Финансовый менеджмент

АО, участниками которых являются иностранные юридические и физические лица, подлежат регистрации в соответствии с законодательством об иностранных инвестициях. После регистрации АО его учредители имеют право участвовать от имени общества в хозяйственной деятельности.

Создание АО путем преобразования государственных предприятий в процессе разгосударствления в нашей республике преследует несколько целей, а именно:

Мобилизация свободных денежных ресурсов населения

Создание дополнительных стимулов деловой активности трудоспособного населения

Техническое перевооружение предприятий и внедрение новейших технологий за счет привлеченных свободных денежных ресурсов населения

Повышение финансовой устойчивости этих предприятий

Сокращение дотаций из бюджета и освобождение от государственной опеки, то есть предоставление полной хозяйственной самостоятельности в управлении производством и в выборе направления дальнейшего развития предприятия.



Регион	На 1 января 1994 года	На 1 января 1995 года	На 1 января 1996 года	На 1 декабря 1996 года
	Все-го АО	в т.ч. откр типа	в т.ч. закр. типа	Все-го АО	в т.ч. откр типа	в т.ч. закр. типа	Все-го АО	в т.ч. откр типа	в т.ч. закр. типа	Все-го АО	в т.ч. откр типа	в т.ч. закр. типа
Республика Каракалпакстан	122	1	121	207	194	13	284	276	8	356	348	8
Андижанская обл.	110	4	106	249	248	1	401	399	2	471	469	2
Бухарская обл.	93	2	91	191	185	6	220	220	0	288	288	0
Джизакская обл.	40	3	37	164	158	6	196	194	2	252	250	2
Кашкадарьинская обл.	27	2	25	163	149	14	283	281	2	334	332	2
Навоийская обл.	18	3	15	87	83	4	143	43	0	178	178	0
Наманганская обл.	73	3	70	246	242	4	335	335	0	396	396	0
Самаркандская обл.	70	8	62	279	230	49	383	379	4	481	480	1
Сурхандарьинская обл.	110	1	109	249	246	3	283	283	0	337	337	0
Сырдарьинская обл.	43	1	42	158	147	11	202	193	9	240	337	3
Ташкентская обл.	96	12	84	351	331	20	399	393	6	473	470	3
Ферганская обл.	135	6	129	315	281	34	324	322	2	403	403	0
Хорезмская обл.	48	4	44	143	142	1	192	190	2	246	244	2
г. Ташкент	50	14	36	293	249	44	383	312	71	446	425	21
Итого	1035	64	971	3095	2885	210	4028	3920	108	4901	4857	44

3. Виды акционерных обществ

АО могут быть закрытого и открытого типа. Различия между ними заключаются в том, что уставный капитал АО открытого типа формируется путем продажи акций в форме открытой подписки, а в АО закрытого типа уставный капитал образуется только за счет вкладов учредителей, т.е. акции в открытую продажу не поступают.

В АО открытого типа акции могут быть переданы из рук в руки без согласия других акционеров этого общества. В АО закрытого типа акционер вправе продать свои акции, но преимущественным правом приобретения этих акций пользуются другие акционеры того же общества на условиях, которые были определены соглашением с другим лицом. Если акционеры не воспользовались преимущественным правом приобретения акций, то общество может выкупить эти акции при наличии соответствующего положения устава.

Срок осуществления такого преимущественного права приобретения акций не менее 30 и не более 60 дней после заявления продаже акций.

Число и состав акционеров АО открытого типа не ограничены. В АО закрытого типа число акционеров, владеющих обыкновенными акциями, не должно превышать 50. При завышении этого предела общество в течение одного года подлежит преобразованию в открытое. В противном случае АО должно быть ликвидировано в судебном порядке.

4. Уставный капитал АО

С учреждением АО создается его уставный капитал, отражающий минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Уставный1 капитал АО состоит из определенного числа акций, количество которых предусмотрено уставом.

Уставный капитал не отождествляется со стоимостью имущества, переданного учредителями обществу (здания, сооружения, оборудование, ценные бумаги, денежные средства, имущественные права пользования землей, водой, природными ресурсами, на интеллектуальную собственность и др.), которое может быть больше или меньше уставного капитала.

Минимальный размер уставного капитала определяется законом об АО. Для обществ открытого типа он составляет не менее тысячекратной суммы, а для закрытых обществ - не менее стократной суммы минимальной месячной оплаты труда, установленной законом на дату государственной регистрации АО.

Величина уставного капитала при учреждении АО должна быть полностью распределена между учредителями. В момент учреждения АО не допускается наличие акций для открытой подписки, то есть публичной продажи. Все акции должны быть полностью распределены между учредителями.

5. Фонды АО

В процессе распределения чистой прибыли АО создается резервный фонд, величина которого должна составлять не менее 15% уставного капитала. Порядок формирования и использования резервного фонда определяется уставом АО. Конкретные размеры ежегодных отчислений от прибыли в резервный фонд предусматриваются уставом, но не менее 5% чистой прибыли общества.

Формирование и пополнение резервного фонда происходит путем ежегодных отчислений вплоть до достижения этим фондом размера, предусмотренного уставом общества. Резервный фонд предназначен для покрытия непредвиденных коммерческих убытков АО. За счет этого фонда производится погашение облигаций и выкуп акций общества при отсутствии других средств. Использование резервного фонда в иных целях запрещается.

За счет чистой прибыли может быть образован специальный фонд акционирования работников общества. Однако это должно быть предусмотрено уставом АО. Средства данного фонда предназначены исключительно для выкупа акций общества, продаваемых акционерами, и дальнейшего размещения их среди своих работников.

Возможность создания фондов акционирования предусмотрена в законе об АО исходя из опыта формирования таких фондов у открытых акционерных обществ, образованных в результате приватизации государственных и муниципальных предприятий.

6. Ценные бумаги АО

Акция - вид ценной бумаги, выпускаемой АО. Она свидетельствует о внесении определенных средств в имущество АО и удостоверяет право собственности ее владельца на долю в уставном капитале. Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли (дивиденда) от деятельности АО и, как правило, на участие в управлении им.

Акции не имеют определенного срока обращения, то есть являются бессрочными. Акция неделима, но может принадлежать нескольким лицам на правах общей собственности.

Обыкновенные акции дают право голоса на общем собрании акционеров (одна акция - один голос). Владельцы обыкновенных акций участвуют в распределении прибыли АО только после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Поэтому выплата дивидендов по обыкновенным акциям не гарантируется, так как зависит от итогов коммерческой деятельности и суммы полученной прибыли.

Привилегированные акции бывают нескольких типов. В соответствии с Положением о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа.

Существуют кумулятивные привилегированные акции, акции, конвертируемые в обыкновенные, или привилегированные иных типов, погашаемые, привилегированные акции с фондом погашения, голосующие и не голосующие привилегированные акции и др. Количество и номинальная стоимость эмитируемых акций каждого из этих типов, как размещенных, так и объявленных, определяется уставом АО.

Привилегированные акции не дают право голоса на общем собрании акционеров (если иное не установлено законом об АО или уставом общества для конкретного типа привилегированных акций). Тем не менее, владельцы привилегированных акций имеют преимущества перед владельцами обыкновенных акций при распределении прибыли и имущества в случае ликвидации общества.

Акция на предъявителя означает свободную куплю - продажу ее по обоюдному согласию сторон без какой - либо регистрации. Несмотря на упрощенный процесс обращения таких акций, они не получили распространения в мировой практике, в связи с существенными затруднениями в управлении собственностью АО при их использовании. Наличие неконтролируемого процесса движения акционерного капитала при отсутствии обязательной регистрации сделок купли - продажи акций на предъявителя может повлечь крайне негативные последствия.

7. Виды стоимости акций

Различают несколько видов стоимости акций: номинальную, эмиссионную и рыночную.

Номинальная стоимость акции указывается на бланке акции и определяется путем деления суммы уставного капитала АО на количество выпускаемых акций.

По номинальной стоимости учредители оплачивают акции общества при учреждении. Номинальная стоимость акции является основой для определения эмиссионной и рыночной стоимости, а также исчисления дивиденда. По номинальной стоимости акции определяется доля акционера при выплате ему средств в случае ликвидации АО.

Цена, по которой эмитент продает акцию инвестору, определяет ее эмиссионную стоимость. Эта стоимость может совпадать или отклоняться от номинальной стоимости в ту или иную сторону.

Цена, по которой акция реализуется на фондовой бирже и на внебиржевом рынке, определяет ее рыночную стоимость.

Рыночная стоимость зависит от соотношения спроса и предложения, что, в свою очередь, определяется многими факторами: рекламным воздействием, биржевой конъюнктурой, а прежде всего размером получаемого по акции дивиденда, тем больше рыночная стоимость акции, и наоборот. Чем выше уровень банковского процента, тем ниже рыночная стоимость акции.

Сертификат акции - это ценная бумага, свидетельствующая о владении указанным лицом определенным числом акции. Акции, как правило, не хранятся на руках у акционеров. Вместо акции владелец получает один или несколько сертификатов акции - документов, подтверждающих их право собственности. Один сертификат выдается бесплатно на полностью оплаченные акции, принадлежащие акционеру в момент создания АО. Остальные сертификаты могут выдаваться акционеру по его просьбе за плату, определяемую советом директоров.

8. Реестр акционеров и хранение акций

Реестр акционеров представляет собой список зарегистрированных владельцев акций с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг. Эмитенты обязаны осуществлять ведение реестра акционеров по форме, установленной уполномоченным государством органом по регулированию и координации рынка ценных бумаг. Держателем реестра акционеров общества может быть общество, осуществившее размещение акций, или специализированный регистратор. Общество с числом акционеров - владельцев простых (обыкновенных) акций 500 и более обязано по договору поручить ведение и хранение реестра специализированному реестродержателю (регистратору).

Общество, поручившее ведение реестра специализированному регистратору, не освобождается от ответственности за его ведение и хранение.

В качестве держателя реестра акционеров не могут выступать физические и юридические лица, являющиеся акционерами этого же акционерного общества и имеющие лицензию на другую деятельность на рынке ценных бумаг. Регистратор (за исключением самого эмитента), осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, не в праве осуществлять сделки с ценными бумагами.

Ведение реестра должно обеспечивать:

идентификацию зарегистрированных в реестре владельцев ценных бумаг, номинальных держателей и владельцев ценных бумаг;

учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющих получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг;

сбор и хранение в течение установленных законодательством сроков информации обо всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в реестр владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению этих изменений.

Держатели акций могут осуществлять хранение акций в специализированных депозитариях, банках, фондовых биржах или по своему усмотрению.

9. Реорганизация и ликвидация АО

Реорганизация АО осуществляется на основании закона об АО и в соответствии в Гражданским кодексом Руз. Решение о регистрации общества принимает общее собрание акционеров большинством в ѕ голосов акционеров - владельцев голосующих акций. В случаях, предусмотренных законодательством, такое решение может быть принято уполномоченным государственным органом или судом.

Реорганизация АО может быть проведена в следующих формах: слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования организационно - правовой формы общества.

При любой форме реорганизации запрещается обмен ранее выпущенных АО обыкновенных акций и привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные, или иных ценных бумаг на другое имущество или имущественные права. Это требование не относится к акциям вновь создаваемого в результате реорганизации общества.

При любой реорганизации АО вносятся соответствующие изменения в устав и государственный реестр. Права и обязанности АО переходят к правопреемнику.

При реорганизации общества соблюдаются права его кредиторов. С этой целью кредиторы уведомляются о реорганизации не позднее 30 дней с момента принятия данного решения. После извещения о реорганизации в форме слияния, присоединения или преобразования кредиторы вправе не позднее последующих 30 дней предъявить АО требования о прекращении или досрочном исполнении обязательств и возмещении убытков.

АО можзет быть ликвидировано в следующих случаях: добровольно в соответствии с порядком, установленным Гражданским кодексом Руз, с учетом требований закона об АО и устава общества; по решению суда или несостоятельности общества, нарушении законодательства Руз или иных, определяемых Гражданским кодексом Руз основаниях.

О ликвидации общества в добровольном порядке решение принимается общим собранием акционеров (3/4 голосов владельцев голосующих акций), которое избирает ликвидационную комиссию. К последней переходят все полномочия на период ликвидации. Ликвидационная комиссия производит оценку активов общества, выявляет кредиторов и дебиторов, осуществляет расчеты с ними и акционерами, составляет ликвидационный баланс и представляет его на утверждение общему собранию акционеров по согласованию с органом, зарегистрировавшим в свое время АО.

Ликвидация считается завершенной, а АО ликвидированным с момента внесения органом государственной регистрации соответствующей записи в единый государственный реестр юридических лиц.

Лекция 12.Холдинговые компании, финансово-промышленные

группы и трасты

1.Три группы инвестиционных институтов

2.Понятие и сущность холдинговых компаний

3.Трасты, их понятие и функции

4.Экономическое содержание создания финансово-промышленных групп

1. Три группы инвестиционных институтов

Среди инвестиционных институтов можно выделить три группы:

1) холдинги;

2) финансовые группы;

3) финансовые компании.

Это инвестиционные институты, осуществляющие в основном прямые, точные, направленные инвестиции в ограниченный круг предприятий.

Холдинговая компания представляет собой головную компанию какой-либо финансовой монополии, владеющей контрольным пакетом акций дочерних предприятий и специализирующаяся на управлении. Холдинг осуществляет инвестирование с целью упрочить в долгосрочной перспективе положение своей монополии, отказавшись при этом, возможно, даже от значительных прибылей.

и в атомной промышленности.

Финансовая группа - это несколько объединенных предприятий, связанных в единое целое. В отличие от холдинга финансовая группа не имеет головной фирмы, специализирующейся на управлении.

Финансовая компания - это корпорация, финансирующая выбранный по некоторому критерию определенный, достаточно узкий круг других корпораций и не осуществляющая диверсификации, свойственных инвестиционной компании и иным подобным структурам. Как правило, финансовая компания в отличие от холдинговой не имеет контрольных пакетов акций финансируемых ею корпораций.

2. Понятие и сущность холдинговых компаний

Холдинговая компания или холдинг - это один из видов финансовых инвестиционных фондов. Холдинг учреждается в виде открытого (закрытого) АО или товарищества с ограниченной ответственностью. Но сам холдинг не производит товары, не выполняет работы, не оказывает услуг. Капитал, сформированный, за счет продажи акций, паек холдинга или взносов пайщиков, используется для покупки акций(паев) других компаний. Причем, как правило, холдинг является держателем контрольного пакета акций таких компаний, что дает ему возможность, хотя и косвенно, (через участие в управлении) на достаточно активно влиять на деятелей большой группы предприятий, определять их торговую, производственную и финансовую (прежде всего инвестиционную политику).

В результате холдинг может проводить специализацию в рамках группы предприятий, организовывать их кооперированные связи, определенным образом воздействовать на рыночную конъюнктуру и в то же время оперативно и гибко реагировать на ее изменения, финансировать крупные строительные, научно-исследовательские и другие проекты, что во многих случаях не под силу отдельным предприятиям.

Дивиденды, полученные по акциям контролируемых холдингом предприятий, объединяются в доход холдинга, который после расчета с бюджетом, распределяется между акционерами холдинга в виде дивидендов на принадлежащие им акции. Таким образом, в отличие от концерна, холдинг объединяет не сами предприятия, а значительную часть их капиталов, но при этом не образуют с предприятиями новую организационную структуру.

Законом о приватизации предусмотрена возможность образования холдингов и в нашей стране. Они могут быть созданы на основе ак4кумулирования значительной части акций предприятий-смежников, выпущенных в процессе приватизации. Целью холдинга может быть не только содействие кооперации, но и обеспечение регулирования деятельности крупного хозяйственного комплекса с помощью экономических методов. Создается финансовый фонд, являющийся держателем контрольных пакетов акций, входящих в этот комплекс предприятий. Порядок создания холдингов должен определяться специальным положением

В настоящее время Главным управлением инвестиционных фондов и холдинговых компаний Госкомимущества разрабатывается нормативная база для формирования государственных холдингов из предприятий, более 50% которых находится в государственной и муниципальной собственности. Появление холдинговых компаний - целесообразно, прежде всего, в топливно-энергетическом комплексе Инвестиционные институты этой группы при инвестировании очень редко используют фондовую биржу, внебиржевой рынок и других фондовых посредников.

Холдинги или материнские компании - род институтов, в состав активов которых входят контрольные пакеты акций других предприятий. Так как во всем мире рынок капитала хорошо развит, владение акциями иных акционерных обществ для всякого предприятия - дело обычное.

Поэтому холдинговые компании представляют собой важное звено системы участий, при помощи которой финансисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающими капиталами, во много раз превосходящими их собственный. Формально деятельность холдингов заключается в управлении пакетами акций и сборе дивидендов и доходов от биржевых операций, тогда как фактически холдинги, захватывая контрольный пакет акций какой - либо компании, получают возможность назначать своих людей в правление, совет директоров и другие органы подконтрольной компании.

Для установления своего контроля над другими компаниями холдинги используют следующий механизм. Как известно, акции делятся на «голосующие» и «безголосые», или на простые с правом голоса и привилегированные, но без права голоса. на бирже (на бирже для «широкой публики») холдинг - компания продает в основном акции, лишенные права голоса, а акции с правом голоса, доля которых невелика, продаются лицам, проявляющим интерес к этой компании, и частично резервируются на случай необходимости дополнительных голосов компании. Капитал, мобилизованный путем продажи безголосых акций, холдинг - компания вкладывает в акции тех фирм, над которыми она намерена получить контроль, причем покупает она, естественно, уже акции, дающие право голоса, что и позволяет холдингу с помощью сравнительно небольшого собственного капитала контролировать гораздо большие капиталы зависимых фирм. Однако надо заметить, что при разработке Положения о холдинге в нашей республике этот механизм не был рассмотрен.

В настоящее время холдинги в западной экономике - это финансовый центр и мозг любой крупной корпорации. Все стратегические решения по развитию компании, ее действиям на мировых рынках принимаются теми лицами, которые входят в состав холдинга данной компании, то есть являются ее главными акционерами.

В практике различают «чистые» холдинговые компании, не имеющие другого вида деятельности, кроме участия в капитале и управлении других компаний, и «смешанные» холдинговые компании, то есть занятые непосредственно в производственной сфере.

Холдинговая компания не обязательно должна иметь безусловный абсолютный пакет акций дочерней компании. Во первых, в условиях широкой дисперсии акций или наличия множества мелких акционеров, значительная часть которых даже не присутствует на годовых собраниях, размеры контрольного пакета оказываются небольшими - часто в пределах 10% от общего числа голосующих акций. Во - вторых, приобретение влияния - длительный процесс, в течение которого холдинг выступает в качестве обыкновенного акционера будущей компании дочерней компании.

Степень влияния одной компании на управление другой компанией можно условно представить в виде следующих пяти уровней:

Не более чем укрепление связей между двумя независимыми АО;

Несколько компаний могут образовать блок акционеров, обладающих в совокупности контрольным пакетом акций, где каждый участник в отдельности не может диктовать свою волю, но важен лишь как элемент блока;

Одна компания владеет большим количеством акций, чем все другие акционеры и может управлять делами общества, но меньшинство может, объединившись, блокировать решения холдинга по некоторым вопросам;

В руках материнской компании контрольный пакет акций дочерней компании;

Материнская компания владеет 100% или около 100% собственности.

Первая холдинговая компания в нашей республике “Узсельхозмаш-холдинг” была создана по решению правительственных органов в январе 1996 г. с целью обеспечения сельского хозяйства республики современной техникой и новейшими средствами механизации, формирования структуры управления в сельскохозяйственном машиностроении, отвечающий рыночным условиям хозяйствования, а также для достижения стабильной и эффективной работы предприятий этой области и повышения конкурентоспособности выпускаемой ими продукции. Уставный фонд холдинговой компании, согласно решению правительственных органов, составил 1607647 тыс. сумов и сформирован из государственной доли акций, предусмотренной для продажи. В состав холдинговой компании вошли 11 крупных акционерных обществ как дочерние предприятия и четыре ассоциированных участника. Холдинговой компании дано право последующего выкупа пакетов государственной доли акций, программами разгосударствления и приватизации. ниже приведена принятая структура управления холдинговой компании “Узсельхозмаш-холдинг”.

3. Трасты, их понятие и функции

Траст - управление различными видами активов по доверенности и поручению собственниками специальными органами. Трастовое управление - широко применяемый в рыночной экономике механизм, позволяющий получать дополнительные доходы, контролировать значительные денежные ресурсы, налаживать связи с крупной клиентурой. Наиболее распространено трастовое управление финансовыми и производственными активами.

Следует выделить и трастовые функции коммерческих банков, которые могут оказывать своим клиентам дополнительные услуги, работать на фондовом рынке. В международной практике банки за оказываемые траст - услуги взимают управленческий сбор в размере до одного процента стоимости активов, либо (при наличии развитого фондового рынка) получают вознаграждение в виде доли от роста курсовой стоимости акций.

В рамках приватизационной программы правительства Узбекистан может получить широкое развитие трастовое управление производственными активами и государставенной долей акций. Распад отдельных министерств и ведомств и ограничения на насильственное включение предприятий в холдинговые структуры требует создания новых более гибких форм управления взаимосвязанными группами предприятий в переходный период. Такими формами могут стать траст компании, созданные при акционировании крупных государственных предприятий в нефтяной, химической и газовой промышленности, в агропромышленном комплексе в других отраслях. В свете этого Госкомимуществу Республики Узбекистан необходимо разработать и утвердить Положение о передачи в трастовое управление государственной доли акций, приватизированных предприятий и передаче в трастовое управление государственных предприятий физическим, юридическим лицам на контрактной основе. Назрела так же необходимость привлечения иностранных компаний ля осуществления ими трастового управления. В то же время в ряде отраслей именно иностранная конкуренция может создать условия для ограничения роста цен и повышения качества продукции. Одно из мер по привлечению иностранных инвестиций и “know how” могут быть трастовые соглашения. При этом необходимо предусмотреть возможность выкупить часть доли уставного капитала иностранному инвестору, а долю, оставшуюся за государством передать в трастовое управление. Также можно предусмотреть, что на первом этапе иностранная фирма проинвестирует модернизацию действующих технологических линий предприятий, затем проведет реинвестирование прибыли, полученной в результате своей деятельности на этих предприятиях, т.е. предприятия будут проинвестированы дважды.

Трастовое управление даст новым предпринимателям широкие права по распоряжению собственности. Есть большая вероятность того, что именно они, когда закончится действие трастового контракта, станут основными владельцами доверенных им акций.

4. Экономическое содержание создания финансово-промышленных групп

Преобразование отношений собственности и развитие институтов, без которых невозможна современная экономика, является важным аспектом углубления экономических реформ. Такими институтами выступают, в частности, финансово-промышленные группы (ФПГ), становление которых соответствует потребностям развития общественного производства и отвечает микрохозяйственным реальностям. Факты говорят о том, что народное хозяйство стран развитой рыночной экономики базируется на крупных и сверхкрупных интегрированных организационно-хозяйственных структурах, вокруг которых и выстраиваются сети предприятий малого и среднего бизнеса.

Финансово-промышленная группа представляет собой хозяйственную ассоциацию кредитно-финансовых учреждений, инвестиционных институтов, предприятий, других учреждений и организаций, ведущую деятельность в целях получения прибыли (дохода) на основе объединения капиталов путем слияния материальных и финансовых ресурсов ее участников, повышения конкурентоспособности и эффективности производства, создания рациональных технологических и кооперационных связей, увеличение экспортного потенциала, ускорение научно-технического прогресса и привлечение инвестиций.

Участниками ФПГ могут быть предприятия любой организационно-правовой формы, не зависимо от вида собственности, а так же кредитно-финансовые и иные учреждения, инвестиционные институты, организации, в том числе иностранные.

Участниками ФПГ могут быть коммерческие банки. При этом часть имущества коммерческих банков в уставном фонде ФПГ не может превышать 10% этого фонда.

Высшим органом управления финансово-промышленной группой является Совет управляющих ФПГ, в который входят представители всех ее участников; этот совет действует в пределах компетенции, устанавливаемой договором о создании ФПГ.

Все участники такого договора совместно учреждают центральную компанию (ЦК) - официального представителя финансово-промышленной группы. ЦК - юридическое лицо; как правило, она выступает в качестве инвестиционного института. Центральная компания ФПГ может быть создана в форме хозяйственного общества, а также ассоциации или союза. Кроме того, ЦК может учреждаться обществом, уполномоченным в силу закона или договора на ведение дел финансово-промышленной группы и являющимся основным по отношению к остальным участникам договора о создании ФПГ. Центральная компания имеет право выступать от имени участников группы в отношениях, связанных с ее (группы) созданием и функционированием.

Финансово-промышленные группы на добровольной основе и путем создания совместной компании акционерного типа объединяют хозяйствующие субъекты, выполняющие основные, но различные функции в экономике. В специфических условиях Узбекистана главными целями создания таких структур, кроме подъема конкурентоспособности национальной экономике в мирохозяйственном аспекте, являются:

Активизация инвестиционного процесса путем наращивания потенциала отечественной промышленности в «точках роста» экономически при ориентации на внебюджетные источники финансирования;

Начало структурной перестройки, прекращения падения научно-технического потенциала страны;

Укрепление экономического потенциала на национальном и пост союзном пространстве;

Повышение эффективности деятельности, увеличение объемов производства и реализации продукции;

Усиление управляемости процессами экономического развития на основе формирования базисных хозяйственных структур, выступающих как своеобразное «среднее звено» между государством и сферой мелкого (среднего) бизнеса;

Успешная конкуренция с крупными зарубежными корпорациями на внутренних и внешних рынках, транснационализация процессов экономического развития ха счет расширения эффективных кооперативных связей.

Анализ деятельности первых отечественных интегральных структур позволяет сформулировать основные принципы формирования узбекских ФПГ. Среди них:

Индивидуальный характер проектов создания каждой группы на основе единой нормативно-правовой базы;

Наличие лидера группы, определяющего основные товарные и финансовые потоки. При этом в качестве лидера могут выступать как промышленные предприятия, так и финансово-кредитное учреждение;

Акционерный контроль и договорные отношения, являющиеся ключевыми факторами обеспечения управляемости членов ФПГ со стороны центральной компании;

Образование групп при наличии четкой вертикальной или горизонтальной кооперации предприятий, выпускающих или способных выпускать конкурентоспособную на внешних и внутренних рынках продукцию, а также товары для государственных нужд;

Подбор финансово-кредитных учреждений, имеющих достаточный капитал для инвестирования в проекты, реализуемые группами;

Подтверждаемая экспертизой тщательная обоснованность проекта ФПГ, включая состав, механизм совместной деятельности, комплексность и достоверность оценок ожидаемой эффективности функционирования корпорации;

Разнообразие форм государственного содействия созданию и деятельности ФПГ.

Мировой и первый отечественный опыт функционирования финансово-промышленных объединений показывает, что, будучи построенным с учетом названных принципов, такие структуры действительно становятся базисными саморазвивающимися хозяйственными элементами, позволяющими эффективно осуществлять воспроизводство и обращение производственного, финансового и торгового капитала, обеспечивать его накопление, концентрацию и вложение в приоритетные сферы экономики.

ФПГ создаются разными путями («снизу» и «сверху»): 1) участниками в добровольном порядке или посредством объединения одним участником группы приобретаемых им пакетов акций других участников; 2) по решению Правительства Узбекистана; 3) на основе межправительственных соглашений.

Финансово-промышленные группы могут быть классифицированы по критериям: 1) роли и статуса головного участника, вокруг которого объединяются остальные организации (коммерческий банк, научно-исследовательская организация, торговая фирма); 2) формы производственной интеграции (вертикальная, горизонтальная, конгломерат); 3) отраслевой принадлежности (отраслевые, межотраслевые); 4) степени диверсификации (монопрофильные, многопрофильные); 5) масштаба деятельности (международные, республиканские, региональные).

Для становления конкурентоспособных интегрированных финансово-промышленных структур решающее значение имеют усиление мотивации экономических субъектов к долгосрочной совместной деятельности и формирование механизмов, обеспечивающих защиту интересов всех участников ФПГ. Кроме того, необходимо создать условия, способствующие адаптации организационно-правовой формы ФПГ, структуры управления, состава и внутрекорпоративных взаимодействий ее участников к изменениям факторов взаимодействий ее участников к изменениям факторов производства и социально-экономической среды.



Холдинг
производственный

Рис. 13.1. ФПГ во главе с производственным холдингом



Рис.13.3. ФПГ во главе с чистым холдингом

Рис. 13.4. ФПГ без образования центральной компании

Возможно различное организационное строение ФПГ. В частности, в зависимости от того, чем представлено ядро группы, могут быть выделены такие основные разновидности финансово-промышленной интеграции.

ФПГ во главе с производственным холдингом, когда головная компания является не только держателем акций, но и производителем продукции.

ФПГ во главе с финансово-кредитным учреждением (банковский холдинг). В данном случае в роли головной компании выступает банк.

ФПГ во главе с чистым холдингом; при этом центральная компания не занимается производственной деятельностью, но владеет контрольным пакетом акций ряда предприятий.

ФПГ без образования центральной компании, что предполагает центральное взаимодействие участников объединения на основе перекрестного владения акциями.

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФПГ

Создание и обеспечение эффективного финансово-экономического механизма совместной деятельности группы является важнейшей задачей её центральной компании. Определяющими факторами при этом выступает тип интеграции участников, их финансовое состояние, целевое предназначение группы, роль финансово-кредитного учреждения в её составе.

Базой формирования финансово-экономического механизма функционирования ФПГ служит разработка и реализация годовых и среднесрочных планов финансовой, инвестиционной, производственной и реализационной деятельности её участников. Как правило, задачу корпоративного планирования выполняет аппарат центральной компании. Здесь особо следует обозначить основные функции корпоративного планирования, являющегося элементом целостной системой управления рыночными структурами и их корпоративной ипостасью - ФПГ.

В совокупности задач корпоративного планирования выделим следующие наиболее значимые для группы элементы:

Выбор приоритетов деятельности и общей стратегии поведения корпорации на финансовых и товарных рынках;

Формирование портфеля инвестиционных предложений участников ФПГ с их оценкой и определением последовательности работ и ресурсного обеспечения;

Определение внутренних и внешних источников финансирования работ по реализации программ группы;

Разработка мероприятий по укреплению позиций ФПГ на соответствующих рынках;

Формирование взаимоувязанных по срокам, исполнителям и ресурсам инвестиционной, производственной и реализационной программ;

Расчёт экономической эффективности принимаемых к осуществлению проектов и обеспечивающих их мероприятий.

В системе финансово-экономического механизма ФПГ особую роль играют финансово-кредитные учреждения, банки, которые, участвуя в формировании собственности группы обеспечивают долговременный и взаимозаинтересованный характер делового сотрудничества держателей финансовых средств и промышленников. К числу таких учреждений относятся в первую очередь коммерческие банки, затем страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные институты.

Входя в состав ФПГ, финансовые институты выполняют свою основную роль - предоставление полного спектра финансовых, кредитных, инвестиционных, страховых, управленческих и др. услуг, обеспечивающих производственную деятельность участников группы.

Финансово-промышленные группы - это крупные интегральные структуры разных видов, в которых финансовые институты играют не меньшую, чем промышленные предприятия роль. Часто именно эти институты инициируют создание ФПГ, не исключая, однако, и иных способов финансово-промышленной интеграции, например, такие:

покупка финансовой организацией акций приватизированных предприятий;

размещение эмиссии вновь выпускаемых ценных бумаг;

учреждение совместно с производственными предприятиями новой структуры с оговоренными функциями и полномочиями;

получение в траст пакетов акций, принадлежащих государству, а также крупных банковских инвестиционных кредитов;

создание промышленными предприятиями финансового института или его приобретение и др.

Лекция 13.Валютно - финансовый и кредитный механизм внешнеэкономических связей

1.Мировая валютная система и ее модификация

2.Валютная система и валютный курс

3.Мировая валютная система

4.Закон РУз о членстве

5.Девальвация и ревальвация валют.

6.Европейская валютная систем

7.Государственное регулирование валютных курсов

8.Закон РУз о валютном регулировании

9.Платежный баланс

1.Мировая валютная система и ее модификация

В условиях интернационализации хозяйственной жизни, резкого расширения внешнеторговых, научно - технических и других межстрановых связей во второй половине 20 века мировая валютная система претерпела существенные изменения.

Мировая валютная система базируется на функции мировых денег. Они служат мировым платежным средством, мировым покупательным средством и материальным воплощением общественного богатства.

В течение длительного исторического периода в роли мировых денег выступало золото. Однако на практике международные расчеты всегда осуществлялись в наиболее сильной и устойчивой валюте мира. Это объяснялось не только тем, что рассчитываться золотом неудобно (поскольку каждый раз приходилось отливать кусок золота соответствующего размера нести расходы по его пересылке из одной страны в другую и страхованию), но и тем, что развитие внешнеторгового оборота значительно обгоняло добычу металлов. В 19 еке и до Первой мировой войны международные расчеты осуществлялись в основном в английских фунтах стерлингов. После Второй мировой войны главной валютой западного мира стал доллар США. Произошла демонетизация золота, то есть процесс постепенной утраты им денежных функций. С развитием кредитных отношений кредитные деньги (векселя, банкноты, чеки и так далее) постепенно вытеснили золото сначала из внутреннего денежного обращения, а затем и из международных валютных отношений.

В современных условиях золото выполняет функции мировых денег опосредованно - через операции, где на золото можно приобрести необходимые валюты и соответственно товары. Золото выступает как необходимый страховой фонд государства и частных лиц.

Помимо доллара США и других, свободно конвертируемых валют в качестве мировых денег используются СДР (SDR - Special Drawing Rights, специальные права заимствования) и евро-денежная единица, применяемая странами Европейского Союза. СДР международное платежное средство, созданное МВФ в 70-х годах.

2.Валютная система и валютный курс

Валютный курс - важный элемент валютной системы. Это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран или международных валютных единицах (СДР, евро).

В основе формирования курса валют находятся стоимостные пропорции обмена - интернациональные стоимости определенного количества товаров и услуг, представляемых той или иной денежной единицей. На практике стоимостные пропорции обмена валют получают отражение в виде соотношения покупательной способности валют. Это в полной мере относится и к условиям действия золотого стандарта, при которой банкноты центрального банка обменивались на золото. После полной демонетизации золота, внедрения в национальный и международный платежный обороты неразменных кредитных денег механизм, обусловливающий соответствие курсов валют соотношениям их покупательной силы, претерпел существенные изменения. Однако сущность этой закономерности осталась неизменной.

Отмена золотого содержания валют и переход к плавающим валютным курсам не изменили не саму сущность валютного курса как экономической категории, ни его функций в процессе производства. Валютный курс сохраняет объективную стоимостную основу, которая выступает в виде покупательной силы сравниваемых валют на мировом рынке.

Валюты сопоставляются по интернациональным стоимостям определенного количества товаров и услуг, представляемых той или иной денежной единицы.

Курс валюты зависит так же от темпов инфляции в различных странах, темпов роста производительности труда и ее соотношения между странами, от темпов роста ВНП, места и роли страны в мировой торговле, вывозе капитала. Чем выше темпы инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты. Именно эти фундаментальные факторы, прежде всего, определяют курс валюты той или иной страны. Долгосрочные тенденции развития валютного курса являются отражением хода воспроизводственного процесса в национальной экономики и роли страны в мировом хозяйстве.

Непосредственно на курс валюты влияют состояние ее платежного баланса, межстрановые различия процентных ставок на денежных рынках различных стран, степень использования валюты данной страны на еврорынке и в международных расчетах, доверие к валюте страны и другие факторы.

Наибольшее значение среди последних факторов имеет состояние платежного баланса. При ухудшении платежного баланса, то есть при его дефицитности, курс валюты падает, поскольку на такую валюту спроса нет. Однако в условиях золотых валют и валют с зафиксированным золотым содержанием отклонения валютного курса от паритета были незначительны. Они происходили в пределах кат называемых золотых точек. Предприниматели не покупали валюту по курсу, значительно превышавшему паритет, а предпочитали рассчитываться путем пересылки золота. Поэтому отклонения курса от паритета могли быть в пределах стоимости пересылки золота из одной страны в другую и его страхования.

Таким образом, формирование валютного курса и его динамика представляют собой многофакторный процесс.

Уровень валютных курсов и их колебания оказывают значительное воздействие на все сферы мирохозяйственных связей - внешнюю торговлю, движение долгосрочных и краткосрочных капиталов - и в целом на внешние платежные позиции страны.

3.Мировая валютная система

Данные положения можно проиллюстрировать на примере изменения валютных курсов и валютной политики западных стран с развитой рыночной экономикой.

Бреттон - Вудская валютная система. До Второй мировой войны практически в зарубежных странах применялись плавающие валютные курсы, то есть курсы, которые складывались в зависимости от спроса и предложения на ту или иную валюту. Недостаток этой системы состоял в том в резких колебаниях курсов валют, в применении странами частых девальваций своих валют в целях стимулирования экспорта товаров для облегчения процесса их реализации. Ситуация в целом в валютной сфере характеризовалась хаотическими изменениями валютных курсов, что отрицательно сказывалось на развитии международной торговли.

Пытаясь создать условия валютной стабильности, западные страны в 1944 году в американском городе Бреттон - Вудсе на международной конференции, посвященной валютным проблемам, заключили соглашения, которые стали называться Бреттон - Вудским.

Бреттон - Вудская валютная система основывалась на долларе США и золоте. Ее характеризовали следующие основные черты:

Все страны зафиксировали паритеты своих валют по отношению к доллару США. Доллар наравне с золотом выполнял роль базы для установления паритетов валют всех остальных капиталистических государств. Отклонения курса от официально установленного допускались в пределах +1 и - 1 .

Центральные банки и правительственные валютные органы стран- членов имели возможность обменять принадлежащие им доллары на американское золото по официальной твердой цене.

В мировом обороте в качестве резервных и платежных средств наряду с золотом широко применяли две основные резервные валюты - доллар США и английский фунт стерлингов.

Международный валютный фонд предоставлял странам - членам кредиты в иностранных валютах для финансирования дефицитов их платежных балансов.

Однако Бреттон - Вудская валютная система не смогла обеспечить стабилизацию валютных курсов стран - членов. То одна, то другая страна вынуждена была проводить девальвацию или ревальвацию своих валют.

4.Закон РУз о членстве

Закон

Республики Узбекистан

О членстве Республики Узбекистан в международном валютном фонде, международном банке реконструкции и развития, международной ассоциации развития, международной финансовой корпорации, многостороннем агентстве гарантии инвестиций.

Настоящий закон определяет правовые основы вступления Республики Узбекистан в международные финансовые организации, исходя из необходимости вхождения в мировое сообщество на равноправной основе, членства в этих организациях и использование их возможностей для развития республики.

Президент РУз уполномочен от имени РУз принимать членство в Международном валютном фонде, Международном банке реконструкции и развития, Международной ассоциации развития, Международной финансовой корпорации, Многостороннем агентстве гарантии инвестиций, тем самым принять соответственно статью соглашений Фонда, Банка, Ассоциации, Корпорации, Конвенции, учреждающей агентство, со сроками и условиями, содержащимися в резолюциях соответствующих Советов управляющих Фонда, Банка, Ассоциации, Корпорации, Конвенции, учреждающей агентство, относящихся к членству Республики Узбекистан в этих организациях.

5.Девальвация и ревальвация валют

Девальвация валют в условиях действия Бреттон -Вудских соглашений означала официально объявленное понижение золотого содержания денежной единицы и соответственно уменьшение ее курса по отношению к доллару США.

Девальвация сложное явление в валютной сфере. Страны предпринимают все возможные меры к тому чтобы ее не проводить: стимулируют экспорт товаров, ограничивают импорт, поднимают учетный процент ЦБ, получают кредиты у МВФ в пределах своей квоты, используют имеющиеся у них золотовалютные резервы, поскольку девальвация свидетельствует о слабости валюты данной страны. Девальвацию валюты страны проводят в условиях хронически пассивного платежного баланса, усиления инфляции, относительного понижения темпов роста ВВП и малой эффективности, жестких мер, предпринимаемых правительством. Возникает паническое бегство от национальной валюты, перемещение «горячих денег».

Вместе с тем девальвация является мощным наступательным средством в конкурентной борьбе на мировом рынке. Девальвация всегда стимулирует экспорт товаров из страны, девальвировавшей валюту, что улучшает состояние торгового и платежного балансов.

В годы после Второй мировой войны неоднократно проводила девальвации своей валюты Франция.

Ревальвация валют - явление, противоположное девальвации. В условиях действия Бреттон - Вудских соглашений ревальвация означала официально объявленное повышение золотого содержания национальной денежной единицы и соответствующее повышение ее валютного курса по отношению к доллару США. Ревальвация проводится странами при хронически активном сальдо платежного баланса. В послевоенные годы ревальвацию своих валют неоднократно проводили ФРГ, Япония.

Бреттон - Вудская валютная система просуществовала до 1973 года. Ее крах был резко вызван обострением положения доллара США в начале 70-х годов, что было связано с ухудшением торгового и платежного балансов США. В1971 году торговый баланс США впервые за предшествующие 80 лет был сведен с дефицитом в 2 млрд. долларов. США осуществляли крупные военные расходы за границей, оказывая помощь развивающимся странам, в значительных суммах экспортировали капитал. Все это вызвало дефицит платежного баланса, который в 1971 году достиг 30 млрд. долларов США. Несмотря на предпринятые правительством США жесткие меры в декабре1971 года США были вынуждены объявить о девальвации доллара. Золотое содержание доллара понижалось на 7,89% и стало составлять 0, 818 г чистого золота и официальная цена золота была повышена с 35 до 38 долларов за унцию золота.

Однако девальвация не оказала существенного воздействия на состояние платежного баланса. И в феврале 1973 года США были вынуждены пойти в течение 14 месяцев на проведение второй девальвации. Доллар США девальвирован еще на 10%; его золотое содержание понизилось до 0,736г чистого золота и официальная цена золота была повышена до 42,22 доллара за унцию золота.

Вследствие кризиса доллара США расширенная группа 10 стран (США Великобритания Канада Япония ФРГ Франция и др.) в марте1973 года подписали соглашение о переходе от фиксированных паритетов к плавающим валютным курсам.

Ямайское соглашение 1976-1978гг. официально положили конец существованию Бреттон - Вудской валютной системы. Этими соглашениями предусматривались упразднение золотых паритетов валют и официальной цены золота, закрепление в роли мировых денег вместо золота ведущих национальных валют, а так же СДР, легализация плавающих валютных курсов.

Европейская валютная система

В целях уменьшения колебания валютных курсов и стимулирования интеграционных процессов в марте1979 года между странами Европейского экономического сообщества (ныне Европейский Союз - ЕС) была создана Европейская валютная система (ЕВС). Ключевым элементом стало создание европейской валютной единицы - ЭКЮ (курс ЭКЮ устанавливается на базе корзины 12 валют стран - членов ЕС), которая используется в качестве базы для установления курсовых соотношений между валютами стран - членов ЕВС, средством расчетов между их центральными банками.

С созданием ЕВС объем ресурсов Европейского фонда валютного сотрудничества был увеличен с 10,4 млрд. до 25 млрд. ЭКЮ, из которых 14 млрд. ЭКЮ предназначены для предоставления краткосрочных ссуд и 11млрд - для среднесрочных кредитов странам - членам ЕВС на срок от 2 до 5 лет. С 1993 года установлен предел взаимных колебаний курсов валют в размере +-15% от центрального курса; до этого года для большинства валют действовали более узкие рамки. Однако ЕВС не стала зоной валютной стабильности. В рамках ЕВС одни страны неоднократно девальвировали свои валюты, а другие - девальвировали курсы валют.

В соответствии с Маастрихтскими соглашениями (19920) основная часть стран ЕВС с 1января 1999 года перешла на новую денежную единицу - евро. 1 евро должен соответствовать 1 ЭКЮ. Планируется трехлетний переходный период, в течение которого национальные валюты будут продолжать функционировать, но лишь в качестве суррогатов евро. С 1 января 2002 года вводятся банкноты и монеты евро, после чего национальные банкноты и металлические деньги перестанут быть законным платежным средством.

...