Анализ теоретических и практических аспектов формирования, функционирования и развития механизма валютного регулирования в Республике Казахстан

К подобным же сделкам относится и валютный арбитраж. Валютный арбитраж - это процесс купли-продажи валюты для получения прибыли представляющей собой разницу в курсах одной и той же валюты на различных рынках. Различают простой и сложный (так называемый тройной) арбитраж.

В современных условиях проведение арбитражных сделок затруднено тем, что в связи со значительным развитием систем коммуникаций, котировки валют повсюду примерно одинаковы. Смысл валютного арбитража сохраняется при проведении сделок на срок.

Курсы большинства валют даются за 2 предыдущих рабочих дня. Эти курсы представлены обычно 2-мя способами:

1. как число долларов, необходимых для приобретения 1 единицы иностранной валюты;

2. как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения 1-го доллара США;

Для большинства валют приводится только один курс - обменный курс по кассовым операциям. Он применим для торговых сделок, которые будут заключены в период не более 48 часов. Кроме того, для обширного числа иностранных валют приводятся также и обменные курсы по срочным операциям. Срочная сделка - это контракт между банком и его клиентом, по которому доллары будут обменены на нужную валюту в какой-либо определенный день в будущем по курсу, определенному сегодня. Разница в исчислении обменных курсов по кассовым операциям и обменных курсов по срочным операциям в любой выбранной момент времени отражает существующую разницу между рыночными нормами процента в сравниваемых странах.

Безусловно, сделки, связанные с внешней торговлей, составляют большую часть валютного рынка. Однако, в случае сильной инфляции, банки и частные лица могут покупать иностранную валюту для того, чтобы получать доход за счет роста ее обменного курса. Такая ситуация была в РК до введения валютного коридора. Тогда курс доллара непрерывно повышался, и доходность от валютных операций даже превосходила доход по тенговым депозитам. А согласно опросу 60% банков РК при проведении валютных операций отдают предпочтение доллару США и лишь 25,2% - евро, остальные операции проводятся в иных валютах.

Виды валютных курсов.

Прямая котировка - количество национальной валюты за одну единицу чужой. В большинстве стран курсы иностранных валют выражаются в национальной валюте. Это так называемая система прямых котировок. К примеру, в Германии один доллар США ($) будет приравнен к определенному количеству марок ФРГ (DM), а в Нью-Йорке одна германская марка будет приравнена к определенному количеству центов (или долларов, если курс марки достаточно высокий).

Обратная котировка - количество чужой валюты за единицу национальной.

Кросс-курсы. Это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. При операциях на мировом рынке часто используются кросс-курсы с долларом США, так как доллар США является не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в большинстве валютных операций.

Все расчеты по кросс-курсам, связанные по доллару, определяются делением:

DEM/CHF = USD/CHF : USD/DEM

Все расчеты по кросс - курсам, связанные с фунт стерлингом, определяются умножением:

GBP/DEM = GBP/USD ( USD/DEM)

Спот-курс. Это цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, установленная на момент заключения сделки, при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки. Спот-курс отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта на момент проведения операции за пределами данной страны.

Вообще же существует два полярно противоположных варианта системы валютных курсов:

1. система гибких, или плавающих, курсов, при которой курсы обмена национальных валют друг на друга определяются спросом и предложением;

2. система жёстко фиксированных валютных курсов, при которой изменениям валютных курсов в результате колебаний спроса и предложения препятствует государственное вмешательство.

Система гибких курсов имеет следующие недостатки: 1). Неопределённость в торговле и прибылях. Например, в условиях инфляции и изменения таможенных пошлин. 2). Условия торговли страны могут ухудшиться при падении интернациональной стоимости её валюты. Например, увеличение цены рубля в долларах. 3). Нестабильность. Свободное колебание валютных курсов может оказывать дестабилизирующее влияние на внутреннюю экономику. Значительные колебания курса могут оказывать депрессивное воздействие на отрасли, производящие товары на экспорт.

Фиксированные валютные курсы устанавливаются некоторыми странами в попытке преодолеть недостатки, присущие системе гибких курсов. В целом же, система регулируемых центральными банками плавающих валютных курсов признана как имеющая преимущества в налаживании рациональных международных связей.

Факторы, влияющие на валютный курс.

1) Торговый баланс.

Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый баланс (Trade Balance), поскольку он представляет собой разницу между суммарным экспортом и импортом страны,

Trade Balance = Export - Import

Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты. И наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности же, взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится совершенно неочевидной.

Другой подход к описанию природы валютного курса - теория эластичности - связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного курса и с другой стороны, с объяснением отклонений валютного курса через изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности, валютный курс есть просто та цена обмена иностранной валюты, которая поддерживает торговый баланс в равновесии. Величина изменения обменного курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут небольшими, следовательно, обменный курс должен расти значительно, чтобы скомпенсировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно небольшого изменения валютного курса.

Сложность применения теории эластичности к реальному рынку связана с тем, что валютные курсы обладают совсем не одинаковой эластичностью, в частности, краткосрочные курсы (слот) очевидно менее эластичны, чем долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры. Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения выявления факторов, влияющих на обменные курсы, хотя конкретных соображений о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно.

Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные потоки капитала. Развитие теории продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых ответов, так как слишком много факторов влияют на поведение курсов, да и сами рынки непрерывно меняются по своей структуре.

2) Процентные ставки.

Другим важным индикатором для отслеживания динамики валютных рынков являются процентные ставки. Процентный дифференциал (Interest Rate Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум валютам - это главный фактор, непосредственно определяющий относительную привлекательность пары валют, а, следовательно, и возможный спрос на каждую из них. На денежном рынке каждой страны действует много видов процентных ставок: ставка, под которую коммерческие банки занимают деньги у центрального банка (официальная процентная ставка Official Interest Rate); ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки межбанковского заимствования - Interbank Offered Rate); процентные ставки, определяющие доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields); процентные ставки, под которые банки выдают кредиты своим клиентам (Lending Rates); процентные ставки, под которые коммерческие банки привлекают деньги в депозиты (Deposit Rates). Все эти ставки тесно связаны между собой и, в конечном счете, определяются той официальной процентной ставкой, которую устанавливает центральный банк.

Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими валютами (большой процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди иностранных инвесторов купить данную валюту, чтобы разместить средства в депозит под высокую процентную ставку. А поскольку процентные ставки всегда тесно связаны между собой, высокие ставки банковского рынка означают и высокие ставки по государственным облигациям, а также высокие доходности по более рискованным облигациям акционерных обществ. Словом, высокие процентные ставки делают данную валюту привлекательной в качестве инструмента инвестирования; а значит, спрос на нее на международном валютном рынке повышается, и курс этой валюты растет.

В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно однозначно: чем выше процентные ставки по данной валюте, тем выше ее обменный курс. Но есть много обстоятельств, которые делают учет процентных ставок неочевидным и отнюдь даже не простым делом. Во-первых, необходимо принимать во внимание не сами по себе процентные ставки, а реальные процентные ставки, учитывающие инфляцию, поскольку существует сильная связь между валютным рынком и рынками государственных ценных бумаг (инструментов с фиксированным доходом), очень чувствительными к инфляции. Если инфляция в данной стране начинает расти высокими темпами, это обесценивает государственные облигации, так как доход по ним выплачивается фиксированный, заранее установленный, а инфляция этот доход может просто съесть. При первых же признаках высокой инфляции рынки государственных облигаций начинают нервничать, а если иностранные инвесторы станут сбрасывать облигации, то возникнет избыток данной валюте на FOREX'e, из-за чего ее курс упадет.

Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных событий и готовится к ним, а не только реагирует на уже свершившиеся факты. Если складывается определенное мнение, что процентные ставки по данной валюте будут подняты, то дилеры начнут поднимать ее курс в ожидании его будущего повышения. И рынок длительное время может быть в этом оптимистическом настроении по данной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее восходящий тренд. Когда же, наконец, повышение ставок состоится на самом деле, валюта окажется уже в перекупленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее кверху уже отпал после состоявшегося повышения ставок, первой реакцией на фактическое их повышение может быть падение курса, то есть прямо обратная реакция. И это тем более вероятно по той причине, что такой откат вниз служит хорошей возможностью открыть новые длинные позиции по валюте, то есть купить ее.

3) Валовой внутренний продукт.

Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) - общий показатель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всеми производителями, действующими на территории страны. ВВП является обобщающим индикатором силы экономики (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно непосредственна - чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта. Чем выше ВВП, тем лучше состояние экономики. Его оптимальное изменение - до 3% в год; если выше - обратная реакция. Придется вводить повышенные ставки, что будет вызывать удорожание национальной валюты.

Для валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на публикацию не только показателей роста основных экономик, но и их исправленных (уточненных) значений бывает весьма значительной.

4). Инфляция.

Инфляция является важнейшим показателем развития экономических процессов, а для валютных рынков - одним из наиболее существенных ориентиров. За данными по инфляции валютные дилеры следят самым внимательным образом.

С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно получаемые выгоды от доходов, приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью реальных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных, Nominal Interest Rates) процентных ставок учитывают обесценивание денег, происходящее из-за общего роста цен.

Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из полученного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на покрытие роста цен и не дает никакого реального увеличения получаемых благ (товаров или услуг). Простейший способ формального учета инфляции и состоит в том, что в качестве реальной процентной ставки рассматривают номинальную ставку за вычетом коэффициента инфляции (также заданного в процентах). Кроме того, уровень инфляции есть важнейший показатель «здоровья» экономики, а потому он тщательно отслеживается центральными банками. Средством борьбы с инфляцией является повышение процентных ставок. Рост ставок отвлекает часть наличных средств из делового оборота, так как финансовые активы становятся более привлекательными (их доходность растет вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кредиты; в итоге количество денег, которые могут быть уплачены за выпускаемые товары и услуги, падает, а следовательно снижаются и темпы роста цен. Из-за наличия этой тесной связи с решениями центральных банков по ставкам валютные рынки пристально следят за индикаторами инфляции.

Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс потребительских цен (consumer price index), индекс цен производителей (producer price index), и дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Каждый из них выявляет свою часть общей картины роста цен в экономике.

5). Действия центральных банков.

