Понятие и роль корпоративных ценных бумаг

1

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Понятие и роль корпоративных ценных бумаг

1.1 Место фондового рынка в структуре финансовых рынков

Переход Республики Беларусь от жестко централизованной плановой экономики к рыночной, регулируемой государством, требует воссоздания в стране финансового рынка со всеми обслуживающими его институтами. Эта задача сложна и масштабна. Многие десятилетия в республике, по существу, не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ и т.п.

В любой экономике в процессе ее функционирования, с одной стороны, возникает излишек денежных накоплений, с другой -- существует потребность привлечения дополнительных денежных средств для инвестирования. В связи с этим, для эффективного осуществления инвестиционных процессов необходим перераспределительный финансовый механизм. В рыночной экономике таким механизмом является финансовый рынок и его составная часть - рынок ценных бумаг, или фондовый рынок.

Финансовый рынок -- это совокупность всех денежных ресурсов экономики, причем ресурсов, находящихся в постоянном движении, распределении или перераспределении, меняющихся под влиянием соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики. ценная бумага вексель акция

Надо сказать, что единого мнения относительно структуры финансового рынка в литературе не существует. Наиболее интересными видятся следующие представления[27 с. 69]:

Во-первых, это разделение финансового рынка на три взаимосвязанных компонента:

Рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т.п.).

Рынок ссудного капитала - банковских кредитов.

Рынок ценных бумаг.

Другим подходом является наиболее распространенный как в отечественной, так и в зарубежной литературе. Согласно данной концепции финансовый рынок состоит из двух элементов - рынка капиталов и денежного рынка. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года). |ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ | [19 c. 70]

Данная структуризация имеет место на различных уровнях: на национальном, международном и мировом. В то время как первая классификация применима в большей мере для национальной экономики, хотя они сильно схожи и принципиально не различаются.

Надо сказать, что любая структуризация финансового рынка довольно условна, поскольку любому инструменту свойственна своя специфика и он может за время своего функционирования перемещаться из инструмента денежного рынка - превращаться в инструмент рынка капиталов. Кроме того, инвестор, выбирая объект инвестирования, придает ему специфические свойства и сам для себя относит его либо к одной или другой категории. Еще одним обстоятельством, усложняющим четкую сегментацию финансового рынка является появление в последние годы производных финансовых инструментов, права по которым могут быть реализованы в любой момент.

Итак, фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д. Исходя из этого можно дать следующее определение фондового рынка:

Фондовый рынок - это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг.

Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.

Таким образом, рынок ценных бумаг -- законодательно закрепленная и организационно обеспеченная система свободной купли-продажи финансовых активов (ценных бумаг), выпускаемых государством, акционерными обществами, частными компаниями.

Согласно определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные бумаги, которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т.п.

В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования.

Рынок ценных бумаг -- это прежде всего рынок. А неотъемлемой частью рынка является товар. Для фондового рынка -- это финансовые активы или фондовые ценности. Исторически рынок ценных бумаг развился из товарного рынка.

Товар фондового рынка имеет свою специфику: он представляет собой единство “оторванности” и “привязанности” к капиталу. В первом случае -- это уже не сами фонды, а лишь документы, подменяющие их (данная оторванность может иметь несколько порядков, например опцион). Во втором -- это документы, подтверждающие непосредственные права на сам капитал.

Ценная бумага - товар особого рода. Она одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Ценная бумага - товар, который, не имея собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене. Фиктивный капитал - бумажный двойник реального капитала, представляющий собой промышленный капитал со всеми его обособившимися функциональными формами (торговым, ссудным). Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами:

а) соотношением спроса и предложения на капитал;

б) величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением, а также величине дохода от ценной бумаги. В то же время она обратно пропорциональна превышению предложения капитала над спросом на него и уровню нормы банковского процента в стране.

Из рассмотренного следует, что рынок ценных бумаг "представляет" реально существующий рынок капитала (денег и других материальных ценностей).

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Поэтому организация эффективно работающего финансового рынка, и рынка ценных бумаг в частности, является одной из первоочередных задач перехода к рыночной экономике

Факторами, вызывающими появление и развитие фондового рынка при переходе от директивных к рыночным основам ведения хозяйства, являются: масштабная приватизация на основе акционерной формы собственности, объединение капиталов в форме акционирования для создания новых рыночных структур, выпуск облигационных займов в качестве источников финансирования предприятий, выпуск государственных ценных бумаг в замещение прямого банковского кредитования дефицита бюджета, возрождение коммерческого кредита и базирующегося на нем вексельного обращения и пр.

На первом этапе реформирования экономики (практически во всех государствах с экономиками переходного типа) рынок ценных бумаг характеризуется следующим[17 c. 46]:

небольшими объемами и низкой ликвидностью;

“неоформленностью” в макроэкономическом смысле (соотношения между источниками финансирования -- ценными бумагами, кредитами и пр., между бумагами-титулами собственности и долговыми обязательствами, между различными участниками рынка ценных бумаг и т.п.);

неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой сети, пониженной регулятивной ролью государства, необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка ценных бумаг;

отсутствием продуманной долгосрочной государственной политики формирования фондового рынка;

высоким уровнем инфляции, нестабильностью валютного курса;

политикой учреждения и поддержки нежизнеспособных компаний;

крайней нестабильностью в движении курсов ценных бумаг, объемов рынка, завышенными ожиданиями инвесторов и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг, в которые они вкладывают деньги;

отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

инвестиционным кризисом, который в любой момент может стать или уже становится кризисом спроса на ценные бумаги;

невыполнением основного предназначения рынка ценных бумаг (перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок обслуживает в первую очередь государство, а во вторую -- спекулятивный оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых торгово-финансовых компаний;

расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производственные инвестиции в ценные бумаги, усиливает неустойчивость и спекулятивный характер фондового рынка.

Таким образом, рынок ценных бумаг представляет собой элемент финансового рынка и служит, в первую очередь, для организации эффективного механизма перелива капитала от организаций, имеющих избыток финансовых ресурсов к институтам, испытывающим в них недостаток.

1.2 История становления и развития рынка корпоративных ценных бумаг

Античность не знала ничего, что даже с натяжкой можно было бы принять за ценные бумаги. Найдено множество расписок, всякого рода залоговых документов, но нет хотя бы переводных писем - прародителей векселя.

Первыми ценными бумагами, встречавшимися регулярно и имевшими широкое обращение, были векселя. В настоящее время история векселя вполне выяснена; в ней можно выделить три периода[12 c.8] :

итальянский - до половины XVII столетия, когда вексель, главным образом служил орудием размена. В этот период, характеризующийся, началом развития межгосударственных связей и нарастанием внутренней торговли. Первый период в истории векселя может быть назван итальянским не только из-за того, что вексель возник в Италии, но и потому, что практика векселя, даже вне пределов Италии, находилась в руках итальянских менял-банкиров. Это был переводной вексель, служивший для перевода и переноса ценностей из одной местности в другую. К концу этого периода, т.е. к концу XVI и к началу XVII столетия, вексель (переводной) - путем длинного исторического процесса - сформировался почти вполне, выработались вексельные обычаи и нравы, и даже появился первый вексельный устав в Болонье (1569). Но все же вексель еще не обладал передаваемостью, составляющей характерную черту современного векселя.

французский, когда вексель - преимущественно - являлся платежным средством в руках торгового класса. Новым шагом в развитии векселя было разрешение передаваемости векселя и до наступления срока платежа. Такая передача начинает совершаться в форме индоссамента, который явился в XVII веке. Новая роль векселя - служить орудием платежей в руках торговцев, которые, благодаря индоссаменту, освободились от зависимости от банкиров. Главное место действия второго в истории векселя периода - центр и север Европы: прежде всего Франция, а потом Голландия, Германия и Англия. Там вексель является платежным средством и служит для обращения денежных сумм - как сумм торговых долгов. Он еще не отрешается от существа тех сделок, из которых он исходит. Одним словом, для силы векселя имеют значение не только имена причастных к нему лиц, но и счеты между ними. Эти счеты должны исходить из торговых сделок. Торговый кодекс допускает и простые векселя, но они должны исходить из торговых сделок.

германский, когда он сделался орудием кредита. В Германии вексель явился вне той обстановки и вне техники, в каких он возник в Италии и развился на ярмарках Франции. Кульминационным пунктом этого третьего периода в истории векселя является издание общегерманского вексельного устава, главные особенности которого в сравнении с французским торговым кодексом, сводятся к следующему: вексель не может быть обессилен никакими возражениями, относящимися к тем сделкам, из и для которых состоялось вексельное действие; передаваемость векселя признана свойством векселя, вытекающим из самого его существа; допускается бланковый индоссамент и другие.

Таким образом, унифицированное регулирование вексельного права в Германии обеспечивал закон от 1847 года, который впоследствии неоднократно изменялся и в конечном итоге был заменен вступившим в силу 01.04.1934 Законом "О вексельных операциях", основанным на Женевской конвенции 1930 года.

Италия также стала родоначальницей банков с акционерным, или складочным, как говорили раньше, капиталом. Известно, например, что к XV веку во Флоренции существовали банкирские дома, организованные в виде товариществ со складочным капиталом[ 28 c.35].

Однако только полтора века спустя в Англии начала появляться действительно экономическая основа для возникновения рынка ценных бумаг, обладающего некоторыми чертами, которые свойственны ему и сегодня. Тогда начали основываться торговые компании, которые на первых порах были только временными товариществами негоциантов, согласившихся снарядить за общий счет судно для дальнего плавания, но затем представляли собой уже большие общества.

Эти первые компании подразделялись на два типа: [28 с. 54]

1. "регулируемая компания" - в ней все члены торговали на свой собственный капитал, подчинялись общим правилам товарищества. Такими были компании "предприимчивых купцов", которые как экспортеры сукна имели большое значение, а также Балтийская (Восточная), Московская (Русская), Турецкая (Левантская);

2. акционерные компании - Ост-Индская, а через два поколения после ее образования - Королевская Африканская Компания. В этих компаниях торговля проводилась всеми купцами сообща, а прибыли и убытки делились пайщиками.

Для каждой из этих компаний королевской хартией отводилась определенная географическая зона ее операций, и ни один нарушитель, даже английский купец, не смел там торговать. Тогдашние акционерные компании обладали многими атрибутами суверенного государства, в том числе собственными военными флотами, армиями и монетой.

Еще через пятьдесят лет в Англии появляются акции как собственно ценные бумаги. Основанная в 1600 году указом королевы Елизаветы, Ост-Индская компания со времен Кромвеля становится акционерной уже в современном смысле этого слова. До той поры средства собирались пайщиками для каждого отдельного путешествия. В 1657 году был образован постоянный фонд "Новый общий капитал". Биржевая цена акций в 1685 году доходила до 500 фунтов-стерлингов при номинале 100 ф.ст.

Однако первый действительно широкий фондовый рынок возник в Голландии. Неизмеримо возросшее значение торговли и торговцев особенно наглядно проявилось в том, что основным инструментом Амстердамской фондовой биржи являлись уже не государственные облигации, а акции торговых компаний. Эти компании первоначально создавались для каждого нового путешествия заново, а по окончании экспедиции ликвидировались.

Монопольный характер, свойственный колониальной торговле во всех странах, неизбежно привел к слиянию всех торговых компаний в одну - Соединенную Ост-Индскую компанию. Она уже имела постоянный капитал в 6,5 млн. гульденов, минимальный срок членства в ней составлял десять лет. Участие в компании обозначалось термином "actie in de compagnie", т.е. акций обозначала не процентную бумагу, а долю участника в капитале компании, причем доля эта могла быть различных размеров. Компания имела право: заключать мир и объявлять войну, строить крепости и города, назначать военных и гражданских чиновников, чеканить монету и заключать союзы с туземными раджами от имени Генеральных Штатов. Подписка на акции была публичной, проводилась по всей стране, и любой житель Голландии мог подписаться на них. Курс акций еще до отправки в Индию первого корабля превысил номинал на 14-16 %.

В 1605 году впервые была распределена прибыль в размере 15 %, что интересно не деньгами, а перцем, и курс увеличился до 140 %. Первоначально акции были выписаны на разные суммы, но постепенно соображения удобства торговли привели к тому, что образовалась биржевая единица в 3000 гульденов, именовавшаяся на бирже "акцией".

Усилению спекуляции способствовало и образование в 1622 году Вест-индской компании. Подписка на акции этой компании велась уже не только в Нидерландах, но и за границей. Для этого выпуска впервые был составлен проспект эмиссии, носивший в основном рекламный характер.

После разорения Амстердамской биржи, центр мировой финансовой системы перемещается в Лондон.

В 1711 году была учреждена Южно-океанская торговая компания. Своему основанию компания была обязана возникшей в то время, благодаря успеху акций Английского банка, идее конвертировать весь государственный долг в акционерный капитал. Уже при учреждении Ост-Индской компании и Английского банка, свыше 6,5 млн. ф.ст. из их основного капитала находилось в руках правительства. Находившиеся на эту сумму в обращении акции и составляли часть государственного долга.

Тот же механизм был использован и при образовании Южно-океанской компании - за предоставление ей определенных монополий компания передала правительству весь свой основной капитал на сумму 10 млн. ф.ст. и выпускала на ту же сумму акции.

Количество акций Южно-океанской компании все время увеличивалось и скоро компания выкупила часть государственного долга и выпустила акции на соответствующую сумму. Когда билль о выкупе части государственного долга был принят нижней палатой парламента, курс акций компании вырос до 319 %. Верхняя палата возражала против билля о выкупе государственных займов. Общество выпускало все новые и новые акции. Кроме того, было решение отпускать акции в кредит на 4 месяца под 4 %. В кредит могли отпускаться акции на сумму 500 ф.ст., но позже эта цифра была увеличена до 900 ф.ст. Возбужденная публика требовала все больше акций. Руководство компании ответило тем, что стало продавать свои акции в кредит по курсу 400 %. Как следствие, биржевой курс снова поднялся до 800 %. Наконец было выпущено акций на сумму 5 млн. ф.ст. при курсе 1000 %, причем на 5 млн. ф.ст. акций было продано в кредит. Биржевой курс достиг 1050 %[34 c.40].

Компания своими спекуляциями способствовало и росту курса прочих ценных бумаг. Общая ценность всех акций дошла в 1720 году до 500 млн. ф.ст., что в пять раз превышало все количество наличных денег, имевшихся тогда в Европе.

Южно-океанская компания подала пример для появления других "мыльных пузырей" - таких предприятий в период горячки насчитывалось более 200, а сфера их деятельности простиралась от лечения венерических болезней до постройки вечного двигателя. Ажиотаж был так велик, что удавалось собрать деньги даже под следующие газетные сообщения: "Подписка на капитал в 2 млн. на одно предприятие, обещающее большие выгоды и цель которого будет объяснена впоследствии". Вышедшее в 1718 году постановление парламента о прекращении деятельности "мыльных пузырей не возымело никакого эффекта. Но время существования их было недолгим - после того как курс акций Южно-океанской компании достиг 1100 % и остановился, руководство компании решило, что всему виной остальные "мыльные пузыри", отвлекающие деньги потенциальных инвесторов. И выхлопотало правительственное распоряжение, которое решительно пресекло их существование. Однако последовавших крах "пузырей" повлек снижение курса акций Южно-океанской компании, остановить которое на этот раз не удалось. Пирамида рухнула.

Однако спекулятивный ажиотаж, имевший место в 20-х годах XVIII столетия, сыграл и положительную роль, в значительной степени сформировав английскую фондовую биржу.

Спекулятивное безумие, охватившее Англию, нелепые проекты и бесчисленные мошеннические аферы, кипевшие вокруг упомянутой компании, произвели только временное потрясение. Банк Англии остался непоколебимым, и акции его, на короткое время захваченные бешеными темпами роста курсовой стоимости всех ценных бумаг, почти тотчас вернулись к своему нормальному курсу: доверие, которое внушал банк, отличалось с этого времени прочностью, способностью выдержать всякое испытание.

