Организация валютного рынка

Объем спотовых сделок в банках Российской Федерации достаточно высок и составляет основной объем конверсионных валютных операций в банке. Это связано с тем, что именно за счет спотовых сделок осуществляется покупка/продажа средств под импортные/экспортные контракты клиентов банка, покупка/продажа средств по заявкам клиентов, а также покупка с целью дальнейшей продажи наличной валюты (в том числе для населения в обменных пунктах). Исключения составляют десятка два крупных банков, являющихся надежными и имеющие возможность выходить на международные рынки срочных валютных операций.

Средний дневной оборот российского межбанковского валютного рынка безналичных конверсионных операций по данным департамента исследований и информации Центрального банка Российской Федерации в конце 2000 г. увеличился, в отдельные дни достигая 2,5 млрд. долл. США Обзор финансового рынка. Годовой выпуск. 2000 год. - М.: Центральный банк Российской Федерации. - 2001.

Для сравнения, по последним данным БМР, дневной оборот мирового валютного рынка по сделкам спот в 1998 г. равнялся около 600 млрд. долл. США Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity. - Bank for International Settlements. -Basle, 1998. - May, так что операции российских банков составляют около 0,4% этого показателя.

1.4.2 Форвард

Форвардный контракт - это соглашение о будущей поставке предмета контракта. Он заключается вне биржи, не является стандартным и, как правило, преследует цель реальной поставки актива. С помощью форвардной сделки покупатель (продавец) получает возможность застраховать себя от неблагоприятного изменения 6удущей конъюнктуры Пискунов А.Н. «Рынки производных финансовых инструментов»..

Теоретически не существует гарантии исполнения форвардных сделок, если для одного из контрагентов сложится очень благоприятная или неблагоприятная экономическая ситуация. Ликвидность данных контрактов, как правило, невысока. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсов актива. В этом случае лицо, играющее на повышение, покупает контракт, лицо, играющее на понижение, продает контракт.

Цена поставки - это цена, по которой поставляется актив в рамках форвардного контракта. Она устанавливается контрагентами в момент заключения контракта. Форвардная цена - это цена поставки, которая фиксируется в контракте в момент его заключения. Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и текущей форвардной ценой. При оценке форвардной цены актива мы исходим из посылки, что вкладчик в конце периода Т должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) цены спот актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и покупает (продает) актив. В результате он получает прибыль от арбитражной операции.

Форвардные валютные операции.

Форвардный валютный рынок имеет давнюю историю и, в отличие от современных форвардных рынков на другие активы, получил широкое развитие в мировой практике. В связи с этим форвардные контракты на валюту являются высоколиквидными инструментами. Организационно валютный форвардный рынок представлен крупными банками и финансовыми компаниями, которые ведут между собой торговлю, используя электронные средства связи. Рынок функционирует практически круглые сутки.

Форвардные операции (forward operation или сокращенно fwd) - это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования (то есть дата выполнения контракта) отложена на определенный срок в будущем.

Форвардные операции делятся на два вида: сделки аутрайт (outright) - единичная конверсионная операция с датой валютирования отличной от даты спот; сделки своп (swap) - комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования.

Сроки заключения

Как правило, форвардные операции заключаются на срок до одного года и им соответствуют стандартные периоды в 1, 2, 3 месяца, 6 месяцев и год с прямыми датами валютирования. Если при заключении форвардной сделки аутрайт на стандартные сроки, дата спот приходится на последний день месяца, то для определения даты валютирования действует правило последней даты. Если исполнение форвардного контракта происходит до 1 месяца (1 неделя или 2 недели), то он считается заключенным на короткие даты (short dates). Однако, клиентам банка часто необходимо заключать форвардные контракты, даты валютирования которых будут не совпадать со стандартными (например, сделка аутрайт на 40 дней). В этих случаях считается, что сделки имеют «ломаную дату» (broken dates). Дилерам, заключающим форвардную сделку с ломаной датой, следует принимать во внимание, что рынок таких операций менее ликвиден, нежели рынок сделок со стандартными сроками и может быть сложно найти для нее контрагента для закрытия.

Использование форвардных сделок

Форвардные операции широко применяются для страхования валютных рисков, а также для спекулятивных операций. Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, используя форвардные контракты, способны застраховать риск изменения валютных курсов. Например, нефтедобывающее предприятие России, как правило, экспортирует нефть и нефтепродукты за рубеж в обмен за доллары США, в то же время оно периодически вынуждено закупать необходимые трубы, буровые установки и комплектующие в Германии за евро. Таким образом, предприятие имеет экспортные поступления в одной валюте, а платежи в другой. Если предприятие хорошо знает график продаж нефти и закупок труб, оно может застраховать от риска возможного изменения курса доллара к марке в неблагоприятную сторону, заключив контракт на покупку евро за доллары на момент совершения закупок германского оборудования. При этом, зная заранее обменный курс, предприятие в состоянии просчитать свои будущие издержки и наметить правильную инвестиционную и ценовую политику.

Форвардный курс

Курс форварда - цена, по которой данная валюта продается или покупается, при условии ее поставки на определенную дату в будущем.

В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, который обычно отличается от курса спот. Существуют различные теории, объясняющие различие между спот и форвардными курсами. Это теория чистых ожиданий, теория предпочтения ликвидности, теория сегментации рынка.

Согласно теории ожидания, текущая форвардная ставка для некоторого периода времени равна ожидаемой будущей ставке спот для этого же периода. Таким образом, форвардный курс отражает ожидания участников рынка, касающихся будущего курса, и является индикатором значения курса спот через определенный период времени.

Теория предпочтения ликвидности говорит о том, что инвесторы предпочитают краткосрочные бумаги долгосрочным, поскольку они несут меньше риска, и поэтому готовы платить за них более высокую цену. В соответствии с теорией форвардная ставка будет больше ожидаемой ставки спот для этого же периода.

Теория сегментации рынка предполагает, что рынок поделен на сегменты, в которых действуют определенные участники, и они в основном не выходят за пределы своей ниши. Поэтому ставка определяется спросом и предложениями в рамках каждого сегмента, а не рынка в целом, и нет прямой зависимости между уровнем кратко-, средне- и долгосрочных ставок.

Главной причиной различия курса спот и форвард является разница в процентных ставках по депозитам в двух валютах.

Формулу для вычисления форвардного курса можно представить в следующем виде:

Для валютного дилера, работающего на международных рынках, агентство Рейтер предоставляет информацию о текущих значениях ставок форвардных пунктов вместе с процентными ставками по депозитам.

Риски при форвардных контрактах

Увеличение продолжительности форвардного контракта увеличивает риск неплатежеспособности партнера. Худшим исходом валютной сделки может быть выполнение своих обязательств одной стороной и невыполнение их другой стороной. И если виновная сторона не сможет выполнить свои обязательства, то валютный риск все равно придется покрывать на рынке по действующему курсу. А следовательно возможны дальнейшие убытки при страховании открытых позиций. Учитывая, что основная часть денежных средств сконцентрирована на рынке спот, с ростом сроков погашения обязательств по форвардным сделкам число участников рынка и объем валютных средств сокращаются. Для маркет-мейкера велик риск того, что он не сможет найти партнера по форвардной сделке на длительный срок. Для того чтобы частично покрыть риск при полном отсутствии вариантов на рынке спроса и предложений, он может пойти на соответствующие операции, но со значительно меньшими сроками поставки валют.

Преимущества форвардных контрактов

Положительной стороной страховых операций на форвардном рынке считается то, что здесь больше возможностей для маневра. Форвардный рынок имеет большое значение для финансовых директоров компаний, так как позволяет им определять стоимость импорта и экспорта в национальной валюте до момента платежа или до обмена полученной валюты. Финансовые директора компаний, не обладая достаточными возможностями для точной оценки рыночной ситуации, получают большую выгоду, если страхуют риски форвардными сделками, избегая, при этом пользования рынком спот, где нет условий для страхования.

Недостатки форвардных контрактов

Одной из наиболее часто встречающихся проблем в связи с форвардными валютными операциями является то, что компания может не знать точной даты погашения долга и, следовательно, точного периода, требуемого для покрытия форвардной сделки. Для решения этой проблемы было разработано несколько вариантов форвардных валютных контрактов. Существует возможность осуществить форвардную продажу поступления, ожидаемого в конкретный расчетный день, а по получению денег откорректировать контракт. Если получение денег произошло раньше ожидаемого, то поставка по форвардному контракту может быть произведена ранее расчетного дня. Если получение денег запоздало, то контракт может быть продлен. В обоих случаях курс форвардного контракта будет скорректирован посредством премии или скидки на разницу между оговоренным и фактическим платежом. Часто бывает проще предусмотреть большую, чем необходимо, продолжительность контракта, поскольку в этом случае понадобиться только одна корректировка. Если продолжительность контракта слишком мала, то может потребоваться неоднократное продление.

1.4.3 Своп

Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами, в соответствии с определенными в контракте условиями. Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. В то же время привлекательность процентного свопа состоит не только в возможности застраховаться от неблагоприятного изменения в будущем процентных ставок, сколько в возможности эмитировать задолженность под более низкую процентную ставку.

Валютный своп

В общем виде валютный своп представляет собой обмен на номинал и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может и не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными ограничениями по конвертации валют, стремлением устранить валютные риски или желанием выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент мало известен в данной стране, и поэтому прямой доступ на рынок данной иностранной валюты оказывается для него невозможен.

Валютный своп (currency swap) - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (matutity). Обычно свопы заключаются на период до 1 года.

Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, то есть обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенную с разными банками.

По срокам можно разделить валютные свопы на 3 вида:

Стандартные свопы (со спота). Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на условиях недельного форварда, такой спот называется «спот-уик» (spot-week swap или s/w swap).

Короткие однодневные свопы (до спота). Если первую сделку банк осуществляет с датой валютирования «завтра» (tomorrow), а обратная - на споте, такой спот называется «том - некст» (tomorrow-next swap или t/n swap).

Форвардные свопы (после спота). Для форвардных свопов характерно сочетание двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже чем спот), и обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Котировка свопов

Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки - одна на споте и другая - аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название своп-пункты - swap point, swap rate).

Цели заключения свопов

Современные рынки не являются совершенными, поэтому возникает возможность использовать недостатки существующего экономического механизма для получения арбитражной прибыли. Внешнее несовершенство рынков проявляется в возникновении сравнительных, преимуществ. Несовершенство рынков следует рассматривать в широком контексте. Оно может быть как результатом несовершенства внутренней структуры рынка, так и следствием, например, административно-регулирующих мер, принятых в той или иной стране, различий в валютном контроле и даже учетной практике, в оценке кредитного, процентного и валютного риска для разных сегментов рынка, в налоговых режимах, транзакционных издержках и т. д. Например, банкам относительно проще выпустить обязательства с фиксированной процентной ставкой, а компаниям - обязательства с плавающей ставкой. В результате обмена данными обязательствами сокращаются расходы сторон, связанные с выходом на соответствующие рынки, и повышается доходность от их операций.

Свопы используются и для хеджирования рисков. Например, если компания ожидает повышения процентных ставок, то она может застраховаться путем обмена обязательств с плавающей ставкой на обязательства с твердой ставкой, валютные свопы хеджируют стороны от валютного риска. Свопы можно использовать и для спекуляции, предполагая определенную динамику будущего движения процентных ставок или валютных курсов. Свопы также позволяют увеличить доходность финансовых инструментов или создать новые финансовые инструменты. Например, предприятие может объединить краткосрочную задолженность и своп, в рамках которого оно получает платежи по плавающей ставке и платит фиксированный процент. В этом случае открывается возможность для получения дохода за счет спрэда между платежами по фиксированной и плавающей ставкам. Данная комбинация действительно окажется прибыльной, если предприятие ожидает повышения своего кредитного рейтинга. Другой похожей разновидностью синтетического финансового инструмента выступает сочетание твердопроцентного облигационного займа и процентного свопа, где фирма выплачивает фиксированный процент. Такая комбинация создает как бы обратную плавающую ставку: если повысится процентная ставка, то реальные купонные платежи по займу снизятся. Валютные свопы могут быть полезными инструментами для компаний, желающих осуществлять инвестиции за рубежом или изменить свою финансовую структуру в соответствии с изменившимися перспективами обменного курса. С общетеоретической точки зрения свопы, ведут к интеграции различных рынков в рамках как национальной, так и интернациональной экономики.

1.4.4 Фьючерс

Функционирование рыночной экономики предполагает использование разнообразных рыночных механизмов. Одним их регуляторов современной экономики является фьючерсный рынок.

Экономической предпосылкой возникновения и существования фьючерсного рынка является потребность снижения ценовой нестабильности как для производителей, так и для потребителей товаров. Интересы этих двух категорий рыночной экономической системы стоят за всей индустрией фьючерсов, так как от колебания рыночных цен они страдают в первую очередь. В то же время ценовые колебания выглядят привлекательно для третьей категории участников рынка - спекулянтов. Ради высокой потенциальной прибыли, которую можно получить, правильно определив направление изменения цены, они готовы взять на себя риск потери части капитала. Таким образом, суть фьючерсного рынка состоит в передаче ценового риска от производителей и потребителей к спекулянтам. Спекулянты сознательно рискуют частью своего капитала, который не вовлечен ни в сферу производства, ни в сферу потребления, и его потеря произойдет без ущерба для всей экономической системы, чего не скажешь в случае, если бы это был капитал крупного производителя или потребителя.

Таким образом, на рынке кроме участников (покупателей и продавцов), желающих хеджировать свои операции на наличном рынке требуется сторона, готовая принять на себя ценовые риски. Этой стороной являются спекулянты. Именно их присутствие обеспечивает возможность производителям и потребителям в любой момент совершить сделку по покупке или продаже такого количества фьючерсных контрактов, которое необходимо для хеджирования. Спекулянтов привлекает возможность быстрого получения прибыли за счет правильного определения направления изменения цены. Кроме того, принятая во фьючерсной торговле система 10 - 15-кратного рычага, при которой участнику торговли дается возможность управлять суммой средств на порядок большей, чем та, которую он вносит на самом деле, усиливает спекулятивную привлекательность рынка. Вместе с тем ошибка в определении ценового движения приводит к потере спекулятивного капитала. Учитывая, что на поведение цены на рынке влияет множество факторов, лишь небольшая часть профессиональных спекулянтов оказывается способной принимать правильные решения чаще, чем ошибаться. Большинство же желающих быстро либо теряют весь капитал, либо уходят с фьючерсного рынка после потери его части. В целом для экономики и это явление полезно, так как рисковый, неэффективно используемый капитал перераспределяется, находя более эффективное приложение.