Понятие и роль корпоративных ценных бумаг

На основании Правила 415 Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешает некоторым опытным эмитентам, отвечающим определенным критериям, заранее регистрировать новые выпуски. Оно позволяет эмитенту регистрировать новый выпуск задолго до его предполагаемого размещения и ожидать наиболее благоприятных рыночных условий для начала продажи. Как только на рынке образуется благоприятное "окно" эмитент немедленно передает свой заранее зарегистрированный выпуск инвестиционным банкирам, которые уже готовы начать продажу ценных бумаг инвесторам.

Одновременно с процедурой оформления нового выпуска и подготовкой документации главный гарант (андеррайтер) размещения приступает к формированию синдиката. Синдикатом называют временное объединение предпринимателей, целью которого являются распределение риска предложения новых ценных бумаг таким образом, чтобы в случае неблагоприятной конъюнктуры на рынке ни одна из фирм-гарантов не понесла крупных убытков.

Синдикаты редко оказываются в состоянии выкупить у эмитента весь выпуск ценных бумаг исключительно за счет собственного капитала участников. В значительной степени полагаются на краткосрочное привлечение заемных средств, величина которых часто достигает 80-90 % стоимости выпуска. Соответственно, существенно возрастает как риск, так и вознаграждение в случае успеха. Невозможность продать ценные бумаги по согласованной цене в конечном счете вынуждает синдикат начать продажу по ценам ниже той, по которой он выкупил выпуск у эмитента, а также нести бремя издержек финансирования.

Хотя на практике все гаранты размещения стараются сами продавать ценные бумаги из нового выпуска. Иногда им требуется помощь со стороны. В таких случаях менеджер набирает "группу реализации", подчиненную синдикату, однако в юридическом смысле его частью не являющуюся. Члены группы реализации помогают распространять ценные бумаги, однако не несут никакой ответственности за остатки.

Вознаграждение, получаемое инвестиционными банкирами за гарантирование выпуска, сильно варьируется. Некоторые выпуски изначально представляются более рискованными по сравнению с другими. Иные выпуски появляются на рынке в неподходящее время. Гарантируя подобные эмиссии, банкиры обычно требуют большее вознаграждение за повышенный риск.

Как только синдикат начинает размещать новый выпуск, ценные бумаги из него появляются на вторичном рынке, где их уже могут купить или продать фирмы, не входящие в состав синдиката. Демонстрируя свое хорошее отношение к эмитенту, инвестиционные банкиры почти всегда "делают" рынок размещаемых акций, хотя по закону от них этого не требуется.

Иногда некоторые исключительные по своим инвестиционным характеристикам новые выпуски появляются на Нью-йоркской фондовой бирже немедленно после того, как синдикаты начинают их продавать. Обычно это выпуски компаний, которые уже соответствуют всем критериям включения в курсовой бюллетень биржи, за исключением доли акционерного капитала, находящегося в свободном обращении, поэтому эмитент подает заявку на получение биржевой котировки одновременно с регистрацией нового выпуска.

Частные размещения.

Кроме размещения ценных бумаг среди широкой публики инвестиционные банки нередко организуют частные размещения долговых обязательств и акций. Поскольку в данном случае речь идет не о публичном предложении выпуска, отсутствуют требования "полного раскрытия" информации посредством регистрации выпуска в Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Размещение "на лучших условиях".

При этом типе финансирования инвестиционный банк не является в полной мере гарантом нового выпуска, так как забирает у эмитента выпуск частями, по мере реализации ценных бумаг. Дилер фактически выступает здесь в роли, близкой к роли агента, и не несет ответственности за нереализованные акции. Подобно уже описанным представлениям гарантий размещений с "твердыми обязательствами", размещение "на лучших условиях" должно проходить регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Однако отличие состоит в том, что они не имеют одной фиксированной даты публичного предложения. Вместо этого устанавливается срок продажи, или подписки, продолжительностью от 30 до 90 дней. В течение установленного периода чеки покупателей, поступающие в счет оплаты ценных бумаг, депонируются на беспроцентном особом счете. После продажи достаточного количества акций этот счет закрывается, акции действительно выпускаются и передаются покупателям, а чеки пересылаются эмитенту. В случае если в течение установленного времени не удалось продать достаточного количества акций, период подписки может быть продлен. Многие размещения "на лучших условиях" проводятся на основе "минимум-максимум", что означает следующее: акции не выпускаются до тех пор, пока не будут получены заявки на покупку определенного минимального количества ценных бумаг, а сама подписка продолжается, пока не наступит одно из двух событий - либо будет распродано заранее установленное максимальное количество акций, либо завершится подписной период. Если даже после продления подписного периода установленный минимальный объем не будет достигнут, выпуск аннулируется или его размещение откладывается до лучших времен. При этом присланные покупателями и депонированные на особом счете чеки подлежат возврату.

Размещение в соответствии с правилом А.

Подобное размещение новых выпусков представляет собой нечто среднее между размещением "на лучших условиях" и размещением с "твердыми обязательствами". Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешает регистрацию небольших выпусков на основании не проспекта эмиссии, а сокращенного документа полного раскрытия информации, называемого "циркуляром предложения". В отличие от проспекта, который должен быть отпечатан типографским способом, циркуляр можно представить даже в виде ксерокопии. Объем выпуска не должен превышать 1,5 млн. долларов, хотя сотрудникам компании разрешается дополнительно продать ценные бумаги на сумму 100 000 долларов.

Резервное размещение (гарантирование).

Поскольку выпуски обыкновенных акций для размещения среди уже существующих акционеров в США становятся редкостью, уходит в прошлое и этот вид гарантирования, обеспечивающих успех размещения. В тех случаях, когда корпорация пытается мобилизовать капитал путем выпуска акций для уже существующих акционеров, всегда есть опасность того, что не все акционеры воспользуются своим правом на приобретение дополнительных акций: у некоторых из них не окажется денег, чтобы оплатить покупку, другие просто не захотят покупать новые акции. Чтобы избежать провала размещения выпуска. Корпорация обращается к гарантийному синдикату с просьбой купить у акционеров их права на приобретение новых акций, когда те начнут продавать их, и, воспользовавшись этими правами подписаться на акции. Выкупив у корпорации новые акции, члены синдиката начнут предлагать их своим клиентам. При этом участники синдиката получают вознаграждение, которое является для корпорации расходами, вполне оправданными получением гарантии того, что все предложенные акции окажутся распроданными и необходимый капитал будет мобилизован[30 c.30-46].

2. Анализ состояния рынка корпоративных ценных бумаг республики Беларусь

2.1 Состояние рынка векселей субъектов хозяйствования

Выпуск и обращение векселей в нашей республике регулируется широким спектром нормативных актов, главенствующую роль среди которых играет Закон об обращении переводных и простых векселей от 13 декабря 1999 года № 341-З, который, по сути, копирует Единообразный Вексельный Закон, принятый на конференции в Женеве в 1930 году.

Данный законодательный акт принят во исполнение положений статьи I Конвенции, устанавливающей Единообразный закон о переводных и простых векселях, и предусматривает общие условия регламентации порядка выпуска и обращения переводных и простых векселей на территории Республики Беларусь, обеспечивающего необходимую защиту интересов государства, прав, свобод и законных интересов векселедержателей, векселедателей, других участников вексельного обращения.

Главным документом, помимо Закона, регулирующим обращение векселей юридических лиц (кроме банков, правила проведения операций с векселями которых, регулируются специальным банковским законодательством) является Порядок выпуска, учета и авалирования векселей субъектами хозяйствования, утвержденное Постановлением Совета Министров 19.05.1999 года № 719, который регулирует вопросы обращения векселей, выпущенных юридическими лицами, являющимися коммерческими организациями (кроме банков), и индивидуальными предпринимателями на территории республики (далее - субъекты хозяйствования).

В названном Постановлении перед органами государственного управления были поставлены следующие задачи:

1. Государственному комитету по ценным бумагам разработать и утвердить порядок предоставления юридическими лицами, являющимися коммерческими организациями (кроме банков), и индивидуальными предпринимателями информации о выпущенных векселях.

2. Министерству экономики разработать и утвердить рекомендации по условиям выпуска векселей юридическими лицами, являющимися коммерческими организациями (кроме банков), и индивидуальными предпринимателями.

Вышеназванные задачи были выполнены в точности и в срок. Так, Министерством экономики были разработаны и утверждены Приказом от 13 октября 1999 г. № 101 "Рекомендации по условиям выпуска векселей юридическими лицами, являющимися коммерческими организациями (кроме банков), и индивидуальными предпринимателями", а Государственным комитетом по ценным бумагам был разработан Порядок представления субъектами хозяйствования информации о выпущенных векселях.

Интересен тот факт, что условия выпуска векселей в нашей стране носят рекомендательный характер, однако при обнаружении нарушений указанных рекомендаций в ходе проверок, проводимых работниками Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь, выписываются предписания об исправлении найденных отклонений от указанного порядка. С учетом того, что законодательством не предусмотрены ни штрафные, ни иного рода санкции, субъекты хозяйствования вправе не исполнять указания контролеров относительно исполнения Рекомендаций. Однако требования данного документа вытекают из Постановления № 719, за неисполнение которого уже предусмотрены штрафные санкции, поэтому руководствоваться Рекомендациями все же следует. Кроме того, за неисполнение предписаний Комитета по ценным бумагам по устранению выявленных нарушений налагается штраф до 1500000 рублей.

В соответствии с вышеназванными документами, первым этапом в выпуске векселя должно стать определение возможности выпуска векселей и при принятии положительного решения разработка Условий выпуска векселей самим субъектом хозяйствования.

Так пункт 2 Рекомендаций гласит: субъект хозяйствования разрабатывает проект Условий в соответствии с Единообразным законом о переводном и простом векселе, постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 19 мая 1999 г. № 719 "Об утверждении порядка выпуска, учета и авалирования векселей субъектами хозяйствования" (далее - Порядок) и иными актами законодательства, с использованием настоящих Рекомендаций. При этом учитываются конкретные задачи субъекта хозяйствования по обеспечению платежеспособности, выпуска товаров (оказания услуг, выполнения работ) и других целей. Индивидуальный предприниматель указывает условия (характеристику) выпуска векселей в каждом решении о выпуске векселя (векселей).

При этом в Условиях указываются:

основания (цели) выпуска векселей;

процедура определения возможности выпуска простых векселей и акцепта переводных векселей;

объем выдачи субъектом хозяйствования поручительств по векселю (авалей);

виды векселей (простые, переводные);

уровни доходности по векселям;

валюта векселей;

сроки выпуска и сроки платежа;

иные дополнительные условия по указанию высшего органа управления, собственника или уполномоченного им органа, в том числе условия, при которых необходимо согласование с ним выпуска векселей.

В разделе Условий по процедуре определения возможности выпуска векселей и акцепта переводных векселей оговаривается, что перед принятием решения производится расчет лимита выпуска простых векселей и акцепта переводных векселей в соответствии с данными бухгалтерского учета на первое число текущего месяца, который подписывается главным бухгалтером субъекта хозяйствования и утверждается руководителем субъекта хозяйствования. В рамках рассчитанного лимита руководителем субъекта хозяйствования принимается решение о выпуске векселей.

Лимит выпуска простых векселей и акцепта переводных векселей определяется в пределах стоимости активов за вычетом долгосрочных обязательств и обязательств по краткосрочным кредитам банков, а также обязательств по находящимся в обращении простым векселям данного субъекта хозяйствования и по акцептам им переводных векселей. При этом, лимит именных индоссаментов, совершаемых субъектом хозяйствования, и выпуска им переводных векселей не устанавливается. Подобная позиция, видимо, вызвана узостью применения переводных векселей в хозяйственной практике и не совсем понятна, поскольку векселедатель переводного векселя не вправе снять с себя ответственность за платеж и кроме того акцепт может быть лишь частичным и тогда векселедатель будет вынужден погашать выставленную им тратту. Ситуация с индоссаментами выглядит более логичной, поскольку несмотря на то, что индоссанты несут солидарную ответственность за платеж по данной ценной бумаге, цепочка регрессных требований позволит рано или поздно вернуть выплаченную сумму.

Объем выпуска векселей, номинированных в иностранной валюте, определяется из расчета по официальному курсу Национального банка на дату принятия решения.

Кроме Условий выпуска векселей субъект хозяйствования разрабатывает Решение о выпуске векселей при каждом конкретном выпуске (Приложение), где указываются параметры данного выпуска и, как правило, делается ссылка на договор, по которому предусмотрен способ расчетов векселями. Важно отметить и необходимость оговорки способа расчетов векселями в договоре. При отсутствии такой оговорки расчеты векселями проводиться не могут

Так в договоре между юридическими лицами может быть оговорено, что покупатель в счет оплаты поставленных товаров (работ, услуг) передает вексель. Условие подобного рода может содержаться и в дополнительном соглашении к договору, которое оформляет коммерческий кредит, гарантией платежа которому выступает вексель покупателя, переданный поставщику.

Порядок выпуска, учета и авалирования векселей субъектами хозяйствования строго регламентирует форму векселя, ровно, как и Закон об обращении переводных и простых векселей.

Наблюдаются некоторые несущественные различия между обязательными реквизитами, указанными в этих нормативных актах, связанные с указанием местонахождения векселедателя и трассата. Данные отклонения не являются существенными, поскольку при указании полного наименования субъекта хозяйствования указывается в том числе и его юридический адрес. Кроме того, с расширением хозяйственных связей наименования предприятий зачастую совпадают, и при отсутствии конкретного адреса может привести к излишней путанице и увеличить транзакционные издержки.

Выпуск векселей субъектами хозяйствования осуществляется на бумажном носителе с обязательным соблюдением формы составления векселя. Включение бланков векселей в состав перечня ценных бумаг и документов с определенной степенью защиты, изготовление которых не допускается без предварительной экспертизы их защищенности от подделки, предусматривает, что предприятие либо само изготавливает специальные фирменные бланки векселей и предоставляет их для получения заключения Научно-исследовательского института проблем криминологии, криминалистики и судебных экспертиз Министерства юстиции Республики Беларусь о проведении экспертизы о степени защиты от подделки, либо приобретают их на стороне. Фирменные бланки целесообразно разрабатывать только в случае больших объемов выпуска и важности в народнохозяйственном обращении. Продавцами бланков векселей в нашей республике являются издательства "Полифакт", "Белорусский дом печати". Естественно, что подавляющее большинство юридических лиц используют приобретенные бланки, что гораздо дешевле. В нашей стране, пожалуй, единственным исключением являются векселя Республиканского унитарного предприятия по транспортировке газа "Белтрансгаз", которое при выпуске векселей использует исключительно собственные бланки, которые, кстати говоря, отличаются только набивкой наименования предприятия "Белтрансгаз" типографским способом.

Следующим важным этапом в выпуске векселей является уплата гербового сбора и регистрация выпуска в местных исполнительных и распорядительных органах.

Порядок уплаты вексельного сбора регламентируется Правилами уплаты гербового сбора при выпуске векселей, утвержденными Постановлением Министерства финансов и Национального банка Республики Беларусь от 17 мая 2001 года № 56/113.

Указанными Правилами установлено, что плательщиками гербового сбора являются юридические лица-векселедатели, и гербовый сбор уплачивается как резидентами, так и нерезидентами Республики Беларусь, осуществляющими свою деятельность на территории республики через постоянное представительство. При этом уточняется, что гербовый сбор уплачивается по векселям, составленным на территории Республики Беларусь.

В некоторых случаях юридические лица не должны уплачивать гербовый сбор - при выпуске векселей для целей совершения аккредитивных операций, а также по векселям, выпущенным по операциям дробления номинала векселя.

Векселедатель уплачивает вексельный сбор в размере 0,1 % от номинала векселя в безналичном порядке при его выпуске. Расходы по уплате юридическими лицами гербового сбора относятся на себестоимость продукции

Сумма вексельного сбора может быть уплачена либо в валюте, указанной на векселе как валюта платежа, либо в белорусских рублях по официальному курсу, установленному Национальным банком Республики Беларусь на момент оплаты указанного сбора.

Вексельный сбор может быть уплачен векселедателем только платежным поручением в банке Республики Беларусь, в котором открыт его текущий (расчетный) счет.

При оплате вексельного сбора третьим лицом за векселедателя перечисление денежных средств производится в банке Республики Беларусь, в котором открыт текущий (расчетный) счет этого третьего лица. В платежном поручении необходимо в обязательном порядке указывать учетный номер налогоплательщика, за которого уплачивается вексельный сбор.

В банке, в котором открыт текущий (расчетный) счет векселедателя, осуществляется регистрация уплаты вексельного сбора в специальном сброшюрованном журнале либо в компьютерной системе.

После перечисления средств на оплату вексельного сбора непосредственно с текущего (расчетного) счета векселедателя в журнале регистрации делается отметка об уплате, а на бланке векселя (в правом верхнем углу) производится запись "Вексельный сбор уплачен в сумме дата, № платежного документа". Запись скрепляется печатью банка.

В случае уплаты вексельного сбора третьим лицом, векселедатель представляет ответственному исполнителю банка, в котором открыт его текущий (расчетный) счет справку соответствующего налогового органа о зачислении вексельного сбора в доход республиканского бюджета, на основании которой делается отметка об уплате в журнале регистрации. После чего на векселе производится запись, приведенная в предыдущем абзаце.

Отсутствие отметки об уплате вексельного сбора не влечет недействительности вексельного обязательства.

Последним этапом в выпуске векселей является предоставление Отчета об их выпуске в Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь. Данное требование, как уже отмечалось, было введено только в 1999 году, поэтому сколь угодно представительной статистики об обращении векселей юридических лиц периода до 2000 года получить практически невозможно.

Субъекты хозяйствования, являющиеся коммерческими организациями и индивидуальные предприниматели обязаны представлять информацию в Государственный комитет по ценным бумагам Республики Беларусь о векселях, выпущенных как в соответствии с Положением о порядке использования долговых обязательств для сокращения задолженностей между субъектами хозяйствования Республики Беларусь, так и о векселях, выпущенных субъектами хозяйствования самостоятельно.

Информация о выпущенных векселях представляется в срок не позднее следующего рабочего дня за днем составления векселя.

В течение 3-х рабочих дней от даты погашения векселя субъект хозяйствования, оплативший (погасивший) вексель (векселедатель простого или неакцептованного переводного векселя, акцептант акцептованного переводного векселя), представляет информацию обо всех индоссаментах данного векселя. Исключением является уже упоминаемое РУП "Белтрансгаз", которому в порядке исключения ввиду большого количества индоссаментов, было разрешено не предоставлять перечень индоссатов вместе с отчетом о погашенных векселях.

Информация представляется на бумажном носителе по почте или нарочным в двух экземплярах, один из которых возвращается субъекту хозяйствования с отметкой о получении данной информации. Формы подписываются руководителем субъекта хозяйствования, главным бухгалтером, заверяются печатью.

Информация в соответствии с вышеизложенными требованиями стала поступать Комитет по ценным бумагам и в Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг только в конце 1999 года. До этого времени оценки объемов выпущенных и обращающихся векселей носили приблизительный характер.

В 2000 году на белорусском рынке ценных бумаг на векселя предприятий в общем объеме выпуска приходилось 9,1 %, в 2001 аналогичный показатель составил только 4,1 %. При этом, если в номинальном выражении (без учета инфляции)общий объем рынка увеличился в 2,08 раза, то общий объем выпуска векселей снизился на 5 %. Тенденция налицо, однако здесь необходимо оговориться, что в отличие от других видов ценных бумаг вексель, подобно деньгам, обладает обращаемостью и роль его на самом деле на несколько порядков выше. Наиболее четко это проявляется в ситуации с так называемыми "системными" векселями ("Системные" векселя - это простые векселя предприятий и организаций, выпущенные в соответствии с решениями комиссий по совершенствованию платежей и расчетов облисполкомов и Мингорисполкома.). Объемы выпуска и сумма погашенных задолженностей с использованием таких векселей представлены в таблице:

Таблица 1. Динамика обращения системных векселей

	2000 год	2001 год	прирост
Выпущено "системных векселей" (млн.руб.)	3734	9380,5	251,2 %
Развязано цепочек неплатежей (млн.руб.)	52754	182618,5	346,2 %
Среднее число индоссаментов	14,1	19,4	5,3

Примечание. Источник: отчетные данные Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь

Не все выпущенные векселя обладают такой завидной обращаемостью, но в любом случае становится очевидным, что только по объемам выпуска говорить о величине вексельного оборота в стране некорректно. Такие высокие показатели обращаемости "системных векселей" объясняются самой целью их выпуска, по сути - обращаться.

Впервые программа устранения неплатежей с помощью векселей проводилась в порядке эксперимента Мингорисполкомом и облисполкомами в 1996-1997 годах. Так, в 1996 году в Минске началась реализация схемы использования векселей для взаимозачета долгов, в которой осуществлялись расчеты с местными бюджетами. Программу организовали страховая компания РИП-АЧСК, финансовая компания РИП-АЧФА и Мингорисполком. Исполком принимал векселя предприятий в качестве оплаты налогов, а также гарантировал оплату по ним. Это значительно расширило возможности организации цепочек, в которых вексель использовался как средство расчетов. За счет замкнутости схем обращения такие векселя деньгами не оплачивались. Финансовая компания занималась организацией расчетов, а РИП-АЧСК страховала участников от риска срыва прохождения векселя по цепочке.

Однако программа встретила противодействие Министерства финансов и Национального банка Республики Беларусь. Последний считал, что организацией вексельных расчетов должны заниматься коммерческие банки, а Минфин полагал, что используемая схема вообще противоречит законодательству РБ (из-за страхования) и недопустима, так как бюджет должен наполнятся "живыми" деньгами, а не денежными суррогатами. В августе 1997 года действие лицензии страховой компании РИП-АЧСК было приостановлено Госстрахнадзором РБ.

Обострение кризиса неплатежей в 1999 году вынудило правительство РБ вернуться к программе Мингорисполкома. На основе уже имевшегося опыта было решено организовать новую систему развязки неплатежей в пределах республики, на этот раз без непосредственного участия местных бюджетов. Проблема, связанная со степенью участия местных бюджетов в осуществлении программы, была решена просто: векселя непосредственно через бюджет проводиться не будут, но между предприятиями, которые должны Мингорисполкому и которым должен он сам, будут проводиться зачеты. Контроль за проведением программы был возложен на Государственный комитет по ценным бумагам.

Схема обращения "системного векселя" четко прописана в Положении о порядке использования долговых обязательств для сокращения задолженностей между субъектами хозяйствования Республики Беларусь:

Предприятия и организации региона направляют в комитет по экономике и рыночным отношениям облисполкома или Мингорисполкома свои предложения по включению их в перечень предприятий-векселедателей. В этих предложениях в обязательном порядке должны быть указаны объем эмиссии, количество векселей, их номинал и срок погашения, первые векселедержатели и перечень продукции, предлагаемой в погашение векселей.

Комитет по экономике и рыночным отношениям облисполкома или Мингорисполкома обобщает полученные материалы и представляет их в комиссию по платежам и расчетам, состав которой утверждается решением соответствующего исполкома.

Комиссия утверждает перечень предприятий-векселедателей и предприятий - первых векселедержателей и передает его для дальнейшей работы уполномоченному профессиональному участнику рынка ценных бумаг и сообщает о принятом решении предприятиям и организациям.

Субъекты хозяйствования на основании заключенных договоров представляют уполномоченному профессиональному участнику рынка ценных бумаг перечни субъектов хозяйствования, с которыми имеется необходимость в расчетах и возможность получения векселей, с указанием сумм расчетов и сроков их осуществления;

При этом на всех участников данной программы возложена обязанность в соответствии с согласованной схемой расчетов принимать от указанных в схеме субъектов хозяйствования векселя и в течение двух рабочих дней передавать эти векселя указанным в схеме субъектам хозяйствования.

На уполномоченного профессионального участника рынка ценных бумаг возлагаются задачи разработки для субъектов хозяйствования схемы расчетов векселями, подбора векселей, которые будут участвовать в этих расчетах, и по согласованию с субъектами хозяйствования организации этих расчетов. Кроме того, он обеспечивает движение векселей предприятия-векселедателя таким образом, чтобы к их сроку погашения векселя вернулись к векселедателю в счет расчетов за его продукцию либо погашения дебиторской задолженности, а в случае неисполнения данного условия уполномоченный профессиональный участник рынка ценных бумаг обязан сделать предложение последнему векселедержателю о покупке у него векселей. Покупка векселей осуществляется на основе договоров, заключенных в письменном виде.

Предприятия-векселедатели в течение пяти дней после получения решения комиссии или по установленному комиссией графику оформляют свои простые векселя для расчетов с предприятиями - первыми векселедержателями за продукцию, работы и услуги. Указанные векселя должны быть оформлены в соответствии с действующим на момент выпуска законодательством. Срок платежа по векселю указывается на определенный день.

После уплаты предприятием вексельного сбора в соответствии с действующим законодательством вексель представляется в комиссию, где на нем проставляется отметка: "Настоящий вексель выпущен в соответствии с решением комиссии по совершенствованию платежей и расчетов __________________ облисполкома (Мингорисполкома) (протокол № ____ от ______)".

Началом нынешнего этапа в развитии "системных" векселей можно считать август 1999 года, когда 20 и 26 августа Мингорисполком и Витебский облисполком соответственно приняли Решения "Об использовании долговых обязательств для сокращения задолженностей между субъектами хозяйствования". Первое заседание Комиссии по платежам и расчетам Мингорисполкома состоялось 7 сентября, в Витебске аналогичное заседание состоялось днем раньше - 6 сентября 1999 года. Позже во всех остальных областных центрах началась работа по выпуску "системных векселей".

Как и во время первого эксперимента, векселя выпускаются сроком на три месяца, и в течение этого срока они должны несколько раз пройти через предприятия.

Довольно существенное отличие новой схемы вексельного обращения от используемой ранее состоит в выпуске простых векселей без начисления процентов. Это сделано для того, чтобы облегчить расчеты между предприятиями. Отказ от начисления процентов не вызвал существенных проблем, так как те компании, для которых это существенно, заключают дополнительные договора, страхующие их от ущерба. Кроме этого, никто не мешает принимать векселя с дисконтом в случае возникновения в этом необходимости.

Уполномоченным участником программы в Минске, Витебске, Гродно, Могилеве, Гомеле выбрана компания "РИП-АЧФА", которая организовала и эксперимент 1995-1997 годов. В нормативных документах, регулирующих новую программу, предусмотрено, что исполкомы могут выбирать любое количество уполномоченных участников, однако "РИП-АЧФА" поставила условие, что она должна быть единственным участником. Желание компании объясняется сложностью согласований действий нескольких участников, а также ведением отчетности по движению векселей. Единственным исключением стал Брест. Здесь исполком ранее работал с собственным участником и в итоге в настоящее время Брестская область работает с компанией "БММ-траст".

В таблице представлены объемы выпуска "системных" векселей и общие объемы выпуска. Видно, что в структуре векселедателей в 2000 году участники программ исполкомов занимали 20 %, в тоже время по объемам выпущенных векселей их доля составила только 4 %. В 2001 аналогичные показатели равнялись 41 % и 11 % соответственно. На фоне снижения выпуска вексельных обязательств можно сказать, что это удручающая тенденция, поскольку свидетельствует об углублении кризиса неплатежей, когда все больше предприятий стремятся войти в программы неденежного погашения задолженностей

Таблица 2. Количество выпущенных векселей по годам.

2001 года	2000 года
ВСЕГО	в том числе "системных"	ВСЕГО	в том числе "системных"
Кол-во векселедателей	Сумма (млн. руб.)	кол-во век селедателей	Сумма (млн. руб.)	кол-во векселедателей	Сумма (млн. руб.)	кол-во векселедателей	Сумма (млн. руб.)
130	79210	53	9380,5	262	83945,3	53	3734,2

Примечание. Источник: отчетные данные Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь за 2000-2001 годы.

Всего за 2000 год предприятиями республики выпущено 9075 векселей, из них номинированных:

в белорусских рублях - 8933 векселя на сумму 56461 млн. руб.;

в долларах США - 76 векселей на сумму 15,5 млн. USD;

в российских рублях - 48 векселей на сумму 204,8 млн. RUB;

в литовских литах - 18 векселей на сумму 2,4 млн. LTL.

Необходимо отметить, что 84 процента от общей суммы векселей, номинированных в белорусских рублях, выпущено предприятиями города Минска.

За 2001г. выпуск векселей осуществлялся:

в долларах США, по общей номинальной сумме, снизился на 19 %;

в российских рублях - увеличился на 16 %;

в белорусских рублях - увеличился на 38 %.

Рынок векселей в 2000 году характеризовался следующими тенденциями.

В основном предприятия выпускают простые векселя (количество переводных векселей составляет менее 7 процентов от общего числа выпущенных), номинированные в белорусских рублях (98,4 процента).

Всего за 2000 год 261 предприятие выпустило собственные векселя, номинированные в белорусских рублях, 3 предприятия - в российских рублях, 16 предприятий - в долларах США, 2 предприятия - литовских литах.

Состояние рынка векселей в 2000 году характеризовалось ростом объема их выпуска, как предприятиями, так и банками, что, вероятно, свидетельствовало о росте значимости векселей, в том числе и как средства расчетов при недостатке у предприятий оборотных средств.

