Пути совершенствования инвестиционной политики в Саратовской области

Глава 4. Правовое обеспечение инвестиционной деятельности на федеральном уровне и в Саратовской области

Законодательные условия являются одним из важнейших моментов, определяющих целесообразность осуществления инвестиционной деятельности. Правовая основа макроэкономической политики, в том числе и инвестиционной, заложена в законах и иных нормативных актах. В настоящее время в РФ разработана обширная правовая база в области регулирования инвестиционной деятельности, которая представлена Конституцией РФ, федеральными законами, указами и распоряжениями Президента РФ, постановлениями и распоряжениями Правительства РФ, а также правовыми актами субъектов РФ.

Среди федеральных законов необходимо выделить:

· ФЗ от 29 мая 1992 г. № 2872-1 «О залоге»;

· ФЗ от 16 июля 1998 г. № 112-ФЗ «Об ипотеке» (залоге недвижимости)»

· ФЗ от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

· ФЗ от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»;

· ФЗ от 21 июля 2005 г. № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях».

· ФЗ от 22 июля 2005 г. № 116-ФЗ «Об особых экономических зонах»;

Среди постановлений Правительства РФ можно выделить:

· от 31 марта 1998 г. № 374 «О создании условий для привлечения инвестиций в инновационную сферу»;

· от 12 ноября 1999 г. № 1249 «Об утверждении Положения о предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и народно-хозяйственной значимости»;

· от 23 ноября 2005 г. № 694 «Об инвестиционном фонде Российской Федерации»

Федеральным законом «О залоге» регулируется такой важный способ обеспечения обязательств (в основном кредитных) как залог. В Законе установлено, что кредитор имеет преимущественное право удовлетворить свои требования в случае неисполнения должником взятого обязательства за счет заложенного имущества. Таким образом, залог снижает риск осуществления инвестиционной деятельности и стимулирует инвестиционную активность.

Одним из видов залога является залог недвижимого имущества, который регулируется Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)». Законом закрепляются основные виды имущества, которые могут быть предметом ипотеки, общие правила заключения ипотечного договора, его содержание, необходимость государственной регистрации, заключенных договоров, обязанности залогодателя и залогополучателя. Несомненно, принятие данного закона дает возможность населению улучшать свои жилищные условия, способствует притоку инвестиций в данную область и развитию рынка жилья в нашей стране.

Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определяются правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений на территории РФ, а также устанавливаются гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности независимо от форм собственности до 141 млрд. рублей. [20, c.22]

В вышеуказанном Законе определены разнообразные формы и методы государственного участия в инвестиционной деятельности в России. Во-первых, это создание общих благоприятных условий для инвестирования: совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений; проведение переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции; защита интересов инвесторов и принятие антимонопольных мер; предоставление льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами; расширение возможности использования залогов при осуществлении кредитования; развитие финансового лизинга; защита российских организаций от поставок морально устаревших технологий и оборудования; создание и развитие сети информационно-аналитических центров; и др.

Во-вторых, документом предусмотрено прямое участие государства в инвестиционной деятельности в таких формах как: разработка, утверждение и финансирование инвестиционный проектов за счет средств государственного бюджета; формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных нужд и финансирование их из бюджета; размещение на конкурсной основе средств бюджета развития для финансирования и государственных гарантий инвестиционных проектов на основе возвратности, срочности, платности; выпуск облигационных займов, гарантированных целевых займов; вовлечение в инвестиционный процесс законсервированных объектов; предоставление концессий иностранным инвесторам по итогам аукционов, конкурсов и т.д. Важно отметить, что данный Закон предусматривает обязательную экспертизу всех инвестиционных проектов до их утверждения независимо от источников финансирования и форм собственности объектов капитальных вложений.

Основные гарантии прав иностранных инвесторов на территории РФ определяются Законом «Об иностранных инвестициях в РФ». Наиболее важными нормами данного Закона являются:

· равенство правовых режимов деятельности иностранных и отечественных инвесторов (исключения устанавливаются только федеральными законами);

· право на возмещение убытков иностранному инвестору, причиненных в результате незаконных действий (бездействия) государственных органов, органов местного самоуправления или должностных лиц этих органов в соответствии с гражданским законодательством РФ;

· гарантия от неблагоприятного изменения законодательства РФ для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями (в течение срока окупаемости проекта, но не более семи лет).

Процесс правового упорядочения политики государственной поддержки отдельных территорий в целях сокращения экономической и социальной неравномерности в развитии регионов нашел свое отражение в ФЗ № 116-ФЗ. В нем приведен перечень территорий с особым статусом и определены основные меры государственной поддержки в отношении каждой из них.

С целью привлечения частного капитала к финансированию долгосрочных инвестиционных проектов, особенно в области производственной и социальной инфраструктуры, наиболее эффективного использования государственного и муниципального имущества был принят ФЗ «О концессионных соглашениях» [48, c.12]. Закон регулирует отношения, возникающие в связи с подготовкой, заключением, исполнением и прекращением концессионных соглашений, устанавливает гарантии прав и законных интересов сторон концессионного соглашения.

Необходимо отметить, что наряду с инвестиционным законодательством существенное влияние на инвестиционный климат оказывает вся правовая система, регулирующая хозяйственную деятельность - налоговое и таможенное законодательство, законодательство о реструктуризации и банкротстве предприятий, земельное законодательство, регулирование финансового сектора, валютное регулирование, антимонопольное законодательство.

Таким образом, основные принципы инвестиционного законодательства закладываются на федеральном уровне, что непосредственно влияет на инвестиционный климат в стране. Однако немаловажную роль играют правовые акты, принятые в субъектах РФ.

Субъекты РФ вправе принимать законы и иные нормативные правовые акты, регулирующие инвестиционную деятельность. В Саратовской области сформировано обширное правовое поле в вопросах инвестиций, приняты и действуют такие правовые акты как:

· Закон Саратовской области № 64-ЗСО от 6 декабря 1999 г. «О предоставлении налоговых льгот на территории Саратовской области»;

· Закон Саратовской области №21-ЗСО от 5 мая 2004 г. «О государственной поддержке инвестиционной деятельности в Саратовской области»;

· Закон Саратовской области № 12-ЗСО от 1 февраля 2005 г. «О размещении на конкурсной основе средств областного бюджета для государственной поддержки хозяйствующих субъектов, реализующих инвестиционные проекты на территории Саратовской области»;

· Закон Саратовской области № 92-ЗСО от 2 октября 2006 года «О Залоговом Фонде Саратовской области»;

· Постановление Правительства Саратовской области от 3 июня 2003 года № 62-П «О порядке сдачи в аренду объектов государственной собственности Саратовской области»;

· Постановление Правительства Саратовской области от 3 ноября 2004 года № 244-П «Об областной комиссии по инвестиционным вопросам»;

· Постановление Правительства Саратовской области от 25 января 2005 года № 26-П «О реестре инвестиционных проектов предприятий и организаций Саратовской области»;

· Постановление Правительства Саратовской области от 7 июля 2005 года № 224-П «Вопросы проведения конкурса на предоставление средств областного бюджета, направляемых на государственную поддержку хозяйствующих субъектов, реализующих инвестиционные проекты на территории Саратовской области»;

· Постановление Правительства Саратовской области от 18 июля 2005 года № 241-П «О предоставлении средств областного бюджета, направляемых на государственную поддержку хозяйствующих субъектов, реализующих инвестиционные проекты, одобренные областной комиссией по инвестиционным вопросам».

Особое внимание хотелось бы уделить ЗСО «О государственной поддержке инвестиционной деятельности в Саратовской области». Закон направлен на развитие инвестиционной деятельности на территории области и создание режима наибольшего благоприятствования для инвесторов. В нем установлены принципы, формы государственной поддержки инвестиционной деятельности органами власти Саратовской области. Государственная поддержка инвестиционной деятельности в области основана на принципах:

1. Экономической и социальной обоснованности принимаемых областными органами государственной власти соответствующих решений;

2. Открытости и доступности необходимой многообразной информации для субъектов инвестиционной деятельности, сбалансированности общественных и личных интересов при ее осуществлении;

3. стабильности прав субъектов инвестиционной деятельности;

4. контроля за эффективным и целевым использованием бюджетных средств.

Государственная поддержка инвестиционной деятельности в Саратовской области может осуществляться в формах:

· предоставления на конкурсной основе средств областного бюджета на реализацию инвестиционных программ и проектов (бюджетного кредита, бюджетных инвестиций, субсидий и субвенций);

· предоставления на конкурсной основе государственных гарантий области, налоговых льгот (по региональным налогам, по налогу на прибыль организации, в части уменьшения размера ставки налога, зачисляемого в бюджет региона в пределах, установленных Налоговым кодексом РФ) и инвестиционного налогового кредита;

· передачи имущества, находящегося в государственной собственности области в аренду на льготных условиях (путем снижения ставок арендной платы);

· оказания консультационной и информационной поддержки, направленной на повышение инвестиционной привлекательности области (формирование инвестиционной информационно-аналитической базы).

В данном Законе отражены условия оказания государственной поддержки инвестиционной деятельности, ограничения при ее осуществлении. Государственная поддержка не может быть оказана субъектам инвестиционной деятельности, если, претендуя на ее получение, они находятся в стадии реорганизации, ликвидации, банкротства; имеют просроченную задолженность по средствам привлеченным на возвратной основе, по налоговым платежам в бюджеты всех уровней, убытки по результатам финансово-хозяйственной деятельности, либо на их имущество наложен арест или обращено взыскание. Законом определены подходы к организации, координации и к контролю процесса осуществления государственной поддержки инвестиционной деятельности.

В целом законодательная база Саратовской области в сфере инвестиционной деятельности имеет рамочный характер, аналогичные правовые акты действуют во многих субъектах РФ. Созданное законодательство в сфере инвестиционной деятельности сделало возможным активное проведение работы по координации министерств и ведомств по привлечению инвестиций, созданию банка данных инвестиционных проектов, информационному прорыву в другие регионы и страны. В настоящий момент необходим постоянный мониторинг экономической системы региона и страны в целом с целью своевременного реагирования на изменения вешней среды и приспособления к этим изменениям законодательной базы области.

Глава 5. Экономическое обеспечение инвестиционной деятельности

В данной работе большое внимание уделялось практики разработки инвестиционных проектов. Разработка инвестиционных проектов является важной составляющей инвестиционной политики Саратовской области, поскольку их последующая реализация позволяет повысить уровень занятости в регионе, увеличить объем производимых товаров и услуг, внедрять инновационные технологии в производство и т.д. Как было отмечено выше, в составе Министерства инвестиционной политики Саратовской области практикой создания инвестиционных проектов занимается отдел стратегического инвестирования.

Одним из основных этапов разработки инвестиционного проекта является его оценка. Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т.п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ на вопрос - выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочтителен при выборе из нескольких вариантов. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования.

Необходимое условие целесообразности инвестирования капитала - получение в будущем отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для возмещения первоначального (или в течение некоторого достаточно длительного интервала времени) инвестированных затрат в течение срока реализации инвестиционного проекта [36, c.168].

Чтобы судить о привлекательности инвестиционного проекта, следует рассматривать четыре основных компонента (три стоимостных и один временной):

· первый компонент - объем первоначальных затрат, инвестиции, инвестированный капитал (invested capital, IC);

· второй компонент - потенциальные выгоды в виде будущих денежных поступлений от хозяйственной (операционной) деятельности (operating cash flows, CF), (future value, FV);

· третий компонент - экономический срок жизни инвестиций, то есть период времени, в течение которого инвестиционный проект будет приносить доход (economic life - N лет);

· четвертый компонент - любое высвобождение капитала в конце срока экономического жизненного цикла инвестиций - ликвидационная (остаточная) стоимость проекта (reverse value, RV).

Критерии оценки экономической эффективности инвестиционного проекта наглядно отражаются с помощью финансового профиля инвестиционного проекта (рисунок 5.1).

Рис. 5.1. Финансовый профиль инвестиционного проекта при распределенных во времени инвестициях

Методы, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной аспект стоимости денег.

1. Простые или статистические методы, при использовании которых не учитывается зависимость стоимости денег от времени. Эти методы позволяют получать лишь приблизительные результаты и могут быть использованы только при экспресс-оценке проектов либо при оценке проектов небольшой продолжительности с относительно равномерным распределением денежных потоков по отдельным периодам. К этой группе относятся такие показатели как: срок окупаемости инвестиций (payback period, PP), и коэффициент эффективности инвестиций (accounting rate of return, ARR).

2. Динамические методы, основанные на учете временной зависимости денег и предполагающие использование процедуры дисконтирования разновременных доходов и расходов для приведения их к сопоставимому виду, а именно, к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде. В этой группе можно выделить такие показатели как: чистая текущая стоимость (net present value, NPV); индекс рентабельности инвестиций (profitability index, PI), внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR); срок окупаемости инвестиций (payback period, PP).

Следует отметить, что русскоязычная терминология, посвященная управлению инвестиционными проектами, окончательно не устоялась, поэтому в литературе можно встретиться и с другими вариантами наименований вышеуказанных критериев.

Далее рассмотрим методы расчета показателей оценки инвестиционных проектов.

Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта.

Интегральный экономический эффект инвестиций определяется чистой текущей стоимостью. Чистая текущая стоимость характеризует абсолютный результат процесса инвестирования. Экономическая привлекательность инвестиционного проекта определяется выражением:

 (5.1)

Здесь IC_j - величина инвестиций (инвестированного капитала), осуществляемых в течение j-го года на протяжении М лет при прогнозируемой величине инфляции на среднем уровне, равном значению i;

FV_k- величина годового дохода (денежного потока), генерируемого в результате реализации инвестиционного проекта в течение k-го года на протяжении N лет;

r - ставка дисконтирования в анализируемом интервале времени;

RV₀ - приведенная ликвидационная стоимость проекта (реверсия). За нулевую точку принят момент осуществления первых вложений; однако за точку приведения (текущий момент, к которому приводятся, пересчитываются будущие денежные величины с помощью процедуры дисконтирования) можно принять любой другой момент времени.

Если инвестиции осуществляются однократно, в начале срока реализации инвестиционного проекта, то в сумме для компонентов инвестиционного денежного потока остается одно слагаемое IC₀, и формула (5.1) принимает вид:

(5.2)

Точность расчеты чистой текущей стоимости можно повысить, если для момента дисконтирования денежного потока выбрать не конец года, а его середину (тем самым учитывается то, что инвестиционный проект генерирует доходы непрерывно, а не только в конце отчетного периода). Тогда формула для расчета чистой текущей стоимости примет следующий вид:

 (5.3)

Здесь учтено также то, что инвестиции в обычных условиях осуществляются импульсивно - в начале каждого расчетного периода. Если же инвестиции производятся непрерывно (не импульсивно), а примерно с постоянным темпом в течение года с номером j, то последнее выражение несколько видоизменится:

(5.4)

Логика использования критерия NPV для принятия решений очевидна:

· если стоимость NPV > 0, то проект следует принять.

· если NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

· если NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Следует особо прокомментировать ситуацию, когда величина NPV инвестиционного проекта равна нулю. В этом случае инвестор обеспечит возврат вложенного капитала, достигнув требуемого уровня доходности вложенного капитала (который задается ставкой дисконтирования). В случае реализации такого проекта благосостояние инвестора не изменится, однако объемы производства возрастут. Поскольку часто увеличение производственного потенциала предприятия оценивается положительно, проект все же принимается к реализации.