Все действия государственных регулирующих органов, а в особенности, центральных банков, влияющие на финансы и денежное обращение, являются важными факторами для валютных курсов. Цена валюты определяется, прежде всего, спросом и предложением, связанными с этой валютой на международном рынке. Поэтому обменные курсы основных валют создаются рынком, но у центральных банков есть целый ряд инструментов, с помощью которых они могут существенно повлиять на валютные курсы. Применяют эти инструменты центральные банки, исходя из целей своей финансовой политики (главная из которых - стабильность национальной валюты) и той конкретной ситуации, которая определяется состоянием экономики, конкурентным положением страны на мировом рынке и политическими факторами. Поэтому рынки всегда очень внимательно следят не только за экономикой, но и за статистикой финансов основных торгующих стран, пытаясь предугадать по ним действия центральных банков.

6). Величина денежной массы.

Количество денег, находящихся в обращении (Money Supply), есть один из существенных факторов, формирующих валютный курс. Избыток одной валюты создаст повышенное предложение ее на международном валютном рынке и вызовет снижение ее курса по отношению к другим валютам. Соответственно, дефицит валюты, при наличии спроса на нее, приведет к росту курса.

Показателями, измеряющими количество денег в обращении, являются так называемые денежные агрегаты (Monetary Aggregates), которые учитывают количество денег разных видов, характеризуя и состав денег (структуру денежной массы). Сами денежные агрегаты определяются несколько по-разному в различных странах, но общий их смысл при этом вполне аналогичен. Здесь дан вариант, принятый в американской банковской системе, где формируются данные по четырем денежным агрегатам:

- Ml - наличные деньги в обращении, находящиеся за пределами банков, дорожные чеки, депозиты до востребования, прочие чековые депозиты;

- М2 = M1 + нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады в банках, однодневные операции РЕПО, однодневные долларовые депозиты резидентов США, средства на счетах взаимных фондов;

- M3 = М2 + краткосрочные государственные облигации, операции РЕПО, евродолларовые депозиты резидентов США в зарубежных филиалах американских банков.

Влияние данных по денежным агрегатам на валютные циклы оценивается прежде всего через их связь со стадиями экономических циклов. Поведение различных денежных агрегатов в экономическом цикле вполне аналогично: все они показывают максимальные темпы роста перед началом спада и минимумы роста в конце спада. По этой причине агрегат M2 например, включен в составной индекс опережающих индикаторов. Все агрегаты испытывают наибольший рост на стадии восстановления; M2 в среднем имеет один темп роста в стадии спада (рецессии) и в стадии роста. Вообще же, ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной форме, оказывает понижающее воздействие на курс национальной валюты.

1.3 Проблемы валютного регулирования

Первая группа проблем в исследовании всего комплекса вопросов валютного регулирования связана с определением места, роли и сущности валютного регулирования в государственном регулировании экономики в современном мире, теоретическими и методологическими основами валютного регулирования, закономерностями и особенностями моделирования валютного регулирования в стратегии экономического развития.

Традиционными ориентирами действий государственных органов по управлению валютным рынком выступают: уровень и динамика курса национальной денежной единицы; структура и сальдо внешнеторгового баланса; состояние основных сегментов финансового рынка, прежде всего движение капиталов; борьба с отмыванием денег, неуплатой налогов и т.д. Но каждый из перечисленных ориентиров, как правило, не используется как самоцель.

Обменный курс валюты является тем ключевым фактором, который связывает экономику страны с остальным миром. Различают 2 вида обменных курсов: номинальный и реальный. Номинальный обменный курс - это относительная цена валют двух стран. Реальный - относительная цена товаров, произведенный в двух странах. Реальный обменный курс зависит от номинального курса и цен товаров в национальной валюте.

В экономической науке проблема определения валютного курса было формально возведена в ранг теории только в 70-х годах ХХ в. До того времени отсутствовали объективные предпосылки формирования данной области знаний. Причиной возросшего интереса к проблематике валютных курсо явились постепенная либерализация рынков товаров и капиталов и, как следствие, переход в 60 - 70-х годах от замкнутых экономических систем к открытым экономическим системам, а также введением с 1971 г. системы плавающих валютных курсов.

Несмотря на то, что теории валютных курсов в их формальном виде достаточно новые, динамично развивающиеся и разрозненные, в их основе очевидны глубокие теоретические предпосылки.

Объектом теории валютного курса является прежде всего определение гибкого равновесного курса как экономической категории. Исходной системой кейнсианской теории служит модель IS- LM, расширенная включением предпосылок малой открытой экономики. В данном случае учитывается равновесие как на товарном и денежном рынке, так и на валютном. Основателями первоначального варианта этой модели были Р.А. Манделл и Дж. М. Флеминг. На базе модели Манделла - Флеминга (М-Ф) выводится общеизвестная модель платежного баланса - один из самых распространенных подходов к определению валютного курса.

Роль государственного регулирования состоит в том, чтобы сбалансировать эту систему в зависимости от условий и особенностей современного состояния экономики с целью создания эффективной модели развития, направленной на получение долгосрочных результатов.

Необходимость государственного воздействия определяется требованиями охраны интересов общества. Мера государственного воздействия и его пределы определяются необходимостью и достаточностью сохранения рыночного регулирования экономики в сочетании с корректировкой экономического развития в нужном обществу направлении.

Валютное регулирование интегрировано в систему денежно-кредитного регулирования и, наряду с другими мерами государственного регулирования, должно способствовать реализации приоритетных направлений экономической политики государств.

