Финансовый менеджмент

Регулирующая функция направлена в первую очередь на достижение посредством налоговых механизмов тех или иных задач налоговой политики государства. Пари этом представляется необходимым выделить стимулирующую, дестимулирующую и воспроизводственную подфункции налогообложения.

Стимулирующая подфункция направлена на поддержку развития тех или иных экономических процессов. Она реализуется через систему льгот и освобождений. Нынешняя система налогообложения предоставляет широкий выбор налоговых льгот малым предприятиям, предприятиям инвалидов, сельскохозяйственным производителям, организациям, осуществляющим капитальные вложения в производство и благотворительную деятельность, и т.д.

Дестимулирующая подфункция, напротив, направлена на установление через налоговое бремя препятствий для развития каких - либо экономических процессов, например, через реализацию государством своей протекционистской экономической политики. Это проявляется через введение повышенных ставок налогов (например, для казино установлена ставка налога на прибыль в размере 90%), установление налога на вывоз капитала, повышенных таможенных пошлин, налога на имущество, акцизов и др.

Можно назвать также воспроизводственную подфункцию, которая предназначена для аккумуляции средств на восстановление используемых ресурсов. Эту подфункцию выполняют отчисления на воспроизводство минерально-сырьевой базы, плата за воду и т.д.

Через налоги государство осуществляет контроль за финансово - хозяйственной деятельностью организаций и граждан, а также за источниками доходов и расходами. Благодаря денежной оценке сумм налогов возможно количественной сопоставление показателей доходов с потребностями государства в финансовых ресурсах. Контрольная функция оценивает эффективность налоговой системы, обеспечивает контроль за видами деятельности и финансовыми потоками.

3. Виды налогов

Налоговая система включает различные виды налогов. В основу их классификации положены разные признаки.

Наиболее существенное значение в современной теории и практике налогообложения имеют следующие основания классификации налогов:

По способу взимания налогов;

Прямые налоги устанавливаются непосредственно на доход и имущество.

Косвенные налоги - налоги на товары и услуги, оплачиваемые в цене товара или включенные в тариф.

По субъекту - налогоплательщику.

Налоги с физических лиц (подоходный налог с физических лиц, налог на имущество физических лиц, налог на имущество, переходящее в порядке наследования и дарения, курортный сбор и др.)

Налоги с предприятий и организаций (налог на прибыль, налог на НДС, акцизы, налог на пользователей автомобильных дорог, налог на имущество предприятий и организаций и др.)

Смешанные налоги, которые уплачивают как физические лиц , так и предприятия и организации (госпошлина, некоторые таможенные пошлины, налог с владельцев транспортных средств)

По органу, который устанавливает и конкретизирует налоги.

Общегосударственные налоги

Региональные налоги

Местные налоги

4. По порядку введения налога.

Общеобязательные налоги

Факультативные налоги

5. По уровню бюджета, в который зачисляется налоговый платеж.

Закрепленные налоги непосредственно и целиком поступают в конкретный бюджет или внебюджетный фонд

Регулирующие налоги поступают одновременно в бюджеты различных уровней в пропорции согласно бюджетному законодательству.

6. По целевой направленности введения налога.

Абстрактные (общие) налоги вводятся государством для формирования бюджета в целом

Целевые (специальные) налоги вводятся для финансирования конкретного направления затрат государства.

Элементы налога.

Каждый налог содержит следующие элементы: субъект, объект, источник, единицу обложения, налоговую ставку, налоговый оклад, налоговые льготы.

Субъект налога, или налогоплательщик, - физическое или юридическое лицо, на котором законом возложена обязанность уплачивать налог.

Объект налога - предмет, подлежащий обложению (доход, имущество, товары). Часто название налога вытекает из объекта. Например, земельный налог, подоходный налог.

Источник налога - доход субъекта (заработная плата, прибыль, процент), из которого оплачивается налог. По некоторым налогам, например, налог на прибыль, и объект, и источник совпадают.

Единица обложения - единица измерения объекта (по подоходному налогу - денежная единица страны; по земельному налогу - гектар, акр).

Налоговая ставка представляет собой величину налога на единицу обложения.

Налоговый оклад - сумма налога, уплачиваемая субъектом с одного объекта.

Налоговые льготы - полное или частичное освобождение от налогов субъекта в соответствии с действующим законодательством (скидки, вычеты и др.).

В зависимости от построения налогов различают твердые и долевые ставки. Твердые ставки устанавливаются в абсолютной сумме на единицу объекта. Долевые ставки выражаются в определенных долях объекта обложения. Установленные в сотых долях объекта ставки носят название и подразделяются на пропорциональные и прогрессивные.

Способы взимания налога.

В налоговой практике существуют три способы взимания налогов:

кадастровый

изъятие налога до получения владельцем дохода (у источника)

изъятие налога после получение дохода (владельцем до декларации)

Первый способ предполагает использование кадастра.

Кадастр - это реестр, содержащий перечень типичных объектов (земли, доходов), классифицируемых по внешним признакам. Он устанавливает среднюю доходность объекта обложения. К внешним признакам относятся, например, при земельном налоге размер участка, количество скота и др.

Изъятие налога до получения владельцем прибыли исчисляется и удерживается бухгалтерией того юридического лица, который выплачивает доход субъекту налога. Таким путем взимается подоходный налог с заработной платы.

Изъятие налога после получения дохода предусматривает подачу налогоплательщиком в налоговые органы декларации о полученных доходах.

6. Налоговая система Республики Узбекистан

Налоговый кодекс Республики Узбекистан был утвержден законом Республики Узбекистан от 24 апреля 1997 года. (Приложеие к Ведомостям Олий Мажлиса Республики Узбекистан 1997 года № 4-5)

Олий Мажлис Республики Узбекистан постановляет:

Утвердить Налоговый Кодекс Республики Узбекистан.

