В период кризиса ликвидности (с ноября 2008 по март 2009 года) Банк Японии действовал решительно, но очень осторожно, увеличив валюту своего баланса всего на 2584 миллиардов иен (26 миллиардов долл.), в основном за счет наращивания кредитов банковскому сектору для покрытия убытков по корпоративным кредитам. После преодоления дефицита ликвидности политика Банка Японии резко изменилась, Благодаря стерилизации избыточной ликвидности валюта баланса Банка Японии уменьшилась за восемь месяцев (с апреля по ноябрь 2009 года) на 8382 миллиардов иен (85 миллиардов долл.). В этих целях Банк Японии инвестировал в государственные ценные бумаги; сократил объем переучетных операций и инвестиций в иностранные актины; ограничил кредитование банковского сектора. В результате всех 31 нетрадиционных мер государственный долг Японии вырос до 197% ВВП (Приложение 10).

2.1.4 Банк Китая

В ноябре 2008 года правительство КНР утвердило пакет антикризисных мер по стимулированию экономического роста, стабилизации денежного обращения и занятости. Все десять направлений в составе этого пакета предложено осуществлять за счет расширительной ДКП и бюджетной политики на общую сумму 4 триллионов юаней (586 миллиардов долларов). Это прииск к существенному изменению размера и структуры валюты баланса НБК, о чем свидетельствуют такие статьи его активов, как "требования к центральному правительству", "требования к финансовым институтам" и "требования к институтам, принимающим депозиты", суммарно составившие 15% всех активов НБК (Приложение 11).

В условиях падения внешнего спроса и продолжения политики наращивания официальных резервов долгосрочные последствия антикризисных мер китайского правительства по нескольким причинам могут оказаться обратными планируемым.

Во-первых, колоссальный объем выданных кредитов со стороны государственных и квазигосударственных китайских банков приведет к росту плохих долгов, и тогда под угрозой окажется банковский сектор страны. А так как он служит основным механизмом трансформации сбережений в инвестиции, его крах обернется крахом всей китайской экономики. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

Во-вторых, китайскому руководству необходимо пересмотреть свою экономическую парадигму, отойти от упорной поддержки своих экспортеров, ориентирующихся в первую очередь на давальческое сырье, и заняться стимулированием внутреннего спроса за счет средств региональной банковской системы страны.

В-третьих, Китаю нужно отказаться от дальнейшего наращивания золотовалютных резервов и обеспечить развитие своего финансового рынка за счет либерализации системы процентных ставок по кредитам и депозитам, постепенного снятия капитальных ограничений, лимитирующих инвестиции в иностранные неденежные активы, и реформирования политики обменного курса юаня.

Анализ балансовых счетов ЦБ ряда ведущих стран показал, что при приоритете ценовой стабильности им придется ограничить рост кредита и цен на активы. Напротив, при приоритете экономического развития ЦБ могут попасть в ловушку ликвидности, что заставит их прибегнуть к дорогостоящему фискальному вмешательству во избежание снижения темпов экономического роста. В настоящее время политика центральных банков, которая размыла привычные рамки предоставления ликвидности и использования инструментов монетарной политики, стала противоречить их прежней роли.

Для преодоления последствий глобального финансового кризиса ЦБ многих стран были вынуждены искать новые инструменты контрциклической ДКП, режим которой зависел бы от социально-экономического потенциала страны и соответствовал уровню развития ее финансового рынка. Чтобы купировать финансовый кризис, ЦБ большинства стран совместно с национальными правительствами в экстренном порядке разработали и реализовали нетрадиционные меры ДКП, в рамках которых они стали выполнять (вместо рынков денег и капиталов) функцию размещения финансовых ресурсов. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6.

В условиях, когда краткосрочные процентные ставки практически не воздействуют на экономическую активность частного сектора и домашних хозяйств, ЦБ перешли к "политике балансовых счетов", разделив с национальными правительствами ответственность за проведение ДКП. Аккумулируя на своих счетах и депозитах средства правительства и усиливая зависимость частного сектора от государственной поддержки, ЦБ принимают на себя чрезмерные финансовые риски. При этом, с одной стороны, они теряют часть своей независимости (финансовой и операционной), а с другой - оказываются в центре потенциально серьезных конфликтов, в том числе между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов.

Изменения структуры балансовых счетов ЦБ, трансформированных в часть общего баланса общественного сектора, реализация кредитных и количественных послаблений (для сокращения спредов по отдельным финансовым операциям) в основном через прямые и нестерилизованные закупки государственных ценных бумаг (в отдельных странах перечень покупаемых ЦБ обязательств был довольно широким), а также валютные операции (инъекции иностранной валюты на внутреннем рынке, в том числе за счет валютных свопов между ЦБ) дали о себе знать уже в первой половине 2010 года.

В частности, ухудшение положения периферийных экономик еврозоны вызвало падение курса евро. При этом одни эксперты (Ф. Егер, профессор швейцарского университета Санкт-Галлена) прогнозируют крах европейской валюты, если власти еврозоны не исключат из нее Грецию, а другие (А. Дворкович, помощник президента РФ) уверены, что европейская экономика справится со своими проблемами и общеевропейская валюта выживет.

2.2 Денежно-кредитная политика Банка России

2.2.1 Оценка эффективности денежно-кредитной политики Банка России в период финансового кризиса и посткризисный период

России удалось относительно благополучно преодолеть первую волну финансового кризиса, затронувшего ее осенью 2007 года. Она выразилась во временных проблемах с ликвидностью в банковском системе, связанных со сбоями в функционировании межбанковского рынка, которые центральному банку удалось преодолеть. Однако масштабы финансовых потрясений, широта их распространения и риски для российской экономики от сокращения внешнего финансирования в условиях уже достигнутого уровня открытости финансовой системы страны предопределили тот факт, что избежать кризисных явлений не удастся. Головнин М.Ю. Новые вызовы денежно-кредитной политике в условиях глобализации: финансовые кризисы //Международная экономика. 2009. № 6.

Сильно пошатнулось финансовое положение производителей экспортной продукции, возникли трудности с привлечением средств на рынке межбанковских кредитов, массовый отток вкладчиков в совокупности с критическим обострением ситуации на рынке ценных бумаг нарушил функционирование рыночного механизма перераспределения ликвидности. Следствием этих процессов стал дефицит банковской ликвидности и резкое повышение спроса кредитных организаций на рефинансирование со стороны Банка России. Кузнецова Ю.А. Нормативное регулирование денежно-кредитной политики в период финансовой нестабильности// Валютное регулирование и валютный контроль. 2011. №4.

Официально было заявлено, что основной акцент при проведении денежно-кредитной политики был смещен в сторону обеспечения стабильности финансовой системы страны. Фактически можно было констатировать, что на первом этапе развития кризиса (во время острой фазы финансовых потрясений) в октябре-декабре 2008 года основной целью денежно-кредитной политики было предотвращение значительного снижения валютного курса. Результатом подобной политики стало сокращение денежной массы на 15,6% с 1 августа 2008 года по 1 февраля 2009 года (Рисунок 2).

Рисунок 2. Динамика основных денежных агрегатов (годовые темпы прироста, %) www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального Банка РФ.

На втором этапе развития кризиса (с марта-апреля 2009 года) при явной демонстрации смягчения денежно-кредитной политики в виде снижения ставки рефинансирования с 13 до 8,75% на конец 2008 года (Приложение 2) происходило постепенное сокращение масштабов поддержки банковской системы. Как следствие, хотя рост денежной массы и имел место, она достигла своего предкризисного уровня (на 1 августа 2008 года) лишь в начале декабря 2009 года (Рисунок 2). Головнин М.Ю. Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис. - М.: ИМЭМО РАН. 2010.

Во время первого этапа проводилась противоречивая политика: с одной стороны, связанная с поддержкой банковской системы в форме предоставления дополнительной ликвидности, с другой - для предотвращения резкого обесценения рубля денежные власти стремились обеспечить плавную динамику его валютного курса.

Здесь также можно выделить несколько подпериодов:

1) до ноября 2008 года курс поддерживался на относительно стабильном уровне к бивалютной корзине, в это время происходил рост курса доллара к другим основным валютам, поэтому фактически курс рубля к доллару снижался;

2) в ноябре 2008 года Центральный банк Российской Федерации начал скачкообразное снижение целевых показателей курса рубля уже относительно бивалютной корзины под влиянием существенно возросшего давления на валютный курс, причем в декабре 2008 года, судя по показателям валютных интервенций, это давление достигло максимума;

3) после январских праздников 2009 года падение курса приняло обвальный характер, во многом санкционированный ЦБР. В целом с 1 августа 2008 года по 1 марта 2009 года курс рубля к доллару упал почти на 35%, а к евро - на 20%.

В результате плавного снижения валютного курса финансовые институты смогли перестроить структуру своих балансов и избежать высокого риска дефолта по внешним обязательствам. Этому способствовало и принятое решение о предоставлении кредитов "Внешэкономбанка" на сумму 14,3 миллиардов долларов на обслуживание внешних займов компаний, сделанных до 25 сентября 2008 года.

В то же время и население также изменило структуру своих сбережений, резко увеличив в октябре 2008 года - январе 2009 года чистые покупки наличной иностранной валюты (Рисунок 3).

Рисунок 3. Чистая покупка иностранной валюты населением в России в 2007-2009 годах. Бюллетень банковской статистики. - М.: Центральный банк Российской Федерации.

Несмотря на общий эффект в виде снижения денежной массы, ЦБР в острой фазе кризиса активно использовал большинство инструментов денежно-кредитной политики (за исключением валютных интервенций) для предоставления ликвидности банковской системе. Был традиционно применен один из самых мощных инструментов в его арсенале - снижение минимальных резервных требований. В два этапа (в сентябре и октябре 2008 года) они были понижены до рекордно низкой отметки в 0,5% и унифицированы для всех видов банковских пассивов. Применялись и другие инструменты предоставления ликвидности, которые практически исчезли из арсенала ЦБР в первой половине 2000-х годов или использование которых в докризисный период было сведено к минимуму.

Так, операции прямого репо, которые, например, совсем не проводились с марта по август 2007 года, стали одним из основных источников обеспечения ликвидностью банковской системы. Пик использования операций репо пришелся на сентябрь 2008 года - февраль 2009 года. В этот период в среднем за месяц посредством этих операций предоставлялась ликвидность на сумму около 4,8 триллиона рублей. В сентябре 2008 года резко увеличилась задолженность коммерческих банков перед ЦБР и по другому традиционному инструменту денежно-кредитной политики - ломбардным кредитам. В результате задолженность по ломбардным кредитам, составлявшая на начало сентября 2008 года около 1,2 миллиарда рублей, к концу января 2009 года находилась на отметке 33,6 миллиарда рублей, за несколько дней до этого превысив планку в 50 миллиарда рублей. С августа 2008 года возобновилось проведение операций "валютный своп", прерванное в период с марта по июль 2008 года. В долларах США в августе 2008 года - январе 2009 года ЦБР провел операции по предоставлению ликвидности на сумму около 60,3 миллиарда долларов, а в евро - свыше 21 миллиарда евро. Головнин М.Ю. Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис. - М.: ИМЭМО РАН. 2010.

Таким образом, на период сентября 2008 года - января 2009 года пришелся пик масштабного предоставления ликвидности банковской системе через традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Однако ЦБР этим не ограничился. Поскольку традиционные инструменты обеспечивали ликвидностью лишь достаточно узкую группу банков, обладавших необходимыми критериями допуска к ним, а межбанковский рынок практически не функционировал в острой фазе кризиса, ЦБР, как и центральные банки многих других стран в период современного кризиса, пошел на расширение инструментария денежно-кредитной политики и внесение изменений в действующие инструменты с целью расширения круга финансовых институтов, имеющих доступ к его ресурсам.

В первую очередь здесь следует отметить введение в сентябре 2008 года кредитов без обеспечения. Пик использования этих кредитов пришелся на ноябрь-декабрь 2008 года, когда посредством этого инструмента банкам были предоставлены средства на сумму 1,11 и 1,28 триллиона рублей соответственно. Головнин М.Ю. Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис. - М.: ИМЭМО РАН. 2010.

В целом за время первого этапа проведения денежно-кредитной политики в условиях полномасштабного кризиса (осень-зима 2008/2009 годов) имело место ее активное взаимодействие с бюджетно-налоговой политикой с целью поддержки финансовой системы страны. Это выразилось в применении ряда мер, относящихся к сфере бюджетно-налогового регулирования, но одновременно влияющих на денежно-кредитную сферу.

Однако в целом бюджетно-налоговая политика в этот период не дала существенный импульс для роста совокупного спроса, поскольку реализация широкого набора антикризисных мер в ее рамках запаздывала, а принятые решения носили в основном "точечный" характер и не могли дать эффект с точки зрения развития национальной экономики в условиях падения внутреннего и внешнего спроса.

Что касается второго этапа денежно-кредитной политики РФ в условиях кризиса, то после проведения значительного обесценения рубля к концу февраля 2009 года направленность денежно-кредитной политики стала изменяться. Здесь следует заметить, что на пике обесценения рубля ЦБР в своем пресс-релизе от 22 января 2009 года в явном виде объявил верхнюю границу валютного коридора для курса рубля относительно бивалютной корзины - 41 рубль, которая вступила в силу с 23 января. В условиях обвального падения курса подобное объявление скорее всего было направлено на стабилизацию ожиданий экономических агентов. Фактически ЦБР после февраля 2009 года существенно ослабил степень регулирования валютного курса, о чем свидетельствует и динамика валютных резервов в 2009 году (Рисунок 4).

Рисунок 4. Международные резервы РФ в 2008-2009 годах. www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального Банка РФ.

В дальнейшем ЦБР, хотя и в существенно меньших масштабах, но все же регулировал динамику валютного курса рубля. Значительные чистые покупки долларов США на валютном рынке осуществлялись ЦБР в апреле-мае и октябре-ноябре 2009 года.

Одновременно с этим повышалась прозрачность режима валютного курса. Так, в середине ноября 2009 года первым заместителем председателя ЦБР А.В. Улюкаевым были озвучены более узкие границы плавания в рамках коридора бивалютной корзины, которые были введены в июле того же года, - 35-38 рублей. Головнин М.Ю. Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис. - М.: ИМЭМО РАН. 2010.

Тем самым при фактическом ослаблении регулирования валютного курса вводился более явный режим его таргетирования. Как следствие подобной политики, на валютном рынке значительно повысилась волатильность, выражающаяся в ежедневных колебаниях курса рубля.

Что касается направленности денежно-кредитной политики в целом с февраля и до конца 2009 года, то здесь однозначной тенденции не прослеживается. После ужесточения денежно-кредитной политики в феврале-апреле 2009 года в мае-июне начинается ее смягчение, если судить по применявшимся инструментам.

В конце апреля 2009 года ЦБР начал цикл снижения процентных ставок. До этого процентные ставки поддерживались на высоком уровне и даже повышались на 2 процентных пункта (с 11 до 13%) во время кризиса для сдерживания оттока капитала из страны. Однако, как показал еще опыт кризисов 1990-х годов, использование высоких процентных ставок как средства сдерживания давления на валютном рынке в современных условиях неэффективно - резкое падение доверия инвесторов в некоторый момент уже не может быть компенсировано даже весьма существенным повышением доходности по активам. С конца апреля 2009 года до конца 2009 года, как мы уже отмечали, ставка рефинансирования в России была снижена на 4,25 процентных пункта. Причиной снижения процентных ставок было не только стимулирование производства, но и, по признанию председателя ЦБР О.М. Игнатьева, сдерживание притока иностранного спекулятивного капитала.

Пространство для проведения стимулирующей денежно-кредитной политики в 2009 году было расширено за счет снижения темпов инфляции под воздействием сокращения совокупного спроса, перекрывшего действие инфляционных ожиданий, и исчерпания эффекта внешнего обесценения рубля. Так, если в начале 2009 года годовые темпы инфляции находились на уровне 13-14%, то к октябрю-ноябрю они снизились до 9-10%. Однако при восстановлении роста производства, которое наметилось уже к концу 2009 года, инфляционное давление в экономике вновь возрастет (Рисунок 5).

Рисунок 5. Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции (с начала года нарастающим итогом, %) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов. Центральный банк Российской Федерации. 28. 09.2010

Разница в процентных ставках между ставкой по кредитам коммерческих банков и ставкой рефинансирования ЦБР вызывала особую озабоченность руководства страны на протяжении 2009 года, поскольку рассматривалась как основной фактор, сдерживающий рост кредитования.

Несмотря на начавшийся в 2009 году рост экспорта и положительного сальдо счета текущих операций, сохранялись проблемы в части движения капитала. По всем основным статьям финансового счета в первые три квартала 2009 года имело место отрицательное сальдо, а весь счет был сведен с отрицательным сальдо в размере 42,4 миллиарда долларов.

Обобщенная оценка эффективности инструментов денежно-кредитной политики, применяемых Банком России для достижения заявленных целей, выявленная Лукасевичем И.Я., Федоровой Е.А. и Мухиным А.С. с помощью эконометрического моделирования, приведена в Таблице 2.

Таблица 2. - Обобщенная оценка эффективности инструментов денежно-кредитной политики, применяемых ЦБ РФ для достижения заявленных целей. Лукасевич И.Я., Федорова Е.А. и Мухин А.С. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012. №1.

Примечание:

*знаки «+» и «-» означают соответственно прямую и обратную зависимость целей ДКП от факторов (методов ДКП).

**Запись «незначимый фактор» говорит о том, что фактор не является значимым на уровне 0,1 и принимается «нулевая гипотеза» об отсутствии взаимосвязи между фактором и целью.

Анализируя Таблицу 2 можно сделать следующие выводы:

§ В целом, прослеживается устойчивая связь между действиями, предпринимаемыми для реализации денежно-кредитной политики и целевыми ориентирами;

§ В кризисный период действует меньшее количество инструментов денежно-кредитной политики, чем в докризисный;

§ Влияние некоторых инструментов денежно-кредитной политики на снижение инфляции неодинаково за весь период и за период кризиса.

Представляет интерес выявленный факт, свидетельствующий о противоречивости влияния методов денежно-кредитной политики на цели денежно-кредитной политики: невозможно достичь одновременно всех целей денежно-кредитной политики путем изменения одного инструмента. Например, повышение ставки рефинансирования снижает инфляцию и увеличивает стабильность банковской системы, однако отрицательно влияет на курс рубля и поддержку фондового рынка (Таблица 2).

Что касается влияния инструментов денежно-кредитной политики Банка России на укрепление и поддержание стабильности банковской системы, то по результатам исследования Лукасевичем И.Я., Федоровой Е.А. и Мухиным А.С., ключевыми индикаторами, от которых зависят объемы ликвидности, предоставляемой Банком России, являются ставка рефинансирования, нормативы обязательных резервов и фактические объемы кредитования (Таблица 3). Лукасевич И.Я., Федорова Е.А. и Мухин А.С. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ// Проблемы прогнозирования, 2012. №1.

Таблица 3. - Влияние инструментов ДКП Банка России на укрепление и поддержание стабильности банковской системы. Лукасевич И.Я., Федорова Е.А. и Мухин А.С. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012. №1.

Наиболее эффективная мера для банковской системы - уровень ставки рефинансирования. Система рефинансирования Банка России является гибким инструментом, способным трансформироваться в зависимости от экономической ситуации в стране, по мнению ведущих экономистов экономического отдела Национального Банка Республики Хакасия ЦБ РФ Кускашевой И.Н. и Морозовой Т.А. Кускашева И.Н., Морозова Т.А. Рефинансирование кредитных организаций как инструмент реализации денежно-кредитной политики Банка России//Банковское дело. 2011. №9.

Влияние денежно-кредитной политики на финансовый рынок отражено в Таблице 4.

Таблица 4. - Влияние инструментов ДКП Банка России на финансовый рынок. Лукасевич И.Я., Федорова Е.А. и Мухин А.С. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012. №1.

В Проекте денежно-кредитной политики на перспективу указано, что Банк России будет использовать все инструменты, ориентированные на создание условий для реализации эффективной процентной политики, но по факту Банк России использует механизмы рефинансирования, что устанавливает только краткосрочные процентные ставки. Сенчагов В.К., Андрюшин С.А., Кузнецов В. В.. Экспертное заключение на Проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и на период 2013 и 2014 годов //Банковское дело. 2011. №12.

Таким образом, к сожалению, применяемые инструменты не всегда эффективно влияют на денежно-кредитную политику. Например, снижение ставки рефинансирования в настоящее время не способствует снижению ставок по кредитам. Поэтому можно прийти к выводу, что денежно-кредитная политика лишь косвенно оказывает влияние на социально-экономическое положение страны. Тем не менее, для достижения определенных целей экономической политики Центральных банк РФ применяет те инструменты денежно-кредитного регулирования, которые будут более способствовать созданию благоприятной ситуации.

2.2.2 Роль денежно-кредитной политики Банка России в стабилизации денежного обращения

Учитывая уроки мирового финансово-экономического кризиса, Банк России уделяет пристальное внимание вопросам стабилизации денежного обращения.

Они приобретают особую актуальность и с той точки зрения, что банковская система является основным звеном передачи сигналов из области денежно-кредитной политики в реальный сектор экономики.

От степени стабильности и эффективности работы системы финансового посредничества зависит не только достижение цели денежно-кредитной политики по снижению инфляции, поддержанию ценовой стабильности, но и состояние общего макроэкономического равновесия, по мнению первого заместителя Председателя Банка России, д. э. н. Улюкаева А.В. Улюкаев А.В. Перспективы макроэкономического развития и среднесрочные задачи Банка России//Деньги и кредит. 2012. №1.

Дестабилизация денежного обращения - это результат взаимодействия разнообразных факторов и потому борьба с ней не должна быть односторонне направлена на ту или иную их группу, а должна носить комплексный характер. Такой подход применительно к российским условиям предполагает учет специфики переходной экономики и общеэкономической ситуации в стране. Это означает, что мероприятия денежно-кредитной политики следует проводить в единстве с решением вопросов по созданию благоприятных условий для хозяйственного роста, без которого стабилизация денежного обращения не может быть прочной.

Начав реформу в условиях глубочайшего системного кризиса, Россия постепенно накапливала опыт макроэкономического регулирования и за прошедшие 20 лет пережила уже два периода макроэкономической стабилизации - в 1997 году и в середине 2000-х годов, когда на фоне восстановившегося экономического роста инфляция снизилась до уровня ниже 10% в годовом выражении.

В условиях финансово-экономического кризиса распространилось мнение, будто в России инфляция имеет немонетарный характер. При этом в качестве аргумента приводятся данные о снижении денежного агрегата М2 (Рисунок 2) и на этой основе делается нелогичный вывод: отсюда падение всех хозяйственных оборотов и поступлений в бюджет. В действительности наоборот: причины снижения темпов роста М2 обусловлены влиянием экономического спада на каналы эмиссии денег. Академик А. Аганбегян, например, отмечает, что в ходе кризиса денежная масса не росла, в то время как в докризисное время ее ежегодный прирост составлял в среднем 40%. Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит. 2011. №3.

Утверждение о смене инфляционной "модели" с инфляции спроса на инфляцию издержек основано на рассмотрении лишь одного фактора инфляции спроса (эмиссии центральных денег), не учитывает другие денежные факторы и модификацию их структуры под влиянием финансово-экономического кризиса.

Во-первых, уменьшился валютный компонент эмиссии денег. Покупки Банком России экспортной выучки сократились в условиях падения мировых цен на энергоносители, снижения их экспорта и внешних заимствований.

Во-вторых, в результате антикризисных мер Правительства Российской Федерации возросло влияние притока ресурсов из государственных резервов на денежную массу в обращении. Изъятая до кризиса огромная денежная масса в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния и накопленные значительные официальные валютные резервы были перераспределены в обращение в целях осуществлении антикризисных мер, в том числе для покрытия бюджетного дефицита и государственной поддержки системообразующих корпораций и банков.

В-третьих, увеличились нерегулируемые компоненты денежной массы - частные, в том числе электронные, деньги, выпускаемые кредитно-финансовыми организациями.

В-четвертых, в условиях кризиса усилилась долларизация и евроизация экономики России, о чем свидетельствует, в частности, увеличение доли валютных депозитов до 23,7% денежного агрегата M2X на 1.08.2009 года, 17,6% на 1.08.2010 года, 16,8% на 1.10.2010 года против 9,3% в 2007 году. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год а на период 2012-2013 годов.

В итоге произошла не смена "модели" инфляции спроса на инфляцию издержек, а временное замедление роста М2 - одного из наименее представительных денежных агрегатов, связанных с инфляцией. Целесообразно принимать во внимание и другие перечисленные компоненты денежного предложения, совокупный рост которого превысил спрос на деньги в связи с кризисным падением промышленного производства на 10,9% и ВВП на 7,9% в 2009 году. Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит. 2011. №3.

В условиях кризиса наметилось временное изменение источников денежной базы - чистых международных резервов (определяемых как разница между валютными резервами и государственным долгом) и чистых внутренних активов (Таблица 5).

Таблица 5. - Структура источников формирования денежной базы, трлн руб. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов

Примечания: * Прогноз Банка России. ** Денежная база включает наличные деньги и обязательные резервы кредитных организаций в Банке России.

Однако с 2010 года возобновился традиционный для России подход к разработке денежной программы с акцентом на внешние источники формирования денежной базы за счет эмиссии денег путем покупки Банком России иностранной валюты, поступающей по линии экспорта и внешних займов. В частности, предусмотренная эмиссия еврооблигаций Минфином России на мировом финансовом рынке в 2010-2012 годах направлена на привлечение внешних заимствований не только для покрытия бюджетного дефицита, но и расширения денежной базы.

Таким образом, несмотря на временное снижение темпа роста агрегата М2 в условиях кризиса, при оценке влияния денежных факторов на инфляцию необходимо учитывать и другие компоненты денежного предложения

Для реальной оценки риска усиления инфляции под влиянием денежных факторов и повышения эффективности денежной политики в целях снижения инфляции целесообразна установка на регулирование разных компонентов денежного предложения (не ограничиваясь показателями М2) в соответствии с реальным спросом на деньги в зависимости от макроэкономических показателей.

Для определения необходимой денежной массы целесообразно анализировать ее функциональные связи с потребностями хозяйственного оборота путем усовершенствования формулы, основанной на законе денежного обращения Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит. 2011. №3. :

(3)

где

ДМ - денежная масса;

СЦТ - сумма цен товаров и услуг;

К - сумма цен товаров и услуг, проданных в кредит;

П - сумма платежей по обязательствам;

ВП - взаимные безналичные платежи;

С - скорость обращения денежной единицы.

Для повышения результативности регулирования денежных факторов инфляции важно воздействовать не только на показатель М2, но и на другие компоненты денежного предложения - эмиссию частных денег финансово-кредитными учреждениями, использование иностранных валют, в том числе в наличной форме, во внутреннем денежном обращении России, а также скорость оборота денег. В этой связи целесообразно усовершенствовать методику ее определения. В российской статистике, несмотря на критику, продолжает использоваться несовершенная формула И. Фишера для подсчета скорости оборота денег. При этом в числителе не учитывается номинальный перераспределенный доход, а в знаменателе - другие компоненты денежной массы. В этой связи для регулирования монетизации экономики как одного из элементов управления инфляцией целесообразно определять его уровень не только по денежному агрегату М2, а с учетом всех компонентов денежной массы и факторов, влияющих на денежный спрос в конкретной ситуации.

В условиях финансово-экономического кризиса проявились инфляционные последствия предкризисной кредитной экспансии. Нарастание темпа банковского кредитования нефинансовых организаций, особенно потребительского и ипотечного жилищного, достигло 39,6% в 2006 году, 51,6% в 2007 году. Банковское "перекредитование" способствовало увеличению денежного предложения и сохранению значительного темпа инфляции (Приложение 11), несмотря на кризисное падение промышленного производства и ВВП. Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит. 2011. №3.

Кризис усилил инфляционную составляющую деятельности банков. "Перекредитование" экономики обернулось в период кризиса увеличением просроченных кредитов, накоплением "плохих" долгов заемщиков, их невозвратом. Снизилась прибыльность банковской системы с 409,2 миллиардов рублей в начале 2009 года до 6,8 миллиардов в середине 2010 года, когда 119 банков стали убыточными. Возникла проблема погашения внешних долгов в условиях снижения доступа к их рефинансированию на мировом финансовом рынке и нехватки ликвидности на российском финансовом рынке. Это проявилось в уменьшении чистых заимствований банков за рубежом на 34,4% в 2008 году (с 1284,6 миллиардов рублей до 843,1 миллиардов рублей).

В условиях кризиса повысились средневзвешенные номинальные процентные ставки по кредитам предприятиям (10,4% в январе 2008 года; 20-25% в 2009 году). Это стимулировало инфляцию, так как заемщики перекладывали эти дополнительные издержки на потребителей их продукции.

Регулирование кредитных факторов инфляции должно осуществляться с учетом двоякой роли кредита. С одной стороны, для сдерживания кредитной экспансии, перекредитования клиентов, нарушения принципов кредитования необходима жесткая кредитная политика, усиление банковского надзора и контроля. Об этом свидетельствуют уроки мирового кризиса. С другой стороны, расширение кредитования производства и обращения товаров и услуг, которые служат обеспечением стабильности денег, способствует снижению инфляции.

С учетом кредитного фактора инфляции требуется больше внимания уделять кредитной политике при разработке Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики. Целесообразно стимулировать банковское кредитование инвестиционных и инновационных проектов с использованием принципа государственно-частного партнерства и госгарантий.

Регулирование кредитного фактора инфляции, направленное на увеличение кредитного компонента эмиссии денег и источника формирования денежной базы, повысит качество рубля как национальной валюты.

Таким образом, несмотря на тенденцию снижения инфляции в мире в условиях финансово-экономического кризиса, в России под влиянием традиционных и новых факторов сохраняется ее значительный уровень. Отрицательные экономические и социальные последствия инфляции определяют необходимость постоянного регулирования ее факторов. В обоснование этого вывода могут быть представлены следующие аргументы.

Регулируемая инфляция способствует стабильному развитию экономики, ее инновации и модернизации (обесценение денег, будучи следствием разбалансированности экономики, усугубляет ее диспропорции).

Обесценение рубля подрывает конкурентоспособность экономики России, усиливает перераспределение национального дохода в пользу предприятий-монополистов, теневой экономики за счет снижения реальной заработной платы, пенсий и других фиксированных доходов, усиливает имущественную дифференциацию общества.

Регулирование инфляции необходимо для относительной стабилизации цен, сглаживания их неравномерного роста по товарным группам, выравнивания норм прибыли и уровней оплаты труда по отраслям, снижения имущественного неравенства, сдерживания нерационального перераспределения капиталов.

Снижение темпа инфляции содействует нормализации структуры внутреннего спроса, превращая его в фактор развития отечественных предприятий вместо скупки недвижимости, иностранной валюты, землю.

Регулирование инфляции на основе системного подхода позволит снизить инфляционные ожидания, которые стимулируют заблаговременное повышение цен участниками рынка, более реально оценивать экономические индикаторы, преодолеть искаженность сигналов, поступающих на рынок, и стабилизировать экономическое поведение его участников и населения. При относительной стабильности цен снизится влияние инфляционного фактора на принятие решений о сделках и инвестициях.

Снижение темпа инфляции необходимо для укрепления финансовой системы, устойчивости и конкурентоспособности банковской системы России, повышения ее роли в перераспределении привлеченных капиталов в развитие производственного сектора экономики и для стабилизации денежного обращения.

2.2.3 Анализ проекта "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012-2014 годы"

Проект "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики" определяет приоритетные направления денежно-кредитного регулирования на предстоящий трехлетний период.

Проект ежегодно содержит как положительные, так и спорные моменты особенностей государственного регулирования монетарных процессов в экономике России на ближайшие три года с учетом перехода от антикризисного денежно-кредитного регулирования к денежно-кредитной политике в условиях постепенного улучшения макроэкономической ситуации.

Как в Проекте на 2011-2013 годы, так и в Проекте на 2012-2014 годы, вызывает сомнения чрезмерно оптимистический прогноз снижения инфляции с 8,8% в 2010 года до 4-5% в 2014 года, по мнению д. э. н. Красавиной Л.Н. и к. э. н. Абрамовой М.А. (Приложение 12). Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело. 2011. №12. Подобная оценка создает риск традиционного невыполнения целевого ориентира и может усиливать инфляционные ожидания.

В 2011 году Банку России не удалось провести эффективную дезинфляцию. Свидетельством тому приводимые данные о темпах инфляции в первом полугодии 2011 года, намного превышающие намеченные в Проекте на 2012-2014 годы количественные параметры желательных темпов. Андрюшин С.А., Кузнецов В.В., Сенчагов В.К. Денежно-кредитная политика Банка России в 2012-2014 гг.: намерения и возможности//Банковское дело. 2011. №12.

В условиях, когда приоритетной задачей национального социально-экономического развития является быстрейшее преодоление экономического кризиса, на первый план выходит проведение стимулирующей денежно-кредитной политики, согласованной с мерами, предусмотренными в проекте бюджета.

Посткризисная денежно-кредитная политика имеет два важных аспекта. С одной стороны, могут работать рецепты, выработанные до наступления кризиса и в его разгар. Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011. №7

Принимая во внимание сложившийся к началу 2011 года высокий уровень инфляции, а также неустойчивую ситуацию на глобальных товарных и финансовых рынках, для противодействия формированию негативных инфляционных ожиданий Банк России в январе-мае 2011 года осуществлял поэтапное повышение процентных ставок по своим операциям, а также увеличивал нормативы обязательных резервов. Во II квартале 2011 года начали формироваться тенденции к замедлению темпов роста цен на отдельные виды потребительских товаров и приостановлению повышательного тренда инфляции (Рисунок 6).

Рисунок 6. - Процентные ставки по основным операциям Банка России и ставка MIACR (% годовых) www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального Банка РФ

В рассматриваемый период ситуация на рынке межбанковских кредитов (МБК) была неоднородной. Средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным МБК в рублях в июне 2011 года составила 3,7% годовых (в январе 2011 года - 2,6% годовых). В III и IV кварталах 2011 года объем ликвидных средств российских банков сокращался, что привело к более заметному росту ставок МБК. В декабре 2011 года средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным рублевым МБК составила 5,4% годовых, превысив минимальную ставку по однодневным аукционам прямого РЕПО Банка России.

Процентные ставки по операциям Банка России в 2011 году отражены в Таблице 6.

Таблица 6. - Процентные ставки по операциям Банка России в 2011 году. www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального Банка РФ.

