сфере США. Оценка сделки поглощения на примере сделки между PNC и RBC.
  
  курсовая работа [629,7 K], добавлен 27.04.2016
  

• Теоретические аспекты слияний и поглощений в банковском секторе

  Исследования влияния сделок по слияниям и поглощениям на доходность банков через анализ финансовой отчётности. Ожидаемые изменения показателя прибыли банка на основе исторического анализа изменения среднего уровня прибыли для рынка и других переменных.
  
  контрольная работа [30,6 K], добавлен 27.12.2016
  

• Методология оценки эффективности сделок слияний и поглощений

  Обзор и характеристика методов оценки стоимости компаний. Эффект мультиколлинеарности и его последствия. Тест Дарбина-Уотсона и интерпретация его результатов. Рассмотрение основных мотивов и результатов сделок слияния и поглощения и эффектов синергии.
  
  реферат [39,1 K], добавлен 04.09.2016
  

• Банковские холдинги в России

  Формы слияний и поглощений в банковской среде и предпосылки их возникновения. Особенности отношений кредиторов, заемщиков и акционеров банков при слияниях и поглощениях. Интеграционные процессы в банковской системе РФ: проблемы и перспективы.
  
  дипломная работа [62,1 K], добавлен 21.04.2003
  

• Прямые инвестиции в банковскую систему России

  Мировой опыт допуска иностранных инвестиций в национальную банковскую систему. Иностранные банки в странах с переходной экономикой. Создание в России новых банков с иностранными инвестициями. Иностранные банки на российском рынке слияний и поглощений.
  
  курсовая работа [31,1 K], добавлен 25.09.2009
  

• Стратегии интернационализации российских банков

  Исследование стратегий интернационализации фирм и причин выхода компаний на зарубежные рынки. Выявление специфических характеристик банковской деятельности и банковских услуг. Анализ влияния факторов на решение об интернационализации российских банков.
  
  дипломная работа [255,3 K], добавлен 09.09.2016
  

• Актуальные вопросы банковской деятельности

  Процессы слияний в банковском секторе РФ. Детерминанты внедрения системы управления активами и пассивами в коммерческих банках России. Влияние уровня внешней задолженности на устойчивость банковского сектора. Оценка банковских рисков на фондовом рынке.
  
  реферат [26,0 K], добавлен 24.10.2009
  

• Международная и внешнеэкономическая деятельность на рынке банковских услуг

  Особенности международной и внешнеэкономической деятельности коммерческого банка. Формы международных расчетов коммерческих банков. Деятельность коммерческих банков на рынке международных кредитов. Совершенствование межбанковского сотрудничества.
  
  дипломная работа [949,0 K], добавлен 29.03.2015
  

• Анализ тенденций сделок по банковским слияниям и поглощениям

  Теоретические основы совершения сделок слияния и поглощения в банковском секторе: тенденции на рынке, оценка экономического эффекта синергии соглашений. Анализ возможных рисков ухудшения финансового состояния и даже банкротства банков-покупателей.
  
  контрольная работа [44,6 K], добавлен 27.12.2016
  

• Инфраструктура кредитования в России: возможности повышения эффективности кредитного процесса

  Текущая ситуация в российском банковском секторе. Тенденции рынка кредитных услуг. Основные элементы инфраструктуры кредитного процесса. Страхование и его роль в управлении кредитным риском. Направления совершенствования инфраструктуры кредитования.
  
  дипломная работа [97,9 K], добавлен 15.09.2010
  

• Рынок банковских услуг в Казахстане

  Изучение рынка банковских услуг и его развития в Казахстане. Теоретические аспекты (основы), сущность и классификация услуг банков населению. Анализ современного состояния банковских услуг населению. Перспективы развития банковских услуг в Казахстане.
  
  курсовая работа [328,0 K], добавлен 20.06.2023
  

• Современная тарифная политика в российском банковском секторе: проблемы и пути их решения

  Банковские тарифы: история тарифообразования в России, определение, основные принципы и функции. Проблемы тарифной политики банка и пути их решения. Механизм формирования тарифов на банковские услуги. Практические аспекты тарификации банковских услуг.
  
  дипломная работа [591,0 K], добавлен 02.08.2014
  

• Кризисные явления в банковском секторе России

  Кризисные явления в банковском секторе, их сущность, типы, формы. Влияние кризисных явлений в экономике на состояние и развитие банковских систем. Воздействие мировых финансовых кризисов на банковскую систему РФ. Последствия банковского кризиса в России.
  
  курсовая работа [201,3 K], добавлен 02.09.2014
  

• Электронные новации в банковском секторе

  Современное состояние банковской системы России, направления ее развития. Особенности электронного дистанционного сервиса в российских банках. Инновационное применение системы виртуальных платежей, пластиковых и магнитных карточек в банковском секторе.
  
  курсовая работа [83,2 K], добавлен 08.10.2010
  

• Особенности конкуренции на розничном банковском рынке РФ

  Понятие, сущность и виды конкуренции в банковском секторе, факторы и показатели. Структура российского рынка розничных банковских продуктов, его компоненты: ипотечное и автокредитование, кредитных карт. Динамика количества банковских учреждений.
  
  курсовая работа [1,4 M], добавлен 18.06.2015
  

• Дистанционное банковское обслуживание

  Теоретические и организационные аспекты дистанционного банковского обслуживания. Основные проблемы и направления развития электронных банковских услуг на российском рынке. Разработка эффективных механизмов взаимодействия банка и розничных клиентов.
  
  дипломная работа [222,9 K], добавлен 07.12.2014
  

• Анализ активов коммерческих банков

  Понятие активных операций и их экономическое содержание. Измерение активов банка по рыночной стоимости. Факторы роста активов в банковском секторе и в отдельных кредитных организациях. Современное состояние активов российских коммерческих банков.
  
  курсовая работа [215,5 K], добавлен 02.01.2018
  

• Развитие банковских услуг населению

  Характеристика банковских услуг и продуктов для населения. Правовая основа деятельности банков. Операции банка по привлечению средств в депозиты. Расчетно-кассовое обслуживание населения. Применение информационных технологий в сфере банковских услуг.
  
  курсовая работа [43,1 K], добавлен 06.05.2013
  

• Роль иностранного капитала в банковском секторе России

  Понятие иностранного капитала в банковском секторе. Негативные последствия влияния иностранного капитала на банковский сектор России. Инструмент квотирования присутствия иностранных банков в России. Риск сравнительной потери деловой репутации банка.
  
  курсовая работа [41,5 K], добавлен 15.05.2013
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам