Обоснование стоимости непубличной холдинговой торгово-логистической компании на основе агрегирования финансовой отчетности ее сегментов

При оценке затратным подходом стоимость компании учитывает стоимости активов, в том числе и финансовых, находящихся у компании на балансе. Поэтому, данный метод не позволяет учесть важнейшие показатели для каждой компании такие как: репутация на рынке, налаженные каналы поставок и сбыта, и прочие, не учитываемые в балансе организации. Однако, затратный подход наиболее часто используется при оценке компаний, находящихся в процессе банкротства или ликвидации, а также в случае специфичных капиталоемких секторов экономики. Поэтому, величина стоимости компании, посчитанная затратным подходом, очень часто является наименьшей в сравнении с другими методами.

Сравнительный подход исходит из предпосылки закона одной цены - инвестор при определении стоимости актива отталкивается от стоимости схожих по финансовым и экономическим и параметрам компаний аналогов, существующих на данном рынке в это же время.

Принято выделять три основополагающих метода в рамках применения сравнительного подхода:

- Метод сделок;

- Метод отраслевых коэффициентов;

- Метод компаний - аналогов.

Метод сделок предусматривает получение и использование рыночной информации о цене приобретения всей компании или пакета акций компании в ходе уже реализованных инвестиционных сделок. Основными достоинствами данного метода является возможность определения реально уплаченной цены за аналогичный финансовый актив, и премии, оплаченной покупателем за приобретение контроля над компанией. В связи с этим данный подход широко распространен при оценке в целях слияний и поглощений (M&A). Недостатки подхода - закрытость и неполнота доступной информации по реализованным сделкам, а на развивающихся рынках - изменение экономической ситуации и как следствие, нерелевантность применяемых в прошлом оценок, отсутствие сделок по действительно похожим на оцениваемую компанию активам.

Базирование метода отраслевых коэффициентов строится на предпосылке о связи стоимости компании с ключевыми финансово-экономическими и операционными показателями, присущими каждой отрасли. Такими показателями, к примеру, могут выступать годовая или месячная прибыль, сумма продаж, стоимость оборудования, объем запасов, а также и комбинации всех этих факторов. Этот метод широко распространен в западной практике, однако ограничен в использовании на развивающихся рынках, из-за малого объёма рынка купли-продажи бизнеса и отсутствия достаточных статистических данных по отраслевым инвестиционным сделкам.

Метод компаний - аналогов предполагает вычисление и использование специализированных оценочных коэффициентов (мультипликаторов) для фирм, чьи акции свободно торгуются на фондовой бирже. Для таких компаний информация о стоимости является широкодоступной. Сформировав группу компаний - аналогов и рассчитав усредненное значение их мультипликаторов, можно определить предполагаемое значение стоимости оцениваемой компании относительно рынка.

Можно выделить достаточное количество определений метода компаний - аналогов, позволяющих лучше понять его суть [17]:

- Оценка по мультипликаторам (от англ. multiplier - множитель), так как для получения результата оценки, какой-то из показателей компании умножается на некоторый коэффициент;

- Оценка методом «эталонной» компании (guideline company), это сравнение с эталонной компанией, цена которой заранее известна;

- Сравнительная (comparable) оценка, поскольку одна ценная бумага оценивается путем сравнения с другими;

- Относительная (relative) оценка, поскольку одна ценная бумага оценивается относительно других (по относительной шкале);

- Рыночная (market) оценка, так как она опирается на рыночную информацию о компании-аналоге.

- Оценка по аналогии (by analogy), так как проводится аналогия между оцениваемой компанией и эталонной;

Оценка по мультипликаторам широко известна и постоянно используется в мировой практике. Данный метод может показаться относительно простым, однако сравнительная оценка несёт в себе ряд сложностей, которые в итоге могут вылиться в существенные искажения при определении стоимости. Такие искажения могут проявляться вследствие некорректного подбора компаний-аналогов или определения неподходящего мультипликатора.

Определение стоимости компании - процесс, во многом зависящий от профессионального суждения и квалификации специалиста оценщика, проводящего оценку. Недаром, в своей работе по анализу оценки стоимости компаний, выходящих на IPO, М. Ким и Д. Риттер приходят к выводу об отсутствии эффективности применения стандартизированных алгоритмов по сравнению с работой профессиональных оценщиков [23].

Возможна и другая причина искажений. Они могут происходить по причине некорректной оценке рынком компаний-аналогов или человеческого фактора. Идея сравнительного подхода состоит в том, что рынок в целом адекватно оценивает все компании определенного сегмента бизнеса, а разница в значениях мультипликаторов заключается только лишь в специфике и степени различия самих компаний. То есть, в основе предположения этого подхода находится предпосылка корректного фундаментального анализа рынком компаний-аналогов из выборки, поскольку, только в этом случае оценщик может быть уверен, в недооценке или переоценки стоимости компаний относительно друг друга.

1.3 Особенности и проблемы оценки непубличных компаний на развивающихся рынках, в том числе и в Российской Федерации

Стоимость публичной компании на развивающихся рынках - тема, достаточно проработанная, изученная и, как правило, не вызывающая трудностей на практике. При этом в качественной оценке нуждаются также и непубличные компании. И если на развитых рынках и эта тема не вызывает трудностей для специалистов, то непубличная форма организации и обозначенный тип рынка приводят к сложностям при использовании существующих стандартных моделей. В этой работе, мы рассмотрим методы оценки стоимости непубличных компаний с учётом специфики развивающихся рынков.

Наиболее реальная и справедливая оценка стоимости компании является одной из главных проблем корпоративных финансов. И по мере развития рыночных отношений, потребность в данной процедуре только увеличивается. Оценка стоимости является тем разделом экономической науки, где теоретические подходы постоянно пересекаются с экономической реальностью. А экономика постоянно развивается и видоизменяется, поэтому проблема достоверной оценки всегда будет нуждаться в доработке и оставаться решенной не до конца. В тоже время, достоверная оценка очень необходима собственникам компаний при принятии решений о сделках слияния и поглощения и для оценки эффективности работы менеджмента. Для инвесторов же, она необходима для определения наиболее выгодных направлений для инвестиций. Для наёмных менеджеров, справедливая оценка - инструмент для приятия стратегических решений о дальнейшем развитии компании.

Развивающиеся рынки, к коим можно отнести и рынок в России, становятся все более интересными для иностранного капитала. Активное развитие рынка капитала, финансового и фондовых рынков, рынков жилой и нежилой недвижимости приводят к быстрому, порой стремительному перераспределению активов, выражающемуся в росте количества слияний и поглощений и других форм реструктуризации и реорганизации бизнеса. Сделки, которые проводятся на этих рынках, в обязательном порядке сопровождаются процессом оценки стоимости активов. В соответствии с действующим российским законодательством оценка объектов собственности является обязательной при обширном перечне операций, таких как приватизация, передача в доверительное управление, либо в аренду, продажа и т.п. Таким образом, оценка стоимости лежит в основе любого инвестиционного решения, независимо от того, связано ли это решение с покупкой или продажей активов, поэтому сложно переоценить значимость данной процедуры. Оценка стоимости компаний важна не только с точки зрения эффективности сделок, но и для экономики в целом. Неправильная оценка активов может приводить к неэффективному распределению ресурсов.

Есть достаточно большое количество исследований, описывающей общеизвестные подходы к оценке стоимости компании. Основной же проблемой является то, что в основном эти исследования ориентированы на оценку публичных компаний на западных рынках. Применение этих методик без определенных адаптаций на развивающие рынки часто приводит к не удовлетворительному результату. Развивающиеся рынки имеют ряд характерных особенностей, отличающих их от развитых рынков и сказывающихся на оценку. В силу своей незрелости они отличаются значительной волатильностью, то есть склонностью к резким изменениям, что сильно влияет на оценку рисков. Эта волатильность обусловлена рядом факторов, присущих развивающимся рынкам: политические риски, малый объём достоверной информации и её асимметрия, коррумпированность государственных органов и т.д. Всё это указывает на то, что проблема оценки стоимости на развивающихся рынках существует. Несмотря на важность данной проблемы, исследований, посвященных специфики оценки компаний на развивающихся рынках очень мало. Можно, в качестве исключения, выделить работу Луиса Перейро, проводившего исследования по аргентинским компаниям с целью разработки модификаций существующих методов оценки для развивающихся рынков [24].

Другая проблема появляется, когда необходимо провести оценку частной компании. Такие компании имеют существенные отличия от публичных компаний, и поэтому требуют адаптации общеизвестных методов оценки. Исследований, отражающих специфику непубличных компаний при оценке, также не так много. А работ, в которых отражены сразу две проблемы - специфика оценки непубличных компаний на развивающихся рынках практически нет. Отсутствие исследований вышеописанных проблем, говорит о том, что они на данный момент полностью не решены.

Основным компонентом, составляющим стоимость публичной компании, является рыночная капитализация. Рыночная капитализация это произведение цены одной акции на общее количество акций в обращении. Данный показатель фактически определяется рынком, через формирования цены за одну акцию на бирже. У частных компаний, акции которых не торгуются на бирже, отсутствует такой объективный инструмент, определяющий ценность бизнеса со стороны инвесторов. Это, в свою очередь, сильно осложняет процесс выявления истинной стоимости компании.

При выявлении особенностей, важно различать какой вид оценки подразумевается - внутренний или внешний. При внутренней оценке частной (непубличной) компании (например, менеджментом оцениваемой компании) помимо отсутствия рыночных цен мало отличий от оценки публичного бизнеса, так как у менеджмента имеется доступ ко всей информации о деятельности компании и её финансовых показателях. Но намного чаще, распространена внешняя оценка компании независимыми аналитиками, у которых сильно ограничен доступ к достоверной информации. И поэтому, главной особенностью частных компаний, сильно усложняющих их оценку, является факт того, что они не подвергаются внешнему аудиту. Такие компании закон не обязывает публиковать свои финансовые и бухгалтерские отчеты по определенным стандартам, в отличие от публичных компаний. Всё это сильно затрудняет поиск необходимой для оценки информации и часто приводит к наличию не соответствующих действительности данных. Дело в том, что менеджеры могут манипулировать определенными показателями в своих интересах. Перечислим и другие факторы, отличающие непубличные
компании [25]:

Отсутствие рыночной ликвидности. Этот фактор является одной из основных причин снижения стоимости частных компаний относительно публичных. Обычно дисконт из-за отсутствия ликвидности достигает 20-30%.

Размер. Частный бизнес, как правило, гораздо меньше своих публичных аналогов. Такие компании могут быть привлекательной целью для поглощения более крупными, публичными фирмами. Но небольшой размер компании способствует большим рискам. Все это, в конечном счёте, также отражается на стоимости и увеличивает дисконт.

Структура капитала. Частные компании, в отличие от публичных, не имеют свободного доступа к рынкам капитала, отсюда у них небольшой выбор использования заемных средств. Публичные компании, выбирая оптимальное соотношение собственного и заемного капитала, минимизируют его стоимость. Частные фирмы, в свою очередь, сильно зависят от более дорогих банковских кредитов, чем другие финансовые инструменты.

