Показатель EVA (Economic Value Added) - экономическая добавленная стоимость - измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала компании (ROIC > WACC). Рентабельность инвестированного капитала должна быть больше, чем стоимость привлеченного капитала.

Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать собственники компании) компании должны получить норму доходности за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать, по крайней мере, ту же самую норму доходности, как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

EVA = NOPAT - WACC Ч C, (1)

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала;

C - инвестированный капитал.

NOPAT = ЕВІТ (1 - Т), (2)

где ЕВІТ - величина дохода до уплаты налогов и процентов;

Т - ставка налога на прибыль.

WACC = (D/V)R_d(1 - T) + (E/V)R_e, (3)

где D - рыночная стоимость долга;

Е - рыночная капитализация компании;

V - стоимость компании (рассчитывается как сумма D и Е);

R_d - рыночная стоимость долга;

R_e -рыночная стоимость (доходность) акционерного капитала;

Положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала, значение EVA, равное нулю, характеризует определенного рода достижение, так как инвесторы - владельцы

Недостатки показателя EVA:

· на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом автором данной модели (Bennett Stewart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и неотражение реальной рыночной ситуации;

· основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» - на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.

Показатель EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) отражает прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации, поэтому его величина используется для оценки способности компании обслуживать свои долги; соответственно, показатель EBITDA может применяться, когда нужно оценить максимальный размер привлекаемого долгового финансирования.

Показатель EBITDA рассчитывается следующим образом:

На основании отчётности по РСБУ показатель рассчитать сложно, так как в РСБУ не отражаются адекватно нужные данные. Расчёт по РСБУ на основании данных Формы № 2 и Формы № 5:

Не учитывая неповторяющиеся расходы, EBITDA подразумевает, что эти капитальные инвестиции не продолжатся в будущем: «Если нам больше не придется потратить ни единого цента на основной или оборотный капитал, то прибыль и денежный поток будут выглядеть вот так».

Показатель EBIT (Earnings Before Interest Tax) - прибыль до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам.

Показатель SVA (Shareholder Value Added) - акционерная добавленная стоимость - основан на определении денежных потоков. SVA исходит из предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров (положительная величина SVA) происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на капитал (ROIC > WACC). При этом важным условием является то, что любые действия менеджеров компании должны быть направлены на получение дополнительной выгоды для собственников компании, которая фактически определяется приростом ее акционерного капитала (Shareholder Value).

Показатель SVA представляет собой капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение.

Показатель SVA, так же как и показатель EVA, в рамках управления стоимостью компании используется:

1) для оценки стоимости компании, т.е. показатель SVA выступает как величина, на базе которой после осуществления расчетов, исходя из алгоритма оценки, фиксируется итоговый вывод о стоимости компании на определенную дату;

2) для получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций, т.е. как показатель, позволяющий сделать вывод о степени эффективности осуществленных инвестиций и выявить, была ли создана новая добавленная стоимость или, наоборот, в результате нерационального инвестиционного решения произошло «разрушение» существующей стоимости.

Предпосылки расчетов с помощью метода SVA:

1) срок жизни бизнеса компании бесконечен;

2) прогнозный период ограничен периодом конкурентных преимуществ;

3) величина амортизации равна величине текущих (нестратегических) капитальных вложений;

4) стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в том же году, в который данная инвестиция была осуществлена;

5) первоначальный инвестированный капитал при расчете стоимости бизнеса фиксируется по рыночной оценке.

Оценка стоимости компании с помощью показателя SVA

При определении стоимости компании используется следующий способ расчета:

Стоимость компании (Corporate Value) = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода +

+ Накопленная величина SVA прогнозного периода +

+ Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций

(Marketable securities and other investments) (6)

В рамках данной формулы предлагаются два способа расчета SVA.

1 способ:

SVA = Изменение стоимости инвестированного капитала, где

Стоимость инвестированного капитала =

= накопленная текущая стоимость денежного потока +

+ Текущая стоимость остаточной стоимости (7)

2 способ:

SVA = Текущая стоимость остаточной стоимости -

- Текущая стоимость стратегических инвестиций,

где:

Остаточная стоимость = капитализированное изменение

чистой прибыли (NOPAT),

Текущая стоимость стратегических инвестиций =

= текущей стоимости изменения инвестированного капитала. (8)

Для большинства компаний наилучшими показателями являются:

Выручка: свидетельствует о конкурентоспособности компании, особенно в сравнении с ключевыми конкурентами (т.е. доля рынка)

Свободный денежный поток: самый лучший финансовый показатель стоимости, создаваемой для акционеров на протяжении времени. Для компаний с большими капитальными инвестициями свободный денежный поток (или его отсутствие) является также индикатором любого приближающегося риска финансовой нестабильности.

Расчет величины денежного потока.

CCF = EBIT + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increase - Actual Taxes, (9)

где EBIT (Earnings before Interest and Taxes) -- прибыль компании до вычета процентов и налогов;

Depreciation - амортизация основных средств и нематериальных активов (неденежные расходы компании, возвращающиеся к ней в составе выручки);

Capital Expenditures - капвложения компании в создание инвестиционных активов;

Working Capital Increase - увеличение собственного оборотного капитала компании (части оборотных средств, которая должна финансироваться за счет собственных и долгосрочных заемных средств);

Actual Taxes - рассчитывается как

Actual Taxes = (Tax Rate) Ч (EBIT - Interest), (10)

и представляет собой фактически уплаченные компанией налоги (имеется в виду налог на прибыль).

При расчёте фактически уплаченных налогов учитывается величина «налогового щита» (той части расходов, которые выведены из-под налогообложения - проценты по заёмным средствам).

Interest - суммма уплаченных процентов по заёмным средствам.

Экономическая прибыль (economic profit) - разница между совокупными доходами и совокупными экономическими издержкам фирмы (включающими альтернативные издержки распределения капитала владельца) за определенный период.

Экономическая прибыль - это важнейший показатель для современного анализа деятельности организации. В нем учитываются не только фактически понесенные компанией расходы, как в бухгалтерской прибыли, но и её альтернативные издержки использования капитала. Для выявления альтернативных издержек необходимо оценивать инвестиционные риски компании, чтобы определить те доходы, которые она должна зарабатывать на капитал. Таким образом, альтернативные издержки рассматриваются как доходы, которые компания могла бы получить при использовании капитала в альтернативных вариантах с тем же инвестиционным риском.

Рентабельность инвестированного капитала ROIC (Return on Invested Capital) - это рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании. Данный показатель - индикатор эффективности, с которой используется капитал, полезен для понимания, правильно ли инвестируют капитал компании с большим отрицательным денежным потоком.

ROIC = NOPAT / Invested Capital (11)

где: ROIC - рентабельность инвестированного капитала;

NOPAT - операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов;

Invested Capital - инвестированный капитал;

Скорректированные налоги - это те налоги, которые имеют отношение к операционной деятельности предприятия. Таким образом, NOPAT показывает, сколько бы зарабатывало предприятие, если бы не имело долгов и финансовых инвестиций, то есть занималось бы только основной деятельностью за счёт собственного капитала.

Инвестированный капитал в отечественной литературе равен сумме собственного капитала и долгосрочных займов. Западные источники рекомендуют вычислять инвестированный капитал как разность между балансом, беспроцентными обязательствами и наличными.

Таким образом, рентабельность инвестированного капитала (ROIC) дает понятие о том, насколько эффективно менеджмент предприятия инвестирует средства в основную деятельность предприятия

Организационно-правовые формы предприятий

Хозяйственные товарищества и общества - это организации осуществляющие свою деятельность на коммерческих началах, имущество которых создается за счет вкладов учредителей (участников) и принадлежит хозяйственным товариществам и обществам на правах собственности. Различают полные товарищества и товарищества на вере. Хозяйственные общества могут создаваться в форме общества с ограниченной или с дополнительной ответственностью, акционерного общества закрытого и открытого типов.

Полное товарищество - это объединение граждан, которые от имени товарищества занимаются предпринимательской деятельностью в соответствии с заключенным между ними учредительным договором и несут ответственность по обязательствам товарищества принадлежащим им имуществом.

Уставный капитал полного товарищества создается за счет вкладов участников и по существу является складочным капиталом. К моменту регистрации полного товарищества участники обязаны внести не менее половины своего вклада в складочный капитал. Остальная часть должна быть внесена в сроки, оговоренные в учредительном договоре. Участники полного товарищества несут субсидиарную ответственность (не только имуществом товарищества, но и своим личным имуществом) по обязательствам товарищества. Участник полного товарищества имеет право с согласия остальных его участников передать свою долю в складочном капитале или ее часть другому лицу. Последний наравне с другими участниками отвечает по обязательствам товарищества, возникшим до его вступления в товарищество.

Прибыль, равно как и убытки, полного товарищества распределяется между его участниками пропорционально доле их участия в складочном капитале. Если в результате убыточной деятельности товарищества стоимость чистых активов товарищества стала меньше величины складочного капитала, то полученная прибыль направляется в первую очередь на увеличение чистых активов товарищества до величины, превышающей размер складочного капитала.

При выходе участника из полного товарищества ему выплачивается стоимость имущества товарищества, соответствующая его доли в складочном капитале.

Товарищество на вере (коммандитное товарищество) - это товарищество, в котором наряду с полными товарищами имеются один или несколько участников-вкладчиков (так называемых коммандитистов). Товарищество на вере создается и осуществляет свою деятельность также на основании учредительного договора. Прибыль товарищества на вере распределяется между всеми участниками пропорционально их доле в складочном капитале. Необходимо отметить, что управление деятельностью товарищества осуществляется только полными товарищами. Вкладчики же в управлении не участвуют.

Полные товарищи - участники, осуществляющие предпринимательскую деятельность и отвечающие по обязательствам товарищества своим имуществом. Участники-вкладчики не принимают участия в предпринимательской деятельности товарищества и являются по существу инвесторами. Они разделяют прибыли товарищества и несут ответственность за убытки в пределах величины внесенного ими вклада.

Участники-вкладчики обязаны внести вклад в складочный капитал. Они, помимо участия в прибылях, имеют право на: знакомство с годовыми отчетами товарищества; передачу своей доли (или её части) в складочном капитале другому вкладчику или третьему лицу; покупку доли складочного капитала пропорционально размеру своей доли на условиях преимущественного права перед третьими лицами.

Общество с ограниченной ответственностью - общество, учрежденное одним или несколькими лицами, уставный капитал которого разделен на доли в размерах, определенных учредительными документами. В отличие же от полного товарищества участники общества отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества в пределах стоимости внесенных ими вкладов.

Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью формируется за счёт вкладов его участников. Величина капитала определяет минимальный размер имущества, гарантирующий интересы его кредиторов. Если в результате деятельности общества с ограниченной ответственностью стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, то оно обязано объявить об уменьшении уставного капитала и зарегистрировать его. Если стоимость чистых активов общества меньше установленного законом минимального размера уставного капитала, то общество подлежит ликвидации. Общество с ограниченной ответственностью может быть также преобразовано в акционерное общество. Участник общества вправе продать свою долю в уставном капитале участникам общества, либо третьему лицу.

Распределение прибыли в обществе с ограниченной ответственностью осуществляется в соответствии с законодательством. После того как уплачены налог на прибыль и другие платежи в бюджет прибыль распределяется в соответствии с порядком, указанном в уставе общества, на производственное и социальное развитие. Если иное не оговорено в учредительных документах, то оставшаяся часть распределяется между участниками пропорционально их доли в уставном капитале. Нераспределённая прибыль прошлых лет служит источником формирования резервного капитала.

Общество с дополнительной ответственностью - это общество учрежденное одним или несколькими лицами, уставный капитал которого разделен на доли в размерах, определенных учредительными документами. Участники несут солидарную субсидиарную ответственность по обязательствам общества своим имуществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости вкладов. Стоимость вкладов определена в учредительных документах. В случае банкротства одного из участников его ответственность по обязательствам общества распределяется между другими участниками. Вопросы распределения прибыли, решаются аналогично тому, как они определены для общества с ограниченной ответственностью.

Акционерное общество - общество, уставный капитал которого разделен на определенное количество акций. Акционеры (участники) не отвечают по обязательствам акционерного общества и несут ответственность лишь в пределах стоимости принадлежащих им акций. Доля в акционерном капитале подтверждает право на долю собственности акционера в имуществе общества. В этом смысле у акционерного общества нет собственного имущества.

Преимущества этой организационной формы хозяйствования связаны с возможностью передачи собственности, способностью привлекать большие объемы дополнительного капитала. Различают открытые и закрытые акционерные общества.

Открытое акционерное общество - общество, участники которого могут продавать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Открытое акционерное общество проводит открытую подписку на выпускаемые им акции и осуществляет их свободную продажу на фондовом рынке. Такое акционерное общество обязано ежегодно публиковать годовой отчет, бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках и другие сведения, касающиеся финансового состояния общества в открытой печати, в целях предоставления информации внешним пользователям. Кроме того, публичная отчетность акционерного общества должна быть удостоверена аудиторской проверкой.

Минимальный размер уставного капитала открытого акционерного общества установлен в размере 1000 минимальных размеров оплаты труда на день регистрации общества. Предполагается, что при учреждении акционерного общества все его акции должны быть распределены среди участников. Если стоимость чистых активов общества станет меньше уставного капитала, то общество обязано зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала. Если стоимость чистых активов общества окажется меньше установленной законом минимальной величины уставного капитала, то такое общество подлежит ликвидации. Основным органом управления акционерным обществом является общее собрание акционеров, которое и принимает решение об увеличении уставного капитала. Уставный капитал акционерное общество может увеличить двумя способами:

1. посредством увеличения номинала уже имеющихся акций

2. путём дополнительного их выпуска.

Однако решение может быть принято лишь после полной оплаты уставного капитала. Увеличение уставного капитала не допускается в целях покрытия понесенных обществом убытков. Соответственно, собрание акционеров может принять решение и об уменьшении уставного капитала путем снижения номинальной стоимости акций либо путем их покупки. Подобное решение может быть принято после уведомления всех кредиторов.

Уставный капитал общества формируется посредством размещения простых и привилегированных акций, причем доля привилегированных в общем объёме уставного капитала не должна превышать 25%.

Акционерное общество имеет право размещать среди потенциальных инвесторов и облигации, которые в отличие от акций выпускаются на определённый срок, а их стоимость в итоге должна быть погашена и проценты выплачены.

При распределении прибыли общества в обязательном порядке предусматривается формирование резервного фонда, величина которого не может быть менее 10% и более 25% от величины оплаченного уставного капитала. Размер отчислений устанавливается общим собранием акционеров. Отчисления в резерв производятся ежегодно пока его величина не достигнет величины определенной в уставе. Финансовый резерв предназначен для покрытия убытков акционерного общества, а также может быть использован на выплату дивидендов в случае, если прибыли отчетного года окажется для этого недостаточно.

Из прибыли, остающейся в распоряжении акционерного общества, могут быть сформированы и другие фонды, аналогичные вышеназванному (например, выкупной фонд, предназначенный для погашение выпушенных и размещенных облигаций). Оставшаяся часть прибыли направляется на затраты, связанные с развитием производства, на социальное развитие и выплату по акциям и облигациям. Наряду с затратами, связанными с развитием производства и финансируемыми из прибыли, к их числу относятся также и затраты на эмиссию и размещение ценных бумаг.

При распределении чистой прибыли предусматривается выплата процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям. Однако, при недостаточности прибыли может быть принято решение о реинвестировании дивидендов или об их капитализации (т.е. прибыль, предназначенная на выплату, дивидендов, выплачивается в виде новых акций).

Закрытое акционерное общество - общество, акции которого распространяются только среди учредителей, т.е. общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые акции. Уставный капитал закрытого акционерного общества не может быть менее 100 минимальных размеров оплаты труда, установленных на момент его регистрации. Число участников закрытого акционерного общества устанавливается законом и в случае превышения числа участников закрытое акционерное общество подлежит преобразованию в открытое акционерное общество либо ликвидации, если число акционеров не уменьшится до установленного законом количества.

2. Производственные кооперативы и унитарные предприятия