Подготовка и проведение IPO компании (на примере Сбербанка)
Сущность и механизм реализации первичного публичного размещения (IPO) акций компании. Риски, возникающие до и после выхода на рынок. Анализ эффективности привлечения капитала через механизм IPO на примере первичного публичного размещения Сбербанка.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 08.03.2020 |
| Размер файла | 2,5 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Кредитный рынок.
Способ привлечения необходимых финансовых ресурсов на кредитном рынке является наиболее распространенным и простым. Стоимость обслуживания кредита варьируется в зависимости от объемов привлекаемых средств, надежности и платежеспособности заемщика, наличия залогового обеспечения и прочих факторов, характерных для каждой конкретной ситуации и целей предоставляемого займа. К положительным качествам данного вида финансирования относят его простоту и быстроту предоставления. К тому же кредитные учреждения предоставляют компаниям кредитные линии, что упрощает и убыстряет их использование. В настоящее время объем привлекаемых средств практически не лимитирован.
Однако такой вид финансирования несет в себе и отрицательные моменты. Прежде всего, к ним относятся необходимость возврата привлеченных средств, а также несение расходов на его обслуживание. По этой причине в некоторых ситуациях кредит не является эффективной или возможной формой привлечения капитала, если стратегия компании подразумевает реализацию особенно рискованных или долгосрочных проектов, результат которых не всегда предсказуем, или же в тех случаях, когда средства направляются на диверсификацию бизнеса. В таких ситуациях возврат средств и обслуживание кредита только «утяжеляют» проект. Другим минусом кредита, особенно при его значительных объемах, является его целевая направленность. Как правило, банки предоставляют кредиты на определенные цели и жестко следят за их использованием. К тому же это афиширует планы компании, что может негативно сказаться на их реализации, особенно в рамках предполагаемых слияний и поглощений.
Данный вид финансирования достаточно привлекателен для компании, хотя и имеет ряд своих негативных качеств. Использование возможностей кредитного рынка напрямую зависит от выработанной стратегией компании, в том числе направленной на увеличение своих активов, а также в соответствии с условиями потребности в финансовых средствах.
Рынок корпоративных облигаций.
В последние годы бурного макроэкономического развития в России сложились условия, когда и инвесторы готовы вкладываться в бумаги российских эмитентов, и у эмитентов появилась потребность в инвестициях. В настоящее время эта потребность в основном реализуется посредством корпоративных облигационных займов.
Надо отметить, что российский рынок облигаций представляет собой уже достаточно развитое направление финансового сектора. Объем облигационного рынка составляет порядка 3% ВВП. И хотя этот объем несоизмерим по своей величине при сравнении с зарубежными аналогами, где он достигает уровня не менее 10%, а иногда и 70-80% ВВП (например, в США, Исландии, Дании). Однако это обусловлено его молодостью и неразвитостью данного сектора экономики как такового.
С известным именем на рынке заемщику уже проще разместить облигационный заем. Это долгосрочное (3-5 лет) привлечение финансирова-ния, а, следовательно, возможность осуществить инвестиционные проекты. Облигации размещаются и торгуются на бирже, что делает этот инструмент более ликвидным, нежели векселя. Более долгая и дорогая процедура выпуска компенсируется более низкими ставками привлечения по сравнению с выпуском векселей. Серьезным недостатком является механизм оферт, принципиально снижающий срок заимствований. Для не очень крупных компаний наличие оферты является необходимым условием ликвидности выпуска. Задача организатора займа - разместить выпуск среди широкого круга инвесторов и организовать вторичный рынок, чтобы снизить риски предъявления к оферте крупных пакетов. К сожалению, зачастую банки - организаторы выпуска - для облегчения своей работы выкупают большую часть займа на себя, осуществляя фактически таким образом секъюритизацию кредита.
Следует отметить, что для многих компаний рынок облигаций становится не просто альтернативным источником привлечения капитала. Массовый выход игроков на рынок облигаций привел к тому, что доля облигаций в общем долговом финансировании компаний с 2005 году начала расти. До этого она находилась на отметке 6%. Конечно, на данном рынке доминируют в основном компании, представляющие нефтегазовый сектор, связь, машиностроение, банковский сектор, металлургию, пищевую промышленность и агропромышленный комплекс. Если посмотреть на рынок IPO, то мы видим, что данные сектора экономики представлены и там. Это подтверждает тезис о том, что облигационный рынок является преддверием IPO. Компании подходят к тому, что им необходим переход на качественно новый уровень своего развития, когда возможности рынка облигаций уже не могут удовлетворить в полном объеме потребности данных компаний.
Другим положительным фактором развития облигационного рынка для IPO является постоянный рост объемов рынка облигаций (см. рис.4), свидетельствующий о совершенствовании инфраструктуры для размещения облигаций, которая с успехом может быть использована и для первичного размещения акций.
Рисунок 10. Объемы российского рынка корпоративных облигаций. [42]
Из всего вышесказанного можно сделать следующие выводы.
1 Рынок облигаций можно охарактеризовать как реальную альтернативу привлечения финансирования, которую обязательно должны учитывать компании в своей стратегии развития.
2 Рынок облигаций представляется хорошим трамплином для выхода на фондовый рынок, так как позволяет «обкатать» компанию с точки зрения обретения публичности.
Вексельный рынок.
Вексельный рынок, как и рынок облигаций, представляет собой привлекательный источник привлечения капитала. Так же, как и рынок облигаций, вексельный рынок бурно развивается в России в последние годы. Конечно, такой рост обеспечивают, прежде всего, кредитные организации: по данным Банка России на 1 июня 2009 г. общий объем выпущенных векселей коммерческими банками составлял 489,47 млрд. руб. А сумма средств, привлечённых кредитными организациями на 1 сентября 2010 года составила уже 841,9 млрд.руб. [37] В то же время вексельный рынок несколько «сдал» свои позиции как инструмент привлечения инвестиционных ресурсов для корпоративных заемщиков на фоне бурного развития рынка облигаций. Но в то же время вексель по-прежнему остается удобным инструментом привлечения капитала, прежде всего краткосрочного. Кроме того, он обладает высокой ликвидностью (в этом плане сохраняя лидирующие позиции на долговом рынке), что обеспечивает ему высокий спрос со стороны инвесторов.
Очень часто первым шагом на долговой рынок является для компании вексельный заем. В отличие от банковского кредита для выпуска векселей не требуется залога, и при правильном структурировании заемщик получает не одного крупного кредитора, от которого полностью зависит, но множество мелких. Кроме того, выпуская векселя с различными сроками погашения, компания получает эффективный инструмент управления денежными потоками и долгом. В отличие от облигаций, выпуск векселей не имеет жестких сроков и параметров размещения -- их можно выписывать по мере необходимости и наличия спроса небольшими траншами. Процедура выпуска векселей значительно более простая, доступная и недорогая по сравнению с облигациями. Таким образом, сравнительно легко компания получает публичную кредитную историю и начинает создание имиджа на долговом рынке.
Отметим, что, по сравнению с облигациями, процентная ставка при вексельном размещении, как правило, немного выше (премия за неизвестность), а также выпуск векселей является краткосрочным заимствованием (до 1 года).
По оценкам экспертов среднедневной оборот вексельного рынка составляет около 10 млрд. рублей. При этом около 80% рынка занимают банковские векселя. Корпоративные векселя по большей части неликвидны, имеют небольшие объемы [37].
Следует отметить, что средняя текущая доходность векселей составляет порядка 12-13% годовых для векселей со сроком погашения 1 месяц и 17-18% для векселей со сроком погашения 6 месяцев. [37] На рынке обращаются в основном векселя с номиналом выше 1 млн. руб. Поэтому компании, рассматривающие векселя как средства привлечения капитала, могут рассчитывать стоимость их обслуживания исходя примерно из данных показателей [36].
Таким образом, так же, как и рынок облигаций, вексельный рынок является хорошей альтернативой IPO как источника привлечения капитала, что заставляет обратить на себя внимание компании, рассматривающие IPO именно как источник привлечения капитала. Рассмотренные выше преимущества и недостатки альтернативных IPO источников привлечения капитала приведены в приложении 2.
При потребности в заемных деньгах до 100 млн. рублей самое реальное - это банковское кредитование. При более крупных заимствованиях можно думать о выходе на публичный долговой рынок. Выпуск облигаций целесообразно делать не меньшим, чем 500-700 млн. рублей, иначе он будет неликвидным и нерыночным. Очень часто первым шагом компании выбирают вексельный заем. Не ограниченный в объеме и сроках размещения, исключительно простой по организации и низкозатратный, выпуск векселей позволяет компании впервые заявить о себе на долговом рынке и в короткий срок завоевать публичную кредитную историю. Что, в частности, откроет в дальнейшем дорогу к выпуску облигаций.
Однако в любом случае как при выходе на долговой рынок, так и при проведении IPO, необходимо предварительно провести изменения в структуре активов, денежных потоков, капитале, отчетности компании, чтобы сделать ее понятной для инвесторов и снизить их риски. Реструктуризация - важный этап при выходе компании на фондовый рынок.
На различных этапах привлечения финансирования роль реструктуризации различна. При банковском кредитовании она, по сути, не нужна. Банки в индивидуальном порядке сами разбираются с заемщиками, досконально изучая их управленческую отчетность и анализируя для себя возможные риски.
При реализации вексельной программы желательно создание прозрачной структуры, консолидированная отчетность, увеличение собственного капитала, повышение стоимости активов. Помимо этого, при выпуске облигаций должны выполняться жесткие требования к чистым активам, уставному капиталу, а также к финансовым показателям. При публичном размещении акций требуется максимальная прозрачность, как в отношении структуры собственности, так и в раскрытии финансовой информации.
Использование того или иного источника привлечения средств в большинстве своем зависит от целей, поставленных компанией. Рассматривается, на решение каких задач планируется потратить привлекаемые средства. Именно за счет выбора наиболее оптимального источника финансирования и достигается эффективность использования привлеченных средств. В связи с вышесказанным компаниям следует обращать внимание на альтернативные источники привлечения капитала, исходя из этих критериев, оценивая все их положительные и отрицательные стороны.
Принято считать, что классическая схема привлечения финансирования выглядит так: банковский кредит - выпуск векселей и/или облигаций - проведение публичного размещения акций. Однако надо хорошо понимать, что публичное размещение акций - это "высший пилотаж", требующий не только тщательной подготовки, но и готовности акционеров к серьезным переменам на пути превращения в публичную компанию.
2.2 Преимущества и недостатки IPO
Каждая компания имеет свою специфику и свои особенности ведения бизнеса, поэтому для каждого конкретного случая выход на публичный рынок может сулить свои положительные и отрицательные стороны. К тому же каждая компания в разной степени готова для такого выхода. В то же время все положительные и отрицательные стороны можно свести к следующим основным показателям.
Осуществление публичного размещения акций на бирже дает компании ряд неоспоримых преимуществ. Основными положительными моментами IPO являются:
1. получение доступа к фондовому рынку как источнику привлечения долгосрочного капитала;
2. обретение компанией рыночной стоимости и повышение ее капитализации;
3. обеспечение повышенной ликвидности акций компании (улучшает финансовое состояние компании);
4. отсутствие долгового бремени;
5. обеспечение лучших условий для сохранения контроля за компанией;
6. повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании;
7. усиление экономической безопасности владельцев компании.
Однако при всех своих положительных моментах публичного размещения акций компании существует и ряд негативных факторов, сдерживающих распространение IPO в России и не позволяющих использовать их в массовом порядке отечественными компаниями.
К недостаткам IPO можно отнести:
1. неразвитость отечественного фондового рынка;
2. временные потери;
3. требование к размеру компании (величине капитала);
4. потеря определенного контроля;
5. значительная величина затрат на осуществление IPO;
6. зависимость от конечного результата.
2.2.1 Преимущества IРO
1. Доступ к фондовому рынку как источнику привлечения долгосрочного капитала. Западный фондовый рынок на порядок превосходит российский по капиталоемкости, более эффективно организован, обладает значительно более широким набором инструментов и механизмов финансирования, которые точно отвечают целям и задачам эмитента.
В то же время западный фондовый рынок склонен финансировать даже небольшие по размерам компании. Естественно, что возможность привлечения значительных денежных средств, не лимитированных по времени их использования, является для компании самым привлекательным и неоспоримым преимуществом использования IPO. К тому же грамотный подход к использованию возможностей фондового рынка позволяет компании дозировано привлекать финансовые ресурсы инвестиционного сообщества, то есть не отдавать слишком много и в то же время привлекать столько, сколько необходимо для решения насущных или стратегических задач компании.
2. Обретение рыночной стоимости и повышение капитализации - вторая по значимости положительная составляющая публичного размещения. Это особенно актуально для отечественного бизнеса, так как большинство российских компаний имеет заниженную стоимость бизнеса. Причем, не только по отношению к зарубежным аналогам, но и в рамках российского экономического сообщества.
Определение рыночной стоимости компании повышает ее рейтинг, открывает доступ к более дешевым финансовым ресурсам, способствует переходу компании на новую ступень своего развития. Обретение рыночной стоимости позволяет владельцам бизнеса увидеть адекватную оценку действительной стоимости компании инвестиционным сообществом. Такая оценка дает акционерам и менеджменту компании информацию о соответствии собственных и рыночных оценок стоимости бизнеса. Ее анализ позволяет разработать дальнейшие мероприятия, направленные на увеличение капитализации компании и способствующие повышению оценки компании в глазах инвесторов.
3. Обеспечение повышенной ликвидности акций компании (улучшает финансовое состояние компании). Как и все ценные бумаги, акции могут являться средством платежа. В связи с этим активная торговля акциями российских компаний, особенно на престижных зарубежных площадках, позволяет компаниям использовать их в качестве залога для получения долгового финансирования, а также вместо денежных средств для покупки других игроков рынка, для оплаты консалтинговых и PR-услуг, поощрения среднего и высшего менеджмента (так называемые опционные программы) и прочее.
Также при необходимости владельцы компании могут продавать их мелкими партиями через биржевые механизмы, широкой массе портфельных инвесторов, обеспечивая личные потребности в свободных денежных средствах без потери контроля над бизнесом. К тому же дозированная продажа акций владельцами на бирже позволяет им также осуществить последующую скупку своих акций, тем самым возвращая часть утраченной доли. Таким образом, осуществление IPO будет способствовать установлению не только реальной рыночной цены компании, но и повышению ликвидности ее акций как средству платежа. Это принесет выгоды для акционеров, изъявляющих желание осуществить продажу своих акций, а также для самой компании, уменьшая возможности для ее враждебного поглощения.
4. IPO не создает долгового бремени. Акционерное финансирование не создает для компании никакого долгового обременения, так как нет необходимости осуществлять возврат привлеченных средств и выплачивать проценты за их использование. Это обстоятельство делает привлекательным такой вид привлечения денежных средств и позволяет использовать IPO для сбалансирования собственных и заемных средств, когда невозможно или нецелесообразно производить финансирование проектов компании за счет заемных средств.
5. IPO обеспечивает лучшие условия для сохранения контроля за предприятием. Иногда для привлечения необходимого объема средств может потребоваться выкинуть на рынок в 2-4 раза меньше акций, особенно в случае размещения на зарубежных площадках, на которых представлен более широкий круг покупателей, активно вкладывающих свои средства в новые компании и чаще осуществляющих рискованные операции с малознакомыми ценными бумагами.
Это, в свою очередь, приводит к значительно меньшему размыванию пакета первоначальных владельцев. В результате компания имеет больше шансов отдать малый пакет своих акций (ниже блокирующего) и при этом привлечь необходимый объем финансирования. Кроме того, продажа акций на публичном рынке не означает их реализацию одному лицу, в этом случае акции распространяются среди широкого круга инвесторов, каждый из которых не способен или не стремится сколько-нибудь контролировать бизнес компании-эмитента.
6. Повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании позволяет ей легче налаживать коммерческие связи. Ведь с точки зрения контрагентов, компании, чьи акции котируются на фондовом рынке, являются более надежными деловыми партнерами, гарантированно выполняющими взятые на себя обязательства. Это особенно важно для малоизвестных компаний, стремящихся выйти на зарубежные рынки и расширяющих свои деловые связи с известными западными брендами. К тому же повышение кредитного рейтинга компании способствует снижению стоимости привлекаемых заемных средств за рубежом.
7. Усиление экономической безопасности владельцев компании происходит за счет перевода в международную плоскость административных, политических и страновых рисков.
То есть наличие в компании иностранных акционеров посредством размещения акций на зарубежных биржах позволяет прибегать к международным судам и нормам международного права для отстаивания своих прав и предотвращения их ущемления.
8. Выгодный выход собственника из бизнеса. Как показывает практика, еще одной немаловажной причиной популярности IPO, особенно в России, является предоставляемая в этом случае собственникам возможность использовать IPO в качестве инструмента для выгодного выхода из бизнеса.
Такой выход из бизнеса интересен по ряду причин. Во-первых, грамотное IPO позволяет владельцам получить максимальную цену за свои акции. Во-вторых, IPO дает возможность не только прибыльно выйти из бизнеса, но и не допустить его перехода в нежелательные руки, например конкурирующим структурам. В-третьих, продажа бизнеса через публичный рынок дает возможность не только выходить, но также и возвращаться в него.
2.2.2 Недостатки IРO
1. Неразвитость российского законодательства, регулирующего корпоративные отношения в России. Такая отсталость не позволяет развивать динамично эти процессы, не формирует потребности у отечественных компаний прохождения этапа публичности, не дает возможности большинству компаний выходить на фондовый рынок. А это, в свою очередь, не приводит к массовости и естественно сопровождается возрастанием стоимости сопутствующих услуг процесса размещения.
Неразвитость российского фондового рынка, за счет чего на нем присутствует лишь весьма незначительная часть российских компаний, неликвидность акций большинства предприятий, даже тех, которые представлены на бирже - все это не способствует выгодному и эффективному размещению акций на российских биржах. Именно поэтому многие компании практикуют осуществление IPO на зарубежных площадках.
2. Временные потери. Инвесторы, подписавшиеся на акции, не имеют возможности распоряжаться ими в течение почти двух месяцев, так как размещение дополнительных акций путем открытой подписки возможно только спустя 45 дней с момента уведомления акционеров [1]. И только еще через 14 дней после размещения, после государственной регистрации отчета о выпуске ценных бумаг и полной оплаты акций становится возможным их обращение. Вполне естественно, что это приводит к снижению интереса со стороны инвесторов.
Значительные временные потери испытывает компания и при подготовке к IPO. Как правило, большинство компаний не готово к размещению своих акций на рынке ни юридически, ни экономически. Определенные требования, предъявляемые как самими биржами, так и инвестиционным сообществом, требуют от компании проведения внутренних изменений, подготовкой ее к публичности, приведения в соответствие с нормами и правилами международных стандартов. На все это необходимо время и средства, что тоже можно рассматривать как отрицательный момент осуществления IPO.
Прежде чем планировать выход на фондовый рынок, компания должна соизмерить имеющиеся сроки для реализации намеченных целей с теми сроками, которые необходимы для подготовки компании к публичности. Возможно, следует поискать альтернативные варианты привлечения средств, позволяющие в более короткие сроки решить поставленные задачи или по крайней мере соизмерить эффективность осуществления IPO в призме временных затрат с намеченной стратегией компании.
3. Требование к размеру компании (величина капитала). Другим ограничением для использования возможностей IPO является размер компании. Опять же из-за неразвитости фондового рынка в России дорога на публичный рынок для большинства средних и мелких компаний остается закрытой. Выход на зарубежные площадки (например, на NYSE, LSE и др.) компании могут осуществить, как правило, если их капитализация не менее 150 млн. долл. Если же компания имеет капитализацию, достигающую
1 млрд. долл., то круг инвесторов может существенно дополниться подключением иностранных инвестиционных и пенсионных фондов.
В этом плане для данных игроков более выгодным способом привлечения финансирования будет являться выпуск облигаций или привлечение кредитных средств для реализации своих инвестиционных проектов. Динамика развития рынка облигаций свидетельствует о большой востребованности данного вида финансирования, причем облигации используют даже многие неизвестные, небольшие компании. Этот барьер отсекает часть игроков от возможностей использования IPO в своей стратегии.
4. Потеря определенного контроля над компанией. Осуществление IPO обычно приводит к потере некоторого контроля, что для российских компаний может являться негативным фактором. У большинства отечественных компаний существует определенная распыленность акционерного капитала, что при размещении крупного пакета (30-35%) может привести к потере контроля. Другой особенностью является изменение соотношения долей среди владельцев бизнеса при размещении акций на бирже. В итоге у части владельцев может произойти распыление их доли или уменьшение ее до минимальной, что не позволит им влиять на деятельность компании. В итоге может возникнуть конфликт интересов собственников из-за размера размещаемого пакета со всеми вытекающими отсюда последствиями. Поэтому данный фактор также следует учитывать при принятии решения о размещении акций.
5. Значительная величина затрат на осуществление IPO. Несмотря на то, что выпуск акций не сопровождается появлением долгового обременения для компании, все же осуществление размещения требует определенных расходов, связанных с его организацией. В частности, это затраты на услуги финансового консультанта, биржи, регистратора, андеррайтера, юристов, аудиторов, а также на маркетинговую, информационную поддержку.
6. Зависимость от конечного результата, так как после IPO у компании появляются обязательства, от которых она уже не может отказаться. Переход компании от закрытой к публичной требует четкого понимания того, что теперь компания не обособлена и за ее деятельностью ведется постоянный контроль со стороны инвестиционного сообщества, которое следит за каждым движением компании, интересуется финансовыми результатами, намеченными планами и их достижением.
Это заставляет игроков более взвешенно подходить к разработкам планов развития компании и внимательно относиться даже к таким невинным действиям, как предоставление комментариев о деятельности компании, оценке каких-либо тенденций и ситуаций. В противном случае рынок незамедлительно отреагирует на полученную информацию, что негативно может сказаться на котировках акций компании. К тому же компания должна заботиться и о поддержании ликвидности размещенных акций, иначе спрос будет падать, ликвидность акций уменьшаться и, соответственно, будет падать и рыночная капитализация компании, что негативно скажется на ее имидже и рейтинге.
7. Боязнь публичности. Причины того, что немногие компании на отечественном рынке решаются на публичное размещение акций, кроются преимущественно в том характере и в тех традициях отечественного бизнеса, которые сложились за последние годы, в том, что он боится публичности. Существуют и другие обстоятельства, препятствующие выходу на рынок IPO несырьевых компаний. Инвесторы к ним бывают особенно придирчивы при оценке уровня корпоративного управления, доходности, перспективности роста и других подобных факторов.
Выход на публичное размещение требует от компании не просто большой подготовительной работы, но и изменение самого стиля работы. От «черных» или «серых» схем приходится переходить к «белым», раскрывать реальные финансовые потоки, в полном объеме платить налоги, быть готовым поделиться собственностью.
Если подытожить рассмотренные выше факторы, характеризующие выход российских компаний на публичный рынок, то можно вывести следующую сводную таблицу.
Таблица 1. Основные положительные и отрицательные стороны осуществления IPO для российских компаний
|
Положительные факторы |
Отрицательные факторы |
|
|
1.Доступ к фондовому рынку (привлечение долгосрочного капитала) |
1.Неразвитость российского законодательства |
|
|
2.Обретение рыночной стоимости (капитализация) |
2.Временной фактор |
|
|
3.Обеспечение более высокой ликвидности акций компании |
3.Ограничение, связанное с величиной компании |
|
|
4.Отсутствие долгового бремени |
4.Потеря контроля |
|
|
5.Обеспечение лучших условий для сохранения контроля над компанией |
5.Существенные затраты осуществления IPO |
|
|
6.Повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании |
6.Зависимость от конечного результата |
|
|
7.Усиление экономической безопасности владельцев компании |
7.Боязнь публичности |
|
|
8.Выгодный выход собственника из бизнеса |
На основе вышеизложенных положительных и отрицательных сторон IPO можно сделать вывод, что степень влияния тех или иных факторов на целесообразность и эффективность осуществления IPO зависит от каждой конкретной компании, соответствия намеченным целям и задачам, разработанным долгосрочным программам и от самих возможностей компании.
2.3 Риски, связанные с выходом на публичный рынок: российский и международный опыт
IPO представляет собой одну из самых сложных финансовых процедур, чреватых значительными рисками для всех вовлеченных сторон: компанииэмитента, банка-андеррайтера и инвесторов. Однако андеррайтеры и профессиональные инвесторы, будучи постоянными участниками рынка, имеют значительный опыт и отлаженные процедуры управления рисками, а компании-эмитенты проводят IPO только раз и, естественно, такого опыта не имеют. Эти риски можно разделить на три группы - соответственно этапам подготовки и проведения размещения (см. рис. 5) [26, c.38]:
1 Риски отмены IPO на подготовительном этапе - как по инициативе самой компании, так и по независящим от нее причинам. Чем дальше компания продвинулась в процессе подготовки IPO, тем большие потери она понесет.
2 Риски недооценки акций при размещении, то есть размещение акций среди инвесторов по цене ниже рыночной.
3 Риски после проведения IPO - связаны с приобретением компанией статуса публичной.
Рисунок 5. Карта рисков IPO для компании-эмитента
2.3.1 Риски отмены IPO
Отмена IPO на подготовительном этапе - не такое уж редкое явление. Причин тому может быть много.
1. Возникновение неблагоприятной ситуации на фондовом рынке, изменение настроения инвесторов, снижение рыночной ликвидности акций и другие.
Кризис 1998 года - сначала российский дефолт, а затем вызванное им банкротство и ликвидация LTCM, одного из крупнейших хедж-фондов США, - резко изменил настроения инвесторов и значительно повысил цену акционерного капитала, в результате чего многие компании были вынуждены отказаться от планов проведения IPO [27, c.58].
В декабре 2005 года было официально объявлено о том, что Трубная металлургическая компания (ТМК) отложила IPO на конец 2006 года. Перенос сроков инициировали миноритарные акционеры ТМК, которые сочли, что через полгода-год ситуация на рынке улучшится, и инвесторы смогут оценить компанию выше. [46]
В июле 2006 года Магнитогорский металлургический комбинат отменил публичное размещение 2% своих акций и перенес его на более поздний срок в связи с неблагоприятной ситуацией на фондовом рынке. [49]
В США в период с 1985 по 2000 годы IPO отменили приблизительно 20% компаний, начавших процесс формирования книги заявок. Из них чуть более 9% вернулись на рынок и успешно провели повторное размещение.
Особенно сильно риск резкого изменения рыночной конъюнктуры проявился во время коррекции осенью 2007 года. Например, в Лондоне
1 октября 2007 года британская компьютерная компания и один из ведущих разработчиков ПО для финансовых компаний Smartstream сначала снизила размер IPO с 300 млн. фунтов до 200 млн. и 100 млн. фунтов, а затем вообще отменила IPO «из-за неблагоприятных рыночных условий». Объем IPO в третьем квартале 2007 года на Лондонской фондовой бирже упал на 75% из-за кредитного кризиса. В третьем квартале на ЛФБ компании получили только $4,5 млрд. (2,2 млрд. фунтов) в 47 IPO, по сравнению с $18,5 млрд. в 62 IPO во втором квартале. Кризис доверия на кредитных рынках снизил желание инвесторов покупать новые акции. [64]
2007 год в России характеризуется небольшим приростом количественного объема российского рынка IPO - 25 размещений (в 2006 году - 23). В первом полугодии 2007 года было отмечено 14 размещений (в первом полугодии 2006 - 10). При этом стоимостной объем рынка вырос на 33% - с $17,7 млрд. в 2006 до $23,6 млрд. в 2007 году.
48% стоимостного объема приходится на два банковских размещения - ВТБ (34%) и Сбербанк (14%), в 2006 году 59% приходилось на размещение НК «Роснефть» (см. таблицу 2).
Таблица 2. Рэнкинг компаний-эмитентов IPO (общий объем размещения)
|
№ п/п |
Компания-эмитент |
Объем IPO, $ млн. |
Биржевая площадка |
|
|
1 |
ВТБ |
7 982,1 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
2 |
Сбербанк |
3 228,2 |
РТС, ММВБ |
|
|
3 |
ПИК |
1 850,0 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
4 |
AFI Development |
1 400,0 |
LSE |
|
|
5 |
ММК |
999,9 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
6 |
Уралкалий |
948,0 |
LSE, РТС |
|
|
7 |
Фармстандарт |
879,8 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
8 |
НМТП |
864,0 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
9 |
ЛСР Группа |
771,7 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
10 |
Евразия, БК |
668,1 |
LSE |
|
|
11 |
Интегра |
719,5 |
LSE |
|
|
12 |
Полиметалл |
604,5 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
13 |
Ситроникс |
402,0 |
LSE, РТС, МФБ |
|
|
14 |
М-Видео |
364,9 |
РТС, ММВБ |
|
|
15 |
Дикси |
359,9 |
РТС, ММВБ |
|
|
16 |
ОКГ-2 |
355,9 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
17 |
Банк СПб |
273,7 |
РТС, ММВБ |
|
|
18 |
Синергия |
190,4 |
РТС, ММВБ |
|
|
19 |
Нутритек |
168,2 |
РТС, ММВБ |
|
|
20 |
Банк Возрождение |
161,0 |
РТС, ММВБ |
|
|
21 |
Volga Gas |
124,9 |
AIM/LSE |
|
|
22 |
Аптечная Сеть 36,6 |
110,4 |
РТС, ММВБ |
|
|
23 |
Росинтер Ресторантс |
100,0 |
РТС |
|
|
24 |
РТМ |
80,0 |
РТС |
|
|
25 |
Армада |
29,7 |
РТС, ММВБ |
В 2007 году выросла доля российских биржевых площадок - до 44% стоимостного объема против 36% в 2006 году на Лондонскую фондовую биржу (LSE) пришлись 56%. В первую очередь это связано с размещением в России всех акций Сбербанка и 35% акций ВТБ.
Год 2008-й для России характеризуется спадом количественного объема российского рынка, а также стоимостного объема - 13 размещений (против 24 в первом полугодии 2007). Стоимостной объем упал больше чем в 10 раз до $1,92 млрд. (с $20,2 млрд.)
Многие компании, такие как «Газпромбанк», «КИТ-Финанс»,
«АК Барк», «Группа НИТОЛ», «Акрон», Mail.ru перенесли свои размещения на более поздний срок. Возможно, перенос сроков был связан как с внутренними проблемами, так и с финансовыми катаклизмами на Западе.
В первом полугодии 2008 года 45% стоимостного объема приходится на два размещения - Globaltrans и «Магнит» (в 2007 году 47% приходилось на размещения ВТБ и «Сбербанк»).
Таблица 3. Рэнкинг компаний-эмитентов IPO (общий объем размещения)
|
№ п/п |
Компания-эмитент |
Объем IPO, $ млн. |
Биржевая площадка |
|
|
1 |
Globaltrans |
449,4 |
LSE |
|
|
2 |
Магнит |
413,1 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
3 |
X5 Retail Group |
196,6 |
LSE |
|
|
4 |
EOS Russia |
194,8 |
OMX/FN |
|
|
5 |
West Siberian Resources |
170,3 |
OMX/FN |
|
|
6 |
ГК ПИК |
139,2 |
LSE |
|
|
7 |
Открытые инвестиции |
104,8 |
РТС |
|
|
8 |
Полюс Золото |
98,9 |
LSE, РТС |
|
|
9 |
Черкизово |
70,8 |
РТС |
|
|
10 |
Victoria Oil&Gas |
30,3 |
AIM/LSE |
|
|
11 |
Русское Зерно |
24,9 |
РТС |
|
|
12 |
Inperial Energy |
24,2 |
LSE |
|
|
13 |
Amur Minerals |
5,0 |
AIM/LSE |
Повысилась доля биржи OMX до 19%, а доля российских площадок упала до 35%. Лондонская фондовая биржа LSE все еще остается лидером по количеству (7) эмитентов и объему привлеченных средств ($832 млн.). [55]
2009 год характеризуется минимальным за последние 5 лет значениями количественного и стоимостного объемов российского рынка Публичных размещений акций через биржевые площадки -12 размещений на сумму около $1,3 млрд. Это меньше значений 2008 года - в 2 раза с точки зрения стоимости и на ј от количества. При этом рынок IPO вернулся к ориентирам 2004-2005 годов, когда российский рынок публичных размещений только зарождался. (см. таблицу 4)
Таблица 4. Статистика рынка публичных размещений (2004-2009 гг)
|
Период |
2009 |
2008 |
2007 |
2006 |
2005 |
2004 |
|
|
Объем размещений, млн.$ |
1 332,8 |
2 60,5 |
23 895,9 |
17 742,9 |
4 550,6 |
619,7 |
|
|
Число размещений |
12 |
116 |
26 |
23 |
13 |
5 |
Надо отметить, что с середины 2008 года в течение года рынка размещений практически не существовало (за исключением частных размещений «Тракторные заводы» и Malka Oil). 39% стоимостного объема приходится на одно размещение - «Магнит» ($525 млн.).
Таблица 5. Рэнкинг компаний-эмитентов IPO (общий объем размещения)
|
№ п/п |
Компания-эмитент |
Объем IPO, $ млн. |
Биржевая площадка |
|
|
1 |
Магнит |
525,2 |
LSE |
|
|
2 |
Банк Санкт-Петербург |
197,9 |
РТС, ММВБ |
|
|
3 |
Globaltrans |
158,8 |
LSE |
|
|
4 |
Альянс |
125,0 |
NASDAQ OMX |
|
|
5 |
Exillon Energy |
99,9 |
LSE |
|
|
6 |
Интегра |
95,0 |
LSE |
|
|
7 |
Синергия |
80,0 |
РТС, ММВБ |
|
|
8 |
Petroneft Resources |
27,5 |
AIM/LSE, IEX |
|
|
9 |
PetroKamchatka |
9,3 |
TSX |
|
|
10 |
Volga Gas |
8,7 |
AIM/LSE |
|
|
11 |
Институт Стволовых Клеток Человека |
4,6 |
ММВБ |
|
|
12 |
Malka Oil |
0,8 |
NASDAQ OMX |
За 2009 года было выявлено 12 публичных размещений акций общим объемом $1,3 млрд.
В 2009 году снизилась доля российских биржевых площадок - до 21% стоимостного объема против 32% в 2008 году. Частично это произошло за счет увеличения доли Лондонской фондовой биржи (LSE) - 64% против 36% годом ранее.
Итоги российского рынка публичных размещений акций за первое полугодие 2010 года вселяют оптимизм. Количественный объем (13 размещений) близок к максимальному значению российского рынка IPO, а стоимостной ($3,9 млрд.) меньше только пикового 2007 года, с которым были связаны размещение ВТБ, Сбербанк, ПИК, Уралкалий и другие.
Итоги первого полугодия 2010 года отражают динамику всего российского фондового рынка - индексы РТС и ММВБ в этот период также и рынок IPO показывали значения сравнимые с 2004 годом.
57% стоимостного объема приходится на одно размещение - «Русал» ($2,2 млрд.), а по итогам всего 2009 года 39% приходилось на размещение «Магнит» ($525 млн.).
В первом полугодии 2010 года стоимостная доля российских биржевых площадок немного выросла - с 21% по итогам всео 2009 года до 25% (против 32% в 2008 г.) В основном это проиошло а счет снижения доли Лондонской фондовой биржи (LSE) - с 64% по итогам всего 2009 года до 13% (против 36% в 2008 г.).
Таблица 6. Рэнкинг компаний-эмитентов IPO (общий объем размещения)
|
№ п/п |
Компания-эмитент |
Объем IPO, $ млн. |
Биржевая площадка |
|
|
1 |
Русал |
2 236,5 |
HKEx, NYSE Euronext |
|
|
2 |
Протек |
399,9 |
РТС, ММВБ |
|
|
3 |
ЛСР |
398,1 |
LSE, РТС, ММВБ |
|
|
4 |
Мечел |
228,8 |
NYSE |
|
|
5 |
Eurasia Drilling |
227,5 |
LSE |
|
|
6 |
Кузбасская топливная компания |
163,3 |
РТС, ММВБ |
|
|
7 |
Русское море |
90,0 |
РТС, ММВБ |
|
|
8 |
Черкизово |
62,8 |
LSE |
|
|
9 |
Exillon Energy |
56,8 |
LSE |
|
|
10 |
Росинтер |
27,5 |
РТС, ММВБ |
|
|
11 |
Victoria Oil&Gas |
20,9 |
AIM/LSE |
|
|
12 |
Аптечная сеть 36,6 |
17,2 |
РТС, ММВБ |
|
|
13 |
Диод |
9,6 |
ММВБ |
Чтобы обезопасить себя от неожиданного изменения ситуации на финансовых рынках, компании всегда следует иметь альтернативные планы финансирования и источники капитала.
2. Риск одновременной подачи заявок на проведение IPO от нескольких компаний.
Рисунок 6. Цикличность проведения IPO (США, 1960-2001 гг.) [39]
Исследователи давно подметили, что популярность IPO носит циклический характер: существуют «горячие» и «холодные» периоды для размещений (см. рис.6). Если несколько компаний, работающих в одном и том же или смежных секторах рынка, захотят одновременно выйти на биржу, у инвесторов просто не хватит денег на покупку всех предлагаемых акций. В результате цена акционерного капитала растет, и многие компании вынуждены отложить или отменить планируемое размещение.
Аналитики объясняют цикличность IPO комбинацией двух основных факторов - изменения спроса на капитал и изменения оптимизма инвесторов. Во-первых, общая экономическая ситуация меняется. В период благоприятной экономической ситуации и высокого ожидаемого роста экономики спрос на капитал у частных фирм повышается. Более высокий спрос на капитал приводит к тому, что большее количество фирм нуждается во внешнем финансировании.
Частные фирмы могут получить внешнее финансирование, используя банковские займы, займы на публичных рынках капитала, венчурный капитал или же публичный капитал на фондовых рынках. Собственники в данной ситуации оценивают все плюсы и минусы получения капитала различными способами и выбирают ту форму, которая максимизирует стоимость фирмы.
Фирмы выбирают IPO, когда данная форма привлечения капитала является более предпочтительной по сравнению с другими. Собственники/руководство стремятся продать акции компании в период, когда стоимость компании переоценена рынком.
Во-вторых, считается, что цикличность, или колебания в количестве IPO, связана с колебаниями оптимизма инвесторов. В определенные периоды инвесторы настроены оптимистично и готовы платить за акции компаний больше их фундаментальной стоимости. Соответственно, многие фирмы предпочитают проводить публичное размещение именно в такие периоды высокой оценки. И, наоборот, в периоды упадка настроения инвесторов, фирмы недооцениваются и количество IPO остается низким.
3. Риски сознательного или несознательного нарушения законодательных или процессуальных норм проведения IPO, установленных биржей и финансовым регулятором страны размещения.
В ноябре 2006 года крупнейший в России производственный фарм-холдинг «Фармстандарт» принял решение перенести планируемое одновременно на трех площадках (LSE, ММВБ и РТС) первоначальное размещение акций.
Внезапное решение «Фармстандарта» объясняется недостаточно подробным раскрытием бухгалтерской и юридической информации. Причем упомянутые недочеты были обнаружены уже на стадии формирования книги заявок. [49]
4. Риск несогласия собственников компании с предложенной андеррайтером ценой размещения.
Одним из условий проведения IPO по методу формирования книги заявок является официальное право эмитента в любой момент отменить размещение, если предложенная андеррайтером цена его не устраивает. Размещение происходит только в том случае, если эмитент утвердил цену.
Наиболее распространенной причиной отмены IPO являются завышенные ожидания собственников компаний. Так, в октябре 2006 г. «Уралкалий» буквально в последнюю минуту отказался от размещения 22,8% своих акций одновременно в России и на LSE [58]. Эмитент планировал разместить акции в диапазоне $2,05-2,45 за бумагу, рассчитывая на капитализацию $4,4-5,2 млрд. Однако вместо этого компания заявила, что вообще не будет проводить размещение, объяснив свое решение тем, что «в настоящее время не представляется возможным получить адекватную оценку компании со стороны потенциальных инвесторов».
В ситуации с «Уралкалием» все закончилось благополучно. В октябре 2007 года компания провела сбор заявок на акции второй раз. На этот раз книга заявок была закрыта по верхней границе диапазона размещения и с пятикратной переподпиской.
5. Риск некачественной работы андеррайтера по маркетингу акций компании.
В некоторых случаях существует риск того, что андеррайтер не справится с маркетингом акций. Собственно, в вышеупомянутом случае с «Уралкалием» инициатором отмены IPO, по информации некоторых участников рынка, явилась не сама компания, а организаторы размещения, которые не смогли обеспечить подписку по планировавшейся цене. Поэтому для снижения рисков недопродажи акций при IPO формируются синдикаты андеррайтеров
2.3.2 Риски недооценки акций при размещении.
В первой главе уже было рассмотрена проблема недооценки акций компании при первичном размещении.
Какое размещение считать успешным с точки зрения цены? По мнению многих экспертов, можно выделить два основных критерия успешности IPO: [14, c.215]
1. Относительная цена компании через 30 дней после про ведения IPO должна быть равна или превышать относительную цену аналогичных компаний из схожих отраслей. Например, в банковском бизнесе относительная цена измеряется как соотношение рыночной цены к балансовой стоимости (P/BV). Для промышленных компаний используются показатели EV/EBITDA или Р/Е.
2. Цена размещения не должна отличаться от рыночной цены компании через 30 дней после размещения более чем на 20%. Тридцати дней вполне достаточно, чтобы рынок смог правильно оценить компанию. Многие эмитенты, акции которых значительно выросли в цене в первый день торгов, в дальнейшем потеряли солидную часть своей капитализации. Из компаний, чьи акции выросли в цене более чем на 20% в первый день торговли, только четвертая часть смогла удержаться через 30 дней на цене в пределах 100-120% от цены размещения.
Результаты исследований показывают, что существует негативная корреляция между возможностью компании реально отменить IPO и величиной недооценки ее акций. Поэтому до начала проведения IPO эмитенты могут снизить величину потенциальной недооценки своих акций, если продемонстрируют готовность отменить размещение в случае необходимости.
2.3.3 Риски после проведения IPO
После размещения на бирже у компании появляются новые риски, связанные с приобретением публичного статуса и изменениями в ее финансовой структуре. Эти риски подчас настолько значительны, что далеко не всем компаниям удается «выжить» (остаться в котировальных списках биржи). На западных рынках существенная часть прошедших IPO компаний постепенно теряет статус публичных и проходит процедуру иногда добровольного, а чаще принудительного делистинга (см. табл. 7). Другая группа компаний подвергается добровольному или враждебному поглощению со стороны более успешных конкурентов и прекращают независимое существование.
Таблица 7.
Вероятность выживания публичной компании после проведения IPO. [16, c.15].
Более того, вероятность выживания публичной компании зависит от сектора экономики, в котором она работает (см. табл. 8).
Таблица 8. Вероятность выживания публичной компании через пять лет после IPO в различных секторах экономики. [26, c.40]
|
Сектор экономики |
Вероятность выживания, % |
|
|
1. Нефтегазовая отрасль |
56 |
|
|
2. Фармацевтическое производство |
80 |
|
|
3. Компьютеры |
69 |
|
|
4. Периферийное оборудование для ПК |
73 |
|
|
5. Радио, телевидение, коммуникации |
77 |
|
|
6. Коммуникационное оборудование |
73 |
|
|
7. Производство электронных компонентов |
70 |
|
|
8. Производство медицинского оборудования |
68 |
|
|
9. Авиационный транспорт |
54 |
|
|
10. Телефонные коммуникации |
36 |
|
|
11. Общественное питание |
54 |
|
|
12. Гостиничный бизнес |
56 |
|
|
13. Программное обеспечение |
62 |
|
|
14. Информационные услуги |
60 |
|
|
15. Финансовый сектор |
55 |
|
|
16. Здравоохранение |
53 |
|
|
17. Инженерные услуги |
84 |
Специалисты выделяют следующие категории рисков после проведения IPO: [14, c.289]
1. Финансовые риски - в частности, риски, связанные с необходимостью поддерживать финансовую прозрачность компании и управлять ожиданиями инвесторов. Новые акционеры, большинство из которых составляют институциональные инвесторы, хотят, чтобы публичная компания, была финансово прозрачна, то есть была готова в любое время предоставить им любую финансовую информацию. Если этого нет, рынок начинает терять доверие к компании, соответственно падают цена ее акций и рыночная капитализация. Помимо этого компании необходимо уметь управлять ожиданиями инвесторов относительно ее финансовых показателей. Как правило, еще до объявления результатов компания в течение отчетного периода должна дать рынку прогноз прибылей на акцию. Рынок негативно относится к любым сюрпризам в этом вопросе, даже положительным, расценивая их как свидетельство неумения менеджмента контролировать ситуацию. Менеджеры должны быть уверены, что их цели реалистичны и правильно донесены до инвесторов.
Соответствие ожиданиям инвесторов является ключевым условием для финансового благополучия компании.
Публичная компания также несет риски изменения цены акций из-за колебаний рынка независимо от результатов деятельности компании, налоговые риски, риски формирования оптимальной финансовой структуры компании.
2. Нормативные риски - риски невыполнения законов, нормативов и сроков подачи отчетности, обязательных для публичных компаний. В случае их нарушения компания может подвергнуться разнообразным санкциям со стороны регулирующих органов, вплоть до делистинга и судебного преследования. Сегодня инвесторы уделяют пристальное внимание тому, как компания соблюдает юридические нормы, постановления и требования регуляторов рынка, а также неформальные правила поведения для публичных компаний.
3. Стратегические риски. Полученный в результате размещения капитал позволяет компании предпринять новые масштабные инвестиционные проекты. Это может быть скупка других компаний, экспансия в другие регионы, разработка новых продуктов. Подобные инициативы требуют наличия у менеджмента навыков распределения ресурсов, поэтому особое значение после получения публичного статуса имеет эффективность системы корпоративного управления компанией.
4. Операционные риски. Многие компании вынуждены провести переоценку и усовершенствовать свои информационные системы и инфраструктуру. Прежняя информационная инфраструктура может быть недостаточной для публичной компании с обогащенными ресурсами, большими возможностями и повысившимися требованиями к корпоративному управлению и контролю на предприятии.
После проведения IPO и размещения на бирже у компании появляются новые риски, подчас настолько значительные, что далеко не все эмитенты успешно справляются с ними. На западных рынках немало компаний, прошедших IPO, постепенно теряют статус публичности и проходят как добровольно, так и принудительно процедуру делистинга - удаление из котировальных списков биржи. По данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, в течение первых семи лет после IPO эта процедура применяется более чем к 25% компаний. Причем вероятность сохранения компанией публичного статуса различается по отраслям и секторам экономики (см. таблицу 8). Вероятность выживания через пять лет после IPO варьируется от 36% для сектора телефонных коммуникаций до 84% для сектора инженерных услуг и 55% для компаний финансового сектора.
В России складывается цивилизованная практика развития бизнеса. Стартуя с начального капитала и банковских кредитов, компания на определенном этапе развития прибегает к заимствованиям на долговом рынке с помощью векселей и облигаций. Проводится возможная реструктуризация для повышения инвестиционной привлекательности, появляется возможность для осуществления долгосрочных инвестиционных проектов и дальнейшего роста. Следующий этап - преобразование в ОАО, публичное размещение части акционерного капитала, динамичное повышение капитализации и превращение в публичную компанию.
Глава 3. Российский опыт выхода на рынок IPO. Анализ эффективности привлечения капитала через механизм IPO на примере первичного публичного размещения Сбербанка
3.1 История становления российского рынка IPO
История первоначальных публичных размещений акций российских эмитентов началась в 1996 году, когда компания «ВымпелКом» разместила АДР третьего уровня на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Тогда для компании это был вопрос выживания: ей было необходимо избавиться от контроля АФК «Система» и заменить ее пассивными инвесторами, а также привлечь дополнительные средства для реализации стратегии развития.
Более того, когда в 1995 топ-менеджмент «ВымпелКома» пришли в Центральный Банк РФ и заявили о намерении провести IPO, чиновники сначала не могли понять, о чем идет речь, а когда поняли, то признались, что не представляют как это сделать. В 1996 году размещение сос...
Подобные документы
Сущность методологических аспектов первичного публичного размещения. Анализ первичного публичного размещения ценных бумаг на предприятии ОАО "Нижнекамскнефтехим". Процесс выпуска акций, разработка новой дивидендной политики, повышение рентабельности.
дипломная работа [428,0 K], добавлен 20.06.2012Формы заимствования российскими компаниями денежных средств. Характеристика методов привлечения инвестиций. Преимущества и анализ практики проведения публичного размещения акций российскими компаниями. Размещение акций на зарубежных торговых площадках.
дипломная работа [69,9 K], добавлен 19.02.2011Возможности привлечения долгосрочного капитала коммерческими банками и компаниями на биржевом и внебиржевом рынке. Анализ практики проведения публичного размещения акций российскими компаниями. Требования к финансам организации для выхода на IPO.
презентация [327,0 K], добавлен 04.12.2016Понятие и свойства, виды цен и классификация, доходность акций; обыкновенные и привилегированные акции. Фундаментальные факторы развития российского рынка акций, крупнейшие эмитенты рынка. Акции "второго эшелона", современный рынок первичного размещения.
курсовая работа [43,9 K], добавлен 09.11.2009Сущность и основные источники функционирующего капитала. Информационное обеспечение анализа формирования и размещения капитала в компании СЗАО "Завод Сантэкс"; расчет показателей эффективности использования основного и оборотного капиталов организации.
дипломная работа [828,6 K], добавлен 22.06.2013Организация финансовой деятельности и финансов страховой компании. Оптимизация структуры капитала и ее влияние на рыночную стоимость страховой организации. Анализ страхового рынка России. Анализ финансов страховой компании на примере ОСАО "Ингосстрах".
курсовая работа [1,1 M], добавлен 06.12.2013Особенности формирования, функционирования и воспроизводства предпринимательского капитала. Понятие, состав и структура собственного и заемного капитала, механизм его привлечения в экономике. Использование заемных средств в виде банковских кредитов.
контрольная работа [30,3 K], добавлен 13.11.2010Денежные потоки между юридическими лицами и финансовым рынком. Черты хорошо функционирующего финансового рынка. Примеры инструментов на рынке капитала. Виды первичного размещения ценных бумаг. Тенденции в развитии финансового рынка. Типы брокерских услуг.
презентация [156,1 K], добавлен 12.04.2014- Анализ теоретических и практических вопросов привлечения заемного капитала российскими предприятиями
Понятие и сущность заемного капитала предприятия, основные элементы, формирующие его структуру. Особенности способов привлечения заемных средств. Проведение анализа использования заемного капитала предприятием на примере ОАО "Никифоровская МПМК".
дипломная работа [219,5 K], добавлен 06.03.2011 Общая характеристика и структура российского рынка корпоративных ценных бумаг. Понятие, процедура и этапы эмиссии ЦБ. Определение стоимости, цели и риски, способы размещения акций и облигаций. Роль и функции андеррайтера. Условия его выбора эмитентом.
дипломная работа [226,1 K], добавлен 30.04.2014Определение значения и изучение задач анализа размещения капитала и оценка имущественного состояния предприятия. Анализ структуры активов и состава капитала ОАО "9-я стоматологическая поликлиника". Оценка дебиторской задолженности и денежной наличности.
курсовая работа [463,4 K], добавлен 14.08.2013Общее понятие акций и особенности их использования для привлечения капитала. Акция как структурообразующий элемент организационно-правовой формы предприятия и инструмент финансирования. Основные возможности привлечения капитала на российском рынке акций.
курсовая работа [39,7 K], добавлен 06.01.2013Актуальность мониторинга стоимости акционерного капитала, способы его увеличения. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций. Прогнозирование доходов и расходов НК "Альянс". Исследование динамики денежных потоков компании и ее справедливой стоимости.
контрольная работа [413,5 K], добавлен 06.12.2013Понятие дивидендной политики. Теория структуры капитала. Западный и восточный подходы. Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций. Целевая структура капитала. Влияние структуры капитала на стоимость компании и ее финансовую устойчивость.
контрольная работа [38,4 K], добавлен 26.09.2012Теоретические аспекты понятия IPO как первоначального публичного предложения, инструмент привлечения капитала, его сущность в соответствии как с российским законодательством, так и с международными стандартами. Этапы процесса IPO Facebook, проблемы.
курсовая работа [257,6 K], добавлен 19.01.2014Методика анализа эффективности использования заемного капитала в деятельности предприятия. Организационно-экономическая характеристика компании. Анализ текущего финансового состояния организации. Разработка политики привлечения банковского кредита.
курсовая работа [153,3 K], добавлен 02.12.2015Понятие, сущность, состав и структура источников финансирования. Механизм их формирования, размещения и использования на примере корпорации ТОО Концерн "Цесна-Астык". Характеристика хозяйственной деятельности предприятия, анализ его финансового состояния.
курсовая работа [3,7 M], добавлен 20.06.2011Экономическая сущность и классификация собственного и заемного капитала. Состав и структура, а также этапы и особенности формирования финансовых ресурсов предприятия, механизм привлечения. Анализ капитала и повышение эффективности его использования.
курсовая работа [432,6 K], добавлен 14.12.2014Учет отчислений страховых взносов в Пенсионный фонд, Фонд социального страхования, Федеральный и территориальный фонды Российской Федерации обязательного медицинского страхования. Расчет налоговых платежей на примере "Среднерусский банк Сбербанка России".
курсовая работа [130,9 K], добавлен 18.01.2013Понятие и сущность эффекта финансового рычага. Европейская (доходности капитала) и американская концепции его оценки. Взаимодействие финансового и операционного рычагов. Анализ эффективности использования собственного и заёмного капитала предприятия.
курсовая работа [177,3 K], добавлен 03.06.2015
