Организация валютного рынка

Обычно на мировых валютных рынках, где 80 процентов арбитражных операций проводятся с американским долларом, наибольшее влияние имеют данные по экономике США, что приводит к повышению или снижению курса доллара по отношению к остальным валютам. Можно выделить два временных аспекта влияния фундаментальных факторов на валютный курс:

долгосрочное влияние, то есть данный набор фундаментальных факторов определяет состояние национальной экономики, а, следовательно, тренд изменения валютного курса на протяжении месяцев и лет. Такое среднесрочное прогнозирование курса используется для открытия стратегических позиций. Например, многолетнее отрицательное сальдо торгового баланса США с Японией является причиной постоянного снижения курса доллара к японской иене (с 250 в 1985 г. до 80 в 1995 г.). Для средне- и долгосрочного влияния учитываются статистические индикаторы за период больше месяца (квартал, год).

краткосрочное, то есть влияние опубликованного статистического индикатора на курс валюты, действующее в течение нескольких часов или порой минут. Например, публикация данных о снижении дефицита торгового баланса США с Японией за прошлый квартал способна привести к некоторому росту курса доллара к иене в течение нескольких часов (с 88.20 до 89.50). Краткосрочное влияние на курс оказывают индикаторы за короткие периоды (неделя или месяц).

Валютные дилеры, принимающие решения о покупке или продаже валюты после появления на экранах мониторов сообщений о значении данного экономического индикатора, должны мгновенно ответить на ряд вопросов, от правильного решения которых зависит размер прибыли или убытка, полученного банком.

Эти цифры -- такие как ожидал рынок, или наоборот неожиданные?

Поскольку дилеры банков знают предварительный прогноз экономического показателя, в первую секунду после его публикации они сравнивают прогноз и реальное значение. В случае совпадения спрогнозированного и реального значения показателя сильного движения валютного курса, как правило, не происходит. При этом говорят, что рынок уже заранее дисконтировался или «заложился» (discounted или priced in) на данное значение показателя, и движение курса произошло ранее. Характер реакции валютного курса на опубликованный показатель или ожидаемое сообщение определяется той долей рынка, которая уже дисконтировалась на значение данного показателя.

Например, стал известен прогноз по резкому снижению показателя прироста валового национального продукта (ВНП) США с 1.2 до 0.4% в квартал. Несмотря на то, что это пока лишь прогноз, многие дилеры начинают заблаговременно продавать доллары, что приводит к понижению курса. Если их доля в общем объеме рынка достаточно велика, то на момент публикации данных в среду в 13-30 по гринвичскому времени реакция рынка будет зависеть от конкретной цифры показателя:

- если значение прироста ВНП составит 0.4%, показатель курса практически не изменится;

- если реальное значение прироста ВНП превысит ожидаемое, например 0.9%, курс доллара возможно повысится, хотя и не очень сильно;

- если реальный прирост ВНП составит всего 0.1%, то есть ниже ожидаемого -- очевидно дальнейшее падение курса доллара;

- если же прирост ВНП окажется необычайно высоким и абсолютно не ожидаемым рынком, что сменит оценку текущей экономической ситуации, то валютный курс сильно вырастет.

Эти данные положительные или отрицательные?

Положительные данные приводят к росту курса валюты, отрицательные, наоборот, к его снижению. Отвечая на вопрос о степени положительности данных, дилеру следует различать номинальные и реальные показатели, например, номинальный прирост ВНП за год в абсолютных цифрах: ВНП(1)/ВНП(0), или, что лучше отражает истинное состояние экономики -- годовой прирост ВНП, скорректированный (деленный) на индекс инфляции за год, то есть реальный показатель.

Показатель, учитывающий сезонную цикличность (seasonally adjusted). Например, показатель занятости в течение года может значительно изменяться в зависимости от сезона (в сельском хозяйстве в весенний и осенний период проведения полевых работ увеличивается число временных работников), поэтому для точного определения состояния занятости в экономике ее очищают от показателя сезонных сельскохозяйственных рабочих.

Выделяют следующие основные фундаментальные факторы.

ВАЛЮТНЫЙ КУРС ПО ПАРИТЕТУ ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СПОСОБНОСТИ (Purchasing Power Parity Rate - PPP Rate).

Экономические теории, которые связывают валютные курсы, уровни цен и ставку процента вместе названы международными условиями паритета. В глазах многих, эти международные условия паритета формируют сердцевину финансовой теории, которая считается уникальной в области международных финансов. Эти теории не всегда работает правильно. И, как это часто случается, ошибка - не всегда в самой теории, а в том как это интерпретировано или применено на практике.

Если идентичный продукт или услуга могут быть проданы на двух разных рынках, и никакие ограничения не существуют по продаже, а также отсутствуют транспортных издержки перемещения продукта (услуги) между рынками, цена продукта должна быть одинаковой на обоих рынках. Это называется законом одной цены.

Первичный принцип конкурентоспособных рынков гласит: цены будут выравниваться через рынки если трения или издержки перемещения продуктов или услуг между рынками не существенны. Если два рынка - в двух разных странах, цена продукта может быть установлена в различных валютах, но цена продукта должна все еще быть той же. Сравнение цен требует только преобразования из одной валюты в другую. Например,

где цена продукта в долларах США (P^$), умноженная на спотовый валютный курс (S, иена за доллар США), равняется цене продукта в Японской иене (P^y). И наоборот, если цены двух продуктов были установлены в локальных валютах, и на одном из рынков конкурентная цена была бы более высокой относительно другой, спотовый валютный курс мог бы быть выведен из относительных локальных цен продукта:

.

Если закон одной цены был бы истиной для всех товаров и услуг, паритет покупательной способности (PPP) валютного курса мог бы быть найден из любой из установленных цен. При сравнении цен идентичных продуктов деноминированных в другой валюте, мы могли бы определить "реальный" или валютный курс PPP, который должен существовать если рынки были эффективными. Это - абсолютная версия теории паритета покупательной способности. Абсолютный PPP указывает, что спотовый валютный курс определен относительными ценами аналогичных корзин товаров.

"Стандарт гамбургера," приведенный The Ekonomist Newspaper Ltd, - яркий пример Закона одной цены. Допустив что Big Macs на самом деле идентичен во всех указанных странах, "стандарт гамбургера" служит в качестве одной формы сравнения независимо от валюты при рыночных курсах близких к валютному курсу подразумеваемому Big Macs в локальной валюте. Например, Big Macs в Швейцарии стоит Sfr6.30, тогда как тот же Big Mac в Соединенных Штатах - $2.54, Это подразумевает валютный курс паритета покупательной способности:

Тем не менее, на дату обследования, фактический валютный курс был Sfrl.73/$. Следовательно Швейцарский франк был выше величины:

Менее экстремальная форма этого принципа гласит, что сравнительно с эффективными рынками, цена корзины товаров должна быть той же на каждом из нескольких рынков.

Заменяющую цену единственного продукта с индексом цены допускает валютный курс PPP между двумя странами, которые нужно устанавливаться следующим образом:

где PI^y и PI^$ - индексы цены выраженные в локальной валюте для Японии и Соединенных Штатов, соответственно. Например, если корзина товаров стоила бы Y1000 в Японии и $10 в Соединенных Штатах, валютный курс PPP должен быть:

Если предположения об абсолютной версии теории PPP чуть-чуть ослабить, мы можем определить термин относительный паритет покупательной способности. Относительный PPP считает что PPP не особенно полезен в определении спотового курса на сегодня, но, что относительное изменение в ценах между двумя странами в течении периодом времени определяет изменение курса валют в этом периоде.

Основное оправдание для паритета покупательной способности - если страна испытывает показатели инфляции выше чем их основные торгующие партнеры, и валютный курс не изменяется, экспорт товаров и услуг становится менее конкурентоспособным со сравнимыми продуктами производившимися повсюду. Импорт из-за границы становится более привлекательным за счет конкурентоспособной цены. Эти изменения цены ведут к дефициту на текущем счете в платежном балансе к снижению капитала и финансовых потоков.

Проведенное исследование паритетов покупательной способности (абсолютного и относительного) и закона одной цены показало, что паритет покупательной способности не может быть точным в прогнозировании будущих валютных курсов. Товары и услуги нереально переместить в действительности за нулевой счет между странами, и фактически много товаров и услуг - не подлежат торговле например, стрижка волос. Много товаров и услуг не того же самого качества в разных странах, сказываются различия во вкусах, а также ресурсах стран где данные товары производятся и потребляются. В долгосрочном аспекте (несколько лет) реальный валютный курс имеет тенденцию колебаться вокруг значения паритета покупательной способности, однако сам паритет постоянно пересчитывается по мере изменения уровня цен в сравниваемых странах.

ВАЛОВЫЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ПРОДУКТ - ВНП (Gross National Product -- GNP)

Валовый национальный продукт является ключевым показателем состояния национальной экономики и включает в себя в качестве составляющих менее крупные экономические индикаторы. Формула ВНП выглядит следующим образом:

GNP =C+I+G+X-M,

где

С -- потребление (Consumption) I -- инвестиции (Investments)

G -- государственные расходы (Government Spendings) X -- экспорт (Export) М -- импорт (Import)

Существует прямая зависимость между изменением показателя ВНП и валютного курса:

Логика рассуждении здесь может быть следующая: рост ВНП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к увеличению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в росте курса. Продолжающийся в течение нескольких лет рост ВНП приводит к "перегреву" экономики, росту инфляционных тенденций и следовательно, к ожиданию повышения процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту.

УРОВЕНЬ РЕАЛЬНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

(Real Interest Rates)

Данный фактор чрезвычайно важен, ибо определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней нормы прибыли и т. д.).

Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости:

Говоря о ставках, следует иметь в виду реальные процентные ставки, то есть номинальный процент за вычетом процента инфляции. При этом, если номинальные ставки растут медленнее, чем рост инфляции и ВНП, курс валюты может даже снижаться. Так, например, в США в 1994 г. в условиях стабильного подъема экономики, прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции -- реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (центральный банк США) в течение года несколько раз повышала уровень учетной ставки, однако незначительно, опасаясь резкими действиями затормозить процесс экономического подъема (после спада 1990 г.).

В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течение всего 1994 г. (например, USD/DEM упал с 1.76 в январе до 1.48 в октябре 1994 г.).

Проводя более глубокий анализ, необходимо отметить, что в формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в двух странах примерно одинаковый уровень реальных процентных ставок, характеризующий одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из стран уровня учетной ставки, вызывает смещение доходности в пользу вложений в данной валюте, что приводит к увеличению спроса на валюту и росту ее курса.

УРОВЕНЬ БЕЗРАБОТИЦЫ (Unemployment Rate)

Фактор занятости может рассматриваться в виде двух величин: либо уровня безработицы (то есть процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения), либо как обратный ему показатель численности работающих.

Показатель безработицы публикуется обычно в процентах: unemployment rate = 8.6%; при этом существует обратная зависимость изменения уровня безработицы и валютного курса:

В соответствии с современной экономической теорией не может быть достигнут нулевой уровень безработицы (всегда существует сезонная, структурная, фрикционная безработица). Поэтому макроэкономическому состоянию полной занятости для индустриально развитых стран соответствует уровень безработицы, равный приблизительно 6%.

Изменение занятости (в частности в США) характеризует показатель NFP -- Non-Farm Payrolls, то есть численность занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики (payrolls -- платежные ведомости, учитываемые статистикой). Прирост показателя NFP характеризует рост занятости и ведет к росту курса доллара;

ИНФЛЯЦИЯ (Inflation)

Уровень инфляции, или обесценения национальной денежной единицы, измеряется в темпах роста цен. Различают два показателя изменения уровня цен:

PPI(Producer Price Index) -- индекс изменения производственных цен (на оптовые партии промышленных товаров). Данный показатель, исчисляемый в процентах к предыдущему периоду, является первичным признаком инфляции, так как производственные цены включаются в потребительские цены.

CPI (Consumer Price Index) -- индекс потребительских цен -- непосредственный показатель уровня инфляции.

Уровень инфляции и изменение валютного курса находятся в обратной зависимости:

Одним из индикаторов, влияющих на состояние инфляции, является объем денежной массы в обращении (money supply), состоящих из нескольких денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности -- от Ml (в Великобритании МО) до М4. Наибольшим инфляционным воздействием обладает рост агрегата Ml -- наличные деньги и остатки на текущих счетах до востребования.

Другим важным показателем, являющимся непосредственной причиной увеличения денежной массы в обращении и следовательно, роста цен является размер дефицита государственного бюджета (budget deficit), однако этот показатель используется больше для долгосрочного анализа поведения валютного курса. Инфляция, вызывая рост цен, приводит к изменению курса валюты по паритету покупательной способности, а также, вырвавшись из-под контроля, снижает деловую активность в стране, приводит к уменьшению темпов роста ВНП и снижает привлекательность вложений в экономику страны для зарубежных инвесторов.

Наиболее характерным примером влияния высокой инфляции на валютный курс является обесценение рубля по отношению к доллару США в России за последние несколько лет.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС (Balance of Payments) Баланс зарубежных платежей и поступлений страны включает:

торговый баланс (trade balance или trade gap) и баланс движения капиталов (capital payments gap).

Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу приводит к росту курса национальной валюты. Превышение платежей за рубеж над поступлениями создает дефицит платежного баланса и ведет к падению курса национальной валюты.

Торговый баланс представляет собой баланс платежей по внешнеторговым операциям.

Если экспорт превышает импорт -- это положительное сальдо торгового баланса.

Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии -- страны с традиционно положительными сальдо торгового баланса, что вызывает повышение курса иены к остальным валютам. Для России характерно превышение экспорта над импортом, вызвавшее снижение падения курса рубля к доллару, вызванное высокой инфляцией.

Если импорт превышает экспорт -- это дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо).

В данной ситуации импортеры вынуждены продавать национальную валюту в обмен на иностранную для закупок зарубежных товаров, что ведет к снижению валютного курса.

Баланс движения капиталов.

В основе международного движения капиталов лежат инвестиционные планы крупных инвесторов -- денежных, пенсионных, страховых и взаимных фондов (funds), аккумулирующих крупные денежные ресурсы населения и корпораций. Наиболее крупными и активными являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая деньги в различные инвестиционные инструменты -- акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т. д. Если оказывается, что доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, это приводит к массовой продаже последних, переводу средств из национальной валюты в иностранную и вложению денег в иностранные ценные бумаги. Курс национальной валюты при этом понижается.

При более тщательном изучении данный фактор можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубинной причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов -- это непосредственный процесс, приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса.

В России в последние годы падение курса рубля к доллару не в последнюю очередь вызвано массовым оттоком капиталов из рублей в иностранные валюты и вложениями в страны с более благоприятным инвестиционным климатом.

ИНДЕКС ПРОМЫШЛЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА (Industrial Production)

Аналогично показателю валового национального продукта изменение промышленного производства напрямую влияет на уровень обменного курса:

Индекс рассчитывается как средневзвешенный показатель основных экономических индикаторов, включающих уровень безработицы, промышленного производства, продаж, изменение фондовых индексов и др. Увеличение индекса свидетельствует об улучшении состояния экономики и ведет к росту курса национальной валюты. (Используется в США).

ИНДЕКС ДЕЛОВОГО ОПТИМИЗМА

В развитых странах широко распространены регулярно публикуемые индексы делового оптимизма, рассчитываемые на основе субъективного опроса ведущих бизнесменов о состоянии экономики -- руководителей крупных корпораций.

В США -- это индекс NAPM (National Assosiation of Purchasing Management).

В Великобритании -- индекс CBI (Corporation of British Industry). В последнее время в России также рассчитываются и регулярно публикуются (в частности, в финансовых "Известиях") индексы делового оптимизма российских предпринимателей.

Увеличение данного индекса повышает доверие к национальной экономике и способствует росту курса валюты:

Фундаментальные факторы, как правило, оказывают ожидаемое влияние, однако их применение должно быть осторожным. Валютный дилер не должен принимать какой-либо из этих факторов как стопроцентную гарантию нужного изменения валютного курса -- в этом случае реакция рынка была бы мгновенной и сокрушительной. На самом деле в каждом случае на рынке присутствуют различные оценки одного и того же события или показателя -- оптимистический (приводящий к росту курса валюты) и пессимистический (ведущий к его падению). Перед принятием решения об открытии позиции дилер должен внимательно изучить настроение рынка и его возможную оценку того или иного фактора, после чего принимать решение в соответствии с преобладающей точкой зрения. Иллюстрацией двух возможных подходов к оценке статистического индикатора могут служить следующие рассуждения:

например, рост цен (увеличение CPI, PPI), -- оптимисты скажут, что вскоре возможно ужесточение денежной политики, повышение процентных ставок, поэтому курс должен расти; пессимисты возразят, что это инфляция, ведущая к падению экспорта, ухудшению экономики и падению обменного курса;

или рост ВНП, -- оптимисты отметят, что экономика развивается хорошо, курс будет расти; пессимисты укажут, что возможен "перегрев" экономики, рост инфляции и импорта и падение курса валюты.

Таким образом, для дилера, не являющегося маркет-мейкером на рынке, универсальным правилом открытия позиции должно являться ориентирование на ожидания и настроения большинства рынка. Это достигается путем анализа ситуации по публикациям, при изучении обзоров состояния рынка в информационных системах Рейтер, Телерейт и Блумберг, обмена мнениями с дилерами других банков в различных странах (для твердых валют). Полученная информация постепенно складывается в модель различных вариантов поведения курса после публикации экономических индикаторов. Задача дилера будет состоять в том, чтобы присоединиться к движению курса, продиктованному большинством рынка -- «вскочить в лодку» (don't miss the boat)

2.2 Технический

Прогнозирование движения валютного курса осуществляется дилерами не только на основе анализа фундаментальных факторов, но также с помощью закономерностей технического анализа.

Технический анализ -- это область рыночного анализа, предполагающая что рынок обладает памятью и что на будущее движение курса большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения; тем самым теория технического анализа обладает большой степенью предсказуемости.

Объяснение данному факту кроется в психологии людей и рынка. Приблизительно одинаковый набор факторов, влияющих на принятие решений о покупке и продаже валюты, приводит каждый раз к сходному результату -- появлению повторяющихся закономерностей движения курса валюты в условиях среднестатистического рынка (очищенного от случайных явлений). Однако даже характер появления случайностей, бесконечность их вариантов, действующих подчас в противоположных направлениях, в теории технического анализа образуют ряд стандартных закономерностей поведения людей и динамики валютного курса.

Чем больше людей верит закономерностям теории технического анализа, тем сильнее влияние теории на процесс принятия решений, и тем значительнее ее воздействие на движение валютного курса. В последние годы в связи с бурным развитием электронных средств анализа, предлагаемых фирмами Телерейт, Рейтер и другими, все большее число дилеров основывают свои решения на использовании технического анализа, что повышает влияние его закономерностей на реальное движение курса. Впервые зачатки технического анализа применялись в начале XVIII века в Японии для прогнозирования будущей цены риса нового урожая. Торговцы рисом, который в то время был основным продуктом питания, продавали и покупали не только реально выращенный и собранный рис, но также рис, который вырастет в будущем -- так называемые «пустые корзины» -- своеобразный прообраз рынка товарных фьючерсов. Для анализа цен риса будущих урожаев японцы использовали метод «свечек».

В XIX веке Чарлз Доу (основатель знаменитого индекса Доу-Джонса) заложил основы современной теории технического анализа, в частности изобрел метод «крестиков-ноликов».

В XX веке крупный вклад в технический анализ внес Ральф Нельсон Эллиотт, разработав стандартное волнообразное поведение курса, названное волной Эллиотта.

Технический анализ является анализом графиков поведения курса -- так называемых «чартов» (charts analysis), а технические аналитики традиционно называются «чартистами» (chartists).

Японские свечки (Candle charts)

Это один из самых популярных методов технического анализа. Он нагляден и естественен. Методика прогнозирования основана на учете соотношения цен при открытии и закрытии предыдущей свечи и открытия следующей. Для построения свечи требуются те же данные, что и для гистограммы. Свеча отличается от гистограммы формой. В промежутке между ценами открытия и закрытия рисуется прямоугольник, называемый телом свечи. Вертикальные линии сверху и снизу тела называют тенями. Тело свечи закрашивается по-разному в зависимости от взаимного расположения цен открытия и закрытия. В классическом варианте используется белый цвет (т.е. свеча пустая), если временной интервал закрылся на более высоком уровне, чем открылся, т.е. если цена повысилась. В обратном случае тело свечи закрашивается черным цветом. В течение временного интервала свеча будет пульсировать - тело будет менять длину и цвет, а тени появляться и пропадать. В анализе свечей ключевую роль занимает тело, а цветом и тенями иногда пренебрегают. По размеру тела различают полноценные свечи и доджи. У последних цены открытия и закрытия близки или равны между собой.

Рис.

Прогнозирование чаще всего ведется на основании комбинации трех свечей, где две составляют фигуру, а третья подтверждает сигнал. Но немаловажным является и характер каждой свечи, определяющий ее роль в анализе. Сигналы о развороте тренда - наиболее сильная часть прогнозирования с помощью японских свечей. Здесь особое значение придается доджам или другим маленьким свечам, т.к. они показывают признаки нерешительности в поведении участников рынка, что наблюдается обычно при приблизительно равном количестве быков и медведей.

На рисунке 1 показан график изменения курса валют с использованием метода свечек.

Рис. 1. График изменения курса валют построенный с использованием метода свечек.

Аксиомы технического анализа:

1. Цена учитывает все.

Любой фактор, влияющий на цену (экономический, политический, психологический) уже учтен рынком и включен в цену. Поэтому изучение графика цены - это все, что требуется для прогнозирования.

2. Цена движется направленно.

Это закладывает основу для трендового анализа, который является стержнем технического анализа. Отсюда вытекает следующее:

- действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление;

- тренд будет двигаться в одном направлении, пока не ослабнет.

Выделяют 3 типа трендов:

- - бычий - цена двигается вверх;

- - медвежий - цена двигается вниз;

- - боковой - определенного направления движения цены ни вверх, ни вниз нет.

Долгий боковой тренд является предвестником сильного движения цены в ту или иную сторону.

3. История повторяется.

Если верить в наличие неких рыночных законов, то можно предполагать их действие в будущем. Это даст основание ожидать повторения найденных закономерностей, т.е. правила, действовавшие в прошлом, будут действовать в настоящем и в будущем. Хотя с другой стороны, каждый момент истории является индивидуальным, но все равно общие закономерности сохраняются.

Цели технического анализа:

1. Оценить текущее направление движения цены: вверх, вниз, боковое.

2. Оценить срок и период действия тренда: краткосрочный, долгосрочный, начало, зрелость, завершение.

3. Оценить амплитуду колебаний цены в действующем направлении: слабая, сильная.

Классические фигуры технического анализа

Прогнозирование с использованием только классических фигур не всегда бывает эффективным. Во-первых, критерии для определения той или иной фигуры расплывчаты и все сигналы воспринимаются субъективно. Во-вторых, классические методы довольно хаотичны, в них не прослеживается строго системы. Но, несмотря на свой субъективизм, технический анализ с использованием фигур удобен трейдерам, не желающим особенно вникать в тонкости вопроса, т.к. анализ фигур периодически дает результаты. Классические методы полезны и для прямого практического применения и являются базисом для проведения серьезного технического анализа. Ценовой тренд, его сопротивление и поддержка. Тренд - определенное направление движений цен. Тренды бывают трех видов: бычий, медвежий и боковой. Естественно, что в реальности цена не движется по прямой линии вверх или вниз. Цена движется взлетами и падениями, и по тому, преобладают ли взлеты или падения, можно определить бычий или медвежий тренд.

Тренды различаются по времени действия. На каждом рынке существуют: долгосрочный (более 1 года), среднесрочный (от 3 месяцев до 1 года), краткосрочный (до 3 месяцев) ценовые тренды. Такая классификация приблизительна, но дает представление о периодах времени для составления прогнозов. В зависимости от того, какой тренд определен, будет меняться стратегия торговли. Поскольку цена движется зигзагами, наиболее серьезный вопрос возникает о силе и продолжительности существующего движения цены. Ответ на этот вопрос даст преодоление ценой уровней сопротивления и поддержки.

Рис.

При бычьем тренде, т.е. при возрастании цен, цена может натолкнуться на препятствие - уровень сопротивления. Достигнув его, цена либо начинает падать, либо останавливает свой рост. По тем или иным причинам на рынке начинает преобладать давление медведей. Аналогично, при медвежьем тренде, т.е. при спаде цен, в какой-то момент давление быков начинает усиливаться, и цена поднимается, натолкнувшись на уровень поддержки. Уровни сопротивления и поддержки могут возникнуть неожиданно, а могут быть предсказаны и заранее. Например, на рубежах круглых чисел существует психологический барьер. Вокруг таких чисел почти всегда возникают уровни сопротивления и поддержки. Это наблюдение - еще не правило, но может быть весьма существенным. Одним из критериев силы тренда является его реакция на уровни сопротивления и поддержки. Если тренд отреагировал на существование сопротивления или поддержки лишь один раз, а затем уверенно его пробил, то он все еще силен. Так, если бычий тренд пробил свое сопротивление, то имеет смысл купить по цене, чуть более высокой, чем само сопротивление - для большей уверенности в отсутствии разворота.

Рис.

Чем большее количество раз тренд наталкивается на свое сопротивление или поддержку, будучи не в состоянии их преодолеть, тем более сильный сигнал о слабости тренда получаем, и тем больше вероятность разворота тренда в будущем,

Рис.

Общие правила определения силы тренда:

- чем дольше длится тренд, тем он сильнее, однако у него есть предел;

- со временем тренд имеет свойство ослабевать;

- чем тренд круче и быстрее, тем он сильнее;

- продолжительный пологий тренд имеет большие шансы на свое продолжение;

- очень крутой тренд может также круто перевернуться. Часто сопротивление меняется местами с поддержкой, а поддержка - с сопротивлением,

Рис.

Линии поддержки и сопротивления - более сложный инструмент. Они могут принимать разнообразные формы: линии тренда, линии канала, граничные линии треугольников. В известном смысле скользящие средние также являются линиями сопротивления и поддержки. Как бы ни различались способы построения этих линий, правила их использования всегда сходны с правилами использования уровней сопротивления и поддержки. В общем случае основным принципом их использования будет: когда цена пересекает (пробивает) линии сопротивления или поддержки, это означает изменение направления тренда. Таким образом, пробой линии сопротивления говорит о ярко выраженном бычьем, а порой линии поддержки - о четком медвежьем тренде.

Линии тренда и линии канала



Рис.

Линию тренда проводят через две опорные точки. Для проведения правильно нарисованной линии тренда необходимо иметь третью, подстраховочную, точку. Для бычьего тренда эта линия будет располагаться ниже ценового графика. В этом случае линия тренда является линией поддержки. Она показывает, насколько низко может упасть цена, не изменяя при этом своего основного направления. Для медвежьего тренда линия рисуется сверху и представляет собой сопротивление. Иногда бычий или медвежий тренды начинают двигаться более отвесно или более полого. Поэтому приходится рисовать новую линию тренда, прибегая к компромиссам,

Рис.

Наилучшее подтверждение изменения тренда можно получить в случае, если линия сопротивления превратилась в линию поддержки и наоборот, но, как правило, для этого требуется слишком много времени,



Рис.

Линию канала можно нарисовать, если движения тренда, т.е. подъемы и спады, равномерны. В этом случае он как бы двигается между двумя параллельными линиями. Линия канала рисуется параллельно линии тренда и располагается выше графика цены при бычьем тренде и ниже при медвежьем. Таким образом, линия канала будет определять сопротивление для бычьего и поддержку для медвежьего тренда. Линии тренда и линии канала подчиняются общим правилам сопротивления и поддержки. Поэтому с их помощью можно определять границы действия тренда, т.е. до каких пор можно сохранять длинные или короткие позиции,

Рис.

При пробитии линий тренда или канала важно проанализировать, временное ли это изменение тренда или глобальное. Для этого используется набор фигур, которые принимает ценовой график в том или ином случае. Фигуры, сигнализирующие о глобальном изменении тренда, называются разворотными. Фигуры коррективного характера называют фигурами продолжения.

Основные разворотные фигуры

Для поиска разворотной фигуры первым делом следует удостовериться в наличии четко выраженного предшествующего тренда. Первый сигнал о правильности выявленной фигуры - пробой какой-либо важной линии тренда. Одна из наиболее важных и известных разворотных фигур для бычьего тренда - Голова и Плечи.

Ее отличительные части - голова и два плеча. Чтобы не спутать эту фигуру с какой-либо другой, необходимо обратить внимание на линию шеи, в разных местах фигуры определяющую сопротивление или поддержку.

Рис.

После определения фигуры как Голова и Плечи, необходимо дождаться пробоя линии шеи, что будет означать завершение всей фигуры и начало нового медвежьего тренда. Минимальная величина, на которую после этого упадет цена, будет равна расстоянию между головой и шеей. При определении оптимальных величин движения цены вверх или вниз говорят о целях. При достижении цели стоит особенно внимательно следить за поведением тренда. Зеркальное отражение рассмотренной выше фигуры - Перевернутые Голова и Плечи. Эта фигура может возникнуть в самом низу медвежьего рынка и будут сигнализировать о повороте в сторону повышения цены. Все рассмотренные правила будут справедливы и для нее с поправками на "зеркальность".

Более слабой с точки зрения уверенности в дальнейшем развороте является фигура Тройная вершина или Тройное дно. Вершина - сигнал о наступающем спаде, а дно - о подъеме цен. Эта фигура напоминает Голову и Плечи с тем различием, что все движения, ее составляющие, развиваются между двумя параллельными линиями. Подобная, но еще более слабая фигура - двойная вершина или двойное дно. Параллельные линии, между которыми развиваются оба типа вершины и дна, являются простыми уровнями сопротивления и поддержки,

Рис.

Фигура бриллиант отличается искривленными линиями сопротивления и поддержки. Сигнализирует о развороте тренда. При использовании разворотных фигур необходимо дождаться подтверждения своей версии и не принимать решений о выходе в рынок сразу, т.к. слишком часто возникают ложные фигуры,

Рис.

Фигуры продолжения

Фигуры продолжения говорят о том, что предшествовавший медвежий или бычий тренд все еще в силе, а наблюдаемое явление считается коррекцией. Для того, чтобы идентифицировать ту или иную фигуру продолжения, необходимо иметь ярко выраженный предшествующий тренд. Сигналом о том, что фигура была определена правильно, послужит возобновление предыдущего направления тренда после ее завершения. Наиболее распространенными фигурами такого типа являются треугольники. Их различают в зависимости от расположения ограничивающих линий. Верхняя граница является линией сопротивления, а нижняя - линией поддержки. Это выполняется для всех колебаний внутри треугольника. Наиболее часто можно встретить сужающийся треугольник. Его границы сходятся в одну точку и симметрично наклонены к горизонту. Сужающийся треугольник может корректировать и бычий и медвежий тренд,

Рис.

Немногим более редко встречаются восходящий и нисходящий треугольники. Одна из их границ параллельна оси абсцисс, а другая наклонена, приближаясь к первой с развитием треугольника. Восходящий треугольник более характерен как коррекция медвежьего рынка. Это можно объяснить тем, что его верхняя граница параллельна горизонту и представляет собой ярко выраженный уровень сопротивления. В то же время его нижняя граница более размыта, уровень поддержки четко определить довольно сложно. Такие черты присущи медвежьему рынку, который в этом случае и является доминирующим. Нисходящий треугольник встречается при бычьем рынке,



Рис.

Наиболее редкий тип треугольника - расширяющийся. Его границы со временем симметрично расходятся.

Рис.

После завершения каждого из треугольников следует ожидать возобновления движения в направлении предшествующего тренда.

Момент, когда треугольник закончился можно определить по следующим критериям: - внутри каждого треугольника можно заметить нечетное (но не менее 5) количество колебаний волн; - сужающийся, восходящий и нисходящий треугольники обычно заканчиваются близко к точке пересечения своих границ, но никогда не позже; - после завершения треугольника цена должна резко повыситься или понизиться, т.е. пробить соответствующую границу. Минимальная цель после такого прорыва равна длине наибольшей волны треугольника.

Наиболее сильный прорыв наблюдается в случае, если последняя волна треугольника не дотягивает до границы, а заканчивается раньше. Появление любых фигур продолжения сопровождается значительным падением объема торговли.

При отсутствии дополнительных индикаторов не рекомендуется торговать внутри треугольника или другой фигуры продолжения.

2.3 Краткосрочные, неожиданные

Помимо фундаментальных и технических факторов, влияние которых может быть предсказано, краткосрочные, неожиданные факторы могут внести существенные коррективы в динамику движения валютного курса. К ним относятся перечисленные ниже факторы.

Форс-мажорные события -- стихийные бедствия (землетрясения, цунами, тайфуны, наводнения и т. д.)

Политические события -- войны, приходы к власти президентов, политические скандалы, террористические акты и т.д.

Влияние политических факторов тесно связано с психологическим восприятием людьми имиджа тех или иных стран и их валют. Долголетний образ поведения страны, ее мощь, экономическая политика вызывают у людей чувство доверия (confidence) к ее валюте. Доллар США или швейцарский франк имеют имидж «валют укрытия» (safe haven currency), купив которые можно обезопасить свои активы. В условиях возрастания мировой нестабильности (например, во время августовского путча 1991 г. в Москве) международные инвесторы спешат купить такие валюты. При этом они рассчитывают на непобедимость США в военном плане и силу американской экономики или на традиционный политический нейтралитет Швейцарии.

Высказывания политических лидеров. Обычно они направлены на то, чтобы сгладить влияние негативных факторов на валютный курс. Существует даже английское выражение «to talk up currency» («заговорить валюту вверх»), когда, например, глава Франции президент Ф.Миттеран авторитетно заявлял, что не допустит слабой валюты, и это заставляло валютных дилеров прекратить продажу франка в ожидании в дальнейшем адекватных мер по укреплению курса франка.

Валютные интервенции центральных банков. В условиях падения курса национальной валюты центральный банк принимает решение о ее поддержке. Интервенция проводится в виде прямых сделок по покупке или продаже валюты центральным банком с уполномоченными коммерческими банками. Обычно интервенции предшествует процесс получения центральным банком информации о текущем уровне курса (checking rate), который порой действует не менее эффективно, чем сама интервенция. Обычно интервенция ожидается валютными дилерами, однако характер ее воздействия зависит от суммы, потраченной в ходе покупки или продажи валюты. Порой для того, чтобы переломить настроения рынка достаточно израсходовать несколько сотен миллионов долларов, а иногда не хватает и 5-6 млрд. долларов. В последние годы центральные банки 17 развитых стран договорились о согласованных действиях при проведении валютных интервенций для поддержания курса доллара к основным валютам.

3. Валютный рынок в России

3.1 Биржевой срочный рынок

История биржевого срочного рынка в России была яркой и недолгой. Рынок срочных финансовых контрактов (стандартными биржевыми контрактами принято считать фьючерсные, опционные контракты и опционы на фьючерсы) в России зародился в октябре 1992 года с началом торговли валютными фьючерсами на Московской товарной бирже (МТБ).

Начальному этапу становления рынка стандартных контрактов сопутствовал целый ряд проблем. Это и практически полное отсутствие надлежащей правовой базы, государственного регулирования и мониторинга рынка, и разнородный состав участников с различным уровнем риск-менеджмента, и ограниченные финансовые ресурсы организаторов торгов, помноженные на слабый уровень их корпоративного контроля и управления.

Судьба МТБ примечательна для быстро меняющегося российского рынка. Рынок валютных фьючерсов на МТБ вначале развился как исключительно спекулятивный рынок, хеджеры были представлены мало. Однако по мере роста объемов торгов рынок стал привлекать и тех, кто старался застраховаться от риска колебания курса доллара. Являясь в течение 1994 -- начале 1995 года лидирующей площадкой срочного рынка Москвы, с осени 1995 года биржа фактически обанкротилась, став жертвой недостаточно надежной и отлаженной системы гарантий.

Ровно через 10 лет после первых сделок по биржевым валютным опционам на Филадельфийской бирже в 1982 году в декабре 1992 года Тюменско-Московская биржа "Гермес" первой в России начала регулярную торговлю валютными опционами. Однако сложность данного инструмента не позволила ему найти широкое применение на российском рынке, и в настоящее время операции с валютными опционами практически не проводятся.

Несколько позже, а именно в марте 1994 года, были запущены регулярные электронные торги на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Еще одной крупной площадкой на биржевом рынке деривативов стала Российская биржа (РБ), которая в июне 1995 года предложила систему организации торгов, сочетающую в себе элементы "голосовых" и электронных систем торговли. Фьючерсные биржи были созданы также в Санкт-Петербурге и Новосибирске, но объем торгов на них был существенно ниже. Помимо фьючерсов на доллар США на биржах были запущены торги стандартными контрактами на ГКО и акции российских предприятий.

Преодоление этого "букета" проблем оказалось не под силу молодому рынку. В 1993-1996 годах особенной популярностью у спекулянтов пользовались валютные фьючерсы. На них делались огромные состояния, но все биржи, где торговались фьючерсы, плохо кончили. В октябре 1994 года из-за мошенничества с залогами обязательства перед брокерами МЦФБ объявила о своей несостоятельности, а в сентябре 1995 года свернула торги и МТБ (банковский кризис унес залоговые средства), которая не смогла выполнить своих обязательств перед участниками торгов, в 1996 году с деньгами клиентов скрылось руководство РТСБ. Российской бирже, которая сравнительно успешно функционировала до мая 1998 года, также не удалось достичь долговременной стабильности -- действия руководства биржи привели к несостоятельности и отзыву лицензии.

К разряду любопытных и наиболее современных в технологическом отношении бирж по праву можно назвать Московскую финансовую фьючерсную биржу (МФФБ), начавшую свою деятельность осенью 1995 года. Созданная как биржа для банков (учредителями являются крупнейшие московские банки, клиринговый Мосбизнесбанк), биржа проводила торговые операции с валютными фьючерсами и фьючерсами на ГКО. Однако активного развития операции не получили.

Самой крупной и относительно успешной торговой площадкой на рынке фьючерсов стала в сентябре 1996 года Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), начавшая торги фьючерсами на доллар США. Позже на бирже были введены в обращение фьючерсы на корпоративные бумаги и фондовый индекс.

В докризисный период на ММВБ был создан срочный рынок, отвечающий мировым стандартам биржевых технологий. На бирже постоянно поддерживались котировки на покупку и продажу срочных валютных контрактов на сумму до $5 млн. со средним спрэдом 0,5-1,5 копейки. Объем ежедневно открытых позиций по валютным фьючерсным контрактам на доллар США в мае 1998 года составлял $500-600 млн. Объем выплат вариационной маржи по открытым позициям достигал 300-500 млн руб. ежедневно. Помимо российских кредитных учреждений членами секции срочного рынка ММВБ являлись 9 инвестиционных банков и брокерских фирм со 100-процентным иностранным капиталом (3 -- клиринговые члены, остальные -- торговые члены).

Относительно стабильный период развития рынка стандартных контрактов ММВБ продолжался до конца октября 1997 года. Дальнейшее функционирование рынка стало осложняться нарастающими кризисными явлениями в экономике. С наступлением 1998 года резко возросли кредитные, расчетные, рыночные риски. Несмотря на эти сложные условия, биржа не только своевременно и в полном объеме проводила все расчеты, но и продолжила развитие, превзойдя результаты 1997 года. Среднедневной оборот биржевого рынка стандартных контрактов ММВБ в июне 1998 года достигал $120 млн, а объем открытых позиций приблизился к $1 млрд.

17 августа 1998 года ММВБ принудительно закрыла позиции участников срочной секции по курсу 7,15 руб./$, верхней границе действовавшего валютного коридора. Оспорить это в суде никому не удалось. Кризис вынудил ММВБ приостановить все операции со срочными инструментами. Было нарушено одно из необходимых условий проведения срочных операций -- наличие адекватного залогового обеспечения, большая часть которого вносилась участниками рынка в форме ГКО.

Торговля контрактами на российские активы происходит и на зарубежных биржах, но не отличается особой активностью. Основные причины -- отдаленность торговых площадок, относительная дороговизна контрактов (большая маржа) и трудности легального использования зарубежных контрактов российскими резидентами. Заметным зарубежным контрактом является контракт на RTX (Венская биржа) -- индекс 8 "голубых фишек", торгуемых в российской торговой системе. Заметная активность торгов фьючерсами и опционами на этот индекс, имевшая место в 1998 году, в настоящее время существенно снизилась и эпизодически возрастает лишь накануне экспирации контрактов. Контракт в настоящее время очень дорог -- начальная маржа составляет 30%. Опционы на индекс RTX практически не торгуются.

Интересным шагом в направлении популяризации рублевых инструментов и привлечения иностранных инвестиций на российский рынок было открытие 21 апреля прошлого года на Чикагской товарной бирже торгов срочными рублевыми контрактами на курс рубля к доллару США на ММВБ.

Организация торговли срочными контрактами на индекс курса российского рубля за пределами Российской Федерации наряду с допуском нерезидентов на внутренний биржевой срочный рынок могли бы стать фактором расширения возможностей страхования курсового риска при инвестировании в рублевые активы, что является важным фактором привлечения иностранных инвесторов.

В настоящий момент наиболее известный из зарубежных контрактов -- на российский рубль на Чикагской товарной бирже -- практически не торгуется. Весной 2000 года была предпринята попытка возродить торговлю, вдвое были снижены требования по начальной марже. Но все закончилось единичными сделками.

Контракт все еще весьма дорог, начальная маржа составляет 17% стоимости контракта, что примерно в 10 раз больше, чем по евро и английскому фунту стерлингов.

3.2 Внебиржевой срочный рынок

За короткий исторический промежуток банковская система России пережила несколько кризисов, наиболее памятны август 1995-го и август 1998-го, ибо тогда одновременно возникали проблемы у многих банков.

Августовский кризис 1995 года оказался одним из самых значительных и наиболее болезненных по сравнению с пережитыми ранее. В банковскую историю России он вошел как «черный четверг», или «кризис банковской ликвидности», когда массовое банкротство ряда средних и даже достаточно крупных банков вызвало цепочки неплатежей и потерю ликвидности всего рынка.

В августе 1998 года разразился государственный финансово-экономический кризис, и разрушение банковской системы стало лишь его следствием. Кульминацией явился отказ правительства оплачивать свои обязательства по государственным ценным бумагам, что, естественно, породило хаос на финансовом рынке. Больше всего в этой ситуации пострадали именно банки, ибо значительную часть активов они размещали в ГКО. В выигрыше же оказались те, кто заранее перевел активы в валюту.

Катастрофические результаты кризиса известны: сложившийся финансовый рынок был разрушен, рубль за месяц обесценился более чем в три раза.

По сравнению с предыдущими банковской кризис 1998 года имел ряд особенностей:

...