Рынок ценных бумаг

ЗАДАНИЕ 3.7. Определить отношение цены к доходу на акцию и указать единицу его измерения, если известны:

------------------------------------------------------------------------------------------

Показатели Варианты задания

I П Ш IV V

-----------------------------------------------------------------------------------------

Текущая рыночная

цена (тыс.руб.) 1.9 2,4 3,0 3,3 3,7

Годовой доход на

акцию (тыс.руб.) 0,5 1,0 0,3 5,6 2,1

Укажите правильные варианты ответов:

------------------------------------------------------------------------------------------

Ед. измерения: год руб. % коэффициент

------------------------------------------------------------------------------------------

Варианты ответов

Варианты задания 1 2 3 4 5

------------------------------------------------------------------------------------------

I 3,2 3,4 3,6 3,8 4,0

П 2,0 2,2 2,4 2,6 2,8

Ш 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0

IV 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0

V 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4

Высокие значения отношения цены к доходу могут свидетельствовать о завышенной, спекулятивной стоимости акций на рынке или отражать большую уверенность инвесторов в потенциальном росте доходов компании.

Чистая стоимость активов на акцию. Сущность коэффициента состоит в отражении стоимости всех активов компании, которые потенциально могли бы быть проданы за наличные с распределением денежной выручки между акционерами в соответствии с количеством обыкновенных акций. Другими словами - это акционерный капитал в совокупности с резервами компании, приходящийся на акцию.

Ак - Д ,где: А/А -чистая стоимость активов на акцию;

А/А = --------- (3.8.) Ак -совокупные активы компании;

Ка Д -сумма долгов и издержек;

Ка -количество выпущенных обыкновенных акций.

ЗАДАНИЕ 3.8. Определить чистую стоимость активов компании, приходящуюся на акцию и указать единицу её измерения, если известны:

------------------------------------------------------------------------------------------

Показатели Варианты задания

I П Ш IV V

------------------------------------------------------------------------------------------

Активы компании

(тыс.руб.) 1400 1600 1800 40000 70000

Долги и издержки

(тыс.руб.) 1232 1345 1110 38850 64000

Количество выпущен-

ных обыкновенных

акций (ед.) 120 150 300 500 2000

Укажите правильные варианты ответов:

------------------------------------------------------------------------------------------

Ед. измерения: год руб. % коэффициент

------------------------------------------------------------------------------------------

Варианты ответов

Варианты задания 1 2 3 4 5

------------------------------------------------------------------------------------------

I 1,4 1,9 2,9 3,2 3,4

П 1,1 1,7 2,1 2,7 3,5

Ш 1,2 1,3 2,3 2,6 3,6

IV 0,3 0,8 1,0 1,8 2,3

V 1,0 1,6 2,4 3,0 3,6

Показатель чистой стоимости активов на акцию служит индикатором допустимого уровня снижения текущей рыночной цены акции компании. Если цена уменьшается до уровня индикатора, то может возникнуть соблазн приобретения контроля над компанией только для того, чтобы ликвидировать её.

Другие характеристики. Доходность капитала по акциям, с точки зрения инвестора, как уже отмечалось, приоритетна по отношению к дивидендному доходу. Однако прогнозировать этот показатель трудно ввиду бессрочности этих ценных бумаг, многофакторности изменения цены на них и ряда других особенностей.

Учитывая это, изменения цены на акцию можно сопоставлять с изменениями величины соответствующего фондового индекса, т.е. части адекватного рынка, к которому относится компания. При этом определяется коэффициент опережения или отставания цены на акцию по отношению к этому рынку за один и тот же период времени. Этот коэффициент в редких случаях может принимать отрицательные значения, что свидетельствует об обратном характере изменения цены акции по отношению к общей тенденции. Анализ изменений цен акций позволяет делать соответствующие выводы.

ПРАВИЛЬНЫЕ ВАРИАНТЫ ОТВЕТОВ:

------------------------------------------------------------------------------------------

Номера Варианты заданий

заданий I П Ш IV V Ед.изм.

------------------------------------------------------------------------------------------

3.5. 2 1 5 3 4 %

3.6. 3 4 1 5 2 руб.

3.7. 4 3 5 1 2 год

3.8. 1 2 3 5 4 руб.

3.3 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ

более надёжны и менее доходны по сравнению с корпоративными. Главным назначением их выпуска является покрытие дефицита бюджета и образование т.о. государственного долга. Стоимостные характеристики государственных облигаций аналогичны корпоративным облигациям. В развитых странах они делятся на три основные группы: рыночные, нерыночные и облигации специальных займов.

Рыночные свободно обращаются на рынке и делятся в свою очередь на три вида: краткосрочные облигации и казначейские векселя со сроком обращения до одного года; среднесрочные облигации или ноты со сроком обращения от 1 до 5 лет; долгосрочные облигации или боны со сроком обращения от 5 до 25 лет.

Нерыночные облигации покупаются только один раз, т.е. их перепродажи не существует. К ним относятся т.н. сберегательные боны, налоговые сберегательные ноты и др.

Облигации специальных займов предназначены для приобретения только страховыми компаниями и пенсионными фондами. Другие инвесторы приобрести их не могут.

РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ. В нашей стране, начиная с 20-х годов XX века, существовали практически только государственные займы. Они нередко носили принудительный характер и были мало привлекательными для многих инвесторов. После распада СССР, РФ стала приемником союзных государственных долговых обязательств и приступила к выпуску новых займов. Наиболее известными из них стали: Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), Казначейские обязательства (КО), Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), Облигации федеральных займов (ОФЗ), Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), Бескупонные облигации Банка России (БОБР) и др.

Основная цель выпуска ГКО, первый аукцион по размещению которых прошёл в 1993 г., состояла в финансировании бюджетного дефицита. Срок их обращения составлял 3, 6 и 12 месяцев в зависимости от серии. Доходность определялась разницей между ценой приобретения и стоимостью при продаже или погашении. Первое приобретение ГКО позволялось только финансовым учреждениям - официальным дилерам Банка России. Аукционы по первичному размещению ГКО проходили еженедельно, а вторичные торги - ежедневно. Облигации выпускались в электронной, т.е. безбумажной форме и считались максимально надёжными и ликвидными.

С 1994 г. начали выпускаться КО. Они были предназначены для погашения государственных задолженностей предприятиям. Государство, в лице Минфина РФ, гарантировало возврат долга через 360 дней с определённым процентом. КО являлись гибридом ценной бумаги и платёжного средства, т.к. предусматривали возможность расплачиваться по долгам с другими предприятиями. Их надёжность оценивалась очень высоко. В 1996 г. обращение КО было прекращено, в связи с рекомендациями МВФ.

Для погашения долгов ставшего неплатёжеспособным Внешэкономбанка СССР, в 1993 г., были выпущены в обращение ОВВЗ. Облигации выпускались номиналами в 1, 10, и 100 тыс. долл. США на срок от года до 15 лет. Они гарантировали ежегодный доход в размере 3% в валюте номинала.

В 1995 г. в качестве среднесрочных ценных бумаг в обращение были выпущены ОФЗ -ПК, т.е. облигации с переменным купонным доходом. Срок их обращения превышал один год. Особенностью этих бумаг являлись ежеквартальные купонные выплаты, размер которых был привязан к средней доходности одновременно погашаемых ГКО. Позже в обращении появились долгосрочные ОФЗ - ПД, т.е. облигации с постоянным купонным доходом. В 2003 г. на срок 2093 дня в обращение были выпущены ОФЗ - АД, т.е. облигации с амортизацией долга. Погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется частями, а процент дохода начисляется на непогашенную часть стоимости и фиксируется для каждого купона.

С 1995 г. начали обращаться купонные ОГСЗ с номинальной ценой 100 и 500 тыс. руб. Облигации выпускались в бумажной форме и являлись ценными бумагами на предъявителя. Официальным дилером по их размещению выступил Сбербанк РФ.

В сентябре 1998 г. Банк России предоставил рынку новый инструмент - собственные бескупонные облигации - БОБР. До этого времени эмитентом государственных облигаций выступал лишь Минфин РФ. Облигации имели срок обращения до 3 месяцев. Интерес участников рынка к ним не был высоким. Последний выпуск БОБР был погашен в феврале 1999 г. В последствии ЦБ РФ практиковал эмиссию подобных бумаг в небольших объемах.

В РФ выпускались и выпускаются другие виды государственных ценных бумаг.

Поскольку корпоративные ценные бумаги получили развитие в РФ только с начала 90-х годов, приоритет на отечественном рынке, в отличие от "запада", долго сохранялся за государственными облигациями. Акции и корпоративные облигации в своём большинстве, были и продолжают быть малонадёжными, малодоходными и мало ликвидными. Исключение составляет бумаги («голубые фишки») отдельных предприятий нефтегазовой, энергетической, телекоммуникационной, металлургической и др. отраслей, пользующиеся относительной популярностью. Среди российских частных ценных бумаг наиболее динамично развивающимся инструментом сегодня являются корпоративные облигации.

3.4 ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (ДЕРИВАТИВЫ)

получили широкое развитие в 60 - 80 годы XX века в рыночной экономике "западных" стран. Это связано с изменениями структуры современного рынка ценных бумаг. К ним относят любые ценные бумаги, цена которых внутренне зависит от цены базового актива, лежащего в их основе. Главными видами деривативов являются: конвертируемые облигации, варранты, фьючерсы, опционы, депозитарные расписки и др. разновидности. Операции с производными бумагами проводятся во всех развитых странах, как на первичном, так и на вторичном рынках.

Конвертируемые облигации предоставляют держателю право обменять (конвертировать) их при определённых условиях на акции по номиналу либо за дополнительную плату. Держатель такой бумаги реализует свое право, если доход по акции превысит доходность конвертируемой облигации, а цена конверсии (например, одна облигация 100$=20 акций по 5$) будет равна или выше рыночной цены акции при условии немедленной поставки (сделка «спот»).

Варранты - документы, предоставляющие право на покупку по установленной цене (цене подписки) в течение определённого периода времени классических видов ценных бумаг - акций и облигаций, выпущенных тем же эмитентом. Примером может служить выпускавшийся ранее российский приватизационный чек или ваучер - в обиходе.

Варранты очень схожи с опционами (о них скажем ниже). Однако первые выпускаются в обращение по решению эмитента, а вторые эмитируются по решению сторон опционной сделки. Кроме того, варранты имеют более длительные сроки обращения по сравнению с опционами.

Фьючерсы - срочные контракты (взаимные обязательства сторон), заключаемые по поводу купли-продажи в будущем (на установленную дату) классических видов ценных бумаг по цене, зафиксированной при их подписании. Поставка реальных бумаг по фьючерсам не обязательна. Могут заключаться также контракты по поводу биржевых индексов и других объектов. Стороны, как правило, ограничиваются взаимными денежными расчётами по результатам сделки в день её исполнения. Такие контракты могут многократно перепродаваться в течение срока их действия, т.е. являются спекулятивным инструментом.

Опционы - контракты (с заранее оплаченным правом выбора одной из сторон), заключаемые по поводу купли-продажи в будущем (в установленный период времени) классических видов ценных бумаг по цене, зафиксированной при их подписании, а также фьючерсов на бумаги с фиксированным доходом или на срочные денежные депозиты. Поставка реальных бумаг по этим контрактам, в отличие от фьючерсов, обязательна. Они также являются объектом биржевых спекуляций.

Депозитарные расписки будут рассмотрены в разделе «международные ценные бумаги».

3.5 ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

отражают процесс секъюритизации, т.е. оформления в виде ценных бумаг кредитных орудий обращения и задолженностей банков и других субъектов корпорациям и гражданам. Наиболее широкое распространение среди них получили: сберегательные и депозитные сертификаты, инвестиционные сертификаты и векселя.

Сертификат представляет собой письменное свидетельство банка о депонировании определённой денежной суммы, с обязательством её возврата вкладчику в установленный срок и выплаты определённого процента. Различные виды сертификатов отличаются друг от друга минимальной величиной вкладов, сроком обращения, размером процентных выплат и другими параметрами. Сертификаты могут обращаться на рынке ценных бумаг, их движение носит спекулятивный характер.

Вексель - письменное обязательство должника (простой вексель) или приказ кредитора должнику (переводной вексель) об уплате обозначенной суммы в установленный срок. Различают коммерческие (товарные) и финансовые (банковские) векселя. Первые служат инструментом отсрочки платежа при продаже в кредит продукции одним предприятием другому. Вторые - инструментом привлечения краткосрочных финансовых ресурсов банками. Срок обращения векселя, как правило, не превышают 3 - 6 месяцев. В течение этого срока вексель может многократно перепродаваться на рынке.

РЕАЛИЗАЦИЯ ДОЛГОВ на рынке после их оформления в виде ценных бумаг в основном касается долгов граждан кредитно-финансовым учреждениям. Это долги преимущественно по потребительскому и ипотечному кредитам. Гораздо реже продаются долги корпораций, например по промышленным ипотекам. Долги, как и фьючерсы, могут многократно перепродаваться. Их продажа происходит за часть номинальной цены долга. При этом происходит смена кредитора. Реализацией долгов занимаются, главным образом, крупнейшие коммерческие банки.

Существуют также международные задолженности, в частности развивающихся стран. Реализацией этих долгов занимается МВФ и другие международные организации.

3.6 МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

К главным их видам относятся т.н. евробумаги и международные депозитарные расписки.

Евробумаги: евроноты, еврооблигации и евроакции. Они эмитируются в какой либо стране, номинируются в иностранной валюте и предназначаются для размещения за пределами этой страны.

Евроноты выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они приносят изменяющийся процентный доход, ориентированный на ставку ЛИБОР - ставку предложения на Лондонском международном денежном рынке. Эти бумаги выступают одновременно как форма банковского кредита и вид облигационного займа. Рынок евронот начал развиваться с конца 70-х годов XX века.

Еврооблигации существуют со второй половины 60-х годов. С их появлением стали функционировать параллельно два рынка: рынок традиционных иностранных займов, размещаемых нерезидентами на одном из национальных рынков, и рынок еврооблигаций, размещаемых одновременно на нескольких международных рынках. Номинальная и рыночная цена еврооблигаций выражается в иностранной валюте. Они являются долгосрочными бумагами, т.к. период обращения разных их выпусков лежит в пределах от 7 до 40 лет. Основными эмитентами выступают международные корпорации, в частности кредитно-финансовые учреждения, правительства стран, а также местные органы власти.

Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум, подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".

В развитых странах выделяют несколько типов еврооблигаций, а именно: обычные или прямые, с плавающей процентной ставкой, с нулевым купоном, с индексируемым процентом, конвертируемые, с опционом.

Наиболее распространены обычные или прямые облигации. По ним выплачивается фиксированный процент. Их курс может меняться в связи с изменениями банковских процентных ставок.

Курс облигаций с плавающей процентной ставкой сильно зависит от колебаний рыночного процента. При его росте, как правило, увеличивается и объём эмиссии облигаций, при снижении - наоборот. Плавающий процент облигаций привязывается к ставке Лондонского рынка ссудного капитала с надбавкой, называемой "СПРЕДО".

Облигации с нулевым купоном позволяют получить доход только при их погашении за счёт разницы эмиссионной и номинальной цен. Этот доход, как правило, не облагается налогами.

Ставка по облигациям с индексируемым процентом привязывается к индексу цен на определённые группы стратегических товаров, в частности нефть, золото и др.

Конвертируемые облигации приносят меньший доход по сравнению с другими, но предоставляют владельцу право обменивать их на акции. Такое происходит в случае, когда дивиденды по акциям существенно превышают купонный процент.

Облигации с опционом позволяют владельцу выбирать различные варианты инвестиционной сделки. Они могут быть обменены на акции, облигации с плавающим и фиксированным процентом и др.

Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они номинировались в долларах США, немецких марках и приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были недостаточно надёжными по оценкам "западных" инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5 - 10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию еврооблигаций в стране осуществляли также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в частности крупные города.

Евроакции по объёму эмиссии существенно уступают еврооблигациям. Это объясняется рядом факторов, главными из которых являются: ограниченность института международной фондовой биржи и большее предпочтение инвесторов к хорошо известным им акциям национальных компаний. Эмитентами евроакций выступают преимущественно международные корпорации. Перепродажа этих бумаг происходит и на национальных фондовых биржах, однако далеко не все страны допускают туда иностранные ценные бумаги.

Международные депозитарные расписки. Это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом. Одной из главных причин их появления в РФ были определённые трудности в части проведения спекуляций иностранными портфельными инвесторами, связанные с отсутствием в стране чётких гарантий при переоформлении прав собственности на приобретённые акции. Выпускаются два вида бумаг этого типа - американские депозитарные расписки (АДР), номинированные в долларах и обращавшиеся на рынке США, и глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся, кроме американского, ещё и на рынках стран Западной Европы. На американском рынке, например, обращались расписки, выпущенные на акции ТД "ГУМ", НК"ЛУКойл", Инкомбанка и др. Выпуском АДР на акции этих и других учреждений, а также их размещением, занимались, прошедшие аудит по международным стандартам, такие известные корпорации, как РАО"ЕЭС России", ОАО"Ростелеком", ОАО"Мосэнерго", ОАО"Сургутнефтегаз" и др. Выпущенные российскими корпорациями АДР, позволяли их владельцам иметь все права акционеров, в т.ч. получения дивидендов, а также работать на американском рынке при наличии некоторых объективных ограничений.

Выпущенные российскими корпарациями АДРы позволяют их владельцам иметь все права акционеров, в том числе получать дивиденды а так же работать на американском рынке ценных бумаг с учетом всех требований работы на американском рынке.

Депозитарные расписки -- это документ, подтверждающий права вкладчика на ценности, находящиеся в депозитарии. Депозитарные расписки впервые были введены в конце 20-х годов прошлого столетия для упрощения покупки американскими инвесторами акций различных международных компаний. АДР первначально были американским продуктом, но теперь они выпускаются в различных формах в виде глобальных депозитарных расписок.

Различие между АДР и ГДР следующие:

АДР выпускаются и размещаются на рынке США. ГДР на рынках 2 и более стран за пределами стран-эмитентов акций. АДР и ГДР -- это свободно обращаемые сертификаты, которые:

· выпускаются банком депозитариев АДРов или ГДРов,

· подтвержают права собственности владельца этих сертификатов на определенное количество акций иностранных эмитентов.

Сами акции депонируются, то есть находятся на хранении в банке-депозитарии или в банке-кастоди. Основными фунциями банка-депозитария являются:

· ведение реестра владельцев депозитарных расписок,

· выпуск депозитарных расписок,

· конвертации акции к расписке,

· распространение среди инвесторов депозитарные расписок, отчетности эмитентов и другой информации,

· а также передача владельцам расписок, дивидендов и других имущественных прав акций.

Основным депозитарием эмитента ГДР является Bank of NY и Cитибанк.

Банк кастоди осуществляет учет и перерегистрацию акций, на которые банк депозитарий выпустил расписки, а также представительству в реестре акционеров, где банк кастоди регистрируется в качестве номинального держателя. Помимо этого банк кастоди осуществляет получение дивидендов и других имущественных прав от эмитента в национальной валюте его страны и перевод в банк держатель. В связи с этим все расчеты по АДР и ГДР происходят либо через центральный депозитарий ценных бумаг США, либо через европейский банк представитель. Это направлено на сокращение валютных рисков при операциях по АДР иГДР. Владельцы депозитарных расписок имеют следущие права. Их права аналогичны правам владельцев акций, то есть они имеют право получать дивиденды как правило в валюте страны обращения расписок, имеют право участвовать в собраниях акционеров, или передовать свое право голоса по доверенности, получать годовые отчеты и другую информацию по компании эмитенту.

Выпуск АДР и других депозитарных расписок позволяет инвестору использовать все преимущества, строгие меры контроля и регулирования по акциям иностранных эмитентов, а компаниям привлекать значительные средства от различных инвесторов на международном финансовом рынке.

Схема торговли АДР и ГДР имеет немного принципиальных различий:

иностранный инвестор, пожелавший купить АДР, дает заказ своему брокеру, если брокер нашел требуемые бумаги на вторичном рынке США и цена его устраивает, то есть соответствует заказу, то сделка регистрируется в банке депозитарии, являющемся эмитентом АДР. Брокер также может связаться с брокерской компанией в стране эмитенте акций и сделать заказ на покупку. Местная брокерская компания покупает акции на внутреннем рынке, регистрирует их в реестре на имя банка кастоди, который выступает в качестве номинального держателя акций. После этого банк кастоди информирует банк депозитарий, о том что акции перерегистрировали на имя банка кастоди в реестре акционерного общества. Банк депозитарий в свою очередь выпускает депозитарные расписки на эти акции и передает их брокеру, а тот переводит их своему клиенту. Аналогично происходит и продажа.

Для инвестора депозитарные расписки АДР и ГДР имеют определенную пользу, то есть с их помощью инвестор получает доступ к акциям иностранных эмитентов, а так же упрощается сделка купли-продажи акций за пределом страны эмитента. АДР различаются по следующим классификационнным признакам:

· в зависимости от участия эмитента акций, лежащих в основе АДР:

· неспонсируемые,

не требуют согласия или участия эмитента и могут быть выпущены банком депозитарием только на акции, находящиеся в обращении. Инициатором выпуска являются держатели крупных пакетов акций или сам банк депозитарий.

· спонсируемые,

их выпуск производится по инициативе самого эмитента акций, поэтому банк депозитарий эмитирует АДРы от имени эмитента акций и отношения между банком депозитарием и эмитентом определяется договором.

Существует 4 типа программ по выпуску спонсируемых АДР:

· АДР 1 уровня,

выпускаются на основе уже выпущенных неамериканских акций, которые обращаются на вторичном рынке ценных бумаг страны эмитента. Допускаются к выпуску только на небиржевой рынок. Для первого выпуска требуется минимальный набор документов. Требования к отчетности эмитента также минимальны по сравнению с остальными. АДР 1 уровня не могут котирорваться ни на фондовых биржах, ни в торговых системах, что соответственно отражается на ограничении ликвидности по АДР 1 уровня.

· АДР 2 уровня,

выпускаются на основе уже выпущенных неамериканских акций, которые обращаются на вторичном рынке ценных бумаг страны эмитента. Также регистрируются на уже выпущенные за рубежом акции. Требования по раскрытию информации и отчетности, предъявляемыми к АДР 2 уровня более жесткие. То есть необходимо прохождение листинга на одной из бирж, предъявление дополнительных форм отчетностей по стандартам ГААФ, а так же после регистрации эмитент должен ежегодно представлять свои финансовые отчеты в соответствии с американскими формами отчетности.

· АДР 3уровня

Если компания эмитент заинтересована в обращении своих акций на биржевом рынке США, то ей необходимо подать документы на выпуск 3 уровня. Только они могут публично размещаться. И компания получает инвестиции в иностранной валюте, в частности в американскких долларах. Размещение на 1 и 2 уровнях исключает такую возможность. При регистрации АДР 3 уровня требования более жесткие, чем у 1 и 2. Необходимо пройти процедуру листинга, выполнить все требования по раскрытию информации и отчетности в соответсвии с международными формами отчетности и т.д.

· частного размещения, выпускаемые по правилу 144А

размещаются в среде ограниченного количества инвесторов и регулируются правилом 144А, которое было принято комиссией по ценным бумагам и биржам США в 1990 году. Эти АДРы представляют собой ограниченную форму АДР 3 уровня. Инвесторы, покупающие АДР 3 уровня и АДР, размещаемые по правилу 144А должны иметь статус квалифицированного институционального покупателя (КИП). То есть КИП инвестирует значительные фин средства. Как правило в размере более 100 миллионов долларов в ценные бумаги на свое усмотрение.

ГДР по сравнению с АДР, достаточно молодой инструмент рынка ценных бумаг, так как он появился на фондовом рынке США в 1990 году. ГДР, как правило, выпускаются, когда эмитент намерен привлечь большие средства путем частного или публичного размещения акций. ГДР выпускаются банком депозитарием на акции, находящиеся на хранении как в банке депозитарии, так и в кастоди. Очень часто ГДР размещаются одновременно как на американском, так и не американском рынке вне страны эмитента. Торговля ГДР на европейских рынках происходит как на биржевом рынке, например на лондонской фондовой бирже, так и на внебиржевом рынке. В США ими торгуют, как правило, как АДР органиченного размещения или как АДР 3 уровня. В настоящее время многие биржевые площадки с использование компьютерных технологий имеют тесные взаимоотношения, что расширяет возможности ГДР.

Cуществуют другие виды международных ценных бумаг.

ТЕМА 4. СТРУКТУРА СОВРЕМЕННОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Структуру классического рынка ценных бумаг - рынка развитых стран, можно представить в виде следующей схемы:

Рисунок 1. Структура рынка ценных бумаг

Таким образом, современный рынок ценных бумаг состоит из трёх основных подразделений: первичный внебиржевой рынок; фондовая биржа; организованный вторичный внебиржевой рынок («уличный рынок»). Первичный и "уличный" рынки являются внебиржевыми. Фондовая биржа и "уличный" рынок, за редким исключением, выполняют функции вторичных рынков. На фондовых биржах отдельных развитых стран, помимо основного, существуют альтернативные рынки. Они отличаются менее жёсткими требованиями к качеству ценных бумаг и предназначены для облегчения доступа отдельным эмитентам на фондовую биржу. Объём оборота этих рынков существенно ниже, чем основного.

Первичный внебиржевой рынок представляет собой сферу первой продажи-купли ценных бумаг новых эмиссий - отсюда его название. В развитых странах это рынок преимущественно корпоративных облигаций. Оборот других видов ценных бумаг здесь существенно меньше. Особенностью первичного внебиржевого рынка является отсутствие постоянного места и времени проведения торгов. Основное его назначение заключается в финансировании воспроизводственного процесса.

Фондовая биржа является вполне определённым местом и временем проведения торгов. Здесь, в основном, перепродаются ценные бумаги, прошедшие первичный рынок. Это характерно для многих стран, в частности для США и Японии. В отдельных странах Западной Европы (Франция, например), ценные бумаги непосредственно от эмитента могут поступать для первичной продажи на фондовую биржу. В этом случае она выполняет функции первичного рынка. В обороте фондовой биржи развитых стран преобладают акции, хотя происходит купля-продажа и других видов ценных бумаг. Роль фондовой биржи состоит в перераспределении капитала и, поэтому она является важнейшим элементом современного экономического механизма.

"Уличный" (организованный вторичный внебиржевой) рынок представляет собой сферу преимущественно прямых (без посредника) сделок купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичный рынок. Они осуществляются между институциональными субъектами, как правило - кредитно-финансовыми учреждениями. Торговля происходит с использованием автоматизированных торговых систем посредством телекоммуникационных сетей связи, через электронные терминалы, расположенные в офисах субъектов. Она осуществляется крупными лотами (пакетами) ценных бумаг, т.е. на оптовой основе.

Все подразделения рынка ценных бумаг являются высоко организованными и вполне управляемыми. Управление ими осуществляют, как государство, так и саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, например NASD - в США или НАУФОР - в РФ. Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам США (NASDAQ) стала первым в мире автоматизированным электронным внебиржевым вторичным рынком ценных бумаг.

Структура российского рынка ценных бумаг, также как и в других странах, характеризуется наличием первичного и вторичных рынков, а также рынков по видам фондовых инструментов и сделок. Функции первичного и вторичного рынков в РФ не разделены так четко, как на «западе». Появление первичного внебиржевого рынка связано с выпуском в обращение в 1992 г. Государственного приватизационного чека или ваучера. В середине последнего десятилетия прошедшего века оборот первичного внебиржевого рынка состоял преимущественно из акций. Они размещались путем открытой или закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отделений связи и других каналов.

В настоящее время первичное внебиржевое размещение акций и корпоративных облигаций осуществляется либо эмитентом самостоятельно, либо с помощью фирмы-посредника (агента), являющейся профессиональным участником рынка ценных бумаг. Первый способ в практике нашей страны развит значительно шире, чем второй. С одной стороны, это связано со стремлением многих эмитентов экономить средства за счет отказа от услуг посредников. С другой стороны, многие профессиональные посредники еще не имеют ни достаточных финансовых возможностей, ни опыта организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг.

Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов, согласно законодательству страны, может осуществляться и посредством образования эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдиката выделяют в своей структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на российском рынке в настоящее время развита слабо.

Помимо этого, в стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг. В основном это относится к государственным облигациям, размещаемым на аукционах при посредничестве ФБ ММВБ. Организация процесса размещения ГКО иллюстрируется схемой, приведенной ниже (см. параграф 13.3.).

Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится на внебиржевой и биржевой.

Главным вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС), с 2001 г. имеющее статус фондовой биржи. В стране функционируют другие вторичные внебиржевые рынки.

Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС и Фондовую биржу ММВБ. Еще в 1995 г. их было более 60.

Срочные рынки (рынки деривативов) появились практически одновременно (с 1990 г.) с появлением в РФ рынков реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, на акции и на фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса, основной сегмент этого рынка - фьючерсы на ГКО, прекратил существование, а РБ потерпела банкротство.

ТЕМА 5. ПЕРВИЧНЫЙ ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

К сфере первичного рынка, как уже отмечалось, относится процедура первой продажи-купли ценных бумаг новых эмиссий. В развитых странах на нём продаются преимущественно корпоративные облигации. В отличие от фондовой биржи, этот рынок не имеет собственного постоянного места и времени совершения операций. Основное назначение первичного рынка заключается в мобилизации ресурсов для финансирования экономики (воспроизводственного процесса).

Участниками рынка выступают: эмитенты (продавцы) ценных бумаг - в основном корпоративный сектор; посредники, к которым относятся инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома и др. кредитно-финансовые учреждения; инвесторы (покупатели) - кредитно-финансовые учреждения и другие субъекты.

Ценные бумаги размещаются на первичных рынках различными методами. Проиллюстрируем методы размещения ценных бумаг, используемые в развитых странах, с помощью следующей таблицы.

Таблица

-------------------------------------------------------------------------------------------

Наименование методов С т р а н ы

размещения США Канада Япония Зап. Европы

----------------------------------------------------------------------------------------

1. Андеррайтинг + + + --

2. Публичный + + + +

3. Прямой (частный) + + + --

4. Конкурентные торги + + -- --

5. Новая технология + -- -- --

Примечание: знаком "плюс" обозначено преимущественное использование метода, а его не использование - знаком "минус".

Андеррайтинг - это подписание соглашения между банковским консорциумом и крупной корпорацией о сотрудничестве в организационно-технической подготовке очередной эмиссии и гарантировании размещения целиком всего или значительной части нового выпуска ценных бумаг эмитента на рынке. В соответствии с соглашением, банковский консорциум к установленной дате выкупает не размещенные им ценные бумаги и занимается их перепродажей.

В организационной структуре консорциума выделяется т.н. главное юридическое лицо, от имени которого подписывается соглашение. Это крупнейший банк, который берёт на себя обязательство по размещению, как правило, 25% объёма займа. Кроме того, выделяются группы банков-гарантов и продавцов. Отношения участников консорциума строятся на договорной основе. Банки, входящие в группу гарантов, обязуются разместить установленную для них долю ценных бумаг или выкупить их. Участники группы продавцов занимаются продажей ценных бумаг без обязательств выкупа.

Участники консорциума получают комиссионное вознаграждение за свои услуги в размере 2 - 2,5% от суммы займа. Консорциум размещает, как правило, несколько займов параллельно.

Публичный метод. Один или несколько инвестиционных банков, не связанных взаимными обязательствами, принимают на реализацию часть займа эмитента, не выкупая её. Не реализованные ценные бумаги возвращаются эмитенту. Банки получают комиссию за размещение.

Прямой или частный метод. Инвестиционный банк осуществляет консультирование корпорации - эмитента и подыскивает для неё инвестора. Банк получает комиссию за консультирование.

Конкурентные торги. Группа инвестиционных банков осуществляет размещение ценных бумаг методом аукциона. Банки получают комиссию за размещение.

Новая технология. Метод появился в практике рынка ценных бумаг США в конце прошлого века. Корпорация-эмитент, действует без посредников, создавая в своей организационной структуре специальное подразделение. Это подразделение осуществляет размещение ценных бумаг, обеспечивая корпорации экономию за счёт отсутствия выплаты комиссионного вознаграждения посреднику.

Первоначальное публичное предложение акций обозначают аббревиатурой IPO (Initial Public Offering). Первое предложение компанией акций в открытой продаже. Это чаще всего молодые, небольшие компании. Инвестор, покупающий такие акции, как правило, принимает на себя большой риск в ожидании высокой прибыли. IPO инвестиционных компаний (взаимных фондов закрытого типа) обычно предполагает надбавку (комиссионные за размещение) к рыночной цене бумаг для покупателей.

Говоря об инвестиционных банках, работающих на первичном рынке, следует заметить, что они специализируются на постоянной перепродаже чужих ценных бумаг. Существуют также инвестиционные банки, специализирующиеся на долгосрочных вложениях своих ресурсов, в т.ч. в ценные бумаги. Их называют, соответственно, инвестиционными банками первого и второго типов.

ТЕМА 6. ФОНДОВАЯ БИРЖА

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок с определённым местом и временем проведения торгов. На нём продают свои ценные бумага субъекты, нуждающиеся в денежных средствах, и покупают ценные бумаги субъекты, стремящиеся выгодно разместить свои временно свободные средства. Биржа обеспечивает высокую ликвидность этого рынка и способствует активности и стабильности фондовой торговли.

На бирже преимущественно перепродаются ценные бумаги, прошедшие первичное размещения, т.е. она выполняет функции вторичного рынка. В отдельных странах (Франция и РФ, например) фондовая биржа может играть роль первичного рынка. В объёме стоимостного оборота биржи развитых стран преобладают акции, хотя происходит купля-продажа и других видов ценных бумаг, доля которых в настоящее время постепенно возрастает. В отличие от первичного рынка, основная роль биржи сводится к перераспределению капитала, однако через неё всё же проходит небольшая часть ресурсов для финансирования экономики. Фондовая биржа является важным элементом современного экономического механизма.

Фондовая биржа может иметь организационный статус частной или смешанной акционерной компании (приставка в названии “Inc”), компании с ограниченной ответственностью (private limited company), публично-правовой компании или корпорации (контролируется государством и создается на основании национального закона о биржах), а также государственного учреждения. В любом случае, получение прибыли не является главной целью её деятельности. Большинство бирж США и Европы зарегистрированы, как бесприбыльные учреждения, т.е. имеют некоммерческий статус и пользуются существенными налоговыми льготами. Однако биржа предоставляет возможность своим членам получать доход за счет торговли либо посредничества. Биржа возглавляется избираемым либо назначаемым биржевым комитетом (советом управляющих). Деятельность любой биржи регламентируется уставом, которому обязаны подчиняться её члены.

Участниками биржевой фондовой торговли выступают продавцы и покупатели ценных бумаг (юридические и физические лица), являющиеся клиентами биржи, а также посредники - являющиеся её членами. Членами биржи могут выступать кредитно-финансовые учреждения, брокерские и дилерские компании и конторы, независимые брокеры и др.

