118

40 660

89 630,83

Управленческая деятельность

23

37 800

17 470,42

Всего

180

80 660

136 725

Соответственно чистый денежный поток по видам деятельности:

Таблица 1.3.- Чистый денежный поток по видам деятельности

Вид деятельности	Денежный отток по виду деятельности, руб.	Входящий денежный поток по виду деятельности	Чистый денежный поток по видам деятельности
Поиск клиентов	1 200	25 066,25	23 866,25
Проведение переговоров и заключение договоров	1 000	4 557,5	3 557,5
Монтажные работы	40 660	89 630,83	48 970,83
Управленческая деятельность	37 800	17 470,42	-20 329,6
Всего	80 660	136 725	56 065

Как видно из проведенного анализа наибольший чистый денежный поток приносят монтажные работы, что является вполне логичным. Стоит также заметить, что значительный вклад вносит и поиск клиентов, что ясно говорит о том что бизнес основывается на оказании услуг клиентам. Отрицательный потоком обладает управленческая деятельность, что говорит либо об излишних расходах на нее, либо о неэффективности использованного времени.

Рассмотрим пример другой организации Y.

Пример: Выручка=450 000 руб.

Затраты=316 900 руб.

Исходящий денежный поток = 257 000 руб. Фактический входящий денежный поток = 400 000 руб.

Для решения проблемы сопоставимости входящих и исходящих денежных потоков необходимо использовать коэффициент отношения выручки к затратам.

450 000/ 316 900 = 1,42

Минимально значение из входящего и исходящего денежного потока имеет исходящий денежный поток. Соответственно входящий денежный поток используемый для расчетов будет равен 365 000 руб. (257 000*1,42).

Детальный анализ можно увидеть в таблице 1.4.

В данном примере видно, что основным генератором свободного денежного потока является эксплуатация основного оборудования. Контроль качества продукции напротив является генератором отрицательного денежного потока. Данный анализ позволяет выяснить, что контроль качества продукции является весьма ресурсоемким видом деятельности. Это говорит, либо о наличии устаревшего оборудования для которого приходиться проводить тщательный контроль выпускаемой продукции, либо о переоцененной стоимости проверки качества по сравнению с затрачиваемым для этого времени. Также подобный анализ позволяет выявить характеристику предприятия как производственного, т.к. основной наибольший свободный денежный поток составляет потребление рабочей силы и эксплуатация основного оборудования.

Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации финансовых потоков предприятия и их планирования и контроля на предстоящий период12.

Обеспечение эффективного контроля денежных потоков предприятия, объектом которого являются: выполнение установленных плановых заданий по формированию объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным направлениям; равномерность формирования денежных потоков во времени; ликвидность денежных потоков и их эффективность. Эти показатели контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.

Таблица 1.4.- Пример организации Y.

1.4 Дисконтирование денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) более сложен, детален и позволяет оценить объект в случае получения от него нестабильных денежных потоков, моделируя характерные черты их поступления.

Применяется метод ДДП, когда:

- предполагается, что будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих ;

- имеются данные, позволяющие обосновать размер будущих потоков денежных средств от недвижимости;

- потоки доходов и расходов носят сезонный характер;

- оцениваемая недвижимость - крупный многофункциональный коммерческий объект;

- объект недвижимости строится или только что построен и ввод: (или введен в действие).

Метод дисконтированных денежных потоков - наиболее универсальный метод, позволяющий определить настоящую стоимость будущих денежных потоков. Денежные потоки могут произвольно изменяться, неравномерно поступать и отличаться высоким уровнем риска. Это связано со спецификой такого понятия, как недвижимое имущество. Недвижимое имущество приобретается инвестором в основном из-за определенных выгод в будущем. Инвестор рассматривает объект недвижимости в виде набора будущих преимуществ и оценивает его привлекательность с позиций того, как денежное выражение этих будущих преимуществ соотносится с ценой, по которой объект может быть приобретен.

Алгоритм расчета метода ДДП.

1. Определение прогнозного периода

Определение прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более долгий срок.

В международной оценочной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, для России типичной величиной будет период длительностью 35 лет. Это реальный срок, на который можно сделать обоснованный прогноз.

2. Прогнозирование величин денежных потоков от объекта не движимости для каждого прогнозного года

Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует:

- тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах от объекта недвижимости в ретроспективном периоде;

- изучения текущего состояния рынка недвижимости и динамики изменения его основных характеристик;

- прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

При оценке недвижимости методом ДДП рассчитывается несколько видов дохода от объекта:

1) потенциальный валовой доход;

2) действительный валовой доход;

3) чистый операционный доход;

4) денежный поток до уплаты налогов;

5) денежный поток после уплаты налогов.

Денежный поток после уплаты налогов - это денежный поток до уплаты налогов минус платежи по подоходному налогу владельца недвижимости.

На практике российские оценщики вместо денежных потоков дисконтируют доходы:

- ЧОД (указывая, что объект недвижимости принимается как не отягощенный долговыми обязательствами),

- чистый поток наличности за вычетом расходов на эксплуатацию, земельного налога и реконструкцию,

- облагаемую налогом прибыль.

Особенности расчета денежного потока при использовании метода.

- Поимущественный налог (налог на недвижимость), слагающийся из налога на землю и налога на имущество, необходимо вычитать из действительного валового дохода в составе операционных расходов.

- Экономическая и налоговая амортизация не является реальным денежным платежом, поэтому учет амортизации при прогнозировании доходов является излишним.

- Капитальные вложения необходимо вычитать из чистого операционного дохода для получения величины денежного потока, поскольку это реальные денежные выплаты, увеличивающие срок функционирования объекта и величину стоимости реверсии.

- Платежи по обслуживанию кредита (выплата процентов и погашение долга) необходимо вычитать из чистого операционного дохода, если оценивается инвестиционная стоимость объекта (для конкретного инвестора). При оценке рыночной стоимости объекта недвижимости вы читать платежи по обслуживанию кредита не надо.

- Предпринимательские расходы владельца недвижимости необходимо вычитать из действительного валового дохода, если они направлены на поддержание необходимых характеристик объекта.

Таким образом:

ДВД = ПВД - Потери от незанятости и при сборе арендной платы

+ Прочие доходы, (8)

ЧОД = ДВД - ОР - Предпринимательские расходы владельца не движимости, связанные с недвижимостью, (9)

Денежный поток до уплаты налогов = ЧОД - Капиталовложения -

Обслуживание кредита + Прирост кредитов. (10)

Денежный поток для недвижимости после уплаты налогов = Денежный поток до уплаты налогов - Платежи по подоходному налогу владельца недвижимости. (11)

3. Расчет стоимости реверсии

Реверсия - это остаточная стоимость объекта при прекращении поступлений потока доходов.

Стоимость реверсии можно спрогнозировать с помощью:

1) назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположений относительно будущего состояния объекта;

2) принятия допущений относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;

3) капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно рассчитанной ставки капитализации.

4. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконта - ставка процента, используемая для расчета те кущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем.

Ставка дисконтирования отражает взаимосвязь риск - доход, а также различные виды риска, присущие этой недвижимости.

Коэффициент капитализации - это ставка, применяемая для приведения потока доходов к единой сумме стоимости. Однако на наш взгляд данное определение дает понимание математической сущности данного показателя. С экономической точки зрения, коэффициент капитализации отражает норму доходности инвестора.

Теоретически ставка дисконтирования для объекта недвижимости должна прямо или косвенно учитывать следующие факторы:

- компенсацию за безрисковые , ликвидные инвестиции;

- компенсацию за риск;

- компенсацию за низкую ликвидность;

- компенсацию за инвестиционный менеджмент.

Связь между номинальной и реальной ставками выражается формулами Фишера.

Денежные потоки и ставка дисконтирования должны соответствовать друг другу и одинаково исчисляться. Результаты расчета текущей стоимости будущих денежных потоков в номинальном и реальном исчислениях одинаковы.

В западной практике для расчета ставки дисконтирования применяются следующие методы:

1) метод кумулятивного построения;

2) метод сравнения альтернативных инвестиций;

3) метод выделения;

4) метод мониторинга.

Метод кумулятивного построения основан на предпосылке, что ставка дисконтирования является функцией риска и рассчитывается как сумма всех рисков, присущих каждому конкретному объекту недвижимости.

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премии за риск. (12)

Премия за риск рассчитывается суммированием значений рисков, присущих данному объекту недвижимости.

Метод кумулятивного построения.

Метод сравнения альтернативных инвестиций применяется чаще всего при расчете инвестиционной стоимости объекта недвижимости. В качестве ставки дисконтирования может быть взяты:

- требуемая инвестором доходность (задается инвестором);

- ожидаемая доходность альтернативных проектов и финансовых инструментов, доступных инвестору.

Метод выделения - ставка дисконтирования, как ставка сложного процента, рассчитывается на основе данных о совершенных сделках с аналогичными объектами на рынке недвижимости. Этот метод достаточно трудоемок. Механизм расчета заключается в реконструкции предположений о величине будущих доходов и последующем сопоставлении будущих денежных потоков с начальными инвестициями (ценой покупки). При этом расчет будет варьироваться в зависимости от объема исходной информации и размера оцениваемых прав.

Учет факторов времени инвестирования проектов считается одной из самых основных задач управления денежными средствами и кропотливой оценки потенциальных критерий. При разработке инвестиционных проектов незаменимым условием считается исследование разновидностей планирования и их сопоставление на базе подобранных критериев.

Расчеты учета факторов времени по вариантам основаны на прогнозах доходов и затрат, прибыли и денежных потоков.

Вариантность инновационных расчетов предполагает выбор. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах интервала от начала проекта до его завершения, называемого расчетным периодом.

В свою очередность, вычисленный период распределяется на шаги - отрезки, в их пределах делается агрегирование инновационных проектов и применяется для оценки денежных характеристик.

Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки.

Конструирование и воплощение проектов будет сопровождаемым обилием выплат и поступлений валютных средств, образуя валютный поток.

Размер валютных потоков ориентируется расценочный политикой. Расценки проектов имеют все шансы существовать текущими и прогнозными.

Текущие факторы закладываются с учетом стагнации экономики, прогнозные - с учетом стагнации экономики на грядущих шагах расчета, а дефлированные - приведены к уровню расценок на конкретную расчетную дату маршрутом дробления на совместный базовый индекс стагнации экономики.

Принципиальным условием принятия учета факторов времени инновационных решений является:

· при одинаковой номинальной величине, имеют различную покупательную дееспособность в текущем и многообещающем периодах, перед действием стагнации экономики и факторавремени;

· средства в процессе воспроизводства непрерывно пребывают в обращении, исполняя функцию денежных средств.

В управлении денежными потоками существует их беспристрастная критика, следует учесть действие последующих причин:

· факторы времени, т. е. различные денежные потоки компании и движение инновационного периода;

· стагнации экономики - утраты покупательной возможности средств;

· неопределенности периода и величины денежных притоков.

Процесс учета факторов времени считается главным фактором проведения инновационных проектов. Объектом учета фактора времени являются денежные поступления.

Оценке в данном случае подлежат никак не убыток - напротив выгоды, связанные с инвестиционным проектом и рациональным использованием его свободных средств.

Предлагаемое нами положение учета фактора времени на процессе установления эффективности инвестиционных проектов базируется в

теоретической посылке, противоположной действующей. Сегодняшний доход, безоговорочно ценнее будущих рублей, потому что рядом в рациональном использовании осуществляется компилятивный оборот в финансовом рынке.

Необходимо удерживать номинальную величину экономических показателей в расчетном периоде, различая их лишь только в соответствии с вторичным доходом (убытком) на отрезок времени оценки.

Необходимо удерживать номинальную величину экономических показателей в расчетном периоде, различая их лишь только в соответствии с вторичным доходом (убытком) на отрезок времени оценки.

В основе учета фактора времени при оценке эффективности проекта, базирующегося для этой теоретической посылке, лежат следующие принципиальные положения.

Показатели проекта - доходность, прибыльность должны согласовываться с реальными показателями хозяйственной деятельности.

На результаты учета факторов времени инвестиционного проекта оказывают большое влияние темпы инфляции, риски. Методические приемы учета факторов времени разработаны для упрощения понимания сути нового метода - отсутствия инфляции и рисков.

Если основываться на целевой установки, которая дает план, а никак не интегральный денежный заработок, положительный момент второстепенных дивидендов основательно превышает изначальные капиталовложения, в ряде случаев меняются приоритеты эффективности проектов, облегчается мотивировка капиталоемких инновационных проектов.

Различия в методах учета фактора времени (действующего и рекомендуемого) и получаемых результатов показаны на рисунке.

Сущность предлагаемой концепции учета фактора времени при обосновании эффективности инвестиций заключается в признании того, что эффект реализации инвестиционных проектов определяется двумя составляющими: доходами самого проекта, определяемыми его рентабельностью (ROA), и доходами использования генерируемых им свободных средств на финансовом рынке, зависящими с процентов на накопления (в) и сроков свободы средств.

В этом случае сопоставление разновременных затрат и результатов инвестиционного проекта достигается с учетом последствий их использования на финансовом рынке с целью получения вторичного дохода.



Рисунок 1 - Формирование затрат и результаты инвестиционного проекта с учетом фактора времени инвестиционного проекта: К=100 условные единицы Тс=4 г. Тсл=15 л.

a=8 условные единицы Пч=10 условные единицы в=10% годовых, ДП=18у.е.

Ставка дисконтирования (в отличие от коэффициента капитализации) прямо из данных о продаже выделена быть не может, так как ее нельзя рассчитать без выявления ожиданий покупателя относительно будущих денежных потоков.

Обычный алгоритм расчета ставки дисконтирования по методу выделения следующий:

- моделирование для каждого объекта аналога в течение определенного периода времени по сценарию наилучшего и наиболее эффективного использования потоков доходов и расходов;

- расчет ставки доходности инвестиций по объекту;

- полученные результаты обработать любым приемлемым статистическим или экспертным способом с целью приведения характеристик анализа к оцениваемому объекту.

Метод мониторинга основан на регулярном мониторинге рынка, отслеживании по данным сделок основных экономических показателей инвестиций в недвижимость. Подобную информацию необходимо обобщать по различным сегментам рынка и регулярно публиковать. Такие данные служат ориентиром для оценщика, позволяют проводить качественное сравнение полученных расчетных показателей со среднерыночными, проверяя обоснованность различного рода допущений.

Если необходимо учесть влияние риска на величину дохода, в ставку дисконта при оценке единичных объектов недвижимости следует вносить поправки. Если доход образуется из двух основных источников (например, из базовой ренты и процентных надбавок), один из которых (базовая рента) можно считать гарантированным и надежным, то к нему применяется одна ставка дохода, а другой источник дисконтируется по повышенной ставке (так, размер процентных надбавок зависит от объема оборота арендатора и является величиной неопределенной). Данный прием позволяет учесть разную степень риска при получении дохода от одного объекта недвижимости. По аналогии можно учитывать и различные степени риска получения дохода от объекта недвижимости по годам.

Российские оценщики ставку дисконта чаще всего рассчитывают методом кумулятивного построения (формула). Это объясняется наибольшей простотой расчета ставки дисконта по методу кумулятивного построения в текущих условиях рынка недвижимости.

5. Расчет стоимости объекта недвижимости методом ДДП

Расчет стоимости объекта недвижимости методом ДДП производится по формуле:

(13)

где PV - текущая стоимость;

Сt - денежный поток периода t;

i - ставка дисконтирования денежного потока периода t; R - стоимость реверсии;

n - длительность прогнозного периода, лет.

Стоимость реверсии, должна быть продисконтирована (по фактору последнего прогнозного года) и прибавлена к сумме текущих стоимостей денежных потоков.

Вывод по главе 1

Таким образом, стоимость объекта недвижимости равна сумме те кущей стоимости прогнозируемых денежных потоков и текущей стоимости остаточной стоимости (реверсии).

Обеспечение эффективного контроля денежных потоков предприятия, объектом которого являются: выполнение установленных плановых заданий по формированию объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным направлениям; равномерность формирования денежных потоков во времени; ликвидность денежных потоков и их эффективность. Эти показатели контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.



Глава 2. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

2.1 Сущность и основы оценки стоимости компании

Современная рыночная экономика не может эффективно существовать без института оценочной деятельности. Сделки купли-продажи, передача имущества в залог, инвестиции в бизнес или какие-либо проекты, оценка эффективности работы менеджмента и бизнеса и другие не менее важные и обязательные случаи оценки влекут за собой обращения к оценщикам за услугами по формированию рыночной или какого-либо другого вида стоимости.

Современная концепция управления бизнесом ориентируется на стоимостный подход в принятии решений. Концепция Value Based Management (VВМ) (стоимостно-ориентированного менеджмента, системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса) в качестве основных критериев принятия решений использует такие показатели, как рыночная стоимость бизнеса, добавленная стоимость бизнеса, денежные потоки, риски, цена капитала. Эти показатели существенно отличаются от рентабельности и чистой прибыли, до сих пор широко распространенных в России.

В Западной Европе и США управление стоимостью входит в систему Value Based Management - менеджмент, нацеленный на создание, управление и оценку стоимости.

В настоящее время в западных корпорациях уже не ставится под сомнение необходимость управления стоимостью бизнеса. VВМ, одна из наиболее продуктивных современных концепций управления, рассматривает увеличение стоимости бизнеса как главную цель функционирования компании.

Многие руководители компаний, инвесторы знают о создании и управлении стоимостью в публичных (открытых) компаниях, где цена акций

отражает реакцию рынка на результаты бизнеса. Гораздо труднее разработать успешную стратегию и правильно измерить результаты работы, когда рыночного курса акций не существует, т.е. организация является закрытой. В условиях кризиса проблемы управления стоимостью бизнеса никуда не исчезли, наоборот, факторы, позволяющие увеличивать стоимость компаний, еще более тщательно анализируются и используются менеджментом.

Оценка стоимости компании зависит от финансового результата и мультипликатора компании. Мультипликатор - определенный коэффициент, на который умножается финансовый показатель для оценки стоимости конкретного бизнеса. В частности, инвестор отмечает готовность приобрести компанию за 7 годовых размеров чистой прибыли, равной 100 миллионов рублей. Следовательно, компания оценивается в 700 миллионов рублей, а мультипликатор составляет 7.

Устанавливается показатель мультипликатора для каждого бизнеса индивидуально. Мультипликатор для компаний, продающих акции на бирже, может быть определен покупателем самостоятельно - рыночная цена акций делится на параметр финансового результата. Обычно данным показателем финансового результата выступает EBITDA (прибыль до вычета начисленной амортизации, налогов и платежей по процентам). Следовательно, для оценки рыночной стоимости компании используется формула - мультипликатор х EBITDA. Важно также понимать, что любой бизнес работает с определенными долгами. Поэтому для понимания стоимости акций требуется вычитать из рыночной стоимости компании и размер её долгов.

Как оценить бизнес? Стоимость бизнеса может быть повышена 2 способами - за счет увеличения мультипликатора либо финансового результата (EBITDA).

Повышение финансового результата находится в прямой юрисдикции менеджмента. Для такого результата используются классические способы. В том числе за счет повышения роста бизнеса (слияния, поглощения либо органический рост предприятия) и эффективности его деятельности

(благодаря модернизации, современным производственным методам или расширения линейки продукции).

Основное внимание остановим на повышении мультипликатора.

Как пример рассмотрим случай средней региональной компании. Размер годовой выручки компании составляет в пределах $50-300 миллионов, при росте 20-30% в год. Акционеры в ближайшие года планируют продажу частично либо всего бизнеса стратегическому инвестору либо выход на IPO. Конкуренты предприятия уже действуют на бирже - торгуются акции в диапазоне EBITDA х 9. Как оценить стоимость бизнеса? Логично будет сказать EBITDA х 9. Такая стоимость ожидается и акционерами компании. Но в периодически получаемых предложениях цифры оказываются значительно ниже - EBITDA х 5. В чем же причина подобной ситуации? Предполагаемая оценка стоимости компании зависит от некоторых факторов.

Тип инвестора - первый фактор. В частности, инвестиционный фонд рассчитывает на заработок, поэтому никогда не предлагает рыночную стоимость бизнеса. Конкурент может предложить и большую стоимость, поскольку нуждается в предприятии для роста бизнеса.

Количество претендентов - второй важный фактор. При одновременных переговорах с несколькими потенциальными покупателями стоимость бизнеса будет возрастать подобно принципу аукциона.

Прозрачность компании - третий фактор. Прозрачность заключается в качестве корпоративного управления и стратегии. При непрозрачности и непонятности компании для потенциальных инвесторов, достигать дисконт может половину от цены компании-конкурента. В частности, при EBITDA, к примеру, в $20 млн., предлагаться за покупку компании может не EBITDA х 9, а EBITDA х 4, из-за чего разница будет достигать $100 млн.

Могут ли акционеры и менеджеры влиять на прозрачность бизнеса? Да, они могут влиять на прозрачность предприятия непосредственным образом. Прозрачность предполагает определенные составляющие.

1. Простота юридической структуры, работа с современными органами управления.Аудированная отчетность, ведущаяся по МСФО.

2. Понятное и доступное изложение стратегии развития, финансовая модель компании в соответствии с ней.

3. Профессиональный штат менеджеров, с основой их системы мотивации на KPI.

4. Понятная и актуальная система управления предприятием.

5. Наличие надежной и эффективной системы управления, позволяющих предотвратить искажения отчетности, злоупотребления своих акционеров либо менеджеров.

Все данные параметры можно подтянуть, но для этого требуется время

– обычно не меньше одного года. Для улучшения данных направлений можно задействовать внутренние силы либо привлекать сторонних консультантов. Для некрупных предприятий вся подготовительная работа обойдется в $1-2 млн. Однако подобные расходы становятся достойной инвестицией в будущее, поскольку позволяют добиться роста капитализации на $20-30 млн.

Первое - подготовка должна начинаться уже сейчас. Назначьте в своем коллективе менеджера, координирующего работы по всем направлениям, после этого в дальнейшем курировать подготовку к IPO - включая взаимодействие с аудиторами, юристами, инвестиционными банкирами.

Второе - не нужно воспринимать повышение прозрачности бизнеса как упражнение в создании бумаг. Инвесторы не будут платить просто за какие- то документы. Благодаря повышению прозрачности удается создать более

современный бизнес с ростом качества решений, увеличивая мультипликатор и финансовый результат.

Третье - пытайтесь усиливать переговорную позицию. Лучше привлекать к переговорам по возможности больше потенциальных инвесторов ради эффекта аукциона - для конкуренции между ними.

В заключение рассмотрим интересные цифры, которые показывают сколько потенциальные инвесторы готовы переплачивать за приобретение бизнеса с хорошим управлением. По данным опроса инвесторов компанией McKinsey Прибыльные идеи: семь простых шагов к миллионамразмер премии, которую инвестор будет переплачивать за высокий уровень корпоративного управления, составляет для Латинской Америки и Азии 22%, Африки и Восточной Европы 30%.

Такой опрос проводился и в России. Разница в цене компаний с лучшим и худшим корпоративным управлением достигала 700 раз. В тот период рынок капитала в стране был на начальном этапе, но такая разница становится отражением высокого потенциала повышения цены компании за счет лучшего качества управления.

Важную роль управление стоимостью играет для предприятий реального сектора экономики. Их недооцененность приводит к проблемам привлечения инвестиций в развитие данных компаний и снижению конкурентоспособности на внутреннем и внешнем рынках. Неконкурентоспособность на одном или обоих вышеупомянутых рынках подвергнет серьезной опасности шансы на выживание компании.

Как показывает практика, увеличение стоимости для акционеров не противоречит долгосрочным интересам других заинтересованных сторон. Успешно действующие организации создают сравнительно больше стоимости для всех участников - потребителей, работников, государства и поставщиков капитала. Однако есть и другие причины - более концептуальные по своей сути, но не менее убедительные, - по которым следует принять систему, ориентированную на стоимость для акционеров.

Во-первых, стоимость - лучшая из известных мер результатов деятельности. Во-вторых, держатели акций - единственные участники организации, которые, заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно способствуют повышению благосостояния всех других. Данный тезис на текущий момент наиболее применим, и подтверждается практикой деятельности западных корпораций, в отличие от российской практики, где различные группы акционеров зачастую преследуют различные цели, не создающие, а уменьшающие стоимость. И, наконец, компании, работающие неэффективно, неизбежно столкнутся с утечкой капитала в руки конкурентов.

Раскрывается содержание понятия «предприятие как имущественный комплекс». Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства».

Оценка рыночной стоимости предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая наиболее правильно отражает свойства предприятия как товара, то есть его полезность для потенциального покупателя и затраты, необходимые для получения этой полезности.

Теоретической основой процесса оценки является единый набор оценочных принципов.

Принципы оценки могут быть объединены в четыре группы:

1. принципы, основанные на представлениях собственника

(пользователя);

2. принципы, связанные с эксплуатацией собственности;

3. принципы, обусловленные действием рыночной среды;

4. принципы наилучшего и наиболее эффективного использования.

К принципам, основанным на представлениях пользователя, относятся:

- полезность;

- замещение;

- ожидание (предвидение).



2.2 Цели оценки стоимости компании

Результаты оценки оказывают влияние на многие стороны деятельности предприятия, так же как и финансовое состояние предприятия во многом обусловливает цели и задачи оценки. К сожалению, на большинстве отечественных предприятий руководители часто недооценивают необходимость определения реальной рыночной стоимости предприятия в целом и его отдельных активов.

Для определения реального состояния дел на предприятии оценщику необходимо выяснить:

- какие цели ставит перед собой предприятие (выжить или развиваться);

- пользуется ли спросом продукция предприятия, сильна ли конкуренция и каково прогнозное состояние спроса и уровня конкурентной борьбы в отрасли;

- есть ли возможность повышать цену на продукцию;

- каково финансовое состояние и т.д.

При купле-продаже или реструктуризации предприятия потребность в оценке возникает во избежание споров о стоимости имущества предприятия (основных и оборотных средств) или бизнеса в целом с учетом его доходности в краткосрочном периоде и долгосрочной перспективе.

В процессе функционирования практически каждого предприятия необходима независимая оценка для управления финансами. Особенно эффективно используется оценка при кредитовании: отчет об оценке является необходимым документом для получения кредитов под залог имущества.

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки.

Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.

Оценку бизнеса проводят в целях:

- повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

- купли продажи акций, облигаций предприятий на фондовом рынке;

- принятия обоснованного инвестиционного решения;

- купли продажи предприятия его владельцем целиком или по частям.

- установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров;

- реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагают проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, цену конверсии или величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;

- разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

- определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

- страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

- налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода предприятия, его имущества;

- принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;

- осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Если же объектом сделки является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например, недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.

Как уже отмечалось выше, целью оценки любого объекта оценки является определение его стоимости. Виды стоимости, определяемые в ходе оценки, перечислены в стандартах оценки, обязательных к применению на территории РФ.

При использовании понятия стоимости при осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки. К ним, прежде всего, относится рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие- либо чрезвычайные обстоятельства.

«При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки» (п. 8 ФСО №2).

"При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по

которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества» (п. 9 ФСО №2).

«При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения» (п. 10 ФСО №2).

Оценка стоимости предприятия осуществляется:

- с целью купли-продажи;

- для оценки имущества должника при осуществлении процедуры банкротства;

- для оценки имущества должника при осуществлении процедуры банкротства;

- в случаях кредитования под залог;

- при передаче имущества организаций в аренду;

- при определении арендных платежей исходя из стоимости имущества;

- при проведении организациями переоценки объектов основных средств;

- при страховании;

- при реструктуризации деятельности;

- при налогообложении;

- в процессе подготовки планов развития бизнеса и т.д.

Хотелось бы отметить, что существуют и обязательные случаи оценки, связанные с оценкой бизнеса (внесение вклада в уставный капитал не денежными средствами свыше 200 МРОТ, дополнительная эмиссия акций, банкротство предприятия и т.д.).



2.3 Методические подходы и методы оценки стоимости компании

Виды стоимости уже были перечислены в предыдущем разделе. Факторы, оказывающие влияние на стоимость предприятия (бизнеса), можно, с одной стороны, поделить на внешние (спрос, курсы валют, темпы инфляции, политическая ситуация) и внутренние (менеджмент, поставщики, кадры, техническое состояние и др.), с другой - на экономические, политические, социальные и географические.

Экономические факторы:

- спрос на объект оценки;

- доход объекта оценки от эксплуатации и перепродажи;

- продолжительность получения доходов;

- риск, связанный с объектом

- степень контроля над объектом (наличие имущественных прав);

- степень ликвидности объекта оценки;

- ограничения, наложенные государством или другими лицами на объект;

- затраты на создание аналогичных объектов;

- соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты и др. Социальные факторы:

- наличие и развитость инфраструктуры;

- демографическая ситуация и др. Политические факторы:

- состояние законодательства в области оценки, собственности, налогообложения и т.д.;

- политико-правовая ситуация в стране.

Географические факторы, местоположение, близость сырья, состояние окружающей среды.

В зависимости от факторов стоимости методы (подходы) оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый из подходов позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).

Данный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Причем существует две модели построения потока будущих доходов: денежный поток для собственного капитала, и для всего инвестированного капитала (учитывает и собственный и заемный капитал).

Сравнительный подход предполагает, что стоимость предприятия определяется тем, за сколько оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного предприятия, зафиксированная рынком.

Затратный подход в оценке рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Стоимость предприятия признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств.

Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Доходный подход является общепринятым подходом к оценке рыночной стоимости предприятия (бизнеса), доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости объекта, полученной другими подходами.

Подход с точки зрения дохода - это процедура оценки стоимости предприятия, исходя из того что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью будущих чистых доходов, которые принесет этот бизнес. Текущая стоимость суммы будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Вывод по главе 2

Таким образом, исследование теоретической базы позволило понять, каким образом выстраивается процесс оценки стоимости компании и кто является ее основными участниками.



Глава 3. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРОМЫШЛЕННОЙ ГРУППЫ «МЕТРАН» В 2012-2014 ГГ.

3.1 Организационно-экономическая характеристика промышленной группы «Метран»

Промышленная группа «Метран» ведущая компания по разработке, производству и сервисному обслуживанию интеллектуальных средств измерений в России и СНГ.

История коллектива Промышленной группы «Метран» началась почти 38 лет назад - 26 ноября 1965 года, когда постановлением Совета Министров СССР в составе министерства Общего машиностроения в Челябинске было образовано проектно-конструкторское бюро (ПКБ) «Прибор».

На первом этапе по заданиям конструкторского бюро машиностроения в «Приборе» были разработаны приборы давления, которыми оснастили все основные комплексы баллистических ракет подводных лодок.

В 1980 году приказом министра ПКБ «Прибор» переименовано в завод

«Прибор». Это было связано с вводом в эксплуатацию новых производственных площадей, значительным ростом объема производства, а также включением в план производства изделий других разработчиков и повлекло за собой создание новых служб и отделов.

1985 год - переход на производство продукции гражданского назначения. Подготовка и постановка на производство преобразователей давления Сапфир-22М.

В 1990 году в Челябинске на заводе «Прибор» (позднее ставшим частью компании «Метран») по предложению заместителя директора по коммерческим вопросам Виталия Сидорова началась реализация программы конверсии оборонного предприятия. Используя преимущества высокого уровня производства и технологии, завод приступил к изготовлению продукции общепромышленного назначения, имеющей широкий рынок сбыта. Но из-за снижения оборонного заказа и больших кредитов для увеличения объемов производства гражданской продукции предприятие едва держалось на плаву, как впрочем, и его многочисленные российские «собратья» в тот период.

В 1992 году группа специалистов завода «Прибор» приняла решение о создании собственного бизнеса. Так родилась научно-производственная фирма «Метран» для разработки, производства и продажи датчиков давления новых серий. Директором единодушно был избран Виталий Сидоров. Слово

«Метран» образовалось от сочетания английских слов MЕasuring и TRANsmitter, что в переводе означает «измерительный преобразователь». Смысл названия определил постоянный поиск собственных решений с использованием накопленного мирового опыта.

В 1993 году у фирмы появилась первая собственная разработка - низкопредельный датчик давления «Метран-45», аналогов которому в России не было. Определенная философия развития бизнеса, а также высокая концентрация усилий квалифицированных специалистов-профессионалов позволила промышленной группе стать успешно развивающейся приборостроительной компанией.

Благодаря умению генерировать новые идеи, стремлению реализовывать эти идеи и добиваться реальных результатов компания менее чем за десятилетие завоевала 50% российского рынка датчиков давления. По инициативе «Метрана» в Челябинске создан первый российский центр по энергосбережению, цель которого сократить расход энергии и воды за счет внедрения средств учета, которые не уступают по техническим характеристикам лучшим зарубежным аналогам, а по ценам значительно дешевле. Этот проект охватывал жилой фонд и другие объекты бюджетной сферы.

В 2000 году компания вступила в финансовый союз с Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР). Дополнительные средства позволили технически перевооружить и переоснастить производство.

В 2003 г. в компании была внедрена корпоративная система управления ресурсами предприятия SyteLine. Эта идеология позволила научиться новому стилю управления, оперативности получения информации от первоисточника, благодаря чему бизнес компании становится прозрачным. Метран, являясь компанией передовой и цивилизованной, осознанно вступила на путь внедрения и использования инструментов SyteLine для получения конкурентного преимущества и достижения стратегической цели

– увеличения годового объема продаж.

В июле 2004 г. долгосрочное сотрудничество компаний Emerson и ПГ

«Метран» перешло на качественно новый уровень - транснациональная корпорация Emerson стала инвестором и стратегическим партнером ПГ

«Метран». Промышленная Группа «Метран» получила значительные инвестиции, доступ к новейшим технологиям и находится на пути полного овладения всей номенклатурой Emerson.

1 октября 2004 г. на базе ПГ «Метран» создан Инженерный центр, как часть Глобальной инжиниринговой сети компании Emerson (США, Бельгия, Швеция, Германия, Китай, Индия). Сотрудниками центра являются инженеры-конструкторы, программисты и испытатели деталей и приборов, интеллектуальный и творческий потенциал которых используется для реализации следующих задач:

- использование новейших достижений мирового опыта в разработках датчиков давления, температуры, уровня, расхода;

- снижение стоимости изделий при высокотехнологичном их исполнении;

- создание и модернизация приборов согласно требованиям рынка.

В 2006 году на базе ПГ «Метран» создан Центр поддержки Заказчиков, которым установлены единые стандарты взаимоотношений с Заказчиками для обеспечения эффективного консультирования по вопросам выбора продукции, статуса заказов, документального оформления и т.д. Цель проекта - значительно повысить уровень обслуживания Заказчиков за счет

снижения времени ответа на запросы, сокращения цикла обработки запроса/заявки, повышения качества отработки запросов.

Основная продукция ПГ «Метран» комплексные проекты автоматизации техпроцессов для всех отраслей промышленности и ЖКХ; датчики давления, датчики температуры, расходомеры, системы дозирования, теплосчетчики, уровнемеры, метрологическое оборудование, функциональная аппаратура, а также узлы и системы на их основе.

