Основы финансового менеджмента

Бюджет денежных средств состоит из двух частей - ожидаемые поступления денежных средств и ожидаемые платежи и выплаты. Для определения ожидаемых поступлений за период используется информация из бюджета продаж, данные о продажах в кредит или с немедленной оплатой, данные о порядке сбора средств по счетам к получению. Также планируется приток денежных средств и из других источников, таких, как продажа акций, продажа активов, возможные займы, получение процентов или дивидендов и т.д.

Суммы ожидаемых платежей берутся из различных периодических бюджетов. Ответственные за подготовку бюджета денежных средств должен знать, какие затраты на материалы и рабочую силу предусмотрены за период, какие товары и услуги необходимо приобрести, а также будут ли они оплачены сразу же или возможна отсрочка платежа. В этой связи очень важно знать политику платежей и выплат компании. Помимо регулярных текущих расходов, денежные средства также могут быть использованы на приобретение оборудования и других активов, на возврат займов и других долгосрочных обязательств. Вся эта информация должна быть собрана для того, чтобы подготовить правильный бюджет денежных средств.

29. Модели оптимизации остатков денежных средств предприятия

Оптимизация остатка денежных средств предприятия с использованием моделей Баумоля и Миллера-Орра

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатков, которые используются в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном (подекадном) разрезе.

Модель Баумоля. Суть модели заключается в оптимизации размера остатка денежных активов предприятия с учетом общей суммы расходования денежных средств в отчетном периоде, средней ставки процентов за краткосрочными финансовыми вложениями и средней суммы расходов по операциям краткосрочного инвестирования.

Модель Баумоля предусматривает, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный уровень денежных средств. Потом предприятие постоянно тратит эти денежные средства. При этом все средства, которые поступают на предприятие в виде выручки, инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты. Как только запас денежных средств исчерпывается (достигает нулевого значения), предприятие продает часть ценных бумаг или получает краткосрочный кредит в банке и пополняет запас денежных средств на расчетном счете. Сумма пополнения средств (Q) предприятия рассчитывается за следующей формулой:

Q=,

где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

c - одноразовые расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможен для предприятия процентный доход за краткосрочными финансовыми вложениями.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество соглашений по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равняется:

K= V/Q

Общие расходы (TC) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

TC = c*k + r *

Первая составляющая в этой формуле являет собой прямые расходы, вторая - упущен. выгоду от хранения на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Баумоля простая и приемлемая для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируются. В действительности такое случается редко - остаток средств на расчетном счете изменяется случайным чином, причем возможны значительные колебания. На решение указанной проблемы направлена следующая модель оптимизации остатка денежных средств - модель Миллера-орра

В соответствии с моделью Миллера-Орра остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах:

а) минимальный остаток денежных активов принимается в размере минимального их резерва в отчетом периоде (это значение должно быть выше нуля);

б) оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по формуле:

ДСопт = КОРЕНЬ ТРЕТЬЕЙ СТЕПЕНИ(3*Рк*ОТдс*ОТдс/4*СПкфв),

где ОТдс -- сумма максимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде

в) максимальный остаток денежных активов в соответствии с этой моделью принимается в трехкратном размере ДСопт. Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения;

г) средний остаток денежных активов рассчитывается в этом случае по формуле:

ДСср = (ДСmin+ДСmax)/2,

где ДСср -- средний остаток денежных активов в планируемом периоде;

ДСmin, ДСmax-- соответственно минимальный и максимальный остатки денежных активов.

30. Измерение доходности и риска ценных бумаг. Риск портфеля ценных бумаг

Доход по ценной бумаге -- это доход, который она приносит в абсолютном (абсолютная доходность) или относительном (относительная доходность) выражении за определенный период времени, обычно -- в расчете на год.

Доход по ценной бумаге распадается на два вида:

доход от ценной бумаги как титула капитала, или начисляемый доход;

доход от ценной бумаги как капитала, или дифференциальный доход.

Первый есть часть дохода, создаваемого действительным капиталом, а поэтому, по своей сути, начисляемый доход есть действительный доход как часть произведенной прибавочной стоимости; второй есть доход от капитала, функционирующего как фиктивный капитал, т.е. этот доход есть чистое перераспределение уже существующей стоимости.

Практическое понятие доходности

Владельцу ценной бумаги совершенно безразличен источник получаемого им дохода, поэтому на практике используются следующие базовые экономические понятия доходности:

текущая -- это доходность, определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции;

полная -- доходность, которая учитывает сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год.

Показатели доходности различаются по:

методам их расчета;

степени учета в них других экономических показателей (например, инфляции, налогов и т. п.);

временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные);

совокупности ценных бумаг (доходность отдельной ценной бумаги, группы (портфеля) ценных бумаг, рынка ценных бумаг (т. е. всех ценных бумаг в целом) и т. д.

Универсальным сопоставимым измерителем рынка яв-ся мера вариации, изменчивости доходности, таким измерителем яв-ся ср. квадратич. отклонение:

д = vд^2,

д² = ? (а_i - M)² * Pi.

Риск по ценной бумаге

Риск ценной бумаги - важнейший наряду с доходностью показатель качества ценной бумаги. Отражаемая им неопределенность (неизвестность) может быть описана как возможность полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав, так и возможность лишь частичного (вплоть до полного) исполнения этих целей. Следовательно, можно сказать, что риск -- это неизвестная степень осуществимости прав или целей владельца ценной бумаги, или, наоборот, неизвестная степень их неосуществимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвидности и др.

Риск определяется: чем выше среднеквадратич. отклонение, тем больше риск.

Портфель - совокупность различных финансовых активов.

Эффект портфеля заключается в уменьшении риска инвестора. При этом этот эффект зависит от 2х факторов.

1) корреляция - изменение доходности. Если корреляция отрицат., это означает что при падении 1го актива, растет доходность другого.

2) число активов в портфеле. Марковиц доказал, что даже если доходности цен бумаг изменяются совершенно случайно и взаимонезависимо, то создание портфеля уменьшает риск инвестора.

Чем больше активов, тем меньше риск.

Т.о., портфель уменьшает риск, но не может его полностью устранить, т.к. всегда остается риск, связанный с коньюктурой рынка.

Риск, который не устраняется при создании портфеля и обусловлен коньюнктур. рынка наз. систематическим (рыночный).

Риск, который уменьшается по мере роста числа активов в портфеле наз. диверсифицированный (несистематический).

31. Концепция бета-коэффициентов

Бета-коэффициент (бета-фактор) -- показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля). В случае компаний, не имеющих торгуемых на рынке акций, можно рассчитать бета-коэффициент, основанный на сравнении с показателями компаний-аналогов. Аналоги берут из той же отрасли, бизнес которых максимально похож на бизнес непубличной компании. При расчёте необходимо сделать ряд поправок, в частности, на разницу в структуре капитала сравниваемых компаний (соотношения долга и акционерного капитала).

У. Шарп предложил измерять риск цен бумаг с помощью стат. коэф. измеряющего зависимость изменчивости доходности данной цен бумаги от изменчивости доходности данной ценной бумаги от изменчивости доходности рын. портфеля.

Км - доходность рын. портфеля,

Ка - доходность акции.

Практически этот коэф. рассчитывается как параметр уравнения регрессии, отражающего зависимость доходности акции от доходности рын. портфеля, рассчитанного на основе динамических рядов:

Кi = бi+вiKm.

Ср. рыночный риск =1. Поэтому коэф. В - относит величина риска.

32. Модель ценообразования капитальных активов САРМ. Линия рынка ценных бумаг

Capital Asset Pricing Model, CAPM (досл. с англ. модель ценообразования активов) -- модель оценки финансовых активов. Модель используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицированному портфелю с учётом рыночного риска этого актива.

Теория оценки акций предполагает, что премия за риск растёт пропорционально в акции или инвестиционного портфеля.

Модель оценки долгосрочных активов имеет следующий вид:

E(Ri) = Rf + Bi(E(Rm) - Rf)

где: Е (Ri) -- ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;

Rf-- безрисковая ставка доходности;

Bi-- коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности Rm, выраженный как ковариация доходности актива Ri с доходностью всего рынка Rm по отношению к дисперсии доходности всего рынка д2(Rm), равный

вi = cov(Ri, Rm)/д2(Rm);

в - коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;

E (Rm) -- ожидаемая доходность рыночного портфеля;

E (Rm) - Rf -- премия за риск вложения в акции, равна разнице ставок рыночной и безрисковой доходности.

Бета-коэффициент акции является мерой рыночного риска акции, показывая изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем (применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги).

За безрисковую ставку дохода на американском и международном рынках принято брать ценные бумаги, выпущенные американским правительством (T-bills). В некоторых случаях также принимают ставки по ценным бумагам Великобритании. С недавних пор идет обсуждение того, является ли любой доход по проценту безрисковым на самом деле.

Предмет портфельной теории -- прибыльность и риски по ценным бумагам. При этом, доходность вытекает непосредственно из курса акции. CAPM в этом ключе идёт немного дальше и исследует рыночное равновесие, равновесные рыночные курсы, которые устанавливаются, если все участники рынка выстраивают эффективные портфели ценных бумаг в полном соответствии с портфельной теорией.

Ценообразование для одной ценной бумаги оказывает влияние на ценообразование другой ценной бумаги. Равновесные цены должны в таком случае достигаться синхронно и автоматически.

Равновесные цены важны для определения надбавки за риск:

При оценке предприятия они служат для определения капитальных затрат. Посредством определения рыночной цены через риск достигается объективность.

Риск-менеджмент посредством равновесных цен позволяет оценить фонды акций. При этом встречается изречение о измеримости добавочного риска основываясь на средней добавочной доходности.

33. Финансовый механизм и риск предприятия

Управление финансами предприятия осуществляется с помощью финансового механизма.

Финансовый механизм предприятий - это система управления финансами предприятия, предназначенная для организации взаимодействия финансовых отношений и фондов денежных средств с целью эффективного их воздействия на конечные результаты производства, устанавливаемая государством в соответствии с требованиями экономических законов. Финансовый механизм предприятий является центральным во всем финансовом механизме, что объясняется ведущей ролью финансовой сферы материального производства.

Финансовый механизм предприятий должен способствовать наиболее полной и эффективной реализации финансами своих функций, их взаимодействию. Прежде всего, с помощью механизма управления финансами предприятий достигается обеспеченность их необходимыми денежными средствами.

К функциям финансов на предприятии относятся следующие:

1) обеспечение предприятия денежными средствами;

2) распределительная;

3) контрольная, которые взаимосвязаны между собой.

Функция обеспечения предприятия денежными средствами тесно связана с распределительной функцией финансов предприятий, осуществляющейся с помощью финансового механизма.

Финансовый механизм этих отношений, прежде всего, включает в себя:

1) зависимость заработной платы от сбыта производимой продукции и поступления за нее платежей, экономии от снижения себестоимости продукции;

2) эффективного ведения хозяйства; обоснованность нормативов распределения прибыли между предприятиями и бюджетом;

3) обоснованность стимулирования на экономическое стимулирование;

4) эффективность использования средств на НИОКР, реконструкцию и техническое перевооружение, подготовку кадров и другие цели.

Финансовый механизм предприятий и отраслей, связанный с реализацией контрольной функции финансов, строится на основе стимулов и санкций, а также соответствующих показателей. Эффективность стимулов и санкций, их реальность определяют действительный результат каждого предприятия, его работника.

Главным показателем финансового положения предприятия является наличие средств, на основе которых предприятие своевременно рассчитывается с поставщиками, бюджетом, банками, создает необходимые денежные фонды, удовлетворяет другие потребности. В этом проявляется финансовый контроль предприятия.

Финансовая деятельность на предприятиях осуществляется финансовым отделом. Главная задача работников финансовых служб предприятия состоит в наиболее полной практической реализации функций финансов. Это, прежде всего укрепление финансового положения предприятия за счет повышения его рентабельности; увеличение прибыли путем роста производительности труда, снижения себестоимости продукции, повышения ее качества, внедрения достижений НТП.

Важное место в деятельности финансовой службы занимают вопросы распределения денежных доходов, прибыли; правильная организация расчетов за готовую продукцию и постоянный контроль за выполнением плана по реализации продукции и прибыли; своевременность расчетов с бюджетом; организация взаимоотношений с банками, правильность расчетов с рабочими и служащими, контроль за соблюдением норматива оборотных средств.

Финансы не только экономическая категория. Одновременно финансы выступают инструментом воздействия на производственный и торговый процесс хозяйствующего субъекта. Это воздействие осуществляется через финансовый механизм, который представляет собой систему действия финансовых рычагов, выражающуюся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов. Структуру финансового механизма составляют пять взаимосвязанных элементов:

1) финансовые методы;

2) финансовые рычаги;

3) правовое обеспечение;

4) нормативное обеспечение;

5) информационное обеспечение.

Под проявлением предпринимательского риска понимается сочетание отдельного субъекта с отдельным видом риска. Выделим основные проявления рисков по видам для важнейших субъектов - предприятий-производителей.

Среди производственных рисков основными проявлениями являются риски остановки производства и неритмичности работы предприятия, а также стихийных бедствий, катастроф, аварий (наводнений, землетрясений, пожаров т.д.). Инвестиционные риски для предприятий-производителей проявляются в основном на стадиях подготовки проекта и его реализации.

Основным проявлением финансовых рисков для предприятий-производителей является угроза банкротства. К этому виду рисков относят финансовые риски неполучения дохода и риски по операциям с ценными бумагами.

Товарные риски для предприятий-производителей проявляются главным образом в рисках дефицита товара и отсутствия спроса на него.

Основным проявлением комплексных рисков является риск инфляции.

Основными проявлениями банковских рисков выступают риски кредитные, процентные, ликвидности банка, по депозитным операциям и расчетам, а также банковским злоупотреблениям.

34. Операционный рычаг и операционный риск

Леверидж применительно к сфере воспринимается как некий фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей. В финансовом менеджменте различают следующие виды Левериджа:

- Финансовый

- Производственный (операционный)

- Производственно-финансовый.

Понятие операционного Левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать проблему максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов за прироста физического объема продаж, а, во-вторых, распределение расходов по условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и дает возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия в случае затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия. Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продажи порождает еще более сильное изменение прибыли. Это называется эффектом производственного (операционного) Левериджа. С помощью операционного рычага оценивают операционный риск предприятия. Опер рычаг связан с структурой капитала, а именно с привлечением заемного капитала. Заемные средства действуют воедино, с одной стороны % за кредит напрямую уменьшают ЧП, с др. через инвестиции увеличивают мощность и в конечном счете выручку что позволяет увеличить ЧП на СК.

Т.е. опер рычаг должен увеличивать чистую рентабельность собственных средств. Вместе с тем прив. ЗК генерирует финн риск.

С одной стороны: эффективность использования заемных средств, которая должна быть выше ст-ти ЗК.

С др. соотношение заемных и собственных средств, т. е. степень финн. зависимости.

Операц. рычаг измеряется с помощью коэф. силы воздействия операционного рычага (СВОР)

П=В-Пер.З-Пост З;

В-Пер З = П+Пост З => маржинальный доход.

СВОР = МД\П= (В-Пер З)\ П = (П+Пост З)\П = 1+ (ПостЗ\П)

Мин значение 1. СВОР показывает на сколько % изменится опер прибыль при изменении выручки на 1%.

Операционный рычаг яв-ся базой, фундоментальной характеристикой бизнеса. В его основе лежит ст-ра активов, которые типичны для каждого бизнеса.

35. Финансовый рычаг. Эффект финансового рычага

Леверидж применительно к сфере воспринимается как некий фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды Левериджа:

- Финансовый

- Производственный (операционный)

- Производственно-финансовый

Любое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, так как заемный капитал является платным, и за ним образуются финансовые затраты, возникла необходимость измерения влияния этих расходов конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый Леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли чистую рентабельность собственного капитала.

Итак, финансовый Леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли изменением прибыли до выплаты % и налогов.

Финансовый риск оценивается и анализируется с помощью показателя - эф-та финн рычага (ЭФР).

ЭФР= Д*ПФР= (1-НП)*(ЭРА-ср%)* ЗС\СС

Д - дифференциал;

ПФР - плечо финн рычага;

НП - налог на прибыль;

А-активы;

ЭРА - эк. рентабельность активов;

Д= (1-НП)*(ЭРА - ср.%)

ЭРА = П\А *100%.

Ср % - это процентное отношение всех затрат на привлечение и обслуживание заемных средств и их сумма.

Д - хар-ет эф-ть ис-ния ЗС.

Чем больше Д, тем финн риск предприятия меньше.

ПФР= ЗС/СС

ПФР хар-ет степень финн зависимости. Чем больше плечо тем финн риск больше. ЭФР показывает на сколько % изменяется чистая рентабельность собственных средств за счет привлечения ЗК.

36. Финансовый риск

Финансовая деятельность предприятия во всех ее формах связана с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты его хозяйственной деятельности достаточно высока. Риск понимают как вероятность несоответствия реально полученных результатов поставленным целям.

В рыночной экономике резко усиливается фактор риска, который влияет на деятельность предприятия. Риски, которые сопровождают финансовую деятельность предприятия, выделяются в особенную группу рисков, которые носят название финансовых рисков.

Финансовые риски имеют объективную основу, то есть зависят от неопределенности внешней среды относительно предприятия. Внешняя среда включает в себя объективные экономические, социальные и политические условия, в рамках которых предприятие осуществляет свою деятельность. Неопределенность внешней среды предопределяется тем, что зависит от множества переменных, поведение которых не всегда можно точно предусмотреть (предложение на товары, денежные средства, факторы производства, многовариантность сфер применения капиталов, разнообразие критериев наилучшего инвестирования средств, ограниченность информации и тому подобное).

Финансовые риски возникают в связи с движением финансовых потоков и оказываются в основном на рынках финансовых ресурсов. Они характеризуются большим разнообразием.

Назначение анализа риска заключается в получении необходимых данных для принятия решения о целесообразности участия в проекте и оценки последствий. В условиях рыночной экономики можно выделить такие основные участки риска деятельности какого-нибудь предприятия.

Безрисковый участок. Во время осуществления финансовых операций предприятие ничем не рискует, отсутствуют какие-нибудь потери, предприятие получает, как минимум, расчетную прибыль. Теоретически во время выполнения проекта прибыль предприятия не ограничена.

Участок минимального риска. Предприятие рискует тем, что в худшем случае состоится покрытие всех расходов, а в лучшем получит прибыль намного меньше от расчетной. При таком варианте возможная производственная деятельность за счет краткосрочных кредитов.

Участок критического риска. Предприятие рискует не только потерять прибыль, но и возмещать расходы за свой счет из-за недополучения ожидаемой прибыли.

Участок недопустимого (катастрофического) риска. Деятельность предприятия приводит к банкротству, потере инвестиций.

Классификацию финансовых рисков можно также провести по видам.

Инфляционный риск -- вид финансового риска, который заключается в возможности обесценивания реальной стоимости капитала (в форме активов фирмы), а также ожидаемых доходов и прибыли предприятия от заключения финансовых соглашений или проведения операций в связи с ростом инфляции. Этот вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики. В период инфляции покупательская способность денежных средств и стоимость ресурсов предприятия становятся значительно ниже. Источником риска выступает непостоянность темпов инфляции. Этот риск необходимо учитывать во время выбора инвестиционных проектов и оценивания общего риска.

Под налоговым риском понимают вероятность потерь, которые может испытать предприятие в результате конъюнктурного изменения налогового законодательства или в результате ошибок, допущенных предприятием при вычислении налоговых платежей. Налоговый риск принадлежит одновременно к группам и внешних, и внутренних финансовых рисков.

Кредитный риск возникает в финансовой деятельности предприятия в случае предоставления ему торгового или банковского кредита. Уровень кредитного риска повышается с увеличением суммы кредита и срока, на который он берется.

Депозитный риск -- вероятность возникновения потерь в результате невозвращения депозитных вкладов предприятия в банках. Это достаточно редкий вид риска и связан он с неправильной оценкой и неудачным выбором банка для осуществления депозитных операций предприятия.

Валютный риск -- риск получения убытков в результате неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют на международных финансовых рынках.

Инвестиционный риск -- вероятность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с возможностями инвестиционной деятельности выделяют два основных вида инвестиционного риска: риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риск реального инвестирования (проектные риски).

Процентный риск возникает при непредвиденных изменениях процентной ставки на финансовом рынке. Он приводит к изменению расходов по выплате процентов или доходов по инвестициям, а следовательно, к изменению ставки доходности на собственный капитал и на инвестированный капитал сравнительно с ожидаемыми ставками доходности. Причина возникновения процентного риска в изменении конъюнктуры финансового рынка под действием внешней среды, в изменении предложения свободных денежных ресурсов, в государственной регуляции экономики и других факторах.

Бизнес-риск -- один из видов финансовых рисков, характерных, прежде всего для акционерных обществ, заключается в невозможности для предприятия поддержать уровень дохода на акции так, чтобы он не снижался.

37. Совокупный риск

Совокупный риск - риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования. Совокупный риск, связанный с предприятием имеет два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия -- все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Совокупный риск измеряется коэф совокупного лияния опер и финн рычагов

СВОФР=СВОР*СВФР

Мин значение 1. Этот коэф. показывает на сколько % изменится ЧП при изменении выручки на 1%.

Анализ формулы позволяет оценивать стратегии управления рисками пред-тия. Если у пред-тия высокий операционный риск из-за большой доли постоянных затрат, то оно должно быть очень осторожно привлекать ЗС.

При создании бизнеса изначально привлекаются значительные ЗС, то этот бизнес должен иметь мин операц. риск, т.е. небольшую долю постоянных затрат.

38. Базовая модель оценки финансовых активов

Финансовые активы имеют множество характеристик, одними из них являются цена, стоимость и доходность.

Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (R), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (PV). Разница между этими характеристиками достаточно очевидна и объяснима. Так, для любого коллекционера какая-нибудь вещица, найденная им на рынке и относящаяся к сфере его интересов, может быть практически бесценной, тогда как для человека, не интересующегося этим, она ничего не стоит.

Есть три основные теории оценки финансовых активов: фундаменталистская, технократическая и теория "ходьбы наугад".

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которую можно количественно оценить как дисконтированную стоимость будущих поступлений в связи с этой бумагой (т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему).

Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом.

Последователи теории "ходьбы наугад" считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Наиболее распространенной является фундаменталистская теория оценки теоретической стоимости финансовых активов.

Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

где - ожидаемый денежный поток в i- периоде

r - приемлемая доходность

Оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования и норма прибыли. Первые два параметра тесно привязаны к базисному активу, и потому обладают большей степенью объективности.

Приемлемая норма прибыли не имеет отношения к базисному активу - она лишь отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала.

39. Модели оценки облигаций

Облигации могут быть охарактеризованы различными стоимостными показателями, основными из которых являются нарицательная и конверсионная стоимости, а также выкупная и рыночная цены. По сравнению с акциями облигации в меньшей степени защищены от изменения цен и процентных ставок, а потери, обусловленные этим процессом, могут нести в зависимости от конкретной ситуации либо инвесторы, либо эмитенты.

Базисная модель оценки стоимости облигаций

СОт - текущая рыночная стоимость акции

По -- ежегодная сумма процента по облигации (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента). Если сумма процента выплачивается с иной периодичностью (например, раз в полугодие, раз в квартал и т.п.), то расчет по формуле производится по предусматриваемым периодам выплат процента;

Но -- номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения;

НД -- норма текущей доходности по облигациям данного типа, используемая как дисконтная ставка при расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;

n -- число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации заключается в том, что ее текущая рыночная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, соответствующей норме текущей доходности облигаций данного типа;

Модель оценки ожидаемой доходности по облигациям без выплаты процентов. Она имеет следующий вид:

ДОбп=1/((ЦПо/Но)1/n)-1

Где ДОбп -- доходность по облигациям без выплаты процентов, выраженная десятичной дробью;

Но -- номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения;

ЦПо -- цена, по которой облигация реализуется на фондовом рынке в настоящий период;

n -- число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации. Экономическое содержание данной модели состоит в том, что уровень ожидаемой доходности по облигациям без выплаты процентов представляет собой размер дисконтной ставки, по которой номинал облигации приводится к настоящей стоимости, приравненной к цене текущей котировки ее на фондовом рынке.

Оценка облигаций с нулевым купоном.

Vt - стоимость облигации с позиции инвестора

CF - сумма выплачиваемая при погашении облигации

n - число лет, через которое произойдет погашение облигации

FM2(r.n) - дисконтирующий множитель из финансовой таблицы

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (CF) в установленном размере или по плавающей процентной ставке.

Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (М), выплачиваемой в момент погашения.

Преобразовав ее получим:

Модели оценки реальной рыночной стоимости и ожидаемой доходности облигаций используются в процессе оценки их инвестиционных качеств.

40. Модели оценки акций

Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акции: внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная курсовая цены.

Базовыми являются три варианта динамики прогнозных значений дивидендов: дивиденды не меняются, дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста, дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.

Оценка облигаций с равномерно возрастающими дивидендами

Предполагается, что базовая величина дивиденда равна С, ежегодно она увеличивается с темпом прироста g. Тогда формула имеет вид:

где

Т.о.,

Данная формула имеет смысл при r>g и называется моделью Гордона.

Оценка с изменяющимся темпом прироста

Где Со - дивиденд, выплаченный в базисный момент времени

Ск - прогноз дивиденда в к-периоде

g - прогноз темпа прироста дивиденда в первые к-периодов

p - прогноз темпа прироста дивидендов в последующие подпериоды.

Главная сложность этой модели состоит в выделении подпериодов, прогнозировании темпов прироста и коэффициентов дисконтирования для каждого подпериода. Акции привилегированные:



Акции простые

44. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала

Капитал - все источники средств, используемые для финансирования активов и операции фирмы.

СК включает инвестируемый капитал, уставный капитал, резервный, дополнительный капитал, нераспределенная прибыль.

СК=активы - все обязательства

Стоимость капитала - затраты фирмы, на привлечение капитала, отнесенные к сумме этого капитала, выраженные в %.

Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие.

Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций.

Значение стоимости капитала:

- максимизация стоимости фирмы требует минимизации всех факторов пр-ва;

- оценка капитала необходима для принятия решения по формированию инвестиционного бюджета и оценки инвестиционных проектов;

- многие другие решения (обмен старых облигаций на новые), управление активами базируется на определении цены капитала.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

уровень доходности других инвестиций,

уровень риска данного капитального вложения,

источники финансирования.

Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки, то есть входят в себестоимость, и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

41. Модели определения стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

,

где СE - стоимость собственного капитала

Р - рыночная цена одной акции,

D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,

g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя в. Этот показатель устроен таким образом, что в=0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель в равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель в=1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<в<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если в>1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели имеет вид

где - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала,

СМ - средний по рынку показатель прибыльности,

в - фактор риска.

Изменение СЕ согласно этой модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

Возникает вопрос: как определить показатель в для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки в - фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель в для большинства крупных фирм.

Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если СН - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие, оценивается по формуле:

С_E=C_H+RP

где Е и Н как индексы,

RP - премия за риск.

42. Модель определения стоимости привилегированных акций

Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле

k_па=D/(P-УЗР)

где D - величина ежегодного дивиденда на акцию,

Р - эмиссионная цена одной акции.

УЗР - удельные затраты на размещение 1 акции

Модель строится на следующих предпосылках:

* существует развитый высоколиквидный рынок привилегированных акций;

* оценка финансового актива может осуществляться по прогнозируемым потокам платежей, получаемых владельцами капитала;

* дивиденды по привилегированным акциям фиксированы и не меняются по годам;

* срок функционирования корпорации и соответственно привилегированных акций не ограничен.

* Модель предполагает знание требуемой доходности по привилегированным акциям

43. Модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку. В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

Найдем показатель доходности:

ДЗК - доля затрат на получение кредита

ПС - % ставка по кредиту

Для определения стоимости облигационного займа формула будет иметь вид:

ЧВ - чистая выручка от продажи 1 облигации

44. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, как раз и характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле:

Т - налог на прибыль

Доли ЗК и СК в целевой структуре капитала

Стоимость ЗК и СК

Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежно единицы. Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

WACC является стабильно величиной и отражает сложившуюся оптимальную структуру капитала.

Предельная стоимость капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.

Предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов, а график имеет вид:

45. Структура капитала и ее влияние на стоимость капитала

Структура капитала - соотношение СК и ЗК, либо их доли в общем капитале.

Существуют 2 подхода к целесообразности управления структурой капитала: традиционный и теория Можильяни-Миллера.

Последователи первого подхода считают, что

а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Поскольку стоимость ЗК в среднем ниже, чем стоимость СК, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WACC имеет минимальное значение, а, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Традиционный взгляд на зависимость стоимости и структуры капитала

Традиционный взгляд на зависимость рыночной стоимости фирмы и структуры ее источников

Основоположники второго подхода Ф.М. Одильяни и М. Миллер утверждают обратное - при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Оптимальной можно считать такую структур капитала, при которой достигается минимальная средневзвешенная стоимость капитала.

46. Теория Модильяни-Миллера

До 1958 г. теория структуры капитала состояла скорее из расплывчатых утверждений относительно поведения инвестора, чем из тщательно построенных моделей, которые можно было бы проверить формальными статистическим

исследованиями. Франко Модильяни и Мертон Миллер в своих работах, кот позднее были названы наиболее примечательной серией статей по проблемам финансирования, рассмотрели вопрос о структуре капитала строго научным образом и заложили основы цепи исследований, продолжающихся по сей день.

Для начала Модильяни и Миллер сделали следующие допущения; некоторые из них впоследствии были смягчены.

1. Производственный риск может быть измерен показателем <7ЕВ1Т> И фирмы с одинаковой степенью производственного риска составляют группу однородного риска.