Английский путь развития рынка ценных бумаг весьма способствовал развитию промышленности и торговлю. Доказательством этого может служить неуклонный рост объема внешнеторговых операций Англии на протяжении всего XVIII века. (Рисунок 1.)

Рисунок 1. Динамика внешнеторговых операций Англии в XVIII веке.

Спады обусловлены войной за испанское наследство (1710-1714), войной с Испанией в 1740, Семилетней войной (1756-1763), войной за независимость Америки (1776-1783)[31 c.15].

Наличие развитого рынка частных ценных бумаг способствовало и организации внутренней торговли. В строительстве и эксплуатации каналов помимо частных лиц из числа земельной аристократии большую роль играли акционерные компании ("компании собственников").

Первоначально, общества открытого типа признавались подходящими лишь для колониальной торговли, крупных предприятий в банковском и страховом деле или для организации постройки общественных сооружений. Однако уже в 1799 году в петиции палате общин поднимался вопрос об организации акционерного общества "для фабрикации холстов и ситцев".

Характерной для английского пути развития рынка ценных бумаг оставалась важная роль акционерного капитала. В последней трети XIX века продолжалось активное формирование акционерных предприятий. Каждое десятилетие в Англии учреждалось больше акционерных обществ, чем в Германии, ставшей по окончании франко-прусской войны основным соперником Великобритании (Рисунок 3).

Рисунок 3. Количество акционерных обществ в Англии и Германии[25c.84].

Наибольшего уровня экономического развития достигали страны, которые делали ставку на рынок корпоративных ценных бумаг. В то же время степень сегодняшней оформленности фондовых рынков развитых государств предопределяется вовлечением в инвестиционную деятельность широких слоев населения, предпосылкой к чему послужили массовые спекуляции и аферы, а также последовавшие за ними кризисы.

1.3 Инструменты рынка корпоративных ценных бумаг

Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух составляющих: рынка корпоративных ценных бумаг, представленного в основном акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены.

Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные общества, предприятия других организационно-правовых форм собственности. Корпоративные ценные бумаги представлены различными их видами: долговыми, долевыми и производными ценными бумагами

Долговые ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование заемными средствами. В соответствии с указанной формой привлечения средств, строящихся на отношениях займа, используется такой вид корпоративных ценных бумаг, как облигации и векселя.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества и дают, в связи с этим, право участвовать в конечном финансовом результате работы компании.

Дополнением к традиционному портфелю инвестиций, состоящему из акций и облигаций, служат производные ценные бумаги: опционы, варранты, фьючерсные контракты. Производные бумаги обслуживают и рынок государственных ценных бумаг. В нашей республике данный тип инструментов не получил должного развития, поэтому они рассматриваться не будут.

Векселя

Вексель - универсальный финансовый инструмент, который выполняет несколько экономических функций.

Прежде всего, вексель является орудием кредита. Присущие векселю формальная и материальная строгость, скорость процедуры взыскания вексельных долгов делают вексель привлекательным для предприятий-кредиторов. Кроме того, векселедержатель имеет возможность получить деньги по векселю ранее указанного в нем срока либо посредством учета векселя в банке, либо путем получения банковского кредита под залог векселя. Таким образом, еще одна функция векселя - возможность его использования в качестве средства обеспечения сделок и кредитов, причем использоваться с этой целью могут и собственные векселя предпринимателя, и векселя, полученные от других предприятий по торговым оборотам.

Следующая функция векселя заключается в том, что он служит инструментом денежных расчетов, кредитной формой денег. Вексельное обращение способно многократно ускорять расчеты, поскольку в развитом коммерческом обороте вексель до своей оплаты проходит через десятки держателей, погашая их денежные обязательства и уменьшая потребность в наличных деньгах, что особенно важно в случае недостаточности последних в денежном обороте.

Векселя в зависимости от условий возникновения долга и выполняемых функций подразделяются на коммерческие, финансовые и обеспечительные.

Коммерческие векселя основаны на реальной сделке по купле-продаже товаров в кредит, выдача их влечет отсрочку платежа. Однако в коммерческом обороте встречаются безденежные фиктивные векселя, не связанные с потребностями оборота.

Существует несколько разновидностей безденежных векселей: дружеские, встречные и бронзовые (дутые).

Дружеские векселя передаются платежеспособным предприятием в качестве "дружеской услуги" другому предприятию, испытывающему финансовые затруднения и нуждающемуся в кредите (либо акцептуются векселя последнего). Дружеские векселя выписываются обычно в случае полного доверия контрагенту. Однако в качестве своеобразной гарантии от убытков, которые векселедатель может понести в случае неоплаты дружеского векселя, векселедержатель вручает своему контрагенту вексель на ту же сумму - встречный вексель.

Бронзовые (дутые) векселя также не имеют реального обеспечения и выписываются от имени несуществующей фирмы с целью получения наличных денег в банке.

Финансовые векселя являются непосредственным следствием договора займа. Финансовый вексель, плательщиком по которому выступает банк, называется банковским векселем.

