Оценка инвестиционного проекта

Для оценки инвестиционного проекта по совокупности возможных сценариев применяется критерий ожидаемой ценности проекта (ExpectedNetPresentValue,ENPV).Значение этого критерия рассчитывается как средневзвешенная по веро ятности возникновения того или иного сценария величинаNPV:

ENPV= 0,1 • 15700 + 0,4 • 8356 + 0,5 • (-1572) = 5698,4.

Положительное значение критерияENPVозначает возможность принятия оце ниваемого инвестиционного проекта.

Снижению риска, связанного с реализацией инвестиционного проекта, будет способствовать поэтапное принятие решения о проекте и проведение дополни тельных исследований рынка. Если проект связан с производством и продажами нового продукта, то в него может быть включен дополнительный этап, например пробных продаж. Пробные продажи дадут более объективное представление о спросе на продукцию. Окончательное решение по проекту может быть принято после проведения этого этапа. В подобных случаях мы будем иметь дело с так на зываемым деревом решений.

Выше мы рассмотрели три сценария возможного развития рыночной конъюн ктуры для инвестиционного проекта и получили значение ожидаемой ценности принятия проектаENPV= 5698,4. Предположим, что существует возможность снизить неопределенность, а следовательно и риск, путем проведения специ ального исследования, позволяющего более надежно спрогнозировать ожидае мую конъюнктуру рынка. Это исследование будет стоить 250 тыс. руб.

Если такое исследование проведено, то менеджер проекта теперь может дей ствовать более точно. Предположим, что дополнительное исследование подтвер дило, что реализуется первый или второй сценарий развития рынка (депрессии не будет), тогда менеджер примет решение об осуществлении инвестиционного проекта. Если же будет подтвержден третий сценарий состояния будущей конъ юнктуры рынка, то менеджер откажется от исполнения проекта. Посмотрим, как изменится значение критерияENPVв этом случае.

В этом случаеENPV=6284,9, что на 586,5 тыс. руб. лучше, чем без проведения дополнительных исследований. Проведенные дополнительные исследования по вышают ценность проекта на 586,5 тыс. руб. Если учесть затраты на дополнитель ные исследования рынка, то чистое увеличение значения критерияENPVбудет равно: 586,5 - 250 = 336,5 тыс. руб. Отсюда следует однозначный вывод о выгод ности проведения дополнительных исследований рынка.

Снижению рисков инвестиционных проектов будет способствовать включе ние в рассмотрение возможного досрочного прекращения проекта. В этом случае можно заранее просчитать вариант принятия инвестиционного проекта и его до срочного прекращения. Досрочное прекращение инвестиционного проекта, ко нечно же, отразится на величине критерияNPV.Рассмотрим такую возможность на нашем примере. Пусть менеджер проекта оценивает в 60% вероятность того, что будет реализован базовый вариант проекта сNPV= 5698,4. Далее необходимо сформулировать условие, при выполнении которого инвестиционный проект сле дует прекратить. Это могут быть любые условия. Пусть это условие выглядит сле дующим образом. В случае неудачи (если чистая прибыль за первый год не превы сит половину запланированной) инвестиционный проект будет прекращен.

Досрочное прекращение инвестиционного проекта создает дополнительные денежные потоки по сравнению с базовым вариантом его реализации. Эти де нежные потоки нужно учесть при проведении оценки прекращения проекта через год. Денежные потоки в этом случае могут быть следующими: операционные де нежные потоки имеют длину один год; отрицательный денежный поток потери при были на 50%; денежный ноток от продажи активов через год; денежный поток от реализации оборотных активов. Предположим, что при досрочном прекращении инвестиционного проекта и учете всех упомянутых дополнительных денежных потоков получаем значение критерияNPV=-2500.

Ожидаемое значение общего эффекта при двух возможных исходах (продолже ние проекта с вероятностью 60% и прекращение его через год с вероятностью 40%) можно рассчитать как критерийENPV:

ENPV= 0,6 • 5698,4 + 0,4 (-2500) = 2419,04 тыс. руб.

Таким образом, можно сделать вывод, что вариант с досрочным прекращением инвестиционного проекта имеет положительное значениеNPVи может быть принят.

Классическим методом снижения риска является диверсификация портфеля ин вестиционных проектов. Предположим, что имеется два инвестиционных проекта: А и В. На реализацию каждого инвестиционного проекта требуется по 4 млн руб. инвестиций. Возможны два варианта исхода рассматриваемых проектов. В случае благоприятного исхода оба проекта имеютNPV=1 млн руб. В случае неблагопри ятного исхода у обоих инвестиционных проектовNPV= - 0,4 млн руб. Вероят ности возникновения благоприятной и неблагоприятной ситуаций одинаковы и равны 0,5.

Рассмотрим возможность снижения потерь в предположении о делимости ин вестиционных проектов. Пусть имеется возможность выполнить оба инвестици онных проекта одновременно, но в половинном объеме. Тогда возможно возник новение четырех ситуаций.

Ситуация 1: успех проекта А и успех проекта В. В этом случаеNPV=0,5 +0,5 = 1 (млн руб.) с вероятностью, равной 0,5 • 0,5 = 0,25.

Ситуация 2: успех проекта А и неуспех проекта В. В этом случаеNPV= 0,5 - 0,2 = 0,3 (млн руб.) с вероятностью 0,5 • 0,5 = 0,25.

Ситуация 3: неуспех проекта А и успех проекта В. В этом случаеNPV= -0,2 + 0,5 = 0,3 (млн руб.) с вероятностью 0,5 • 0,5 = 0,25.

Ситуация 4: неуспех проекта А и неуспех проекта В.NPV= - 0,2 - 0,2 = - 0,4 (млн руб.) с вероятностью 0,5 • 0,5 = 0,25.

По результатам проведенных расчетов можно сделать выводы. Во-первых, ди версификация не изменила предельные значенияNPV.Они по-прежнему равны 1 и -0,4. За счет диверсификации снизилась вероятность наступления событий с предельными значениямиNPV.Во-вторых, благодаря диверсификации появи лись новые возможные исходы (успех одного и неуспех другого). Они дают по ложительное значение критерияNPV= 0,3 млн руб., и вероятность их наступления составляет 0,5. ЗначениеNPV= 0,3 млн руб. становится наиболее вероятным ис ходом (0,5 против вероятности 0,25 дляNPV=1 иNPV=-0,4), но зато понижается вероятность наиболее благоприятного исхода (NPV= 1) и одновременно снижа ется вероятность наступления и самого неблагоприятного исхода (NPV= -0,4). В-третьих, диверсификация повысила вероятность реализации совокупности про ектов с положительным значением критерияNPVдо 0,75, против вероятности 0,5, имевшей место при отсутствии диверсификации.

Некоторые инвестиционные проекты могут иметь зависимость от рыночных показателей, например валютного курса. В этом случае для оценки величины ри ска возможных потерь при реализации инвестиционного проекта, обусловленных рыночными характеристиками, может применяться концепцияVAR.

Рассмотрим в качестве примера инвестиционный проект, реализуемый телеком муникационной компанией. Эта компания в текущем году реализует инвестицион ный проект по установке нового оборудования, закупаемого в конце года у зару бежной компании за евро. В текущий момент это оборудование стоит 5 млн евро. По результатам статистической обработки динамики курса евро к рублю за послед ние три года определено среднее значение евро, равное 41,1 руб. за евро, и стандарт ное отклонение, равное 1,1 руб./евро. Текущее значение курса - 45,2 руб./евро. Оценить величину возможных потерь с вероятностью 95%.

Для этого рассчитаемVAR:

VAR= 5 • 45,2 • 1,65 •=9,98 (млн руб.) = 4,42%

Полученный расчет показывает, что в 95% случаев увеличение затрат на новое оборудование в конце года не превысит 4,42% от его запланированной стоимости.

Далее, основываясь на этой оценке, можно оценить изменение значения критерияNPVдля 95%-ного уровня надежности.

Выявление и оценка рисков инвестиционного проекта проводятся для того, чтобы сформировать в конечном итоге стратегию управления реализацией про екта. У менеджера в условиях риска существует несколько вариантов действий.

Во-первых, преодолеть или снизить тот или иной риск. Для этого разраба тывается специальный план мероприятий по преодолению рисков (могут ис пользоваться такие способы, как хеджирование). Во-вторых, разработать специ альные планы на случай возникновения неблагоприятных факторов (например, рассмотреть различные сценарии развития будущей ситуации, принимать про ект поэтапно, оставляя возможность отказаться от его исполнения, или прово дить дополнительные исследования для снижения неопределенности, а следова тельно, и риска). В-третьих, сформировать стратегию диверсификации, т. е. с целью распределения рисков создать портфель проектов. В-четвертых, застраховать от дельные риски.

1.3.2 Выбор инвестиционного проектав условиях ограниченного финансирования

Составляя бюджет капитальных вложений, любое предприятие должно заботить ся об обеспечении максимально возможной отдачи. Часто компании оказываются в ситуации, когда существует несколько выгодных инвестиционных проектов, но профинансировать выполнение всех проектов они не могут в силу ограниченно сти финансовых ресурсов. Тогда компании приходится выбирать наиболее эф фективные инвестиционные проекты из их множества. Техника такого выбора определяется возможностью или невозможностью частичной реализации имею щихся инвестиционных проектов.

Рассмотрим вариант неделимости инвестиционных проектов. Пусть у предприя тия существует возможность реализовать при требуемой отдаче в 10% четыре инвестиционных проекта с параметрами. Верхний предел инвестиционных возможностей предприятия ограничен 900 млн руб. Ме неджер предприятия должен сформировать оптимальный инвестиционный план.

В этом случае менеджер должен действовать следующим образом. Поскольку инвестиционные возможности предприятия превышают объем инвестиций, необ ходимых по любому проекту, то возможна их совместная реализация в различных вариантах сочетаний. Менеджер составляет возможные группы инвестиционных проектов, реализуемых совместно.

По критериюNPVнаилучшей стратегией является последняя, предполагающая совместную реализацию инвестиционных проектов В, С иD.Но эта группа созда ет не самую высокую отдачу от инвестиций. Наибольшая отдача от инвестиций возможна при их частичном использовании в объеме 500 млн руб. при совместной реализации проектов С иD.

Рассмотрим теперь вариант делимости инвестиционных проектов. Делимость предполагает возможность реализации инвестиционного проекта не полностью, а в любом частичном объеме. В этом случае соответствующим образом меняются и денежные потоки по проекту. Поскольку теперь менеджер может производить вложения в любые инвестиционные проекты в любых пропорциях, то главной целью инвестирования теперь становится получение максимальной отдачи от вложений. Поэтому процедура принятия инвестиционного решения теперь из меняется. Сначала все инвестиционные проекты упорядочиваются по критерию отдачи. В качестве такого критерия может быть рассмотрен критерийMIRR. Верхний предел бюджета капитальных вложений по-прежнему ограничен суммой 900 млн руб. Поскольку два наиболее эффективных проектаDи С тре буют для их осуществления только часть суммы (500 млн руб.), то целесообраз но рассмотреть вариант одновременного исполнения трех инвестиционных про ектов: С,Dи А. Из них проектыDи С реализуются в полном объеме, а проект А реализуется частично.

Стратегия совместной частичной реализации проектов дает в результате отдачу 11,65% годовых и имеет чистую приведенную стоимость в сумме 69,50 млн руб.

1.4 Сравнение финансового эффекта лизинга и покупки активов

Нередко выбор между лизингом активов и их покупкой в кредит сводится к простому перечислению аргументов, и руководителю остается принимать решение «сердцем и душой». Но для определения эффективного варианта хотелось бы видеть эффект в конкретных цифрах. Это возможно.

До тех пор, пока для создания товаров и услуг будут требоваться здания, машины и оборудование, до тех же пор будут существовать альтернативы их приобретения - покупка или лизинг (рейдерские захваты не в счет).

Преимуществом лизинга обычно называют то, что платежи распределены во времени, и компании проще находить деньги на небольшие регулярные платежи, чем вывести из оборота значительную сумму на единовременную покупку. На этот счет есть возражение - покупка активов также может предполагать отсрочку части платежа, равно как и кредит, привлеченный для покупки, может выплачиваться частями в течение нескольких лет.

Можно услышать, что лизинговая сделка более гибка, чем ссуда - есть возможность выбрать удобную схему выплат. В условиях конкуренции за клиента банки также рассматривают гибкие графики возврата долга. Кроме того, при приобретении актива появляется гибкость в его использовании - например, возможна его продажа, что в договоре лизинга недопустимо.^[5]

В разговоре о лизинге, наверняка, будет упомянута ускоренная амортизация. Действительно, лизингодатель имеет право начислять на актив ускоренную амортизацию, но не стоит забывать, что эта амортизация станет частью назначенного нашей компании лизингового платежа, то есть будет оплачена деньгами нашей компании. Именно амортизация становится знаменем тех, кто ратует в пользу покупки активов: начисляемая на собственный актив амортизация не является оттоком денег. Она «остается» в компании, позволяя накапливать средства на возобновление производственных фондов.

Есть аргументы, которые можно принять без возражений. Лизинговый контракт получить легче, чем ссуду - сделка лизинга не требует дополнительных гарантий. Компания-арендатор может избежать уплаты налога на имущество по арендованным активам (при учете активов на балансе лизингодателя), в то время как покупка активов неизбежно увеличит имущественный налог.

Перечисленные рассуждения идут в верном направлении - направлении денег. Требуется собрать их вместе и дополнить теми моментами, которые обычно упускают из вида.

Какой вариант развития событий более привлекателен для компании? Очевидно тот, который приносит наибольший доход и требует меньше всего денег. Объемы и цены продаж товаров/услуг нашей компании определяются рынком и эффективностью маркетинга, они не зависят от способа получения активов. Так как доходы компании будут одинаковы при любом способе получения актива, они исключаются из сравнения.

Остается сопоставить расходы. Очевидно, что оплата труда, расходы сырья, материалов и энергии не зависят от юридических и бухгалтерских нюансов учета оборудования и транспортных средств. Оставляем их в стороне от нашей оценки.

В чем же возникают отличия? Каждый скажет - в суммах и графиках оплаты актива. Договор лизинга предполагает график платежей в течение нескольких лет, но общая сумма лизинговых платежей будет больше стоимости актива на рынке. Это естественно - лизингодатель тоже хочет жить (и желательно хорошо жить), поэтому помимо стоимости актива он включит в сумму лизинговых платежей свои расходы и процент прибыли.

Предположим, нашей компании предстоит выбор между покупкой актива рыночной стоимостью 14.160 тыс. руб. и заключением договора лизинга на сумму 18.400 тыс. руб. сроком 4 года.

На покупку актива будет привлечен кредит, что неизбежно приведет к выплатам процентов.Получаем еще один элемент расходов, связанный с покупкой активов - проценты по заемным средствам.Ихсумма зависит от графика погашения кредита, установленного банком.

Предположим, компания имеет возможность перечислить на покупку активов 4.000 тыс. руб. с расчетного счета. Следовательно, потребуется кредит в размере 10.200 тыс. руб. (14.160 - 4.000). Срок кредитования - три года с погашением основного долга равными частями в конце второго и третьего годов. Стоимость кредита - 16% годовых, поэтому в первые два года компании предстоит уплата процентов в размере 1.632 тыс. руб. в год (16%*10.200). После погашения части кредита, сумма уплачиваемых процентов сократится до 816 тыс. руб. (16%*(10.200 - 5.100)).

При покупке активана балансе компании появятся очередные активы, что приведет кросту налога на имущество(определяется, исходя из остаточной стоимости приобретенных активов).

Приобретение активов приводит не только к оттокам денег, но и к их экономии. Звучит удивительно, но это так. Рассчитывая налог на прибыль нашей компании, бухгалтер применит следующий алгоритм: [Ставка налога на прибыль,20%* (Выручка от продаж - Себестоимость, включая амортизацию - Налог на имущество - Проценты по кредитам)]. Таким образом,возникшие при покупке активов амортизация, налог на имущество и проценты по кредитам уменьшат базу начисления налога на прибыль, и компания заплатит налога меньшена сумму [20%*(Амортизация +Налог на имущество +Проценты по кредитам)].

То, что компания обязана платить налоги - дело привычное. Однако, есть исключение, при котором бюджет должен перечислять деньги на счет компании. Речь идет овозмещении налоговыми органами НДС, уплаченного при покупке активов.Компания имеет право получить его обратно в год, следующий за покупкой активов.

Во многих случаях при сравнении вариантов «лизинг или покупка» налоговые последствия не учитываются, что не справедливо. Это возможно лишь тогда, когда компания убыточна и не платит налог на прибыль, либо если компания находится на упрощенной системе учета, либо когда отношения с налоговой доведены до такого состояния, что «выбить» свой законный НДС по приобретенным активам, очевидно, не удастся.

Теперь аналогичным образом разберем договор лизинга. Так как компания располагает на расчетном счете суммой 4.000 тыс. руб., лизинговые платежи первого года 6.000 тыс. руб. также потребуют привлечения небольшого кредита (6.000 - 4.000 = 2.000). Вероятно, это будет краткосрочный кредит на пополнение оборотных средств, поэтому его стоимость может отличаться от стоимости кредита на покупку актива. При ставке кредита 15% и сроке кредитования 1 год проценты к уплате составят 300 тыс. руб. (15%*2.000).

Если договор предполагает учет актива на балансе лизингодателя, дополнительного имущества у арендатора не появляется, следовательно, не появляется и дополнительного имущественного налога. Также очевидно, что нет актива - нельзя учесть у себя его амортизацию; ее начислит лизингодатель и включит в сумму лизингового платежа.

Заглянув через плечо бухгалтеру, определяющему налог на прибыль, увидим следующий алгоритм расчета: [Ставка налога на прибыль,20%* (Выручка от продаж - Себестоимость, включая лизинговые платежи без НДС - Проценты по кредиту)]. В результате заключения договора лизинга платежи компании по налогу на прибыль будут меньше на сумму [20%*(Лизинговые платежи без НДС +Проценты по кредитам)].

Нет покупки актива - нет возможности претендовать на единовременное возмещение НДС, но в разговоре об этом налоге рано ставить точку. В перечне налоговых платежей, обременяющих российские компании, присутствует «НДС к уплате в бюджет по текущей деятельности». Зачастую это существенные суммы, и определяются они как [НДС к выручке - НДС к затратам]. Лизинговые платежи относятся к затратам, содержащим НДС, поэтому в течение всего срока лизинга компания будет честно платить этого налога меньше. В варианте покупки такого эффекта нет - амортизация не облагается НДС.

Осталось сравнить варианты. Более выгоден тот, который обеспечивает меньшие оттоки денежных средств. В данном случае их обеспечивает лизинговая сделка. При этом можно по полочкам разложить, за счет чего выигрывает компания. Кончено, общая сумма лизинговых платежей больше стоимости актива при его приобретении на рынке - о справедливом желании лизинговой компании жить уже упоминалось. Однако, добавив проценты по кредитам к стоимости покупки актива (14.160+4.080=18.240), мы увидим, что они близки к сумме лизинговых платежей (18.400+300=18.700). Основная битва вариантов развернулась на налоговом поле. То, что в приведенном примере победа осталась за лизингом, - частный случай, но не агитация в пользу такого способа получения актива. При большей сумме собственных средств и меньшей сумме кредитов на покупку актива, или большей сумме лизинговых платежей, или отсутствии платежей по налогу на прибыль (убыток, упрощенная система учета), освобождения от уплаты НДС, расклад мог получиться иным.

Для абсолютно корректного сравнения вариантов требуется рассмотреть весь срок службы актива,но не только период действия договора лизинга - амортизация и налог на имущество будут уменьшать налог на прибыль в течение всего срока службы актива.

С промежутком времени, выбранным для расчетов, связан еще один момент. В качестве аргумента в пользу покупки и в пику лизингу называют то, что в период действия договора лизинга прибыль компании будет меньше, чем при покупке актива. Это правда: лизинговые платежи заведомо больше амортизации, которая переносит стоимость покупки актива на стоимость продукции небольшими частями в течение срока службы актива. Лизинговые платежи переносят стоимость актива на стоимость продукции в более короткие сроки, кроме того, в их состав лизингодатель включил и другие расходы.

Если проанализировать прибыль компании за рассмотренные 4 года, получим:

?в сделке покупки актива: расходы (амортизация 4.800+имущественный налог 845+проценты по кредиту 4.080) + сокращение налога на прибыль 1.945 = уменьшение прибыли на сумму 7.780 тыс. руб.;

?в сделке лизинга: расходы (лизинговые платежи без НДС 15.595 + проценты по кредиту 300)+сокращение налога на прибыль 3.179 = уменьшение прибыли на 12.715 тыс. руб., то есть при заключении договора лизинга Отчет о прибыли покажет результат меньший, чем в случае покупки актива.

Чтобы сравнение по прибыли было справедливым, необходимо рассмотреть весь срок службы активов, но не только период лизинга. Кроме того, НДС не входит в расчет прибыли и при таком подходе «выпадает» из оценки, что не справедливо. Анализ на основании денежных потоков, но не прибыли представляется более полным.

Что происходит при появлении актива на балансе нашей компании, известно - на актив начисляется амортизация, увеличивается налог на имущество. При этом компания-арендатор может применять ускоренную амортизацию (коэффициент повышения не более чем в 3 раза), чего не может сделать при покупке актива. Компания может не начислять на такой актив налог на имущество.

В данном случае вариант покупки и лизинга практически сопоставимы по эффекту. Опять стоит повториться, что это пример подхода к расчетам, но не общий «приговор» покупке или лизингу.

Выше был обоснован подход, который позволит определить более выгодный для компании способ получения активов:необходимо рассмотреть все оттоки и притоки денег, возникающие в каждом из вариантов -в том числе стоимость заемных средств и налоговые последствия. Очевидна задача - правильно определить эти оттоки и притоки, а для этого не обойтись без погружения в детали учета и налогообложения. Детали и нюансы - предмет заботы не руководителя, но специалистов конкретных служб.

Специалисты в области учета подскажут особенности отнесения лизинговых платежей на затраты - суммы уплаченные и отнесенные на расходы данного периода могут не совпадать, это касается, прежде всего, авансового платежа. Это скажется на сумме сокращения налога на прибыль (в таблицах 2,3 отражен немного упрощенный вариант). Бухгалтер проверит, вся ли сумма начисленных процентов уменьшит налог на прибыль (до 31 декабря 2009 - только в пределах ставки рефинансирования, умноженной на 1,5). Просто думающий специалист предложит внимательно изучить договор лизинга, и в случае выкупа актива, добавит в расчет амортизацию и налог на имущество по окончании договора лизинга, а также уточнит, какие суммы в данном случае могут быть отнесены на затраты для целей налогообложения. Если при заключении сделки лизинга компания сверх лизинговых платежей будет нести расходы по страхованию имущества, данные расходы должны войти в состав оттоков денег, а также в перечень расходов, уменьшающих налог на прибыль. Не менее знающий сотрудник может предложить учесть фактор времени - применить дисконтирование - чем дальше во времени предстоят платежи, тем более выгодно это для компании.



2. МЕТОДЫ И ПРОГРАММНЫЕ СРЕДСТВА ОБРАБОТКИ ДЕЛОВОЙ ИНФОРМАЦИИ

2.1 Создание отчета о движении денежных средств вExcel

Отчет о движении денежных средств (ОДДС) -один из наиболее надежных источников информации об истинном положении дел в компании. По крайней мере, в этом убеждены многие генеральные директора и собственники. Но для большей наглядности имеет смысл доработать стандартную форму. Описываемый далее подход к доработке ОДДС был с успехом реализован в компании «Глобус Телеком».

Оставить самое важное.Чаще всего нефинансистов в ОДДС смущает следующее:

?слишком много избыточных показателей (статей). Например, если отчетом пользуется коммерческий директор, ему совершенно не интересно, что происходит с деньгами по инвестиционной и финансовой деятельности. Это просто не его сфера компетенции;

?неясно, какие тенденции преобладают в отчете -негативные или позитивные. Для того же коммерческого директора было бы нелишним добавить в отчет один-два дополнительных коэффициента, однозначно характеризующих операционный поток;

?непонятно, насколько существенны отклонения от плана по статьям ОДДС, как они влияют на положение компании. Приходится тратить время и разбираться, велико ли отклонение и нужно ли срочно что -то менять.

Итак, первое, что потребуется сделать, -сократить количество строк в отчете, избавившись от лишних статей. Рассуждаем следующим образом. На какие виды деятельности распространяется сфера ответственности того или иного топ-менеджера? Иначе говоря, какой раздел отчета следует сохранить, а какой скрыть? Например, для коммерческого директора важна информация об операционной деятельности, для руководителя департамента капитального строительства -инвестиционной. Далее, какие именно статьи из оставшегося раздела отчета будут интересны конкретному руководителю? Конечно же, максимально детализированные статьи, касающиеся именно его департамента. В случае коммерческого директора это статьи «Поступления от операционной деятельности», «Выплаты персоналу», «Оплата материалов» и «Оплата услуг сторонних организаций» из раздела «Операционная деятельность».

Включить в отчет дополнительные показатели.Итак, отчет упростили. Теперь предстоит ответить на вопрос менеджеров: как идут в целом дела? Для этого придется ввести в ОДДС какие-то результирующие показатели и коэффициенты. Их состав зависит от специфики деятельности конкретной компании и определенного топ-менеджера. Можно рекомендовать использовать следующие достаточно универсальные индикаторы. Например, генеральному директору будет небезынтересно отслеживать коэффициент содержания чистой прибыли в денежном потоке. Он характеризует, сколько чистой прибыли облечено в форму реальных денег и какая ее часть пока остается не более чем «бумажными» записями. Этот коэффициент рассчитывается так:

Коэффициент содержания чистой прибыли в денежном потоке = Чистый денежный поток от операционной деятельности: Чистая прибыль.

Другой важный индикатор -отношение денежного потока к совокупному долгу (Cash Flow to Total Debt Ratio), который показывает уровень финансовой устойчивости компании. Формула для его расчета:

Отношение денежного потока к совокупному долгу = Чистый денежный поток от операционной деятельности: Совокупный долг.

Наконец, можно также использовать такой показатель как «денежная» рентабельность продаж. Этот коэффициент показывает, сколько рублей чистого операционного денежного потока приходится на один рубль выручки, поступившей на счета компании. Он может послужить прекрасным аналогом показателю «Операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов» (EBITDA). Рассчитывается денежная рентабельность продаж так:

Денежная рентабельность продаж = Чистый денежный поток от операционной деятельности: Поступления от операционной деятельности.

Определиться с допустимыми отклонениями.Следующий шаг на пути к понятному и удобному отчету -предоставление пользователям информации об отклонениях плановых выплат и поступлений от фактических. Просто перечислить их явно недостаточно. Важно сделать так, чтобы можно было с первого взгляда понять, критичны они или нет.

Отметим, что в ходе адаптации отчета его статьи по сути превращаются в ключевые показатели деятельности (KPI). В качестве фактического значения KPI выступает оборот по одной из статей ОДДС, целевое значение -запланированная сумма выплат или поступлений. Наконец, два типа отклонений -это статус (состояние) и тренд (тенденция) KPI соответственно:

Отклонение фактического значения от планового (статус) = (Фактическое значение -Плановое значение): Плановое значение Ч 100%;

Отклонение от уровня прошлого месяца (тенденция) = (Значение за расчетный месяц -Значение за предыдущий месяц): Значение за предыдущий месяц Ч 100%.

Поясним, как все это работает, на примере. В компании для затратных статей установлены одинаковые пороги существенности для отклонений фактических выплат от плановых значений текущего месяца и от значений прошлого периода:

?до - 5 процентов -позитивное отклонение (меньше средств выплачено);

?от - 5 до 2 процентов -нейтральное отклонение (фактически вписались в бюджет);

?более 2 процентов -негативное отклонение.

В феврале отток денежных средств по статье «Оплата материалов» составил 580 тыс. рублей, тогда как было запланировано на тот же период 612 тыс. рублей, в январе этот же показатель -570 тыс. рублей (см.табл. 2.3). Соответственно, отклонение фактического оттока по сравнению с бюджетом будет равно -5,2% (580 тыс.руб. -612 тыс.руб.): 612 тыс.руб. Ч 100%). Это значение вписывается в первый диапазон отклонений (до -5%), а значит, статус KPI «Оплата материалов» за февраль -позитивный. Теперь оценим тренд. Отток денежных средств по данной статье в феврале по сравнению с январем выше на 1,75% ((580 тыс.руб. -570 тыс.руб.): 570 тыс.руб. Ч 100%). Следовательно, тренд -нейтральный (отклонение попадает в диапазон от -5% до 2%).

Для дополнительных коэффициентов также потребуется задать диапазон допустимых отклонений. Например, для денежной рентабельности продаж тревожным сигналом послужит любое отклонение, превышающее 10 процентов, даже если речь идет о существенном перевыполнении плана. Ведь высокий уровень поступающих платежей и малый объем оплат контрагентам в одном отчетном периоде может быть следствием нарушения ритмичности расчетов.

Создать систему «светофоров» для отклонений.Последнее, что остается сделать с ОДДС, чтобы этот документ стал полностью удовлетворять требованиям генерального директора, -выделить наиболее критичные для компании отклонения по тем или иным статьям. Позитивные статусы и тренды выделяем зеленым цветом (ситуация не требует вмешательства), нейтральные -желтым (внимание стоит уделить, но каких -то срочных мер не требуется), а негативные -красным (необходимо срочно что -то предпринять для исправления ситуации). Цветовое выделение вExcelможно ввести вручную. Но лучше поручить эту работу программе. Если отчет формируется в Excel версии 2003, алгоритм действий будет следующим:

?выделяем ячейки, в которых содержатся отклонения;

?в меню программы «Формат» выбираем команду «Условное форматирование»;

?в появившемся диалоговом окне задаем условия форматирования -цвет шрифта. Возвращаясь к вышеописанному примеру, для отклонений «до -5 процентов» по статье «Оплата материалов» -зеленый цвет шрифта, для «от -5 до 2 процентов» -желтый, «свыше 2 процентов» -красный.

В Excel версии 2007 возможности условного форматирования гораздо шире -состояние показателя можно представить в виде цветной стрелки или кружка, имитирующего сигнал светофора. Порядок действий во многом аналогичен тому, как делается условное форматирование в Excel 2003. А основное отличие -навигация по меню программы (вкладка «Главная» (группа «Стиль») -кнопка «Условное форматирование» -пункт «Создать правило» из раскрывшегося списка).

В результате проведенной работы малопонятный нефинансисту отчет о движении денежных средств становится инструментом мониторинга показателей деятельности компании. Отчет содержит только необходимые показатели, а также дополнительные индикаторы, помогающие быстро оценить положение дел с деньгами.

2.2 Формирование автоматизированного расчета оценки эффективности рефинансирования кредита

Более низкая процентная ставка по кредиту не всегда означает, что перекредитование целесообразно для компании. Чтобы эффективно распорядиться возможностью рефинансирования, необходимо как можно более точно определить размер будущих платежей. Сделать это лучше в Excel. При этом можно не только составить графики платежей до и после рефинансирования кредита, но и рассчитать релевантные денежные потоки и их приведенную стоимость.

Многие компании в 2009-2010 годах вынуждены были привлекать кредиты по высоким ставкам. Для некоторых заемщиков они достигали 25% годовых и более. К 2011-му стоимость ресурсов заметно снизилась и появилась возможность рефинансирования кредитов на более выгодных условиях. Однакоэто не всегда выгодно для компании. Нужно учитывать сроки старого и нового кредитов. Порой перед финансовым директором стоит задача снизить размер текущих платежей, чтобы избежать кассовых разрывов и (или) обеспечить максимальный прирост оборотного капитала. Если компания пользуется несколькими займами, возникает более сложный вопрос: какой из них погашать в первую очередь? Тут же появляются варианты с полным и частичным погашением. Одновременно перед финансовым директором стоит задача спланировать денежные потоки после рефинансирования кредита. При помощи программыMSExcel можно создать электронные таблицы, которые помогут в решении этих вопросов.

Данные по рефинансированию.На первом этапе создается файл, который содержит четыре листа: «Ввод», «До», «После», «Вспомогательный». Первый лист предназначен для ввода данных по существующим кредитам и параметров перекредитования. Здесь пользователь указывает дату, на которую производятся расчеты. Логично выбрать в качестве таковой предполагаемую дату выдачи нового кредита. Вводит дату предоставления действующего займа. Из списка, созданного с помощью инструмента «Проверка данных», выбирается вид платежа, что определяет алгоритм дальнейших расчетов. Это могут быть аннуитетные выплаты, дифференцирован ные или же ежемесячное перечисление процентов с погашением основной суммы в конце срока. Конечно, бывают и другие варианты - их пользователь может учесть, внеся свои корректировки.

Как правило, при управлении кредиторской задолженностью финансисты пользуются графиком платежей. Следовательно, им известна сумма очередного платежа и остаток задолженности на дату выплаты. Остаток можно и рассчитать, зная сумму кредита, размер очередного платежа и номер платежного периода. Последний определяется исходя из даты проведения расчета и даты выдачи старого кредита - с помощью функций «ГОД» и «МЕСЯЦ» вычисляется количество месяцев, их разделяющих. Совокупности перечисленных выше данных достаточно, чтобы определить ставку по действующему кредиту. Ее значение необходимо для последующего расчета графика платежей, в том числе в случае частичного погашения задолженности. В принципе, ставку можно задать и вручную, взяв значение из кредитного договора, однако не факт, что оно будет учитывать дополнительные комиссии, например, за ведение ссудного счета. Если в графике погашения все платежи равны (за исключением, может быть, последнего), расчет ставки, исходя из суммы долга и размера аннуитета, полностью корректен. При этом используется функция «СТАВКА», исходными данными для которой служат срок кредита, его сумма и размер очередного платежа. В случае с дифференцированными выплатами и погашением тела кредита в конце срока расчеты еще проще. Однако бывает, что комиссии имеют иную периодичность уплаты и более сложную базу, нежели просто размер платежа или остаток задолженности. На это следует обратить особое внимание при определении графиков платежей на листах «До» и «После».

Логика ввода параметров нового кредита несколько отличается. Во-первых, по умолчанию мы ориентируемся на ставку, которую предлагает банк. Впрочем, если у нас есть примерный график платежей, можно использовать его данные в качестве исходных. Во-вторых, нужно ввести расходы на получение кредита: комиссию за выдачу, стоимость оценки и страховки залога и т.п. Их расчет лежит за рамками данного решения - слишком они индивидуальны.

На листе «Ввод» задается также приоритет погашения - доступная нам сумма рефинансирования может оказаться больше, чем остаток задолженности по каждому из кредитов, соответственно, через данный параметр задается очередность погашения. Например, остаток долга по первому кредиту - 2 млн рублей, по второму - 1,5 млн, по третьему - 1 млн. При этом есть возможность привлечь новый заем на 4 млн руб лей. Если выбран приоритет «1-2-3», то полностью выплачивается задолженность по первому и второму кредитам и частично по третьему, остаток по нему сократится на 0,5 млн рублей (4 млн - 2 млн - 1,5 млн). Алгоритм расчета сумм погашения прописан на листе «Вспомогательный». Количество комбинаций в гра фе «Приоритет погашения» равно факториалу числа действующих кредитов. Перебирать их все нет смысла, чуть позже мы разберем алгоритм, который позволит задать нужный приоритет и получить ответ на один из вопросов - что погашать в первую очередь.

График платежей.Данные о действующих кредитах с листа «Ввод» позволяют нам построить график предстоящих платежей с разбивкой на составляющие (сумма погашения основного долга, набежавшие проценты) и указанием остатков задолженности на конец каждого платежного периода . Вероятно, график будет несколько отличаться от того, что предоставил банк. Во-первых, из-за свойств календаря - для упрощения мы принимаем, что год состоит из 12 месяцев, разница в количестве дней в каждом из них не учитывается. Во-вторых, из-за особенностей исчисления некоторых комиссий. В первом случае погрешность будет невысокой, во втором - придется корректировать график платежей вручную. В принципе, на лист «До» можно скопировать данные из графика, предоставленного банком (хорошо, если он существует в формате Excel). Точно так же на листе «После» можно ввести примерный график платежей по новому кредиту. По умолчанию же он рассчитывается исходя из способа погашения, размера кредита, срока и ставки. Данными для расчета платежей по действующим кредитам служат остаток задолженности, который в соответствующем периоде уменьшается на сумму рефинансирования, расчетное (или заданное) значение ставки и количество оставшихся платежных периодов. Вся эта информация берется с листа «Ввод». При этом делается допущение, что досрочное погашение, полное или частичное, происходит в день ближайшего платежа.

Релевантный денежный поток.Чтобы оценить эффект от рефинансирования кредита, нужно сопоставить денежные потоки с его учетом и без. Это делается на листе «РДП». В ячейках столбца, озаглавленного «Сумма платежей без перекредитования», суммируются в разбивке по месяцам платежи по кредитам с листа «До». Соответственно, в столбце «Сумма платежей с учетом перекредитования» - с листа «После». В нулевом периоде этого столбца учитываются расходы на получение нового кредита. Сюда же имеет смысл вписать сумму (добавить со знаком «плюс») штрафных санкций (если есть) за досрочное погашение. Разница значений в упомянутых столбцах дает релевантный денежный поток при перекредитовании.

Далее мы дисконтируем полученные значения - для этого вводим ставку дисконта в соответствующую ячейку на том же листе. Выбор ставки остается на усмотрение пользователя. Например, в ее качестве может выступать рентабельность оборотных средств при условии, что мы предполагаем направлять положительные потоки на пополнение этих средств, а отрицательные за счет них компенсировать. Если сумма дисконтированных потоков (СДП) положительна, перекредитование выгодно.

Остается одно «но» - пока не ясно, как определить очередность рефинансирования, которая задается на листе «Ввод». Алгоритм в данном случае прост: мы выбираем наименьший из остатков долга по действующим кредитам на ближайшую дату платежа (в нашем примере эти остатки указаны в ячейках G20, N20, U20 на листе «До») и принимаем это значение как сумму нового кредита, отра зив ее в соответствующей ячейке на листе «Ввод». Далее перебираем варианты, когда данная сумма идет на погашение первого займа, второго, третьего и т.д. (вариантов ровно столько, сколько действующих кредитов), и выписываем полученные значения СДП. Затем расставляем займы в порядке убывания СДП и, таким образом, получаем оптимальную очередность. После этого уже можем вводить предполагаемую сумму рефинансирования для расчета графика платежей.

Впрочем, на практике могут ставиться и иные задачи, меняющие приоритеты, - например, полностью погасить некий кредит, чтобы вывести из-под залога имущество. Или максимально снизить бремя выплат в период запуска нового проекта.

Предложенное решение не претендует на абсолютную точность и универсальность - разнообразие условий заимствований может потребовать значительных корректировок. Однако описанный алгоритм будет полезен при планировании платежей по банковским кредитам.



3. ОПЕРАЦИИ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

3.1 Риски внешнеторговых сделок

Выход на внешние рынки - не только большой шаг в развитии компании, но и приобретение новых рисков. Для финансовых, временных и прочих потерь существует масса причин, однако снизить вероятность реализации многих угроз можно еще на этапе заключения договора. В таком случае успех зависит не от иностранного контрагента, а от умения и профессионализма риск-менеджера российской стороны.

Предпринимательские риски, возникающие в ходе проведения внешнеторговых сделок, имеют разносторонний характер и могут проявиться в:

?неблагонадежном контрагенте: здесь есть риск столкнуться как с откровенно мошенническими схемами, так и с некомпетенцией сотрудников контрагента, в результате чего каждая из сторон может понести существенные потери;

?угрозе банкротства компании-партнера в результате экономических кризисов или изменения рыночной конъюнктуры;

?финансовых и валютных рисках, при которых возможны потери, связанные с колебаниями курсов валют: данный риск обостряется при заключении сделки на условиях отсрочки/рассрочки платежа;

?транспортных рисках, связанных с поставками товаров;

?трановых рисках, связанных с политической ситуацией в стране контрагента.

Для снижения возможных потерь осуществляется управление риском. Это многоступенчатый процесс, который базируется на следующих принципах:

1. Уровень потерь от возможного риска не должен быть больше, чем величина собственного капитала. До принятия решения необходимо спрогнозировать максимально возможный объем убытка от реализации неблагоприятных последствий и сопоставить его с объемом вкладываемых средств для определения возможности банкротства собственного предприятия.

2. Предприниматель должен четко представлять последствия возможного риска, то есть важно определить, к чему может привести реализация рискового события, насколько велика вероятность его наступления. На базе данной информации принимается решение о методе управления риском.

3. Соизмерение отдачи от внешнеторговой сделки с возможными потерями при наступлении неблагоприятных событий.

Управление рисками в процессе проведения внешнеторговой сделки проходит в несколько шагов. От качества и скорости прохождения каждого из этапов зависят успех и результативность осуществления торговой операции. Если просмотреть опыт крупных металлургических предприятий, то можно сказать, что у российских производителей данная процедура по факту занимает около месяца с момента получения оферты от иностранного контрагента до заключения договора, тогда как у иностранных конкурентов на этот же процесс уходит около двух недель, что является серьезным конкурентным преимуществом иностранных производителей. В зависимости от того, насколько эффективно будет построен данный бизнес-процесс в компании, зависят ваша привлекательность для добросовестного партнера и непривлекательность для всевозможных мошенников и организаций, плохо отвечающих по своим обязательствам.

Собрав и проанализировав информацию об иностранном контрагенте, российскому предпринимателю предстоит взвесить все "за" и "против" работы с ним и в зависимости от этого выбрать один из методов управления рисками.

Если обобщить все возможные методы, то их можно условно разделить на три категории:

?избежание риска;

?принятие риска;

?снижение степени риска.

Избежание риска.Название этого метода говорит само за себя - происходит отказ от сделки. Конечно, это лишает предпринимателя потенциальной прибыли, однако иногда стоит преодолеть искушение перед возможной выгодой и отказаться от заключения договора, когда это противоречит принципам управления рисками, а подчас и здравому смыслу. В случае если есть сомнения в благонадежности клиента, но выгода привлекательна, можно прибегнуть к факторинговым схемам, однако опыт показывает, что факторинговые компании в таких случаях предлагают лишь факторинг с регрессом.

Принятие риска.Здесь большое значение имеет максимально четкое представление о возможных потерях как в денежном, так и во временном выражении, ведь все потери будет нести бюджет вашей компании. Если угрозы минимальны, то нет смысла пользоваться услугами всевозможных посредников и платить им комиссию, а также оплачивать сопровождение документов, что немаловажно при большом количестве операций. В некоторых банках стоимость исправления одной помарки (скажем, при открытии аккредитива) может оцениваться банком в 10 долл., а сколько таких помарок насчитается за все время осуществления внешнеторговых операций - неизвестно.

Снижение степени риска. Предприниматель может поставить себе цель провести сделку с минимальным возможным ущербом в случае наступления риска либо сократить вероятность наступления негативных событий до минимума. Отечественный и иностранный опыт накопил множество способов снижения рисков. Как правило, работа в данном направлении происходит либо с помощью передачи риска третьим лицам (к примеру, факторинговые организации), либо используя специальные положения и оговорки во внешнеторговых договорах.

Валютная оговорка. В случае если между датой подписания внешнеторгового договора и фактическим осуществлением платежей есть существенный разрыв во времени, в течение которого возможно ощутимое для партнеров изменение курсов валют, в договор следует включить валютную оговорку, которая позволит снизить потери от колебания курсов валют.

Валютные оговорки имеют несколько разновидностей в зависимости от валюты цены и валюты платежа, а также по моменту вступления в силу: в случае повышения или понижения курса ведущей валюты, или в любом случае.

На этапе переговоров стороны договариваются о варианте валютной оговорки, чтобы потом зафиксировать ее (вместе с конкретным курсом валют) во внешнеторговом договоре, при этом в зависимости от того, кто больше заинтересован в сделке, могут быть использованы те или иные варианты. В тексте валютной оговорки в обязательном порядке нужно указать площадку, на которой будут определяться курс валют (к примеру, Центральный банк РФ) и время, во сколько он будет определяться (конкретное время или средневзвешенная в течение дня). Указываются также даты, когда определяются курсы валют, как правило, за несколько дней (от 2 до 5) до даты платежа.

Пример прямой двусторонней валютной оговорки. Валюта цены и валюта платежа совпадают, курс валюты привязывается к более устойчивой валюте. Двусторонняя валютная оговорка заключена в пользу обеих сторон.Условия сделки:

?валюта цены: EUR;

?валюта платежа: EUR;

?валюта оговорки: GBP;

Порядок расчетов:

?курс платежа определяется за 2 рабочих дня до осуществления платежа по курсу ЦБ РФ, предоплата - 30% банковским переводом, оплата - 70% при получении груза на склад временного хранения (СВХ).

Текст валютной оговорки:

?если на дату определения суммы платежа (2 рабочих дня до даты платежа) курс фунт стерлингов/евро снизится по отношению к курсу фунт стерлингов/евро на дату подписания контракта более чем на 2%, то оплата производится по текущему курсу фунт стерлингов/евро;

?если на дату определения суммы платежа (2 рабочих дня до даты платежа) курс фунт стерлингов/евро изменится от 0 до 2% или от 0 до -2% по отношению к курсу фунт стерлингов/евро на дату подписания контракта, то происходит пересчет суммы платежа по курсу евро/фунт стерлингов на дату подписания контракта;

?если на дату определения курса платежа (2 рабочих дня до даты платежа) курс фунт стерлингов/евро вырастет по отношению к курсу фунт стерлингов/евро на дату подписания контракта более чем на 2%, то оплата производится по текущему курсу фунт стерлингов/евро.

Сумма контракта 3300 EUR.

По нашему примеру стороны подписывают внешнеторговый договор 28 мая 2009 г., при этом в договоре фиксируется курс GBP/EUR на дату подписания контракта, которая в нашем случае будет равна 1,1388 (EUR за 1 GBP). Тогда сумма контракта 3300 EUR эквивалентна 3300 EUR / 1,1388 = 2897,79 GBP.

После получения инвойса на предоплату (в нашем случае это будет 4 июня 2009 г.) определяется курс на эту дату, который будет равен 1,1395. Поскольку курс вырос, то оплата производится по текущему курсу фунт стерлингов/евро. Стороны осуществляют расчет предоплаты в размере 30%:

?расчет суммы платежа в фунтах стерлингов: 2897,79 GBP x 30% = 869,34 GBP;

?пересчет суммы платежа в евро: 869,337 GBP x 1,1395 = 990,61 EUR.

Далее по нашей задаче осталось уплатить сумму в евро, эквивалентную 2897,79 GBP - 869,34 GBP = 2028,45 GBP.

По условиям договора 6 июня 2009 г. осуществляется платеж в размере 990,61 EUR, после чего денежные средства поступают на счета контрагента и осуществляется отгрузка товара для российской стороны. После получения товара с таможенного склада в Москве (25 июня 2009 г.) и получения инвойса на оплату (26 июня 2009 г.) на сайте http://www.cbr.ru/ (согласно заключенному договору) определяется курс GBP/EUR на 26 июня 2009 г., который в нашем случае будет равен 1,1100.

Курс изменился в сторону уменьшения и более чем на 2%: 1,1388 / 1,1100 = 1,0259, то есть на 2,59%, согласно условиям валютной оговорки осуществляем пересчет:

?пересчет оставшейся к уплате суммы: 2028,45 GBP x 1,0259 = 2080,99 EUR.

После осуществления пересчета осуществляется платеж в размере 2080,99 EUR.

Итого сумма платежа составила: 990,61 EUR + 2080,99 EUR = 3071,6 EUR.

Таким образом, можно сказать, что в результате колебания курсов и использования механизма валютной оговорки сумма платежа по контракту уменьшилась на 228,4 EUR (3300 EUR - 3071,6 EUR = 228,4 EUR). Вышеприведенный пример позволяет убедиться, что включение валютной оговорки во внешнеторговый договор позволяет произвести экономию денежных средств и снизить риски существенного колебания курсов валют.

...