В статье первой, первой главы кодекса показаны отношения, регулируемые Налоговым Кодексом.

Настоящий Кодекс определяет правовые основы налоговой системы, права и обязанности налогоплательщиков, регламентирует порядок налогового производства и ответственность за нарушение налоговаго законодательства.

Во всех других статьях отображены акты налогового законодательства, дествие налогового законодательства, основные принципы налогового законодательства.

Во второй главе показана система налогов, а именно:

Налоги и сборы. Налоги и сборы на территории Республики Узбекистан устанавливаются и отменяются Олий Мажлисом, за исключением случаев, предусмотренных настоящим Кодексом.

На территории Республики Узбекистан действуют:

общегосударственные налоги

местные налоги и сборы

Льготы по налогам и сборам устанавливаются Олий Мажлисом Республики Узбекистан или уполномоченным им государственным органом.

Общегосударственные налоги. К общегосударственным налогам относятся:

налог на доходы (прибыль) юридических лиц

налог на доходы физических лиц

налог на добавленную стоимость

акцизный налог

налог на использование недрами

экологический налог

налог за пользование водными ресурсами

Общегосударственные налоги распределяются между соответствующими бюджетами по нормативам, устанавливаемым ежегодно в законодательном порядке.

Местные налоги и сборы. К местным налогам и сборам относятся:

налог на имущество

земельный налог

налог на рекламу

налог на перепродажу автотранспортных средств

налог на развитие социальной инфраструктуры

сбор за право торговли, включая лицензионные сборы на право торговли отдельными видами товаров

сбор за регистрацию юридических лиц, а также физических лиц, занимающихся предпринимательской деятельностью

сбор за парковку автотранспорта

сбор на благоустроительные работы

Местные налоги и сборы в Республике Каракалпакстан регулируются настоящим Кодексом, другими актами законодательства Республики Каракалпакстан.

В особенной части Налогового Кодекса показан налог на доходы (прибыль) юридических лиц: плательщики налога на доходы (прибыль), налогооблагаемые доход (прибыль) резидентов и неризидентов, зачет налога на доходы (прибыль), уплаченного за пределами Республики Узбекистан, объект налогообложения.

Кроме того, в Налоговом Кодексе определены нормы амортизации основных средств:

Группы основных средств	Норма амортизации
1. Легковые автомобили, такси, автотракторная техника для использования на дорогах, специальные инструменты, инвентарь и принадлежности. Компьютеры, периферийные устройства и оборудование по обработке данных	20%
2. Грузовые аовтомобили, автобусы, специальные автомобили и авто-прицепы. Машины и оборудование для всех отраслей промышленности, литейного производства, кузнечно - прессовое оборудование, строительное оборудование, сельскохозяйственные машины и оборудование. Мебель для офисов.	15%
3. Железнодорожные, морские, речные и воздушные транспортные средства. Силовые машины и оборудование: теплотехническое оборудование, турбинное оборудование, электро-двигатели и дизель-генераторы. Устройства электропередачи и связи. Трубопроводы.	8%
4. Здания, сооружения и строения.	5%
5. Амортизируемые активы, не включенные в другие группы.	10%

Также в Налоговом Кодексе даются ставки налогов на доходы - 35%

Ставки налогов на доходы с физических лиц

С сумм заработной платы, вознаграждений и других доходов физических лиц налог взомается в следующих размерах:

Размер налогооблагаемого дохода	Сумма налога
До трехкратного размера минимальной заработной платы	15% от суммы дохода
От трех (+1сум) до пятикратного размера минимальной заработной платы	Налог с трехкратного +25% с суммы, превышающей трехкратный размер минимальной заработной платы
От пяти (+1сум) до десятикратного размера минимальной заработной платы	Налог с пятикратного +35% с суммы, превышаюшей пятикратный размер минимальной заработной платы
От десяти (+1сум) до пятнадцатикратного размера минимальной заработной платы	Налог с десятикратного +40% с суммы, превышающи десятикратный размер минимальной заработной платы
От пятнадцатикратного (+1сум) размера минимальной заработной платы	Налог с пятнадцатикратного +45% с суммы, превышающей пятнадцатикратный размер минимальной заработной платы

Лекция 7. Ценные бумаги, их сущность и значение

1. Понятие ценных бумаг

2. Подразделения рынка ценных бумаг

3. Факторы, определяющие рыночную стоимость ценных бумаг

Договорные обязательства

4. Виды ценных бумаг

1.Понятие ценных бумаг

Ценная бумага - денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к его эмитенту, то есть значение ценной бумаги таково, что это одновременно и титул собственности, долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать часть дохода. Она может существовать в форме обособленного документа или записи на счетах.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов специфичностью предлагаемого товара. Товаром на данном рынке служат ценные бумаги. Рынок ценных бумаг - часть рынка ссудных капиталов, на которых осуществляется купле - продажа ценных бумаг, что приводит к переливу капиталов инвесторов в наиболее эффективно действующие отрасли экономики страны.

Рынок ценных бумаг является мощным регулятором многих стихийно возникающих в рыночной экономике процессов. Прежде всего, это относится к процессу инвестирования капитала, который предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеется излишек капитала и ли неэффективно его использование.

Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма. Они абсорбируют временно свободный капитал и, через купле - продажу помогают перебросить капитал в нужном направлении, что создает оптимальную структуру общественного производства и в основном соответствует общественному спросу. Потребность предприятий в дополнительных финансовых ресурсах, как правило, связана с созданием новых видов продукции, с модернизацией старых основных фондов, с техническим перевооружением и реконструкцией, пополнением оборотных средств. Все эти потребности зависят от конъюнктуры рынка, изменение которой происходит в определенных временных рамках. Поэтому предприятия должны получать дополнительные финансовые ресурсы в течение определенного срока, то есть пока существует благоприятная для функционирования рыночная конъюнктура. Рынок ценных бумаг является лучшим и наиболее доступным источником финансирования предприятий, он облегчает и расширяет доступ к получению ими денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получить эти ресурсы без установленного срока действия, т.е. на все время существования акционерного общества, на более выгодных условиях, чем кредитные ресурсы банков.

Еще одним преимуществом, обладают ценные бумаги, является то, что их можно реализовать по более высокой рыночной цене, чем номинал. Это объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие. Возможность существенного отклонения рыночной цены от номинала означает, что ценная бумага представляет собой фиктивный капитал.

Фиктивный капитал является бумажным двойником реального капитала, который отражает движение материальных, денежных и других ценностей, задействованных в процессе воспроизводства в качестве факторов производства, т.е. реального капитала.

Цена реального капитала определяется двумя факторами:

Соотношением спроса и предложения на капитал;

Величиной капитализированного дохода по ценным бумагам.

Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением, а так же величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране, т.е. цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.

Ценная бумага всегда является символом денежного капитала или других материальных ценностей, поэтому ее часто называют фондовой ценностью. Вместе с тем, ценная бумага - это фондовый инструмент, при помощи которого можно получить доступ к денежным и материальным ценностям или обеспечить переход этих ценностей от одного хозяйствующего субъекта к другому.

Подразделения рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный, вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок ценных бумаг - это рынок, который обслуживает выпуск и первичное размещение ценных бумаг вновь созданных акционерных обществ. В первичный рынок также входит эмиссия акционерных обществ, созданных на базе государственных предприятий с той лишь разницей, что все средства от размещения акций таких предприятий поступают на счета государственного комитета Республики Узбекистан по управлению государственным имуществом и поддержке предпринимательства.

Вторичный рынок представляет собой рынок, где происходит купле-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.

По организационным формам различается биржевой рынок и внебиржевой рынок.

На внебиржевой рынок попадают те ценные бумаги. Которые не допущены к котировке т.е. эта категория ценных бумаг, не приносящих достаточного дохода, или эмитенты которых характеризуются слабой финансовой устойчивостью.

Строгие ограничения по допуску ценных бумаг к биржевым торгам во многих развитых странах привели к созданию за последние десятилетия околобиржевых рынков со сниженными требованиями. Таковыми являются рынок не котируемых ценных бумаг и третий рынок в Лондоне, второй рынок в Париже и

Брюсселе, параллельный рынок в Амстердаме. Вновь образованные акционерные общества, корпорации и небольшие компании получают первоначальную котировку на околобиржевых рынках, а затем выходят на официальную биржу.

В США с 1971 г. действует компьютеризированная система внебиржевой котировки ценных бумаг, охватывающая примерно 3700 их наименований и объединяющая около 3300 агентов рынка. Так, в 1986 г. объем продаж акций по внебиржевым операциям составил 378,2 млрд. долларов США, или 22,2 % рыночной стоимости акций, реализованных через фондовые биржи. Реализацией ценных бумаг за рубежом на внебиржевом рынке занимаются в основном брокерские и дилерские фирмы, а в нашей республике - фондовые магазины.

Осуществляемые операции по купле-продаже ценных бумаг на фондовых рынках делятся на: кассовые (деньги за приобретенные ценные бумаги выплачиваются ближайшие 2-3 дня) и срочные (передача ценных бумаг и выплата денег по оговоренной цене производится в определенный срок, обычно в пределах месяца).

Срочные операции в основном являются средством извлечения спекулятивной прибыли. Если к моменту завершения сделки курс ценных бумаг повышается прибыли получает покупатель, приобретая ценные бумаги по цене, зафиксированной в договоре, продавая по фактическому, более высокому курсу; если понижается - прибыль получает продавец.

3. Факторы, определяющие рыночную стоимость ценных бумаг

Рыночная стоимость ценных бумаг определяется рядом факторов:

Видом ценной бумаги (акция, облигация и т.д.). Облигация представляет собой надежный способ помещения финансовых средств, а акции - более рисковой, что отражается на величине приносимого дохода;

Величина дохода. Рыночная цена прямо пропорциональна доходу по данной ценной бумаге;

Размером ссудного процента. Кредитование является альтернативной формой помещения денежного капитала: чем выше величина депозитного процента в банке, тем меньше привлекательность инвестирования посредством ценных бумаг;

Уровнем инфляции. Рост инфляции способствует обесцениванию доходов от инвестирования и перераспределяет свободные денежные средства в пользу других рынков: товарного, золотого и др. кроме того, рост инфляции заставляет банки поднимать уровень ссудного процента и тем самым увеличивать приток средств в кредитную систему;

Фазой экономического цикла. В фазе подъема резко возрастает спрос на инвестиции, что отражается на размере дохода по ценным бумагам и повышает их привлекательность для инвесторов. В фазе спада деловая активность замораживается - начинается отток капиталов в альтернативные формы их помещения;

Текущей конъюнктурой рынка. Фактический курс ценных бумаг складывается под влиянием спроса и предложения;

Мерами государственного регулирования фондового рынка. К таким мерам, в частности, можно отнести налогообложение доходов, полученных от операций с ценными бумагами. Налогообложение регулирует распределение свободных финансовых ресурсов между фондовыми, ссудными, товарными и другими рынками. Рост ставки налога на доход, получаемый по ценным бумагам, вызывает перелив капитала в другие сферы его размещения;

Сроком погашения и сроком выплаты процента по облигациям. Цена облигации возрастает по мере приближения очередного срока стрижки купона. После выплаты процента цена резко падает и снова начинает расти до следующей выплаты. Приближение срока окончательного погашения увеличивает ликвидность облигаций и, следовательно, увеличивает спрос на них;

Прибыльностью деятельности эмитента ценных бумаг, т.е. гарантируется способность эмитента выплачивать доход, а для акционеров определяется размер дохода;

Надежностью и стабильностью деятельности эмитента. Как правило, на рынке высокий уровень дохода связан с рисковым помещением капитала. Надежность эмитента гарантирует стабильность получения дохода и высокую ликвидность ценной бумаги, а значит возможность быстрой ее реализации и возврата вложенных средств;

Степенью риска по каждому виду ценных бумаг. Он оценивается при помощи рейтинга. Для этой цели при фондовых рынках возникают специальные рейтинговые агентства, которые за отдельную плату проводят анализ финансового состояния эмитента и присваивают его бумагам определенный показатель риска, соответственно которому устанавливаются условия выпуска и уровень дохода.

Долговые обязательства. В современной рыночной экономике имеет место широкое хождение долговых обязательств. Это один из специфических моментов рыночной экономики, который состоит в кредитном характере процесса воспроизводства.

Существует целый ряд определений долгового обязательства, которые характеризуют те или иные его стороны. Приведем наиболее важные из них:

Под долговым обязательством понимается документ для привлечения капитала, не дающий право собственности на него, но накладывающий определенное обязательство на эмитента выплатить определенную сумму денежных средств за предоставленные ему в долг финансовые ресурсы;

Долговое обязательство есть принадлежащий владельцу узаконенный документ, свидетельствующий о вложении денежных средств или имущества в целях получения определенного дохода за счет хозяйственной деятельности предприятия, выдавшего долговое обязательство.

Долговое обязательство связано с имущественным состоянием субъекта рыночных отношений. Лицо, совершившее выпуск и последующее обслуживание долгового обязательства называется эмитентом. В большинстве случаев между эмитентом и держателем долгового обязательства заключается контракт, в котором оговорены права держателя долгового обязательства и обязанности эмитента.

Необходимость появления долгового обязательства определяется эмитентом на основании финансовых прогнозов потребности в инвестициях, финансового состояния и от положения занимаемой финансовой позиции хозяйственного субъекта рыночных отношений.

Под финансовой позицией понимается состояние баланса субъекта рыночных отношений, т.е. соотношение его доходов и расходов в данный момент времени. Существует три разновидности финансовых позиций: равновесная, избыточная и дефицитная.

Равновесная позиция возникает в случае если доходы и расходы равны между собой.

Избыточная финансовая позиция предполагает такое состояние баланса, когда доходы превышают расходы, что дает возможность субъектам предоставлять кредиты.

Дефицитная финансовая позиция образуется в условиях превышения расходов над доходами, для чего хозяйствующему субъекту необходимы заемные средства.

Взаимодействие избыточной и дефицитной финансовых позиций осуществляется в рамках национальной финансовой системы. Именно она является той структурой, которая позволяет двум хозяйствующим субъектам с разными финансовыми позициями осуществлять перевод денежных ресурсов в долговые обязательства или, наоборот, долговые обязательства в денежную наличность.

Совокупность обладающих ликвидными свойствами долговых обязательств, используемых в хозяйственном обороте, называется финансовыми активами. Это широкое понятие, объединяющее в себе долговые частных заемщиков, государства, коммерческого и центрального банка. Финансовые активы - это то, что выступает в качестве имеющего цену титула собственности на эквивалент, представленный реальным богатством. Финансовые активы могут быть обменены на реальное богатство на определенное будущее время.

Единство финансовых активов и организационных форм их обращения образуют финансовую систему. С функциональной точки зрения финансовая система есть особая область, в пределах которой финансовые активы обмениваются между хозяйствующими субъектами с избыточной и дефицитной финансовыми позициями при помощи финансовых институтов.

С организационной точки зрения основу финансовой системы образуют денежный рынок и рынок капиталов. Денежный рынок объединяет все долговые обязательства со сроком действия до одного года. Рынок капиталов представляет собой долговые обязательства, срок функционирования которых превышает один год, т.е. рынок инвестиционных ресурсов.

В свою очередь финансовые рынки подразделяют на первичные и вторичные. На первичном рынке размещаются вновь выпущенные долговые обязательства, на вторичном - уже выпущенные, т.е. на первичном они размещаются, а на вторичном - перепродаются.

Хозяйствующие субъекты с избыточной и дефицитной финансовыми позициями могут быть связаны между собой тремя различными способами: напрямую, через финансового посредника и через финансовый институт.

Прямое финансирование - это когда первый хозяйствующий субъект кредитует , а второй заимствует. У кредитора возрастает объём требований по не собственным долговым обязательствам, а у заёмщика увеличивается портфель долговых обязательств. Примером подобного финансирования является продажа товаров поставщиком (избыточная позиция) потребителю с отсрочкой платежа под коммерческий вексель (дефицитная позиция).

В качестве финансовых посредников можно привести дилеров и брокеров, выполняющих эту роль между субъектами с противоположными финансовыми позициями. При этом ни брокер, ни дилер сами по себе не выполняют функций заемщика и кредитора, не создают собственных долговых обязательств. По этой модели функционирует фондовая биржа, внебиржевой рынок ценных бумаг, риэлтерские компании. Что касается позиций непосредственных кредиторов и заёмщиков, то их положение аналогично первому примеру.

Финансовый институт тоже может выступать в качестве посредника между двумя противоположными финансовыми позициями, но посредником особого рода. К подобного рода посредникам относятся коммерческие банки, страховые и инвестиционные компании и т.д.

Финансовые институты приобретают выпускаемые заемщиками долговые обязательства (первичные долговые обязательства) и размещают одновременно собственные долговые обязательства (вторичные долговые обязательства). При подобном варианте превышение кредитов над займами у субъекта с избыточной финансовой позицией связано с увеличением количества долговых обязательств. Превышение займов над кредитами для дефицитной финансовой позиции будет выражаться в возрастании количества долговых обязательств, которые имеют финансовые институты в отношении рыночных субъектов с дефицитной финансовой позицией.

Важной частью опосредованного финансирования является выпуск финансовых обязательств, привлекательных для кредитора за их надежность, ликвидность, доступность и удобства. Эти обязательства представлены банковскими депозитными сертификатами, полисами страхования и т.д. другая часть этого процесса - кредитование заемщика под его первичные долговые обязательства. При этом финансовый институт принимает на себя большой риск невозврата платежа по долговым обязательствам.

Долговое обязательство имеет срок действия, который определяется периодом времени между датой выпуска и датой погашения долгового обязательства. Он состоит из трех этапов:

продажа долгового обязательства на первичном рынке;

обращение долгового обязательства, т.е. время от даты его производства до даты его погашения. В этот период оно хранится владельца или может перепродаваться на вторичном рынке;

погашение долгового обязательства или обмен его на фонды в виде наличности.

Долговое обязательство может принести его владельцу доход. Доход может быть получен в течение второго и третьего этапов. Доход по долговому обязательству может быть начислен в трех основных формах:

в виде начисления процента на номинал в соответствии с его величиной, указанной на сертификате;

за счет разности между продажной и покупной ценами;

в виде начисления дивиденда.

Существует множество разнообразных долговых обязательств. Однако при всем их различии имеется ряд обязательных элементов:

ответственность заемщика за возврат кредита при наступлении срока платежа;

сумма долга и порядок этого возврата;

срок наступления платежа;

размеры процентных платежей и периодичность их выплат.

Долговые обязательства можно разделить на две группы:

Переуступаемые и непереуступаемые. Различие между ними является возможность их перепродажи.

Переуступаемые долговые обязательства допускают трансферт долгового обязательства от одного лица к другому.

Непереуступаемые долговые обязательства исключают подобное действие.

4. Виды ценных бумаг

Существует несколько видов классификаций ценных бумаг. Они разделяются по получаемому доходу, характеру эмитента, сроку существования и месту функционирования.

Ценные бумаги можно разделить на долговые и инвестиционные ценные бумаги.

Долговая ценная бумага включает в себя обязательство эмитента выплатить проценты и погасить основную сумму задолженности в соответствии с согласованным графиком.

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, векселей независимо от того, кто является их эмитентом и какова продолжительность существования этой ценной бумаги.

Инвестиционная ценная бумага дает право владельцу на часть активов эмитента и свидетельствует о доле собственника в капитале фирмы. К инвестиционным ценным бумагам принадлежат все виды выпускаемых акций эмитентов.

Долговые и инвестиционные ценные бумаги отражаются в различных частях баланса фирмы. Для эмитента долговых ценных бумаг эти долгосрочные или краткосрочные займы заносятся в статью «Пассивы», для эмитента инвестиционных бумаг данная инвестиция помещается в разделе «Уставный капитал (фонд) ».

Эмитентами ценных бумаг могут быть юридические лица или государство в лице центрального или местного органа власти.

Речь идет о юридических лицах, имеющих статус акционерного общества открытого типа. Их могут выпускать промышленные, торговые, транспортные предприятия, так и коммерческие банки, страховые компании, инвестиционные фонды и компании. Это классические ценные бумаги. Кроме того эти типы эмитентов могут выпускать вторичные ценные бумаги под уже существующие ценные бумаги:

права на переписку, опционы, варранты;

ценные бумаги акционерных коммерческих банков, которые могут выпускать депозитные сертификаты, чеки, векселя, и д.р.

Основой для еще одной классификации ценных бумаг является рынок продажи ценных бумаг, в зависимости от которого они делятся на ценные бумаги денежного рынка и ценные бумаги рынка капиталов.

Денежный рынок представляет часть финансового рынка, на котором осуществляется купля-продажа краткосрочных ценных бумаг. Их срок действия - до одного года. Эти ценные бумаги имеют низкий риск неуплаты и выпускаются заемщиками с высоким уровнем платежеспособности. К числу наиболее активных участников этого рынка в республике относятся акционерно-коммерческие банки, которые выпускают депозитные сертификаты, векселя.

Все они относятся к долговым ценным бумагам, хотя их эмитенты входят в разные классификационные группы.

Рынок капиталов представлен ценными бумагами со сроком существования более одного года. это могут быть как долговые, так и инвестиционные ценные бумаги. Такого рода бумаги выпускают все эмитенты: государственный орган или любое юридическое лицо.

Ценные бумаги должны пройти обязательную процедуру регистрации. Это дает возможность получить инвесторам точную информацию о финансовом состоянии эмитентов в отношении предлагаемых ценных бумаг. На основании полученной информации инвесторы могут максимально точно оценить степень риска вложенных средств и спрогнозировать уровень получаемого дохода по ним.

Акция - ценная бумага без установленного срока действия, удостоверяющая внесение юридическим или физическим лицом определенного вклада в уставный фонд акционерного общества, подтверждающая участие ее владельца в собственности данного общества и дающая ему право на получение дивиденда и на участие в управлении этим обществом.

Акция - это доля акционера во всем, что имеет акционерное общество, его узаконенное право на часть капитала, имущества и дохода.

Акция - это долговое обязательство акционерного общества перед его акционерами.

Именные акции - акции, владельцы которых обязательно должны быть зарегистрированы в реестре акционеров и указаны в акции. Действительными считаются лишь те владельцы, которые прошли регистрационную запись в реестре акционеров с указанием даты приобретения и количества акций.

Акции на предъявителя - не регистрируются обществом. Никто не знает, кто является их владельцем. Фактическое владение этими акциями акционером служит достаточным юридическим основанием для реализации прав акционера, установленных в уставе акционерного общества.

Простые (обыкновенные) акции - это акции, владельцы которых обладают всеми правами, предусмотренными уставом акционерного общества, и не имеют каких-либо договорных прав (привилегий). Дивиденды по этим акциям зависят от финансово-хозяйственной деятельности и ничем другим не гарантированы.

Облигация - в соответствии с законодательством Республики Узбекистан есть ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Выпускаются облигации следующих видов:

облигации внутренних республиканских и местных займов;

облигации предприятий.

По международным нормам облигация имеет ряд обязательных элементов, которые приведены ниже.

Номинал - денежная сумма, обозначенная на лицевой стороне сертификата облигации, ее получает владелец в день наступления срока погашения.

Процентная ставка - обусловленный процент от номинальной стоимости, которую должен выплачивать эмитент ежегодно. Хотя процентная ставка устанавливается как годовая, она может выплачиваться по частям, например, раз в полгода или раз в квартал.

Договор эмиссии - контракт на публичный выпуск облигационного займа. Он исполняется в виде договора между заемщиком и трастовой компанией. Последняя является гарантом благонадежности АО перед инвесторами.

Положение о выплате - пункт договора об эмиссии, согласно которому эмитент создает специальный фонд погашения, из которого производится выплата процентов и номинальной стоимости. Этот фонд находится под контролем трастовой компании.

Обеспечение облигации - активы или имущество акционерного общества, служащие залогом при выпуске облигаций.

Рейтинг облигаций - оценка их инвестиционных качеств специальными фирмами. Обычно оцениваются те облигации, которые имеют широкий вторичный рынок.

Например, в США определением рейтинга занимаются две компании “Стандарт эрд Пур” и “Мудиз инвесторз сервис”. Оценка облигаций компанией “Мудиз” производится по следующей шкале:

Aaa - наивысшее качество;

Aa - высокое качество;

A - выше среднего;

Baa - среднее качество;

Ba - имеются элементы спекуляции;

B - отсутствие черты желательной инвестиции;

Caa - низкое качество;

Ca - в значительной мере спекулятивно;

C - самое низкое качество.

Казначейские обязательства, в соответствии с законом Республики Узбекистан “О ценных бумагах и фондовой бирже”, есть вид ценных бумаг на предъявителя, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами.

Выпускаются следующие виды казначейских обязательств:

Долгосрочные - на срок от 5 и более лет;

Среднесрочные - от 1 года до 5 лет;

Краткосрочные - до 1года.

Производные ценных бумаг в соответствии с законодательством Республики Узбекистан являются ценные бумаги, доход которых зависит от значений одного или нескольких рыночных показателей индексов.

К ним относятся:

Опцион - договор, дающий право его владельцу приобрести ценные бумаги или товары по оговоренной в контракте цене в установленный срок.

Фьючерс - ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство на покупку или продажу определенных ценных бумаг и иных финансовых инструментов по установленной в контракте цене на определенную в будущем дату.

Вексель в соответствии с законодательством Республики Узбекистан - это ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство векселедателя либо иного, указанного в векселе плательщика уплатить по наступлению указанного в ней срока определенную сумму денег владельцу векселя.

Простой вексель - простой письменный документ, содержащий ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенное время векселедержателю.

Переводной вексель (тратта) - письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенное время получателю по его приказу.

Лекция 8. Финансовый рынок и процесс становления рынка ценных бумаг

1.Анализ процесса становления рынка ценных бумаг

2.Создание инвестиционных институтов

3.Инвестиционные фонды

4.Инвестиционные компании

5. Депозитарий и депозитарная деятельность

1. Анализ процесса становления рынка ценных бумаг

Переход к рыночным отношениям затрагивает экономическую, политическую, а также социальную область жизнедеятельности общества. Перестраивается правовая и организационная деятельность. Рыночные отношения вводятся во всех отраслях и регионах страны. Важнейшее место в системе рынков занимает финансовый рынок, поскольку саморазвивающаяся и регулируемая финансовая система обеспечивает полное проявление и использование экономических законов и возможность саморазвития всей экономики.

Финансовый рынок или рынок ценных бумаг - это система отношений, посредством которых обеспечиваются аккумуляция и перераспределение накоплений путем продажи ценных бумаг.

Ценные бумаги являются самостоятельным видом финансовых активов наряду с наличными деньгами и вкладами в банковских учреждениях.

В качестве инструментов финансового рынка используются ценные бумаги двух типов:

Имеющие характер кредитных отношений (облигаций и др.);

Имеющие характер отношений собственности (различные виды акций).

Долговые ценные бумаги отражают фактическое владение частью собственности. Акционеры фактически владеют предприятием и цена их доли акций, как правило, растет или падает в зависимости от того, какую прибыль приносит его деятельность. Акционеры получают часть прибыли в виде дивидендов, которые не определены заранее.

Рынок ценных бумаг должен обеспечивать ликвидность ценных бумаг и обмен активами, что может быть достигнуто только при создании максимально активных и мощных рынков и предоставлением возможности вкладчикам беспрепятственно продавать имеющиеся у них бумаги в кратчайшие сроки. Этим определяется перспектива и стратегические задачи формирования рынка ценных бумаг.

Важными органами регулирования обращения ценных бумаг, призванными содействовать оздоровлению денежного обращения, укреплению и конвертируемостью рубля должны стать фондовые биржи или для начала фондовые отделы товарных бирж, которые уже имеются в стране.

Как правило, на биржах регистрируются акции самых крупных компаний. Акциями незарегистрированных на бирже компаний торгует внебиржевой рынок.

В настоящее время на фондовой бирже «Ташкент » сделок с ценными бумагами проводится мало, а курсы акций еще низкие. Стало очевидным, что фондовый рынок находится в состоянии глубокого кризиса. Редкие факты сделок, происходившие на внебиржевом рынке, воспринимаются как великое событие. Лишаясь ликвидности ценные бумаги, становятся более рискованным видом вложений, теряют привлекательность в глазах инвесторов.

Одной из основных причин такого застопоривания является инфляция, подрывающая всю экономику, финансы и фондовый рынок. При этом постоянный рост цен сопровождается значительной нехваткой денежных средств у большинства предприятий.

Любых вкладчиков интересует доходность и надежность ценных бумаг. Однако гиперинфляцинное обесценивание денег внесло свои коррективы. Прежде всего, любой инвестор стремится получить не только существенный прирост своего капитала в номинальном виде, но и сделать это как можно быстрее. Никто не желает в условиях постоянного роста цен омертвлять свои средства в неликвидных ценных бумагах на длительный срок. Для долгосрочных инвестиций более привлекательными могут стать альтернативные виды вложений - в товары, недвижимость, валюту и т.д. в зависимости от возможностей и величины сбережений инвесторов.

Таким образом, инфляция накладывает на ценные бумаги серьезные ограничения - они должны быть краткосрочными и легко реализуемыми без потери стоимости. При этом они должны обеспечивать инвестору такой уровень доходности, который мог бы быть сопоставим с темпами инфляции, что позволило бы инвестору если не увеличить покупательную способность своих сбережений, то хотя бы сохранить ее на прежнем уровне.

Акции считаются самым надежными противоинфляционным видом ценных бумаг прежде всего потому, что их доходность зависит от всего размера чистой прибыли, а не только то части, выплачиваемой в виде дивиденда. Инфляция имеет двойное влияние на курсовую стоимость акции. Первая тенденция ведет к уменьшению стоимости из-за увеличения требуемой нормы доходности и общерыночной ставки процентов. Вторая - к повышению, так как связана с ростом показателя прибыли на акцию из-за удорожания выпускаемой продукции. Какая тенденция станет преобладающей, зависит от того, насколько доходность акционерного общества превысит темпы инфляции.

Пока акции в целом не служат надежной защитой от инфляции для инвестора, прежде всего потому, что величина получаемого раз в год (полгода) дивиденда не является достаточной, а прирост курсовой стоимости труднореализуем из-за низкой ликвидности рынка ценных бумаг. Другими словами, нет быстрой окупаемости инвестиций, диктуемой инфляцией.

Коммерческие банки решают вопросы привлечения средств многочисленных вкладчиков, выпуская в обращение депозитные сертификаты. Конкуренцию им по величине процентной ставки сроком погашения и номинальной стоимости вполне могут составить ценные бумаги различных небанковских структур. Подобные виды ценных бумаг были бы выгодны инвесторам, так как предоставляли бы уровень доходности выше среднебанковской и меньшие сроки погашения:

Эмитентам, так как предлагали бы уровень доходности выше среднебанковской и меньшие сроки погашения;

Фондовому рынку, так как значительно повысилась активность его участников.

Кроме того, краткосрочные долговые обязательства имели бы еще одно преимущество - более высокую надежность, так как в случае банкротства эмитента их владельцы имеют преимущество на удовлетворение своих имущественных претензий по сравнению с акционерами.

Появление на фондовом рынке краткосрочных ценных бумаг - вопрос завтрашнего дня. Их первыми эмитентами, скорее всего, могут стать быстрорастущие инвестиционные компании, способные выгодно вкладывать средства, имеющие значительный опыт работы с инвесторами, пользующиеся известностью и авторитетом.

Приобретение краткосрочных долговых обязательств не будет являться долгосрочной альтернативой вложений средств в акции. Однако, поместив свои сбережения в высокодоходные краткосрочные ценные бумаги и застраховавшись тем самым от падения их покупательной способности инвестор получает возможность спокойно проследить, как будет складываться ситуация на рынке акций, прежде чем принять долгосрочное инвестиционное решение.

Другой причиной глубокого кризиса фондового рынка является неразвитость правового регулирования акционерной формы собственности в нашей стране. У абсолютного большинства потенциальных индивидуальных и институциональных инвесторов фондовый рынок вызывает недоверие и выжидательное отношение к возможному приобретению ценных бумаг. Ни индивидуальные, ни институциональные инвесторы не могут пока в массовом порядке вкладывать большие деньги в ценные бумаги в силу невысокого уровня жизни большей части населения.

Биржи - это институт вторичного рынка, т.е. их организационное устройство соответствует, прежде всего, обслуживанию вторичного обращения бумаг. В то же время в условиях зарождения фондового рынка акцент в общей совокупности операций ставится на таких вопросах как учреждение акционерных обществ, регистрация проспектов эмиссий, первичное распространение ценных бумаг. Все эти задачи и в дальнейшем могут самостоятельно решать отдельные брокерские компании, не прибегая к посредничеству бирж.

Большинство брокерских компаний является сейчас членами тех или иных бирж. Однако биржа практически не имеет рычагов воздействия на них, чтобы стимулировать совершение ими операции через биржу, а не через внебиржевую сеть.

2. Создание инвестиционных институтов

Инвестиционный институт - это орган, который занимается инвестированием, то есть долгосрочным вложением капитала. В связи с этим коммерческие банки , которые осуществляют в основном краткосрочные и среднесрочные вложения, могут быть отнесены к инвестиционным институтам только условно.

Различают два основных вида инвестиций: финансовые и реальные.

К финансовым инвестициям относятся вложения в ценные бумаги, а так же помещение капитала в банки.

Реальные инвестиции подразумевают вложение капитала непосредственно в средства производства и предметы потребления. При этом может быть использован также заемный капитал, в том числе кредит банка. В этом случае банк также становится инвестором, осуществляя реальное инвестирование.

В странах с развитой корпоративной экономикой практически все долгосрочные вложения осуществляются посредством ценных бумаг, в первую очередь акций. Поэтому реальные инвестиции являются в основном средством деятельности коммерческих банков.

Существуют инвестиционные институты, осуществляющие повсеместные инвестиции, т.е. не придерживающиеся какого-либо определенного, заранее выбранного набора объектов инвестирования.

В то же время они сохраняют достаточно продолжительное время структуру своих вложений относительно постоянной. Другими словами, их портфель инвестиций достаточно широк и относительно стабилен.

В эту группу входят инвестиционные компании, страховые, пенсионные фонды и т.д. Они формируют свой капитала счет вкладов конечных инвесторов, в первую очередь мелких, т.е. частных лиц и средних и вкладывают его в различные ценные бумаги с целью обеспечить определенный уровень дохода на капитал.

В широком смысле все инвестиционные институты этой группы можно назвать инвестиционными компаниями. Однако в узком смысле слова инвестиционная компания - это компания, формирующая свой капитал за счет взносов мелких инвесторов на общих основаниях и не занимающаяся страховой или какой-либо деятельностью. Вложения в ценные бумаги для такой компании - основной единственный вид деятельности.

3.Инвестиционные фонды

Одним из важнейших рыночных институтов, возникших в ходе углубления специализации на финансовых рынках, являются инвестиционные фонды. Схема деятельности инвестиционного фонда очень проста. Когда инвестор вкладывает свои деньги в фонд, он покупает его акции и становится его акционером. В свою очередь, фонд инвестирует эти деньги и деньги других акционеров в различные виды ценных бумаг. Доходы фонда формируются за счет дивидендных и процентных поступлений , операций по приобретению и продаже ценных бумаг из его портфеля. Исключительной сферой деятельности инвестиционных фондов становится целый ряд операций с ценными бумагами.

Компании, именовавшиеся фондами взаимного инвестирования, появились в США в 1924 году. После окончания второй мировой войны инвестиционные фонды стали наиболее динамично развивающимися финансовыми институтами. Ныне они занимают третье место по сумме активов среди институционных инвесторов США вслед за пенсионными фондами корпораций и страховыми компаниями.

Инвестиционные фонды - это организации, которые осуществляют коллективные вложения в ценные бумаги. Они выпускают и продают собственные ценные бумаги мелким индивидуальным инвесторам, а на вырученные средства покупают ценные бумаги предприятий и банков, что обеспечивает вкладчикам доход по акциям, т.е. фонд управляет средствами своих акционеров, поэтому в некоторых случаях их называют инвестиционными трастами. В свою очередь, концентрация финансовых ресурсов позволяет инвестировать средства в наиболее перспективные направления развития производства.

В законодательстве различных стран различают понятия ''инвестиционный фонд'' и ''инвестиционная компания''.

Инвестиционная компания занимается организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, вложением средств в ценные бумаги, а так же купле-продажей от своего имени и за свой счет. Законодательством предусмотрено, что ценные бумаги инвестиционная компания может продавать только юридическим лицам и не имеет право формировать привлеченные ресурсы за счет средств населения.

Инвестиционный фонд, напротив, формирует свои денежные средства за счет средств населения и вкладывает их в ценные бумаги, а так же на депозитные счета и вклады. Никакими другими видами деятельности инвестиционный фонд заниматься не может.

Деятельность инвестиционных фондов заключается в выпуске акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а так же на банковские счета и во вклады при которых все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки от изменения рыночной оценки таких вложений в полном объеме относятся на счет владельцев этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены акций фонда. Указанные операции являются исключительным видом деятельности инвестиционного фонда. При этом фонд может быть образован только в форме акционерного общества и не в праве направлять более 5% своего капитала на приобретение ценных бумаг одного эмитента, а так же приобретать более 10% ценных бумаг одного эмитента.

В Республике Узбекистан законодательно закреплены такие виды, как Инвестиционный фонд (ИФ) и Приватизационный инвестиционный фонд (ПИФ). Особенности их создания и деятельности определяется постановлением Кабинета Министров № 220 от 18 июня 1996 г. и приложения к нему.

Основной целью и задачами инвестиционных фондов являются:

Вовлечение свободных средств широких слоев населения в финансовый рынок;

Получение прибыли;

Обеспечение защиты средств юридических и физических лиц вложенных в ценные бумаги;

Снижение степени риска при осуществлении деятельности на рынке ценных бумаг.

Основные особенности ИФов:

Уставный капитал формируется из денежных средств, а так же ценных бумаг и недвижимого имущества;

Количество акций, проданных одному лицу не ограничивается;

Инвесторы - физические и юридические лица;

Не имеют право на получение государственного кредита;

Имеют право выкупать акции фонда по требованию их владельцев.

В Республике Узбекистан функционирует Национальный инвестиционный фонд, учрежденный Государственным комитетом по управлению государственным имуществом и поддержке предпринимательства и АО ''Узфининвест''. Уставный фонд Национального инвестиционного составляет 14 млн. сумов и состоит из 40 тыс. простых именных акций и 100 тыс. акций на предъявителя номинальной стоимости 100 сумов.

Акции среди учредителей распределены следующим образом:

Госкомимущество

Республики Узбекистан - 21200 акций,

АО ''Узфининвест'' - 2 000 акций.

Остальная доля акций определена для свободной продажи и размещалась среди физических и юридических лиц - инвесторов Фонда.

...