Особенности функционирования векселя как ценной бумаги, отличающие ее от других долговых денежных обязательств, состоят в следующем:

Вексель - абстрактный денежный документ, поэтому в тексте векселя не допускаются никакие ссылки на основания его выдачи, конкретные причины появления долгового обязательства В силу этого вексель не обеспечивается залогом. Абстрактность векселя определяет универсальность его применения;

Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги;

Вексель обладает такими качествами, как бесспорность и безусловность, поскольку обязательство должника произвести платеж не зависит ни от условий возникновения долга, ни от наступления какого-либо события. Плательщик не вправе ни уклониться от совершения платежа, ни продлить его срок;

Векселю свойственна передаваемость;

Векселю присуще такое важное качество, как вексельная строгость. Реквизиты векселя определены законами о векселях, и все что не соответствует им, считается не написанным. Отсутствие хотя бы одного из обязательных реквизитов лишает вексель юридической силы (при этом вексель может рассматриваться как обычная долговая расписка); особой строгостью отличается также процедура взыскания вексельных долгов;

Лица, связанные с движением векселя, несут солидарную ответственность (исключение составляют лица, совершившие безоборотную надпись);

При отказе принять вексель к платежу или при его неоплате в срок предусматривается совершение протеста в нотариальном порядке;

Обращение к нотариусу для засвидетельствования подписи на векселе не требуется;

При расчете коммерческими векселями важным моментом является обязательство выполнения товарных поставок;

Законодательство не допускает выписки коммерческого векселя на предъявителя, поскольку в основе вексельного обращения лежат реальные денежные сделки с конкретными хозяйствующими субъектами;

Вексель - краткосрочный денежный документ: максимальный срок его обращения - 361 день.

Векселя могут простые и переводные.

Простой вексель представляет собой простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока конкретную сумму векселедержателю. Простой вексель является, по сути, долговой распиской покупателя, вручаемой продавцу в обмен на товар или услугу.

В случае если кредитор по конкретной сделке должен третьему лицу определенную сумму, он может ликвидировать либо уменьшить свой долг, используя переводной вексель. Переводной вексель (тратта) - письменный документ, содержащий предложение векселедателя, адресованный плательщику-должнику, уплатить деньги (в определенный срок и в определенном месте) получателю - держателю векселя или по его приказу третьему лицу.

В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а три лица: трассант, выдающий вексель, ремитент - первый приобретатель, получающий вместе с векселем и право требовать платеж по нему, трассат - плательщик, которому векселедержатель предлагает произвести платеж.

Переводной вексель, содержащий приказ совершить платеж (приказ исходит от лица, выдавшего вексель), еще не обязательство платежа со стороны трассата. Следовательно, переводной вексель должен быть подтвержден, или акцептован, трассатом. Отсюда, акцептованный вексель - вексель, имеющий акцепт (согласие) плательщика на его оплату в срок. Акцепт оформляется надписью на векселе и подписью трассата с указанием даты.

С целью повышения надежности векселя в обращении в векселе (простом и переводном) предусматривается вексельное поручительство за векселедателя или плательщика по векселю - аваль, причем вексельные обязательства могут быть гарантированы как полностью, так и в части вексельной суммы. Это обеспечение дается либо третьим лицом, либо одним из лиц, подписавшим вексель. Аваль может быть оформлен гарантийным письмом авалиста ("считать за аваль") на самом векселе или на дополнительном листе (аллонже), прикрепленном к векселю. На аллонже совершаются и передаточные надписи (индоссаменты), если на оборотной стороне векселя они не помещаются. Индоссамент выражается словами "платите приказу" или "платите вместо нас" и означает переход права получения платежа по векселю другому лицу. Лицо, совершившее индоссамент, называется индоссантом, а лицо, получающее вексель по индоссаменту - индоссатом

Акции

Согласно Закону "О ценных бумагах и фондовых биржах", простая акция - это эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право владельца на долю собственности акционерного общества при его ликвидации, дающая право ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом.

Привилегированная акция - ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение дивиденда в качестве фиксированного процента, право на долю собственности при ликвидации общества и не дающая права голоса на участие в управлении обществом. В мировой практике существует вид обыкновенных акций, которые приравнены к привилегированным по выплате дивидендов: владелец такой акции получает фиксированный, заранее установленный в соответствии с условиями выпуска дивиденд, и к этим регулярным суммам в конце года выплачивается по итогам работы корпорации еще дополнительный дивиденд (экстра-дивиденд).

Акция свидетельствует о вкладе акционеров в уставный капитал акционерного общества. Акционер, являясь владельцем приобретенных акций, участвует не только в получении прибыли общества, он также несет риск на случай хозяйственных неудач в пределах стоимости принадлежащих ему акций. В Республике Беларусь декретом Президента № 22 в 1999 году отменена субсидиарная ответственность акционеров, введенная ранее декретом № 11. [7]

Акции существуют все время, пока существует акционерное общество, их выпустившее. Однако за это время может смениться несколько владельцев одной и той же акции. При этом, все изменения собственников акций должны фиксироваться в реестре акционеров, поскольку в нашей стране акции должны быть исключительно именными. Держателем реестра акционеров может выступать общество, которое занимается выпуском (эмитент) и размещением акций, или специализированный регистратор. Если в акционерном обществе число владельцев обыкновенных акций превышает 500 человек, то такое общество обязано поручить ведение и хранение реестра специализированному регистратору и нести ответственность за его ведение и хранение.

Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимостью акции. Общество, выпустившее акцию с указанием номинала, т.е. цены, отражающей величину уставного капитала, приходящуюся на одну акцию, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет только рынок. Цена, по которой акция продается/покупается на рынке, именуется курсом акции. Эта цена отличается от обозначенной на акции: она может быть и выше и ниже ее номинальной стоимости.

Следовательно, номинальная цена акции выступает своего рода ориентиром для определения эмиссионной и рыночной цен акции, размера дивиденда. Пропорционально количеству и номиналу акций осуществляется расчет доли, причитающейся акционерам общества в случае его ликвидации.

Акционерное общество может быть открытым (ОАО) или закрытым (ЗАО), что находит отражение в его уставе и наименовании. Акционеры открытого общества могут передавать принадлежащие им акции в собственность другим лицам в результате свободной продажи или дарения без согласия других акционеров этого общества. Акции закрытого общества распределяются только среди его учредителей или среди заранее определенного круга лиц. Чрезмерное количество ЗАО не способствует расширению фондового рынка и привлечению дополнительных инвестиций.

Наряду с выпуском обыкновенных акций акционерное общество имеет право, как было отмечено ранее, размещать также привилегированные акции, причем доля привилегированных акций не должна превышать 25 % общего объема уставного капитала общества. Акции называются привилегированными, так как владельцы этих акций имеют привилегии по сравнению с держателями обыкновенных акций. Общество может выпустить несколько типов привилегированных акций, каждый из которых содержит свой объем привилегий. Описание привилегий по каждому типу акций производится в уставе общества. Предоставление привилегий можно рассматривать как своеобразную компенсацию по этим акциям за то, что их владельцы не имеют, как правило, право голоса (некоторые могут иметь такое право). Акционеры - владельцы привилегированных акций - участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса лишь при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегии заключаются в порядке выплаты дивидендов и первоочередности погашения претензий по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Привилегированные акции могут быть: кумулятивными и некумулятивными; конвертируемыми и неконвертируемыми (прибыльными, еще их называют акциями с правом участия) и не участвующими в получении прибыли общества сверх фиксированных дивидендов; с отсроченным дивидендом; возвратными и невозвратными; с плавающим курсом и т.д.

Рассмотрим "золотую акцию". Право ее введения было закреплено e указом Президента в 1998 году. [8]

Совет Министров Республики Беларусь, а также Министерства, в ведении которых находится юридическое лицо вправе вводить на данном предприятии "золотую акцию" при наличии хотя бы одной простой в собственности государства. "Золотая акция" представляет ее владельцу право вето при принятии собранием акционеров решений по вопросам реорганизация АО, его ликвидации, назначения ликвидационной комиссии, утверждения промежуточного и окончательного балансов, изменения уставного фонда, использования чистой прибыли, совершение сделок, входящих в компетенцию правления и общего собрания АО, избрание руководящих органов общества

Для сравнения в России Правительство РФ и Государственный комитет РФ по управлению государственным имуществом вправе принимать решение о выпуске при эмиссии акций "золотой акции". "Золотая акция" находится в государственной собственности, и владельцем ее выступает соответствующий фонд имущества. При этом право вето предоставляется при решении следующих вопросов: внесения изменений и дополнений в устав общества или утверждения новой редакции устава, реорганизации общества или его ликвидации, залога, сдачи в аренду, продажи или отчуждения иным образом имущества, состав которого определяется учредительными документами общества, образования дочерних предприятий и участия акционерного общества в других предприятиях. "Золотая акция" дает право вето на срок до трех лет. Устанавливается этот срок при ее выпуске. В нашей же стране "золотая акция" вводится, как правило, на пять лет и введена она может быть в любой момент.

Облигации

Акционерное общество имеет право финансировать свою деятельность не только за счет выпуска акций, но и за счет размещения облигаций.

Облигация - ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги её номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска). Облигации выпускаются сериями, состоящими из однородных ценных бумаг с равной номинальной стоимостью и одинаковыми условиями выпуска и погашения.

Облигационный выпуск для заемщика выгоднее, чем получение банковского кредита. Комиссионные, выплачиваемые посредникам за размещение займа, меньше (в процентном отношении) банковской маржи, уплачиваемой финансово-кредитным учреждениям, аккумулирующим финансовые ресурсы.

Первичное размещение облигаций возможно по цене, которая отличается от номинальной стоимости. Эта цена называется эмиссионной ценой облигации. Покупатель приобретает такую облигацию с дисконтом, т. е. со скидкой. Сумма скидки, составляющая разницу между номинальной ценой и ценой покупки облигации, выплачивается владельцу по окончании срока облигации, в момент ее погашения. Она представляет собой своего рода выплату процента по такой облигации. (Облигации, первичное размещение которой производится по цене ниже номинала, а погашение - по номинальной стоимости, называются облигациями с нулевым купоном.)

Облигации выпускаются в форме займа капитала, и покупатель облигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капитал в определенные заранее сроки, а по истечении срока облигации - ее номинальную стоимость.

Капитал, мобилизованный за счет выпуска корпоративных облигаций, акционерным капиталом не становится. Облигации выпускаются с целью привлечения средств для решения текущих и перспективных задач акционерного общества. Владелец облигаций не имеет право голоса, не участвует в собрании акционеров, не принимает участия в управлении обществом.

Погашение облигации происходит либо единовременно, либо в определенные сроки по сериям. Проценты по облигациям должны выплачиваться не реже одного раза в год, в установленные сроки, независимо от финансового положения общества.

