Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг
Технологии, сущность, развитие и применение финансового инжиниринга. Кредитные деривативы как область приложения финансового инжиниринга. Перспективы применения и основные проблемы использования некоторых разработок финансового инжиниринга в России.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 21.10.2017 |
| Размер файла | 625,9 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Ключевым направлением при формировании соответствующей инфраструктуры должно стать создание информационной системы о заёмщиках, или бюро кредитных историй.
Необходимым условием также является широкое распространение информации о кредитных деривативах, проведение семинаров и совещаний, конференций, регулярные публикации в периодических изданиях. В России имеется достаточное количество высокопрофессиональных специалистов, способных воспринять поступающую информацию и развить идеи рынка кредитных деривативов. Интерес, проявляемый к данным инструментам со стороны российских банков вполне очевиден. Радует тот факт, что кредитным деривативам посвящает семинары PriceWaterhouseCoopers, одна из ведущих международных аудиторских фирм; больше внимания стало уделять Правительство, в том числе в связи с бурным ростом корпоративных заимствований, развитием ипотечного кредитования.
С точки зрения технологии эффективное функционирование рынка можно обеспечить на базе уже существующих внебиржевых торговых платформ. Это представляется наиболее быстрым и наименее дорогостоящим способом создания центра торговли новыми инструментами. Использование биржевых площадок также возможно, хотя не является самым выгодным вариантом в силу высокой степени индивидуализации кредитных деривативов по сравнению с другими инструментами финансового рынка. В определённой степени рынок кредитных деривативов - воплощение этой же идеи на более высоком уровне экономических отношений. Посильную помощь мог бы оказать имеющийся западный опыт организации торговли кредитными деривативами через компьютерную сеть Интернет (открытие торговых платформ на специально созданных сайтах - Credit Trade, Creditex).
Если со временем эти задачи будут решены, то кредитные деривативы займут подобающее место в общей системе долговых отношений, а их динамика будет восприниматься участниками рынка как нормальное и в определенной степени прогнозируемое явление. Если нет, то рынок будет периодически лихорадить от неожиданных дефолтов и цепных реакций на них. Многие компании невысокого кредитного качества не смогут начать выстраивать свою публичную кредитную историю, и многие инвесторы останутся без привлекательных вариантов вложений.
Рассмотренные выше проблемы обусловили современный характер операций с кредитными деривативами на российские долги и крайне медленное формирование собственно российского рынка кредитных деривативов, которое, тем не менее, в последнее время начинает ускоряться, благодаря активной законотворческой работе Правительства РФ в области финансовых рынков.
Но главным «двигателем прогресса» для российского финансового сектора стала конъюнктура мировых рынков, благоприятствующая России. В Россию приходят деньги. Много денег западных инвесторов. Практически весь 2003 Правительство переживало по поводу избыточной ликвидности. Фондовый рынок рос, свидетельством этому стал рост индекса РТС до апреля 2004 г. до 781 пункта. Но нельзя забывать, что иностранные инвесторы очень чувствительны. Неразбериха с возможной деприватизацией ведущих компаний, налоговые скандалы… И вот - индекс упал до 631 пункта. Лихорадка на рынке - лишь самый первый и явный признак того, что инвесторы начинают сомневаться в привлекательности России и российских бумаг как места и инструмента размещения капитала.
Тем не менее, в последнее время интерес зарубежных да и российских инвесторов к рублю, как уже отмечалось, достиг апофеоза: организовывать для российских компаний рублевые займы за рубежом уже готовы инвестиционные банки, хотя всего год назад вложениями в российский рубль занимались на Западе лишь маргинальные инвесторы.
С 2000 г. стали приобретать популярность корпоративные займы. При чем, некоторые из эмиссий можно с уверенностью отнести к группе структурированных продуктов финансовых инноваций в силу того, что их процентные ставки были привязаны, например, к обменному курсу RUR/USD, индексу цен на нефть, на автомобили и т.д.
А сейчас многие российские инвестиционные банки, в т.ч. Trust, МДМ, Транскредитбанк и другие, активно разрабатывают схемы с использованием связанных кредитных нот. (В Приложении №3.3 представлена краткая информация по некоторым бумагам на российские кредитные риски, выпущенным в обращение, а в таблице 2 - сводная информация о размещенных с 2002 г. кредитных нотах).
Таблица 2. Кредитные ноты (Credit Link Notes)
|
Параметры на: |
01.04.04 |
01.05.04 |
|
|
Объем размещенных кредитных нот (по номиналу, млрд.долл.) |
0,78 |
0,87 |
|
|
Объем в обращении по номиналу (млрд.долл.) |
0,62 |
0,71 |
|
|
Количество эмитентов, разместивших кредитные ноты |
9 |
10 |
|
|
Количество эмитентов, кредитные ноты которых находятся в обращении |
6 |
7 |
|
|
Общее количество выпусков |
9 |
11 |
|
|
Количество выпусков в обращении |
6 |
8 |
При расчете показателей учитываются:
размещенные кредитные ноты - все кредитные ноты размещенные, начиная с 2002 г. по н.в
Источник: www.cbonds.ru
Особенно активным игроком выступает МДМ-банк, который предложил заемщикам выпускать долларовые кредитные ноты (Credit Link Notes, CLN), привязанные к курсу рубля. Фактически это рублевые еврооблигации, расчеты по которым происходят в долларах. Аналитики полагают, что желающих занять в рублях через CLN среди российских компаний будет немало, хотя по своей сути инструмент, предлагаемый МДМ, очень похож на синдицированные кредиты.
По словам Андрея Добрынина, «юридически обязательства номинированы и погашаются в долларах, но они привязаны к курсу рубля. Фактически инструмент позволяет привлечь рубли от международных инвесторов». CLN в рублях российские банки пока не выпускали. Это очень интересный продукт, при расчете на растущий рубль.
Представляется, что пользоваться «рублевыми» CLN будет не только казначейство МДМ: Этот инструмент интересен российским компаниям, которые получат доходы в рублях. Судя по всему, банк найдет спрос на новые бумаги, т.к. более оперативного и дешевого способа получить деньги на внешнем рынке вообще придумать сложно: CLN требуют минимальной документации и затрат, для их выпуска не нужен ни проспект эмиссии, ни биржевой листинг. Правда, выпуск CLN может потребовать от эмитента высокого уровня раскрытия информации.
Кроме того, ставка по таким бумагам будет выше, а сроки короче, чем по евробондам, поскольку инвесторы будут принимать на себя валютный риск. Интерес к этим бумагам будет прежде всего у инвесторов, готовых вкладываться в относительно высокорисковые активы.
Сейчас инвесторы могут брать на себя валютный риск: иностранцы видят высокие цены на нефть, экономическую стабильность в России и растущий рубль, поэтому вкладывать в рублевые активы становится все более выгодно. А на укреплении рубля может сыграть и заемщик: Если считаеть, что рубль будет укрепляться, можно попробовать разместить бумаги с меньшей доходностью. Возможно, этот инструмент будет интересен и банкам, и заемщикам - в первую очередь из числа компаний второго эшелона.
Но главный минус CLN заключается в том, что они не торгуются на открытом рынке. CLN - перспективный продукт, главное для российских предприятий суметь вовремя воспользоваться благоприятной конъюнктурой и снизить стоимость заимствований. Между тем крупные компании предпочитают публичные займы или инструменты, включающие так называемый дефолтный своп (в этом случае банк-организатор гарантирует погашение обязательств за отдельную плату). Но это лишь малая толика тех кредитных деривативов, которые в будущем найдут свое развитие на российском финансовом рынке.
Таким образом, можно ожидать заметное оживление рынка кредитных деривативов. При этом, как нам кажется, будут иметь место следующие перспективы использования данных инструментов российскими банками.
Первоначальный набор используемых инструментов составят дефолтные свопы и свопы на совокупный доход. Именно эти инструменты отличаются простой и понятной структурой, позволяя эффективно управлять кредитными рисками. По ним накоплен достаточно обширный мировой опыт, к тому же по дефолтным свопам уже выработан пакет стандартной документации, что заметно облегчает их использование в российской практике. Являясь сравнительно простыми для понимания инструментами, дефолтные свопы и свопы на совокупный доход отличаются редкой многофункциональностью, что, несомненно, делает их привлекательными для российских участников.
На первых этапах развития рынка кредитных деривативов большинство банков будет использовать кредитные деривативы преимущественно в целях страхования, т.е. по их прямому назначению. Многие российские банки желают списать с баланса неблагоприятные кредиты, не прибегая в то же время к их прямой продаже и не ухудшая отношений с заемщиком. Широкий круг субъектов, попадающий под понятие указанного предприятия в большинстве контрактов, позволит им кардинальным образом менять структуру кредитных портфелей, снижая риск региональной или отраслевой концентрации. Выступая в качестве продавцов кредитной защиты, российские банки смогут эффективно диверсифицировать свои кредитные портфели, не загружая баланс излишней дебиторской задолженностью и не боясь нарушить установленные Центральным Банком нормативы банковской деятельности.
Другим направлением развития для коммерческих банков может стать секьюритизация пула кредитов малым компаниям. Классические схемы финансирования малому бизнесу не столь рентабельны. Здесь же решается проблема ресурсной базы: секьюритизация позволяет высвободить средства для выдачи кредитов более крупным клиентам, что может обеспечить большую прибыльность для банка. Это выгодно и для мелких предприятий, т.к. самостоятельно выйти на рынок капиталов за требуемыми суммами - очень дорого и неэффективно. Обращение в банк - самый приемлемый вариант.
Первоначально, на наш взгляд, будут обращаться инструменты, выписанные банками на риски по первоклассным кредитам. Это объясняется тем, что именно по таким кредитам легче всего найти полный пакет необходимой информации, что существенно облегчает процесс оценки кредитного риска. К тому же отрабатывать непосредственно технологию страхования кредитных рисков с помощью деривативов лучше и безопасней всего на наиболее ликвидных активах. Кроме того, необходимо учесть возможное несовпадение интересов потенциальных покупателей и продавцов кредитной защиты - в этом отношении кредиты с высокими характеристиками могут сыграть роль обоюдно привлекательного актива. Но в дальнейшем все большее значение кредитные деривативы будут приобретать для регулирования рисков менее прозрачных и надежных заемщиков.
Подводя итоги третьей главы, отметим следующие моменты.
Фундаментальные факторы, воздействующие на российский фондовый рынок во многом определяют необходимость применения механизмов и инструментов финансового инжиниринга. Говоря о российской специфике, современном состоянии финансового рынка перечислим основные диспропорции рынка ценных бумаг: несоответствие фондового рынка масштабам экономики, его высокая волатильность, ограниченный внутренний спрос на ценные бумаги, оптовая структура капитала, неурегулированность акционерных конфликтов и др.
Слабое развитие российского фондового рынка влечет за собой слабое развитие рынка инновационных финансовых инструментов. Вместе с тем нельзя не отметить положительные тенденции экономического развития России (экономический рост, насыщение оборота денежной массой, поступательное развитие фондового рынка - в течение последних нескольких лет российский рынок демонстрирует устойчивый рост, входя в список самых доходных финансовых рынков в мире; корпоративной культуры), которые позволяют высказывать сдержанно оптимистические прогнозы относительно развития финансовых инноваций. Очевидно, в ближайшем будущем основными двигателями этого процесса будут выступать крупные корпоративные эмитенты - “голубые фишки” российского рынка - и фондовые биржи (производные инструменты активно внедряют СПФБ, ММВБ, а РТС предложило торговлю “корзиной” высоколиквидных акций отечественных эмитентов).
К сожалению, российский законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Существующая в настоящий момент в РФ нормативная база по финансовым рынкам представлена рядом законодательных и нормативных правовых актов, содержащих устаревшие и противоречивые друг другу определения и подходы. Особенно эта проблема касается рынка производных финансовых инструментов, которые являются основными строительными блоками для финансового инжиниринга. Именно вокруг них в настоящий момент ведутся ожесточенные споры в законодательных органах. Другим аспектом правового регулирования финансового инжиниринга в России является необходимость корректировки существующих и создания новых правовых норм, регулирующих в частности рынок кредитных деривативов. Радует то факт, что в последнее время Правительство РФ уделяет все больше внимания по отношению к финансовым рынкам. Сейчас оно разрабатывает меры по их развитию. Насколько эффективными окажутся эти меры, покажет время.
Так же мы рассмотрели основные проблемы, которые возникают при осуществлении российскими банками деятельности на рынке кредитных деривативов как одной из областей финансового инжиниринга. Это - во-первых, крайняя неэффективность законодательного регулирования, во-вторых, в некоторой степени настороженное отношение иностранных инвесторов к российским заёмщикам, включая правительство РФ, что находит отражение в высоком страновом риске и, соответственно, высоком уровне премий по кредитным деривативам. Другими проблемами, стоящими на пути финансовых инженеров, являются отсутствие минимально возможного набора информации о российских корпоративных заёмщиках, необходимой для адекватной оценки страхуемого кредитного риска, а также отсутствие соответствующей рыночной инфраструктуры.
Возможными путями их решения могут стать следующие мероприятия. В первую очередь, необходимо определиться с правовым статусом некоторых инструментов. Потребуется также внесение изменений в действующие нормативные документы Центрального Банка РФ в части расчета достаточности капитала банка. Ключевым направлением при формировании соответствующей инфраструктуры должно стать создание информационной системы о заёмщиках, или бюро кредитных историй.
Необходимым условием развития также является широкое распространение информации о кредитных деривативах, проведение семинаров и совещаний, конференций, регулярные публикации в периодических изданиях. С точки зрения технологии эффективное функционирование рынка можно обеспечить на базе уже существующих внебиржевых торговых платформ. Это представляется наиболее быстрым и наименее дорогостоящим способом создания центра торговли новыми инструментами. Использование биржевых площадок также возможно, хотя не является самым выгодным вариантом в силу высокой степени индивидуализации кредитных деривативов по сравнению с другими инструментами финансового рынка. Посильную помощь мог бы оказать имеющийся западный опыт организации торговли кредитными деривативами через компьютерную сеть Интернет (открытие торговых платформ на специально созданных сайтах - Credit Trade, Creditex).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Итак, для решения поставленных в начале исследования задач, нами были рассмотрены в числе теоретических аспектов факторы, послужившие развитию финансового инжиниринга. Это с одной стороны факторы окружения, такие как повысившаяся волатильность цен в большинстве секторов рынка, всеобщая глобализация рынков, налоговые ассиметрии, развитие компьютерной техники и информационных технологий, достижения в финансовой науке и многие другие. С другой стороны немаловажными явились и внутрифирменные факторы - потребность хозяйствующих субъектов в ликвидности, их нерасположенность к риску. Мы также показали, все перечисленные факторы - это одновременно и стимул для дальнейшего развития: объективные причины требуют создания новых финансовых инструментов, которые в свою очередь усложняют экономические отношения, порождая все новые потребности, влекущие за собой более усложненные финансовые инновации. Таким образом, финансовый инжиниринг - это путь к новому миру финансов. Но каждое новое финансовое изобретение должно иметь под собой экономический смысл.
Особую роль для финансового инжиниринга играет развитие его технологии. Набор методов, технологий и инструментов финансового инжиниринга буквально неисчерпаем. Тем более, что мировая практика постоянно этот набор совершенствует и расширяет, активно использует разработки смежных областей, особенно в части информационных технологий. Мы показали особую важность технологии финансового инжиниринга. На данный момент для оценки рисков, ценообразования некоторых “строительных блоков” финансовыми инженерами используются уже имеющиеся или собственные модели, которые находят свое отражение в таких программных продуктах как - Portfolio Manager (KMV Associates, 1993), Credit Risk+ (CS FB, 1997), CreditMetrics (JP Morgan, RMG Corporation, 1997), CreditPortfolioView (McKinsey, 1998). Интересны продукты компании EGAR Technologies - EGAR Toolkits и FOCUS, которые во многом адаптирован к российским условиям.
Также при рассмотрения теоретических основ финансовой инженерии мы отметили, что многие зарубежные исследования практически не уделяют особого внимания при толковании ключевого понятия “финансовый инжиниринг”, часто отделываясь только техническими определениями, не раскрывающими экономическую сущность исследуемой категории. На наш взгляд, наиболее полным во всех отношениях можно считать классическое определение Дж. Финнерти: “Финансовый инжиниринг - это проектирование, разработка и реализация инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов”.
Рассматривая такое приложение финансового инжиниринга как управление кредитным риском через кредитные деривативы, важно отметить следующее. Особое значение приобретают сегодня финансовые инструменты, способствующее разделению кредитного риска без непосредственной передачи актива, лежащего в основании дериватива, с баланса продавца риска. Кредитные деривативы - это соглашение, которое позволяет одной стороне (покупатель защиты или инициатор) перенести риск на указанный актив, которым он располагает или не располагает на одного или нескольких контрагентов (продавцов защиты). В основе всех кредитных деривативов лежит так называемое “кредитное событие”.
Рынок кредитных деривативов появился в конце 80-х - начале 90-х годов вследствие возросшей потребности инвестиционных и коммерческих банков в управлении кредитным риском. Первые кредитные деривативы - кредитные дефолтные свопы (Credit Default Swaps) - были разработаны аналитиками крупнейших банков. Значительный рост кредитных деривативов был обусловлен огромными возможностями, которые кредитные деривативы открывают для увеличения эффективности в первую очередь банковского капитала, расширения ассортимента банковских услуг и хеджирования кредитных рисков.
