Для рассмотрения денежно-кредитной политики необходимо определиться со значением данного термина. Необходимо проанализировать подходы к пониманию "денежно-кредитной политики" как российских, так и зарубежных ученых.

Денежно-кредитная политика в экономической литературе чаще всего определяется, как политика центрального банка, воздействующая на количество денег в обращении. Российская банковская энциклопедия // Под гл. ред.О.И. Лаврушина. - М.: Энциклопедическая творческая ассоциация. Это определение акцентирует внимание на воздействии денежно-кредитной политики на сферу обращения. Согласно комментариям к Федеральному закону "О Центральном банке Российской Федерации", денежно-кредитная политика определяется, как составная часть единой государственной экономической политики, проявляющаяся в воздействии на количество денег в обращении с целью достижения стабильности цен, обеспечения максимально возможной занятости населения, а также роста реального объема производства. Более точную трактовку данной категории приводит Симановский А.Ю. Монетарная политика определяется им, как "управление денежным предложением или создание условий для доступа экономических субъектов к кредитам и под процентную ставку, соответствующую определенным экономическим целям". Симановский А.Ю. К вопросу о целях денежной и кредитной политики // Деньги и кредит. 1999. №4. В отличие от первого определения, второе подчеркивает возможность влияния денежно-кредитной политики не только на сферу обращения, но и на сферу производства.

По мнению доктора экономических наук, профессора МГУ имени М.В. Ломоносова, С.А. Андрюшина, "денежно-кредитную политику можно определить как деятельность уполномоченной государственной структуры по обеспечению реализации функций денег". Андрюшин С.А. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России// Банковское дело. 2010. №9. По его мнению, такой подход позволяет связать функции денег с объектами денежно-кредитной политики.

В зарубежной литературе денежно-кредитная политика подразделяется на "узкую", обеспечивающую стабильность национальной валюты посредством проведения валютных интервенций, изменения уровня учетной ставки, а также других инструментов, оказывающих влияние на состояние национальной денежной единицы; и "широкую", непосредственно воздействующую на объём денежной массы в обращении. Эти меры должны быть взаимосвязаны и взаимообусловлены. Чикарова М.Ю. К вопросу о сущности денежно-кредитной политики //Финансы и кредит. 2004. № 20.

Денежно-кредитная политика - это составная часть единой государственной экономической политики, проявляющаяся в воздействии на количество денег в обращении с целью достижения стабильности цен, обеспечения максимально возможной занятости населения, а также роста реального объема производства.

Итак, можно сделать вывод, что для более широкой трактовки термина "денежно-кредитная политика" необходимо отметить ее связь со сферой производства. Кроме того, определяя связь денежно-кредитного регулирования, следует четко определить степень ее влияния на основные макроэкономические показатели, учитывая внешнеэкономическую ситуацию.

В последние годы денежно-кредитная политика РФ в условиях финансовой глобализации в целом характеризовалась недостатком системности и четкости методологических подходов. Это выразилось в расплывчатом определении основных задач политики процентной ставки, неразработанности методики оценки спроса на деньги и концептуальных подходов к формированию денежного предложения, неэффективном управлении золотовалютными резервами, отсутствий системных мер по формированию на российской территории международного финансового центра, недостаточной согласованности денежно-кредитной политики с состоянием финансового рынка и банковского сектора. В частности, при разработке основных направлений денежно-кредитной политики Банк России не определяет ее объекты и особенности трансмиссионного механизма. Андрюшин С. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России// Банковское дело. 2010. №9. В Приложении 1 продемонстрирована эволюция главных макроэкономических показателей РФ с 1992 года по 2014 год.

Во времена золотого стандарта первичной целью являлась стабилизация цены на золото, то есть поддержание фиксированного валютного курса. С утверждением плавающих валютных курсов первичной целью стала в большинстве стран мира ценовая стабильность, под которой подразумевается столь небольшой рост цен в течении длительного промежутка времени, который не учитывается субъектами экономики. Семенов С.К. О классификации методов денежно-кредитной политики //Финансы и кредит. 2005. №27.

Важнейшей целью денежно-кредитной политики России на современном этапе, по мнению вице-президента Ассоциации российских банков, д. э. н., профессора Милюкова А.И. и ведущего специалиста Ассоциации российских банков Пенкина С.А., должно быть стимулирование экономического роста, а также повышения уровня жизни граждан. МилюковА.И., Пенкин С.А. Денежно-кредитная политика как фактор роста российской экономики//Банковское дело. 2011. №1.

В ходе денежно-кредитной политики центральный банк осуществляет таргетирование промежуточных целей - устанавливает количественные ориентиры целевой переменной и применяет все функционирующие методы денежно-кредитного регулирования для достижения утвержденного ориентира.

Выбор промежуточных целей денежно-кредитной политики, или режима денежно-кредитной политики, в наибольшей степени характеризует предпочтения денежных властей, но, одновременно, в значительной мере зависит от текущих макроэкономических и институциональных условий и

преобладающего канала денежной трансмиссии. В экономической литературе выделяют четыре основных типа режимов денежно-кредитной политики Усоский В.Н. Ограничения на выбор режима денежно-кредитной политики. Сборник Белорусского государственного экономического университета. 2008. :

1. Таргетирование обменного курса - предполагает привязку центральным банком курса национальной валюты к твердой иностранной валюте (корзине валют) страны (стран), в которой показатель однозначной инфляции очень низок. Часто применяется при трансформации переходной экономики в рыночную систему.

2. Таргетирование денежных агрегатов. Рыночный контроль над уровнем товарных цен в экономике достигается тем, что центральный банк регулирует эмиссию денег по избранным целевым агрегатам. Осуществляя режим таргетирования денежных агрегатов, центральный банк обеспечивает контролируемую динамику роста избранного им денежного агрегата, тем самым способствуя росту ВВП.

3. Таргетирование инфляции - подразумевает публичное объявление целевых значений инфляции на определенную перспективу, а стабильность цен становится долгосрочной целью. Другие цели, такие как полная занятость или относительная стабильность обменного курса, также могут учитываться, но являются второстепенными. При этом если власти четко придерживаются поставленных целей и добиваются их, режим таргетирования инфляции ведет к снижению инфляционных ожиданий.

4. Денежно-кредитная политика без явного номинального якоря. Денежно-кредитная политика центрального банка, не ставящая своей целью ориентацию на явный номинальный якорь, означает таргетирование определенной номинальной переменной, которая неявно выбрана центральным банком, но не объявлена в качестве официального параметра. Это дает центральному банку значительную автономию в своих действиях в экономике, так как он не принимает на себя строгих и явных обязательств по достижению значений номинальных показателей.

Со второй половины 1970-х годов большинство стран отказались от таргетирования процентной ставки и валютного курса и перешли к денежному таргетированию, которое также оказалось малоэффективным. Наибольшую эффективность проявило инфляционное таргетирование, отказов от которого не наблюдалось.

Эффективному выполнению Центральным Банком своих функций во многом способствует проведение политики, основанной на четких правилах. Исследования, проведенные для различных стран, подтвердили, что на практике центральные банки действительно во многом следуют некоторому набору предопределенных заранее правил, реагируя на различные шоки макроэкономики. В Таблице 1 представлены наиболее известные правила денежно-кредитной политики.

Таблица 1. - Наиболее известные правила денежно-кредитной политики. Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики//Финансы и кредит 2008. №8.

Для достижения конечной цели денежно-кредитной политики Банк России должен располагать системой инструментов, позволяющих обеспечить сбалансированное и относительно устойчивое состояние денежно-кредитной сферы при различных сценариях экономического развития (Рисунок 1).

Рисунок 1. Основные инструменты денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Таблица составлена автором работы на основании данных, взятых из Федерального закона от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)". Гл. 7, ст. 35.

К инструментам денежно-кредитной политики относятся, в первую очередь изменение ставки рефинансирования, изменение норм обязательных резервов, операции на открытом рынке с ценными бумагами и иностранной валютой.

1.2.1 Рефинансирование коммерческих банков

Термин "рефинансирование" означает получение денежных средств кредитными учреждениями от центрального банка. Центральный Банк может выдавать кредиты коммерческим банкам, а также переучитывать ценные бумаги, находящиеся в их портфелях (как правило, векселя).

Переучет векселей долгое время был одним из основных методов денежно-кредитной политики центральных банков Западной Европы. Центральные Банки предъявляли определенные требования к учитываемому векселю, главным из которых являлась надежность долгового обязательства.

Векселя переучитываются по ставке редисконтирования. Эту ставку называют также официальной дисконтной ставкой, обычно она отличается от ставки по кредитам (рефинансирования) на незначительную величину в меньшую сторону. Центральный Банк покупает долговое обязательство по более низкой цене, чем коммерческий банк.

В случае повышения Центральным Банком ставки рефинансирования, коммерческие банки будут стремиться компенсировать потери, вызванные ее ростом (удорожанием кредита) путем повышения ставок по кредитам, предоставляемым заемщикам. То есть, изменение учетной (рефинансирования) ставки прямо влияет на изменение ставок по кредитам коммерческих банков. Изменение ставки рефинансирования в России по годам отражено в Приложении 2.

При увеличении ставки рефинансирования и абсорбировании ликвидности Банком России происходит снижение инфляции. Вместе с тем увеличение нормы обязательных резервов и предоставление ликвидности вызывают инфляционный рост. Лукасевич И.Я., Федорова Е.А. и Мухин А.С. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012. №1.

Последнее является главной целью данного метода денежно-кредитной политики Центрального Банка. Например, повышение официальной учетной ставки в период усиления инфляции вызывает рост процентной ставки по кредитным операциям коммерческих банков, что приводит к их сокращению, поскольку происходит удорожание кредита, и наоборот.

Изменение официальной процентной ставки оказывает влияние на кредитную сферу. Во-первых, затруднение или облегчение возможности коммерческих банков получить кредит в центральном банке влияет на ликвидность кредитных учреждений. Во-вторых, изменение официальной ставки означает удорожание или удешевление кредита коммерческих банков для клиентуры, так как происходит изменение процентных ставок по активным кредитным операциям.

Также изменение официальной ставки Центрального Банка означает переход к новой денежно-кредитной политике, что заставляет коммерческие банки вносить необходимые коррективы в свою деятельность.

Недостатком использования рефинансирования при проведении денежно - кредитной политики является то, что этот метод затрагивает лишь коммерческие банки. Если рефинансирование используется мало или осуществляется не в Центральном Банке, то указанный метод почти полностью теряет свою эффективность. Волчкова М.Н. Система рефинансирования Банка России//Банковские услуги. 2008. №1.

Помимо установления официальных ставок рефинансирования и редисконтирования Центральный Банк устанавливает процентную ставку по ломбардным кредитам, то есть кредитам, выдаваемым под какой-либо залог, в качестве которого выступают обычно ценные бумаги. Следует учесть, что в залог могут быть приняты только те ценные бумаги, качество которых не вызывает сомнения. В практике зарубежных банков в качестве таких ценных бумаг используются обращающиеся государственные ценные бумаги, первоклассные торговые векселя и банковские акцепты (их стоимость должна быть выражена в национальной валюте, а срок погашения - не более трех месяцев), а также некоторые другие виды долговых обязательств, определяемые центральными банками.

1.2.2 Политика обязательных резервов

Минимальные резервы - это наиболее ликвидные активы, которые обязаны иметь все кредитные учреждения, как правило, либо в форме наличных денег в кассе банков, либо в виде депозитов в Центральном Банке или в иных высоколиквидных формах, определяемых центральным банком. Норматив резервных требований представляет собой установленное в законодательном порядке процентное отношение суммы минимальных резервов к абсолютным (объемным) или относительным (приращению) показателям пассивных (депозитов), либо активных (кредитных вложений) операций. Использование нормативов может иметь как тотальный (установление ко всей сумме обязательств или ссуд), так и селективный (к их определенной части) характер воздействия. Матовников М.Ю. К вопросу об инструментах денежно-кредитной политики//Деньги и кредит. 2012. №1.

Минимальные резервы выполняют две основные функции. Во-первых, они как ликвидные резервы служат обеспечением обязательств коммерческих банков по депозитам их клиентов. Периодическим изменением нормы обязательных резервов Центральный Банк поддерживает степень ликвидности коммерческих банков на минимально допустимом уровне в зависимости от экономической ситуации. Динамика обязательных резервов в России отражена в Приложении 3. Во-вторых, минимальные резервы являются инструментом, используемым Центральным Банком для регулирования объема денежной массы в стране. Посредством изменения норматива резервных средств Центральный Банк регулирует масштабы активных операций коммерческих банков (в основном объем выдаваемых ими кредитов), а, следовательно, и возможности осуществления ими депозитной эмиссии. Кредитные институты могут расширять ссудные операции, если их обязательные резервы в Центральном Банке превышают установленный норматив. Когда масса денег в обороте (наличных и безналичных) превосходит необходимую потребность, центральный банк проводит политику кредитной рестрикции путем увеличения нормативов отчисления, то есть процента резервирования средств в Центральном Банке. Тем самым он вынуждает банки сократить объем активных операций.

1.2.3 Операции на открытом рынке

Этот инструмент заключается в том, что Центральный Банк осуществляет операции купли-продажи ценных бумаг в банковской системе. Приобретение ценных бумаг у коммерческих банков увеличивает ресурсы последних, соответственно повышая их кредитные возможности, и наоборот. Центральные Банки периодически вносят изменения в указанный метод кредитного регулирования, изменяют интенсивность своих операций, их частоту. В Приложении 4 отражена динамика операций Банка России на рынке государственных облигаций.

По форме проведения рыночные операции Центрального Банка с ценными бумагами могут быть прямыми либо обратными. Прямая операция представляет собой обычную покупку или продажу. Обратная операция заключается в купле-продаже ценных бумаг с обязательным совершением обратной сделки по заранее установленному курсу. Гибкость обратных операций, более мягкий эффект их воздействия, придают популярность данному инструменту регулирования. Если разобраться, то можно увидеть, что по своей сути эти операции аналогичны рефинансированию под залог ценных бумаг. Центральный Банк предлагает коммерческим банкам продать ему ценные бумаги на условиях, определяемых на основе аукционных (конкурентных) торгов, с обязательством их обратной продажи через 4-8 недель. Причем процентные платежи, "набегающие" по данным ценным бумагам в период их нахождения в собственности Центрального Банка, будут принадлежать коммерческим банкам.

1.2.4 Прочие инструменты денежно-кредитной политики

В условиях глобального финансового кризиса центральные банки были вынуждены пересмотреть цели, функции и инструменты своей денежно-кредитной политики. Как показал анализ экспертов МВФ и Банка международных расчетов, в последние десятилетия многие ЦБ проводили, по сути, проциклическую денежно-кредитную политику. Финансовым системам ряда стран в периоды экономического подъема, когда расширялось кредитование и росли цены на активы, была имманентно присуща склонность к формированию пузырей. В период экономической рецессии, когда кредитное сжатие и цены на активы снижались, финансовые пузыри лопались. Реализуемая в настоящее время некоторыми ЦБ контрциклическая денежно-кредитная политика предполагает формирование буферов при повышении экономической активности, чтобы использовать накопленные средства в случае обострения финансовых дисбалансов.

В ходе текущего финансового кризиса выяснилось, что приоритетные цели денежно-кредитной политики центральных банков большинства ведущих стран - обеспечение ценовой стабильности, стабилизации денежного обращения и устойчивого экономического развития - стали противоречить не менее важной цели поддержания общей финансовой стабильности. Так, процентная политика, ориентированная на стимулирование экономической активности и кредитную экспансию, одновременно способствовала росту цен на активы, или формированию финансовых пузырей, что подрывало основы финансовой стабильности. В то же время, если ЦБ, стремясь к стабильности цен, ограничивает рост кредитов и цен на активы, он тем самым сдерживает темпы национального экономического развития. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

Чтобы ослабить воздействие глобального финансового кризиса на национальные экономики и финансовые системы, ЦБ большинства стран пришлось выступить посредниками между финансами общественного сектора и финансовыми институтами, прежде всего банками, взяв на себя (вместо рынков денег и капиталов) функцию размещения финансовых ресурсов.

Как показала скорость распространения глобального финансового кризиса, ЦБ большинства стран оказались не готовы к такому развитию событий на финансовых рынках. Чибриков Г.Г. Политика Центральных банков в условиях кризиса//Банковское дело. 2010. №2.

Первые традиционные антикризисные меры, которые реализовывали ЦБ развитых стран, в новых условиях оказались малоэффективными. К числу их недостатков можно отнести следующие. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

1. Предоставление ЦБ дополнительной ликвидности финансовым институтам в начальной фазе кризиса носило нерыночный характер, а ее объем был ограничен собственными средствами ЦБ. В результате они не сумели решить проблему дефицита ликвидности, но их интервенции подорвали взаимное доверие участников межбанковского рынка и не смогли предотвратить его "полураспад".

2. Ценообразование на средства ЦБ, направленные на экстренную поддержку финансовых институтов, было непрозрачным и нерыночным. Это, с одной стороны, подрывало рыночную конкуренцию, а с другой - усиливало конфликт интересов между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов.

3. Введение дополнительных гарантий по банковским вкладам поддерживало склонность участников финансового рынка к проведению рискованных стратегий. Эти гарантии также позволили остаться на рынке ряду финансовых институтов, которые в противном случае обанкротились бы (то есть не сработала "очистительная" функция кризиса).

4. Расширение государственных гарантий по банковским вкладам было недостаточным для покрытия издержек банкротства системообразующих финансовых институтов.

5. Предоставление государственных (бюджетных) гарантий по эмиссиям банковских долговых инструментов означало субсидирование слабых банков. В результате инвесторы стали "сбрасывать" банковские ценные бумаги, не имевшие подобных гарантий, что исказило рыночное ценообразование.

Как следствие, уже на этапе распространения глобального финансового кризиса ЦБ большинства крупных экономик совместно с национальными правительствами были вынуждены в экстренном порядке разработать нетрадиционные меры денежно-кредитной политики и приступить к их реализации. В публикациях на эту тему в основном используют две базовые классификации. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

Первая исходит из целей, которые стремится достичь ЦБ, борясь с дефицитом ликвидности на национальном финансовом рынке. Выделяют четыре группы соответствующих мер: по предоставлению внутренней и иностранной ликвидности, а также меры по смягчению кредитования и количественные послабления.

Вторая классификация опирается на одновременное использование двух критериев: воздействие политики ЦБ на структуру балансовых счетов частного сектора и влияние реализуемых мер на таргетируемый ЦБ рыночный показатель. Именно в рамках этой классификации исследователи пытаются понять, как в условиях, когда краткосрочные процентные ставки практически перестали сказываться на экономической активности частного сектора и домашних хозяйств, ЦБ может остановить падение совокупного спроса. При этом специалисты стремятся определить, не приведет ли "политика балансовых счетов" к резкому наращиванию государственного долга, аккумулируемого на банковских счетах и депозитах в ЦБ. Выкупая государственный долг и усиливая зависимость частного сектора от государственной поддержки, ЦБ оказываются в центре конфликта интересов между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов. Покупая долговые обязательства частного сектора для повышения ликвидности и расчистки балансов организаций финансового сектора, ЦБ принимают на себя значительные риски. Способствуя вхождению государства в капитал банков, ЦБ могут утратить операционную независимость в проведении эффективной денежно-кредитной политики.

2.1.1 Федеральная резервная система США

Экономика США зависит от финансового рынка в большей степени, чем Германии, Японии и Китая, поэтому в этой стране были реализованы масштабные программы поддержки данного сектора. Здесь были осуществлены более активные меры по облегчению доступа банков к дополнительной ликвидности. Предполагалось, что это позволит преодолеть кредитное сжатие и будет способствовать возобновлению кредитования предприятий и граждан. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

В сентябре 2008 года вступил в действие план Г. Полсона - "Программа выкупа проблемных активов" (The Troubled Asset Relief Program, TARP). Согласно Акту о чрезвычайной экономической стабилизации (The Emergency Economic Stabilization Act), принятому Конгрессом США, министерство финансов выделило 700 миллиардов долларов для спасения национальных банков в условиях финансовой паники и паралича кредитной системы. На рекапитализацию девяти крупнейших банков было направлено 125 миллиардов долларов (Citigroup получил 20 миллиардов долларов, Bank of America 45 миллиардов долларов), 85 миллиардов долларов выделено AIG (17 сентября 2008 года ФРС предоставила ей двухлетний кредит под залог 80% акций) и 68 миллиардов долларов - на поддержку региональных банков и сберегательных обществ, в число которых вошли как крупные региональные банки, так и мельчайшие, как Saigon National.

Осенью 2008 года ФРС приступила к реализации двух комплексных программ: "Программы переучета коммерческих векселей" (The Commercial Paper Funding Facility, CPFF) и "Программы финансирования инвесторов рынка денег" (The Money Market Investor Funding Facility, MMIFF). В марте 2009 года ФРС начала осуществлять еще одну программу для поддержания цен на активы, лежавшие в основе выданных кредитов и сложных структурированных финансовых продуктов (The Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF). Отражение в балансе ФРС данных операций привело к соответствующему изменению состава пассивных и активных статей (Приложение 8). Так, объем только двух статей - "кредитные аукционы" и "другие займы" - за вторую половину 2008 года вырос почти на 600 миллиардов долларов. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

25 сентября 2009 года монетарные власти США заявили, что американская экономика начинает выходить из рецессии, поэтому правительство США может сэкономить до 1,25 триллиона долларов, предусмотренных в рамках ранее принятых антикризисных программ, и направить эти средства на поддержку американской экономики. В связи с этим ФРС, министерство финансов и Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) приняли решение о сокращении финансирования и закрытии ряда антикризисных программ.

Начиная с января 2009 года ФРС приобрела у финансовых посредников ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities, MBS), почти на 694 миллиардов долларов и планировала во втором квартале 2010 года выделить на эти цели еще 556 миллиардов долларов, чтобы обеспечить дальнейшее снижение процентных ставок на рынке ипотечного кредитования. Покупка долга - самая значимая программа в арсенале ФРС. При этом приобретаемую задолженность она обменивала на 30-летние облигации министерства финансов.

ФРС выступила гарантом по долгам Freddie Mac, Fannie Мае, Ginnie Мае и другим спонсируемым правительством финансовым агентствам. За период с начала кризиса она выдала, израсходовала и гарантировала средств на 11,6 триллиона долларов. Мартиросян Г.Л. Сложности проведения ДКП в расширенной еврозоне//Финансы и кредит. 2011. №48.

В результате структура валюты консолидированного баланса ФРС США была существенно скорректирована, практически восстановились докризисные пропорции активной части баланса. Так, на конец 2006 года в активах консолидированного баланса федеральных резервных банков США преобладали (почти 90%) инвестиции в торговый портфель государственных ценных бумаг. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6. На конец 2009 года их доля составила более 82%, хотя в конце 2008 года она не превышала 22% (Приложение 8). Однако за внешним сходством скрывались существенные различия. В частности, такие статьи пассива консолидированного баланса ФРС, как депозиты юридических лиц и министерства финансов, составляют в настоящее время значительную долю ресурсной базы активных операций федеральных резервных банков США, в том числе инвестиций в торговый портфель государственных ценных бумаг.

2.1.2 Европейский центральный банк

Анализ балансовых счетов ЦБ еврозоны показывает, что в условиях финансового кризиса (пик - вторая половина 2008 года) они принципиально изменились. В первую очередь с учетом кризиса ликвидности резко возросли требования к резидентам еврозоны, номинированные в иностранной валюте (рост в 5,5 раза за вторую половину 2008 года), и долгосрочные операции рефинансирования (в 2,3 раза; на конец 2009 года они составили более 36% совокупной валюты балансов всех ЦБ зоны евро). При этом основными источниками ресурсной базы ЦБ стали: средства резидентов ЕС, но не зоны евро (рост в 6,3 раза); средства правительств (в 2,5 раза); средства банков стран, входящих в еврозону (в 1,2 раза) (Приложение 9). В результате к концу 2008 года (по сравнению с 2007 годом) валюта консолидированного баланса ЦБ еврозоны выросла более чем на 35%. В целом расширение балансовых счетов было не таким масштабным, как у ФРС США или Банка Англии. Но для ЦБ, стратегической целью деятельности которых выступает обеспечение ценовой стабильности, такой рост валюты баланса был значительным. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

В первую очередь рост валюты баланса сказался на увеличении совокупного (государственного и частного) долга всех государств зоны евро, особенно стран группы PIIGS (Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания), что побудило ЕЦБ в экстренном порядке начать скупку их государственных облигаций. При этом монетарные власти не принимают в расчет даже то обстоятельство, что кредиторская задолженность этих стран и так критична. Более того, в ближайшее время она начнет заметно возрастать, что приведет к резкому росту затрат на ее обслуживание. Только в 2010 году Испания должна была выплатить кредиторам 76 миллиардов евро, Италия - 251 миллиардов, Португалия - 17 миллиардов, Ирландия - 9 миллиардов евро. Греция в настоящее время вообще неплатежеспособна. Для ее спасения ЕС и МВФ решили выделить льготные кредиты на сумму 110 миллиардов евро в течение трех лет, в том числе 30 миллиардов евро предоставит МВФ, 22,5 миллиардов - Германия, 17 миллиардов - Франция, 10 миллиардов евро - Испания.

2.1.3 Банк Японии

Японский центральный банк всегда стимулировал кредитование национальных хозяйствующих субъектов. Именно его кредиты частным финансовым институтам (в первую очередь городским банкам) и правительству (за счет покупки правительственных облигаций) выступали источником финансирования кредитной экспансии. При этом кредиты Банка Японии частным банкам, предоставленные непосредственно и опосредованно (через правительство страны), использовались как обычный способ снабжения национальных финансовых институтов дешевой ликвидностью, более привлекательный, чем депозиты населения. Одновременно Банк Японии поддерживал на крайне низком уровне базовые процентные ставки. В результате в процессе кредитной экспансии процентные доходы японских банков не увеличивались. Более того, национальное регулирование предусматривало, что процентные доходы по корпоративным ценным бумагам в инвестиционных портфелях банков (часто формируемых принудительно) выплачиваются по ставкам ниже рыночных. Национальные особенности банковского дела в Японии обусловили более высокую долю кредитов частному сектору в совокупных активах Банка Японии, чем в ЦБ других развитых стран. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

В условиях финансового кризиса японское правительство и Банк Японии приняли пакет антикризисных мер, направленных на поддержку финансового сектора, системообразующих компаний (СК), малых и средних предприятий (МСП) реального сектора национальной экономики. Поддержка финансового сектора была направлена на стабилизацию ситуации на рынке корпоративных облигаций и векселей, увеличение кредитования предприятий реального сектора на уровне ключевой процентной ставки 0,1% под залог корпоративных облигаций и векселей. Помимо Банка Японии финансовые антикризисные меры опосредованно осуществлялись и через политические финансовые институты - Японскую финансовую корпорацию, Японский банк развития, Японский банк международного сотрудничества, Центральный банк промышленных и торговых кооперативов и Ассоциацию доверительного страхования. СК и МСП получили доступ к низкопроцентным кредитам.

Например, на 30 июня 2009 года Японский банк развития оказал финансовую поддержку более 500 СК, включая компании Japan Airlines и Nissan, на сумму свыше 2 триллиона иен, а Японская финансовая корпорация и Центральный банк промышленных и торговых кооперативов предоставили МСП низкопроцентные кредиты на сумму около 3,5 триллиона иен.