Менеджмент. У Частных компании обычно небольшая группа владельцев, они же часто являются и менеджерами. Такая форма управления компанией также увеличивает риски. Необходимо отметить, что у такого менеджмента основной целью бизнеса не всегда может являться максимизация прибыли или стоимости. Дело в том, что менеджеры публичных компаний всегда стремятся к максимизации прибыли, так как это повышает стоимость компании и их оплату. В то же время собственники частных компаний могут занижать свою прибыль с целью минимизации налогового бремени. Различные операционные мотивы затрудняют оценку реальных денежных потоков и вынуждают оценщиков нормализировать отчетность, с целью приведения к стандартной сравнимой форме.

Операционная история. Найти операционную историю показателей частной компании, как правило, бывает затруднительно. В связи с отсутствием хронологии таких показателей, как рост выручки, рентабельность, рост прибыли, сложно быть уверенным в стабильности денежных потоков компании, а это обязательно приводит к увеличению дисконта при оценке.

Профессор финансов Нью-Йоркского Университета А. Дамодаран выделяет четыре основных отличия, влияющих на анализ входных данных при оценке кампании [6]:

Во-первых, публичные компании в своей деятельности руководствуются определенными стандартами финансовой отчетности, и это позволяет оценить показатели различных фирм без корректировок. У непубличных компаний нет таких строгих стандартов и ограничений, что часто приводит к различным формам отчетности, требующим при оценке приведения к единому виду, то есть нормализации.

Во-вторых, информация о деятельности частных компаний, в отличие от публичных, обычно ограничена как по количеству лет, за которые она доступна, а также на ограничена и по структуре и по объему.

В-третьих, из-за отсутствия доступа к рынку капитала для частных компаний, также отсутствует информация о стоимости собственного капитала и исторические данные о ней.

Следующие три метода являются наиболее распространёнными и универсальными для оценки непубличных компаний: (первые два метода относятся к сравнительному подходу, третий - к доходному) [25]:

? Метод сравнительного анализа, с помощью мультипликаторов публично торгующихся компаний (Comparable Company Trading Multiple Analysis);

? Метод сравнительного анализа с помощью сделок (Precedent/Comparable Transaction Analysis);

? Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow «DCF»).

К другим, менее популярным методам относятся:

? Дробный анализ (Break-up Analysis);

? Оценка активов (Asset Valuation);

? Анализ инвестированного капитала (Analysis of Invested Capital/Replacement Cost);

? Метод финансируемого выкупа (Leveraged Buyout (LBO) Analysis).

Учитывая тот факт, что сравнительная оценка является достаточно простым и быстрым способом, она может использоваться для проверки результатов, полученных при более оценке более сложными методами оценки. Причем существенное расхождение между результатами оценок с помощью мультипликаторов и через дисконтирование денежных потоков будет скорее указывать на ошибку в более сложном методе (при условии, что были правильно выбраны компании-аналоги).

Главной проблемой в методе дисконтированных денежных потоков для непубличных компаний является оценка риска при оценке ставки дисконтирования. Данная проблема обычно решается либо с помощью оценки риска аналогичных компаний, либо с помощью выявления зависимости между риском и фундаментальными переменными, которые можно получить из доступной отчетности. Обычно главным плюсом данного подхода является точность, однако с учетом ограничений российского рынка процесс оценки риска и, соответственно, расчет средневзвешенной стоимости капитала усложняется. Таким образом, подход требует даже больше допущений, чем в сравнительном методе, что отрицательно влияет на точность конечного результата. Поэтому при оценке непубличных компаний на российском рынке сложно сделать однозначный вывод о том, какой подход приведет к более точной оценке.

Из двух методов сравнительного подхода для российского рынка предпочтительнее метод компании-аналога, так как сложно найти достаточное количество сделок и получить доступ к информации о них.



2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности группы
компаний ТМК

2.1 Общая экономическая характеристика

Группа компаний ТМК является крупнейшим розничным и оптовым оператором по продажам инструмента и оборудования в Российской Федерации. В настоящий момент группа насчитывает более 80 магазинов и несколько сервисных центров. Группа компаний образовалась в 1995 году и с тех пор постоянно развивается. Число сотрудников компании составляет около 1000 человек. У компании имеется свой распределительный центр и логистическая служба. Компания занимается продажей товаров, как конечным потребителям, так и оптовыми продажами.

В настоящее время компания занимается активной разработкой и производством инструмента собственных торговых марок на производственных площадках в странах Юго-Восточной Азии.

Структура группы компаний ТМК относительно проста и понятна. Она вместе с товарно-денежными отношениями представлена на рисунке 6.

Сдача в аренду

поставка

оплата Сдача в аренду

Рисунок 6 - Схема товарно-денежных отношений группы компаний ТМК

Как видно из этой схемы, то часть имущества и торговая марка компании принадлежит одному из её бенефициаров, которое он предоставляет в собственность разным структурным единицам группы компаний.

Структурная единица ТМКопт занимается закупкой товаров от различных поставщиков, а также дальнейшей продажей и доставкой этих товаров различным оптовым потребителям, а также она управляет и логистической деятельностью всей группы компаний. В том числе и структурной единице ТМК. В свою очередь, эта структурная единица занимается продажей товаров конечным потребителям: розничным покупателям и различным организациям. В данной работе, мы будем оценивать стоимость этих двух структурных сегментов по отдельности, поскольку это два отдельных юридических лица, и оценим их стоимость по агрегированному балансу, поскольку они являются частями группы компаний. При оценке группы компаний, мы не будем оценивать, стоимость ИП Собственник1, поскольку оценка его стоимости не представляет интереса. Это является следствием того, что ИП Собственник 1 принадлежат несколько коммерческих торговых объектов недвижимости. Оценка данных объектов не является показательной в рамках данной работы, и может быть произведена по имеющимся и хорошо известным методикам. А денежные потоки по оплате арендных платежей мы исключим из расчёта.

2.2 Анализ финансового состояния

Анализ финансового состояния ТМК

Общая стоимость имущества предприятия за период с 2010 по 2015 гг. последовательно увеличивалась и достигла к 2015 году 48200 тыс. руб.

Рисунок 7. Величина собственного капитала имела менее выраженную тенденцию к росту. На протяжении рассматриваемого периода уставный, добавочный и резервные капиталы не изменялись. Рост собственных средств произошел благодаря наращению суммы нераспределенной прибыли. Абсолютный прирост собственных средств связан с увеличением объема продажи товара, что повышает надежность предприятия как хозяйственного партнера

Рисунок 7 - Динамика имущества и собственного капитала ТМК

Структура оборотных активов и основных средств в динамике представлена на рисунке 8. В общей структуре имущества оборотные активы в рассматриваемом периоде превышали 75% %. Лишь в 2010 году их доля составила 55%.

Рисунок 8 - Структура оборотных активов и основных средств ТМК

Рост стоимости основных средств экономически обоснован, если способствует увеличению объема реализации продукции. Причем темпы роста объема продажи продукции должны опережать рост стоимости основных средств, что отразится на повышении уровня фондоотдачи.

Баланс ТМК частично ликвиден (Приложение А), структура имущества и источников финансирования неудовлетворительная, следовательно, предприятию присущ высокий инвестиционный риск.

Анализ динамики величины чистого оборотного капитала (рисунок 9) показал, что на конец 2012 года показатель был близок к нулю. Если бы ситуация не изменилась, то компания не смогла бы оплатить задолженности до наступления срока платежа, что поставило бы под угрозу ее способность продолжать свою деятельность и могло бы даже привести к банкротству. Однако ЧОК в 2015 году имел положительную величину 28525 тыс. руб. Собственный оборотный капитал на предприятии был положительным.

Рисунок 9 - Динамика чистого оборотного капитала и собственного оборотного капитала ТМК

Таблица 2 Анализ ликвидности и платёжеспособности ТМК

№	Показатель	Баланс ф.№1	На конец года	Норматив
			2010	2011	2012	2013	2014	2015
1	Коэффициент абсолютной ликвидности Кал	1250 : 1500	0,0970	0,0541	0,0936	0,0430	0,0595	0,2951	>0,25
2	Коэффициент текущей ликвидности Ктл	1200 : 1500	2,4684	1,6014	1,0460	1,9471	2,4834	2,7678	>0,75
3	Коэффициент ликвидности при мобилизации средств Клмс	1210: 1500	0,015	0,016	0,032	0,031	0,035	0,072	>0,25
4	Коэффициент соотношения собственных и заёмных средств Кссзс	(1300) : (1400+1500)	2,644	1,069	0,990	1,679	1,876	1,987	[0;6,5]

Для торговой организации нормальным состоянием является отсутствие большого количества свободных денежных средств и значительная сумма кредитов. Однако у рассматриваемой организации на конец 2015 года коэффициент абсолютной Кал ликвидности 0,2951 свидетельствует о достаточности наиболее ликвидных активов для оплаты срочной кредиторской задолженности.

Для торговой организации характерно наличие большого количества запасов. Поэтому рекомендуемое значение Коэффициента ликвидности при мобилизации средств Клмс должно ? 0,25 (экспертная оценка). Для нашей организации это неравенство не соблюдается, у организации нет достаточных запасов. Поэтому торговая организация является неликвидной по этому показателю, что свидетельствует о невозможности организации расплатиться по своим обязательствам полностью при условии своевременной и быстрой продаже товарного запаса. На самом деле, ситуация заключается в том, что организация ТМК не имеет своего товара, однако она имеет товар, который принадлежит организации ТМКопт, который находится у неё на ответственном хранении. Поэтому этот показатель нельзя использовать как оценочный.

Для торговой организации характерно низкое значение основных фондов и собственного капитала. Поэтому рекомендуемое значение коэффициента текущей ликвидности Ктл должно быть ? 0,75. Для нашей организации это неравенство соблюдается, поэтому торговая организация является ликвидной по этому показателю. Это свидетельствует о возможности торговой организации расплатиться по своим обязательствам при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной продаже готовой продукции, но и продаже в случае нужды, прочих элементов материальных оборотных средств. На рисунке 10 изображён график динамики коэффициентов ликвидности.

Рисунок 10 - Динамика коэффициентов ликвидности ТМК

Таким образом, ряд показателей ликвидности не соответствуют нормативам, однако это не говорит о проблемах ликвидности предприятия. На конец 2015 года наблюдается улучшение коэффициентов ликвидности, и следовательно финансовое состояние организации немного улучшилось по сравнению с началом рассматриваемого периода.

Анализируя уровень деловой активности предприятия, проанализируем коэффициенты оборачиваемости, характеризующие скорость оборота средств или обязательств (Таблица 3).

Таблица 3 - коэффициенты оборачиваемости ТМК

Коэффициент оборачиваемости:	2010	2011	2012	2013	2014	2015
активов	17,06	13,08	14,60	14,92	13,79	12,86
дебиторской задолженности	27,08	19,59	25,28	25,66	18,13	15,85
кредиторской задолженности	51,78	27,87	24,44	28,97	32,42	32,07

Коэффициент общей оборачиваемости активов имел тенденцию к снижению на протяжении всего рассматриваемого периода. Это говорит о том, что снижается количество полных циклов продажи, приносящих соответствующий доход. Значение показателя в 2015 году - 12,86. Это говорит о том, что вся сумма активов в 2015 году оборачивалась в компании один раз в месяц.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, насколько эффективно компания организовала работу по сбору оплаты за проданные товары. Чем ниже оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше будут потребности компании в оборотном капитале для расширения объема сбыта. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности снижался с 2013 года и в 2015 году составил 15,85. Это говорит о том, что увеличивается период погашения задолженности дебиторами, и следовательно снижается платежеспособность предприятия в краткосрочном периоде.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности стабильно повышается с 2012 года и в 2015 году составил 32,07. Это говорит о том, что предприятие финансово устойчиво и стабильно и своевременно расплачивается с задолженностью в краткосрочной перспективе. В тоже время, факт того что коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности более чем в два раза ниже коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности говорит о том, что предприятие финансово неустойчиво, и при определённых проблемах не сможет расплачиваться с кредиторами своевременно.

Рентабельность как экономический показатель позволяет выявить, какую сумму прибыли получит предприятие с той или иной величины активов.

Коэффициент рентабельности продаж свидетельствует о конкурентоспособности продукции компании, ее месте в отрасли. Коэффициент рентабельности продаж на протяжении рассматриваемого периода находился в границах от 2% до 1%. Следовательно, предприятие считается низкорентабельным. Для улучшения данного коэффициента необходимо принять меры по повышению рентабельности продаж, например, разработать меры по снижению затрат или пересмотреть ценообразование.

Рисунок 11 - динамика показателей рентабельности ТМК

В тоже время, рентабельность активов непрерывно растёт с 2013 года и в 2015 году она составила 14,4%, что является внутренней нормой доходности. А рентабельность собственного капитала и того выше - 21,91%. Этот показатель характеризует уровень доходности собственного капитала, вложенного в данное предприятие. Поэтому наибольший интерес он представляет для существующих и потенциальных владельцев и акционеров, и является одним из основных показателей инвестиционной привлекательности предприятия, так как его уровень показывает верхнюю границу дивидендных выплат.

Динамика чистой прибыли и выручки от реализации представлена на рисунке 12. Данные рисунка свидетельствуют о том, что в кризисный 2013 год чистая прибыль ТМК резко упала. Выручка же от реализации росла на протяжении всего рассматриваемого периода.

Рисунок 12- динамика выручки и чистой прибыли ТМК

Подводя итоги финансового анализа, необходимо признать ООО ТМК финансово неустойчивым. Компания финансово зависима от внешних источников финансирования. Сложность подобной ситуации состоит в отсутствии у предприятия резервов для покрытия заемных обязательств в долгосрочной перспективе. Кроме того, предприятие следует признать низкорентабельным. Структура имущества и источников финансирования ООО ТМК неудовлетворительная, следовательно, предприятию присущ высокий инвестиционный риск.

Анализ финансового состояния ТМКопт

Общая стоимость имущества предприятия за период с 2010 по 2015 гг. последовательно увеличивалась и достигла к 2015 году 1620913 тыс. руб. Рисунок 13. Величина собственного капитала имела менее выраженную тенденцию к росту. На протяжении рассматриваемого периода уставный, добавочный и резервные капиталы не изменялись. Рост собственных средств произошел благодаря наращению суммы нераспределенной прибыли. Абсолютный прирост собственных средств связан с увеличением объема продажи товаров, что повышает надежность предприятия как хозяйственного партнера.

Рисунок 13 - Динамика имущества и собственного капитала ТМКопт

Структура оборотных активов и основных средств в динамике представлена на рисунке 14. В общей структуре имущества оборотные активы в рассматриваемом периоде превышали 95%.

Рисунок 14 - Структура оборотных активов и основных средств ТМКопт

Баланс ООО ТМКопт частично ликвиден (Приложение Б), структура имущества и источников финансирования неудовлетворительная, следовательно, предприятию присущ высокий инвестиционный риск.

Анализ динамики величины чистого оборотного капитала на рисунке 15 показал, что данный показатель начиная с 2012 года растёт. Однако ЧОК в 2015 году имел положительную величину 137187 тыс. руб. Собственный оборотный капитал на предприятии был положительным.

Рисунок 15 - Динамика чистого оборотного капитала и собственного оборотного капитала ТМКопт

Таблица 3 - Анализ ликвидности и платёжеспособности ТМКопт

№	Показатель	Баланс ф.№1	На конец года	0	Норматив
			2010	2011	2012	2013	2014	2015
1	Коэффициент абсолютной ликвидности Кал	1250 : 1500	0,0091	0,0063	0,0100	0,0030	0,0016	0,0010	>0,25
2	Коэффициент текущей ликвидности Ктл	1200 : 1500	1,0246	1,0224	1,0681	1,0357	1,0299	1,0952	>0,75
3	Коэффициент ликвидности при мобилизации средств Клмс	1210: 1500	0,693	0,739	0,694	0,672	0,794	0,847	>0,25
4	Коэффициент соотношения собственных и заёмных средств Кссзс	(1300) : 1400+1500)	0,057	0,064	0,112	0,087	0,076	0,125	[0;6,5]

Для торговой организации нормальным состоянием является отсутствие большого количества свободных денежных средств и значительная сумма кредитов. Поэтому низкое значение коэффициента абсолютной Кал ликвидности 0,001 не свидетельствует о недостаточности наиболее ликвидных активов для оплаты срочной кредиторской задолженности.

Вывод: коэффициент абсолютной ликвидности неприменим для финансового анализа торговой организации.

Для торговой организации характерно наличие большого количества запасов. Поэтому рекомендуемое значение Коэффициента ликвидности при мобилизации средств Клмс должно ? 0,25 (экспертная оценка). Для нашей организации это неравенство соблюдается, поэтому торговая организация является ликвидной, что свидетельствует о возможной способности организации расплатиться по своим обязательствам полностью при условии своевременной и быстрой продаже товарного запаса. Для торговой организации характерно низкое значение основных фондов и собственного капитала. Поэтому рекомендуемое значение коэффициента текущей ликвидности Ктл должно быть ? 0,75. Для нашей организации это неравенство соблюдается, поэтому торговая организация является ликвидной. Это свидетельствует о возможности торговой организации расплатиться по своим обязательствам при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной продаже готовой продукции, но и продаже в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств.

На рисунке 16 изображён график динамики коэффициентов ликвидности.

Рисунок 16 - Динамика коэффициентов ликвидности ТМКопт

Таким образом, ряд показателей ликвидности не соответствуют нормативам, однако это не говорит о проблемах ликвидности предприятия. На конец 2015 года наблюдается улучшение коэффициентов ликвидности, и следовательно финансовое состояние организации немного улучшилось по сравнению с началом рассматриваемого периода.

Анализируя уровень деловой активности предприятия, проанализируем коэффициенты оборачиваемости, характеризующие скорость оборота средств или обязательств (Таблица 4).

Таблица 4 - коэффициенты оборачиваемости ТМКопт

Коэффициент оборачиваемости:	2010	2011	2012	2013	2014	2015
активов	4,81	3,15	2,74	2,59	1,92	1,46
дебиторской задолженности	22,60	15,66	10,18	7,85	7,15	6,73
кредиторской задолженности	6,08	4,87	4,91	5,11	3,60	2,11

Коэффициент общей оборачиваемости активов имел тенденцию к снижению на протяжении всего рассматриваемого периода. Это говорит о том, что снижается количество полных циклов продажи, приносящих соответствующий доход. Значение показателя в 2015 году - 1,46. Это говорит о том, что вся сумма активов в 2015 году оборачивалась в компании один раз за 250 дней.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, насколько эффективно компания организовала работу по сбору оплаты за проданные товары. Чем ниже оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше будут потребности компании в оборотном капитале для расширения объема сбыта. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности снижался с 2010 года и в 2015 году составил 6,73. Это говорит о том, что увеличивается период погашения задолженности дебиторами, и следовательно снижается платежеспособность предприятия в краткосрочном периоде.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности стабильно снижается с 2013 года и в 2015 году составил 2,11. Это говорит о том, что предприятие финансово устойчиво, стабильно и своевременно расплачивается с задолженностью в краткосрочной перспективе.

Рентабельность как экономический показатель позволяет выявить, какую сумму прибыли получит предприятие с той или иной величины активов.

Коэффициент рентабельности продаж свидетельствует о конкурентоспособности продукции компании, ее месте в отрасли. Коэффициент рентабельности продаж на протяжении рассматриваемого периода находился в границах от 0,3% до 0,5%. Следовательно, предприятие считается низкорентабельным. Для улучшения данного коэффициента необходимо принять меры по повышению рентабельности продаж, например, разработать меры по снижению затрат или пересмотреть ценообразование.

Рисунок 17 - динамика показателей рентабельности ТМКопт

В тоже время, рентабельность активов с 2012 года колеблется на низком уровне и в 2015 году она составила 0,72%, что является внутренней нормой доходности. Но при этом рентабельность собственного капитала намного выше - 7,76%. Этот показатель характеризует уровень доходности собственного капитала, вложенного в данное предприятие. Поэтому наибольший интерес он представляет для существующих и потенциальных владельцев и акционеров, и является одним из основных показателей инвестиционной привлекательности предприятия, так как его уровень показывает верхнюю границу дивидендных выплат.

Динамика чистой прибыли и выручки от реализации представлена на рисунке 18. Данные рисунка свидетельствуют о том, что в посткризисный 2013 год чистая прибыль ТМКопт резко упала. Выручка же от реализации росла в течении 2013 года, а дальше стабильно падала.

Рисунок 18 - динамика выручки и чистой прибыли ТМКопт

Подводя итоги финансового анализа, необходимо признать ООО ТМКопт - финансово неустойчивым. Компания финансово зависима от внешних источников финансирования. Сложность подобной ситуации состоит в отсутствии у предприятия резервов для покрытия заемных обязательств в долгосрочной перспективе. Кроме того, предприятие следует признать низкорентабельным. Структура имущества и источников финансирования ООО ТМКопт. неудовлетворительная, следовательно, предприятию присущ высокий инвестиционный риск.

Анализ финансового состояния группы ТМК

Анализ финансового состояния группы ТМК проведём по агрегированному балансу (Приложение В).

Рисунок 19 - Динамика имущества и собственного капитала группы ТМК

Структура оборотных активов и основных средств в динамике представлена на рисунке 20. В общей структуре имущества оборотные активы в рассматриваемом периоде превышали 95%.

Рисунок 20 - Структура оборотных активов и основных средств группы ТМК

Проследим динамику чистого оборотного капитала группы ТМК.

Рисунок 21 - Динамика чистого оборотного капитала и собственного оборотного капитала группы ТМК

На основании этих данных посчитаем коэффициенты ликвидности и рентабельности и представим их в таблице 5 и на рисунке 22.

Таблица 5 - Анализ ликвидности и платёжеспособности группы ТМК

№	Показатель	Баланс ф.№1	На конец года	Норматив
			2010	2011	2012	2013	2014	2015
1	Коэффициент абсолютной ликвидности Кал	1250 : 1500	0,0103	0,0072	0,0112	0,0035	0,0023	0,0043	>0,25
2	Коэффициент текущей ликвидности Ктл	1200 : 1500	1,0438	1,0328	1,0678	1,0470	1,0453	1,1138	>0,75
3	Коэффициент ликвидности при мобилизации средств Клмс	1210: 1500	0,684	0,726	0,684	0,664	0,786	0,839	>0,25
4	Коэффициент соотношения собственных и заёмных средств Кссзс	(1300) : (1400+1500)	0,092	0,082	0,125	0,107	0,095	0,146	[0;6,5]

Рисунок 22 - Динамика коэффициентов ликвидности группы ТМК

Анализируя уровень деловой активности предприятия, проанализируем коэффициенты оборачиваемости, характеризующие скорость оборота средств или обязательств

Таблица 6 - Анализ коэффициентов оборачиваемости группы ТМК

Коэффициент оборачиваемости:	2010	2011	2012	2013	2014	2015
активов	5,35	3,53	3,09	2,93	2,27	1,78
дебиторской задолженности	23,14	16,12	11,11	8,71	7,99	7,63
кредиторской задолженности	6,86	5,45	5,48	5,73	4,23	2,60

Рисунок 23 - динамика показателей рентабельности группы ТМК

Рисунок 24 - динамика выручки и чистой прибыли группы ТМК

Подводя итоги финансового анализа, необходимо признать группу ТМК финансово устойчивым торговым предприятием. Несмотря на то, что компания финансово зависима от внешних источников финансирования. Она способна за счёт быстрой конвертируемости товарных запасов погасить свои кредитные обязательства. Несмотря на кризис 2013 года, вследствие которого выручка компании начала падать, её чистая прибыль стабильно увеличивается уже 3 года подряд. Коэффициент рентабельности собственного капитала с 2013 года повысился с 6,71% до 10,19%. При этом компании необходимо усиленно работать в направлении увеличения рентабельности продаж, так как она находится на очень низком уровне - в 2015 году она составила 0,62%. Поэтому данная компания обладает высоким инвестиционным риском.



3 Оценка рыночной стоимости группы компаний ТМК

3.1 Оценка рыночной стоимости компании ТМК

Затратный (имущественный) подход

Из всей совокупности методов имущественного подхода в данной магистерской диссертации был использован метод чистых активов. Метод чистых активов заключается в том, что определяется рыночная стоимость активов и обязательств оцениваемого юридического лица. Разность рыночных стоимостей активов и обязательств дает рыночную стоимость собственного капитала оцениваемого юридического лица. Балансовая стоимость активов предприятия в результате инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета и других факторов отклоняется от рыночной стоимости, поэтому для оценки необходимо пересчитать балансовую стоимость активов в рыночную стоимость на дату оценки. Эта методика определения рыночной стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время. Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов. За основу расчета таблицы 7 принят баланс, составленный на последнюю отчетную дату - 31.12.2015 г.

Таблица 7 - Расчет рыночной стоимости компании ТМК по методу чистых активов (тыс. руб.)

Наименование показателя	Код строки баланса	Отчетные данные	Скорректированные данные
		На конец года	Корректи-ровка	На конец года
		2013	2014	2015		2015
1. Активы
Нематериальные активы	1110	0	0	0	1	0
Основные средства	1150	9749	5383	3532	1	3532
Незавершенное строительство	1130	0	0	0	1	0
Долгосрочные финансовые вложения	1170	0	0	0	1	0
Прочие внеоборотные активы	1190	0	0	0	1	0
Запасы	1210	419	476	1156	1	1156
НДС	1220	0	0	0	1	0
Дебиторская задолженность	1230	24674	32470	38651	0,7231	25778
Краткосрочные финансовые вложения	1240	0	0	0	1	0
Денежные средства	1250	573	816	4761	1	4761
Прочие оборотные активы	1260	268	296	93	1	93
Итого активы		35683	39441	48193		35320
2. Пассивы
Заемные средства	1410+1510	0	0	0	1	0
Прочие долгосрочные обязательства	1450	0	0	0	1	0
Кредиторская задолженность	1520	13319	13714	16136	1	16136
Расчеты по диви...

Подобные документы

• Подходы к оценке бизнеса предприятия: виды и стандарты стоимости

  Понятие и сущность оценочной деятельности: методические основы. Расчет рыночной стоимости бизнеса предприятия. Организационно-экономическая характеристика компании. Анализ системы показателей эффективности финансово-хозяйственной деятельности организации.
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 22.01.2015
  

• Оценка бизнеса на примере ОАО "Северсталь"

  Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости бизнеса. Обзор металлургической отрасли России. Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО "Северсталь". Оценка стоимости бизнеса исследуемого предприятия с использованием разных методов.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 29.06.2015
  

• Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль"

  Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".
  
  дипломная работа [322,7 K], добавлен 04.08.2012
  

• Оценка стоимости компании ОАО "АК "Транснефть"

  Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании, существующие подходы: затратный, доходный и сравнительный. Финансово-экономический анализ и расчет ретроспективных денежных потоков исследуемой компании, порядок проведения оценки ее стоимости.
  
  дипломная работа [90,0 K], добавлен 17.12.2014
  

• Начальные процедуры оценки бизнеса

  Перечень данных, необходимых для оценки компании. Сбор и обработка информации. Использование финансовой отчетности компании, корректировки показателей. Правила и процедуры выбора варианта ННЭИ, реализация принципа при оценке консалтинговой компании.
  
  реферат [44,8 K], добавлен 29.10.2013
  

• Оценка стоимости

  Сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки стоимости бизнеса предприятия. Проведение анализа рынка. Проведение анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Выбор и обоснование подходов и методов оценки стоимости бизнеса.
  
  курсовая работа [194,0 K], добавлен 13.11.2008
  

• Методология доходного подхода к оценке бизнеса

  Комплексная характеристика методологии доходного подхода в контексте оценки стоимости предприятия. Практические аспекты применения доходного подхода в оценке рыночной стоимости предприятия на примере ПАО "Алроса". Оценка структуры доходов и расходов.
  
  курсовая работа [715,7 K], добавлен 14.11.2017
  

• Основные подходы к оценке бизнеса

  Основы методов и подходов к оценке стоимости предприятия. Логика доходного подхода, этапы оценки предприятия методом капитализации доходов. Преимущества сравнительного подхода и понятие ценового мультипликатора. Ликвидационная стоимость предприятия.
  
  контрольная работа [59,2 K], добавлен 22.10.2009
  

• Оценка рыночной стоимости ООО "Прогресс" для цели купли-продажи

  Бизнес как особый объект оценки. Цели определения рыночной стоимости бизнеса, ее виды и методы оценки. Анализ объекта оценки и его макроокружения на примере ООО "Прогресс". Анализ имущества и источников его формирования. Выбор подходов к оценке стоимости.
  
  дипломная работа [439,0 K], добавлен 18.02.2012
  

• Оценка стоимости компании: рыночный подход

  Положения российского законодательства в области оценочной деятельности. Применение методов денежного потока, капитализации, чистой цены активов для оценки стоимости компании. Анализ стоимости предприятия с помощью рыночного (сравнительного) подхода.
  
  дипломная работа [129,2 K], добавлен 18.07.2011
  

• Инвестиционная деятельность как способ увеличения стоимости компании

  Максимизация стоимости компании: внутренние и внешние рычаги влияния. Стоимостной анализ и управление стоимостью в российских компаниях. Максимизация стоимости компании на примере компании "Газпром". Инвестиционные рычаги создания стоимости компании.
  
  дипломная работа [1,6 M], добавлен 02.11.2011
  

• Особенности оценки стоимости кредитной организации (банка)

  Отличительные особенности банка как объекта оценки. Специфика использования доходного подхода при оценке стоимости финансовой организации. Сущность и характеристика затратной и сравнительной методик проведения анализа состояния банковской организации.
  
  курсовая работа [33,2 K], добавлен 22.08.2013
  

• Основные подходы к оценке бизнеса и общая характеристика методов оценки. Особенности оценки недвижимости

  Сравнительный, доходный, затратный, подход, их методы. Цели и задачи оценки недвижимости. Понятие и виды стоимости недвижимости. Основные принципы оценки недвижимости. Оценка недвижимости с помощью доходного, сравнительного и затратного подходов.
  
  контрольная работа [37,9 K], добавлен 04.10.2010
  

• Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО "Козельский механический завод" и обоснование мероприятий по ее увеличению

  Цель, задачи и информационная база оценки бизнеса. Анализ метода чистых активов и метода капитализации дохода в оценке стоимости бизнеса. Применение метода сделок. Повышение эффективности текущего управления предприятием. Принятие инвестиционного решения.
  
  курсовая работа [174,6 K], добавлен 26.03.2013
  

• Оценка финансового состояния и стоимости страховой компании

  Понятие и роль финансового анализа, особенности и этапы его проведения для страховой организации, активов и пассивов баланса. Общие теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, сравнительный и затратный подходы. Оценка положения страховой компании.
  
  дипломная работа [98,5 K], добавлен 25.12.2013
  

• Оценка стоимости капитала компании ОАО "КамАЗ"

  Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.
  
  курсовая работа [238,8 K], добавлен 11.03.2015
  

• Оценка стоимости компании

  Сущность, цели, задачи и методы проведения оценки стоимости компании. Источники информации и субъекты оценки. Методика и основные теории оценки стоимости компании. Метод дисконтирования будущих доходов. Потребительская и рыночная (меновая) стоимость.
  
  курсовая работа [103,5 K], добавлен 01.12.2014
  

• Оценка стоимости компании в рамках доходного подхода

  Анализ рынка производства чугуна и стали. Анализ финансового состояния компании. Оценка денежного потока предприятия и его остаточной стоимости. Расчёт ожидаемой доходности актива с помощью модели САРМ, расчёт средневзвешенной стоимости капитала.
  
  курсовая работа [571,9 K], добавлен 22.01.2015
  

• Анализ стоимостей групп компаний финансового сектора консорциума "Альфа Групп"

  Сущность управления, основанного на стоимости. Управление фундаментальной ценностью. Формирование стоимости компаний финансового сектора. Прогнозирование деятельности, оценка затрат на капитал. Оценка продленной стоимости и расчет стоимости компании.
  
  дипломная работа [3,4 M], добавлен 30.01.2016
  

• Оценка стоимости бизнеса, НМА и инновационных проектов

  Общие понятия оценки, подходы и виды стоимости. Оценка методом сравнительного подхода. Определение остаточной стоимости. Методы экспресс оценки и опционного ценообразования. Показатели экономической эффективности. Метод прямого анализа сравнения продаж.
  
  презентация [358,0 K], добавлен 05.11.2014
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам