Инвестиционная деятельность

Эти цели и задачи преимущественно получают закрепление в программах социально-экономического развития, принимаемые в соответствии с Федеральным законом от 20 июля 1995 г. N115-ФЗ "О государственном прогнозировании и программах социально-экономического развития Российской Федерации" и представляющие собой акты, отражающие концепцию перспективы развития страны. Согласно большинству программ, решение ряда острых социально-экономических проблем непосредственно связывается с привлечением иностранных инвестиций в российскую экономику.

Так, в Комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций 1995, утв. Постановлением Правительства РФ от 13 октября 1995 г. N 1016 (2) (далее "Программа 1995") одной из основных задач ставилось привлечение иностранных инвестиций, "...обеспечивающих развитие международных экономических связей и освоение передовых научно-технических достижений". Согласно Программе, предполагалось, что "привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику в 1995-1997 годах будет способствовать решению целого ряда проблем социально-экономического развития.

В Программе социально-экономического развития РФ на 2003-2005 гг., одобренной Распоряжением Правительства РФ от 15 августа 2003 г. N1163-р. (3) (далее - Программа 2003-2005) с инвестициями (в том числе иностранными) связывается обеспечение "конкурентоспособности за счет инвестиций в модернизацию производства и технологий, инноваций...". В "Основах политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу" (утв. Приказом Президента РФ от 30 марта 2002 г. Пр-576 (4), далее - "Стратегия 2010"), которые определяют важнейшие направления государственной политики в области развития науки и технологий.

Как следует из положений указанных выше программ, в условиях неустойчивого положения в стране и требующегося, согласно логике законодателя, для его стабилизации массивного притока капитала, главной задачей нормативно-правового регулирования иностранных инвестиций являлось обеспечение защиты иностранного капитала на территории РФ. Именно эта концепция определяла направления государственного регулирования деятельности иностранных инвесторов в РФ.

В силу объективных причин, связанных с проводимыми в России реформами, при формировании основ нормативно-правовой базы регулирования иностранных инвестиций главной задачей было предоставление иностранным инвесторам максимально возможной защиты, в том числе от изменения законодательства, ухудшающего финансово-экономическое положение инвестора. В частности, данная задача реализовывалась посредством заключения РФ двусторонних международных соглашений о поощрении и защите капиталовложений, которые закрепляют обязанность российского государства обеспечивать справедливый, равный и недискриминационный режим деятельности иностранных инвесторов, а также предоставлять иные гарантии деятельности на территории РФ.

С усложнением отношений инвестирования и улучшением общих экономических показателей постепенно пересматриваются ожидания и оценка результатов деятельности иностранных инвестиций на территории России, то есть тот эффект, который должен был бы наступить вследствие реализации конкретных инвестиционных проектов. В связи с этим возникает потребность в разработке специального государственного регулирования иностранных инвестиций, которое позволило бы направлять, корректировать, структурировать и распределять потоки инвестиций в зависимости, например, от уровня развития отдельных отраслей или регионов.

Проведенное в 2002 г. Многосторонним агентством гарантирования инвестиций (Multilateral Investment Guarantee Agency - "МИГА") совместно с компанией "Делойтт энд Туш ЛЛПи" (Deloitte & louche LLP) исследование показало, что определяющими факторами для осуществления иностранных инвестиций являются наличие ресурсов (как природных, так и человеческих) и рынки сбыта продукции, товаров и услуг (5). К сожалению, Россия, согласно имеющимся статистическим данным, также не является исключением: распределение иностранных инвестиций по отраслям свидетельствует о заинтересованности иностранных инвесторов в России как стране со значительным внутренним рынком сбыта (в особенности, торговля, общественное питание и связь), а также территории, богатой природными ресурсами (6).

Структура иностранных инвестиций в России аналогична сформировавшейся за последние несколько лет сырьевой направленности развития российской экономики (7). По мнению автора, во многом существующая политика в отношении иностранных инвестиций (включая действующее государственное регулирование) способствует именно такой направленности экономического развития России.

Из преамбулы Закона об иностранных инвестициях следует, что к целям Закона относятся "привлечение и эффективное использование в экономике Российской Федерации иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологии, управленческого опыта..., обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение соответствия правового режима иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества" (выделено мною). Вместе с тем, как видно из понятий "иностранной инвестиции", "прямой иностранной инвестиции" и "приоритетного инвестиционного проекта", в самом Законе (понятийном аппарате) не получили отражение указанные цели (то есть, законодатель исходит исключительно из стоимостной (денежной) оценки иностранной инвестиции и не вводит каких-либо иных признаков для реализации цели Закона (например, привлечение "передовой технологии")).

В законе фактически не закреплено легальных требований по "качеству" иностранных инвестиций, хотя, вместе с тем, из программных документов Правительства РФ следует, что законодательная оценка эффекта иностранных инвестиций не ограничивается исключительно предпринимательской (стоимостной) ценностью. Иными словами, деятельность иностранных инвесторов представляется своего рода интегрирующим процессом, нежели обычным производственным циклом, характеризующимся "самовозрастающей" стоимостью.

Как указывалось выше, правового решения (т.е., посредством государственного регулирования иностранных инвестиций) стремление реализовать указанные задачи в рамках привлечения иностранных инвестиций не получило. Исследованные статистические данные по привлеченным иностранным инвестициям в России свидетельствуют о том, что и на практике указанные проблемы решены не были (за исключением интенсификации капиталовложений в нефтедобывающую отрасль и создания рабочих мест в данной отрасли).

В целом, приоритеты законодателя в сфере социально-экономического развития ясны. Например, основной задачей Программы 2003-2005 ставится активизация источников роста и повышения конкурентоспособности страны, что предполагает реализацию "сценария ускоренной диверсификации" российской экономики. Согласно Программе 2003-2005, к секторам, которые должны обеспечить конкурентные преимущества, данная программа относит науку, сферу формирования и распространения инноваций, сектор информационно-коммуникационных технологий, высокотехнологичные сектора экономики и сектор агропромышленного комплекса. В Программе 2003-2005 также подчеркивается, что "главными целями государственной политики в сфере промышленности в среднесрочной перспективе являются обеспечение устойчивых высоких темпов роста промышленного производства, совершенствование его структуры и повышение эффективности". Программа 2003-2005 предусматривает, что основные меры в данной сфере будут направлены на "повышение конкурентоспособности отечественной продукции, решение проблем, связанных с высокой степенью морального и физического износа производственного оборудования, невысокой инвестиционной и инновационной активностью в промышленности.

Из вышесказанного видно, что различные программные документы (а, следовательно, и направления государственной политики в соответствующих областях) имеют схожие (общие) приоритеты и цели. Вместе с тем, как было показано выше, в рассматриваемых направлениях государственной политики (в том числе, инновационной, структурной, промышленной) для достижения поставленных целей делается ставка, в том числе, и на иностранные инвестиции. Таким образом, законодателю целесообразно учитывать указанные приоритеты при формировании государственной политики в области иностранных инвестиций, и соответственно - при установлении государственного регулирования иностранных инвестиций. Например, возможно дифференцировать правовой режим иностранных инвестиций (а следовательно, и средства государственного регулирования) в зависимости от отраслевых приоритетов социально-экономического развития. Совершенно очевидно, что требуется различное регулирование для инвесторов в инновационной и нефтедобывающей отраслях. Так, иностранным инвесторам, чья деятельность будет отвечать установленным законодателем критериям (например, инновационному критерию), могут предоставляться различные льготы, а также государственные гарантии (8). Разумеется, данная схема потребует разработки четких критериев в законодательстве, а также установления весомых мер поощрения для иностранных инвесторов. Дифференцированное государственное регулирование иностранных инвестиций также может потребовать внесения изменений в понятие "иностранной инвестиции" (9).

При разработке государственного регулирования иностранных инвестиций следует исходить из того, что сущность процесса инвестирования - "развитие экономики, в то время как получение предпринимательской прибыли должно быть результатом этого экономического развития" (10). В связи с этим, по мнению автора, требуется предусмотреть в законе иной (или дополнительный) критерий определения приоритетности иностранной инвестиции (в настоящее время - это денежная оценка капиталовложения), исходя из целей, задач и приоритетов социально-экономического развития страны, сформулированных в программных документах Правительства РФ. Иными словами, чрезвычайно важно обеспечить на уровне закона верное сочетание (согласованность) приоритетов и задач экономической, структурной, инновационной политики, с одной стороны, и государственной политики в области иностранных инвестиций, с другой стороны.

В связи с этим перечень иностранных инвестиций, которым предоставляется максимальная защита и поддержка со стороны государства, может быть сокращен и будет включать в себя лишь те виды инвестиций, которые в наибольшей степени отвечают продекларированным в законе задачам развития страны (речь идет о высокотехнологичных секторах, а также отраслях глубокой переработки). За основу при установлении критериев, как отмечалось выше, могут быть приоритеты социально-экономического развития, четко сформулированные в законе (например, влияние определенного типа иностранной инвестиции на экспортную структуру, конкурентоспособность продукции отечественного производства (произведенной по отечественной технологии), а также может учитываться инновационная составляющая инвестиции). Данный процесс потребует детальной проработки и анализа структуры иностранных инвестиций в стране (а также реальной оценки того, что могут дать иностранные инвестиции стране в данный момент), поиска и разработки точек соприкосновения в инновационной политике и политике привлечения иностранных инвестиций и в дальнейшем - конкретных механизмов привлечения иностранных инвестиций в приоритетные сферы экономики (начиная с уточнения понятия "иностранной инвестиции", как предложено выше). При этом под приоритетными сферами важно понимать не наиболее прибыльные и быстро окупаемые отрасли (нефтедобывающая отрасль, торговля и общественное питание), а наоборот - не привлекательные для инвестора в данный момент секторы, но отвечающие долгосрочным интересам государства На первоначальных стадиях также может потребоваться усиление поддержки некоторых отечественных отраслей (в первую очередь, высокотехнологичных, связанных с инновационной деятельностью), при этом важно, чтобы такие отрасли пользовались приоритетом в вопросе государственной поддержки по сравнению с предприятиями, функционирующими на базе "отверточных" технологий. Как указывалось выше, действующая сегодня система государственного регулирования иностранных инвесторов, сопряженная с рядом объективных факторов (недостатки инвестиционного климата и упадочное состояние ключевых отраслей) способствуют (хотя и не напрямую) ухудшению положения с развитием отечественных технологий, реализацией научно-технического потенциала и все более приближают Россию к статусу страны с "branch-planb экономикой. Поэтому важно, чтобы государственная поддержка предоставлялась высокотехнологичным (или аналогичным) отраслям для того, чтобы произошло постепенное выравнивание отечественных и зарубежных технологий и продукции.

Глава 3. Основные направления совершенствования механизмов привлечения инвестиций в российскую экономику

3.1 Пути повышения инвестиционной привлекательности экономики России для иностранных инвесторов

Основной целью развития фондового рынка России в ближайшее десятилетие должно стать его превращение в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, способствующий существенному увеличению привлечения иностранных инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.

Повышению эффективности фондового рынка будет способствовать налоговое стимулирование притока в его инструменты образующихся свободных активов. Путем ликвидации налога на эмиссию ценных бумаг и ослабления разрешительных барьеров в антимонопольном регулировании.

Сегодня в России сохраняется существенное различие в формах и содержании информации, необходимой иностранному инвестору и предоставляемой ему по официальным и неофициальным каналам из России. Это относится как к финансовому обоснованию проектов, предлагаемых заинтересованными в привлечении иностранных инвестиций российскими компаниями, так и к официальной статистике, призванной информировать об общем состоянии дел в сфере потенциального приложения инвестиций. Имеет место и существенная несогласованность в информационной политике государственных органов.

Необходимо сделать значительный шаг на пути формирования эффективной системы контактов с иностранными инвесторами. Речь идет не столько о наращивании количественного потока информации из России, сколько о кардинальном повышении его качества. Тем самым, требуется разработка и реализация новой информационной политики в отношении иностранных инвесторов. Она должна включать:

1. организацию эффективного потока информации, что предполагает развитие официального сотрудничества с наиболее респектабельными зарубежными информационными институтами, участие в работе конференций, круглых столов, посвященных проблемам привлечения инвестиций, регулярное участие российских официальных лиц в репортажах и передачах ведущих зарубежных телекомпаний, их интервью популярным деловым периодическим изданиям и другое;

2. профессиональное структурирование и форматирование, а также дифференциация информации в зависимости от категории инвестора, которому она предназначена (необходимо наличие ряда хорошо проработанных информационных модулей, из которых следует компоновать пакеты информации в зависимости от потребностей каждой категории инвесторов);

3. организацию потока целевой информации для инвесторов, включая регулярный выпуск (с периодичностью раз в год или раз в два года) руководства по инвестициям, которое должно давать достаточно полное представление об инвестиционном режиме в стране;

4. предоставление инвесторам профессионально подготовленных инвестиционных предложений, отвечающих современным международным стандартам в области содержания и формата.

Позиционирование экономики России на глобальном инвестиционном рынке должно осуществляться через активную презентацию характеристик ее инвестиционной привлекательности. К ним можно отнести: значительный внутренний рынок, обилие природных ресурсов, квалифицированную и относительно дешевую рабочую силу, значительный интеллектуальный потенциал, географическая близость к западным и отечественным инвесторам, к рынкам СНГ, богатые природные ресурсы и другое. Они должны способствовать созданию инвестиционной мотивации у зарубежных бизнесменов.

Важной составляющей инвестиционной политики России должна стать специальная работа по выявлению и предотвращению угроз инвестиционному имиджу России на международном рынке капитала.

Повышению результативности указанной политики будет способствовать проведение ряда мер. В частности, использование разветвленной сети российских внешнеторговых представительств, которые позволят минимизировать затраты: на организацию активной пропагандистской политики, проведение рекламных акций через зарубежные представительства и торговые палаты (на выставках и ярмарках проектов).

Приоритетными инструментами эффективной инвестиционной политики в краткосрочной перспективе является создание "проводящей системы" - системы продвижения инвестиционных намерений и проектов, ориентированной на сотрудничество с потенциальными иностранными инвесторами.

В настоящее время десятки организаций, представляющие федеральные и региональные органы власти, негосударственные учреждения, предприятия и организации, имеют свои представительства за рубежом, выполняющие функции содействия инвестициям в своих локальных масштабах, зачастую при несогласованности и дублировании определенных функций. В этой связи возникает необходимость решения двух групп задач:

1. определения "опорной" сети зарубежных организаций (одной или нескольких), которой должно быть поручено проведение мероприятий в области продвижения имиджа России и презентации ее конкретных инвестиционных возможностей;

2. формирования, накопления и обновления в этой сети потоков информации, представляющей интерес для инициаторов проектов и потенциальных иностранных инвесторов.

Их решение предполагает осуществление ряда последовательных организационных мер по реформированию и реструктуризации имеющихся в распоряжении государства институтов (торговых представительств, посольств и т.д.), с привлечением заинтересованных организаций и физических лиц, действующих в странах-экспортерах капитала с целью формирования действенной проводящей сети.

Организацию работ внешней части этой сети целесообразно осуществлять в рамках единого центра. В качестве ее начального шага должны быть согласованы и объединены действия торговых представительств Российской Федерации в зарубежных странах.

Для обеспечения максимального эффекта функционирования такой сети целесообразно выделить в структуре торговых представительств России специализированные инвестиционные подразделения.

В целях предотвращения искажений информации, формируемой на основе различных отраслевых и региональных источников, необходима координация процессов сбора и распространения информационных материалов из единого центра.

Одним из путей решения этой проблемы может стать создание специализированного агентства, основной задачей которого станет налаживание и координация деятельности информационных центров для распространения необходимой иностранным инвесторам информации.

Разрабатываемые мероприятия по привлечению прямых иностранных инвестиций в проекты российской экономики должны являться конкурентоспособными по отношению к аналогам стран-конкурентов и быть нацелены на активную переориентацию зарубежного капитала.

В связи с этим предлагаемые меры должны быть направлены на решение задач повышения доходности проектов и снижения по ним издержек и рисков.

Таким образом, решение задач интенсификации и качественного изменения структурных параметров притока в экономику России иностранных инвестиций, требует осуществления комплекса мероприятий, направленных на радикальное улучшение условий их осуществления и кардинальные изменения в политике привлечения ПИИ.

Учитывая обострение конкуренции в мире за приток ПИИ и нестабильность инвестиционного климата России, принцип национального режима их привлечения должен быть дополнен введением нормы наибольшего благоприятствования для иностранных инвесторов, с сохранением льгот для крупных притоков, связанных со снижением риска.

Примером решения такой задачи может послужить положительный опыт ряда стран, получивших высокий эффект от внесения либерализирующих и стимулирующих изменений в свои национальные режимы регулирования потоков прямых иностранных инвестиций. Так, уже к началу нового века более 80 стран внесли в них такого рода изменения в свои законодательства. В результате их, после затяжного спада динамики глобальных потоков ПИИ в конце прошлого века, в 2004 г. ЮНКТАД отметил перелом в этой тенденции с переходом фазу роста.

В России в числе первоочередных мер подобного рода является пересмотр перечня лицензируемых видов экономической деятельности, с сохранением в нем лишь тех отраслей, которые непосредственно затрагивают вопросы безопасности государства. При этом, применительно к большинству отраслей обрабатывающей промышленности, лицензирование компаний с иностранными инвестициями целесообразно отменить вообще.

Ориентация российской экономики на активную работу с иностранными инвесторами должна предусматривать постепенный отказ от системы предоставления персональных льгот отдельным иностранным инвесторам по созданию исключительного благоприятного инвестиционного климата в приоритетных видах экономической деятельности и (или) в определенных секторах экономики.

В рамках этого процесса необходимо создать в законодательном порядке определенную систему льгот и гарантий. При формировании таких стимулов должно быть предусмотрено выполнение инвестором ряда условий и ограничений для использования этих механизмов (по экспорту, импорту, занятости, доле собственности и т.п.).

Важным аспектом является комбинирование подобных побудительных инструментов в единый политический пакет в соответствии с приоритетностью секторов национальной экономики.

В его составе целесообразно предусмотреть возможность предоставления всем предприятиям, приоритетным для привлечения ПИИ, налоговых отсрочек (в соответствии с четко определенными и нормативно закрепленными регламентами и критериями), а также налоговых каникул на основе определенных критериев (например, при первом выходе фирм на внешний рынок и другое).

Одной из необходимых мер по масштабному привлечению ПИИ в создание в России производств сложных и наукоемких видов продукции, является одновременное размещение инвестиций в организацию их послепродажного обслуживания, а также в осуществление консультационных и других услуг, которые требуют постоянного присутствия представителей производителя на рынке.

Политика таможенных пошлин также должна быть перестроена с позиций стимулирования привлечения ПИИ в реализацию проектов реорганизации производства, выводящих новую продукцию на конкурентоспособный уровень.

Одной из форм активного привлечения иностранного капитала должны стать инвестиционные соглашения, в которых предоставление иностранным инвесторам, исключительных льгот и привилегий, выходящих за рамки общего режима, должно быть оговорено рядом обязательных условий. В частности, они относятся к размерам и видам вложения инвестиций, а также к инновационной основе создаваемого производства. Помимо этого в них могут быть предусмотрены условия социального, научно - технического и экологического характера. Например, по созданию новых рабочих мест и обустройству инфраструктуры, привлечению современных информационных технологий и передового управленческого опыта и т.п.

Для привлечения иностранных инвесторов к работе на основе таких инвестиционных соглашений необходимо законодательно определить финансовые источники компенсации предоставляемых льгот и сформировать механизм их практического предоставления.

Кроме того, требуется создание нормативной регламентации осуществления контроля за выполнением взаимных обязательств сторон, а также условий применения санкций за невыполнение условий инвестиционного соглашения.

Активизация работы по привлечению ПИИ должна предусматривать приоритетность участия в ней ТНК, как наиболее перспективных внешних инвесторов российской экономики.

С этой целью необходимо задействовать их основную инвестиционную мотивацию, сопровождаемую необходимостью создания в России собственной инфраструктуры, проводящей сети их снабжения и сбыта товаров (услуг).

Привлечению инвестиционных ресурсов ТНК в производственную сферу может способствовать координация политики налогообложения импортируемых товаров и продукции.

Сотрудничество в сфере ПИИ с международными кредитно-финансовыми институтами является важным элементом долгосрочной инвестиционной политики России, учитывая их огромное влияние на кредитный рейтинг страны как реципиента инвестиций. Основной вектор сотрудничества с международными институтами должен быть направлен на привлечение их к участию в инвестировании целевых программ развития инфраструктурных отраслей.

Предлагаемые меры позволят обеспечить приток в Российскую Федерацию иностранных инвестиций в объемах и формах, соответствующих национальным интересам ее социально-экономического развития в стратегической перспективе.

3.2 Поддержание системы внутренних сбережений в целях модернизации экономики России

Для поддержания высоких темпов роста и модернизации экономики России необходимо поддерживать высокие нормы внутренних сбережений и накоплений. Однако, если норма сбережений в России относительно высокая и уступает лишь отдельным странам азиатского региона, то норма накоплений, т.е. инвестиций в основные средства и производственные запасы, существенно ниже, чем во многих развивающихся и развитых странах. На рис. 3.1. приводятся данные о норме сбережений и накоплений в России в 1995-2010 гг.

Рис. 3.1. Нормы сбережений и накоплений в России в 1995-2010 гг., % ВВП (источник: расчеты по данным Росстата)

Разница между нормой сбережений и накоплений из года в год составляет 5-10 п.п.

Главная причина того, что часть внутренних сбережений в стране не превращается в реальный капитал, заключается в том, что основная часть излишка сбережений попадает в суверенные фонды, которые размещаются за рубежом. Это - вынужденное явление, поскольку при нынешнем уровне развития финансовых институтов и инвестиционном климате в стране, заставить данные резервы работать на дело экономического роста и модернизации российская финансовая система не способна. Эта система сама нуждается в модернизации, приобретении новых знаний и компетенций. И эта проблема должна быть в центре внимания при разработке новой стратегии долгосрочного развития страны на период до 2020 г. Кроме того, накопление данных фондов необходимо осуществлять для снижения зависимости российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры.

Другим резервом роста накоплений является повышение нормы сбережений домашних хозяйств. По официальной статистике Росстата российские домашние хозяйства сберегают 14-15% своих доходов (см. рис. 3.2.).

Рис. 3.2. Склонность населения к сбережениям в 1998-2010 гг., % от доходов (источник: расчеты по данным Банка России и Росстата)

В странах-лидерах по экономическому росту и модернизации норма сбережений домашних хозяйств к располагаемому доходу значительно выше. По данным информационного ресурса Euromonitor International, в среднем за 2000-2009 г. она составляла в Сингапуре 33,9%, Китае - 31,9%, Гонконге - 30,7%, Индии - 30,1%. Социальная и демографическая ситуация в данных странах, конечно, отличается от российской, но необходимо признать, что любая масштабная модернизация предполагает опору на внутренние финансовые ресурсы. К тому же высокая норма потребления в России в нынешних условиях фактически означает стимулирование за счет внутреннего спроса иностранных производителей. Речь не идет о принудительных мерах повышения нормы сбережений населения.

Для того чтобы это осуществить, также как в случае с резервами государства, нужны эффективные финансовые институты и снижение инфляции. Данная проблема практически не решалась в предшествующие годы, о чем свидетельствуют данные табл. 3.1.

Таблица 3.1

Сводные данные об уровне развития институциональных инвесторов в России

* Россия - открытые и интервальные ПИФы

** Россия - резервы НПФов

*** Россия - страховые резервы

На фоне тех стран, где имеется внутренний фондовый рынок, Россия - единственная страна, являющаяся мировым аутсайдером по уровню развития всех трех форм коллективных инвестиций. Из 45 стран, по которым ведется статистика активов открытых инвестиционных фондов, Россия занимает 44 место; по критерию относительного уровня развития частных пенсионных фондов - 43 место из 47 стран; активам страховых организаций - 32 место из 32 стран. В 2010 г. доля активов открытых и интервальных ПИФов к ВВП в России составляла 0,3%, резервов НПФов - 1,4%, активов страховых организаций - около 1,1%. Это говорит о том, что в России практически не работает механизм сбережений через институциональных инвесторов. В отличие от всех других стран в мире главными способами сбережений населения России являются жилье и банковские депозиты.

Следовательно, для того чтобы повысить норму накопления, необходимо, с одной стороны, постепенно формировать новые и модернизировать старые институты развития, обеспечивая получение ими современных знаний, инвестиционных технологий, квалифицированных кадров и технологий, а также добиваться реальных сдвигов по улучшению предпринимательского климата. С другой стороны, необходимо наладить работу финансовых механизмов, которые создали бы реальные стимулы у населения добровольно повысить норму сбережений за счет ограничения потребления и вывоза сбережений за границу. Для этого надо:

ь создать технологически эффективную систему частных пенсионных накоплений, основанную на корпоративных пенсионных планах и индивидуальных инвестиционных (пенсионных) счетах;

ь добиваться снижения стоимости квадратного метра строящегося жилья за счет ликвидации административной и коррупционной ренты и поощрения конкуренции среди строительных организаций;

ь сделать доступными для населения ипотечные кредиты, когда на цели погашения основного долга и его обслуживание физические лица будут направлять не более 30% своего месячного дохода.

На рис. 3.2. анализируются различные показатели, характеризующие склонность населения к сбережениям. Общая норма сбережений населения рассчитана на основе публикуемого Росстатом баланса доходов и расходов населения. Данные сбережения включают прирост (уменьшение) рублевых и валютных банковских вкладов населения, приобретение ценных бумаг, изменение средств на счетах индивидуальных предпринимателей, изменение задолженности физических лиц по кредитам, приобретение недвижимости.

Данная норма повысилась с 7,6% от доходов населения в 2000 г. до 14,7% в 2010 г. Если к указанным статьям сбережений прибавить дополнительно раскрываемые Росстатом статьи приобретения населением иностранной валюты и прироста наличных рублей у населения, то получаем показатель общей нормы сбережений и прироста наличных денег у населения. Данная норма сбережений увеличилась с 16,8% в 2000 г. до 20,2% в 2010 г. Определенная расчетная норма сбережений в финансовых активах состоит из прироста (уменьшения) рублевых и валютных банковских вкладов населения, приобретения ценных бумаг у населения, прироста (уменьшения) запасов иностранной валюты и наличных рублей на руках у населения, изменения задолженности физических лиц по кредитам. Данная норма сбережений сократилась с 8,8% в 2000 г. до 8,4% в 2010 г. Наконец, расчетная норма сводных сбережений включает сбережения в финансовых активах и приобретение недвижимости населением.

Данный показатель вырос с 10,0% в 2000 г. до 16,9% в 2010 г.

Структура финансовых сбережений населения в финансовых активах приводится на рис. 3.3. Кризис 2008-2009 гг. существенно изменил структуру сбережений граждан. В начале кризиса в 2008 г. под впечатлением от резкого падения цен на акции и девальвации рубля, население стало значительно меньше хранить рублей и даже сократило сбережения на рублевых депозитах в банках. Одновременно заметно выросли запасы наличных и вклады в иностранной валюте. По мере прекращения девальвации и возобновления укрепления рубля существенно выросли сбережения на рублевых банковских депозитах, уменьшилась склонность к сбережениям в форме валютных депозитов и наличной иностранной валюты. В 2010 г. основной формой сбережений населения составляли рублевые банковские депозиты, составляющие 7,6% доходов населения.

Рис. 3.3. Склонность населения к сбережениям в финансовых активах 1997-2010 гг. (источник: расчеты по данным ЦБР и Росстата)

В отличие от банковских депозитов и недвижимости другие формы сбережений практически не работают. Склонность к сбережениям в ценные бумаги даже в условиях кризиса заметно не изменилась, и остается на низком уровне в размере 0,3-0,5% от доходов населения. Основная причина такой ситуации заключается не в том, что российский рынок акций является чрезмерно волатильным, а в том, что население не доверяет финансовым институтам, оказывающим небанковские инвестиционные услуги.

Финансовый кризис не изменил инвестиционных качеств акций. Акции российских компаний наряду с недвижимостью в настоящее время остаются единственными инвестиционными активами на внутреннем рынке, приносящими позитивную реальную доходность при длительном периоде инвестиций. По нашим расчетам, среднегодовая реальная доходность инвестиций в портфель акций индекса РТС за 2000-2010 гг. составила 25,4% годовых, в жилую недвижимость в Москве (по индексу IRN) 8,3%.

Неизменными после кризиса остаются параметры максимальной, минимальной и средней номинальной доходности портфеля индекса РТС при разных горизонтах инвестирования. На рис. 3.4. приводятся данные о доходности портфелей различной срочности на протяжении периода с сентября 1995 г. по декабрь 2009 г. Для сравнения пунктирными линиями показаны аналогичные кривые для периода с сентября 1995 г. по июль 2008 г., т.е. до начала последнего финансового кризиса.

Рис. 3.4. Доходность (% годовых) портфелей "индекс РТС" разной срочности за период с сентября 1995 г. по февраль 2011 г. (источник: расчеты по данным РТС)

Наиболее рискованным из приведенных является портфель вложений в индекс РТС сроком на один год. За 16 лет наблюдений максимальных доход по такому портфелю составил 363% годовых, а наихудший результат - снижение стоимости портфеля на 91%. В среднем за весь период вложения в годовые портфели приносили 45% годовых.

Как видно на графике, по мере удлинения сроков вложений показатель среднегодовой доходности портфеля стабилизируется, а разрыв между наихудшими и наилучшими результатами доходности портфелей сужаются. При вложениях в 7-летний портфель наихудший вариант, который достигал инвестор при вложениях в индекс РТС, становится позитивным, равным 1% годовых, средняя доходность по такому портфелю составляет 27% годовых. Это означает, что лишь при вложениях в индекс РТС на срок 7 лет и более инвесторы не столкнулись бы с фактом уменьшения рыночной стоимости портфеля. Именно по этой причине минимально разумный срок вложений в диверсифицированный портфель акций на российском рынке должен составлять 7 лет и более.

При этом, как видно на рис. 3.4. нанесенные пунктиром кривые расчетов по аналогичным портфелям за период, предшествовавший кризису 2008-2009 гг., практически совпадают с кривыми, составленными с учетом данного кризиса. Это говорит о том, что текущий кризис не повлиял на минимальные требования к срокам вложений в акции на российском рынке и на ключевые показатели доходности долгосрочных портфелей.

К сожалению, данные преимущества долгосрочного инвестирования на российском фондовом рынке остаются практически не востребованными. Основная масса инвесторов ориентируются на относительно краткосрочные стратегии. При заключении договоров с финансовыми посредниками и оказании брокерских услуг и услуг по доверительному управлению на рынке ценных бумаг не принимаются в расчет минимально приемлемые для индивидуальных инвесторов сроки инвестирования в инструменты с повышенным рыночным риском.

На рис. 3.5. приводятся доступные данные о числе счетов индивидуальных инвесторов у брокеров и числе лицевых счетов в реестрах владельцев инвестиционных паев ПИФов. К сожалению, в настоящее время НЛУ оперативно не раскрывается число рыночных пайщиков ПИФов. Однако если предположить, что число пайщиков ПИФов в 2009-2010 гг. существенно не сократилось по сравнению с 2008 г., то можно считать что число индивидуальных инвесторов, совершающих сделки с ценными бумагами напрямую или с помощью коллективных инвестиций в 2010 г. достигло одного миллиона.

Рис. 3.5. Число рыночных розничных клиентов УК и брокеров (источник: расчеты по данным ММВБ, НАУФОР и НЛУ)

При этом особенностью 2010 г. является проявившийся тренд замедления роста клиентов брокеров, регистрируемых в торговой системе ММВБ. Если в 2009 г. прирост зарегистрированных клиентов за год составил 112,2 тыс. человек, то аналогичный показатель в 2010 г. составлял лишь 42,8 тыс. чел. Число активных клиентов брокеров и вовсе сократилось со 114,1 тыс. чел. до 113,7 тыс. чел. Это может свидетельствовать о том, что действовавшая до сих пор модель привлечения клиентов на российский фондовый рынок начинает исчерпывать себя. Число людей, которых привлекают биржевые спекуляции, в любой стране ограниченно. Новая модель роста требует вовлечения на рынок долгосрочных инвесторов, что невозможно осуществить без создания эффективной системы пенсионных сбережений и перестройки модели оказания услуг финансовыми институтами.

Заключение

В 2009 г. произошел перелом тенденции роста инвестиций, действовавшей на протяжении 2000-2008 гг., и впервые после кризиса 1998 г. был зафиксирован спад инвестиций в основной капитал, причем свертывание инвестиций происходило значительно быстрее по сравнению с динамикой ВВП. Динамика инвестиций в основной капитал на протяжении 2010 г. определялась в I квартале инерционным действием факторов предыдущего года. Со II квартала 2010 г. динамика инвестиций вышла в область положительных значений при ускорении темпов роста по кварталам. По итогам 2010 г. темп роста инвестиций в основной капитал составил 106,0% и на 2 п.п. превысил темп роста ВВП. Однако при оценке значимости этого показателя следует принимать во внимание низкую базу 2009 г., когда падение инвестиций в основной капитал составило 16,2% и было значительно глубже, чем в кризисном 1998 г. В результате в 2009 г. показатель инвестиций в основной капитал составил 88,8% и ВВП - 95,9% уровня 2008 г.

На фоне мирового кризиса и сокращения доходов экономики с конца 2008 г. фиксировалось изменение пропорций между валовым национальным сбережением и конечным потреблением. По итогам 2009 г. доля валового сбережения в ВВП снизилась до 24,3%, что сопоставимо с показателем кризисного 1998 г. В 2010 г. доля сбережения в ВВП повысилась до 28,0%, но оставалась существенно ниже среднего за период 2004-2008 гг. уровня в 33,4%.

При сложившейся ситуации на рынке капитала и ресурсах сбережения доля инвестиций в основной капитал в ВВП в 2009 г. снизилась до 19,4% против максимального за последние 10 лет среднего показателя 20,7%, зафиксированного в 2007-2008 гг. Однако в 2010 г. удельный вес инвестиций в основной капитал в ВВП повысился до 20,5% за счет усиления тенденции трансформации сбережений.

Следовательно, для того чтобы повысить норму накопления, необходимо, с одной стороны, постепенно формировать новые и модернизировать старые институты развития, обеспечивая получение ими современных знаний, инвестиционных технологий, квалифицированных кадров и технологий, а также добиваться реальных сдвигов по улучшению предпринимательского климата. С другой стороны, необходимо наладить работу финансовых механизмов, которые создали бы реальные стимулы у населения добровольно повысить норму сбережений за счет ограничения потребления и вывоза сбережений за границу. Для этого надо:

ь создать технологически эффективную систему частных пенсионных накоплений, основанную на корпоративных пенсионных планах и индивидуальных инвестиционных (пенсионных) счетах;

ь добиваться снижения стоимости квадратного метра строящегося жилья за счет ликвидации административной и коррупционной ренты и поощрения конкуренции среди строительных организаций;

ь сделать доступными для населения ипотечные кредиты, когда на цели погашения основного долга и его обслуживание физические лица будут направлять не более 30% своего месячного дохода.

В современных условиях существенно возрастает место и роль иностранных инвестиций в повышении эффективности национальной экономики России. На сегодняшний день 147 стран мира вложили в реальный сектор экономики России почти 75 млрд. долларов, из которых почти 80% приходится на такие промышленно-развитые страны, как США, Германия, Великобритания, Франция, Нидерланды, Люксембург, Кипр.

Международное Агентство "Fitch", повышая рейтинг, отметило, что "повышение рейтинга России до инвестиционного уровня свидетельствует о значительном улучшении кредитоспособности страны за последние годы. Исключительные макроэкономические показатели, которым способствуют высокие цены на нефть и в целом консервативная налогово-бюджетная политика, ведут к дальнейшему заметному снижению общего госдолга, в том числе и внешнего долга, к накоплению значительных золотовалютных резервов и увеличению стабилизационного фонда. Данные факторы привели к существенному повышению способности российского правительства обслуживать свои долговые обязательства даже в случае резких потрясений".

В настоящее время открываются новые возможности и перспективы привлечения иностранных инвестиций в экономику России. Во-первых, рейтинговое агентство "Fitch" повысило суверенный рейтинг России с ВВ+ до ВВВ-. Этим самым агентство открывает дорогу в Россию серьёзным инвесторам. Получение такой оценки может качественно увеличить объем инвестиций в страну, поскольку основные инвестиционные фонды инвестируют денежные средства в активы только тех стран, которые имеют подобные инвестиционные рейтинги как минимум от двух международных рейтинговых агентств. В октябре 2003 года первый инвестиционный рейтинг был получен Российской Федерацией от агентства Moodys.

В каких отраслях российской экономики следует ожидать одновременного роста внешнеторговых операций и иностранного инвестирования? Опираясь на выделенные выше характеристики, в их числе можно назвать (ориентируясь на двузначную классификацию ОКОНХ) машиностроение, химическую и нефтехимическую промышленность, а также легкую и пищевую промышленность.

Проведенный нами анализ различных теоретических концепций, выдвигающих свои аргументы в пользу одной из альтернативных гипотез относительно взаимосвязи между внешнеторговой либерализацией и привлекательностью страны для ПЗИ, позволяет предполагать, что в зависимости от характеристик отраслей могут иметь место как эффекты замещения, так и эффекты дополнения торговли и инвестиций. Сравнительный обзор отраслей российской экономики в зависимости от их характеристик показывает, что снижение объемов иностранных инвестиций как следствие либерализации внешнеторгового режима следует ожидать в топливной промышленности, электроэнергетике, металлургии, а также в лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Напротив, расширение объемов иностранного инвестирования может оказаться значимым в таких отраслях, как машиностроение, химическая и нефтехимическая промышленность, а также легкая и пищевая промышленность.

Если сравнить две названные группы отраслей в российской экономике, то можно заметить, что если для первой группы характерно относительное превышение стоимости экспорта над стоимостью импорта или, говоря другими словами, отрасли первой группы являются нетто-экспортерами, то вторая группа отраслей может быть отнесена к группе нетто-импортеров. Это различие является существенным с точки зрения перспектив прямого зарубежного инвестирования в них. Вряд ли стоит думать, что в отраслях первой группы импорт является относительно менее значимым из-за высоких внешнеторговых барьеров.

Скорее, речь идет о том, что топливная промышленность, электроэнергетика, черная и цветная металлургия, а также лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность относятся к отраслям сравнительного преимущества в России. Именно поэтому торговая либерализация вряд ли может иметь следствием увеличение объемов импорта и соответствующее снижение стимулов для иностранного инвестирования.

Что касается другой группы отраслей, то, в соответствии с предсказанием теории, рост импорта в них с большой вероятностью будет сопровождаться ростом прямого иностранного инвестирования. Более того, представленные выше эмпирические свидетельства расставляют новые акценты в вопросе о влиянии торговой либерализации в России на перспективы притока в экономику иностранных инвестиций.

Проблема, скорее всего, лежит не в плоскости особенностей тех или иных отраслей, различных с точки зрения характеристик дифференциации продукта, длины технологической цепочки и пр. Торговая либерализация, видимо, важнейшая характеристика благоприятного инвестиционного климата переходных экономик и потому является одним из главных дополнительных мотивов для прямого иностранного инвестирования в регион Центральной и Восточной Европы и, в частности, в Россию.

Список используемой литературы

1. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 г. №208-ФЗ (в редакции от 29.04.2008 №58-ФЗ).

2. Федеральный закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" от 12.02.1999 г. №46-ФЗ (в редакции от 19.12.2006 №238-ФЗ).

3. Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" 06.12.2007 г. №334-ФЗ (в редакции от 06.12.2007 №334-ФЗ).

4. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 20.03.1996 г. №39-ФЗ (действующая редакция).

5. Гражданский кодекс Российской Федерации. Федеральный закон от 21.10.1994 г. №51-ФЗ (в редакции от 13.05.08 г. №68-ФЗ).

6. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. М.: "Альпина Бизнес Букс", 2005.

7. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для вузов по специальности "Финансы и кредит". М.: "Юнити - Дана", 2006.

8. Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации. Ростов-на-Дону: РГЭУ "РИНХ", 2005.

9. Ерохина Е.А. Теория экономического развития: системно-синергетический подход. М.: 2003.

10. Карбовский В. Новый подход к инвестированию на рынке акций. М.: "Вершина", 2006.

11. Кейнс Д.М. Общая теория занятости, процента и денег. Электронная экономическая библиотека.

12. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. Т.1. М.: "ИНФРА-М", 2007.

13. Туган-Барановский М.И. Периодические промышленные кризисы. История английских кризисов. Общая теория кризисов. 4-е изд. Смоленск: 1923.

14. Эрдман Г. Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы. М.: "НТ Пресс", 2006.

15. Якимкин В. Финансовый дилинг. Технический анализ. М.: ИКФ "Омега-Л", 2006.

16. Янукян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: "Питер", 2006. Журнальные и газетные статьи

17. Алифанова Е.Н. Фондовые механизмы оценки и регулирования эффектов интеграции в экономике//Финансы и кредит. 2008. №13 (301). С. 18 - 28.

18. Гладунов О. Деньги под подушкой от 15.11.06//Российская газета. 2006. №422.

19. Забелина О. Российская специфика "голландской болезни"//Вопросы экономики. 2007. № 11.

20. Захаров Г. Что умеет инвестиционный банк? от 12.09.05//Управление компанией. 2005. №9.

21. Красавина Л.Н. Российский финансовый рынок: проблемы повышения конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики (по материалам заседания круглого стола, проведенного в Финансовой академии при Правительстве РФ)//Финансы и кредит. 2008. № 4 (292).С. 2 - 19.

22. Проблемы и перспективы привлечения инвестиций предприятиями среднего бизнеса//Рынок ценных бумаг. 2007. № 22(349). С. 6 - 8.

23. Россохин В.В. Финансовые ресурсы России и причины их сверхконцентрации в ограниченном количестве активов на рынке ценных бумаг//Финансы и кредит. 2008. № 9 (297). С. 33 - 37.

24. Трофимов Ю.С. Перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России с учетом возможности использования зарубежного опыта//Финансы и кредит. 2008. № 10 (297). С. 27 - 33.

25. Харламов С. Рынок коллективных инвестиций: эпоха перемен//Рынок ценных бумаг. 2007. № 19(346). С. 10 - 12.

26. Агентство содействия инвестициям Пермского края \ Презентация "Пермский край. 4 инвестиционных измерения"/[Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.perm.ru/economiq/invest/

27. Денисова, О. Вслед за экономикой / Ольга Денисова // Бизнесс-класс / Экономика. Инвестиции - 09.03.2009 / [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.business-class.su/new/article.php?id=17609

28. Иностранные инвестиции в России. - Данные Госкомстата России, 2008

29. Кадочников С.М. Прямые зарубежные инвестиции и внешняя торговля в условиях вступления россии в ВТО: субституты или дополнения? К постановке проблемы / С.М. Кадочников // Известия Уральского государственного университета. - 2003. - № 27.

30. Пермский региональный сервер / [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.perm.ru/economiq/

31. Путякова П. От сырья - к новым технологиям / Полина Путякова // Бизнесс-класс / Экономика - 3.03.2008 / [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.business-class.su/article.php?id=4728

32. Рейтинговое агентство Эксперт-Ра / Пермский край / [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.raexpert.ru/database/regions/folder_169/

33. Российский статистический ежегодник / Госкомстат России. М., 2008, 2009, 2010

34. Россия в цифрах: Краткий статистический сборник / Госкомстат России. М., 2008.

35. Россия и ВТО: мифы и реальность. М., 2011. Июль.

36. Эльянов А. К вопросу об интеграции России в мировую экономику//Мировая экономика и международные отношения. 2008. № 12.

...