При этом наблюдавшийся рост объема выпуска векселей, начиная со второго квартала, обусловлен, в основном, началом выпуска (с 31.05.2000г.) векселей государственным предприятием “Белтрансгаз”, которое в рейтинге векселедателей вышло на первое место.

Как и предполагалось, в связи с введением с 1 августа 2000г. обязательной регистрации векселей, которая осуществляется облисполкомами (Минским горисполкомом), и отменой с 20 сентября 2000г. Национальным банком Республики Беларусь ограничения на финансовом рынке по расчету с зарубежными партнерами в белорусских рублях в четвертом квартале 2000 года уменьшилось количество предприятий, выпустивших векселя в национальной валюте, со 101 в третьем квартале до 67 - в четвертом, или в 1,5 раза. Уменьшился также и объем выпуска указанных векселей в 1,4 раза (с 20554 до 14594 млн. рублей). Однако, если из суммы векселей, выпущенных в 2000 году, исключить векселя ГП “Белтрансгаз”, который в истекшем году был самым крупным векселедателем, то среднеквартальный объем выпуска векселей составлял около 10 млрд. рублей.

В первом и втором квартале 2000г. в рейтинге первых векселедержателей векселей, номинированных в белорусских рублях, лидирующие позиции занимали российские фирмы, что свидетельствовало о том, что большая часть векселей резидентов Республики Беларусь обслуживала внешнеэкономические сделки. Однако в третьем квартале указанные фирмы были оттеснены с первых позиций получателями векселей ГП “Белтрансгаз”.

За 2000 г. субъектами хозяйствования республики погашено 6604 векселя, из них 6492 векселя, номинированных в белорусских рублях, на общую сумму 28918 млн. руб. Таким образом, с начала 2000 года общая сумма указанных векселей, находящихся в обращении, увеличилась на 27,5 млрд. рублей, причем большую часть из них составляют векселя ГП "Белтрансгаз", который в отчетном году не погашал собственные векселя.

Необходимо отметить, что около 60 процентов из общей суммы погашенных векселей, находились в обращении до 7 дней, причем у некоторых из проверенных предприятий-векселедателей на момент выпуска векселей имелись в наличии денежные средства в национальной валюте, т.е. выпуск векселей, номинированных в белорусских рублях, и передача их нерезидентам был обусловлен ограничениями по использованию белорусских рублей в расчетах с нерезидентами. Выпуск таких векселей позволил предприятиям, которые не имели необходимых для расчета валютных средств, осуществить с помощью векселей расчеты с нерезидентами за поставленные в республику товарно-материальные ценности и оказанные услуги.

Согласно отчетам о состоянии зачетов между субъектами хозяйствования с использованием долговых обязательств (векселей), поступившим в Госкомитет по ценным бумагам из комиссий облисполкомов и Минского горисполкома, за 2000 год в рамках региональных программ “развязки” неплатежей выпущено 3972 так называемых “системных” векселя Необходимо отметить, что 58 процентов указанных векселей выпущено в четвертом квартале. Больше всего “системных” векселей в 2000 году выпущено в городе Минске (2057 векселей на сумму 1336 млн. рублей или 55 процентов от общей суммы “системных” векселей). Из областей меньше всех выпустила Могилевская область (на сумму 116 млн. рублей).

Анализ отчетов о выпущенных и погашенных векселях, представляемых субъектами хозяйствования в Госкомитет, и материалы проверок свидетельствуют о еще недостаточном уровне подготовки работников предприятий-векселедателей по вопросам законодательства, регулирующего вексельное обращение в республике и, как следствие, предприятиями допускаются нарушения указанного законодательства.

Типичными нарушениями законодательства, которые выявлены в ходе проверок субъектов хозяйствования, являются следующие:

у предприятий отсутствуют утвержденные в установленном порядке условия выпуска векселей;

не производится письменное оформление решения о выпуске векселей, расчет и утверждение лимита выпуска простых и акцепта переводных векселей;

отдельные индоссаменты на векселе заполнены с нарушениями (не указаны юридические адреса и расчетные счета индоссатов);

учет выпущенных векселей не ведется в специальной книге учета выпущенных векселей, которая должна быть пронумерована, прошита и скреплена печатью и подписями руководителя и главного бухгалтера;

в бухгалтерском учете операций с собственными векселями необоснованно применяется счет 58 “Краткосрочные финансовые вложения”, который предназначен для учета вложений предприятия в ценные бумаги других предприятий;

учет бланков векселей не ведется в соответствии с нормами, установленными для учета бланков строгой отчетности;

при заполнении отчетов о выпущенных и погашенных векселях допускаются ошибки и неточности. Так, первый векселедержатель указывается в отчете о погашенных векселях как первый индоссат; серия и (или) номер одного и того же векселя в отчете о выпущенных векселях и в отчете о погашенных векселях имеет различное значение; не все индоссаменты указываются в отчете и т.д.;

выявлены также факты непредставления отчетов о выпущенных векселях.

По результатам проверок субъектам хозяйствования, допустившим нарушения действующего законодательства, выданы предписания для устранения выявленных нарушений и недостатков. Применялись также и экономические санкции за непредставление в Госкомитет отчетов о выпущенных векселях.

За 2001 год произошли следующие изменения:

В целом по республике наблюдается уменьшение (на 50%) предприятий, выпускающих векселя. Однако, что касается предприятий, выпускающих "системные" векселя, то их количество не изменилось, а объем по сумме номиналов увеличился в 2,5 раза.

Количество предприятий, выпускающих векселя без участия Комиссий, уменьшилось в 2,7 раза (с 224 до 83), а объем увеличился на 31 %.

По-прежнему предприятия выпускают в основном простые векселя. Выпуск переводных векселей в общем объеме выпущенных векселей составил всего 3,3 %.

В рейтинге первых векселедержателей наибольший удельный вес по сумме номинала (как и в прошлом году) принадлежит векселедержателям векселей предприятия "Белтрансгаз".

Наиболее активно в выпуске векселей (в бел. руб.) участвуют следующие предприятия республики по:

Брестской обл. - РУП "Брестэнерго", РУСП "Стройтрест №8";

Витебской- ПОЭиЭ "Витебскэнерго", ЗАО "КИС";

Гомельской - РУП "Белорусский металлургический з-д",

ОАО"Артекс", РУП ГЭСМХ "Гомсельмаш";

Гродненской- Лидское ГУП ЖКХ;

Минской- ПО "Беларуськалий", БЛ СП "Линас";

в г. Минске - РУП "Белтрансгаз", ПО "МТЗ", ОДО “Новатех

Секьюрити", УП "Прогресслизинг",

ПК "Минскстрой".

Выпуск векселей в иностранной валюте осуществляют следующие предприятия республики:

в рос. руб. - "Минский автозавод", ОАО "Гомельдрев", ЗАО

"Белснабподшипник", ООО "Белтехзапчасть"

ОАО "Стройдетали";

в долл. США - РУП "Белорусский металургический завод",

ИП "Лукойл-Белоруссия", РУП БШК "Белшина",

УП "Минский завод колесных тягачей",

РУП "558 авиационный ремонтный завод",

РУП "Горизонт", ПО "МТЗ",

ЗАО "Минский подшипниковый завод",

ОАО "Стройдетали".

В 2001г. погашен 8671 вексель, в том числе 8313 простых и 358 переводных векселей.

Погашение векселей по отношению к объему выпущенных векселей в отчетном периоде (по номинальной сумме) в разрезе валют выглядит следующим образом:

в долларах США - погашено 96,7 %;

в российских рублях - 94,6 %

в белорусских рублях - 43,9 %, из них: переводные векселя погашены на 126,7 % (с учетом выпущенных в предыдущем периоде), “системные” векселя - на 93,4 %, простые векселя, выпущенные юридическими лицами (кроме банков) без участия Комиссий - на 37 %.

В течение 3-х дней от даты составления векселя (в бел. руб.) погашено только 4,7 % (от общей номинальной суммы погашенных векселей), и это, как правило, переводные векселя. В 2000 году (в течение 3-х дней) было погашено 43,7 %. Наибольший удельный вес (44 %) по сумме номинала (в 2001 году) принадлежит векселям со сроком обращения от 91 до 365 дней. Со сроком обращения от 31 до 90 дней находилось 23,6 % векселей (это, как правило, “системные” векселя).

За период с 01.01.2000 по 31.12.2001 год:

Таблица. 3. Данные о выпуске и погашении векселей в 2001 году (тыс.)

Валюта векселя	всего выпущено векселей	всего погашено векселей	Находится в обращении	процент погашения выпущенных векселей
Доллары США	56,5	50,0	6,5	88,5 %
Российские рубли	442,5	389,1	53,4	87,9 %
Белорусские рубли	136355,2	64432,2	71923,0	47,2 %

По результатам проведенного анализа видно, что главная роль в объеме обращающихся векселей главное место принадлежит векселям РУП "Белтрансгаз" и так называемым системным векселя.

Таким образом, лидирующие позиции на вексельном рынке два года подряд принадлежат РУП "Белтрансгаз", его обязательства нарастают самыми быстрыми темпами, и хотя бы это обстоятельство требует более детального рассмотрения специфики и проблем, присущих рынку векселей "Белтрансгаза".

За два года в белорусской экономике сформировалось новое явление, которое мало кто еще может правильно оценить, - рынок векселей государственного предприятия "Белтрансгаз". Векселя и раньше использовались в расчетах между белорусскими предприятиями, и с их помощью решались разные задачи, но впервые обороты векселей одного предприятия приняли такой грандиозный размах. Каждый день с этими бумагами совершаются десятки сделок, они приходят на каждое белорусское предприятие и уходят в оплату задолженности за поставки газа и электроэнергии. Апогеем в истории обращения векселей БТГ стало Постановление Совмина о торговле векселями белорусского поставщика газа только через Белорусскую валютно-фондовую биржу.

Что же явилось причиной такого бурного роста рынка векселей "Белтрансгаз" и роста внимания к нему государственных органов управления?

Главная причина возникновения данного явления проста и незамысловата. Предприятия не платят за поставленный газ и электроэнергию. Решение данной проблемы очевидно: если кто-то не платит за газ, то газ ему не давать.

Если закрыть глаза на очевидное решение проблемы, то остается придумать что-нибудь другое. Как получить деньги, если должника нельзя заставить платить, а поставку нельзя прекратить. Копперфильду провернуть такое явно не по силам. Попробовал бы этот фокусник провести зачет с подписанием пятистороннего соглашения, согласованием на белорусском предприятии, в областных энергетических и газовых организациях в последующим предоставлением авизо "Белтрансгаза" всем вышеперечисленным и , наконец, отгрузкой товара. Здесь нужно обладать недюжинной памятью, чтобы в конце "хождения по мукам" не забыть, ради чего это затевалось.

Так ради чего участники данного процесса пускались во все тяжкие. Ради дисконта. Поставщики газа и электроэнергии выступают в данном случае продавцами "клока шерсти с дурной овцы"(неплатежеспособных потребителей газа). "Клок шерсти" покупатели оценивали в 70 % от номинальной стоимости. За 30 % дисконта они были готовы совершать это путешествие Марко Поло в пределах одного-двух государств. Кроме того руководители предприятий тоже не лыком шиты, и на продукцию, оплачиваемую энергетическими зачетами, устанавливали особые цены. В результате получалось, что чем хуже предприятия платят за энергоносители, тем охотнее энергетики принимают от них в оплату зачеты, а сами зачеты продаются с постоянно возрастающим дисконтом.

Появления на рынке векселей "Белтрансгаза" в корне изменило схему проведения зачетов. На несколько порядков снизились транзакционные издержки. Теперь исключалась выматывающая цепочка согласований, и пакет документов сократился до двух договоров с актами приема-передачи векселей. Векселя "Белтрансгаза" обладают высокой ликвидностью, так как поставщик товаров и услуг на любую энергетическую организацию может взять в оплату вексель "Белтрансгаза", который можно использовать для оплаты задолженности электроэнергии в любой области республики.

В итоге, хотя проблема погашения задолженности предприятий по номиналу не была решена, возможность снизить ее путем продажи долгов с дисконтом стала весьма доступной.

Большую роль в этом сыграли финансовые посредники, такие банки и профучастники рынка ценных бумаг, которые смогли принять активное участие в торговле энергетическими долгами через векселя "Белтрансгаза". В случае с энергозачетами приходилось затрачивать много времени и сил но поиск покупателей. В процессе долгих согласований зачета была вероятность, что где-нибудь цепочка порвется. Поэтому многие поставщики предпочитали сами получать с белорусских предприятий товар и заниматься его реализацией. Деньги в обоих случаях появлялись на счету только через несколько месяцев.

Сегодня продажа векселей "Белтрансгаза" - дело одного-двух дней. Банки и профучастники конкурируют между собой, что постоянно снижает маржу между ценой покупки и ценой продажи. Наличие большого количество конкурентов заставляет участников вексельного рынка предлагать оптимальные цены. О "синдикативности" на этом рынке не может быть и речи, так как количество участников рынка составляет несколько десятков, и никто из них не обладает таким рыночным влиянием, которое позволило бы диктовать цены.

Размер дисконта и его изменение зависят от других факторов. Прежде всего, это экономическая выгода покупателей продукции белорусских предприятий от использования в качестве формы расчетов векселей "Белтрансгаз" вместо денег. При этом необходимо учитывать, что реальный доход сильно отличается от размера дисконта. Во-первых, дисконт при покупке векселя отражается в бухгалтерии как внереализационный доход, который облагается налогами в размере 40 % независимо от результатов основной хозяйственной деятельности. Во-вторых, предприятия отпускают продукцию при неденежных формах расчетов по более высоким ценам. В-третьих, покупатель должен получить согласие предприятия на такую форму расчетов, а это может потребовать дополнительных затрат времени и сил, которых он мог бы избежать при оплате деньгами.

Кроме того, на размер дисконта оказывает влияние соотношение между суммой, на которую все белорусские предприятия могут рассчитываться за поставки газа и электроэнергии векселями "Белтрансгаз", и суммой векселей, выпущенных "Белтрансгазом" в обращение. Так как все векселя "Белтрансгаз", находящиеся в обращении, могут быть использованы в расчетах с энергетиками, а сумма задолженности за электроэнергию и газ, которая может быть погашена векселями "Белтрансгаз", -- цифра определенная, то в случае, если "Белтрансгаз" в течение месяца выпустит векселей больше этой суммы, предложение превысит спрос, что сразу же отразится на размере дисконта в сторону его увеличения. Когда в октябре концерн "Белэнерго" попытался отказаться от приема векселей "Белтрансгаз", дисконты поползли вверх и вернулись на прежний уровень после отмены этого решения.

Другая сторона вопроса - характер обращения векселей "Белтрансгаз". Если бы "Белтрансгаз" по наступлении срока платежа по векселям выполнял свои обязательства, некоторые из держателей этих ценных бумаг предпочли бы подождать несколько месяцев. Но все векселедержатели уверены, что денег с наступлением срока погашения они не получат, поэтому стараются избавиться от бумаг как можно быстрее. Юридический аспект данной проблемы заключается в том, что законодательство не содержит никаких упоминаний о "системных" векселях, которые призваны развязывать неплатежи и по которым можно не платить. Но позиция "Белтрансгаз" симметрична позиции его клиентов: если предприятия могут спокойно не платить за электроэнергию и газ, то чем он хуже. Другое дело, что данная позиция наносит ущерб самому "Белтрансгаз", не давая ему возможности увеличить объем выпускаемых векселей без увеличения дисконта.

Таким образом, в нашей экономике появился еще один вид "системных" векселей, принявшем весьма впечатляющие обороты. Так на 1 марта 2002 года объем обращающихся на рынке векселей "Белтрансгаза" составлял порядка 45 млрд. рублей, а на 1 января текущего года превысил 51 млрд., то есть составил 65 % всего объема вексельного рынка за год, а еще если принять во внимание их высокую обращаемость (схожая с "системными" векселями), то объемы увеличатся в 10-15 раз.

Естественно, что при таком предложении ставки дисконта на рынке будут весьма нестабильны. На рисунке приведены котировки, выставляемые компанией "Сток & траст" на протяжении 2001 года. Котировки по рынку в целом практически совпадают с приведенными.

Рисунок 4. Изменение величины дисконта спроса и предложения компанией "Сток & Траст" векселей "Белтрансгаза" на вторичном рынке

Существующее мнение о том, что "Белтрансгаз" рассчитывается с поставщиками векселями по номиналу и не несет потерь, - сильное преувеличение. Все поставщики "Белтрансгаз" хорошо ориентируются в ценах его векселей и при заключении договоров закладывают планируемые потери на дисконте в цену поставляемых товаров и услуг. И здесь стоит упомянуть еще один важный ценообразующий фактор. Когда поставщик получает вексель "Белтрансгаз" по номиналу, в бухгалтерии отражается выручка на полную сумму векселя. Затем вексель продается и у предприятия возникают убытки на размер дисконта, которые вычитаются из чистой прибыли, а не из выручки, полученной от "Белтрансгаз". В результате поставщик должен заплатить налоги с суммы выручки, которую он реально не получал. Поэтому для поставщика потери при расчете векселями "Белтрансгаз" равняются размеру дисконта плюс налоги на сумму дисконта. Из вышесказанного следует, что при покупке-продаже векселей "Белтрансгаз" продавец и покупатель должны уплатить по 40 % налогов каждый на размер дисконта. Этот факт на сегодня определяет ситуацию на рынке векселей "Белтрансгаз". Приведение бухгалтерского учета операций с векселями в соответствие с мировыми стандартами могло бы снизить размеры дисконтов векселей "Белтрансгаз", а также улучшить условия поставок товаров и услуг "Белтрансгаз".

...