Управление структурой капитала организации

Продолжительность оборота капитала характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли. Как видим, продолжительность оборота капитала уменьшается к 2012 г. до 219 дней, что характеризует положительную динамику для предприятия, поскольку свидетельствует об увеличении генерируемой дополнительной суммы прибыли. Такое значение показателя связано с тем, что в 2012 г. выручка от реализации продукции значительно увеличилась, а капитал предприятия, наоборот, сократился.

Данные показатели эффективности использования капитала, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности ОАО «Мелеузовский завод ЖБК», говорят о низкой результативности финансово-хозяйственной деятельности данного предприятия. Это организация с неустойчивым финансовым состоянием. При взаимоотношениях с этой организацией имеется финансовый риск. У нее удовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Однако, несмотря на данные расчетов предприятие продолжает успешно производить продукцию и реализовать ее на сторону.

Анализируя состав, структуру и динамику капитала предприятия необходимо определять величину эффекта финансового рычага, который позволяет определять риск потери финансовой устойчивости. Эффект финансового рычага отражает характер влияния заемного капитала, используемого организацией, на эффективность ее финансово-хозяйственной деятельности, которая определяется показателем рентабельности собственного капитала [34]. Эффект финансового рычага возникает в результате превышения экономической рентабельности над средней ставкой банковского кредита. То есть предприятие должно предусмотреть такую экономическую рентабельность, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.



Эффект финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:

(2.1)

где ЭФР - эффект финансового рычага;

С_нп - ставка налога на прибыль;

ROIC - экономическая рентабельность;

r - средняя ставка процентов по кредиту;

ЗК - сумма заемного капитала предприятия;

СК - сумма собственного капитала предприятия.

Определение эффекта финансового рычага по формуле 2.1 акцентирует свое внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. В формуле расчета эффекта финансового рычага выделяют три составляющие, которые позволяют управлять финансовым рычагом. Среди этих составляющих выделены: налоговый корректор, дифференциал финансового рычага, плечо финансового рычага. В таблице 2.7 рассчитаем эффект финансового рычага ОАО «Мелеузовский завод ЖБК». Ставки налогов действующие согласно законодательству.

Таблица 2.7 - Расчет эффекта финансового рычага ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» за 2010 - 2012 гг

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.
1 Собственный капитал, тыс. р.	294963	163143	163596
2 Заемный капитал, тыс. р.	886240	482753	590105
3 Прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс. р.	75872	92452	42625
4 Экономическая рентабельность, % (п.3/(п.1+п.2))	6,42	14,31	4,89
5 Проценты за кредит, %	7,23	8,57	2,38
6 Ставка по налогу на прибыль, %	20	20	20
7 ЭФР, % ((1-п.6)*(п.4-п.5)*(п.2/п.1))	-1,95	13,59	7,24
8 ROE, % (п.4*(1-п.6)+п.7)	3,19	25,04	11,15



Таким образом, в 2010 году рассчитываемый показатель имел отрицательное значение. Это произошло по причине низкой экономической рентабельности анализируемого предприятия и высокой ставке процентов за кредит. При отрицательном значении показателя снижается прибыль предприятия за счет процентов по кредитам. В 2011 г. значение показателя принимает максимальное значение и составляет 13,59 %, в то время как в следующем году данный показатель имел значение равное 7,24 %.

Следует отметить, что использование предприятием в своей деятельности заемных средств увеличивает рентабельность собственного капитала на 13,59 % и 7,24 % в 2011 и 2012 гг. соответственно, и сокращает ее на 1,95 % в 2010 г. Таким образом, наибольшее увеличение рентабельности собственного капитала наблюдается в 2011 г.

Следовательно, ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» основную часть своей деятельности осуществляет за счет заемных средств. С одной стороны использование заемных источников финансирования позволяют обеспечивать рост финансового потенциала предприятия, и дает способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала. Но, не следует забывать, что привлечение заемных источников грозит предприятию потерей финансовой устойчивости и платежеспособности.

Далее представляется необходимым дать оценку стоимости капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК».

2.3 Оценка стоимости капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

2.3.1 Оценка стоимости собственного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Для финансирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия используют не только средства кредиторов, но и средства инвесторов в собственный капитал предприятия, то есть в акции. Оценку стоимости собственного капитала можно проводить для различных целей. Например, для руководителей и менеджеров предприятия получение данных о стоимости капитала необходимо в первую очередь для обеспечения эффективной деятельности предприятия и принятия оптимальных управленческих решений.

Собственникам интересна не сама стоимость собственного капитала, а ее производные, такие как получение дивидендов и приумножение собственности. Потенциальным инвесторам в большей степени интересны данные об обеспечении эффективной реализации инвестиционного проекта, то есть прироста вложенных средств.

В настоящее время существует несколько различных методов к оценке стоимости собственного капитала. Наиболее распространенным методом, который используется в российской и зарубежной практике многими предприятиями, является кумулятивный метод премии за риск, который и будем использовать в настоящем дипломном исследовании для оценки стоимости собственного капитала. Данный метод учитывает безрисковую ставку дохода и дополнительные поправки - премии за риск инвестирования в анализируемое предприятие по сравнению с безрисковыми инвестициями.

В соответствии с данным подходом стоимость собственного капитала определяется по формуле:

(2.2)

где ставка требуемой доходности на собственный капитал;

ставка безрисковой доходности;

- рисковые премии по различным факторам риска, которые можно учесть и оценить.

Для определения стоимости собственного капитала необходимо определить составляющие формулы 2.2. На первом этапе определим безрисковую ставку доходности.

В настоящее время, несмотря на «недостаточную надежность российского государства как заемщика, единственно приемлемым финансовым инструментом, доходность по которому можно рассматривать как безрисковую (в рамках российской экономики), представляются еврооблигации». Среди всех аналогов они обладают максимальным объемом выпуска, наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности. С другой стороны, более правильным было бы проводить расчеты в национальной валюте. Поэтому в данной дипломной работе в качестве безрисковой ставки процента возьмем среднюю доходность по облигациям федерального займа. Для этого на сайте Центрального банка России по проведенным торгам облигаций федерального займа определим безрисковую ставку доходности. Выберем период проведения торгов облигаций федерального займа с 26 февраля 2004 года по 1 марта 2013 года, который разобьем на 9 условных лет и в каждом условном году определим среднее арифметическое значение доходности долгосрочных облигаций федерального займа, которые и будут выступать безрисковой ставкой доходности. В таблице 2.8 приведены средние значения каждого условного года.

Таблица 2.8 - Безрисковая ставка доходности

Год	1	2	3	4	5	6	7	8	9	Среднее значение
Безрисковая ставка доходности, %	7,77	7,55	6,89	6,59	7,99	9,80	7,42	7,74	7,62	7,69

Таким образом, безрисковая ставка доходности составила 7,7 %.

Вторым элементом модели, требующим анализа, являются дополнительные несистематические риски, которые связаны с деятельностью анализируемого предприятия. При использовании в анализе модели кумулятивного построения в теории определен перечень основных факторов риска, среди которых выделяют - качество руководства; размер компании; финансовая структура; диверсификация клиентуры; производственная и территориальная диверсификация; рентабельность и прогнозируемость доходов и другие риски.

Для определения требуемой доходности по модели кумулятивного построения необходимо провести оценку премии за несистематический риск расчетным путем. Для этого максимальное значение премии за риск по каждому из факторов определим по формуле:

(2.3)

где - максимальная премия за риск по i-му фактору;

R_m - среднерыночная ставка доходности;

R_f - ставка безрисковой доходности;

n - количество факторов риска.

Количество оцениваемых факторов составляет 5 (то есть n = 5), при этом расчет рыночной премии за риск представим в таблице 2.9.

Таблица 2.9 - Определение рыночной премии за риск

Условный год	Безрисковая ставка доходности, %	Среднерыночная ставка доходности, в долях	Премия за риск, %
1	7,77	0,0217	-5,60
2	7,55	-0,5897	-66,52
3	6,79	-0,2336	-30,15
4	6,59	-0,0932	-15,92
5	7,99	3,6967	361,67
6	9,80	-0,4493	-54,73
7	7,423	-0,2281	-30,23
8	7,74	0,2549	17,76
9	7,62	-0,0256	-10,18
Среднее значение	7,70		18,46

Следовательно, максимальное значение премии за риск для каждого фактора рассчитанное по формуле 2.3 составит 7,38 %

Таким образом, независимо от характера и условий деятельности предприятия, оценка для каждого вида риска равная 0 % будет лучшей, а максимальная оценка риска в 7,38 % крайне негативно будет характеризовать предприятие в этой части и свидетельствовать о необходимости экстренных мер по изменению сложившейся ситуации.

Далее необходимо определить премию за риск ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» по каждому из факторов за 2012 г. В качестве факторов риска на анализируемом предприятии будут оценены таки факторы, как размер компании, финансовая структура, производственно-территориальная структура, рентабельности и прогнозируемость доходов и качество управления.

Первым фактором риска является размер компании. Для того чтобы оценить премию за риск по данному фактору необходимо сформировать перечень показателей, которые характеризуют размер ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» и крупнейшего предприятия строительной отрасли. В качестве крупнейшего предприятия строительной отрасли выбрано ОАО «Группа компаний ПИК», которое ведет свою деятельность в сфере производства строительных материалов.

Среди показателей, характеризующих размер ОАО «Мелеузовский завод ЖБК», были выделены следующие: балансовая стоимость активов, стоимость чистых активов, численность работников, стоимость основных фондов, годовая выручка.

Веса значимости для каждого показателя возьмем равным 0,2, то есть определим их как равные для оценки фактора «размер предприятия». В таблице 2.10 представим рассчитанные данные премии за риск по фактору «Размер предприятия».



Таблица 2.10- Расчет премии за риск по фактору «Размер предприятия» ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» за 2012 год

Показатель	ОАО «МЗЖБК»	ОАО «Группа компаний ПИК»	Премия за риск, %	Вес значимости	Премия за риск по фактору «Размер компании», %
Численность работников, человек	952	11000	6,744948	0,2	-
Балансовая стоим-ть активов, в тыс. р.	753701	130371224	7,341312	0,2	-
Объем выручки, в тыс. р.	1226243	9578310	6,438679	0,2	-
Стоимость чистых активов, в тыс. р.	163607	43961839	7,35652	0,2	-
Стоимость основных фондов, в тыс. р.	341752	67156	-30,1926	0,2	-
Премия за риск по фактору «Размер компании», в процентах	-	-	-	-	5,58

Следовательно, премия за риск по фактору «Размер компании» составила 5,58 %. Это говорит о том, что ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» по масштабам развития в большой степени уступает крупнейшим предприятиям страны. Так, балансовая стоимость активов ОАО «Группа Компаний ПИК» превышает балансовую стоимость анализируемого предприятия в 172 раза, численность работников ОАО «Группа Компаний ПИК» выше в 11,6 раз, а показатель годовой выручки - около 7,8 раз. Таким образом, ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» можно охарактеризовать как среднее предприятия только в рамках республики Башкортостан.

Вторым фактором риска является финансовая структура. Для расчета значения премии за риск по этому фактору воспользуемся данными бухгалтерской отчетности ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» и компаний аналогов и рассчитаем показатели, которые характеризуют финансовую устойчивость предприятия. Результаты расчетов отразим в таблице 2.11. В качестве компаний аналогов были выбраны компании строительной отрасли России.



Таблица 2.11 - Расчет премии за риск по фактору «Финансовая структура» ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Показатель	ОАО «МЗЖБК»	ОАО «Группа ЛСР»	ОАО «ПИК»	ОАО «Мостотрест»	Среднее значение	Премия за риск, %
Коэффициент финансовой независимости	0,22	0,66	0,28	0,02	0,30	4,96
Коэффициент финансовой устойчивости	0,35	1,95	0,39	0,42	0,78	1,66
Коэффициент ликвидности	0,83	1,30	0,88	1,03	1,01	4,50
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	-0,45	1,07	0,47	0,01	0,28	0
Коэффициент соотношения ДЗ и КЗ	0,297982	112,01	0,96	0,69	28,49	7,38
Премия за риск по фактору «Финансовая структура», %	-	-	-	-	-	3,70

Как видно из данных таблицы 2.11, премия за риск по данному фактору составила 3,7 %. Такое значение премии за риск обусловлено тем, что анализируемое предприятие большую часть своей деятельности финансирует за счет заемных источников, что свидетельствует о низком уровне финансовой независимости.

В качестве третьего фактора риска была проанализирована производственная и территориальная диверсификация. Премию за риск по данному фактору будем рассчитывать с помощью экспертного метода, поскольку отсутствует достаточный объем информации для оценки его расчетным путем.

Для оценки уровня риска по фактору «Производственная и территориальная диверсификация» были выбраны следующие параметры риска: наличие производственных подразделений; ассортимент продукции; специфичность оборудования; география товарного рынка; доля основного вида продукции. Каждому параметру риска необходимо присвоить веса значимости. Наибольший вес значимости присвоим параметру ассортимент продукции (в размере 0,27), так как чем меньше зависимость доходов предприятия от определенного вида продукции, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Наименьший вес значимости (0,13) присвоим параметру «специфичность оборудования», остальным параметрам присвоены веса значимости в равной степени - 0,2.

Далее дадим оценку каждому параметру риска, выставив баллы по шкале от 0 до 10, которые представлены в таблице 2.12. Так, параметр «наличие производственных подразделений» оценен в 7 баллов, поскольку ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» имеет достаточно производственных подразделений.

Также достаточно высоким баллом оценен параметр «Ассортимент продукции» (9 баллов). Это связано с тем, что хоть анализируемое предприятие выпускает достаточно широкий ассортимент продукции, однако, в зависимости от востребованности того или иного вида продукции, изменяется ассортимент и структура продукции.

Параметр «География рынка» оценен в 8 баллов. Следует отметить, что хоть и исследуемое предприятие имеет географию рынка сбыта всю Россию до острова Сахалин и стран ближнего зарубежья, однако, имеет большую зависимость от изменения рынка сбыта.

Параметр «Доля основного вида продукции» оценен в 9 баллов, поскольку доля продаж, приходящаяся на основной вид продукции в общем объеме, является значительной. Параметр «специфичность оборудования» оценен в 5 баллов, так как ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» имеет достаточное количество разнообразных станков, используемых для производства продукции.



Далее для определения премии за риск по фактору «Производственная и территориальная диверсификация» воспользуемся формулой:

, (2.4)

где S_i - премия за риск по фактору «Производственная и территориальная диверсификация»;

Б_max - максимально возможная балльная оценка в соответствии с выбранной шкалой;

Б_факт - фактическая балльная оценка, полученная в результате «взвешивания оценок»;

S_max - максимальное значение премии за риск по каждому фактору, в процентах.

Результаты расчетов премии за риск по фактору «Производственная и территориальная диверсификация» отразим в таблице 2.12.

Таким образом, премия за риск по фактору «Производственная и территориальная диверсификация» составила 1,56 %, что обусловлено тем, что анализируемое предприятие производит широкий ассортимент продукции, и зависимость от того или иного вида продукции ежегодно изменяется. То же можно сказать и о рынках сбыта предприятия.

Таблица 2.12 - Расчет премии за риск по фактору «Производственная и территориальная диверсификация»

Параметр риска	Баллы, выставленные параметру	Вес значимости	Произведение балла и веса значимости
Наличие производственных подразделений	7	0,2	1,4
Ассортимент продукции	9	0,27	2,43
Специфичность оборудования	5	0,13	0,65
География товарного рынка	8	0,2	1,6
Доля основного вида продукции	9	0,2	1,8
Сумма	-	-	7,88
Премия за риск «Производственная и территориальная диверсификация», %	-	-	1,56

Четвертым фактором риска является рентабельность и прогнозируемость доходов. Для определения премии за риск по данному фактору будем использовать данный формы №2 за 2008 - 2012 гг. ОАО «Мелеузовский завод ЖБК», на основе которых рассчитаем за каждый год операционный рычаг.

Премию за риск по фактору «Рентабельность и прогнозируемость доходов (операционный риск)» определим по формуле:

(2.5)

где S - премия за риск по фактору «операционный риск»;

д - стандартное отклонение темпа прироста выручки за ряд периодов в ретроспективном периоде;

ОР - среднее значение операционного рычага.

Расчет премии за риск по данному фактору представим в таблице 2.13.

Анализируя данные таблицы, можно сказать, что выручка предприятия ежегодно увеличивается. Следует отметить, что операционный рычаг ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 году имеет отрицательное значение, что обусловлено сокращением операционной прибыли. Таким образом, премия за операционный риск составляет 0,96 %, что обусловлено колебаниями, как операционной прибыли, так и выручки. Так, среднее отклонение темпа прироста выручки составила 48 %.

Таблица 2.13 - Расчет премии за риск по фактору «Рентабельность и прогнозируемость доходов»

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Выручка, тыс. р.	1207571	590452	650770	1077762	1226243
Темп прироста выручки	-	-0,51	0,10	0,66	0,14
Стандартное отклонение выручки	-	-	-	-	0,48
Операционная прибыль, тыс. р.	212236	57005	75872	92452	42625
Операционный рычаг	-	1,43	3,24	0,33	-3,91
Среднее значение операционного рычага	-	-	-	-	0,27
Премия за риск по фактору «Рентабельность и прогнозируемость доходов», %	-	-	-	-	0,96

Пятым фактором риска является качество управления. Премию за риск по данному фактору определим как среднее арифметическое значение премий за риск выше рассчитанных факторов, исключив премию за риск по фактору «Размер компании». Таким образом, получили значение премии за риск по фактору «Качество управления» равное 2,08 %.

Когда все значения премий за риск по каждому фактору найдены, можно приступить к расчету требуемой доходности на собственный капитал, подставив найденные значения в формулу 2.2, результаты расчетов отразим в таблице 2.14.

Таблица 2.14 - Расчет стоимости собственного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» за 2012 г

Показатель	Значение, %
1	2
1 Размер компании	5,58
2 Финансовая структура	3,70
3 Производственная и территориальная диверсификация	1,56
4 Прогнозируемость и вариабельность доходов	0,96
5 Качество управления	2,08
6 Безрисковая ставка доходности	7,7
7 Стоимость собственного капитала	21,58

Таким образом, требуемая доходность на собственный капитал ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 г. составила 21,58 %. Так как капитал предприятия состоит из двух составляющих: собственного и заемного капитала, и для определения цены капитала предприятия необходимо использовать обе составляющие, поэтому представляется необходимым определить цену заемного капитала.

2.3.2 Оценка стоимости заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Заемный капитал любого предприятия представлен большим разнообразием финансовых инструментов. Многообразие элементов заемного капитала дает возможность их применения в различных ситуациях и в различных комбинациях. Но прежде чем использовать заемный капитал необходимо знать, во что он обходится предприятию. Основу тапкой оценки составляет определение стоимости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов [36].

Каждый элемент заемного капитала имеет свою стоимость, поэтому необходимо определить стоимость каждого элемента, а затем по формуле средневзвешенной цены определить стоимость заемного капитала.

Заемный капитал анализируемого предприятия представлен долгосрочными и краткосрочными кредитами, краткосрочным займом и кредиторской задолженностью, которая является бесплатным источником и в расчетах не участвует. В таблице 2.15 представлены элементы заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Таблица 2.15- Элементы заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Источник	Сумма, тыс. р.	Процентная ставка, %
1	2	3
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	47062	8
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	33052	9,6
Краткосрочный кредит ЗАО Юникредит банк	62088	10,4
Краткосрочный займ ООО Корпорация железобетон	19607	10,2
Итого Заемный капитал	161809

Как видно из таблицы процентные ставки по кредитам меньше установленного законодательством произведения ставки рефинансирования и коэффициента лимитирования, которое составляет 14,85 % (1,8*8,25 %). То есть у предприятия есть основания включать процентные платежи в полном объеме в расходы, поэтому стоимость банковского кредита будет определяться по формуле 2.6:

(2.6)

где С_бк - стоимость банковского кредита;

r - процентная ставка по кредиту;

(1-С_нп) - налоговый корректор.

Рассчитаем стоимость всех кредитов и займов предприятия и результаты отразим в таблице 2.16. Цену заемного капитала рассчитаем по формуле 2.7:

(2.7)

где Ц_ЗК - цена заемного капитала предприятия;

С_i - стоимость i-го элемента заемного капитала;

К_i - доля i-го элемента заемного капитала.

Таблица 2.16 - Расчет цены заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Источник	Сумма, тыс. р.	Доля источника, %	Цена источника, %
1	2	3	4
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк (8 %)	47062	29,1	6,4
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк (9,6 %)	33052	20,4	7,68
Краткосрочный кредит ЗАО Юникредит банк (10,4 %)	62088	38,4	8,32
Краткосрочный займ ООО Корпорация железобетон (10,2 %)	19607	12,1	8,16
Итого Заемный капитал	161809	100,0
Цена заемного капитала			7,61136

Как видно из данных таблицы, цена заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 году составила 7,61 %. Необходимо отметить, что стоимость заемного капитала значительно ниже стоимости собственного капитала, это происходит за счет «налогового щита».

Используя рассчитанные значения цен собственного и заемного капитала можно определить средневзвешенную цену анализируемого предприятия по формуле 2.8:

WACC = ?K_i*W_i, (2.8)

где WACC - средневзвешенная цена капитала;

K_i - цена i-го элемента капитала;

W_i - доля i-го элемента капитала в общем объеме капитала.

В таблице 2.17 представим расчет средневзвешенной цены капитала.

Таблица 2.17 - Расчет средневзвешенной цены капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

Показатель	Значение
Цена собственного капитала, %	21,58
Цена заемного капитала, %	7,61136
Доля собственного капитала, в долях	0,32103
Доля заемного капитала, в долях	0,67896
WACC, %	12,10

Таким образом, средневзвешенные затраты на капитал ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 году, необходимые для ведения хозяйственной деятельности предприятия при сложившейся структуре используемых источников и требуемых их владельцами ставок доходности, составляют 12,10 %. Анализируя данные таблицы, отметим что незначительные расходы на обслуживание капитала обусловлены прежде всего тем, что наибольший удельный вес в структуре капитала занимает заемный капитал. Следовательно, предприятие может принимать инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала.

2.4 Оценка влияния структуры капитала на его стоимость

Структура капитала любого предприятия определяет многие аспекты не только финансовой деятельности, но и операционной и инвестиционной его деятельности, воздействует на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия, а также оказывает активное воздействие на стоимость капитала предприятия и стоимость бизнеса в целом.

Многообразие факторов (которые были рассмотрены в пункте 1.2 данной дипломной работы), определяющих структуру капитала, обнаруживают общую их направленность - прямое воздействие на стоимость привлекаемого предприятием капитала.

Стоимость капитала - важная составляющая любого бизнеса, который ориентируется на долгосрочный экономический рост. Поэтому нельзя оставлять без внимания оценку влияния структуры капитала на стоимость капитала предприятия.

На первом этапе оценки определим стоимость собственного и заемного капитала в период 2010 - 2012 гг. ОАО «Мелеузовский завод ЖБК». Аналогично проведенному выше расчету цены собственного капитала за 2012 г. будем использовать модель кумулятивного построения. В приложении К представлены данные расчетов премий за риск по факторам, используемым в модели. Результаты расчетов отразим в таблице 2.18.

Таблица 2.18 - Определение стоимости собственного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» за 2010 - 2011 гг

Показатель	Значение, %
	2010 г.	2011 г.
1 Размер компании	5,70	5,59
2 Финансовая структура	5,29	4,59
3 Производственная и территориальная диверсификация	1,56	1,56
4 Прогнозируемость и вариабельность доходов	7,38	7,38
5 Качество управления	4,74	4,51
6 Безрисковая ставка доходности	7,70	7,7
7 Стоимость собственного капитала	32,38	31,33

Как видно из таблицы 2.18, цена собственного капитала в 2010 г. составила 32,38 %, в 2011 г. - 31,33 %. На предприятии на протяжении анализируемого периода прослеживается динамика сокращения цены собственного капитала.

В таблице 2.19 представим расчет цены заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК». Заемный капитал предприятия в 2010 и 2011 гг. представлен долгосрочными и краткосрочными кредитами и займами и кредиторской задолженностью, причем кредиторская задолженность является бесплатным источником, которую в расчетах не учитываем.

Таблица 2.19 - Расчет цены заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» за 2010 - 2011 гг

Источник	2010 г.	2011 г.
	Сумма, тыс. р.	Доля, %	Цена источника, %	Сумма, тыс. р.	Доля, %	Цена источника, %
1	2	3	4	5	6	7
Долгосрочный кредит ОАО Уралсиб (11 %)	347000	0,759	8,8
Долгосрочный кредит ЗАО	15672	0,034	8,8
Юникредит Банк (11 %)
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк (8 %)				37060	0,232	6,4
Краткосрочный кредит Мелеузовское отделение 8201 Сбербанк (10 %)	70077	0,153	8
Краткосрочный кредит ЗАО Юникредит Банк (8,21 %)				100118	0,628	6,57
Краткосрочный займ ООО Корпорация железобетон (10,2 %)	24165	0,053	8,16	22280	0,139	8,16
Итого Заемный капитал	456914	100		159458	100
Цена заемного капитала			8,63488			6,745

Таким образом, цена заемного капитала анализируемого предприятия ежегодно снижается. Так, в 2010 г. она составляла 8,63 %, к 2011 г. она сократилась на 22 % и составила 6,75 %. Снижение цены заемного капитала в динамике является положительным моментом для предприятия, так как снижается финансовый риск.

Рассчитанные значения цены собственного и заемного капитала помогут определить средневзвешенную цену капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» и сделать выводы относительно влияния структуры капитала на его стоимость. Расчет средневзвешенной цены капитала представим в таблице 2.20.

Таблица 2.20 - Оценка влияния структуры капитала на его стоимость

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Отклонения
				Абсолютное, тыс. р.	Относительное, %
				2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
1	2	3	4	5	6	7	8
Собственный капитал, тыс. р.	294963	163143	163596	-131820	453	55,31	100,28
Заемный капитал, тыс.р.	464843	170125	395992	-294718	175867	36,60	203,38
Цена собственного капитала, %	32,38	31,33	21,58	-1,05	-9,75	96,76	68,88
Цена заемного капитала, %	8,63488	6,745	7,61136	-1,8899	0,8663	78,11	112,84
Доля собственного капитала, в долях	0,38821	0,4895	0,32103	0,10132	-0,1685	126,10	65,58
Доля заемного капитала, в долях	0,61179	0,5105	0,67896	-0,1013	0,1684	83,44	133,01
WACC, %	17,85	18,78	12,09	0,9269	-6,6843	105,19	64,40

Следовательно, по данным таблицы 2.20 можно сделать следующие выводы. На анализируемом предприятии в течение 2010 - 2012 гг. в структуре капитала преобладает заемный капитал, доля которого варьируется от 51,0 % до 68 %. В 2012 г. цена собственного капитала по сравнению с 2010 и 2011 гг. была наименьшей, и цена заемного капитала - наибольшей, поэтому средневзвешенная цена капитала предприятия имеет наименьшее значение в анализируемом периоде. Как видно из таблицы, минимальная средневзвешенная цена капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 32,10 % : 67,89 %. Именно при такой структуре капитала при прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной. Следовательно, структура капитала влияет на средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

Также как и исследование влияния структуры капитала на его стоимость, исследование влияния структуры капитала на стоимость компаний является актуальным, так как доступность финансирования определяется влиянием различных факторов на функционирование предприятия. Формируя структуру капитала, менеджер компании должен определить такое оптимальное ее значение, при котором стоимость компании будет максимальной. Максимизация рыночной стоимости компании и является главной задачей финансового менеджмента.

С одной стороны, в случае привлечения заемного капитала для финансирования развития компаний влияние, оказываемое на денежные потоки, финансовый результат и величину активов, будет выше, чем размер платы за привлечение средств. Иными словами, рентабельность на вложенный капитал должна быть выше, чем затраты на привлечение займов. Кроме того, стоимость привлечения сравнивается с возникающим эффектом налогового щита. Таким образом, стоимость компании растет благодаря привлечению средств.

С другой стороны, привлечение заемного капитала ведет к большей вероятности ухудшения финансовой устойчивости организации, что, в свою очередь, повышает риски, связанные с вложениями и, как следствие, затраты на привлечение средств. Рост этих затрат ведет к снижению стоимости компании [37].

В настоящее время многие экономисты считают, что наиболее эффективным критерием успешности функционирования предприятия является экономическая добавленная стоимость (EVA). Также необходимо отметить, что в настоящее время данный показатель можно считать показателем, который отражает стоимость бизнеса. Поэтому для оценки влияния структуры капитала на стоимость бизнеса ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» необходимо рассчитать показатель экономической добавленной стоимости, который представлен в таблице 2.21.

Таблица 2.21 - Оценка влияния структуры капитала на стоимость бизнеса

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Отклонения
				Абсолютное, тыс. р.	Относительное, %
				2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
Капитал, тыс. р.	759806	333268	509588	-426538	176320	43,86	152,91
Прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс. р.	75872	92452	42625	16580	-49827	121,85	46,11
Проценты к уплате, тыс. р.	64065	41396	14020	-22669	-27376	64,62	33,87
Экономическая рентабельность, % (п.2/п.1)	9,67491	24,6771	7,24	15,0021	-17,44	255,06	29,34
WACC, %	17,85	18,78	12,10	0,9269	-6,6843	105,19	64,40
EVA, тыс. р.	-621148	1965315	-2476598	8176797	-4441913	-	-

Как видно из данных таблицы, экономическая добавленная стоимость ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2010 и 2012 гг. имеет отрицательные значения, что говорит о неэффективности использовании собственного капитала, которое в свою очередь ведет к снижению стоимости компании. Однако, в 2011 году рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенные затраты на капитал, поэтому экономическая добавленная стоимость имеет положительное значение. Следует отметить, что средневзвешенная цена капитала имеет динамику сокращения. Максимальное значение WACC наблюдается в 2011 году и составляет 18,78%. Также и экономическая добавленная стоимость на протяжении анализируемого периода терпит сокращение. Данные расчеты показывают, что в 2011 г. значение средневзвешенной цены капитала приводят к максимизации рыночной стоимости бизнеса, таким образом, максимальное значение бизнеса достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 48,9 : 51,1. Следовательно, структура капитала также как и на стоимость капитала оказывает влияние на стоимость бизнеса.

2.5 Выводы по второй главе

Открытое акционерное общество «Мелеузовский завод железобетонных конструкций» основан 11 апреля 1957 года, когда была изготовлена первая стойка для опор контактной сети железных дорог. За годы своего существования ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» зарекомендовал себя, как производитель качественной продукции, чем завоевал отличную репутацию среди потребителей, к числу которых относятся многие крупные строительные организации России и стран СНГ. В истории завода выполнение госзаказов, большой опыт участия в строительстве объектов федерального значения.

Рынки сбыта ОАО «Мелеузовский завод железобетонных конструкций» включают всю территорию России до острова Сахалин и страны ближнего зарубежья (Казахстан). Среди основных заказчиков выделены строительный комплекс Севера России и департамент электрификации и электроснабжения РЖД России.

