Понятие и роль корпоративных ценных бумаг

Так, в соответствии с ним фондовая биржа - это организация с правом юридического лица, созданная для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса (рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг. Фондовая биржа должна быть образована в форме открытого акционерного общества.

Условия учреждения биржи состоят в том, чтобы:

а) акционерное общество было зарегистрировано в соответствии с действующим законодательством и получило лицензию на право выполнения своих функций в центральном органе, осуществляющем контроль и надзор за рынком ценных бумаг;

б) устав и правила биржи предусматривали, чтобы членство в ней было доступно для любого профессионального участника рынка ценных бумаг, обеспечивали соблюдение принципов справедливой конкуренции между участниками рынка, защиту инвесторов от возможных манипуляций и недобросовестности со стороны членов и служащих биржи;

в) члены биржи приняли утвержденные центральным органом, осуществляющим контроль и надзор за рынком ценных бумаг, единые требования к квалификации членов биржи, заключению и оформлению сделок, правилам учета и отчетности.

Членами фондовой биржи могут быть ее акционеры, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Операции на фондовой бирже могут осуществляться только ее членами.

Членами фондовой биржи не имеют права быть органы государственной власти и управления, прокуратуры и суда, их должностные лица и специалисты, а также органы общественных объединений, преследующие политические цели, и их штатные должностные лица.

Банковские учреждения не могут совершать сделки на бирже, используя средства вкладчиков.

Фондовая биржа самостоятельно вырабатывает и утверждает порядок совершения сделок в торговом зале, расчетов и учета по сделкам, различные правила и другие документы, связанные с деятельностью биржи. Центральный орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком ценных бумаг, вправе отменить или рекомендовать изменить любые внутренние документы биржи, если они противоречат настоящему Закону, нарушают принцип равенства участников рынка ценных бумаг или создают угрозу инвестору.

Фондовая биржа формулирует и публикует правила допуска и котировки ценных бумаг на ее торгах. На торги могут быть допущены ценные бумаги только тех эмитентов, которые в установленном настоящим Законом порядке опубликовали годовой баланс (за исключением эмитентов, созданных на базе ранее действовавших предприятий).

Фондовая биржа не вправе быть стороной сделки на собственных торгах, кроме случаев первичного размещения через биржу или купли-продажи ее собственных акций.

Фондовая биржа не имеет права заниматься деятельностью, не связанной с выполнением ее основных функций.

Именно биржа стала первым элементом инфраструктуры рынка ценных бумаг Республики Беларусь. В августе 1991 года началась подписка на акции АО "Белорусская фондовая биржа", а первые торги на ней состоялись 28 января следующего года. Сразу же после возникновения БФБ появились и проблемы: Национальный банк был недоволен организацией торгов валютой и планировал создать собственную биржу. В скором времени на фондовой бирже запрещаются торговля кредитными ресурсами и проведение операций с ценными бумагами бывших союзных республик. В марте 1993 года создается в виде ЗАО Межбанковская валютная биржа, на которой осуществляется торговля валютой.

С самого начала возникновения Белорусской фондовой биржи Национальный банк пытался создать собственную биржу и перевести сделки со всеми ценными бумагами на нее. Из-за постепенного сворачивания рынка положение БФБ становилось все сложнее, и к 1998 году она практически прекратила свою деятельность.

В соответствии с Указом Президента от 20.07.98 года, вместо валютной и фондовой бирж в Беларуси была создана единая Белорусская валютно-фондовая биржа в форме акционерного общества открытого типа. Она получила право биржевой торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами всех видов, за исключением именных приватизационных чеков.

Это был "неравный брак", потому что Межбанковская валютная биржа в то время была активно работающей структурой, получающей значительный доход, а Белорусская фондовая биржа имела только долги.

Учредителями новой биржи выступили Национальный банк РБ и Мингосимущество. Они объявили о приобретении 99,988 % от объема эмиссии, оставив для обмена на акции фондовой биржи всего 3 000 акций новой структуры. Однако обмен так и не состоялся, поскольку фондовая биржа к тому моменту, когда должно было осуществиться слияние, имела долги, решить проблему расчета по которым так и не удалось.

В течение 1999 года новая биржа практически полностью подготовилась к торговле акциями и другими ценными бумагами. Была создана секция фондового рынка, в которую к середине 2000 года вошли 29 банков (включая Национальный банк) и 19 небанковских организаций, в числе которых - Комитет по распоряжению акциями Мингосимущества.

Первые брокерские конторы на Белорусской валютно-фондовой бирже открыли Национальный банк, Комитет по управлению акциями Мингосимущества и Белорусский банк развития. Для вступающих были установлены льготные условия, и брокерские компании, вступающие на биржу будут уплачивали только биржевой сбор в размере 0,05 % от суммы сделки с акциями из котировочного списка и 0,025 % -- при сделках с внесписочными акциями (сбор взимается и с продавца, и с покупателя). При этом регистрация сделок между профучастниками рынка ценных бумаг с акциями, не допущенными к торгам, осуществлялась бесплатно, и сами профучастники могли и не быть членами секции. Однако сделки с акциями, допущенными к торгам, могут осуществляться только членами фондовой секции.

В своей деятельности фондовая секция руководствуется Положением о фондовой секции Белорусской валютно-фондовой биржи.

Порядок прохождения процедуры включения в котировочный лист биржи регламентируется Положением о листинге, разрабатываемым самой биржей. Так Постановлением Государственного комитета по ценным бумагам от 24 апреля 2000 года № 02/П утвержден Порядок прохождения открытыми акционерными обществами, созданными в процессе разгосударствления и приватизации, проверки качества и надежности (листинга) их ценных бумаг для последующего обращения на бирже. В нем установлены следующие требования:

ценные бумаги открытых акционерных обществ должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с законодательством Республики Беларусь;

срок осуществления деятельности открытого акционерного общества должен быть не менее трех лет (с учетом периода до реорганизации);

безубыточность баланса открытого акционерного общества в течение одного года;

количество акционеров открытого акционерного общества должно быть не менее 100.

К спискам ОАО прилагаются сведения и документы, характеризующие деятельность, финансовое состояние открытых акционерных обществ, и сведения о выпущенных ими ценных бумагах и являются их неотъемлемой частью.

Кроме того, установлены разные уровни листинга ценных бумаг, в которых постепенно снижаются требования к обращающимся акциям.

По состоянию на 1 декабря 2001 года в котировальный лист ОАО Белорусская валютно-фондовая биржа 1 уровня включены 15 акций 2 акционерных обществ - ОАО "Приорбанк" и АСБ "Беларусбанк"; в котировальный лист второго уровня включены 69 акций; в качестве внесписочных на бирже обращаются 7 акций и векселя РУП "Белтрансгаз". Приложение содержит регламент торгового дня ОАО Белорусская валютно-фондовая биржа и полный список обращающихся акций.

Необходимо отметить, что прохождение листинга на биржах во всем мире вещь дорогостоящая, но престижная. Поэтому компании стремятся получить допуск для своих акций на биржу, но не все удовлетворяют условиям данных процедур. Отсюда вытекает наличие котировальных листов разных уровней.

Кроме того сделки на бирже проще отслеживать и контролировать, поскольку они подчинены определенным правилам, унифицированы и, как говорится, у всех на виду.

Видимо, подобным аргументом руководствовались регулирующие органы, когда Постановлением Совета Министров от 14 ноября 2000 года № 1740 "О некоторых вопросах обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ" установили, что сделки купли-продажи с ценными бумагами открытых акционерных обществ, осуществляемые не через открытое акционерное общество "Белорусская валютно-фондовая биржа", вступившее в силу 1 декабря 2000 года:

могут совершаться после объявления об условиях заключения сделки в котировочной автоматизированной системе этой биржи одной из сторон сделки либо по их поручению профессиональным участником рынка ценных бумаг;

должны быть зарегистрированы профессиональными участниками рынка ценных бумаг на указанной бирже не позднее следующего рабочего дня после заключения сделки.

При этом нахождения в белорусской котировочной автоматизированной системе (БЕКАС) должен быть не менее 7 дней и профессиональный участник рынка ценных бумаг должен знакомить под роспись своих клиентов с этими индикативными заявками.

Система БЕКАС начала работу на ОАО Белорусская валютно-фондовая биржа 1 июня 2000 года и дала возможность выставлять индикативные заявки о возможных условиях заключения сделок с ценными бумагами. Белорусская котировочная автоматизированная ОАО Белорусская валютно-фондовая биржа является справочной системой и не предоставляет услуг, непосредственно связанных с заключением сделок с ценными бумагами между пользователями системы. Таким образом, все желающие юридические лица могут стать пользователями системы и выставлять в системе БЕКАС любые ценные бумаги, включая векселя и ценные бумаги иностранных эмитентов. Участие в работе системы производится без резервирования активов, на безвозмездной основе. Кроме того любой желающий имеет возможность ознакомиться с заявками, зарегистрированными в системе по адресу в Интернете: http://194.226.121.185/BEKAS/BEKAS.htm.

Таким образом, система заключения сделок на рыке ценных бумаг стала весьма прозрачной и не допускает возможность злоупотреблений со стороны профессиональных участников.

Динамика объема вторичных торгов на протяжении функционирования сначала Белорусской фондовой биржи, а затем Белорусской валютно-фондовой биржи характеризуется возрастающей ролью сегмента государственных бумаг на рынке ценных бумаг. Основными участниками рынка, как и ранее, являются коммерческие банки. Так при росте объема сделок с 155 543 млрд. руб. в 1997г. до 225 876 млрд. руб. в 1998г. т.е. в 1.45 раза., 94,3 % всех сделок в 1997г. 92 % в 1998г. приходилось на сделки с ГКО, причем 91 % всех сделок на рынке ценных бумаг в 1997г. и 92 % в 1998г. были осуществлены коммерческими банками.

За 1998г. года на БФБ зарегистрировано 114 сделок с ценными бумагами на общую сумму 132,0 млрд. рублей, из них: с акциями зарегистрировано 100 сделок на 19,5 млрд. рублей; с облигациями Минского целевого жилищного займа -- 9 сделок на общую сумму 108,3 млрд. рублей; с ИПЧ «Имущество» -- 5 сделок на сумму 4,2 млрд. рублей. Для сравнения за 1997 год на бирже было зарегистрировано 165 сделок на общую сумму 109,2 млн. рублей, из них: с акциями зарегистрировано 96 сделок на 98,5 млрд. рублей; с ГКО -- 4 сделки на сумму 7,1 млрд. рублей; с фьючерсами -- 63 сделки на сумму 3,5 млрд. рублей; с ИПЧ «Имущество» -- 2 сделки на сумму 38 млн. рублей. Из приведенных данных следует, что объем совершенных сделок на бирже с акциями снизился с 98,5 млрд. рублей за 1997 год до 19,5 млрд. рублей за 11 месяцев 1998 года.

Рисунок 8. Объем сделок на вторичном рынке ценных бумаг.

Межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, т.е. операции по вывозу ценных бумаг белорусских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитентов, регулируется Положением Совета Министров Республики Беларусь от 03.03.98г. №327 “О вывозе из Республики Беларусь и ввозе в Республику Беларусь ценных бумаг в 1998г.” и “Порядком вывоза из Республики Беларусь ценных бумаг белорусских эмитентов и ввоза в Республику Беларусь ценных бумаг иностранных эмитентов” от 15.09.97г. №961. Все указанные сделки должны быть зарегистрированы в Комитете по ценным бумагам.

За 1997г. и 1998г. иностранными инвесторами были приобретены акции 109 белорусских эмитентов на сумму 669 млрд. руб., причем акции 63 эмитентов на сумму 432 млрд.руб. были приобретены в 1998 году. Рост интереса иностранных инвесторов к акциям белорусских эмитентов вызван в первую очередь ростом прибыли предприятий при одновременном удешевлении стоимости акций за счет девальвации белорусского рубля.

В то же время существенно возросла активность вторичного рынка. Так, коэффициент оборота (отношение объема сделок на вторичном рынке к стоимости ценных бумаг по номиналу) вырос с 0,06 до 0,29. Если в 1997 году было совершено 124 365 сделок на сумму 1 079 млрд. руб., то в 1998 - 44 445 сделок на сумму 7 260 млрд. руб., то есть при сокращении количества сделок на 64 % наблюдается увеличение объема сделок в денежном выражении на 572 %.