По своей сути валютное регулирование выступает в качестве важного связующего звена между национальной экономикой и мировой . Валютное регулирование играет важную роль в реализации политики оптимального участия страны в международном разделении труда. проводимые меры валютного регулирования непосредственно связаны с обеспечением экономической безопасности национальных государств.

Составной частью государственной политики валютного регулирования являются валютные ограничения. Под валютными ограничениями понимается совокупность мероприятий и нормативных правил, установленных в законодательном или в административном порядке и направленных на ограничение операций с валютой, золотом и другими валютными ценностями.

Валютные ограничения используются в мировой практике с целью уравновешивания платежных балансов, поддержания курса национальных валют и концентрации валютных ресурсов в руках государства.

Согласно экономической теории к валютным ограничениям относят:

· обязательную продажу экспортерами государству иностранной валюты (в обмен на национальную валюту по официальному курсу);

· запрещение свободной продажи и купли иностранной валюты;

· регулирование переводов и платежей за границу, вывоза капитала, репатриации прибылей, золота, денежных знаков и ценных бумаг;

· ограничение прав физических лиц владеть и распоряжаться иностранной валютой;

· регулирование получения внешних займов.

Следует отметить, что валютные ограничения в развивающихся странах (в отличие от развитых стран) охватывают более широкий круг внешнеэкономических операций и характеризуются большей жесткостью.

Используемые в мировой практике валютные ограничения распространяются на операции, связанные с движением капиталов, и текущие операции платежного баланса. К первой группе относятся такие ограничения, как:

· государственный контроль над иностранными инвестициями вывозом капитала и прибылей;

· централизованное привлечение внешних займов национальными компаниями (государственными и частными);

· обязательное получение разрешения валютных органов для привлечения внешних займов (где это разрешено производить самостоятельно хозяйствующим субъектом);

· депонирование определенной части полученных заемщиками иностранных кредитов на специальные счета в центральном банке. Иногда размеры таких депозитов дифференцируются в зависимости от назначения займов, что дает возможность государству воспрепятствовать вложению полученных средств в проекты, которые не соответствуют общему направлению экономической стратегии в стране;

· предоставление определенных льгот иностранным инвесторам с целью стимулирования в страну иностранного капитала: гарантии перевода за границу всей или части прибыли в течение установленного периода, привлечение внешних займов без специального разрешения валютных органов и т.д.

Ко второй группе ограничений (по текущим операциям платежного баланса) следует отнести:

· продажу всей (или части) валютной выручки уполномоченным банкам по официальному курсу;

· запрет ввоза и вывоза валютных ценностей без специальных разрешений;

· ограничения прав физических лиц владеть и распоряжаться средствами в иностранной валюте, переводить за границу личные доходы и осуществлять платежи;

· лимитирование обмена национальной валюты на иностранную при поездках за границу.

Многие модели валютного регулирования построены на основе фиксированных курсов обмена. К преимуществам вариантов регулирования, основанных на фиксированных курсах, следует отнести:

· высокую степень предсказуемости экономической ситуации для экспортеров и импортеров;

· низкий уровень риска валютных операций;

· возможность достижения основных целей валютного регулирования наиболее простым путем.

Недостатками в политике фиксированных курсов являются:

· постоянно и органично присущий дисбаланс между спросом и предложением валюты;

· противоречие между операциями, осуществляемыми на основе и не на основе фиксированного курса.

В качестве примеров применения политики фиксированных курсов можно выделить монетарный союз Ганзы, валютную систему плановой экономики и мягкую систему валютных курсов (Бреттон-Вудская система).

Вторая группа проблем охватывает анализ закономерностей развития процессов регулирования в валютной сфере. За все время развития общества валютные системы стран с рыночной экономикой испытали на себе практически все методы регулирования со стороны государства.

На протяжении большей части ХIХ и в начале ХХ в. действовал золотой стандарт. Действие этого стандарта приостанавливалось лишь по чрезвычайным обстоятельствам. В США, например, это был период гражданской войны, а в Великобритании - Первая мировая война. В отличие от теории на практике данная система была не идеальна, но действительно работала автоматически. Кроме того, в период золотого стандарта, за исключением военного времени, не было высокой инфляции.

После Второй мировой войны в мировой практике существовали две основные системы валютных курсов: регулируемых фиксированных в 50-60-х годах и управляемого плавающего в 70-80-х годах.

Современные тенденции валютного регулирования складываются под воздействием целого ряда факторов. К ним относятся различия в уровне экономического развития отдельных стран, особенности развития стран с переходной экономикой, дальнейшая эволюция наднациональных структур, последствия финансового кризиса конца 90-х годов, региональные экономические проблемы и многое другое. Действие этих факторов имеет свою специфику как на уровне отдельных стран, так и на региональном и глобальном уровнях. Далеко не последнюю роль в мировой системе играют процессы валютного регулирования в рамках Европейского Союза.

Весьма интересным и перспективным представляется такой инструмент валютного регулирования, как валютный совет (currency board), - система, при которой денежная масса в обращении строго соответствует золотовалютным резервам страны. Это очень жесткая система, способная вызвать сильные потрясения в экономике. Валютный совет лучше всего работает в маленьких странах, например в Гонконге или Эстонии. Аргентина - самая большая страна из тех, кому удалось стабильный курс валюты.

С ведением валютного совета страна теряет независимость в таких важных вопросах, как регулирование денежной массы и процентных ставок. Самое главное условие для введения валютного совета - наличие больших валютных резервов в стране.

Основная цель валютного совета заключается в создании гарантированных возможностей для денежно-финансовой стабилизации при фиксированном валютном курсе. Все средства валютном совете направляются на то, чтобы дать импульс экономическому росту, подавляющий потребность в печатании необходимых на финансирование бюджетного дефицита денег.

Особенность режима валютного совета, по сравнению с другими формами фиксации курсов национальных валют, заключается в четких, законодательно оформленных ограничениях государственной кредитно-денежной политики и функций центрального банка .

Необходимо заметить, что реально существующие валютные советы не являются абсолютно последовательным воплощением принципов currency board. Можно утверждать, что власти в странах с валютным советом начинали его вводить, действуя не в соответствии с рекомендациями специалистов, получивших образование в рамках экономической науки, а вопреки им.

В последнее время система мер валютного совета (МВС) была введена или предложена в целом ряде стран. Хотя эти меры отличаются рядом особенностей, они имеют много общего с обычными мерами фиксации валютных курсов.

На практике вводимые МВС, как правило, отличаются теми или иными модификациями, отражающими местные условия. Так, в Аргентине и Брунее необходимый резерв иностранной валюты установлен на уровне ниже 100% денежной, или монетарной, базы (массы денег в обращении), что скрывает возможности для предоставления валютным советом ограниченного кредита под свои денежные обязательства. Гонконг, напротив, поддерживал некоторый излишек валютных резервов, который мог быть использован для проведения валютных операций или предоставления кредитором в последней инстанции.

Различаются также институциональные рамки МВС, что в значительной мере определяется ролью институтов в момент введения МВС. В Аргентине, Эстонии и Литве система МВС сохранила существующие центральные банки, выполняющие некоторые или все свои традиционные функции. При этом в Эстонии и Литве балансы центральных банков были модифицированы с целью выделения операций валютного совета; в Аргентине, Джибути, Гонконге такое формальное разделение не было проведено.

В системе МВС процентные ставки играют важнейшую роль. В открытых экономиках свободное движение капиталов оказывает балансирующее воздействие на кредитно-денежную сферу и способствует приближению местных процентных ставок к ставкам в стране резервной валюты. Этот механизм действует при всех формах фиксации валютных курсов, но в рамках МВС он получает дополнительный импульс за счет снижения валютного риска, что облегчает арбитраж.

Мобильность капитальных средств также расширяет возможности торговой и финансовой интеграции. Позволяя банкам пользоваться зарубежным кредитом, она снижает степень необходимости в существовании внутреннего конечного кредитора. Однако не следует забывать, что мобильность капиталов может в ряде случаев усложнить проблемы функционирования системы МВС.

Система создает условия для развития доверия к кредитно-денежной и бюджетной политике. Такое доверие достигается благодаря исключению или строгому лимитированию возможности финансовых органов финансировать бюджетный дефицит за счет выпуска денег в обращение или кредитовать банки.

Система МВС обеспечивает прозрачность политических намерений властей и независимость кредитно-денежной политики от правительства, способствуя тем самым коррекции ожиданий и укреплению дисциплины заработной платы и цен, а также противодействуя инфляционным тенденциям.

МВС внесли важный вклад в реализацию стабилизационных программ в Аргентине, Эстонии и Литве. Во всех случаях они играли центральную роль в обеспечении финансовой дисциплины. После стабилизации в этих странах начался экономический подъем. Этому способствовали низкие затраты на выплату процентов при быстром сближении (конвергенции) процентных ставок со среднемировым уровнем. Фактор доверия помог привлечь крупные инвестиции. В то же время результаты снижения инфляции оказались не везде одинаковыми.

Двумя важными и взаимосвязанными аспектами введения МВС являются уровень валютного курса и размер обеспечения. Если курс был завышенным, то он должен быть снижен по крайней мере до уровня, отражающего действие рыночных сил. Труднее определить, целесообразно ли девальвировать курс еще ниже, с тем чтобы сократить требуемый объем резервного обеспечения или создать амортизатор для возможного последующего повышения реального валютного курса.

В некоторых странах, извлекающих явные торговые и другие выгоды от вхождения в единую валютную зону, МВС могут рассматриваться как постоянно действующая система, в других - как временные меры, направленные на укрепление внутренних институтов, или действующие до появления новых внешних экономических условий, определяющих переход к иной системе.

При намерении сохранить постоянный или долгосрочный характер МВС могут потребовать защитные меры, снижающие ее подверженность внешним и внутренним потрясениям. Одной из таким мер может служить долларизация, которая позволяет ослабить риск девальвации. Институциональные и структурные реформы, в частности в бюджетно-налоговой сфер и в области рынка труда, способствуют укреплению системы и снижению связанных с ней издержек.

Некоторые страны Америки отказались от национальной валюты и просто пустили в оборот американский доллар. Другие применяют режим валютного совета, где, по существу, также происходит подсинение национальной валюты доллару. И вся мировая экономика зависит в той или иной степени от доллара, потому что доллар стал заменять золото, он играет роль важнейшей резервной валюты.

Кризис 1997 г. со всей очевидностью показал недостатки промежуточного варианта - привязки местной денежной единицы к стабильной иностранной валюте. Вместе с тем он поставил вопрос о том, какой должна быть новая мировая финансовая система. Поскольку контроль над движением капитала и идея создания наднационального мирового кредитора в последней инстанции в кругах наиболее влиятельных политиков и финансистов популярностью не пользуются, развивающимся странам приходится выбирать между свободно плавающими курсами и жесткими системами типа currency board. Учитывая же слабость и малый масштаб их экономик, можно с уверенностью сказать, что свободный режим установления обменных курсов способен полностью дестабилизировать экономическое положение в таких странах.

Не случайно в последнее время особую популярность приобрела идея о разделе мира на зоны влияния основных валют. Применительно в Латинской Америке это означает долларизацию. Британская газета «Financial Times» даже поместила посвященную латиноамериканскому региону статью под красноречивым заголовком «Долларизация или смерть».

Американская консультационное агентство Medley Global Advisor» (известное тем, что достаточно точно отражает настроения в официальном Вашингтоне), сославшись на источник в президентской администрации, сообщило, что руководство США склонно рассматривать долларизацию Латинской Америки как единственное лекарство, способное излечить регион от проблем, связанных с нестабильностью валютных курсов. Находит определенное понимание эта идея и у самих латиноамериканцев. Так, президент Аргентины ориентировал свою экономическую команду на изучение возможных путей замены национальной валюты песо американским долларом (денежная масса в стране равняется 13 млрд. долларам). Он же предложил ту же модель для всей Латинской Америки. Подобные настроения есть в Мексике и Перу. Эксперты полагают, что зона доллара может выйти даже за пределы Западного полушария.

По мнению экспертов ОЭСР (OECD - Organization for Economic Cooperation and Development, Организация экономического сотрудничества и развития), постепенный отказ от политики государственного регулирования внешнеэкономической деятельности является одной из важнейших особенностей 90-х годов. В перспективе такое регулирование должно осуществляться одним из двух способов: либо через использование международных принципов и правил регулирования, либо через формирование системы регулирования, вначале в рамках существующих организаций, например ВТО (Организация по международной торговле), а затем и специально созданного международного института. Таким образом, в будущем предполагается переход от активного вмешательства во внешнеэкономическую сферу национальных государств, к созданию наднациональной системы, построенной на соглашениях и общепринятых правилах.

Мировой опыт показывает, что в рамках степени нежелательны как недостаточный, так и чрезмерный приток капитала в национальную экономику. Для успешного регулирования потоков капитала важен учет особенностей форм и инструментов такого регулирования, их возможностей в решении конкретных задач, а также позитивных и негативных последствий их применения.

Большинство стран, которые испытали на себе сильный приток капитала в начале 90-х годов, принимали меры по ограничению воздействия этого притока на их экономики. Одним из подходов здесь является регулирование обменного курса национальной валюты на давление со стороны потоков капитала либо путем ревальвации при режиме фиксированных обменных курсов, либо путем удорожания при системе гибких обменных курсов. Альтернативным подходом служит использование монетарной или фискальной политики, что позволяет избежать удорожания валюты, которое опасно для эффективности политики фиксированного обменного курса. Удорожание валюты также считается неблагоприятным для международной конкурентоспособности, и поэтому следует снимать давление на обменный курс, вызванное притоком капитала. Наряду с этим учитывается и то, что изменчивая природа международных потоков капитала делает уязвимой финансовую систему, в частности если банковская система играет доминирующую роль в их обслуживании.

Одним из инструментов монетарной политики, применяемых по отношению к притоку и оттоку капитала, является интервенция на рынке иностранной валюты, сопровождающаяся стерилизацией денежного рынка. Стерилизация в денежной сфере - это меры по удалению избыточной денежной массы. Она позволяет достичь двух целей: во-первых, уменьшить давление на номинальный обменный курс; во-вторых, свести к нулю монетарную экспансию, вызвавшую интервенцию, в ситуации сильного притока капитала. Сфера применения политики стерилизации зависит от международной мобильности капитала. При мобильном капитале применимость стерилизации ограничена.

Политик стерилизации влияет на потоки капитала путем воздействия на внутреннюю процентную ставку. Внутренние процентные ставки обычно растут, если внутренние валютные счеты инвесторов являются несовершенными субститутами для краткосрочных ценных бумаг Центрального банка. Другая причина, по которой могут расти процентные ставки, - возрастание спроса на деньги благодаря снижению инфляции или повышению уровня дохода, которыми часто сопровождается сильный приток капитала. Однако следует отметить по крайней мере 2 негативных последствия, связанных с применением стерилизации:

1. первое состоит в том, что рост внутренних процентных ставок может стимулировать дальнейший краткосрочный приток капитала;

2. второе - это крупные квазифискальные издержки, вызванные превышением внутренних процентных ставок над международными.

Существуют 3 главных инструмента политик стерилизации:

1. операции на открытом рынке;

2. изменение резервных требований;

3. управление правительственными депозитами.

Стерилизация путем операций на открытом рынке обычно осуществляется через продажу Центральным банком своих или правительственных ценных бумаг. Целью этой продажи служит устранение ликвидности, вызванной приобретением Центральным банком иностранной валюты. Главная польза стерилизации путем операций на открытом рынке состоит в том, что она ограничивает денежно-кредитную экспансию, вызванную интервенцией, без создания дополнительных ограничений для банковской системы, которые создают другие инструменты стерилизации, например резервные требования. Кроме того, стерилизация путем операций на открытом рынке может ограничивать роль отечественных банков как посредников притока капитала. Такие ограничения могут быть желательными, когда банковская система является недостаточно гибкой или когда потоки считаются временными.

Главный недостаток стерилизации состоит в том, что она может привести к крупным финансовым потерям Центрального банка, даже за относительно короткий отрезок времени. Стерилизация может также увеличить разницу между внутренней и среднемировой ставкой процента благодаря этому привлечь дополнительный краткосрочный капитал.

Наряду с рассмотренными формами регулирования, которые применялись в странах - крупных импортерах капитала, существует подход, в рамках которого используются иные меры, получившие название контроля над капиталом. Их характерной чертой является количественное ограничение притока и оттока капитала.

Более общая практическая проблема, связанная с любым типом контроля над капиталом, заключается в том, что он быстро теряет свою эффективность, поскольку индивиды находят способы уклонения от него.

Своеобразным подходом к смягчению воздействия крупного притока капитала является ослабление контроля над оттоком.

Ряд положительных сторон имеет такой инструмент привлечения прямых иностранных инвестиций, как политика собственности. Например, Индия всегда рассматривалась как сравнительно непривлекательное место для размещения инвестиций из-за дискриминации иностранцев в вопросах собственности. Именно либерализация собственности для нерезидентов в 1980-е годы в Республике Корея привела к неожиданному бурному притоку такого капитала. Интересно, что чувствительность к проблеме собственности была более сильной у американских инвесторов по сравнению с японскими, которые более спокойно относились к совместному владению.

Третья группа проблем связана с перспективами валютного регулирования в Республике Казахстан. Долгое время валютное регулирование как составная часть политики государства обладало признаками государственной монополии. В настоящее время для решения задач валютного регулирования в РК используются следующие методы:

· установление порядка проведения валютных операций, предусматривающего определение субъектов и объектов валютных операций, прав и обязанностей субъектов валютных операций, классификацию валютных операций, установление правил обращения (владения, пользования и распоряжения) валютными ценностями и т.п.

· введение ограничений (запретов) на совершение определенных валютных операций в зависимости от их характера, субъектов, объектов, объема операций и т.д.;

· лицензирование деятельности, связанной с использованием иностранной валюты;

· регистрация валютных операций;

· сбор и анализ отчетности о валютных операциях;

· контроль над соблюдением валютного законодательства, в том числе путем установления процедур паспортизации экспортно-импортных сделок и проведения проверок (инспекций);

· международное сотрудничество по вопросам валютного регулирования .

С введением новой европейской валюты необходимо рассмотреть вопрос о дальнейшем ориентировании валютной политики на евро. При условии дальнейшей интеграции в Европейское Сообщество это даст, по оценкам многих экономистов, хорошую объективную основу не только для расчета курса национальной валюты, но и для успешного вступления Казахстана на европейские рынки товаров и услуг. Это объясняется как тем, что тенденция европейского финансового рынка близки к экономической ситуации в Казахстане, так и большой долей товарооборота Казахстана с европейскими государствами в общем товарообороте Казахстана.

Валютные кризисы, переживали многие бывшие социалистические страны. Однако их экономика страдала в меньшей степени благодаря тому, что правительства этих стран не боялись идти вперед с радикальным реформированием, либерализацией экономики, созданием нормальной среды для предпринимательства, понимая, что успех в борьбе с кризисом заключается в первую очередь в том, чтобы обеспечить в этот период стабильную работу предприятия, а не ограничивать всяческими мерами их работу с целью создания иллюзий какой-либо экономической стабилизации, которые в последующем приносят больший урон, чем мог бы нанести сам кризис.

Как показывает изучение причин финансовых кризисов последних лет, в их основе лежало несоответствие внутренней политики покрытия дефицита бюджета за счет заимствований с помощью выпуска долговых обязательств политике поддержания фиксированного обменного курса в мире высокой мобильности капиталов.

Финансовый кризис и его последствия свидетельствуют о фактическом провале главной идей проводимого курса - «сначала финансовая стабильность, а потом все остальное». Оказался дискредитированным и основной метод достижения финансовой стабилизации - жесткая денежно-кредитная политика.

Валютное регулирование как инструмент государственной политики способно сыграть важную роль в стабилизации финансового рынка в целом, в формировании на нем технологических основ, которые обеспечивают максимальное сочетание государственного регулирования и саморегулирующих начал рынка. Организация валютного регулирования на такой основе является не только целесообразной, но и обязательной, поскольку отказ государственных органов от учета мнения деловых кругов в состоянии сделать эффективность принимаемых мер регулирования равной нулю.

2. Анализ валютных операций и их оценка

2.1 Анализ и оценка конверсионных операций банков

В соответствии с законом «О Национальном банке Республики Казахстан» основными задачами центрального банка являются не централизованное распределение кредитных ресурсов и кредитование отраслей народного хозяйства, а обеспечение внутренней и внешней устойчивости национальной валюты, участие в разработке и проведении государственной политики в области денежного обращения, кредита, организации банковских расчетов и валютных отношений, способствующих достижению целей стабилизации экономики страны и ее интеграции в мировую экономику. Наиважнейшей задачей центрального банка становится обеспечение стабильности национальной валюты, то есть низкого уровня инфляции.

Используя постулаты монетарной теории денег Правительство и Национальный банк исходит из того, что для сохранения стабильности уровня цен необходим такой рост денежной базы (резервных денег), который соответствует уровню роста валового внутреннего продукта.

Регулирующая роль Национального банка начинается с прогнозирования денежно-кредитного регулирования на предстоящий период (год, квартал, месяц, неделю) и заканчивается анализом исполнения прогнозных параметров, а также принятием решений на следующий период. Общепризнанным подходом к формированию денежно-кредитной политики является определение Национальным банком совместно с Праивительством прогнозных значений инфляции и оценки спроса на деньги в экономике республике, определяемом, исходя из целевых значений инфляции.

Национальный банк использует инструменты денежно-кредитного регулирования находящиеся в его распоряжении, для обеспечения заданных размеров денежной массы, на которую будет предъявлен спрос по этим оценкам. Поскольку применение различных комбинаций инструментов денежно-кредитного регулирования приводит к получению определенного размера денежной массы, используется такая комбинация, которая позволяет минимизировать денежную массу и максимизировать стабильность процентных ставок и валютных курсов.

Прогноз денежно-кредитных отношений сам по себе не будет работать, если не принимать меры, обеспечивающие его выполнение. С этой целью использовались определенные инструменты денежно-кредитного регулирования, конечной целью которых является регулирование денежной массы и достижение параметров, заложенных в прогнозных расчетах. В условиях Казахстана применялись такие инструменты денежно-кредитного регулирования как:

· ограничение или расширение централизованного кредитования. Механизм воздействия объема кредитов заключается в увеличении или сокращении денежной массы, которая непосредственно влияет на уровень цен;

· процентная ставка по кредитам Национального банка. Увеличение ставки рефинансирования снижает возможности коммерческих банков получать централизованные кредиты и, наоборот, при снижении ставки создаются условия для кредитной экспансии. Ставка рефинансирования также является индикатором процентной ставки политики коммерческих банков, как по активным, так и пассивным операциям;

· обязательные резервы, позволяющие эффективно ограничивать или увеличивать объем кредитования коммерческими банками своих клиентов. Обязательные резервы также позволяют снизить риски для банков и защитить интересы их клиентов и вкладчиков, а также снизить риски для всей банковской системы;

· операции на открытом рынке, представляющие собой продажу или покупку Государственных ценных бумаг Национальным банком для сокращения или увеличения денежной базы, а через нее денежной массы. Покупая ценные бумаги, Национальный банк увеличивает количество денег в обращении и, наоборот, продавая их, он сокращает денежную базу;

· интервенции на валютном рынке. В условиях переходного периода, когда рынок ценных бумаг еще не развит, кроме основной роли - поддержания стабильности курса национальной валюты, интервенции Национального банка на валютном рынке являются денежно-кредитным инструментом, оказывающим такое влияние на денежную базу и денежную массу, как и операции с ценными бумагами на открытом рынке. Скупая иностранную валюту на валютном рынке, Национальный банк увеличивает денежную базу, а продавая валюту он изымает деньги из обращения, тем самым уменьшает денежную базу, а через нее и денежную массу.

Применение различных комбинаций инструментов денежно-кредитного регулирования непосредственным образом отражается на денежных агрегатах, которыми являются: денежная масса (М3); денежная база; денежный мультипликатор.

Денежная масса (М3) - представляет собой денежный агрегат, включающий в себя: наличные деньги (банкноты, монеты), находящиеся в обращении; остатки средств на различных счетах предприятий и организаций в банках второго уровня; срочные вклады и депозиты в банках второго уровня, включая депозиты в иностранной валюте.

Денежная база представляет собой первоначально созданное центральным банком средства, отражаемые в его балансе, и являющиеся базой, создающей вторичные деньги в коммерческих банках. Следует иметь в виду, что денежная масса (М3), находится в прямой зависимости с денежной базой, и зависит от размеров последней. Чем выше рост денежной базы, тем больше, при прочих равных условиях, увеличивается денежная масса, и наоборот. Денежная база включает в себя наличные деньги (банкноты, монеты) в обращении, обязательные резервы коммерческих банков на коррсчетах в Национальном банке и избыточные резервы коммерческих банков на коррсчетах в Национальном банке.

Как было отмечено, первоначально созданные денежные средства, которые определены как денежная база, являются основой последующего увеличения денег в обращении банками второго уровня.

Иными словами, рост денежной массы зависит не только от абсолютного роста денежной базы, но и возможности банков второго уровня создавать дополнительные деньги. Вторичное увеличение денежной массы банками второго уровня достигается посредством «мультипликации» части денежных средств (первоначальной денежной базы), представленной банкам. Свободные средства хозорганов в коммерческих банках в виде избыточных резервов (сверх обязательных резервов), отраженных на корсчетах в Национальном банке, используются банками второго уровня для выдачи кредитов другими хозорганами и переводятся заемщиками в другие банки. Другие банки часть этих новых депозитов, временно неиспользуемых, снова выдают клиентам в качестве кредита.

...