Предприятие производит широкий спектр товаров. Наибольший удельный вес в общей совокупности производимых товаров занимает производство дорожных плит - 35 %, аэродромных плит - 26 % и бетона и раствора товарного - 12 %. Наибольшими темпами роста характеризуется производство аэродромных плит, плит перекрытий, сваи забивных и бордюров.

ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» является активным пользователем заемных ресурсов. Кредитные ресурсы банков в 2012 году привлекались для пополнения оборотных средств ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» и приобретения внеоборотных активов в ситуациях, определяемых экономической выгодой и целесообразностью.

В соответствии с выбранной темой дипломного исследования необходимо провести анализ состава и структуры капитала предприятия, который предполагает анализ структуры капитала в целом, т.е. выявление соотношения собственного и заемного капитала; а также анализ каждой его основной части, т.е. выяснение состава и структуры как собственного, так и заемного капитала.

На основе проведенного анализа состава и структуры капитала можно сказать, что на протяжении анализируемого периода в структуре капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» преобладает заемный капитал. Так, в 2012 году его доля составляет 78,3 %, тогда как доля собственного капитала - 21,7 %.

В структуре собственного капитала в 2010 г. наибольший удельный вес занимает нераспределенная прибыль (около 56 %), что говорит о высокой деловой активности предприятия за анализируемый год. Однако, в 2011г. и 2012 г. наибольший удельный вес занимает добавочный капитал, 66 % и 45 % соответственно. В составе заемного капитала наибольшую долю занимают краткосрочные обязательства, которые за счет роста кредиторской задолженности, рост составляет около 30 %, с каждым годом увеличиваются. Следует отметить, что заемный капитал, также как и собственный капитал, имеет тенденцию сокращения. Происходит это в основном за счет снижения доли долгосрочных обязательств в составе заемных средств на 85 %.

Следует отметить, что эффективность использования капитала на предприятии очень низкая. Предприятие является зависимым с финансовой точки зрения и финансово неустойчивым, так как все показатели эффективности использования капитала не соответствуют нормативным.

На основе проведенного анализа эффективности использования капитала можно сделать следующие выводы. Это организация с неустойчивым финансовым состоянием. При взаимоотношениях с этой организацией имеется финансовый риск. У нее удовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Однако, несмотря на данные расчетов предприятие продолжает успешно производить продукцию и реализовать ее на сторону.

При определении стоимости собственного капитала был использован метод кумулятивного построения, который является наиболее распространенным методом, который используется в российской и зарубежной практике многими предприятиями. Согласно рассчитанным данным требуемая доходность на собственный капитал ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 году составила 21,34 %. Так как капитал предприятия состоит из двух составляющих: собственного и заемного капитала, и для определения цены капитала предприятия необходимо использовать обе составляющие, поэтому представляется необходимым определить цену заемного капитала. Цена заемного капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 г. составила 7,61 %.

Средневзвешенные затраты на капитал ОАО «Мелеузовский завод ЖБК» в 2012 году, необходимые для ведения хозяйственной деятельности предприятия при сложившейся структуре используемых источников и требуемых их владельцами ставок доходности, составляют 12,09 %. Таким образом, предприятие может принимать инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость капитала - важная составляющая любого бизнеса, который ориентируется на долгосрочный экономический рост. Поэтому нельзя оставлять без внимания оценку влияния структуры капитала на стоимость капитала предприятия.

Проанализировав влияние структуры капитала на стоимость капитала можно сказать, что минимальная средневзвешенная цена капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 48,95 :51,05. Именно при такой структуре капитала при прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной. Следовательно, структура капитала влияет на средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Такой же вывод можно сделать относительно влияния структуры капитала на стоимость бизнеса. То есть, рассчитанное значение средневзвешенной цены капитала в 2011 г. говорит о максимизации стоимости бизнеса в этом году, таким образом, структура капитала также влияет и на стоимость предприятия.

Следовательно, проведенные расчеты и анализ предприятия, говорят о том, что на предприятии наибольший удельный вес на протяжении 2010 - 2012 гг. приходится на заемный капитал.



3 Оптимизация структуры капитала ОАО «Мелеузовский завод ЖБК»

3.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации экономической добавленной стоимости

Формирование оптимальной структуры капитала - одна из наиболее важных проблем финансового менеджмента, решение которой заключается в поиске ответа на вопрос, каково должно быть соотношение собственных и заемных источников финансирования предприятия. Для собственников компании наилучшим будет такое соотношение источников, при котором вложенные ими средства приносят максимальную отдачу.

Конкретная структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска на предприятии, а также максимизирует рыночную стоимость предприятия или минимизирует средневзвешенную цену капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования заемных и собственных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

В процессе оптимизации структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой из его частей и в связи с эти...