Данный факт объясняется возобновлением аукционов по продаже пакетов акций, принадлежащих государству, при одновременном введении моратория на отчуждение акций гражданами. Если в 1997 году аукционы не проводились, то в 1998 году Мингосимущество провело 3 аукциона: два чековых и один денежный. На них было продано 959 686 акций на сумму 1 202 млрд. руб. Таким образом, у государства существует реальная возможность не только активизировать вторичный рынок акций, но и реализовать государственное имущество по более высокой цене.

Доходность вложений средств в акции приватизируемых предприятий определяется размером дивидендных платежей и ростом курсовой стоимости акций. Данные анализа деятельности 100 крупнейших акционерных обществ Беларуси по объему выручки за 3 квартала 1998 года свидетельствуют о росте по сравнению с аналогичным периодом прошлого года объема выручки в 2,45 раза, прибыли - в 1,61 раз, дивидендов на акцию - в 1,8 раз.

Динамика объема вторичного обращения ценных бумаг характеризуется возрастающей ролью оборота государственных бумаг на рынке. Основными участниками вторичного обращения, как и ранее, являются коммерческие банки. При росте объема сделок с 488528 млн. руб. в 1999г. до 3820024 млн. руб., т.е. в 7,8 раза, 95% объема совершенных сделок в стоимостном выражении в 1999г. и 76% в 2000г. приходилось на сделки с ГКО. Из всех совершенных сделок при вторичном обращении ценных бумаг 95% всех сделок на рынке в 1999г. и 92 % в 2000г. были осуществлены коммерческими банками.

Значительный объем сделок в стоимостном выражении приходится на операции с банковскими векселями, что составило 15.63% от общего объема.

Подавляющее большинство сделок, в том числе все сделки с государственными и муниципальными ценными бумагами, совершалось на Белорусской валютно-фондовой бирже. Кроме того, на ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” состоялся аукцион по продаже акций, принадлежащих государству, за валюту. В результате аукциона заключена одна сделка на сумму 4488,84 долларов США. На состоявшихся в конце декабря 2000г. торгах на ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” по продаже векселей ГП “Белтрансгаз” была заключена одна сделка на сумму 43 млн. рублей.

С 1 декабря 2000 года, в соответствии с Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 14/11/2000 №1740 “О некоторых вопросах обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ”, ОАО “БВФБ” осуществляет регистрацию сделок, совершаемых на внебиржевом рынке. За указанный период биржей зарегистрировано 167 сделок с акциями 42 эмитентов на сумму 131282 тыс. руб. Из них зарегистрирована одна сделка, заключенная на внебиржевом рынке по продаже акций за валюту на сумму 54428 долларов США.

Рынок акций в Беларуси все еще редко используется как источник финансирования. Сегодняшний рынок акций - рынок для установления контроля за “стратегическими” предприятиями (в сравнении со сформированными рынками, где в большинство сделок включены инвесторы, заинтересованные в получении дивидендов и прибыли от торговли акциями).

Капитализация рынка акций в Беларуси остается на низком уровне, но является относительно приемлемой для стран с переходной экономикой. Это может быть подтверждено таблицей, приведенной в приложении Б.

Столь низкий оборот акций в стоимостном выражении (1 % от капитализации рынка акций) на фондовом рынке Беларуси объясняется действием запрета на отчуждение в период безвозмездной приватизации акций, приобретенных гражданами Республики Беларусь у государства за денежные средства на льготных условиях (по цене на 20 процентов ниже номинальной стоимости) и в обмен на именные приватизационные чеки “Имущество”, установленного Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.1998г. № 3.

С введением в действие постановления Совета Министров Республики Беларусь от 14 ноября 2000г. № 1740 “О некоторых вопросах обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ” все сделки с акциями открытых акционерных обществ регистрируются в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”, что позволило увеличить прозрачность рынка ценных бумаг, особенно для граждан. Информация о сделках регулярно публиковались в средствах массовой информации, в Интернете (http://194.226.121.185/BEKAS/BEKAS.htm), а также адресно направлялась министерствам и другим органам государственного управления, осуществляющих владельческий надзор, облисполкомам и Минскому горисполкому.

В биржевой торговой системе за истекший год было заключено 18 сделок с 175169 акциями на сумму 90 млн. рублей. Следует отметить, что в биржевой торговой системе в 2000 году не было совершено ни одной сделки.