2. Все наличествующие и потенциальные инвесторы имеют одинаковые оценки будущих значений EBIT каждой фирмы; другими словами, инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно предполагаемой будущей доходности и рисковости доходов. Это допущение сравнимо с нашим применением понятия «маржинальный инвестор» в предыдущих главах, когда мы обсуждали модель

DCF и рыночное равновесие (ks = ks).

3. Акции и облигации продаются на идеальных рынках капитала. Это допущение подразумевает среди прочего, что:

а) брокерские комиссионные отсутствуют;

б) инвесторы (как частные лица, так и организации) могут получать займы под такой же процент, что и корпорации.

4. Задолженность фирм и частных лиц лишена риска, и поэтому процентная ставка по займам является безрисковой. Данная ситуация выдерживается вне зависимости от размеров заемного капитала, используемого фирмами или частными лицами.

5. Все потоки денежных средств имеют бессрочный характер; иными словами, фирмы имеют нулевые темпы прироста и «ожидаемо постоянные» значения EBIT, а их облигации являются бессрочными с фиксированным процентом, «Ожидаемо постоянные» означает, что инвесторы ожидают постоянства EBIT, тем не менее фактический уровень доходов может отличаться от ожидаемого.

Для обоснования своих утверждений Модильяни и Миллер использовали арбитражное доказательство. Они показали, что в условиях сделанных ими допущений, а также в случае, если две компании отличаются друг от друга только способами финансирования и суммарной рыночной стоимостью, инвесторы начнут продавать акции более дорогостоящей фирмы и покупать акции менее дорогостоящей фирмы и процесс завершится абсолютным уравниванием рыночных стоимостей этих фирм.

Согласно Модильяни и Миллеру, как стоимость фирмы, так и ее WACC должны быть независимы от структуры капитала в условиях равновесия.

Т.о., при наличии налогов рыночная стоимость компании возрастает, а значение WACC снижается; иными словами, структурные изменения в составе источников целесообразны.

Миллер показал, что рыночные стоимости финансово независимой и финансовой зависимой компании могут быть найдены по формуле:

где Тс - ставка налога на корпорации, Тps - ставка НДФЛ от владения акциями;

Tpd - ставка НДФЛ от владения облигациями.

47. Содержание и задачи управления прибылью предприятия

Управление прибылью представляет собой процесс выработки и принятия управленческих решений по всем основным аспектам ее формирования, распределения, использования и планирования на предприятии.

Обеспечение эффективного управления прибылью предприятия определяет ряд требований к этому процессу, основными из которых являются:

1. Интегрированность с общей системой управления предприятием. В какой бы сфере деятельности предприятия не принималось управленческое решение, оно прямо или косвенно оказывает влияние на прибыль.

2. Комплексный характер формирования управленческих решений. Все управленческие решения в области формирования и использования прибыли теснейшим образом взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на конечные результаты управления прибылью. Управление прибылью должно рассматриваться как комплексная система действий, обеспечивающая разработку взаимозависимых управленческих решений, каждое из которых вносит свой вклад в результативность формирования и использования прибыли по предприятию в целом.

3. Высокий динамизм управления. Системе управления прибылью должен быть присущ высокий динамизм, считывающий изменение факторов внешней среды, ресурсного потенциала, форм организации и управления производством, финансового состояния и других параметров функционирования предприятия.

4. Многовариантность подходов к разработке отдельных управленческих решений. Подготовка каждого управленческого решения в сфере формирования, распределения и использования прибыли должна учитывать альтернативные возможности действий. При наличии альтернативных проектов управленческих решений их выбор для реализации должен быть основан на системе критериев, определяющих политику управления прибылью предприятия. Система таких критериев устанавливается самим предприятием.

5. Ориентированность на стратегические цели развития предприятия. С учетом содержания процесса управления прибылью и предъявляемых к нему требований формируются его цели и задачи.

Главной целью управления прибылью является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. Эта главная цель призвана обеспечивать одновременно гармонизацию интересов собственников с интересами государства и персонала предприятия.

Исходя из этой главной цели можно сформулировать систему основных задач, направленных на реализацию главной цели управления прибылью:

1. Обеспечение максимизации размера формируемой прибыли, соответствующего ресурсному потенциалу предприятия и рыночной конъюктуре. Эта задача реализуется путем оптимизации состава ресурсов предприятия и обеспечения их эффективного использования. Основными выступают максимально возможный уровень использования ресурсного потенциала и сложившаяся конъюнктура товарного и финансового рынков.

...