Организация валютного рынка

Очевидно, что ситуация, при которой и производители пи потребители имеют возможность работать в более стабильной ценовой обстановке и при этом перераспределять капитал в пользу более эффективного его использования, оказывает положительное воздействие на экономику в целом.

Осознание столь важной общественной значимости рынка фьючерсов для современно экономики в целом заставляет правительства экономически развитых стран уделять пристальное внимание этому сектору рынка. В частности, в США функционирование фьючерсного рынка поставлено на прочную законодательную базу и находится под постоянным контролем государственных органов.

Развитие фьючерсного рынка позволило использовать его возможности для снижения ценового риска не только в сфере товарного оборота. В настоящее время в мировой практике коммерсанты используют валютные фьючерсы для снижения валютных рисков в международной торговле, банки широко применяют в своей деятельности фьючерсы на доходность государственных обязательств, для снижения риска изменения процентной ставки при проведении кредитных и депозитных операций.

Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже. Фьючерсный контракт отличается от форвардного рядом существенных особенностей. Прежде всего следует подчеркнуть, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов.

Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, которым она предписывает "делать рынок" по соответствующим контрактам, т. е. покупать и продавать их на постоянной основе. Таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию путем заключения оффсетной сделки. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку (приемку) актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. А6солютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактов ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью оффсетных сделок, и только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой соответствующих активов.

Существенным преимуществом фьючерсного контракта является, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи. Таким образом, заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера.

Лицо, которое берет на себя обязательство поставить актив, занимает короткую позицию, т. е. продает контракт. Лицо, которое обязуется принять актив, занимает длинную позицию, т. е. покупает контракт. После того как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель, образно говоря, перестают существовать друг для друга. Стороной контракта для каждого контрагента становится расчетная палата биржи, т.е. для покупателя палата выступает продавцом, а для продавца - покупателем. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не была закрыта путем заключения оффсетной сделки, и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Фьючерсные контракты могут предоставлять поставщику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенного для этого периода времени.

Организация фьючерсной торговли

Фьючерсные контракты заключаются главным образом с целью хеджирования или игры на курсовой разнице. Заключение контракта не требует от инвестора каких-либо расходов (не учитывая комиссионные). Однако при заключении контракта расчетная палата предъявляет ряд требований к вкладчикам. При открытии позиции инвестор, как с длинной, так и короткой позицией обязан внести на счет брокерской компании некоторую сумму денег в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, а счет, на который вносится залог, называется маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи.

Аналогично форвардным контрактам при последующем росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывают, а продавец - проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель - проигрывает. По форвардному контракту выигрыши (потери) реализуются только по истечении срока контракта, когда между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сделкам расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржой.

Таким образом, по итогам каждого дня стороны контакта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете накапливается сумма, которая больше установленного палатой нижнего уровня маржи, то клиент может воспользоваться данными излишками, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, клиент извещается о необходимости внести дополнительный взнос.

Фьючерсный курс

Фьючерсный курс в целом принимается равным форвардному курсу. Отличия в курсах могут быть обусловлены факторами, которые непосредственно связаны с принятием решения относительно выбора форвардного или фьючерсного контракта. К ним относятся такие условия, как налоговые ставки, комиссионные, ликвидность контрактов, гарантийные платежи.

Подведя небольшой итог по фьючерсам можно сказать следующее.

Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать в определенный день определенное количество товара по согласованной цене поставки. Подавляющее большинство фьючерсный контрактов закрывается до даты поставки. Вначале этот рынок получил развитие в Соединенных Штатах. За последние 15 лет на фьючерсном рынке появились финансовые фьючерсы, которые получили признание во всем мире и теперь представляют собой один из наиболее распространенных финансовых инструментов на всех рынках.

Фьючерсный рынок позволяет производителям потребителям хеджировать свои позиции и представляет собой альтернативу рынку спот. Теоретически наличие инструментов хеджирования снижает затраты для производителя и цену - для потребителя.

Все биржи проводят сделки через расчетную палату, и все члены биржи обязаны производить через нее расчеты по своим сделкам. Лицо, открывающее короткую или длинную позиции на фьючерсном рынке, должно вносить первоначальную маржу и вариационную при неблагоприятной динамике рынка.

Хеджирование на фьючерсном рынке осуществляется путем закрытия позиции, противоположной позиции спот. Короткий хедж предназначен для компенсации длинной позиции спот, и наоборот. Разница между ценой спот и фьючерсной ценой известна как базис. Риск колебания цены по позиции спот заменяется базисным риском. Изменение базиса представляет собой рыночный способ оценки различных рисков. Развитие рынка финансовых фьючерсов позволяет хеджу защититься от неблагоприятного изменения процентных ставок и курсов валют.

Имеются два основных преимущества хеджирования посредством фьючерсных контрактов: во-первых, здесь фактически отсутствует кредитный риск, во-вторых, фьючерсные контракты часто являются чрезвычайно ликвидными. Недостатком являются возможные сложности с формированием оптимального хеджа, поскольку качество инструмента, подлежащего хеджированию, может не соответствовать в точности стандартной спецификации фьючерсного контракта.

Традиционные фьючерсы предоставляют лишь ограниченные возможности защиты от валютных рисков. Основной недостаток фьючерса состоит в том, что он защищает от убытков только при одностороннем изменении цены: покупка фьючерса защищает только от повышения цены, продажа - только от понижения.

В связи с отмеченным недостатком фьючерсов большую популярность в мире приобрели опционы. Так, например, на Chicago Mercantile Exchange при открытии торгов срочными инструментами на курс рубля к доллару были введены сразу как фьючерсы, так и опционы. Это значит, что для определенного месяца исполнения кроме фьючерса на курс рубля к доллару могут обращаться также 5 - 10 опционов с разными страйками.

Параллельное обращение фьючерсов и опционов позволяет участникам рынка использовать существенно более разнообразные стратегии хеджирования и/или спекулятивной игры, в частности, стратегии динамического хеджа.

С учетом сказанного, естественно стремление участников российского срочного рынка получить возможность работать с инструментами опционного типа. Более того, отсутствие опционов вызывает у опытных участников срочного рынка, в частности, у зарубежных инвесторов чувство недоумения.

Они просто не могут представить себе, как можно работать на финансовом рынке без опционов.

К сожалению, введение опционов в России в настоящее время осложнено целым рядом проблем нормативного характера. Так, например, при покупке опциона премия подлежит обложению налогом на добавленную стоимость.

1.4.5 Опцион

Опцион означает выбор. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно покупает опцион, т.е. приобретает право выбора. Другое лицо продает или, как еще говорят, выписывает опцион, т.е. предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать актив только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Данная цена называется ценой исполнения.

С точки зрения исполнения сроков опцион подразделяется на два типа: американский и европейский.

Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока контракта или в этот же день.

Европейский - только в день истечения срока контракта. Названия опционов не имеют отношения к географическому месту совершения сделок. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, - американские опционы. Существуют два вида опционов:

1. опцион на покупку, или, опцион call. Он дает право держателю опциона купить актив. Опцион call предоставляет покупателю опциона право (но не обязательство) купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки, при этом покупатель уплачивает премию. Приобретая опцион call, инвестор ожидает повышения курса актива.

2. Опцион на продажу, или опцион put. Он дает право (но не обязательство) держателю опциона продать актив. Опцион put дает покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи, при этом покупатель уплачивает премию. Инвестор приобретает опцион пут, если ожидает падение курса актива.

Инвестор может ограничиться только покупкой или продажей опциона, не страхуя свою позицию. Такой опцион (позиция) будет называться непокрытым. Это означает, что в случае неблагоприятного развития конъюктуры вкладчик понесет потери. В то же время он способен в определенной мере исключить риск потерь за счет дополнительной покупки или продажи инструмента (например, валюты), лежащего в основе опциона. Такой опцион называется покрытым, а позиция - хеджированной, т.е. застрахованной от потерь.

Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. При заключении сделки с опционом клиент платит комиссионные. Их размер определяется как фиксированная величина плюс некоторый процент с общей суммы контракта.

В современной практике заключаются опционы на валюту. В качестве предмета контракта выступают такие валюты, как американский доллар, канадский и австралийский доллары, британский фунт, швейцарский франки, евро, японская йена. В России наибольшее распространение получили опционы на американский доллар.

Опционы позволяют строить существенно более разнообразные стратегии хеджирования и/или спекулятивной игры по сравнению с использованием только фьючерсов. Так, например, если участник ожидает значительное движение цены базового актива, но не уверен в направлении этого движения, может использоваться стрэдл - одновременная покупка рut и call опционов с одним сроком исполнения и одинаковыми страйками. При данной стратегии сильное отклонение цены базового актива от страйка в любую сторону приведет к прибыли участника. И напротив, при незначительных изменениях потери могут быть существенны: для одного опциона уплаченная премия компенсируется лишь частично, для другого - полностью теряется. В случае если в период действия опциона наблюдается повышение, а затем падение спот-цены (или наоборот), участник может получить прибыль от обеих сделок

Общая характеристика сектора опционных сделок

Изначально опционы задумывались как инструмент, предназначенный для страхования результатов деятельности крупных игроков, таких как банки или торговые дома. Имелись в виду как реальные поставки товаров, так и чисто финансовые операции. Быстро выяснилось, что опционы хорошо подходят и для спекулятивных целей, при этом операциями с опционами стали заниматься и мелкие инвесторы. Очень многие, попробовав работать с опционами, практически перестают использовать фьючерсы и сделки с реальным активом в повседневной работе. Такая притягательность опционов объясняется рядом их замечательных свойств. Прежде всего, это такая краеугольная характеристика опционов, как волатильность. С ее помощью описывают изменчивость цены актива. Использование волатильности позволяет получать прибыль, даже если цена на актив не изменяется. Аналогичного свойства нет больше ни у одного финансового инструмента. Периодические колебания волатильности носят более регулярный характер, чем колебания актива, при повышении волатильности опционы растут в цене. Поэтому очень распространены торговые методики продажи дорогих опционов в периоды высокой волатильности и покупки дешевых опционов в периоды низкой волатильности. Другая особенность опционов - это обилие их различных комбинаций. У обычных людей опцион ассоциируется именно с этим их свойством. Так, широко распространено мнение, что работа в том и заключается, чтобы в поисках недооцененных комбинаций перебрать все возможные варианты. Отчасти это верно, однако перебрать все комбинации просто невозможно, и у каждого трейдера есть свои методики и «поля деятельности», с которыми они и работают.

Применение комбинаций опционов позволяет делать ставки на какое-либо особенное поведение актива. Например, на то, что он останется в каком-то ценовом интервале в течение ограниченного времени, на предположении, что скоро будет сильное движение и при этом неизвестно его направление, что скоро на рынке изменится представление о будущем росте и т. д. Подобные возможности отсутствуют при использовании простых покупок или продаж актива или фьючерса.

Применение опционов часто позволяет не ждать нужной точки входа в позицию по торговой стратегии. Для примера рассмотрим простейший вариант стратегии торговли в диапазоне. Предполагается, что цена актива не может выйти за некоторые границы. Поэтому, как только цена приближается к верхней границе, надо продавать, а при выходе на нижнюю границу - покупать. При торговле по этой стратегии следует ждать, пока цена окажется на границе диапазона, чего, кстати, может и не произойти. А при использовании опционов можно сразу продать опцион call со страйком на верхней границе и опцион put со страйком на нижней границе. В этом случае появляется возможность регулярно зарабатывать на данном предположении, даже если цены не выходят за границу диапазона, например, повторяя продажи каждый месяц.

К недостаткам опционов необходимо отнести их относительно низкую ликвидность по сравнению с ликвидностью актива. Это порождает проблемы с открытием и закрытием позиции. По этой же причине при работе с опционами не получается заключать сделки на большие суммы.

2. Факторы влияющие на курсы валют

На принятие решений о покупке или продаже валют, определяющих направление движения валютного курса (а следовательно тактику валютного арбитража), влияют 3 группы факторов:

фундаментальные факторы;

технические факторы;

краткосрочные неожиданные факторы.

2.1 Фундаментальные факторы

Фундаментальные факторы являются ключевыми макроэкономическими показателями состояния национальной экономики, действующими в среднесрочной перспективе, воздействующими на участников валютного рынка и уровень валютного курса.

Агентство Рейтер публикует специальную страницу прогноза основных экономических индикаторов развитых стран. Обычно -- это данные макроэкономической статистики, публикуемые национальными статистическими органами (в США -- статистические бюро при министерствах, в России -- Госкомстат Российской Федерации). Информационное агентство Рейтер доставляет пользователям свежие статистические данные в момент их опубликования (release of data). Известен график публикации статистических данных различных стран: в какой день и во сколько те или иные показатели (figures) будут официально объявлены, и мгновенно переданы в системе Рейтер, возникнув на экранах рейтеровских мониторов по всему миру.

В разбивке по дням недели приводятся средневзвешенные прогнозы экономистов и исследовательских центров об ожидаемых показателях национальной статистики (колонка FORECAST). Дается время их публикации, а также предыдущие значения показателей (колонка REVS). Эти данные тщательно анализируются дилерами и аналитическими отделами банков, и на их основе вырабатывается сценарий поведения валютного курса и тактика арбитражных операций.