Рисунок 9. Количество сделок, заключенных на внебиржевом рынке в 2001 году.

Однако большинство сделок с акциями осуществлялось на внебиржевом рынке. Было совершено 3585 сделок, зарегистрированных профессиональными участниками, с 2,7 млрд. акциями 199-и открытых акционерных обществ. Сделки совершались как в белорусских рублях, так и в иностранной валюте: объем сделок составил - 10,9 млрд. белорусских рублей, 113499 латвийских лат, 299734 российских рублей и 667423 долларов США.

Анализируя сделки с акциями на внебиржевом рынке, можно выделить ряд открытых акционерных обществ, с акциями которых сделки осуществлялись постоянно в течение года. Это сделки с акциями ОАО “Амкодор-Ударник” (509 сделок), ОАО “Технобанк” (205 сделок), ОАО “Мостовдрев” (148 сделок).

По отдельным обществам сделки совершались в больших объемах в течение одного-двух месяцев: ОАО “Белагропромбанк” (840 сделок), ОАО “Дрогичинский комбикормовый завод” (287 сделок), ОАО “Гродненская перчаточная фирма "Акцент” (138 сделок). С акциями большинства обществ совершались единичные сделки ОАО “Беллегпромпроект” (6 сделок), ОАО “Вертикаль” (2 сделки) и т.д.

Наибольшее количество сделок было заключено с акциями ОАО “Белагропромбанк” (840 сделок на сумму 1303 млн. рублей). Данные сделки совершались с мая по сентябрь и обусловлены тем, что сам банк продавал выкупленные у Национального банка Республики Беларусь свои акции сельскохозяйственным предприятиям. Цены по сделкам были на уровне номинала (2 рубля).

509 сделок совершено с акциями ОАО “Амкодор-Ударник”. Оборот составил 4,8 млрд. рублей и 220 тыс. долларов США. Если в начале года цены колебались от 4000 до 25000 рублей, то начиная с апреля цены стабилизировались сначала на отметке 7000 рублей, а затем 10000 рублей.

ОАО “Технобанк” приобретал свои акции при поступлении предложений акционеров с дальнейшей их перепродажей. Всего было осуществлено 205 сделок с 831539 акциями на сумму 42905 тыс. рублей.

Особое место занимают сделки в иностранной валюте. Здесь покупателями выступали нерезиденты Республики Беларусь. Продажа осуществлялась крупными пакетами, что соответственно ведет к значительным суммам по сделкам. В 2001 году сделки осуществлялись в латвийских латах (1 сделка), российских рублях (9 сделок) и в USD (9 сделок). Из них наиболее крупными были сделки с акциями ОАО “Коммунарка” на 386,8 тыс. долларов США и сделка с акциями ОАО “Амкодор-Ударник” на 220 тыс. долларов США.

Индекс внебиржевого рынка в 2001 году, рассчитываемый как средняя цена всех заключаемых сделок, варьировался от 2658,04 в январе 2001 года до 406,05 в апреле. Значения индекса находятся в пределах 600 - 800, однако отдельные сделки расшатывают рынок в ту или иную сторону. Например, в январе при суммарном обороте внебиржевого рынка в 2 млрд. рублей, с акциями ОАО “Амкодор-Ударник” было заключено 43 сделки на сумму 1,9 млрд. рублей при номинале акции в 25 000 рублей. На этом фоне индекс выглядит даже несколько заниженным.

Экономический кризис наложил определенный отпечаток и на стимулы инвестирования в ценные бумаги. Так при 45 % убыточных предприятий по Беларуси на конец 2001 года надеяться на рост дивидендных выплат не приходится. Поэтому приобретение акций имеет своей целью установление контроля за деятельностью общества.

Для недопущения бесконтрольной скупки акций законодательство предусматривает, что любое лицо, в том числе эмитент при покупке собственных акций, приобретающее 5 и более процентов уставного фонда открытого акционерного общества обязано сообщить о таком приобретении в Комитет по ценным бумагам, на биржу, где котируются акции, а также эмитенту. Аналогичные требования предъявляются и к профессиональным участникам, ведущим реестр покупателя и эмитента, которые еще и ежеквартально сдают отчеты о владельцах крупных пакетов акций.

В течение 2001 и 2000 года от владельцев и депозитариев поступило 156 и 175 сообщений о приобретении крупных пакетов акций соответственно, в 1999 году таких сообщений было 183, 1998 -- 307. Приведенные данные свидетельствуют о продолжающейся тенденции сокращения обращения крупных пакетов акций за последние четыре года. Что, отчасти, свидетельствует и том, что даже возможное приобретение контрольного пакета акций не служит достаточным стимулом для инвестирования в белорусские предприятия.

В 2000 году акции 95 открытых акционерных обществ приобретались крупными пакетами, в том числе акции двух банков и шести специализированных инвестиционных фондов. При этом крупные пакеты акций приобрели 70 юридических и 82 физических лица.

Величина приобретаемых пакетов в 2001г. варьировалась в пределах от 5 до 56,5 процента от уставного фонда эмитента. В 2001 года смена собственников крупных пакетов акций произошла на 99 предприятиях. При этом крупные пакеты акций приобрели 49 юридических и 99 физических лиц. Инвесторы, приобретая крупные пакеты акций, преследуют следующие цели: влияние на внутреннюю и внешнюю стратегию управления предприятием, участие в распределении прибыли, формирование контрольного пакета акций.

В течение 2001г. в Комитет по ценным бумагам поступило 34 сообщения о приобретении нерезидентами крупных пакетов акций 21 открытого акционерного общества. Так, резиденты Российской Федерации - приобрели 22 КПА 15 эмитентов, Республики Кипр - 5 КПА 2 эмитентов, США - 4 КПА 2 эмитентов, Великобритании - 2 КПА 2 эмитентов, Вирджинских островов - 1 КПА.

2.3 Проблемы выпуска облигаций субъектами хозяйствования.

Рынок корпоративных облигаций в Республике Беларусь не просто неразвит - его нет. Единственная эмиссия на сумму 5 млрд. рублей была предпринята в 1998 году.

Ответ на вопрос, в чем причина такой ситуации найти, казалось бы, несложно. Достаточно проанализировать отечественное законодательство и станет ясно, что процедура эмиссии облигаций сложна и утомительна. Эмиссия облигаций в Беларуси чрезвычайно затруднена, что являлось государственной политикой: государство хотело исключить малейшую возможность злоупотреблений. Однако, правила оказались чрезвычайно жесткими, что привело к практическому отсутствию желающих эмитировать такие ценные бумаги.

Комитет по ценным бумагам давно собирался облегчить выпуск облигаций, и наконец это произошло. И вот в феврале текущего года появилась новая редакция Положения о порядке эмиссии, регистрации и размещения ценных бумаг на территории Республики Беларусь

Как и ранее, установлено, что акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного фонда. Но при этом оговаривается, что сумма залога должна превышать объем эмиссии облигаций не менее, чем на 25 %, тогда как ранее сумма превышения должна была составлять не менее 50 % (данное правило не распространяется на облигации, выпускаемые без залога под банковскую гарантию).

Ликвидировано одно из самых серьезных препятствий, мешающих выпуску облигаций, когда залогодержатель должен был представлять интересы владельцев облигаций как кредиторов эмитента и обладать необходимыми средствами для погашения облигаций в случае невозможности выполнения эмитентом своих обязательств перед владельцами облигаций.

Ослабив требования, предъявляемые к эмитенту акций и залогодержателю, Комитет по ценным бумагам принял меры по дополнительной защите инвесторов.

Установлено, что при продаже облигаций отношения сторон должны быть закреплены договором, оформленным в соответствии с требованиями законодательства. Учет договоров купли-продажи должен вестись эмитентом или профессиональным участником рынка ценных бумаг в случаях заключения соответствующего договора. После государственной регистрации облигаций процент дохода по ним в сторону уменьшения и срок их обращения не могут быть изменены.

Закон “О ценных бумагах и фондовых биржах” наряду с акциями регулирует выпуск и обращение облигаций юридических лиц. Размещение облигаций на территории республики в соответствии с законодательством проводится путем их открытой или закрытой продажи. Закрытая продажа проводится когда круг инвесторов заранее известен и не превышает 100 физических и (или) юридических лиц.

Порядок открытой эмиссии облигаций включает в себя: