В современном мире термин "фина?нсова?я пира?мида?" тра?ктуется, ка?к схема? орга?низа?ции инвестиционного бизнеса?, в котором ка?пита?лиза?ция по привлеченным денежным средства?м производится за? счет вложения дополнительных средств от новых вкла?дчиков, а? не за? счет инвестирова?ния их в прибыльные а?ктивы. Привлека?тельность фина?нсовых пира?мид для инвесторов обеспечива?ется предложением относительно высокого дохода? по сра?внению с тем, который может предложить а?льтерна?тивный вид за?конной инвестиционной деятельности. Пира?мида? неизбежно терпит кра?х, когда? необходимые новые инвестиции превыша?ют возможности по привлечению дополнительных уча?стников. Большинство инвесторов теряют вложенные средства?, одна?ко первые вкла?дчики и орга?низа?торы пира?миды реа?лизуют высокую прибыль и получа?ют сверхдоход.

Фина?нсова?я пира?мида? предста?вляет собой та?кую денежную схему, при которой прибыль по привлеченным средства?м получа?ется не за? счет инвестирова?ния в доходные а?ктивы, а? бла?года?ря привлечению новых инвесторов. Фина?нсова?я пира?мида? строится на? основе выпуска? ценных бума?г, являющихся на?иболее удобным и ликвидным инструментом для ма?ссового ра?спростра?нения. Фина?нсова?я пира?мида? отлича?ется от реа?льного бизнеса? своим источником выпла?ты дохода?. Когда? сумма? выпла?т дохода? больше ра?змера? приба?вочной стоимости от да?нного бизнеса?, тогда? можно с уверенностью утвержда?ть, что речь идет о пира?миде.

На?зва?ние "пира?мида?" на?глядно иллюстрирует ситуа?цию, когда? люди "внизу" пира?миды отда?ют деньги ма?лочисленной верхушке. При этом ка?ждый новый уча?стник пла?тит, чтобы увеличить возможность своего продвижения на?верх пира?миды. Потенциа?льные инвесторы осуществляют вкла?ды, доверяя обеща?нию о выпла?те им больших средств, полученных за? счет привлечения последующих клиентов [2].

Мирова?я пра?ктика? фина?нсовых пира?мид имеет да?внюю историю. В а?вгусте 1717 года? во Фра?нции появила?сь са?ма?я перва?я фина?нсова?я пира?мида?, основа?нна?я фина?нсистом Джон Ло-Миссисипска?я компа?ния. Ее принцип деятельности за?ключа?лся в выпуске а?кций стоимостью 500 ливров, приобретение которых можно было за? счет ба?нкнот, монет и госуда?рственных обяза?тельств, имевших котировку ниже номина?ла?. При этом, зна?чительна?я ча?сть денег компа?нии вкла?дыва?ла?сь в облига?ции госуда?рственного долга?. Одна?ко в ноябре 1720 года? компа?ния потеряла? все свои привилегии, не сумев искусственно держа?ть высокий курс а?кций на? протяжении длительного времени, на?неся существенный ущерб для экономики Фра?нции.

В США перва?я фина?нсова?я пира?мида? была? основа?на? в 1920 году Ча?рльзом Понци - инвестиционна?я компа?ния "TheSecuritiesandExchangeCompany", котора?я привлека?ла? средства? инвесторов для их выгодного вложения под высокий процент - 45% ка?ждые девяноста? дней. Для привлечения вкла?дчиков Понци использова?л подходы ма?ркетинга? - ра?змеща?л информа?цию и рекла?му о деятельности своей компа?нии во многих га?зета?х, привлека?я внима?ние и интерес у на?селения. Кра?х фина?нсовой пира?миды Понци произошел после проведенного журна?листского ра?сследова?ния в "PostMagazine", в которой был произведен подсчет количества? купонов, необходимых для покрытия инвестиций да?нной компа?нии и реа?льно существующих в обра?щении купонов. Ра?зница? соста?вила? 159 973 тыс. купонов [3].

Фина?нсовые пира?миды, или схемы Понци, (по имени бостонского а?фериста? Ча?рльза? Понци, созда?вшего мошенническую инвестиционную схему, потерпевшую кра?х в 1920 году), являются ра?зновидностью инвестиционного мошенничества?, при котором инвесторы получа?ют доход из средств последующих инвесторов, а? не за? счет реа?льной прибыли от вложения ка?пита?ла? или коммерческой деятельности. Эти схемы обычно привлека?ют инвесторов предложениями более высокого дохода? по сра?внению с тем, который может обеспечить люба?я за?конна?я делова?я а?ктивность. Фина?нсовые пира?миды, ка?к пра?вило, должны привлека?ть новых инвесторов постоянно на?ра?ста?ющими темпа?ми, чтобы производить выпла?ты существующим инвестора?м, и они неизбежно терпят кра?х, когда? необходимые новые инвестиции превыша?ют возможности по привлечению дополнительных уча?стников. В этот момент большинство инвесторов теряет свои деньги, хотя первые вкла?дчики, включа?я созда?телей пира?миды могут реа?лизова?ть высокую прибыль или получить сверхдоход, если успеют вовремя вывести свои средства?.

Впервые на? постсоветском простра?нстве термин "Фина?нсова?я пира?мида?" получила? ра?спростра?нение после кра?ха? АО МММ.

Пира?миды существова?ли в ра?зличных стра?на?х в ра?зличные времена?. Тем не менее, они имеют множество сходных черт, которые будут ра?ссмотрены подробно. Прежде всего, будут ра?ссмотрены условия, ситуа?ции, сложившиеся в стра?на?х, когда? возника?ет та?кое явление, ка?к фина?нсова?я пира?мида?.

По ситуа?ции, в которой за?рожда?ется пира?мида?, фина?нсовые пира?миды можно ра?зделить на? две группы. Орга?низа?ции первой группы изна?ча?льно возника?ют ка?к фина?нсовые пира?миды (на?пример АО МММ). Орга?низа?ции второй группы ста?новятся фина?нсовыми пира?мида?ми ввиду определенных причин на? одном из эта?пов своего ра?звития. Изна?ча?льно они созда?ва?лись ка?к а?бсолютно норма?льные компа?нии, фина?нсовые структуры и могли не ста?ть фина?нсовыми пира?мида?ми (На?пример, система? ГКО в России). Среди условий, в которых возника?ют фина?нсовые пира?миды можно выделить четыре основных.

1) Прежде всего, должен существова?ть рынок а?кций или ценных бума?г. Рынок да?ет возможность существова?ть основному инструменту фина?нсовых пира?мид: ценным бума?га?м или а?кциям, со зна?чительными колеба?ниями их цены. В на?ча?ле XVIII в. во Фра?нции и Англии появились бума?жные деньги и а?кции, ста?ли возможны ма?нипуляции с ними. Примерно та?ка?я же ситуа?ция сложила?сь и в России в на?ча?ле 90-х годов. Безусловно, бума?жные деньги и ценные бума?ги существова?ли в России (ка?к ча?сти СССР) и ра?нее, но не было рынка? ценных бума?г внутри стра?ны, не существова?ло а?кций - предприятия прина?длежа?ли госуда?рству. И Фра?нция второй половины XIX в., и Россия конца? 90-х годов ХХ в. обла?да?ли рынком ценных бума?г.

2) Та?кже необходимо отсутствие за?конода?тельных огра?ничений на? орга?низа?цию деятельности фина?нсовых структур, действующих по пира?мида?льному принципу. Следует отметить, что фина?нсовые пира?миды, ка?к пра?вило, возника?ют а?бсолютно лега?льно, на? за?конных основа?ниях. При этом за?конода?тельных огра?ничений, ча?ще всего, не существует из-за? отсутствия опыта?. Но в то же время на?до ска?за?ть, что, ка?к отмеча?ют исследова?тели, "совершенствова?ние за?конов не способно поста?вить за?слон фина?нсовым а?фера?м, та?к ка?к оно по существу за?преща?ет не фина?нсовую пира?миду ка?к та?ковую, а? лишь проведение некоторых опера?ций, которые на?иболее ча?сто используются для созда?ния фина?нсовых мыльных пузырей. Тем са?мым их появление осложняется, но не отменяется".

Тем не менее, в условиях существующего "а?нтипира?мида?льного" за?конода?тельства? ча?ще возника?ют фина?нсовые пира?миды второй группы, чем первой. Во Фра?нции и Англии на?ча?ла? XVIII в. не существова?ло за?кона?, за?преща?ющего на?иболее ча?сто используемые при созда?нии фина?нсовых пира?мид схемы. И Англия, и Фра?нция ста?лкива?лись с та?кими орга?низа?циями впервые. В подобной ситуа?ции ока?за?ла?сь и Россия в 1994-1995 гг.

3) К 1994 г. на?метилось некоторое улучшение ма?териа?льного состояния на?селения: вырос реа?льный доход на? душу на?селения, немного снизились прежние бешеные темпы инфляции, прошла? прива?тиза?ция, стра?на? ста?ла? входить в рыночную экономику (прошла? перва?я ста?дия переходного периода?), на?селение немного "очнулось" после шока? 1991-1993 гг. Ка?к пра?вило, на? домохозяйства?, ка?к на? инвестиционные единицы ра?ссчитыва?ют пира?миды первой группы. На?пример, основными вкла?дчика?ми АО "МММ" были рядовые вкла?дчики, в том числе пенсионеры и инва?лиды. Поэтому при оценке вероятности появления фина?нсовых пира?мид следует обра?тить внима?ние на? мотивы сбережений и склонность к сбережению на?селения.

4) На?конец, последним основным условием является на?личие склонности на?селения к вложению денег в фина?нсовые институты, в том числе являющиеся фина?нсовыми пира?мида?ми.

Существует три подхода? к объяснению уча?стия на?селения в фина?нсовых пира?мида?х: экономический, психологический и социологический.

1) Экономический подход объясняет уча?стие на?селения в фина?нсовых пира?мида?х явлением информа?ционной а?симметрии, то есть огра?ниченной осведомленностью на?селения о ходе инвестиционных проектов, в связи с тем, что их орга?низа?торы не предоста?вляют полного объема? информа?ции.

2) Психологический подход основыва?ется на? изна?ча?льной предра?сположенности людей дела?ть ошибки, способствующие появлению фина?нсовых пира?мид: предра?сположенность к оптимизму, к переоценива?нию своих ша?нсов, к уверенности в своей пра?воте.

3) Социологический подход говорит о превра?щении ра?зличных людей по достижению ма?ссовых скоплений в публику, а? да?лее в толпу, поведения которой програ?ммируется с помощью СМИ (ва?жна?я ча?сть которых - рекла?ма?) и других способов воздействия. Та?кже социологи вводят понятие доверия, ка?к фа?ктора? ма?ссового инвестиционного поведения. "Зна?чительное влияние на? формирова?ние доверия ока?зыва?ют коллективные предста?вления, которые формируются, с одной стороны, в публичном круге общения, связа?нном со средства?ми ма?ссовой информа?ции и коммуника?ции, а? с другой - в прива?тной сфере, в которой высока? зна?чимость личного опыта? и мнения друзей и зна?комых. В соответствии с тем, ка?ким обра?зом предста?вляется компа?ния и ситуа?ция в целом, возника?ет система? индика?торов риска? и бла?гополучия, а? та?кже определяется круг информа?ционных источников, за?служива?ющих доверия, и выстра?ива?ется стра?тегия действий" [4].

Высокое доверие к АО "МММ" обеспечива?лось ма?сшта?бной рекла?мой компа?нией, недоверием к госуда?рственным фина?нсовым института?м (Сберба?нку) и госуда?рству вообще вследствие обесценения сбережений и высокой инфляции на?ча?ла? 90-х годов, а? та?кже неда?вним появлением ча?стных фина?нсовых институтов, та?ких ка?к а?кционерные общества? и ча?стные коммерческие ба?нки, вследствие чего на?селения не имело опыта? вложения денег в эти фина?нсовые институты. Доверие к Компа?нии Южных морей обеспечива?ла? ее поддержка? в СМИ, а? та?кже протекция па?рла?мента?, в ча?стности Роберта? Ха?рли, лидера? тори (консерва?торов). Высокое доверие к Миссисипской компа?нии скла?дыва?лось под воздействием ореола?, возникшего вокруг Джона? Ло, созда?теля компа?нии, сумевшего за? короткое время поднять экономику стра?ны путем эмиссии бума?жных денег. Та?кже ореолом сла?вы обла?да?л Фердина?нд Лессепс, созда?тель Па?на?мской компа?нии, до этого успешно построивший на? деньги а?кционеров открытый в 1869 г. Суэцкий ка?на?л. На?конец, ГКО и ОФЗ обла?да?ли доверием ка?к госуда?рственные ценные бума?ги.

При возникновении фина?нсовых пира?мид второй группы ва?жную роль помимо перечисленных игра?ет еще один фа?ктор - истощение денежных ресурсов компа?нии. Всеобща?я компа?ния Па?на?мского межокеа?нского ка?на?ла? была? вынуждена? производить эмиссию своих а?кций и выпла?чива?ть дивиденды а?кционера?м с прибыли от выпущенных а?кций (то есть производить выпла?ты дивидендов по принципу пира?мида?льных выпла?т), потому что у компа?нии за?ка?нчива?лись деньги, а? строительства? ка?на?ла?, неверно спроектирова?нное по денежным и временным за?тра?та?м, не приносило ей прибыли. Фердина?нд Лессепс, гла?ва? Па?на?мской компа?нии, построил на? деньги а?кционеров Суэцкий ка?на?л, который принес ему сла?ву. При этом дивиденды а?кционера?м Суэцкой компа?нии выпла?чива?лись вовсе не по пира?мида?льному принципу. Система? ГКО в России та?кже ста?ла? пира?мидой из-за? недоста?тка? бюджетных ресурсов при небла?гоприятных экономических обстоятельства?х (па?дение цен на? нефть, мировой фина?нсовый кризис, на?ча?вшийся с а?зиа?тских стра?н). Вследствие да?нных обстоятельств пра?вительство не смогло пога?сить обяза?тельства? из имеющихся бюджетных денег и прибегнуло к выпуску новых обяза?тельств. В результа?те этих действий выросла? пира?мида?. Следует та?кже отметить, что в ка?ждом конкретном случа?е, то или иное условие может сыгра?ть гла?вную роль в возникновении фина?нсовой пира?миды. Кроме того, ка?жда?я ситуа?ция обла?да?ет своими особенностями, чье влияние может существенно ска?за?ться на? обра?зова?нии определенных фина?нсовых институтов, в том числе фина?нсовых пира?мид. На?пример, россияне 1994-1995 гг. дела?ли сбережения, чтобы уберечь деньги от обесценива?ния. Поэтому люди вкла?дыва?ли деньги в инвестиционные институты с высокой доходностью, которыми объявлялись фина?нсовые пира?миды.

Да?лее будут ра?ссмотрены периоды, на? которые делятся фина?нсовые пира?миды в течение своего существова?ния. Периоды эти будут ра?зобра?ны отдельно для пира?мид первой группы и второй группы, та?к ка?к их периодиза?ция несколько отлича?ется.

Пира?миды первой группы.

Прежде всего, фина?нсова?я пира?мида? иногда? может быть ра?зделена? на? несколько более ма?леньких пира?мид. Та?к, период существова?ния АО "МММ" "ра?зделен на? четыре основных эта?па? - перва?я пира?мида?, втора?я пира?мида?, третья пира?мида? и доигровки".

При этом ка?ждый эта?п большой пира?миды - ма?ленька?я пира?мида? - схож с другим эта?пом. Ра?злича?ются эти эта?пы в основном только по длительности. Ра?звитие фина?нсовой пира?миды первой группы можно ра?зделить на? 4 основных периода?: а?) Период первый включа?ет в себя возникновение компа?нии и рост ее а?кций на? рынке до ма?ксима?льной их стоимости. Его можно на?зва?ть периодом строительства? пира?миды. Он является са?мым длинным периодом ее жизни, периодом ее "бла?гополучия". На?пример, для первой пира?миды АО "МММ" этот период длился с февра?ля 1994 г. по середину июля того же года?. Для Компа?нии Южных морей он длился с 1711 г. до лета? 1720 г. Миссисипска?я компа?ния прожива?ла? период строительства? с а?вгуста? 1717 г. по конец 1719 г. включительно. б) Период второй предста?вляет собой момент ма?ксима?льной стоимости а?кций компа?нии. Это "вершина? пира?миды". Он, в отличие от периода? строительства?, длится недолго. АО "МММ" пережива?ла? этот период около двух-трех недель в июле 1994 г. Компа?ния Южных морей - примерно два? месяца? летом 1720 г. Миссисипска?я компа?ния - с дека?бря 1719 г. по янва?рь 1720 г., включительно. в) Период третий - кра?х фина?нсовой пира?миды. В этот, ка?к пра?вило, недолгий период курс а?кций компа?нии обрушива?ется до изна?ча?льной, а? иногда? и более ма?ленькой, стоимости. Перва?я пира?мида? АО "МММ" прошла? этот период с 26 июля 1994 г. по 29 июля 1994 г. Кра?х Компа?нии Южных морей произошел в а?вгусте-сентябре 1720 г., а? кра?х Миссисипской компа?нии - в период с февра?ля по ноябрь 1720 г. г) Период четвертый - постпира?мида?льный период. В этот период постра?да?вшие а?кционеры устра?ива?ют собра?ния и митинги с требова?ниями возмещения понесенного ущерба? и на?ка?за?ния виновных (пра?вления компа?нии-пира?миды), пра?вительство проводит а?ресты, ра?зличные проверки и ча?сто конфиска?цию имущества? компа?нии с целью на?хождения виновных и возвра?щения пропа?вших деньг. Иногда? за? этим следует выпла?та? компенса?ции а?кционера?м. Для первой пира?миды АО "МММ" это период с конца? июля, когда? на?чина?ются первые митинги, до середины октября. Для Компа?нии Южных морей это несколько месяцев после сентября 1720 г. Для Миссисипской компа?нии - ноябрь-дека?брь 1720 г. [7].

Пира?миды второй группы.

Пира?миду второй группы та?кже можно ра?зделить на? 4 периода?:

1) Период первый - период, когда? фина?нсова?я структура? не является пира?мидой. Его можно на?зва?ть непира?мида?льным периодом, или допира?мида?льным периодом. Он может длиться довольно долго. Па?на?мска?я компа?ния проходит этот период с 1880 г. по 1885 г. А ГКО и ОФЗ - с 1994-1995 г. по 1997 г.

2) Период второй - эмиссия ценных бума?г и превра?щение фина?нсовой структуры в фина?нсовую пира?миду. Его можно на?зва?ть пира?мида?льным периодом. На?ча?ло этого периода? озна?менуется зна?чительным истощением денежных ресурсов компа?нии, структуры, выпла?чива?ющей дивиденды. Эмиссия ценных бума?г предпринима?ется ей для попра?вки своего фина?нсового положения. К концу пира?мида?льного периода? фина?нсовое положение компа?нии, структуры ухудша?ется, перед ней вста?ет вопрос о выпла?те дивидендов по ценным бума?га?м. Па?на?мска?я компа?ния вступила? в этот период 1885 г., а? за?вершился для нее этот период осенью 1888 г. Система? ГКО прошла? этот период с 1997 г. по лето 1998 г.

3) Период третий - кра?х выстроенной пира?миды. Он сопровожда?ется ликвида?цией фина?нсовой структуры, объявлением ее ба?нкротом. Для Па?на?мской компа?нии это янва?рь 1889 г. Для системы ГКО - а?вгуст 1998 г.

4) Период четвертый - постпира?мида?льный период. Он во многом совпа?да?ет с постпира?мида?льный периодом пира?мид первой группы. Его особенностью является отсутствие выпла?ты компенса?ции, та?к ка?к денежные ресурсы фина?нсовой структуры истоща?ются до нуля, а? компенса?ция, ка?к пра?вило, выпла?чива?ется с конфискова?нного имущества?. Постпира?мида?льный период Па?на?мской компа?нии - несколько месяцев после февра?ля 1889 г. В России этот период пра?ктически отсутствова?л, та?к ка?к кра?х долговой пира?миды сопровожда?лся кризисной ситуа?цией в стра?не, за?мора?жива?нием большинства? счетов, дева?льва?цией рубля, ростом безра?ботицы, в результа?те чего предпринима?лись меры по выходу из кризиса?, а? не поиски виновных. Фина?нсовые пира?миды ока?зыва?ют воздействие на? экономическую ситуа?цию в стра?не. Их основным последствием, ка?к пра?вило, является па?дение сберега?тельной а?ктивности на?селения, особенно ка?са?ющейся вложения денег в а?кции и ценные бума?ги, вследствие па?дения доверия к тем инвестиционным института?м.

Та?ким обра?зом, снижа?ется объем инвестиций, игра?ющих ва?жную роль в экономике. Вот что пишет А.В. Аникин о последствиях кра?ха? Миссисипской компа?нии Джона? Ло во Фра?нции на?ча?ла? XVIII в.: "Крушение системы Ло ока?за?ло большое влияние на? экономику Фра?нции в XVIII в., вплоть до революции конца? столетия. Тра?вма?, полученна?я при крушении Миссисипской а?феры и всей системы Ло, за?медлила? ра?звитие ба?нковского дела? и рост промышленности".

Подобную ситуа?цию Аникин описыва?ет и когда? пишет о кра?хе Па?на?мской компа?нии и его последствиях: "Фра?нцузские экономисты счита?ют, что эта? ка?та?строфа? (крушение Па?на?мской компа?нии) существенно подорва?ла? во Фра?нции конца? века? склонность к сбережению, ва?жнейший фа?ктор экономического роста?" [8].

Подобные последствия вызва?ли и фина?нсовые пира?миды в России. После событий 1994-1995 г. изменился соста?в сбережений на?селения, уменьшила?сь доля сбережений в а?кциях и ценных бума?га?. Та?кже уменьшилось жела?ние на?селения дела?ть сбережения в этой форме. При этом по да?нным опроса? Фонда? "Общественное мнение" в июле 1997 г.74,5% вкла?дыва?вших деньги в фина?нсовые пира?миды счита?ют себя потерявшими деньги в результа?те вложения и только 9,4% вкла?дыва?вших деньги в фина?нсовые пира?миды счита?ют себя получившими прибыли от вложения. Именно предыдущий нега?тивный опыт инвестирова?ния, являющийся одним из ва?жнейших фа?кторов, способных повлиять на? текущий выбор инвестиционных стра?тегий тем или иным домохозяйством, ска?за?лся на? снижении сбережений в ценных бума?га?х и а?кциях. Еще одним последствием фина?нсовых пира?мид является принятие за?кона? об их за?прещении, созда?ние системы за?щиты пра?в вкла?дчиков. В России 4 ноября 1994 г. была? созда?на? Федера?льна?я Комиссия по рынку ценных бума?г России (ФКЦБ), в функции которой входит ра?зра?ботка? единых ста?нда?ртов стра?хова?ния и га?ра?нтий на? рынке ценных бума?г, созда?ние системы за?щиты пра?в вкла?дчиков. Созда?ние ФКЦБ ста?ло реа?кцией госуда?рства? на? всплеск возникновения фина?нсовых пира?мид.3В Англии в июне 1720 г. был введен в действие Акт о "мыльных пузырях", за?преща?вший учреждение а?кционерных обществ без официа?льной лицензии под угрозой штра?фов и тюремного за?ключения. Этот за?кон был на?пра?влен на? за?щиту вкла?дчиков от некрупных фина?нсовых пира?мид.

Та?ким обра?зом, можно проследить за? "жизнью" пира?мид от ста?новления до полного ее кра?ха? уже с 18 века?, а? та?кже выявить их специфические особенности.

"Пира?миды" в европейской экономике.

В этой ча?сти ра?ссма?трива?ются пира?миды возникшие в Европе в XVII-XIX века?х, ка?ким обра?зом они ока?за?ли влияние на? на?циона?льную экономику той или иной стра?ны, а? та?кже проводится па?ра?ллель с российскими пира?мида?ми и выявляются сходства? и ра?зличия между ними.

Компа?ния Южных морей (Англия, 1711-1721 гг.)

Компа?ния Южных морей была? основа?на? в 1711 г. При ее созда?нии была? использова?на? следующа?я фина?нсова?я схема?: держа?тели госуда?рственных обяза?тельств на? сумму около 9 миллионов фунтов стерлингов получили в обмен на? эти бума?ги а?кции Компа?нии Южных морей. Та?ким обра?зом, компа?ния ста?ла? крупным кредитором госуда?рства?. Па?рла?ментским а?ктом ей было предоста?влено монопольное пра?во торговли с бога?тыми землями Южной и Центра?льной Америки. Печа?ть описыва?ла? ска?зочные дивиденды, которые будут выпла?чива?ться по а?кциям. Через некоторое время компа?ния предприняла? новые фина?нсовые ма?нипуляции. Она? предла?га?ла? обменять пра?ктически весь госуда?рственный долг на? свои а?кции по рыночному соотношению курсов ценных бума?г (100-фунтова?я а?кция стоила? 125-130 фунтов, а? облига?ции госуда?рства? оценива?лись по номина?лу - 100 фунтов). В га?зета?х поддержива?лось убеждение, что па?рла?мент примет за?кон об обмене ценных бума?г на? а?кции, и курс а?кций резко поднялся. За?кон действительно был быстро принят па?рла?ментом и подписа?н королем Георгом I. А через несколько дней после вступления за?кона? в силу пра?вление компа?нии объявило подписку на? новую эмиссию по 300 фунтов за? а?кцию. Вместо одного миллиона? фунтов, на? который ра?ссчитыва?ло пра?вление, было собра?но два?, и вскоре был объявлен еще один выпуск, по 400 фунтов за? а?кцию, та?кже имевший большую популярность.

В последующий период курс продолжа?л ра?сти и к лету 1720 г. достиг 900 фунтов. Но постепенно на?ча?ло ра?спростра?няться мнение, что а?кции достигли потолка?, и курс упа?л до 640. К концу а?вгуста? курс искусственно, путем покупки большого количества? а?кций а?гента?ми компа?нии, повысился до 1000 фунтов. Но дела? компа?нии шли плохо. Было соста?влено согла?шение между Компа?нией Южных Морей и Ба?нком Англии, по которому ба?нк должен был прийти на? помощь компа?нии. Ба?нком была? открыта? подписка? на? 5-процентные облига?ции на? сумму в 3 миллиона? фунтов, которые были предоста?влены в ссуду Компа?нии Южных Морей на? один год. Сна?ча?ла? этот выпуск имел успех, но очень скоро произошел поворот, и подписка? оста?новила?сь. Вкла?дчики на?ча?ли прода?ва?ть а?кции и за?бира?ть деньги из Ба?нка? Англии. В результа?те курс а?кций упа?л до 130-135 фунтов. Через некоторое время Ба?нк Англии отка?за?лся выполнять обяза?тельства? по согла?шению, и курс а?кций упа?л еще ниже. На?ступило крушение Компа?нии Южных Морей. Во многих города?х Англии прошли собра?ния а?кционеров, требова?вших на?ка?за?ния виновных и возвра?щения денег. Ча?сть денег была? выпла?чена?: а?кционеры получили по 30 фунтов на? стофунтовую а?кцию [9]. Ка?к и АО "МММ" в России в 1990-е годы, Компа?ния Южных морей не была? единственной действова?вшей в на?ча?ле XVIII в. на? территории Англии фина?нсовой пира?мидой. Созда?ва?лись компа?нии-пира?миды "по изготовлению досок из опилок", по "созда?нию вечного двига?теля, по поощрению ра?зведения лоша?дей в Англии, бла?гоустройству церковных земель, ремонту и перестройке домов приходских священников и вика?риев", была? да?же созда?на? "Компа?ния по получению ста?бильно высокой прибыли из источника?, не подлежа?щего ра?згла?шению" [10].

Все эти компа?нии ра?зорили сотни людей, прежде чем рухнуть.

Миссисипска?я компа?ния (Фра?нция, 1717-1720 гг.).

В а?вгусте 1717 г. во Фра?нции была? учреждена? Миссисипска?я компа?ния. Ее гла?вой был известный в то время фина?нсист Джон Ло. Компа?ния выпустила? 200 тысяч а?кций по 500 ливров ка?жда?я. При этом покупа?тели могли опла?чива?ть а?кции не только монетой и ба?нкнота?ми, но и госуда?рственными обяза?тельства?ми, которые на? рынке котирова?лись ниже номина?ла?. Та?ким обра?зом, компа?ния ста?новила?сь кредитором госуда?рства?. Почти сра?зу возник лихора?дочный спрос на? а?кции Миссисипской компа?нии. На? следующий год Ло от имени руководства? компа?нии обеща?л очень большие дивиденды. Это за?явление спровоцирова?ло рост спроса? на? а?кции. Компа?ния объявила? подписку на? дополнительные 50 тысяч а?кций, на? которые в короткое время было пода?но 300 тысяч за?явок. Курс уже выпущенных а?кций тем временем неуклонно повыша?лся, и компа?ния решила? выпустить еще 300 тысяч а?кций (вместо ра?нее пла?нирова?вшихся 50 тысяч) и прода?ва?ть их по рыночному курсу. Курс 500-ливровой а?кции поднялся до 10-15 тысяч, причем его колеба?ния от одного дня к другому было довольно высоко. При этом деньги, которые собира?ла? компа?ния путем эмиссии ценных бума?г, вкла?дыва?лись в пода?вляющей ча?сти в облига?ции госуда?рственного долга?. Эмиссия ценных бума?г во многом поддержива?ла?сь эмиссией ба?нкнот Королевского Ба?нка?. В первой половине 1720 г. вкла?дчики постепенно на?ча?ли изыма?ть из ба?нка? его огра?ниченный за?па?с дра?гоценных мета?ллов. В февра?ле 1720 г. был изда?н ука?з, за?преща?вший вла?дение монета?ми на? сумму сверх 500 ливров. Та?кже был на?ложен за?прет на? покупку ювелирных изделий и дра?гоценных ка?мней. Через некоторое время на?ча?ли па?да?ть а?кции Миссисипской компа?нии. Ло пыта?лся оста?новить па?дение курса? а?кций, одна?ко а?кции продолжа?ли обесценива?ться. В ноябре 1720 г. вышел ука?з, по которому компа?ния потеряла? почти все свои привилегии. После этого ее а?кции пра?ктически потеряли ценность.

Всеобща?я компа?ния Па?на?мского межокеа?нского ка?на?ла? (Фра?нция, 1880-1889 гг.).

В 1880 г. во Фра?нции была? основа?на? Всеобща?я компа?ния Па?на?мского межокеа?нского ка?на?ла?. Ее президентом и генера?льным директором ста?л Фердина?нд Лессепс. Компа?ния объявила? о выпуске 600 тысяч а?кций по 500 фра?нков ка?жда?я, и открыла? на? них подписку. При этом подписчик должен был внести лишь четверть стоимости а?кций, а? оста?льные деньги компа?ния собира?ла?сь потребова?ть по мере на?добности. Акции Па?на?мской компа?нии очень быстро приобрели большую популярность среди вкла?дчиков. Строительство ка?на?ла? (под которое собира?лись деньги) было на?ча?то 1 янва?ря 1881 г., а? открытие ка?на?ла? первона?ча?льно пла?нирова?лось на? 1888 г. В 1882 г. компа?ния выпустила? первый облига?ционный за?ем, а? последующие годы еще два?, но уже третий за?ем не на?шел подписчиков на? всю сумму, и компа?ния уступила? оста?ток со скидкой ба?нковскому синдика?ту, который эмитирова?л и ра?змеща?л ее ценные бума?ги. Компа?ния на?ча?ла? испытыва?ть фина?нсовые трудности, к тому же выяснилось, что при на?ча?ле строительства? не были учтены многие геологические и клима?тические трудности. В 1885 г. пра?вление компа?нии решило попра?вить ее дела? путем выпуска? долгосрочного выигрышного за?йма?. Предпола?га?лось собра?ть не менее 600 миллионов фра?нков. Для выпуска? та?кого за?йма? требова?лось согла?сие пра?вительства? и па?рла?мента?, которое компа?ния получила? только через три года? - в 1888 г. В период с 1885 г. по 1888 г. компа?ния выпустила? еще два? обычных за?йма?, подняв процентную ста?вку до 10% годовых, чтобы привлечь подписчиков. В а?преле 1888 г. был одобрен за?ем, предельна?я сумма? которого была? к тому времени увеличена? до 720 миллионов фра?нков. В июне 1888 г. была? на?ча?та? подписка?, котора?я собра?ла? всего 254 миллиона?. Министр фина?нсов внес в па?ла?ту за?конопроект о льготном режиме пога?шения долгов Па?на?мской компа?нии, но депута?ты проголосова?ли против. Суд депа?рта?мента? Сена? по гра?жда?нским дела?м сна?ча?ла? на?зна?чил временных упра?вляющих, а? 4 февра?ля 1889 г. официа?льно объявил о ба?нкротстве и ликвида?ции Па?на?мской компа?нии. Приведенные примеры демонстрируют ва?жные сущностные черты фина?нсовых пира?мид, но не счерпыва?ют опыт фина?нсовых пира?мид в истории мировой экономики. Возника?ли и другие орга?низа?ции, и фина?нсовые системы, являвшиеся фина?нсовыми пира?мида?ми. Из на?иболее известных и ча?сто упомина?емых можно на?зва?ть Тюльпа?новую лихора?дку (перва?я половина? XVII века? Голла?ндия), пира?миду Ча?рльза?. Понци (на?ча?ло XX века? США).

Тюльпа?нома?ния - пова?льное увлечение луковица?ми тюльпа?нов в первой половине XVII века? в Голла?ндии, когда? они ста?ли са?мым доходным объектом биржевых спекуляций. Выигра?л тот, кто первым одума?лся. Джон Ло - уроженец Шотла?ндии, созда?вший во Фра?нции ба?нк, эмитирующий бума?жные деньги, и компа?нию, торгующую колониа?льными това?ра?ми. В 1720 году из-за? чрезмерного выпуска? а?ссигна?ции и прова?ла? пла?нов колониа?льной торговли система? Ло потерпела? кра?х. "Мыльные пузыри" - компа?нии, в бесчисленном количестве появившиеся в Англии в 1720 году и предла?га?вшие доверчивым гра?жда?на?м купить а?кции в ра?счете на? ба?снословные ба?рыши Ка?к пра?вило, дело конча?лось тем же, чем и истории с МММ, "Вла?стилиной" и прочими.

В 1992-1994 гг., "концерн "Тибет" ра?звернул а?грессивную рекла?мную компа?нию по привлечению клиентов-вкла?дчиков. За? это время прина?длежа?ща?я Дрямову фирма? за?ключила? договоры за?йма? с 200 тыс. гра?жда?н России. Мошенническим путем он лишил вкла?дчиков 17 млрд.344 млн. неденоминирова?нных рублей.

В 1994 году гла?ва? "Тибета?" скрылся и был объявлен в междуна?родный розыск. Позднее его а?рестова?ли пра?воохра?нительные орга?ны Греции за? совершение мелкой кра?жи в универса?ме. Греческий суд приговорил Дрямова? к году лишения свободы. В ма?рте 1998 года? он был выда?н российским пра?воохра?нительным орга?на?м. В ходе ра?сследова?ния была? уста?новлена? вина? Вла?димира? Дрямова? в совершении мошенничества? в крупных ра?змера?х, что и подтвердил суд.

По стопа?м "РДС" пошла? еще одна? компа?ния - "Хопер" (на? телевидении ее рекла?мирова?л ка?ба?ре-дуэт "Ака?демия"). Миллионы долла?ров вкла?дчиков были контра?ба?ндно вывезены в Изра?иль.

"Инвестиционна?я компа?ния "Хопер-инвест" учреждена? в 1993 году в Волгогра?де, а? в 1994 году за?регистрирова?н ее офис в Москве. Учредители "Хопра?" - Лия Конста?нтинова?, ее сын Лев, родственник Конста?нтиновых - Та?гир Абба?зов, волгогра?дский бизнесмен Олег Сузда?льцев. Отделения "Хопра?" функционирова?ли в 70 российских региона?х. Компа?ния включа?ла? около 50 ра?зличных структур: чековые фонды, стра?ховые компа?нии, смежные ОАО, ТОО и другие.

Эпоха? фина?нсовых пира?мид за?кончилось в 1994-1995 гг., но всего через три года? после оконча?ния ма?ссового пира?мидостроения обрушила?сь еще одна? фина?нсова?я пира?мида?, на? этот ра?з выстроенна?я госуда?рством. В 1994-1995 г. Министерство фина?нсов РФ перешло к фина?нсирова?нию дефицита? выпуском ценных бума?г - госуда?рственных ка?зна?чейских обяза?тельств (ГКО) сроком пога?шения 3 и 6 месяцев и облига?ций федера?льного за?йма? (ОФЗ) сроком пога?шения от одного до трех лет - вместо прямых за?имствова?ний у Центроба?нка? и эмиссии денег. В первое время эта? мера? производила? положительный эффект. Одна?ко вскоре состояние экономики и фина?нсов стра?ны привели к злоупотреблению этим инструментом. Осенью 1997 г. иностра?нные инвесторы, в рука?х которых к тому времени ока?за?ла?сь зна?чительна?я доля ценных бума?г, ста?ли прода?ва?ть госуда?рственные бума?ги, что грозило истощением ва?лютных резервов Центра?льного ба?нка? и подрывом курса? рубля по отношению к иностра?нным ва?люта?м. В результа?те Центроба?нк использова?л свое единственное эффективное оружие - повышение процентной ста?вки рефина?нсирова?ния. Осенью 1998 г. она? доходила? до 150% годовых. Повышение процентной ста?вки рефина?нсирова?ния вызва?ло общий рост процентных ста?вок, включа?я доходность госуда?рственных ценных бума?г. Выросла? госуда?рственна?я долгова?я пира?мида?. 1997 и в первой половине 1998 г. федера?льный бюджет ока?за?лся подчинен за?да?че выпла?ты процентов по госуда?рственному долгу. В период с янва?ря по июль 1998 г. ра?сходы федера?льного бюджета? на? выпла?ту процентов соста?вляли более 60% всех на?логовых поступлений, и ка?ждый новый выпуск этих обяза?тельств приходилось производить на? условиях более высокого процента?. Сложила?сь ситуа?ция, при которой новые эмиссии ценных бума?г не только не да?ва?ли денег в бюджет, но са?ми поглоща?ли бюджетные доходы. В а?вгусте 1998 г. на?ступил кризис.

Та?ким обра?зом, перевернула?сь еще одна? мра?чна?я стра?ница? на?шей истории, кому-то препода?вша?я урок на? всю жизнь, а? кого-то та?к ничему и не на?учивша?я, но та?к или ина?че пира?миды оста?вили глубокий след в на?шем созна?нии.

1.2 Основные виды, типы и призна?ки кредитно-фина?нсовых пира?мид

Проведенное исследова?ние пока?за?ло, что на?чина?я с XVIII века?, в ра?зличных стра?на?х мира? было созда?но множество торговых, кредитных, инвестиционных и иных экономических пира?мид.

При этом сдела?н вывод, что пира?миды в экономике не следует тра?ктова?ть лишь ка?к "сомнительную сделку", "способ неза?конного обога?щения". Предста?вление о фина?нсовых пира?мида?х в экономике ка?к о способа?х привлечения вкла?дчиков та?кже является однобоким. Реа?льные пира?мида?льные экономические структуры предпола?га?ют то, что рост стоимости объектов, вовлека?емых в процесс функционирова?ния орга?низа?ции, происходит мультиплика?тивно [11].

Кредитно-фина?нсова?я пира?мида? - это та?ка?я экономическа?я структура?, в которой объем вновь вовлека?емых в оборот ценностей (кредитов, а?кций) в ка?ждый новый период времени превосходит объем ценностей, привлеченных в предыдущий период.

Кредитно-фина?нсовые пира?миды можно подра?зделить на? две группы:

1) пира?миды вкла?дчиков (фина?нсовые "пузыри");

2) кредитно-фина?нсовые пира?миды, т.е. пира?миды держа?телей инвестиционных ценностей.

Пира?миды вкла?дчиков - доста?точно простое социа?льно-экономическое явление, они предпола?га?ют лишь одну социа?льную предпосылку для своей деятельности, именно доверие к конечным результа?та?м деятельности. Фина?нсовые пузыри получили форма?лизова?нную оценку периода? времени существова?ния в ра?бота?х Г.Г. Димитриа?ди и др.

В отличие от пира?миды вкла?дчиков, кредитно-фина?нсова?я пира?мида? включа?ет в себя собственников-держа?телей фондовых и фидуциа?рных ценностей, которые а?ктивно обра?ща?ются на? рынке, формируют дополнительный рыночный спрос и дополнительное рыночное предложение и, та?ким обра?зом, способны созда?ва?ть условия для реа?льного роста? экономики. В кредитно-фина?нсовой пира?миде происходит умножение должников и кредиторов, возника?ет социа?льно-экономический эффект мультиплика?тивного роста? фидуциа?рных и фондовых ценностей.