Абсолютная величина чистой текущей стоимости зависит от параметров двух видов. Первые характеризуют инвестиционный процесс объективно, поскольку определяются производственным процессом (больше продукции - больше выручки; меньше затраты - выше прибыль и т.д.). Ко второму виду относятся субъективный параметр - ставка сравнения (ставка дисконтирования). Величина этой ставки - результат выбора, субъективного суждения инвестора, аналитика, то есть величина условная, и показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. В силу этого целесообразно при анализе инвестиционных проектов определять NPV не для одной ставки дисконтирования, а для некоторого интервала ставок.

Важным свойством чистой текущей стоимости является то, что данный показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, то есть NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного профиля.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций является, по сути, следствием метода расчета чистой текущей стоимости. Расчет индекса рентабельности PI проекта, равного отношению дисконтированных доходов (положительного компонента величины NPV) к величине дисконтированных инвестиционных затрат, производится по формуле:

(5.5)

Эквивалентом данного выражения является следующее очевидное соотношение:

(5.6)

Очевидно, что при выполнении неравенства PI > 1 (это эквивалентно условию NPV > 0) проект следует принять, если PI < 1 (т.е. NPV < 0), то проект следует отвергнуть, если PI = 1 (NPV = 0), то проект является ни прибыльным, ни убыточным - инвестиционная стоимость равна нулю.

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно равное значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений) либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Метод расчета внутренней нормы доходности.

Под внутренней нормой доходности инвестиционного проекта понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистая приведенная стоимость проекта NPV равна нулю. Другими словами, внутренняя норма доходности - это корень уравнения:

(5.7)

Данное уравнение является трансцендентным и в явном виде решено быть не может (кроме случая, когда проект является, например, однолетним, то есть сумма денежных потоков по годам вырождается в единственное слагаемое).

Наиболее наглядное представление о сути критерия IRR (и одновременно является одним из способов решения задачи) дает графический метод. Рассмотрим некоторые очевидные свойства функции NPV(r).

При r=0 выражение в правой части формулы (5.1) преобразуется в сумму компонентов исходного (недисконтированного) денежного потока, включая величину инвестиций, при этом величина чистой текущей стоимости принимает максимальное значение.

Для инвестиционного проекта, денежный поток которого можно назвать классическим (в том смысле, что отток (вложение капитала) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток), соответствующая функция NPV(r) является убывающей, то есть с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, как раз и являющейся IRR (рисунок 5.2).

Рис. 5.2. График зависимости NPV типичного классического инвестиционного проекта от величины ставки дисконтирования r

Предприятие организует финансирование своей деятельности, в том числе инвестиционной, из различных источников. Плата за пользование финансовыми ресурсами включает: за заемные средства - проценты по кредиту, за привлеченный акционерный капитал - дивиденды акционерам, вознаграждения и т.п. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется средневзвешенной ценой капитала (weighted average cost of capital, WACC). Он отражает минимальную требуемую рентабельность капитала предприятия и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной величины:

(5.8)

Здесь r_S - стоимость собственного капитала, стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_S - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия;

r_p - стоимость привлеченного капитала, стоимость привлеченного акционерного капитала (привилегированные акции);

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

r_D - стоимость заемного капитала, стоимость привлечения кредитов;

w_D - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

t_C - ставка налога на прибыль предприятия.

Или с другой стороны, последнюю формулу можно записать в виде:

, (5.9)

где r_q - цена q-го источника средств;

w_q -удельный вес q-го источника средств в их объеме;

Q - число источников средств.

Экономический смысл использования критерия внутренней нормы доходности IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. В то же время предприятие может реализовывать любые инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (cost of capital, CC). Под последним понимается WACC либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом если:

· IRR > СС, то проект следует принять;

· IRR < СС, проект следует отвергнуть, поскольку цена капитала слишком велика для такого инвестиционного проекта;

· IRR = СС, то проект не является ни прибыльным ни убыточным.

При прочих равных условиях большее значение IRR считается предпочтительным.

По определению внутренняя норма доходности проекта есть решение трансцендентного уравнения. Такое уравнение аналитически решено быт не может, и для его решения требуются вычислительные методы. Однако для случи, когда в уравнении не слишком много членов, его можно решить методом подбора - применить метод последовательных итераций. Для этого два произвольных значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ должны быть подобраны таким образом, что соответствующие значения функций NPV (r₁) и NPV (r₂) имели разный знак, например: NPV (r₁) > 0, а NPV (r₂) < 0. Тогда справедлива приближенная формула:

(5.10)

Точность итераций обратно пропорциональна ширине интервала (r₁, r₂). Если точность вычислений недостаточна, их повторяют с новыми более близкими значениями коэффициента дисконтирования.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций.

В соответствии с Федеральным законом РФ № 39-ФЗ от 25.02.1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» срок окупаемости инвестиционного проекта - срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объем инвестиционных затрат приобретает положительное значение.

Срок окупаемости - один из наиболее часто применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов. Иногда его называют «дисконтированный срок окупаемости инвестиций», что некорректно, поскольку дисконтируется не срок (или вообще какая-либо временная величина), а компоненты денежного потока. При использовании данного метода под сроком окупаемости PP следует понимать временной интервал от начала реализации проекта, до такого момента, при котором совокупный (накопленный к данному моменту) дисконтированный доход, генерированный на этот момент инвестиционным проектом, становится равным величине инвестиций. Другими словами, в данный момент (когда проект окупился, и благосостояние инвестора начало расти) чистая текущая стоимость равна нулю. Таким образом, для определения срока окупаемости инвестиций необходимо решить уравнение с одним неизвестным относительно величины PP:

(5.11)

Другими словами формула расчета показателя PP имеет вид:

(5.12)

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (другие названия этого показателя - учетная норма доходности инвестиций, простая норма рентабельности инвестиций) основан на расчете отношения среднегодовой чистой прибыли к величине инвестиций. Известны две методики определения этого коэффициента - по отношению к средним и по отношению к начальным инвестициям в проект. Методика расчета простой нормы рентабельности по отношению к величине начальных инвестиций является более простой, однако дает несколько заниженный результат, поскольку не учитываются амортизация основных фондов, нематериальных активов и изменения рабочего капитала в ходе реализации проекта. Для этого метода характерно то, что в рамках его использования компоненты денежного потока не дисконтируются. Алгоритм расчета прост (поэтому данный метод широко применяется на практике): коэффициент ARR рассчитывается делением величины среднегодовой чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет) на среднюю величину инвестиций:

(5.13)

Метод, основанный на учетной норме рентабельности инвестиций, имеет существенные недостатки. Обусловленные в основном тем, что он не учитывает временной зависимости денежных потоков. В частности, метод «не чувствует» разницы между проектами с одинаковой величиной среднегодового дохода, но по-разному меняющейся величиной дохода по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую величину среднегодового дохода, но разную продолжительность.

Далее приведем пример оценки эффективности инвестиционного проекта по вышеуказанным критериям.

Предположим, что имеется инвестиционный проект, характеризующийся следующими данными: продолжительность 5 лет, ликвидационная стоимость равна нулю, объем единовременных инвестиций по проекту 136 млн. рублей, доходы по годам (отнесенные к концу соответствующего года) прогнозируются в следующих объемах (млн. рублей): 50,0; 70,0; 80,0; 70,0; 60,0. Коэффициент дисконтирования определен экспертами на уровне 13 %. Необходимо оценить эффективность данного инвестиционного проекта, рассчитав чистую текущую стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутреннею норму доходности, срок окупаемости проекта. Сведем эти данные в таблицу.

Таблица 5.1

Год	Величина инвестиций (млн. руб.)	Денежный поток по годам (млн. руб.)	Компоненты денежного потока по годам, приведенные к нулевому году	Накопленный к данному году дисконтированный денежный поток
0	- 136,0	-	- 136,0	- 136,0
1		50,0	50/11,3=44,2	44,2-136,0=-91,8
2		70,0	70/11,32=54,8	99,0-136,0=-37,0
3		80,0	80/11,33=55,4	154,4-136,0=18,4
4		70,0	70/11,34=42,9	197.3-136,0=61,3
5		60,0	60/11,35=32,6	229,9-136=93,3

Рассчитаем величину чистой текущей стоимости. Так как инвестиции в проект носят единовременный характер для расчета используем формулу (5.2).

Таким образом, чистая текущая стоимость проекта больше нуля (NPV=93,9>0) следовательно, проект следует принять, а инвестор получит прибыль в размере 93, 9 млн. рублей.

Далее проведем расчет индекса рентабельности инвестиций. Для этого используем формулу (5,6).

Так как индекс рентабельности инвестиций больше единицы (PI>1), то отдача каждого инвестированного рубля будет на уровне 169% и проект следует принять.

По определению внутренняя норма доходности равна ставке дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость равна нулю. То есть нам необходимо решить уравнение:

Предположим, что IRR лежит в диапазоне (20;40%). Тогда рассчитаем величину NPV (20%):

а затем величину NPV (40%)^

Очевидно, что нам необходимо сузить диапазон поисков. Предположим диапазон в пределах (37;38%). Рассчитаем величину NPV (37%):

а затем величину NPV (38%):

Следовательно, значение показателя IRR находится в диапазоне (37;38%). Рассчитаем NPV(37б5%):

Таким образом, NPV (37,5%)=0, следовательно IRR=37,5%.

Теперь необходимо рассчитать срок окупаемости проекта. Из последнего столбца таблицы (5.1) видно, что проект окупится в срок более двух, но менее трех лет. Уточним этот срок. На момент окончания второго года, накопленный дисконтированный денежный поток положительных компонентов потока составит 99 млн. рублей и до окупаемости проекта недостает 136-99=37 млн. рублей. В предстоящий (по отношению ко второму году) третий год реализации проекта генерируемый им денежный поток составит 55,4 млн. рублей, то есть 4,6 млн. рублей в месяц. Таким образом, оставшиеся 37 млн. рублей окупятся за 37/4,6= 8 месяцев. Итак, окончательный срок окупаемости анализируемого проекта составит 2 года и 8 месяцев. В результате анализа инвестиционного проекта мы пришли к выводу, что представленный инвестиционный проект может быть рекомендован к реализации, поскольку соответствует всем показателям эффективности. Интегральные показатели вышеуказанного инвестиционного проекта представлены в табл. 5.2.

Таблица 5.2

Показатели
Капитальные вложения, всего (млн. руб.)	136
Срок окупаемости проекта	2 года 8 месяцев
Чистая текущая стоимость проекта (NVP), млн. руб.	93,9
Индекс рентабельности инвестиций (PI)	1,69
Внутренняя норма доходности (IRR), %	37,5

Глава 6. Информационное обеспечение инвестиционной деятельности

Как было отмечено ранее, инвестиционное бизнес-планирование является важной составной частью инвестиционной политики нашей области. Необходимо отметить, что в процессе бизнес-планирования существенное место занимают расчеты динамических рядов достаточно широкого круга показателей. Расчеты ведутся с учетом элементов прогнозирования, привлечения экспертных оценок будущего состояния того или иного финансового и производственно-экономического процесса не только на конечный момент реализации проекта, но и в варианте поквартального (помесячного) описания ситуации.

Подготовка подробного количественного анализа - основа принятия решений для всех участников проекта и выработки их общей стратегии при условии достижения каждым из них собственного интереса благодаря вариантному подбору исходных и конечных параметров [26, c.33].

Наиболее полный учет динамики реализации проекта при подготовке и анализе бизнес-плана возможен с использованием специализированных компьютерных систем экономического и финансового моделирования, приспособленных для решения подобных задач. Особое значение это имеет для учета фактора инфляции и приведения разновременных затрат, а также для анализа чувствительности проекта к изменениям внешней среды. Правильный выбор и эффективное использование компьютерных программных продуктов позволяют значительно улучшить качество бизнес - планов.

В настоящее время существует весьма широкий спектр специализированных программных продуктов. Наиболее часто в нашей стране применяются пакеты прикладных программ COMFAR (Computer model for reporting) и PROPSPIN (Project profile screening and preappraisal information system), созданные при ЮНИДО - Комиссии Организации Объединенных Наций по промышленному развитию; пакет «Альт - Инвест» фирмы «Альт» (Санкт-Петербург) и пакет «Project Expert» фирмы «Про-Инвест Консалтинг».

Пакет прикладных программ COMFAR существует в различных версиях, в значительной мере адаптированных к экономике конкретных стран, и переведен на русский язык.

Пакет «Альт - Инвест» реализован как вычислитель на электронных таблицах и обладает всеми преимуществами и недостатками такого подхода.

Пакет «Project Expert» несколько отличается от вышеперечисленных продуктов. Системность при решении многих проблем, учет специфики национальных условий, мощная рекламная компания позволяет сделать весомую заявку на лидерство данного программного продукта в данной области. Пакет рекламируется как средство подготовки бизнес-планов международного образца и в определенной мере отвечает декларируемой цели.

Указанные программные продукты дают возможность достаточно подробно анализировать финансовое состояние проекта в целях отслеживания основных стадий реализации, как всего проекта, так и основных его элементов.

В системе пакетов COMFAR и «Альт - Инвест» лежит методика ЮНИДО по подготовке технико-экономических исследований.

Структура данных пакета COMFAR представлена следующими основными блоками:

· общие капиталовложения - строительство;

· общие капиталовложения - производство;

· потребность в оборотном капитале;

· источники финансирования;

· таблицы движения денежных средств;

· отчеты о чистой прибыли;

· проектно-балансовые ведомости.

Расчеты можно проводить в любой валюте, выбрав отношение ее к рублю. Пакет позволяет проследить иностранные и отечественные инвестиции, дает возможность расчета диверсифицированного производства. Есть возможность применения, как линейного метода амортизации, так и ускоренного. При расчете производственных издержек пользователь задает годовой темп инфляции. Таким образом, отслеживаются все изменения ежегодных потоков наличности с учетом уплаты налогов, все выплаты дивидендов и процентов по займам.

Аналогичную структуру имеет пакет «Альт-Инвест». Оба пакета производят финансовых потоков и имеет сложный перечень вычисляемых финансовых показателей, например, чистого дисконтированного дохода, дохода на акционерный капитал, внутренней нормы доходности.

Пакет COMFAR реализован в виде трех программных блоков: ввода данных; расчетов; выдачи результатов. Кроме указанных блоков в пакете представлены два дополнительных блока: графического отображения информации; экономического анализа «затраты - выгода».

Графический блок дает возможность при помощи средств деловой графики строит диаграммы, которые позволяют принимать организационные и финансовые решения.

К достоинствам пакета COMFAR в части контрольной функции относится закрытость. В работу пакета нельзя вмешаться, что дает гарантию соответствия полученных результатов исходным данным с точки зрения добросовестности их обработки.

Основной недостаток пакета COMFAR - невозможность существующими в системе средствами адекватно описать условия реализации проекта для страны с переходной экономикой.

В данной системе нет гибкого механизма задания инфляционного влияния на издержки и соотношения валют, не предусмотрены такие присущие российской экономики реалии, как задержки платежей.

Необходимо отметить также неполное соответствие налогового блока российскому законодательству: COMFAR позволяет прямо учитывать лишь те налоги, которые берутся и начисляются от прибыли; расчет системы только на фиксированный (годичный) период планирования (в период строительства возможно полгода); отсутствие достаточно развитых средств для описания сетевого графика проекта, что приводит к необходимости дополнительно использовать программы «Microsoft project», «Time Line» и др.; невысокий уровень сервиса для пользователя.

Пакет «Альт-Инвест» реализован с использованием электронных таблиц Microsoft works или Excel и может работать в среде других распространенных табличных процессоров (Super Calc 4, Lotus 1-2-3, UATTRO Pro). Это накладывает отпечаток на всю дальнейшую работу с ним. Достоинство пакета заключается в том, что информация представлена на всем экране. Изменив значение показателей, пользователь мгновенно получает реакцию на свои действия.

«Альт-Инвест» реализован в русскоязычном и англоязычном вариантах, предусматривает возможность расчетов в двух валютах. В «Альт-Инвесте» пользователь имеет непосредственный доступ к формулам, по которым происходят расчеты.

При помощи пакета «Альт-Инвест» можно делать расчеты в постоянных и текущих ценах. Расчет в постоянных ценах осуществляется с использованием реальной на каждый заданный момент ставки банковского процента. Пакет позволяет оценить реакцию основных параметров проекта при различных сценариях инфляционных процессов, что особенно важно для современной ситуации.

Налоговый блок пакета «Альт-Инвест» в большей степени, чем COMFAR, адаптирован кроссийскому законодательству.

Универсальные таблицы расчета выплат по кредитам могут быть использованы для составления оптимальных графиков погашения кредитов учетом текущего финансового состояния проекта. Пакет позволяет менять применительно к данному проекту период планирования (по умолчанию применяется 90 дней) и число периодов планирования. Достаточно удобно реализована выдача выходных форм, позволяющая в рамках работы с системой создавать текстовые поясняющие материал с включением в него табличной и графической информации.

Пакет PROPSPIN представляет собой информационную систему предварительной оценки проектов. Он разработан представительством ЮНИДО в Вене в целях подготовки, исследования и анализа промышленных инвестиционных проектов. Как и COMFAR, PROPSPIN является лицензированным программным продуктом.

PROPSPIN предназначен:

· для формулирования позиции инвестиционного проекта;

· исследования последствий изменений выбранных параметров;

· подготовки возможных сценариев, основанных на различных предположениях относительно перспектив проекта.

Отличительная черта PROPSPIN - его интегрированность. Пользователь одновременно видит на экране и входные данные, и финансовый результат. Получаемый отчет представляет собой вариант финансового плана проекта с учетом выданных ограничений. Вместе с тем пакет не является средством проведения полного финансового анализа, а служит для быстрого выявления пригодных для дальнейшего рассмотрения вариантов. Таблицы, генерируемые системой, показывают основные физические и финансовые данные с точки зрения таких показателей как норма доходности, период окупаемости, точка безубыточности. Если посредством анализа обнаруживаются слабые стороны финансовой структуры проекта, пользователь имеет возможность менять значения входных данных до тех пор, ока не будет найден такой набор параметров, который сделает проект приемлемым.

PROPSPIN состоит из двух частей: блока ввода данных и генератора отчетов. В первом задаются начальные инвестиции, данные об исходных материалах, стоимость рабочей силы, комплектующих и др. Некоторые параметры могут приниматься по умолчанию.

PROPSPIN представляет собой стандартный пакет, позволяющий провести предварительный финансовый анализ инвестиционного роста. Система может быть использована при составлении бизнес-плана только как вспомогательное средство. В силу реализации в среде электронных таблиц пакет обладает всеми достоинствами и недостатками данного метода.

Пакет «Project Expert» - это автоматизированная система планирования анализа эффективности инвестиционных проектов на базе имитационной модели денежных потоков. Разработчик пакета фирма «Про-Инвест Консалтинг» длительное время является участником рынка программных проектов в области экономики и финансов. Она начала свою деятельность в 1989 г. как инвестиционный центр при АН СССР и сегодня имеет более 1500 пользователей «Project Expert» в России и за рубежом. Министерством инвестиционной политики Саратовской области при разработке инвестиционных проектов также используется пакет программ «PROJECT EXPERT»

Успех российского программного продукта объясняется тем, что он полностью, в первую очередь методически, отвечает международным стандартам, а расчет показателей эффективности инвестиций и финансовых результатов осуществляется также в соответствии с требованиями методики ЮНИДО.

В данном пакете предусмотрено объединение входных данных по смысловым блокам. Достаточно развернуто представлен налоговый блок. «Project Expert» имеет средства, позволяющие провести детальный анализ проекта с учетом влияния на него общеэкономических факторов, характеризующих социально-экономическую среду, тенденции инфляции, соотношения курсов валют, динамики масштабов и структуры затрат на производство, включая сырье, материалы и комплектующие изделия, заработную плату управляющих и производственного персонала, стоимость основных фондов, особенности порядка и времени прохождения платежей за реализованную продукцию, общий инвестиционный климат, условия привлечения капитала, возможности изменения в системе налогов.

«Project Expert» производит расчет финансовых показателей эффективности инвестиций, соответствующих международным стандартам, а также обеспечивает представление результатов финансового анализа в виде таблиц, диаграмм и графиков, которые могут быть выведены на печать. Пользователь имеет возможность произвести интегральную оценку проекта по многим критериям.

Оценивая программную реализацию, отметим, что пакет выполнен с использованием современного многооконного интерфейса. Расширенная система подсказок, удобное представление информации на экране, возможность общения с информацией и удобство вывода на печать позволяют утверждать, что пакет удовлетворяет требованиям, предъявляемым к программным продуктам такого класса. Вместе с тем возможны улучшения в сервисном обслуживании потребителя и графической реализации финансовых переменных.

Данная система позволяет автоматически провести анализ чувствительности инвестиционного проекта посредством варьирования различных параметров (объем продаж, цена реализации продукции (работ, услуг), прямые производственные затраты, постоянные затраты, ставка дисконтирования).

Для более качественной подготовки бизнес-плана, в дополнение к основному пакету пользователь может приобрести модули «Project Risk» и «Project Questionnaire». Являясь самостоятельными программными продуктами, модули дополняют «Project Expert for Windows» до системы, обеспечивающей полную организационно технологическую поддержку инвестиционного процесса.

В модуле «Project Risk» предусмотрены средства, которые позволяют экспертам в диалоговом режиме проанализировать риск проекта, выделить факторы наибольшего риска и прокомментировать причины их возникновения. При помощи специальных средств модуля создается необходимый перечень факторов риска, учитывающий специфические условия реализации проекта.

В модули «Project Risk» предусмотрены средства, которые позволяют экспертам в диалоговом режиме проанализировать риск проекта, выделит факторы наибольшего риса и прокомментировать причины их возникновения. При помощи специальных средств модуля создается необходимый перечень факторов риска, учитывающий специфические условия реализации проекта. «Project Risk» содержит три раздела, охватывающие все периоды реализации проекта: подготовительный период, период производства, период сбыта. При проведении анализа эксперт определяет уровень риска по всем факторам опросного листа. Программа позволяет выводить результаты анализа и опросные листы на принтер или формировать файл для печати в MS Winword.

«Project Questionnaire» позволяет произвести качественную оценку инвестиционного проекта, рассчитать интегральный показатель уровня эффективности.

Хотелось бы отметить, что разработана версия 5.0 «Project Expert» главной задачей, которой является моделирование и оценка действий многопрофильного с широким ассортиментом выпускаемой продукции предприятия, действующего на нескольких рынках. При определенных условиях эта система может использоваться и региональными органами власти для решения многофункциональных задач социально-экономического развития региона, города.

В части планирования инвестиций система позволяет:

· разрабатывать технико-экономическое обоснование проектов в соответствии с международными требованиями;

· учитывать специфические условия России и регионов (влияние таких макроэкономических факторов, как уровень инфляции по различным статьям поступлений и затрат в проекте; особенности структуры федеральных и региональных налогов и т.д.);

· максимально гибко моделировать стратегию реализации различных проектов, независимо от их отраслевой принадлежности.

Большие возможности система планирования и управления проектами имеет в части организации контроля процесса реализации проектов. Система предусматривает: актуализацию фактических данных о процессе реализации проектов; контроль рассогласований по результатам сравнения исходного плана и фактических данных с заданной периодичностью анализа ситуации.

На основании отчета, сформированного в результате выполнения процедур контроля, осуществляется управление проектами, важнейшим принципом которого является своевременное принятие оперативного решения о корректировке бизнес-плана проекта или его прекращении в случае возникновения непреодолимых проблем.

Система планирования и управления проектами предусматривает процедуры оптимизации процесса распределения ограниченных средств бюджета на базе установленных приоритетов и ранжирование проектов в целях определения наиболее актуальных из них.

Система «Project Expert» может использоваться как на стадии разработки бизнес-проекта, так и на стадии реализации и организации последующей эксплуатации.

Таким образом, рассмотрев имеющиеся в настоящий момент программные продукты в области инвестиционного планирования, мы пришли к выводу, что используемое Министерством программное обеспечение, позволяет достаточно эффективно разрабатывать инвестиционные бизнес-проекты и отслеживать ход их реализации. Однако пакет «Project Expert» требует периодического обновления, и вследствие достаточно высокой стоимости его использование является затратным.

Заключение

В ходе работы были сделаны следующие выводы:

1. Инвестиции являются важнейшей экономической компонентой, играющей значимую роль в активизации структурных преобразований в экономике, экономическом подъеме, стабильном функционировании предприятий. На протяжении длительного времени категории инвестиций уделялось пристальное внимание ученых. В настоящее время в России и за рубежом отсутствует научная теория инвестиций и инвестиционного процесса: не разработаны вопросы правовой регламентации и методологии; не получило должного осмысления содержание понятия «инвестиции»; отсутствует единая классификация разнообразных видов, функций и механизмов инвестиций. На основе обобщения взглядов отечественных и зарубежных ученых автор пришел к выводу, что инвестиции - это любые ценности, целенаправленно вкладываемые на определенный срок в инвестиционные проекты с целью получения дополнительного дохода, положительного социального эффекта либо достижения иных индивидуальных целей инвестора.

2. Для стабилизации и подъема экономики страны и превращения России в крупную индустриальную державу требуются значительные инвестиции. Создание в России благоприятного инвестиционного климата, построение эффективной модели функционирования финансового рынка, обеспечение условий для трансформации сбережений в инвестиции и перетока капиталов в реальный сектор экономики должны рассматриваться как слагаемые устойчивого и долгосрочного развития экономики России. Наиболее действенным способом решения этих вопросов может явиться последовательная, грамотная инвестиционная политика государства. Научно обоснованная инвестиционная политика является важнейшим фактором экономического роста, ускорения научно-технического прогресса, укрепления обороноспособности государства. Автор предлагает рассматривать инвестиционную политику как комплекс целенаправленных мероприятий государства по стимулированию инвестиционной активности, созданию благоприятных условий для инвестиционной деятельности в целях повышения эффективности производства и решения социальных проблем.

...