По мнению ряда специалистов, кредитные деривативы способствуют преобразованию рынка капиталов, изменению механизма установления цен, методов купли-продажи, управления и структуры этого рынка, существенно повышают ликвидность и прозрачность кредитных операций. Другие же (Алан Гринспен, Уоррен Баффет) уверены, что деривативы - это зло, которое однажды “взорвавшись”, может полностью расстроить мировую финансовую систему. Международный банковский регулятор, Базельский комитет выдвинул новые достаточно жесткие требования для банков касательно их работы с кредитными деривативами. Возможно, такая политика в отношении кредитных деривативов является оптимальной, т.к. она позволит избежать системных кризисов и потрясений от чрезмерного увлечения этими инструментами. Банки в своей деятельности должны учитывать обе точки зрения, т.к. кредитные деривативы действительно несут в себе катализатор системных рисков в случае общеэкономической кризисной ситуации. Но вместе с тем не стоит совсем отказываться от работы с ними. Нужно найти “золотую середину” между стандартными способами управления кредитным риском и использованием кредитных деривативов.
Существуют несколько классификаций кредитных деривативов по различным критериям - активу, лежащему в основе контракта; по типу используемого инструмента; функциональному назначению и др. Но основными инструментами являются свопы на совокупный доход (Total Return or Loan Swaps); продукты, основанные на кредитном спрэде; кредитные дефолтные продукты, а также их вариации.
В структуре используемых банками инструментов по объемам заключаемых на рынке сделок лидируют кредитные дефолтные свопы, а их ближайшим конкурентом являются связанные кредитные ноты, которые условно можно считать балансовым аналогом дефолтных свопов. Но в целом, кредитные деривативы перестают быть экзотическими инструментами, увеличилась их ликвидность и глубина рынка, более взвешенным стал подход банков к количественному анализу. Этому также способствует стандартизация контрактов ISDA, снижая риски, повышая ликвидность рынка и упрощая процедуру регулирования.
Рынок кредитных деривативов не стоит на месте. Он постоянно охватывает новые сферы своего применения, привлекает новых участников. Меняется его инфрастуктура, в том числе регулятивная за счет активной работы Международной Ассоциации свопов и деривативов, а также Базельского комитета. Потенциал роста мирового рынка очень высок.
Говоря о развитии финансового инжиниринга в России, отметим российскую специфику, современное состояние финансового рынка, характеризуемое следующими диспропорциями: несоответствие фондового рынка масштабам экономики, его высокая волатильность, ограниченный внутренний спрос на ценные бумаги, оптовая структура капитала, неурегулированность акционерных конфликтов и др.
Слабое развитие российского фондового рынка влечет за собой слабое развитие рынка инновационных финансовых инструментов. Вместе с тем нельзя не отметить положительные тенденции экономического развития России (экономический рост, насыщение оборота денежной массой, поступательное развитие фондового рынка - в течение последних нескольких лет российский рынок демонстрирует устойчивый рост, входя в список самых доходных финансовых рынков в мире; корпоративной культуры), которые позволяют высказывать сдержанно оптимистические прогнозы относительно развития финансовых инноваций. Очевидно, в ближайшем будущем основными двигателями этого процесса будут выступать крупные корпоративные эмитенты - “голубые фишки” российского рынка - и фондовые биржи (производные инструменты активно внедряют СПФБ, ММВБ, а РТС предложило торговлю “корзиной” высоколиквидных акций отечественных эмитентов).
К сожалению, российский законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Существующая в настоящий момент в РФ нормативная база по финансовым рынкам представлена рядом законодательных и нормативных актов, содержащих устаревшие и противоречивые друг другу определения и подходы. Особенно эта проблема касается рынка производных финансовых инструментов, которые являются основными строительными блоками для финансового инжиниринга. Другим аспектом правового регулирования финансового инжиниринга в России является необходимость корректировки существующих и создания новых правовых норм, регулирующих в частности рынок кредитных деривативов. Радует тот факт, что в последнее время Правительство РФ уделяет все больше внимания по отношению к финансовым рынкам. Сейчас оно разрабатывает меры по их развитию. Насколько эффективными окажутся эти меры, покажет время.
Так же мы рассмотрели основные проблемы, которые возникают при осуществлении российскими банками деятельности на рынке кредитных деривативов как одной из областей финансового инжиниринга. Это - во-первых, крайняя неэффективность законодательного регулирования, во-вторых, в некоторой степени настороженное отношение иностранных инвесторов к российским заёмщикам, включая правительство РФ, что находит отражение в высоком страновом риске и, соответственно, высоком уровне премий по кредитным деривативам. Другими проблемами, стоящими на пути финансовых инженеров, являются отсутствие минимально возможного набора информации о российских корпоративных заёмщиках, необходимой для адекватной оценки страхуемого кредитного риска, а также отсутствие соответствующей рыночной инфраструктуры.
Возможными путями их решения могут стать следующие мероприятия. В первую очередь, необходимо определиться с правовым статусом некоторых инструментов. Потребуется также внесение изменений в действующие нормативные документы Центрального Банка РФ в части расчета достаточности капитала банка. Ключевым направлением при формировании соответствующей инфраструктуры должно стать создание информационной системы о заёмщиках, или бюро кредитных историй.
Необходимым условием развития также является широкое распространение информации о кредитных деривативах, проведение семинаров и совещаний, конференций, регулярные публикации в периодических изданиях. С точки зрения технологии эффективное функционирование рынка можно обеспечить на базе уже существующих внебиржевых торговых платформ. Это представляется наиболее быстрым и наименее дорогостоящим способом создания центра торговли новыми инструментами. Использование биржевых площадок также возможно, хотя не является самым выгодным вариантом в силу высокой степени индивидуализации кредитных деривативов по сравнению с другими инструментами финансового рынка. Посильную помощь мог бы оказать имеющийся западный опыт организации торговли кредитными деривативами через компьютерную сеть Интернет (открытие торговых платформ на специально созданных сайтах - Credit Trade, Creditex).
Если со временем эти задачи будут решены, то кредитные деривативы займут подобающее место в общей системе долговых отношений, а их динамика будет восприниматься участниками рынка как нормальное и в определенной степени прогнозируемое явление. Если нет, то рынок будет периодически лихорадить от неожиданных дефолтов и цепных реакций на них. Многие компании невысокого кредитного качества не смогут начать выстраивать свою публичную кредитную историю, и многие инвесторы останутся без привлекательных вариантов вложений. Но мы будем надеяться, что со временем весь спектр финансового инжиниринга будет доступен всем российским банкам и компаниям.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
I. ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ И НОРМАТИВНЫЕ АКТЫ
Гражданский кодекс РФ (части I от 21.10.94 и II от 22.12.1995г.).
Проекты законов о срочных рынках, производных финансовых инструментах и пр. Правовая база ГАРАНТ.
Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”
Положение № 9 от 27 апреля 2001 г. о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ России
Инструкция Банка России № 41 от 22.05.1996г. “Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ”
Положение № 55 от 21 марта 1997 г. “О порядке ведения бухгалтерского учета сделок купли/продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях”
Федеральный Закон № 2383-I от 20 февраля 1992 г. “О товарных биржах и биржевой торговле”
Постановление Правительства от 9.10.1995 г. №981, утвердившее Положение о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле
Постановление ФКЦБ от 26 декабря 2003 г. N 03-54/пс “Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг”
I I. КНИГИ И МОНОГРАФИИ
Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. - М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416 С.
Галиц Лоуренс. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. - М.: ТВП, 1998. - xvi, 576 С.
Де Ковни Шерри, Такки Кристин. Стратегии хеджирования. - М.: 1996. - 208 С.
Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. - М.: Экзамен, 2001. - 288 С.
Капелинский Ю.И. Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг. Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. - М.: ФА, 1998.
Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. - СПб.: Financial Times, Питер, 1999. - 496 С.
Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки/ Пер. с нем. - М.: Инфра-М, 1996. - 160 С.
Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 С.
Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 С.
Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. - М.: ФА, 1998. - 388 С.
Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие/ Пер. с англ. - М.: Аспект-Пресс, 1999. - 820 С.
Партной Фрэнк. FIASCO. Исповедь трейдера с Уолл-стрит / Пер. с англ. - М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”, 2001. - 352 С.
Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2002. - 448 С.
Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 304 С.
John Hull. “Futures, Options and Other Derivatives”. Prentice Hall College Div; 5th edition.
Robert W. Kolb, James A. Overdahl. “Financial derivatives”. Wiley, New York. 2003. 323 pp.
Satyajit Das. Structured notes & Hybrid securities. John Wiley & Sons. New York. 2001. 1006 pp.
I I I. СТАТЬИ ПЕРИОДИЧЕСКОЙ ПЕЧАТИ
Азимова Л., Селивановский А. Вопросы формирования законодательства о производных финансовых инструментах// Рынок ценных бумаг. - М., 2003. - №19. www.rcb.ru
Барейша И. Секьюритизация: причины успеха// Рынок ценных бумаг. - М., 2004. - №4. www.rcb.ru
Богданов А., Суханов М. О секьюритизации активов банками. // Банковские технологии. - М.: 2002. - №10. - С. 42- 45.
Винкель М. Кредитные дериваты и их оценка// Бизнес и банки. - М., 2003. - №38. - С. 7-8. (Kredit & Rating Praxis #3, 2003).
Дорф Л. Использование информации с финансовых рынков в качестве индикатора кредитного риска. Ratings Research & Analysis, Moody's Investors Service, New York. Август 2003. www.cbonds.ru
Казаков А. История секьюритизации// Рынок ценных бумаг. - М., 2003. -№19. - С. 62-65.
Казаков А. Многогранность кредитных деривативов: новое или хорошо забытое старое? http://www.kollegi.ru/iss/t2/n7-8/24.htm №7-8 2002
Казаков А. Создание синтетических активов - выход из тупика// Рынок ценных бумаг. - М., 2003. - №16. - С. 58-61.
Капелинский Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг// Банковские услуги. - М., 1998. - №3. С.10-14.
Милюкова Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска// Бизнес и банки. - М., 2004. - №12. - С. 4-6.
Миронов Е. Кредитные деривативы: финансовый кризис ускорил развитие рынка новых финансовых инструментов. “Консультации на фондовом рынке”, 2000. www.hedging.ru
Открытое письмо заместителя председателя Комитета ГД по кредитным организациям и финансовым рынкам В.Тарачева.
Рудько-Силиванов В., Афанасьев А., Лапина К. Кредитные деривативы как механизм управления риском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики// Рынок ценных бумаг. - М., 2002. - №4. - С. 69-73.
Рынок производных финансовых инструментов крайне важен для России. 26 сентября 2003. Ведев А.Л. http://www.garweb.ru/
Секьюритизация задолженностей как способ привлечения новых инвестиций// Рынок ценных бумаг. - М., 2003. - №9. - С. 14-16.
Смирнова Л. Перспективы законодательства рынка производных финансовых инструментов// Рынок ценных бумаг. - М., 2004. - №7. - С. 24-28.
Соловьев П. Российские биржи на рынке производных финансовых инструментов// Рынок ценных бумаг. - М., 2004. - №1.[T1]
Тимошин Д. Настоящее и будущее финансового инжиниринга// Финансист. - М., 1999. - №8. С.38-42.
Фельдман А.Б. К вопросу о производных финансовых инструментах// Финансы и кредит - М., 2003. - №17 (231). С. 2.
Шюлер М. Кредитные дериваты - движущая сила кредитного рынка// Бизнес и банки. - М., 2004. - №19. - С. 6-8. (Die bank #4, 2003).
Экес Б., Зитман К., Вайгель В. Новые версии МСФО 32 и МСФО 39 (I): Раскрытие и признание финансовых инструментов// Бизнес и банки. - М., 2004. - №13. - С. 6-7. (Die bank #2, 2004).
Gerald Joe. Defining Financial Engineering// Financial Engineering News. May 1998, Issue 4.
Luskin D. “Warren Buffet on Derivatives: Good for Me, but not for Thee”// Capital magazine. March 4, 2003.
Vinod Kothari. Credit derivatives: A primer.
Warren Buffet speaks out on Derivatives. Pp. 13-15 of the 2002 Berkshire Hathaway annual report.
I V. ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСЫ
www.hedging.ru
www.iafe.org - Международная Ассоциация финансовых инженеров
www.fea.com - Ассоциация финансовых инженеров
www.egar.com
www.rcb.ru - Журнал «Рынок ценных бумаг»
www.cbonds.ru
www.fenews.com - Financial Engineering news
www.garp.org - Global Association of Risk Professional
www.cbr.ru - Сайт Центрального Банка РФ
www.rbc.ru - РосБизнесКонсалтинг
www.derivativesstrategy.com
Приложение №1
Концепция финансового инжиниринга
Капелинского Ю.И.
Основные составляющие финансового инжиниринга - концепция Капелинского Ю. И.106
Финансовый инжиниринг - это:
денежные средства и процентная ставка (процент как индикатор отношения спроса и предложение денежных средств в экономике и как показатель стоимости денежных ресурсов);
“торговля рисками”, которая состоит из трех основных элементов:
процент как плата за риск;
ликвидность как форма более динамичного распределения рисков, т.е. необходимо обеспечить ликвидность вложений, при этом ценные бумаги выступают как наиболее “распространенный материал” для решения данной проблемы;
использование “технических инструментов”, позволяющих управлять рисками, в первую очередь, производных ценных бумаг (свопы, фьючерсы, опционы и т.д.);
создание новых финансовых продуктов;
макроэкономические изменения в экономике (они вызывают создание на уровне микроэкономики новых нетрадиционных продуктов);
потребности клиентов и финансовых институтов (соотношение интересов “заемщиков” и “инвесторов”);
соответствие новых продуктов законодательству (внеэкономические факторы).
Приложение №2
Виды кредитных случаев
Согласно документации по сделкам с кредитными дефолтными свопами (ISDA 1997)
Банкротство
Кредитный случай в случае слияния
Перекрестное ускорение
Кросс-дефолт
Понижение кредитного рейтинга
Невозможность уплаты
Намеренный отказ от погашения долга
Мораторий
Реструктуризация
Bankruptcy
Credit event upon merger
Cross acceleration
Cross-default
Downgrade
Failure to pay Repudiation Moratorium Restructuring
Согласно Своду понятий по кредитным деривативам (ISDA 1999)
Банкротство
Дефолт по платежам
Намеренный отказ от погашения долга
Мораторий
Реструктуризация
Bankruptcy Default on payments Repudiation Moratorium Restructuring
Источник: www.isda.org
Приложение №3
Классификация кредитных деривативов
ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ
|
КРЕДИТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ |
рэд |
БАЛАНСОВЫЕ АНАЛОГИ |
КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ |
||||||||
|
Форварды |
Ноты |
Другие секьюритизированные активы |
|||||||||
|
Кредитные форварды |
|||||||||||
|
Форварды на кредитный сп |
Связанные кредитные ноты |
||||||||||
|
Переупакованные ноты |
|||||||||||
|
Ноты типа “ноль-один” |
|||||||||||
|
Опционы |
|||||||||||
|
Дефолтные опционы |
Обеспеченные долговые обязательства |
||||||||||
|
Свопы на активы |
Кредитные дефолтные опционы |
||||||||||
|
Дефолтные свопы с опционом |
Обеспеченные облигационные обязательства |
||||||||||
|
Дефолтные свопы с обменом кредитной защитой |
Обеспеченные кредитные облигации |
||||||||||
|
Корзинные дефолтные свопы |
|||||||||||
|
Динамические кредитные свопы |
|||||||||||
|
Свопы на банкротство |
|||||||||||
|
Простые свопы на активы |
|||||||||||
|
Свопы на совокупный доход |
|||||||||||
|
Переупакованные свопы на активы |
|||||||||||
|
TRS с регулярными процентными платежами |
|||||||||||
|
Другие свопы |
|||||||||||
|
TRS с регулярной выплатой совокупного дохода |
|||||||||||
|
TRS с относительными показателями |
|||||||||||
|
Свопы на кредитный портфель |
|||||||||||
|
Свопы на конвертируемость валюты |
|||||||||||
|
Свопы на кредитный спрэд |
|||||||||||
|
Индексные деривативы |
Источник: Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. - М.: Экзамен, 2001.
Приложение № 4
Сравнительный анализ основных видов кредитных деривативов
Свопы на активы Asset swaps
Дефолтные свопы Credit Default Swaps, CDS
Своп на совокупный доход Total (Rate of) Return Swaps, TRS or TRORs
Опционы на кредитный спрэд
Кредитные опционы
1. Предоставление возможности переупаковывания облигаций, выпущенных при других рыночных условиях, модифицируя их в облигации с плавающим купоном, близким по своему размеру к рыночным ставкам.
2. Создание синтетических, реально не существующих на рынке облигаций или устранение нежелательных характеристик базовой облигации.
3. Повышение общего уровня доходности по сравнению с уровнем на наличном рынке.
1. Управление регулируемым капиталом или риском концентрации.
2. Использование для чистого хеджирования от негативного воздействия кредитных рисков.
Возможность создания и страхования рисков на срок, не доступный на наличном рынке.
Повышение общего уровня доходности операций.
Страхование от изменений в уровне кредитных спрэдов.
1. Средство передачи всего экономического риска по базовому активу.
Способ синтетического финансирования плательщиком совокупного дохода покупки указанного актива и улучшения условий заимствования.
Создание нового класса активов и уход возможность ухода от различных инвестиционных ограничений.
Средство снижения транзакционных и иных издержек.
Занятие синтетических позиций по долговым обязательствам и моделирование собственной кредитной кривой в целях страхования от неблагоприятного изменения кредитных спрэдов.
Хеджирование позиций маркет-мейкерами рынка кредитных деривативов.
3. Страхование от вероятного понижения кредитного рейтинга.
Использование в схемах синтетического кредитования (известных как синтетический револьверный кредит)
Получение дополнительного дохода.
Средство финансового рычага для менее консервативных участников рынка кредитных деривативов.
1. Многие институциональные инвесторы используют кредитные опционы для повышения уровня доходности собственных операций.