Облигации могут быть именными и на предъявителя. Облигация на предъявителя имеет, как правило, купонный лист, состоящий из нескольких купонов, на основании которых производится выплата процентов. При выплате очередного процентного платежа владелец облигации предъявляет один из купонов к оплате (купон представляет собой отрывной талон, на котором напечатана процентная ставка). Купонная ставка, которую должен получить владелец и выплатить эмитент, устанавливается последним в расчете на год. Вместе с тем купонная ставка может выплачиваться и чаще, например раз в полгода, раз в квартал.

По способу выплаты дохода различают:

Облигации с фиксированным доходом, т.е. установленным заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости облигации;

Облигации с плавающим процентом, доход по которым изменяется в зависимости от изменения ставок денежного рынка;

Облигации с нулевым купоном (реализуются с дисконтом любой глубины от номинала и погашаются по номиналу в конце срока).

Корпоративные облигации отличаются многообразием.

Закладная облигация обеспечивается имуществом эмитента. Такая облигация является юридическим документом, подтверждающим, что эмитент заложил под свой долг имущество. По закладным облигациям, называемым облигациями под первый заклад, имущественные претензии удовлетворяются в первую очередь. Их еще называют старшими ценными бумагами общества.

Кроме облигаций под первый заклад существуют:

Закладные корпоративные облигации под второй заклад. Претензии по ним подлежат удовлетворению после расчетов с владельцами облигаций первого заклада. Второзакладные облигации (более низкого качества по сравнению с облигациями первого заклада) обеспечивают более высокий процент, чем старшие ценные бумаги;

Облигации под заклад финансовых активов общества. Данный вид облигаций обеспечивается не имуществом, а ценными бумагами, принадлежащими обществу. Заложенные ценные бумаги передаются в трастовое управление (где они и хранятся) доверенному лицу по данному облигационному займу. В случае невыполнения эмитентом обязательств, взятых при выпуске займа, доверенное лицо рассчитывается с владельцами облигаций, используя ценные бумаги.

Отзывные облигации предусматривают возможность их досрочного погашения по желанию владельцев. Безотзывные облигации погашаются в установленный обществом срок погашения по номиналу, т.е. в размере той денежной суммы, которая обозначена на лицевой стороне облигации.

Корпоративные акции и облигации, имея существенные различия, как два класса ценных бумаг тесно связаны между собой. Они могут взаимно обмениваться, что делает их универсальными финансовыми инструментами, удобными для многих организаций. Корпоративные облигации делятся на конвертируемые и неконвертируемые.

В развитых странах облигационная масса корпораций равняется от 10-15% до 60-65 % общих объемов эмиссии корпоративных ценных бумаг.

Таким образом, набор инструментов рынка корпоративных ценных бумаг представлен тремя основными: векселя, акции и облигации. Производные инструменты, к сожалению, не нашли применения в нашей стране, что связано в первую очередь с неразвитостью рынка базовых активов.

1.4 Зарубежный опыт организации рынка корпоративных ценных бумаг

Особенности функционирования векселей в программах развязки неплатежей в Российской Федерации.

В рамках данного пункта будет рассмотрен опыт организации вексельных расчетов с использованием банковских векселей для развязки цепочек неплатежей, аналог которых существует и у нас в виде так называемых "системных" векселей и векселей РУП "Белтрансгаз".

С 1994 года, когда впервые получила широкое признание идея организации вексельных расчетов, попытки развязать цепочки неплатежей с помощью таких систем принимались неоднократно. Одной из наиболее интересных попыток выпуска подобного рода векселей является деятельность Эмиссионного центра Единого электроэнергетического комплекса в электроэнергетике.

В качестве целей выпуска векселей называется снижение в акционерных обществах энергетики и электрификации, на электростанциях и в РАО ЕЭС России дебиторской и кредиторской задолженности, организации расчетов на рынке электроэнергии и расчетов по абонентской плате с бюджетом[28 c.67].

В Глобальном сертификате Эмиссионного центра упоминается, что помимо тех прав, которые имеет векселедержатель согласно законодательству, обладатель векселя для расчетов за электроэнергию одновременно получает право на поставку электрической и тепловой энергии. Такой подход прямо противоречит вексельному законодательству, поскольку лицо, обязанное по векселю, должно платить деньгами, а не любыми другими ценностями. Точно также векселедержатель обязан принять платеж только целиком в деньгах. Расчеты другими ценностями, в том числе энергией, возможны только по взаимному согласию векселедержателя и плательщика в каждом отдельном случае.

Срок платежа по векселю (через три года по предъявлении векселя) хотя и не является нарушением законодательства, представляется весьма необычным и совершенно не соответствует вексельной практике. Очевидно, подобный срок установлен с целью максимально затруднить получение по векселю платежа. Кроме того существует возможность приобретения векселя с отсрочкой платежа.

Таким образом, первоначальной целью Эмиссионного центра был выпуск квазиденег, обращение которых было бы ограничено рамками расчетов за электроэнергию. Но по самой своей сути квазиденьги тяготеют к универсальности. Поэтому в ходе реализации проекта стала расширяться и сфера применения векселей. По соглашению Газпрома, банка "Зенит", фирмы "Рондо С" и РАО ЕЭС предусматривалось создание системы расчетов (приведена в приложении).

Для данной схемы характерно, что оплата векселя эмитентом или авалистом не подразумевается. Фирма "Рондо С", получив и реализовав "ликвидные товары" (впрочем, не совсем понятно, что мешает реализовать такие товары самим производителям) или средства от продажи векселей на фондовом рынке, передает их местным бюджетам, на чем цепочка и замыкается. Поскольку непонятно, откуда получит деньги РАО ЕЭС, остается открытым вопрос, как оно оплатит вексель, если он все же будет ему предъявлен. Очевидно, задача эта ляжет на авалиста, возможности которого не безграничны. Кто в этой цепочке действительно ничем не рискует, так это фирма "Рондо С". ее привилегированное положение подчеркнуто даже лексически - векселя передаются ей "с бланковым индоссаментом в управление" - фраза, рациональное истолкование которой в рамках общепринятой вексельной терминологии не представляется возможным. Такой подход полностью соответствует теоретическим воззрениям на вексель как на суррогат денег.

Таким образом, очевидно, что попытка разрешить кризис неплатежей с помощью векселей, на которые вольно или невольно возложена функция квазиденег, обречена на неудачу. Тем не менее вексель, безусловно, может сыграть важную роль в организации платежного оборота в том случае, если будет правильно использован в соответствии со своей сущностью - как средство коммерческого кредита, а не как денежный суррогат.

В качестве примера удачного использования векселей в соответствии с их экономической сущностью можно привести переводные векселя Межрегионального вексельного дома ТЭК (ВД ТЭК)[.28 с.72].

Интерес представляет уже само по себе использование переводного векселя, до сегодняшнего момента особого распространения в России не получившего.

Вексель выпускается ВД ТЭК и акцептуется производителем энергии. Таким образом. Производитель не ставится, как в предыдущем случае, перед необходимостью поставить энергию в обмен на выпущенные третьими лицами векселя. Поскольку каждый вексель выпускается для оплаты конкретной задолженности, производитель энергии может решать, имеет ли для него смысл акцептовать вексель в данном случае. Без этого акцепта должником является ВД ТЭК, что удерживает его от выпуска необеспеченных векселей.

Акцептованный вексель передается не непосредственно должнику, а организации, которая готова взять на себя реализацию производимой им продукции. Это позволяет избежать коммерческого кредитования предприятий, продукция которых не находит никакого спроса, или кредитовать их в объемах, соответствующих той цене, по которой эта продукция может быть реализована. К должнику вексель попадает только после принятия организацией - торговым оператором его продукции на реализацию. Таким образом, каждый выпущенный ВД ТЭК вексель в конце концов покрывается денежной выручкой. Вексель выступает в роли коммерческого кредита, обслуживая только конкурентоспособных хозяйствующих субъектов.

Очевидно, что подобного рода система создает предпосылки к постепенному переходу к классической схеме вексельного обращения, при которой вексель делает предприятия обязанными непосредственно друг другу по каждой конкретной сделке. До тех пор, пока доверие между предприятиями невелико, необходима структура, всем известная и выполняющая эмиссионные функции. При переходе к классическому вексельному обращению ВД ТЭК, вероятно, превратится в вексельную биржу или банк, специализирующийся на учете векселей.

Попытка же использовать вексель в качестве суррогата денег отбрасывает нас назад, лишь затягивая агонию неплатежей.

Первичный рынок акций в США

В бизнесе с ценными бумагами гарантирование (андеррайтинг) - это предоставление эмитенту гарантий того, что от конкретной продажи ценных бумаг будет получена определенная минимальная сумма денег. Гаранты подписывают с эмитентом договор на покупку нового выпуска непосредственно у корпорации по определенной цене, что гарантирует эмитенту получение необходимых средств. Сразу же после этого гаранты и их филиалы начинают публичное размещение данных ценных бумаг по цене, несколько превышающей ту, по которой они купили их у эмитента. Если выпуск раскупается хорошо, гаранты получают значительную прибыль. В случае неудачи они несут не менее значительные убытки.

До завершения процесса подписания договора гарантирования эмитент и инвестиционные банки должны соблюсти положения Закона о ценных бумагах 1933 года. [26 с.265] Этот закон, а также дополняющий Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года (раздел 17) направлены на защиту интересов покупателей новых выпусков ценных бумаг и требуют предоставления полной финансовой информации. Полное раскрытие информации достигается тем, что эмитент, прежде чем подавать новый выпуск, должен зарегистрировать его в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Если какие-либо сведения в регистрационном документе окажутся ложными и инвесторы, принявшие решение о покупке ценных бумаг на основе этой информации, понесут убытки, те, кто предоставил ложные сведения, буду привлечены к уголовной и гражданской ответственности. Кроме того, корпорация-эмитент должна выполнить требования "законов голубого неба" (законов ряда штатов, предназначенных для защиты от мошенничества в области эмиссии и торговли ценными бумагами) и произвести регистрацию выпуска во всех штатах, на территории которых он будет размещаться, а также направить документы с информацией о новом выпуске в Комитет по финансированию корпораций NASD. Комитет тщательно изучает предложенный инвестиционным банком план размещения эмиссии, причем особое внимание уделяется различным необычным компенсационным соглашениям, которые могут ущемлять интересы покупателей ценных бумаг.

Информация из заявления о регистрации передается инвесторам в виде сокращенного документа, называемого проспектом. Проспект дает полное представление о выпуске, включая окончательные условия предложения ценных бумаг, такие, как цена, купонная ставка и другие условия, которые не были определены на момент подачи регистрационного документа. Проспект должен быть направлен каждому из потенциальных покупателей ценных бумаг нового выпуска, и, если эмитент не выполнит это правило, продажа может быть признана недействительной.

...