С точки зрения отраслевой направленности основными рынками ПГ Метран являются:

- Газовая промышленность;

- Электроэнергетика;

- Нефтяная промышленность;

- Предприятия ЖКХ;

- Химическая и нефтехимическая промышленность;

- Машиностроение;

- Черная и цветная металлургия.

Доминирующая роль заказчиков принадлежит предприятиям топливно- энергетического комплекса (РАО «Газпром», РАО «ЕЭС», вертикально интегрированные нефтяные компании, объекты локальной энергетики и др.). Доли потребителей продукции ПГ «Метран» представлены на рисунке 3.1.

Основными потребителями продукции ПГ «Метран внутри страны являются:

- Нефтегазовые компании: ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Сибнефть, Роснефть, Ангарская нефтехимическая компания.

- Компании «Газпрома»: Сургутгазпром, Уренгойгазпром, Самаратрансгаз, Баштрансгаз, Уралтрансгаз.

- РАО ЕЭС: Росэнергоатом.

- Металлургические предприятия: ММК, Северсталь, Норильскникель, Мечел, Сибирский алюминий.



Иностранными потребителями являются: «Дженерал Электрик», «Европаскаль», «Хиндустан Аэронавтик Лимитед» и т.д.

Рисунок 3.1. Доли потребителей продукции ПГ Метран по отраслям

Инвестором и стратегическим партнером ПГ «Метран» является компания Emerson. Работая вместе, компании предлагают продукцию, которую пользователи во всем мире признают как надежную, инновационную и лучшую в своем классе средств измерений. Такое сотрудничество позволяет предложить заказчикам самый широкий ряд приборов: от недорогих (для технологических измерений) до высокоточных (для критических применений).

Также создаются средства измерений совместного производства, что позволяет адаптировать лучшие мировые технологии для российских условий; развиваются проекты сборки самых востребованных приборов компании Emerson Process Management на территории России, что сокращает сроки поставки и обеспечивает Заказчикам полную техническую поддержку.

Промышленная группа «Метран» длительное время работает на рынке систем и средств автоматизации и в настоящее время концентрирует усилия на следующих направлениях деятельности:

- Разработка, производство и продвижение интеллектуальных средств автоматизации, поддерживающих коммуникационный протокол HART;

- Совместное с компанией Emerson производство и продвижение интеллектуальных расходомеров;

- Развитие номенклатуры и функциональных возможностей производимого метрологического оборудования и функциональной аппаратуры;

- Комплексная реализация проектов автоматизированных систем управления технологическими процессами, коммерческого и технологического учета электроэнергии и других ресурсов;

- Системные проекты автоматизации и энергосбережения в ЖКХ. Таким образом, перед тем как выполнить анализ бюджетирования на

ПГ «Метран», нужно провести анализ финансового состояния данного предприятия, с целью выявления «узких» мест в деятельности.

3.2 Анализ и оценка денежных потоков ПГ «Метран» в 2011-2013 гг.

Финансовое состояние является важнейшей характеристикой деятельности предприятия.

Оно определяет конкурентоспособность предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом эффективной реализации экономических интересов всех участников финансовых отношений, как самого предприятия, так и его партнеров.

Устойчивое финансовое положение предприятия является результатом умелого, просчитанного управления всей совокупностью производственно- хозяйственных факторов, определяющих результаты деятельности предприятия. Сравнение динамики активов и финансовых результатов представлены в таблице 3.1.

Для оценки финансового состояния предприятия используют экономический анализ, позволяющий определить финансовое положение и динамику развития производственной деятельности предприятия.



Таблица 3.1. - Сравнение динамики активов и финансовых результатов, тыс. руб.

Показатели	01.01.2012	01.01.2013	Темп роста показателя (%) ((3)-(2))/(2)*100+100
1	2	3	4
Средняя величина активов	2 217 763	2 549 504	114,96
Выручка от реализации за период	2 029 468	2 557 652	126,03
Себестоимость проданных товаров, работ, услуг за период	1 400 162	1 703 075	121,63
Прибыль от реализации за период	320 728	497 272	186,57
Чистая прибыль	245 874	384 066	156,20

Проиллюстрируем графически динамику активов и финансовых результатов (рис. 3.2.).

Рисунок 3.2. Динамика активов и финансовых результатов в ПГ «Метран»

Анализ изменения капитала, вложенного в имущество предприятия, проводится по итогам 2013 г. Целью данного анализа является изучение состава и структуры имущества предприятия для ознакомления с общей картиной финансового состояния.

Темп роста выручки от реализации (126,03%) выше темпа роста активов (114,96%), что свидетельствует об эффективном использовании активов предприятия в отчетном периоде.

Темп роста себестоимости реализованных товаров, работ, услуг (121,63%) несколько ниже над темпом роста выручки от реализации (126,03%), что сказалось на величину роста прибыли от реализации (186,57%), она увеличилась по сравнению с прошлым годом на 176544 тыс. руб.

Эта положительная тенденция отразилось на увеличении темпа роста чистой прибыли (156,2%) таким образом, чистая прибыль, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилась на 138192 тыс. руб.

Для нормального функционирования предприятия должны соблюдаться нормативные взаимосвязи между капиталом инвестированным (пассивы) и капиталом функционирующим (активы = имущество) (таблица 3.2.).

...