Использование заемщиками для фиксирования будущих рас-ходов по заимствованию без риска “раздувания” своего баланса.
Продажа их заемщиками для сокращения расходов по заимствованию и повышения доверия со стороны инвесторов.
1. Простота, прозрачность, гибкость структуры
2. Предоставление возможности приобретать и отделять кредитные риски по самым разным активам
Высокая ликвидность рынка дефолтных свопов, обусловленная наличием унифицированной стандартизованной унификации
Простота построения
3. Ярко выраженная многофункциональность
Многофункциональность, позволяющая осуществить управление портфельным риском с высокой степенью точности
Возможность одновременного страхования кредитного и рыночного рисков
3. Гибкость структуры
Открывают доступ на рынок инвесторам, которые до этого не имели возможности структурировать сделки, совершенные на наличном рынке
Открывают доступ к активам с рейтингом чуть ниже инвестиционного
2. Ценовое преимущество в связи с вероятностным характером ключевых параметров
Часть инвесторов не может заключать сделки с производными финансовыми инструментами и поэтому не может использовать все преимущества свопов на активы
Продавцы свопа на активы подвержены кредитному риску со стороны инвестора, что неблагоприятно при заключении сделки
Вследствие того, что дефолтные свопы являются внебиржевым продуктом, они представляют собой менее стандартизованные продукты, чем инструменты наличного рынка
Завышение премий по свопам в связи с меньшей ликвидностью рынка дефолтных свопов, чем рынок указанного в контракте актива
1. Отсутствие пакета стандартизованной документации по сделкам с данными инструментами
2. Отсутствие единого, более или менее доступного подхода к ценообразованию
Дороговизна данного инструмента вследствие высокого уровня премии по нему в связи с низкой ликвидностью и отсутствием эффективного двустороннего рынка
Предпочтение инвесторами дефолтных свопов, рынок которых обладает большей ликвидностью
1. Конкуренция с другими более ликвидными инструментами рынка кредитных деривативов
Составлено по работе Кавкина А.В. - Рынок кредитных деривативов. - М.: Экзамен, 2001.
Приложение № 5
Некоторые структурированные инструменты Группы Производных Продуктов Morgan Stanley
Principal Exchange Rate Linked Security - ценные бумаги с доходностью, привязанной к валютному свопу - структурированные облигации, которые выглядят как обыкновенные массовые облигации, но ведут себя как кредитованные ставки по иностранным валютам.
Основной капитал рассчитывается в связи с курсами иностранных валют. Вместо простой выплаты основной суммы эмитенты обещают выплатить ее с коэффициентом, замысловато связанным с курсами разных иностранных валют. Т.е. вместо фиксированных процентов и основной суммы долга можно получить процент или эту сумму долга (или и то, и другое), скорректированные по нескольким сложным формулам.
Покупатели находились повсюду - на Ближнем Востоке, в Японии, в штате Висконсин… Peso-Linked USD Securities - долларовые облигации, привязанные к песо. Мексиканские производные, деноминированные и оплачиваемые в USD.
Клиент - Banamex
Задача IB - списать со счета совершенно обесценившиеся и неликвидные, привязанные к уровню инфляции облигации - но обойтись без их продажи
Bonos Ajustables del Gobierno Federal = Ajustobonos:
o Ценная бумага Правительства Мексики; o Номинал в песо;
o Выплаты привязаны к росту инфляции по мексиканскому уровню стоимости жизни. ! Ajustobonos были привлекательны только в том случае, если инфляция превышала 100%
Решение задачи
Определяются потенциальные инвесторы
Мексиканцы;
Европейцы;
США;
Азия.
Требования к ценной бумаге: 1. деноминация в USD, 2. рейтинг - инвестиционный класс (BBB)
Фактически - рейтинг в песо АА-, а в USD - BB (“мусорные” облигации).
А далее используется “МАГИЯ И АЛХИМИЯ ФИНАНСОВ”…
На Бермудах создается PLUS Capital Company с УК в 12 000 USD. Согласно местному законодательству, акции новоучрежденной компании может приобрести ЮЛ, полностью освобожденное от налогообложения, т.е. благотворительный фонд " создается благотворительный фонд The Capital Trust, выпускающий облигации, привязанные к Ajustobonos " взятки рейтинговым агентствам " создание резервного обеспечения (Казначейские облигации США) " получение рейтинга АА- с оговоркой “данный рейтинг не отражает риска, связанного с колебаниями обменного курса USD-песо”. " облигации благотворительного фонда PLUS являлись лакомым кусочком для инвесторов благодаря их привлекательности за счет - 20% сверхобеспеченности и высокой доходности при минимальном уровне риска.
Результат: Banamex владел Plus Capital Company с реальным собственным капиталом, состоящим из 20% Ajustobonos. Остальные 80% Ajustobonos передавались в качестве трансфера в рамках общего финансирования, т.е. без фактической продажи. В консолидированной отчетности по GAAP все 100% Ajustobonos оказывались на балансе Banamex!!!
Brazilian Indexed Dollar Securities (полное сходство с PLUS)
Японские производные, в основе которых лежат сделки типа AMIT (American Mortgage Investment Trust) Смысл сделки - получение мгновенных фиктивных прибылей Творческая бухгалтерия…
Составлено по :Партной Фрэнк. FIASCO. Исповедь трейдера с Уолл-стрит / Пер. с англ. - М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”, 2001
Приложение № 6
Динамика согласования национальных стандартов учета кредитных деривативов
|
Страна |
Национальный регулирующий орган |
Месяц рассмотрения (по состоянию на 01.2001г.) |
|
|
Великобритания |
Financial Services Authority |
Август 2000 г. |
|
|
Ирландия |
The Central Bank of Ireland |
Декабрь 1999г Февраль 2000 г. Август 2000 г. |
|
|
Сингапур |
The Monetary Authority of Singapure |
Сентябрь 2000 г. |
|
|
Гонконг |
The Hong Kong Monetary Authority |
Октябрь 2000 г. |
|
|
Австралия |
The Australian Prudencial Regulatory Authority |
Апрель 1999 г. Июль 1999 г. |
|
|
Германия |
The Federal Banking Supervisory Office - FBSO (Bundesaufsichtsamt fur das Kreditwesen, BAKred) |
Сентябрь 1998 г. Июнь 1999 г. |
Бельгия The Belgian CBF Октябрь 2000 г.
Источник: Рудько-Силиванов В., Афанасьев А., Лапина К. Кредитные деривативы как механизм управления риском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики// Рынок ценных бумаг, 2002, №4. С. 72.
Приложение № 7
Основные финансовые индикаторы
|
Объеи се rue нто в финансового рынка (илн. руб.) |
|||
|
30.12.2003 |
30.11.2003 |
||
|
Капитализация рынка акций (РТС + Газпрои) |
6 327 386 |
5 235 653 |
|
|
Объеи рынка государственным облигаций (по ноииналу) |
314 630 |
281 610 |
|
|
Объеи рынка корпоративных облигаций (по ноииналу, разиещенные выпуски) |
159 751 |
157 766 |
|
|
в.т.ч. "рыночные выпуски" |
136 275 |
132 725 |
|
|
- нефинансовых корпораций |
117 385 |
113 435 |
|
|
- банков и финансовых коипаний |
18 890 |
19 290 |
|
|
Количество "рыночных" эииссий |
152 |
149 |
|
|
Количество "рыночных" эиитентов |
136 |
133 |
|
|
Рыночные облигации нефинансовых корпораций / банковские кредиты предприятиям % (оценка) |
5,5% |
5,7% |
|
|
Индекс RUX Cbonds |
148,99 |
143,50 |
|
|
01.10.2003 |
01.00.2003 |
||
|
Обьеи банковских векселей |
452 697 |
451 637 |
|
|
Банковские кредиты предприятияи |
2 128 258 |
1 986 019 |
|
|
Вложение банков в корпоративные обязательства (строка "прочие долговые инструиенты") |
59 709 |
57 943 |
|
|
Оборот сегиентов финансового рынка (илн. руб.) |
|||
|
дек.ОЗ |
ноя.ОЗ |
||
|
ГКО, ОФЗ (Биржевой оборот, данные НДЦ) |
12 846,7 |
||
|
Субфедеральные займы (биржевой оборот, данные Cbonds.ru) |
23 636,3 |
15 462,3 |
|
|
Корпоративные облигации, биржевой оборот (данные Cbonds.ru) |
31 027,2 |
23124,4 |
|
|
Корпоративные облигации, внебиржевой оборот (данные НДЦ) |
21 372,1 |
||
|
Корпоративные облигации, общий оборот |
44 496,5 |
||
|
Оборачиваемость рынка (месячный оборот/обьем "рыночных" выпусков) |
33,5% |
||
|
Инвестиционный потенциал (илн. ру |
б.) |
||
|
30.12.2003 |
2S.11.2003 |
||
|
Остатки средств на корсчетах банков |
268 900 |
124 900 |
|
|
Стоимость чистых активов ПИФов |
59 676 |
58 373 |
|
|
01.01.2003 |
01.01.2003 |
||
|
Резервы НПФ |
58 300 |
58 300 |
Источник: www.cbonds.ru - Корпоративные и банковские облигации (Ежемесячный информационно-аналитический бюллетень, №1 2004 г.)
Приложение № 8
Важнейшие общие экономические показатели в 2003 году
январь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь всего 6 Индекс потребительских цен
последний месяц
периода в % к декабрю
предыдущего года 102.4 104.1 105.2 106.2 107.1 107.9 108.7 108.3 108.6 109.7 110.8 112.0 112.0
в среднем за период с начала года в годовом
114.3 114.6 114.6 114.6 114.4 114.3 114.3 114.2 114.1 114.0 113.8 113.7 113.7
|
8 Реальные денежные доходы населения |
|||||||||||||
|
% к соотв. периоду предыдущего года |
113.4 115.7 |
114.0 |
108.1 |
118.6 |
112.9 |
109.8 |
108.5 |
113.7 |
113.8 |
113.7 |
121.1 |
113.6 |
|
|
9 Денежные доходы населения, млрд. руб. |
548.8 628.0 |
666.1 |
715.8 |
677.5 |
714.9 |
734.4 |
722.1 |
731.9 |
783.3 |
789.9 |
1,058.2 |
8,770.8 |
10 Прирост сбережений населения во вкладах и ценных бумагах, наличных денег и расходы на покупку валюты
|
в % к доходам |
4.7 |
16.3 |
14.1 |
20.1 |
14.8 |
16.3 |
15.1 |
14.0 |
11.3 |
14.7 |
15.6 |
24.6 |
15.6 |
|
|
в том числе: |
||||||||||||||
|
во вкладах и ценных бумагах |
4.0 |
6.3 |
5.0 |
5.7 |
5.6 |
6.4 |
5.2 |
4.1 |
2.9 |
4.4 |
6.5 |
9.0 |
5.6 |
|
|
покупка валюты |
10.6 |
7.5 |
7.0 |
7.2 |
6.4 |
5.4 |
7.7 |
7.7 |
9.2 |
8.5 |
6.9 |
5.6 |
7.3 |
деньги на руках у
населения (9 9) 2.5 2.1 7.2 2.8 4.5 2.2 2.2 (0.8) 1.8 2.2 10.0 2.7
Источник: Госкомстат России, Банк России - www.cbr.ru
Приложение № 9
FORTS: итоги недели с 5 по 14 мая
За период с 5 по 14 мая 2004 года объем торгов на срочном рынке FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС) вырос на 10% в контрактах и на 18% в рублях и составил 1 239 тыс. контрактов и 9 002 млн. рублей. Совокупный объем открытых позиций, по состоянию на последний день недели, 14 мая, увеличился на 2% в рублях и 6% в контрактах и составил 7 666 млн. рублей и 101 тыс. контрактов.
|
Предыдущий период |
Текущий период |
Изменение, % |
||
