Организация валютного рынка

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

валюта рынок экономика

Как известно, в современных условиях важнейшей тенденцией развития мирового хозяйства является процесс глобализации, который характеризуется быстрым ростом глобальных финансовых и прежде всего, валютных рынков. По имеющимся оценкам, ежедневный объем валютных операций в мире превышает $1,5 трлн., из которых лишь 10% связаны с международной торговлей и услугами. Общий объем валютного рынка оценивается в $400,0 трлн. Бюллетень финансовой информации №5(60) май 2000 Происходят заметные структурные изменения составляющих рынка, все более глубокое их переплетение и взаимодействие.

Компьютерная торговля базовыми активами рынка и быстрый рост рынка деривативов Derivatives - устоявшееся в англоязычной литературе обобщающее название финансовых и товарных производных инструментов. и т.д. определяют ускоренное обращение и перелив капитала. Меняется структура мирового финансового рынка. Укрепляется региональная, страновая и отраслевая диверсификация заемщиков и кредиторов. Определенное влияние на валютный рынок оказывают новые рынки капитала, сформировавшиеся в последнее время в странах с «переходной экономикой». Происходит существенная трансформация инвестиционного климата в сторону смягчения административных регламентаций, что проявляется в либерализации финансового сектора и снятии многих административных ограничений. Усиливается конкуренция в банковской сфере между однотипными структурами, а также около банковскими структурами.

В условиях наметившегося выхода России на международные долговые рынки можно предполагать, что использование российскими экономическими субъектами и государственными структурами возможностей, предоставляемых мировым финансовым рынком, будет играть важную роль в ближайшей, средне- и долгосрочной перспективе. Это подтверждается фактом формирования и развития рынка международных долговых обязательств российских экономических агентов. В последние годы стремительно развиваются рынки синдицированных кредитов, эмиссии глобальных международных и европейских долговых бумаг, российского правительства, субъектов Федерации, банков и корпораций. Сегодня проблема привлечения иностранных инвестиций одно из направлений развития экономики. Поэтому с самого начала важно разрабатывать и предлагать оптимальные схемы внешнего и внутреннего финансирования экономического развития страны на перспективу, учитывая стратегические, национальные интересы.

Одним из центральных звеньев экономики передовых зарубежных стран является рынок срочных контрактов - производных финансовых инструментов. Значительный опыт практической деятельности зарубежных банковских и финансовых структур должен широко использоваться в период становления и развития российского валютного рынка, являющегося важной структурной частью экономики России. Применение западного опыта представляется вполне естественным процессом. Однако он требует критического осмысления и обдумывания адаптации к российским условиям. Именно по этой причине вопросы функционирования мирового финансового рынка, включая производные и долговые инструменты денежного рынка и рынка капиталов, находятся в центре нашего внимания.

Долговые и производные инструменты, получившие исключительное развитие на мировом рынке капиталов, привлекли наше внимание тем, что они не только предоставляют участникам рынка возможности, ранее недостижимые, характерные для торговли на рынке наличных активов, но и захватывают смежные отрасли. Возможность регулирования рыночных рисков с помощью фьючерсов, опционов и других производных инструментов, создание определенной структуры рисков, страхование от неблагоприятного движения курса, формирование инвестиционных портфелей с изменяемым риском и т.д. открывают перед современными инвесторами огромные возможности. Понимание сущности производных контрактов и базисных теоретических знаний может стать основой для повышения прибыльности операций при минимизации риска, что особенно актуально для российских банковских структур. Использование передовых и гибких инструментов управления риском в разных областях придает обычным операциям с базисными активами новый смысл и привлекательность.

С другой стороны, долговые инструменты рынка капиталов при правильном их применении наравне с хеджирующими операциями срочного рынка гарантируют достаточно высокую доходность. Опыт работы ряда ведущих инвестиционных российских и иностранных банков в России подтверждают данный тезис.

Каждая страна сама выбирает режим валютного курса. Курс валют формируется под воздействием спроса и предложения.

Валютный курс оказывает сильное влияние на международные экономические отношения. С его помощью удается сравнивать издержки производства предприятий с ценами мирового рынка. Валютный курс влияет на конкурентоспособность компаний, на соотношение экспортно-импортных цен и т.д. Значительные колебания курса ухудшают международные валютно-финансовые отношения. Изменения курса валют оказывают воздействие на перераспределение между отдельными государствами той части совокупного общественного продукта, которая реализуется на внешних рынках.

Диапазон потребления этих инструментов - от профессиональных биржевых маклеров, нанимаемых банком с целью получения прибыли от сделок и предоставления услуг своим клиентам до управления финансами сравнительно небольшой компаний желающих осуществить страхование (хеджирование) от неблагоприятных изменений валютных курсов, влияющих либо на капитал компании, либо на отдельные сделки. Таким образом, изменение курса валют ведет к возрастанию степени неопределенности для хозяйствующих субъектов. Появляется необходимость страхования валютных позиций, что дает толчок к развитию валютного рынка.

Цель данной работы:

- показать сущность валютного рынка, основные этапы его эволюции, современное состояние;

- проанализировать основные тенденции развития валютного рынка и возможности использования механизма хеджирования валютных рисков.

Для достижения указанных целей в работе поставлены следующие задачи:

- рассмотреть организацию валютного рынка (понятия и участники);

- рассмотреть инструменты и методы хеджирования валютных рисков;

- что влияет на развитие валютного рынка.

1. Основные понятия (категории) валютного рынка

1.1 Понятие валютного рынка

Национальная денежная единица любого государства приобретает дополнительные свойства и выполняет особые функции, когда она используется при международных расчетах и становится иностранной валютой. В качестве таковой выступает всякое обязательство или платежный документ, выраженный в денежных единицах данной страны, если он применяется в международных расчетах. Конкретной вещественной формой валюты могут служить как непосредственно денежные знаки иностранных государств (казначейские билеты, банкноты, монеты), так и средства на банковских счетах и в банковских вкладах в денежных единицах иностранных государств и международных денежных или расчетных единицах Федеральный Закон от 10.12.2003 №173-ФЗ.

Национальные валюты различаются по степени их конвертируемости, т.е. возможности беспрепятственного или ограниченного взаимного обмена, что находит отражение в масштабах их применения в международных расчетах. Это обусловлено рядом факторов. Прежде всего степень конвертируемости каждой валюты определяется экономической целесообразностью, экономической возможностью, а также существующим в данной стране законодательством, регулирующим валютные и внешнеторговые операции как резидентов, так и нерезидентов. Кроме того, она устанавливается правилами, сформулированными в международных соглашениях.

Еще одним наиболее общим фактором, влияющим на степень конвертируемости валют, служит соотношение между спросом на валюту данной страны и ее предложением на валютном рынке.

В этой связи выделяют три группы валют: свободно конвертируемые валюты (СКВ), частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые) валюты.

Свободно конвертируемой является валюта тех государств, в которых полностью отсутствуют ограничения для ее обмена на другие иностранные денежные единицы. Поэтому согласно терминологии, принятой Международным валютным фондом (МВФ), такая валюта именуется также «свободно используемой» (или «свободно обратимой»). Среди подобных валют фигурируют прежде всего доллар США, Евро, Японская йена, Английский фунт стерлингов.

Частично конвертируемые валюты - это национальные денежные единицы стран, в которых сохраняются какие-либо ограничения в области валютных операций.

К числу неконвертируемых, или замкнутых, относятся валюты таких государств, где существует прямой запрет на обмен валют, распространяющийся как на резидентов, так и на нерезидентов.

Валюты, обращающиеся на валютном рынке, приобретают различную значимость. В частности, доллар США выполняет особую роль, поскольку при его посредстве осуществляется подавляющее большинство сделок во всех финансовых центрах мира (около 83% общего числа сделок). Определение соотношения между другими свободно конвертируемыми валютами производится только во время работы финансовых центров соответствующих стран-эмитентов.

Неконвертируемые валюты, как правило, не являются объектом сделок, а их курс устанавливается непосредственно центральным банком того или иного государства.

В процессе обмена валют в каждый данный момент времени складывается их определенное соотношение, именуемое валютным курсом. Валютный курс - это «цена» денежной единицы какой-либо страны, выраженная в денежных единицах других стран или в международных денежных или расчетных единицах (СДР). Разновидностью валютного курса является кросс-курс, который устанавливается как соотношение между двумя валютами и рассчитывается на основе курса каждой из них относительно какой-либо третьей валюты, чаще всего - доллара США.

В современных условиях международные организации (в частности, МВФ) выделяют три основных режима валютных курсов: «свободно плавающие», «с ограниченным плаванием» и «фиксированные» валютные курсы. Помимо основных существуют и промежуточные варианты режима валютных курсов. Как правило, каждое государство-участник МВФ самостоятельно избирает тот или иной режим курса национальной валюты, регистрируя его в МВФ. Так, в начале 1995 г. им был зарегистрирован официальный режим курсов валют 177 государств. Из них валюты 74 стран имели фиксированный курс, 31 - курс с ограниченным (регулируемым) плаванием, 27 стран - полностью свободный курс (свободно плавающий курс).

Внешнеторговые сделки, зарубежные инвестиции и кредитование, перевод капиталов, прибылей и доходов в других формах из страны в страну требуют проведения различных операций с валютами. Валютные операции представляют собой сделки по купле-продаже валюты. Эти операции различаются по видам в зависимости от целей и сроков их осуществления Различные виды валютных операций (сделок) подробнее рассматриваются в разделе “Сегменты валютного рынка” данной работы.. Они имеют целью приобретение валют для коммерческой деятельности или извлечения спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы, а также для страхования от валютного риска. Валютные операции способствуют конвертируемости валют, своевременности международных расчетов, международному движению капиталов.

Обмен валют и операции с ними осуществляются на специфическом рынке - валютном. Валютный рынок представляет собой систему (совокупность) экономических и организационных отношений, складывающихся на основе купли и продажи иностранных валют. Валютный рынок - это также особая сфера деятельности, которая обеспечивает сопоставление спроса иностранной валюты с ее предложением и определяет ее курс относительно национальной денежной единицы данной страны.

С точки зрения макроэкономики, т.е. общей структуры хозяйства отдельной страны, валютный рынок является частью финансового рынка, существующего наряду с другими видами рынков, такими как рынки средств производства, рабочей силы, услуг, технологий, потребительский рынок и др. Авторы отечественных изданий, в которых освещаются проблемы функционирования валютного рынка, обращают внимание на необходимость разграничивать такие понятия, как «национальный валютный рынок» и « международный валютный рынок» См., например, кн.: Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. М., 1994. С. 5-10.. При этом под национальным валютным рынком подразумевается сфера осуществления валютных операций прежде всего внутри страны, приводятся различные критерии классификации валютных рынков.

Резервная валюта представляет собой особую разновидность конвертируемой валюты, которая выполняет функции международного платежного средства, служит базой для определения валютных паритетов и курсов, а также применяется в качестве инструмента при проведении валютных интервенций для регулирования валютных курсов. К числу резервных относятся валюты экономически наиболее развитых стран, которые обладают универсальной приемлемостью при обслуживании международного платежного оборота (доллар США, Евро, Японская йена и др.).

Эксперты центральных банков и специалисты финансовой сферы стран Западной Европы, и прежде всего государств-членов Европейского союза (ЕС), подобной четкой грани между названными разновидностями валютного рынка, как правило, не проводят. Анализируя различные аспекты деятельности валютного рынка, они имеют в виду, прежде всего единый, т.е. международный, валютный рынок. Дело в том, что, во-первых, валютный рынок не имеет четких географических границ, определенного места расположения, поскольку носит международный характер. В то же время он функционирует в условиях существования множества отдельных суверенных государств и многообразия национальных валют. Именно благодаря такому противоречивому единству - сочетанию международного характера рынка и национальной принадлежности валюты определенному государству - возникают обменные операции, существует и сам валютный рынок.

Во-вторых, как уже отмечалось, операции с иностранной валютой складываются на основе процессов международной торговли, движения капиталов и рабочей силы, передачи технологий, все больше объединяющих национальные хозяйства отдельных стран в единое мировое экономическое пространство, т.е. мировое хозяйство. Например, ежедневно центральные банки и другие финансовые институты, а также экспортеры и импортеры - компании разных стран, участвующие в международных сделках, - получают или выплачивают значительные суммы в валюте. Поэтому одним из связующих звеньев мирового хозяйства и является международный валютный рынок, который лишь весьма условно можно подразделить на некие национальные и региональные рынки валют В этой связи, например, интересно замечание французского автора Ж.Ривуара по поводу того, что официальные курсы основных валют на бирже Парижа могут служить лишь приблизительным ориентиром: “В каждый конкретный момент курс доллара к французскому франку одинаков, что в Париже, что в Нью-Йорке”. Поэтому ”так называемый парижский валютный рынок в действительности есть лишь часть мирового рынка”. (См.: Ривуар Ж. Техника банковского дела. М., 1993. С. 93)..

В-третьих, необходимо иметь в виду, что степень вовлеченности различных стран в мировое хозяйство, в том числе и их участия в валютно-финансовом обмене, неодинакова. Если речь идет о странах с частично конвертируемой и замкнутой валютой, то это означает определенную их обособленность, отстранённость от международного валютного рынка. Государства, валюта которых свободно конвертируется, являются, как правило, экономически развитыми странами (к ним относятся и государства Западной Европы), и выступают в качестве наиболее активных участников валютного рынка. Отсюда становится понятно, почему специалисты в области валютных операций развитых стран придерживаются мнения, согласно которому международный валютный рынок и аналогичный рынок внутри страны составляют единое целое В дальнейшем термин “валютный рынок” используется как синоним международного валютного рынка. Вместе с тем, если страна недостаточно тесно связана с мировым хозяйством по каким-либо параметрам, то ее внутренний валютный рынок приобретает самостоятельное значение для ее экономики, в определенной мере обособляется от международного рынка.

1.2 Основные черты валютного рынка

По степени организованности валютный рынок бывает биржевой и внебиржевой.

Биржевой валютный рынок - это организованный рынок, который представлен валютной биржей. Валютная биржа - предприятие, организующее торги валютой и ценными бумагами в валюте. Биржа не является коммерческим предприятием. Ее основная функция заключается не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу валюты и ценных бумаг в валюте и в установлении курса валюты, т.е. ее рыночной стоимости.

Биржевой валютный рынок имеет ряд достоинств: является самым дешевым источником валюты и валютных средств; заявки, выставляемые на биржевые торги, обладают абсолютной ликвидностью.

Ликвидность валюты и ценных бумаг в валюте означает способность их быстро и без потерь в цене превращаться в национальную валюту.

В 2004 году суммарный объем торгов биржевого валютного рынка составил 350 млрд. долл., что в 2,4 раза больше показателя 2003 г. Рекордные показатели достигнуты в условиях продолжающейся либерализации валютного рынка, снижения норматива обязательной продажи валютной выручки и свободного выбора места ее реализации.

Рис.

Суммарный объем торгов на биржевом валютном рынке в I-ом квартале 2005 года составил 122,5 млрд. долл. США, т.е. более чем в 1,9 раза превысил аналогичный показатель первого квартала прошлого года Доклад Потемкина А. И. Генерального директора ММВБ, Сопредседателя НВА, КРУГЛЫЙ СТОЛ «Евро-рубль: новый этап развития валютного рынка России». Таким образом видно, что на долю биржевого рынка приходится всего лишь 9% от общего объема валютного рынка.

Внебиржевой Валютный рынок (далее Валютный рынок) имеет ряд особенностей.

1. Прежде всего это «абстрактный» рынок, поскольку, как уже отмечалось, не существует конкретного места его расположения, а его деятельность охватывает в той или иной мере все страны мира.

2. Валютный рынок является самым крупным рынком, поскольку он отличается огромным числом и объемом одновременно осуществляемых на нем операций и имеет тенденцию к постоянному росту. В значительной части непосредственно не связан с финансированием производства и внешней торговли, что также отражает специфику валютного рынка.

3. Поскольку валютный рынок является мировым, охватывающим в той или иной мере почти все страны мира, на нем может действовать неограниченное число участников. В частности, в каждый данный момент его функционирования здесь заключают сделки до нескольких сотен действующих лиц (контрагентов). Это свидетельствует о дисперсной структуре валютного рынка. Следовательно, здесь никто из участников не может занять монопольного положения. Даже если, например, некая группа банков заключит соглашение о единстве действий с целью осуществления какой-либо спекулятивной акции, успех такого сговора маловероятен, так как его воздействие на валютный рынок будет незначительным.

4. Особенность валютного рынка состоит также в том, что он действует 24 часа в сутки и пять дней в неделю за исключением выходных. Он охватывает три основные географические зоны (Европу, Северную Америку и Дальний Восток), которые тесно взаимосвязаны. В Европе валютный рынок начинает работать в 9 - 10 часов и заканчивает к 17 часам. К этому времени (имеется в виду часовой пояс Европы) активизируется рынок в Северной Америке. Когда же он замирает, валютные операции охватывают зону Дальнего Востока. Затем по мере завершения деятельности здесь операции возобновляются вновь в Европе. Таким образом, в течение суток проведение операций на валютном рынке в соответствии с расположением часовых поясов перемещается от Восточной и Юго-Восточной Азии к Западной Европе, затем - к Северной Америке, следуя за движением солнца, и каждый из международных финансовых центров последовательно участвует в работе рынка (очередность, например, такова: Токио, Сингапур, Лондон, Париж, Франкфурт-на-Майне, Нью-Йорк).

При проведении операций продавцы и покупатели валют обмениваются деловыми предложениями заочно, не встречаясь друг с другом. Для контактов между ними используются наиболее эффективные средства современной международной связи: телефон, компьютер, факс, модем, телекс, сеть телекоммуникаций, другие каналы передачи информации. Они позволяют достаточно быстро передать необходимую информацию о ситуации на валютном рынке и сделать ее достоянием всех его участников. Поэтому, например, в настоящее время более 3/4 операций, связанных с процессом котировки валют, совершается с помощью электронной техники в отличие от традиционного метода, который был принят на биржах в начале ХХ в. («сделка с голоса»). Таким образом, при необходимости совершить сделку с валютой можно связаться в любое время суток с контрагентом, находящимся в любой точке планеты. Для обмена деловой информацией между участниками валютного рынка существует несколько информационных систем, таких, например, как Рейтер и Телерейт. В тех же целях используются информационные системы банков и телеграфные агентства.

5. Применение на валютном рынке современных средств передачи информации позволяет также обеспечивать гибкость и непрерывность котировки валют. В этом проявляется еще одна важная особенность валютного рынка: все денежные средства здесь выступают в виде записей на соответствующих корреспондентских счетах.

6. Несомненным достоинством валютного рынка является быстрота расчетов, что также служит одной из его особенностей. Как известно, по существующему здесь порядку время между датой заключения сделки и датой проведения расчетов составляет два рабочих дня (по сделкам «спот», или сделкам телеграфного перевода, т.е. по кассовым сделкам). Это время используется для подтверждения банками факта заключения сделки и устранения возможных ошибок. Хотя современная электронная техника позволяет осуществлять операции значительно быстрее, такой порядок заключения сделок все же сохраняется скорее по традиции. Это свидетельствует о том, что по отношению к валютному рынку неприменимы типичные для других рынков представления о возможности использовать выигрыш во времени или какое-либо особенно удобное для торгов место.

Чтобы упростить и ускорить передачу информации по каждой сделке, в практике проведения валютных операций используются соответствующие условные обозначения валют. В этих целях принята международная система аббревиатуры наименований денежных единиц всех стран мира, разработанная Международной организацией по стандартизации (ISO). В указанной системе название каждой валюты представлено тремя буквами латинского алфавита: две первые буквы обозначают название страны, третья представляет собой начальную букву наименования соответствующей денежной единицы.

7. Валютный рынок - свободный рынок, что составляет еще одну его важную особенность. Это означает, что здесь не существует никаких административных ограничений для формирования курсов валют. Курс валюты складывается свободно под влиянием определенного соотношения спроса на валюту и ее предложения и представляет собой рыночную цену валюты. Наличие свободного рынка означает также ничем не ограниченную возможность совершения любых сделок с любой валютой.

С предыдущей характеристикой связана еще одна особенность валютного рынка - известная двойственность и противоречивость в его деятельности. С одной стороны, его упорядоченность, организованность обусловлена тем, что рынок испытывает регулирующее воздействие таких международных финансовых организаций, как Международный валютный фонд, Европейский валютный институт (ранее - Европейский фонд валютного сотрудничества), а также Центральных банков различных стран. Кроме того, его участники подчиняются общепринятым правилам поведения на этом рынке, что закреплено не только нормативными документами различных государств, но и межправительственными соглашениями. С другой стороны, его определенная хаотичность вызвана наличием огромной массы участников, в том числе и спекулятивных сил, которые вносят дезорганизацию в функционирование валютного рынка.

8. Наконец, особенностью рассматриваемого рынка является высокая степень ликвидности, которая обусловлена перечисленными выше его чертами. В связи с наличием значительного числа участников на рынке, как правило, складывается такая ситуация, когда не возникает трудностей с поиском партнера по сделке с валютой. При этом на валютном рынке стираются различия, существующие между резидентами и нерезидентами.

1.3 Участники внебиржевого валютного рынка

Среди участников внебиржевого валютного рынка можно выделить следующие шесть групп:

Коммерческие банки-маркет мейкеры;

Коммерческие банки- маркет юзеры( пользователи рынка, или пассивные банки);

Корпорации и инвестиционные институты;

Мелкие частные клиенты;

Центральные Банки;

Брокеры.

У каждого из этих участников есть свои четко определенные функции.

1.3.1 Маркет-мейкеры

Маркет-мейкер (Market maker) обязан в любой момент, когда его запрашивают, предоставить двухстороннюю котировку. Рассмотрим, как это происходит.

Допустим текущий курс EUR/USD составляет 1,2130/40, при этом, маркет-мейкер, ожидает повышение курса Евро. Он получает запрос от пассивного банка, о том, кокой у него курс на рынке EUR/USD. Очевидно, в условиях ожиданий повышения курса Евро, его необходимо покупать. Поэтому маркет мейкер должен одновременно повысить Bid и Offer. Повышение курса Bid позволит ему купить Евро, а повышение курса Offer не продать. Одновременное повышение курсов покупки и продажи связано с тем, что маркет мейкер обязан предоставлять двухстороннюю котировку. В противном случае можно было бы просто повысит Bid, вообще не котируя Offer. Однако это не допустимо.

Повышая курс покупки, маркет мейкер должен с одной стороны заинтересовать клиента, с другой, не подвергать себя чрезмерному риску.

Допустим, что существующий спрэд на рынке колеблется вокруг 10 пипсов. В этом случае повышение покупки на 5 пипсов, безусловно, заинтересует клиента, однако, при падение курса у маркет мейкера могут возникнуть проблемы с закрытием позиции (продажи) с положительным для себя результатом. В случае, если же он прокотирует котировку, равную текущей информационной котировке, то скорее всего данный курс не вызовет интереса у клиента. При информационном курсе EUR/USD составляющим 1,2130/40, маркет мейкеру достаточно будет прокотировать 1,2133/43.

Допустим, клиент продает по данному курсу 5 млн. Евро. В этом случае маркет мейкер покупает + 5 по 33 Знаки плюс или минус означают покупку или продажу, цифра (в нашем случае 5), следующая за знаком количество купленных или проданных миллионов в базовой валюте, а курс обычно просто указывается пипсами.. Через некоторый промежуток времени к маркет мейкеру обращается другой клиент. Допустим, что информационная котировка не успела измениться.

В данном случае маркет мейкер может купить еще, надеясь на рост курса, а может закрыть позицию, продав, купленные ранее Евро. Наиболее разумным поведением может быть только закрытие позиции, поскольку вырастет ли курс, никому не известно (он может и упасть), а продавая сейчас, маркет мейкер фиксирует свой доход. Итак, при информационной котировке EUR/USD = 1,2130/40 позиции + 5 по 33, маркет мейкер дает клиенту курс, опираясь на предыдущую логику EUR/USD = 1,2127/37. Очевидно, что при таком курсе клиент будет только покупать, поэтому, маркет мейкер продает -5 по 37. Финансовый результат маркет мейкера составляет в данном случае + 4 пипса на оборот в 5 миллионов.

Для упрощения расчета абсолютного финансового результата используется очень простое мнемоническое правило:

Правило расчета прибылей или убытков: один пипс на оборот в один миллион Евро означает прибыль или убыток в сто долларов Это правило действует для котировок всех валют с такой же размерностью записи курса.. То есть, 4 (пипса) умножив на оборот 5 (миллионов) и на 100 долларов мы получим доход в размере 2000 долларов США. Или 4*5*100USD =2000 USD. Сделаем некоторые выводы:

Маркет мейкер заработал в нашем случае 2000 долларов в интервале между двумя звонками, который в реальной жизни может занимать время меньше одной минуты.

Марект мейкер заработал деньги на спрэде, пока информационная котировка не успела измениться. Следовательно:

-маркет мейкер управляет поведением клиента, через представление ему соответствующей котировки, вынуждающей клиента либо покупать, либо продавать базовую валюту;

- чем больше противоположных по направлению сделок в единицу времени сделает маркет мейкер, тем меньше вероятность, что информационная котировка может измениться, а значит,

- маркет мейкер может максимизировать, при прочих равных условиях, свой доход, и минимизировать риск.

Увеличение количества сделок в единицу времени, возможно за счет увеличения количества клиентов. Увеличение количества клиентов возможно за счет того, что маркет мейкер предоставляет клиентам максимально льготные котировки максимально оперативно и корректно. Вывод: зарабатывание на обороте, а не на спрэде в данном случае ведет к максимизации дохода при минимизации риска.

Рассмотрим другой вариант развития возможной ситуации на рынке. Допустим, что начальные условия были те же, текущий курс EUR/USD составляет 1,2130/40. При этом, маркет мейкер, ожидает повышение курса Евро. С ним связывается клиент и он покупает у клиента + 5 по 33. Затем информационная котировка меняется на следующую: EUR/USD = 1,2110/20 и при этом маркет мейкер не успевает закрыть позицию вследствие того, что он, к примеру, ушел обедать. На самом деле просто уйти «обедать» не сделав никаких распоряжений или не закрыв позицию невозможно.Очевидно, что его ожидания от движения курса не оправдались. Что делать? Можно ждать, когда курс вернется к предшествующему уровню или закрыться сейчас, зафиксировать убыток, а затем вернуться к прежней стратегии. Хотя вопрос, что делать, кажется спорным, на самом деле он таковым не является. Если посмотреть на то, как маркет мейкер зарабатывает деньги, то очевидно, что ожидание может как привести к ликвидации убытка, так и к его увеличению, причем с вероятностью 50%. Рассмотрим вариант, когда маркет мейкер зафиксировал убыток, а затем вернулся к прежней стратегии.

При информационной котировке EUR/USD = 1,2110/20 и позиции + 5 по 33 маркет мейкер сможет закрыться при курсе -5 по 17. Данная операция принесет убыток в размере 16 пипсов. Очевидно, что потребуется быстро провести четыре встречных трансакции, для того, что бы при новом уровне курса свести убыток к нулю, а затем начать зарабатывать деньги.

Вывод: если у маркет мейкера большое количество клиентов, то ему не важно в каком направление развивается курс, поскольку он успевает открыть и закрыть свою позицию, зафиксировав прибыль, прежде чем курс успел существенно измениться.

1.3.2 Коммерческие банки- маркет юзеры( пользователи рынка или пассивные банки)

Пассивные банки, это банки, работающие по котировкам маркет мейкеров либо по клиентским распоряжениям, либо за счет собственных средств.

Когда пассивный банк работает по клиентским заявкам, то он покупает или продает валюту у маркет мейкера, и затем перепродает ее клиенту, зарабатывая на дополнительном спрэде. Очевидно, что данная операция для пассивного банка абсолютно без риска и он зарабатывает в любом случае при любом изменении курса. Собственные операции пассивного банка, однако, несут в себе риск. Рассмотрим конкретный случай.

Пусть текущий курс информационный курс EUR/USD составляет 1,2130/40. Трейдер пассивного банка рассчитывает, что курс Евро вырастет, следовательно его необходимо покупать. И он покупает его по курсу 5 по 40. Он сможет заработать только в том случае, если курс Bid окажется выше, чем 40. Очевидно, что простора для маневра у него, значительно меньше, чем у трейдера банка маркет мейкера и значительно выше риски.

Однако это не совсем так, поскольку существуют такие участники рынка, как брокеры.

1.3.3 Брокеры

У каждого из брокеров есть доступ к дилинговым и информационным системам. Каждому брокеру звонят их клиенты с предложением купить или продать.

Представим себе, что наш пассивный банк, который приобрел + 5 по 40, заметил, что информационная котировка изменилась и стала EUR/USD=1,2135/45. Такие изменения курса на 5 пипсов, как правило, случаются в течении 10 ближайших секунд. Нашему банку при таком изменении курса пытаться закрыться через Маркет Мейкера практически бесполезно. Тем не менее, он может позвонить своему брокеру и предложить котировку. Поскольку, необходимо закрыться, то пассивный банк дает следующую двухстороннюю котировку: 32/42, по 32 он очевидно не купит, по 42 он возможно продаст. Брокер доводит данную котировку до других своих клиентов, или использует предварительно поданные ими заявки и заключает сделку 5 по 42. В данном случае валовой финансовый результат для нашего банка составит 2 пипса на 5 миллионов или 1000 долларов. Однако не весь выигрыш будет принадлежать пассивному банку и в этом принципиальное отличие от торговли с банком маркет мейкером, сделки с которым изначально бесплатны.

Брокеру надо будет уплатить комиссию, которая может быть как фиксированная сумма, или процент от сделки. Размер и правило взимания комиссии обговариваются при заключении соглашения на брокерское обслуживание.

Допустим, что комиссия в нашем случае составляет 200 долларов от сделки. В данном случае, сделка имеет смысл для пассивного банка, поскольку в очень короткий срок он зарабатывает 800 долларов, минимизируя тем самым свой риск и заранее зная величину затрат.

Это первая функция брокера, смысл которой сводится к тому, что пассивный банк, работая через брокера, приобретает функцию маркет мейкера.

Вторая функция брокера - это так называемое свитчевание, от английского слова Switch - переключение. Рассмотрим в чем смысл данного термина. Представим себе, что есть два банка А и Б. Банк А находится в России, банк Б в Индии. Ни один из данных банков не имеет абсолютно никакой информации о друг о друге. Банк Б предлагает банку А заключить сделку по выгодному для банка А курсу. Могут ли они заключить в этих условиях сделку, если никаких финансовых или правовых отношений между ними не было? Очевидно нет, если банк А перечислит деньги банку Б это не значит, что банк Б перечислит деньги банку А и наоборот. В данном случае, учитывая, что банки находятся в разных странах, подчиняются различному законодательству, возникнет масса юридических проблем, которые если и будут решены, то нескоро.

Для того чтобы относительно без риска торговать, необходимо иметь так называемые лимиты на величину открытой валютной позиции. Лимиты появляются только в том случае, если партнеры имеют корреспондентские отношения. Иметь корреспондентские отношения означает, что необходимо иметь остаток на корреспондентском счете, а по такому остатку платят очень мало, если платят вообще. Из этого вытекает, что если банк хочет торговать со всеми участниками системы Рейтер, то ему необходимо иметь со всеми банками корреспондентские отношения, что приведет с одной стороны к резкому снижению доходности из-за распыления средств (если их вообще хватит), а с другой стороны, позволит торговать с любым участником системы, что увеличит вероятность закрытия позиции в удобное для банка время, а значит снизит его риск по открытой позиции.

Данная дилемма решается путем свитчевания. Рассмотрим, как оно происходит.

Банк Б дает банку А курс, который устраивает банка А. Поскольку между ними отсутствуют корреспондентские отношения, то дилер банка А должен выяснить, где находится корреспондентский счет банка Б. То же самое должен сделать дилер банка Б.

Допустим, что корреспондентские счета обоих банков находятся в банке С. Затем они должны выяснить, какие лимиты на открытую позицию существуют у них на банк С. Пусть у банка А лимит будет равен 1 миллиону долларов, а у банка С 10 миллионов. Следовательно, они могут заключить между собою сделку на размер минимального лимита. Очевидно, что банк С в данном случае ничем не рискует и получает небольшую комиссию за свитчевание. Далее, в случае отсутствия брокера, дилеры банка А и Б должны проверить, насколько предоставленная им информация относительно лимитов и корреспондентских счетов соответствует действительности, для чего им необходимо запросить департамент корреспондентских отношений банка С.

Учитывая, что банки, как правило, находятся в разных временных зонах, сам процесс запроса и получения ответа может занять некоторое время, допустим в оптимальном случае 10 минут. Но даже 10 минут на этом рынке - слишком большое время. За это время информационный курс успеет измениться, так что совершение сделки будет невыгодно либо банку А или Б.

Значит, даже при теоретической возможности свитчевания напрямую, сделать это практически очень сложно.

Ситуацию упрощает появление брокера. Представим себе ситуацию, что банки А и Б являются клиентами одной и той же брокерской компании. При заключении договора на брокерское обслуживание оба банка должны будут указать свои корреспондентские счета и выделенные в их пределах лимиты.

Обладая этой информацией, брокер будет в состоянии осуществить свитчевание автоматически, не запрашивая при этом свитчующий банк.

Таким образом вторая функция брокера, свитчевание, по сути означает, что брокер связывает между собой различных участников валютного рынка, которые зачастую в силу различных причин не могут напрямую работать друг с другом.

Причем, через брокера могут работать практически все участники валютного рынка, включая даже маркет мейкеров.

Из вышесказанного следует еще один важный вывод. Когда говорится о валютном рынке, то вообще то это некоторая абстракция. На самом деле рынок существует либо, когда маркет мейкер котирует пассивному банку свою котировку, но в данном случае на рынке только два участника, либо рынок существует в рамках конкретной брокерской фирмы. В последнем случае общее количество участников данного рынка несравнимо больше.

Но это еще не все. Какие критерии могут быть при выборе брокерской фирмы. Представим себе, что есть две брокерские фирмы. Первая с небольшим количеством клиентов и с небольшой брокерской комиссией, вторая с большим количеством клиентов и с большой комиссией.

Выбор при заключении договора на брокерское обслуживание предпочтительно отдать второй фирме, поскольку, несмотря на большее количество клиентов, вероятность заключения через нее сделки по выгодному курсу в нужный момент времени выше, а значит ниже риск и выше доход.

1.3.4 Корпорации и инвестиционные институты

Данные участники выходят на валютный рынок от случая к случаю, но при этом могут выполнять как функцию маркет мейкера, так и пассивного банка, в зависимости от размеров активов.

На рынке они наиболее интересны тем, что их участие в торгах порождает большое количество производных финансовых инструментов.

Рассмотрим ситуацию: Компания Лукойл, поставила в Великобританию нефть на сумму в 1 млн. долларов США. Оплата по контракту должна состояться через 6 месяцев и сейчас на руках у Лукойла есть финансовое обязательство английского импортера по оплате 1 млн. на срок 6 месяцев. Через шесть месяцев Лукой планирует закупить нефтеперекачивающее оборудование в США стоимостью 1,1 млн. долларов.

Кредитная процентная ставка по долларам США составляет 8% годовых и депозитная ставка по рублям 16% годовых.

Какие в данном случае возможны варианты решения проблемы?

Просто дождаться платежа из Великобритании и затем изыскать ресурсы для оплаты контракта с Американским экспортером.

Взять кредит в долларах США, продать их по текущему курсу за рубли, рубли разместить в депозит в рублях, используя разницу в процентных ставках по рублям и по долларам. Иными словами, компания попытается заработать дополнительные средства, используя разницу процентных ставок. Однако в данном случае компания приобретает валютный риск, связанный с тем, что неизвестно, сколько рублей будет стоить один доллар по прошествии полугода. На самом деле дело не исчерпывается только валютным риском, поскольку кроме него возникает риск поставки или иными словами риск того, что контрагент просто не выполнит своих обязательств по данному срочному контракту по прошествии полугода. Данный риск можно ликвидировать путем покупки срочного контракта на покупку доллара США сроком на 6 месяцев. Такой контракт может быть форвардом, свопом, фьючерсом или опционом. См соответствующие разделы. Любой из данных контрактов является производным финансовым инструментом.

Каждый из предложенных контрактов обладает своими плюсами и минусами, но важно то, что с их помощью можно попытаться сделать арбитраж.

Под арбитражом понимается возможность дополнительно заработать, используя неравномерности рынка, кои в данном случае выражаются в несоответствии процентных ставок по базовым активам.

В любом случае, простые долговые обязательства компании служат источником конструирования различных финансовых схем на базе производных инструментов с целями спекуляции, хеджирования или арбитража.

1.3.5 Мелкие частные клиенты

Мелкие клиенты выходят на рынок в целях хеджирования, в ряде случаев, в целях арбитража, спекуляции или покупки валюты для осуществления платежей за рубежом.

Хеджирование наиболее распространено в России как результат непредсказуемости поведения российского рубля, из-за чего население по-прежнему предпочитает хранить свои сбережения в иностранной валюте (долларе США), причем вследствие недоверия к банкам работающим на территории России, в наличной форме.

1.3.6 Центральные банки

Основной задачей центрального банка является регулирование валютного курса. Под регулированием обычно понимается недопущение девальвации национальной валюты, однако, это не так. Данная задача может существовать, а может и нет. Рассмотрим следующую ситуацию: есть российский производитель шариковых ручек. Цена реализации данной ручки, включающая в себя себестоимость, получаемую прибыль и выплачиваемые налоги составляет 30 рублей. Российский производитель решил продавать данные ручки в США. Пусть транспортные и прочие издержки равны 0. Посмотрим, какая будет в краткосрочном периоде В долгосрочном периоде возможно изменения рублевых цен за счет того, при производстве ручки могут использоваться импортные компоненты. цена реализации данной ручки в США в зависимости от курса доллара.

Таблица

Цена ручки в России	Курс USD/RUB	Цена ручки в США
30 RUB	30	1 USD
30 RUB	60	0,5 USD
30 RUB	15	2 USD

Учитывая, что наш производитель является экспортером, при прочих равных условиях ему выгодно падение и не выгоден рост курса рубля, поскольку при росте курса рубля цена ручки в США увеличивается, а при падении падает. Очевидно, что при падении цены в долларах, можно получать ту же доходность в рублях и добирать массу прибыли за счет увеличения объема продаж.

Ситуация у российского экспортера будет зеркальной. При росте курса рубля, рублей требуется меньше, при падении - больше.

Центральный банк с помощью своей курсовой политики может стимулировать экспорт или наоборот, развивать импорт.

Японская экономика долгое время стоит перед серьезной проблемой.

За последние 30 лет курс японской йены постоянно растет по отношению к американскому доллару, при том условии, что США являются основным рынком сбыта для японских товаров. При этом, японская экономика полностью зависит от импортных поставок сырья, поскольку на территории Японии сырьевые запасы практически отсутствуют, следовательно, для того, что бы экспортировать, необходимо импортировать и наоборот.

В 60-70 ые годы данная проблема решалась за счет низкого курса йены, что приводило к тому, что японская продукция была относительно дешевая, занимая ту нишу, которую в настоящее время занимает Китай, продавая большое количество товаров, производимых, прежде всего в трудоемких отраслях по сравнительно низким ценам. С ростом курсовой стоимости йены возникла угроза неконкурентноспособности японской продукции, поскольку она оказывалась слишком дорогой. Японский бизнес нашел решение проблемы на пути повышения качества производимой продукции.

Так, если однотипные японские автомашины в 70-х годах были значительно дешевле американских на американском рынке, то в настоящее время они дороже. Но за последние 30 лет в США вырос новый потребитель, который знает, что японская автомашина требует значительно меньше ухода, заводится в любую погоду в отличие от американской.

Данные неценовые факторы конкурентной борьбы во многом объясняют хронические трудности американской автомобильной промышленности. Более того, нишу дешевых автомашин, принадлежащую ранее Японии, в настоящее время заняла Южная Корея.

Второй важнейшей функцией центрального банка на валютном рынке является такая курсовая политика, которая позволяет видеть курс предсказуемым.

Представим себе ситуацию, когда экспортер, продавая товар, рассчитывает на норму доходности в размере 10%, при этом возможное изменение курса может составить плюс-минус 15% за тот же промежуток времени. В результате конечная рентабельность может колебаться в пределах от -5 до +25 процентов. Причем, какой она окажется в конечном результате, не известно. Естественно, что в подобных условиях, при отсутствии срочных контрактов ликвидирующих валютный риск, внешняя торговля практически остановится. Это неоднократно происходило в России в периоды валютных кризисов, когда курс был нестабильным, а рынок срочных контрактов в этих условиях просто умирал.

1.4 Сегменты валютного рынка

Рынок валютных сделок подразделяется на рынок спотовых валютных операций (tod, tom, tom next) и на рынок срочных валютных операций (forward, swap, option). В связи с тем, что на формирование цены на срочные валютные контракты большое влияние оказывает цена на спотовые валютные контракты, то вначале рассмотрим спотовые сделки.

1.4.1 Спот

Различие между двумя группами операций заключается в дате валютирования (согласно Положению ЦБ № 55 от 21.03.97, это - оговоренная сторонами дата поставки средств на счета контрагента).

В соответствии с вышеназванным Положением спотовая операция именуется как Кассовая (наличная) сделка Неверный перевод kassa devizen с немецкого языка. - сделка, исполнение которой (дата расчетов по которой) осуществляется сторонами не позднее второго рабочего дня после дня ее заключения.

Срочная сделка - сделка, исполнение которой (дата расчетов по которой) осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после дня ее заключения.

В международной практике принято, что текущие конверсионные операции осуществляются на условиях спот, то есть с датой валютирования на 2-ой рабочий день после заключения сделки. Международный рынок текущих конверсионных операций называется спот-рынком (spot-market).

Спот-курс - цена валюты одной страны выраженная в валюте другой страны, установленная на момент заключения сделки при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки.

Спот-курс, является ли он свободно плавающим или фиксированным, отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операций. Хотя для некоторых валют и существуют понятия внешней и внутренней стоимости, в условиях валютного контроля валютный и спот курсы одинаково приемлемы для совершения обычных коммерческих операций, главным образом для импорта товаров и услуг. Таким образом, текущим конверсионным операциям соответствует обменный курс спот. Он является текущим валютным курсом и приводится на страницах газет, высвечивается на экранах информационных агентств.

...