С помощью ставки рефинансирования Банк России должен воздействовать на ставки межбанковского рынка, ставки по депозитам юридических и физических лиц и кредитам, предоставляемым им кредитными организациями. moskvavkredit.ru - банковская аналитика.

В проекте на 2011-2013 годы Советом директоров Банка России было определено смягчение денежно-кредитной политики: в конце сентября 2010 года было решено оставить ставку рефинансирования без изменения. Колесникова Е.Н. Денежно-кредитная политика переходного периода//Банковское дело. 2011. №1. Такое решение вполне можно было объяснить трендом восстановления кредитной активности банковской системы, обозначившимся с весны 2010 года. В Проекте на 2012-2014 годы Банк России брал на себя обязательство повысить роль процентной политики. Более того, в Проекте конкретизируется, что регулятор намерен использовать в качестве основного политического инструмента "краткосрочную ставку рынка межбанковских кредитов". В 2011 году "повысить роль процентной политики" не удалось. Так, Банк России признает, что в 2011 году "поэтапно повышал процентные ставки по операциям рефинансирования" (до 8,25%) (Приложение 2), но при этом "средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок до 1 года снизилась до 7,9% годовых". Андрюшин С.А., Кузнецов В.В., Сенчагов В.К. Денежно-кредитная политика Банка России в 2012-2014 гг.: намерения и возможности//Банковское дело. 2011. №12. Ставка рефинансирования ЦБ РФ вновь опустилась до рекордно низкого уровня за период с 1992 года. С 24 февраля текущего года ставка рефинансирования была снижена с 8,75 процента до 8,5 процента годовых, с 29 марта 2010 года - до 8,25 процента годовых, с 26 декабря 2011 - 8%. (Приложение 2).

Это говорит о том, что ценообразование на банковские продукты на российском рынке никак не зависит от процентной политики Центрального банка. Более того, снижение уровня банковской ликвидности, которое наметилось в 2011 году, было связано с изъятием средств по бюджетному каналу.

Процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в настоящее время на российском рынке не работает, поэтому он не может передавать участникам рынка никаких сигналов, а Банк России не в состоянии, меняя ставку рефинансирования (или краткосрочную политическую ставку), воздействовать на спрос в экономике.

В разделе I Проекта, в отличие от предыдущего документа, не обозначена проблема взаимосвязи денежно-кредитной и государственной долговой политики. Она весьма актуальна в связи с ростом внешнего долга России - 488 940 миллионов долларов по состоянию на 01.01.2011 года и 519 359 миллионов долларов по состоянию на 01.10.2011 года. Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело. 2011. №12. В Проекте отмечается, что успешность реализации денежно-кредитной политики во многом зависит как от состояния инфраструктуры финансовых рынков и расширения их емкости, так и от состояния государственных финансов. В связи с этим подчеркнута необходимость взаимодействия денежно-кредитной политики с бюджетной политикой государства, с политикой в области регулирования финансового рынка России.

В Проекте денежно-кредитной политики на 2012-2014 годы, как и в предыдущих документах, валютная политика рассматривается фрагментарно. Она ограничивается курсовой политикой, прогнозом состояния платежного баланса и международных резервов. Причем прогноз платежного баланса учитывает влияние лишь одного фактора - цены на российскую нефть. Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело. 2011. №12.

В отличие от счета текущих операций платежного баланса, прогнозирование состояния счета операций с капиталом и финансовыми инструментами грешит нечеткостью. Например, в 2012 году прогнозируется увеличение внешних обязательств без уточнения, по каким именно операциям - коммерческим, финансовым, государственным, корпоративным, банковским.

Банк России хоть в своих ежегодных Проектах указывает, что в предстоящий трехлетний период он будет осуществлять свою деятельность по девяти направлениям, среди которых по степени важности можно выделить совершенствование нормативной базы, выполнение плана мероприятий по созданию в Москве международного финансового центра, внесение изменений в нормативные акты, регламентирующие допуск государственных ценных бумаг к вторичному обращению на российских фондовых биржах, но данные направления деятельности рассматриваются в отрыве от реальной экономики, стратегии социально-экономического развития регионов и от особенностей современного развития рынка денег и капиталов. Это подтверждает состояние денежной сферы и основные показатели денежно-кредитной политики.

Центр финансово-банковских исследований института экономики РАН постоянно жестко критикуют денежно-кредитную политику Банка Росси. По мнению специалистов этого центра, денежно-кредитная политика не учитывает современные экономические реалии и тенденции, в частности курсовой политики центральных банков ведущих стран, а также возможные изменения на мировых финансовых рынках. Банк России не рассматривает возможное ухудшение внешних условий и, следовательно, не готов, как и осенью 2008 года, к действиям в подобной ситуации.

Таким образом, официальные отчеты и Проект, разрабатываемый Банком России, носят формальный характер. Проект денежно-кредитной политики определяет действия Банка России как реагирующие на характер бюджетно-налоговой политики Правительства РФ и изменения на международных финансовых рынках. В результате реализации предлагаемых в Проекте мер, российская экономика будет не в состоянии создать необходимые условия для стабилизации денежного обращения.