Члены биржи делятся на две основные категории: брокеры и дилеры. Брокеры проводят операции от имени и за счёт клиентов, получая комиссионное вознаграждение (куртаж). Дилеры действуют от своего имени и за свой счёт, получая доход на курсовой разнице бумаг. Они заключают сделки с брокерами и между собой. Численность дилеров существенно меньше, чем брокеров.

Роль дилеров, именуемых иногда биржевыми спекулянтами, неоценима для биржи. Постоянно покупая и продавая ценные бумаги для получения прибыли, они поддерживают активность биржевой торговли и обеспечивают ликвидность этого рынка. Стать членом биржи может физическое или юридическое лицо, заручившееся несколькими рекомендациями действующих её членов и купившее за солидную сумму место на ней. Членство на бирже является постоянным.

Главным элементом технического исполнения классической фондовой биржи является операционный зал с большим электронным табло. На нём отображаются наименования эмитентов и котировки (курсы) их ценных бумаг, а также другая информация. Обычно отражается несколько видов котировок, в частности: курс открытия и закрытия биржи, текущий, максимальный курсы и др. На основании этой информации участники биржевого рынка заключают сделки. Современной фондовой бирже всё более характерно использование автоматизированных компьютерных систем совершения сделок.

Сделки на фондовой бирже можно разделить на кассовые (простые) и срочные (спекулятивные). Первые служат для размещения и перераспределения капитала, а вторые - для извлечения дохода на биржевой игре. Оплата в кассовых сделках происходит либо в день их совершения, либо до трёх дней спустя, часто наличными. Оплата в срочных сделках осуществляется через относительно длительный период времени. Кассовая сделка заключается в купле либо продаже с помощью посредника и получении соответственно либо реальных ценных бумаг, либо вырученных за них денег. Срочные сделки отличаются большим разнообразием видов.

Участники спекулятивных сделок, исходя из тактики поведения, делятся на т.н. "быков" (оптимистов) и "медведей" (пессимистов). Первые играют на повышении, а вторые на понижении курсов акций. Каждая из сторон стремится при этом получить прибыль.

Если покупатель выступает в роли "быка", он уверен, что курс акций будет повышаться, и прибегает к т.н. маржинальным сделкам. При этом он платит брокерской компании половину стоимости, приобретаемого для себя количества акций, которая и называется маржей. Брокер покупает все акции и закладывает их в банке, получая ссуду в размере половины стоимости залога. Таким образом, «бык» получает кредит в денежной форме и формируется полная сумма сделки. Покупатель имеет шанс получить высокую прибыль, поскольку на одни и те же деньги приобретает вдвое больше акций. С другой стороны, он может потерять значительно больше, если курс акций понизится. Такие сделки являются наиболее дорогими, поскольку, помимо брокерского вознаграждения, покупателю необходимо также уплачивать проценты за банковскую ссуду.

Продавец в роли "медведя" уверен в обратном и использует т.н. "продажу без покрытия на срок". При этом «медведь» продает покупателю одолженные ему брокерской компанией на определенный срок акции. При наступлении срока исполнения сделки он должен купить и возвратить кредитору такие же акции. Если он купит их дешевле, чем ранее продал покупателю - получит прибыль. В обратном случае - понесёт убытки.

Биржевые фондовые индексы. Играя на бирже, важно располагать объективной информацией. Источниками биржевой информации служат специализированные издания: газеты, журналы, бюллетени брокерских и консалтинговых фирм и т.д. В Англии одним из таких источников является издание Financial Times, во Франции - ECO, в США - Wall Street Journal, в РФ - Ведомости, Коммерсант и другие. Одними из главных показателей, отражаемых такими изданиями, являются биржевые фондовые индексы.

В общем плане они представляют собой средневзвешенную биржевую цену определённой совокупности ценных бумаг различных эмитентов на определённый момент времени. Биржевые индексы позволяют оценивать состояние отдельных сегментов рынка, фиксируя изменения котировок ценных бумаг.

Фондовый индекс -- это показатель движения конъюнктуры рынка ценных бумаг, которые расчитываются с использованием определенных математических инструментов по определенным формулам. Как правило, на базе текущих рыночных цен конкретных ценных бумаг относительно выбранной базовой величины. Существует 3 основных математических способа составления индекса:

1. С помощью метода среднеарифметического,

с пощью этого метода индекс расчитывается путем сложения всех цен входящих в него акций. Таким образом предполагается, что приобретение одной акции всех компаний, чьи акции составляют индекс дает возможность определить средневзвешенную ценну акции на рассматриваемой площадке. То есть выбираются ведущие компании на данной фондовой площадке, суммируется рыночная стоимость акций и делится на количество рассматриваемых акций. Недостатком данного подхода является то, что такой индекс не учитывает влияния капитализации компании эмитента, акции которых входят в индекс.

2. Средневзвешенный метод,

данный метод наиболее эффективен и широко используется в определении фондового индекса. Суть данного метода заключается в умножениии цены акции на их количество и сложение результатов. При этом любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса.

3. Метод средней стоимости (среднегеометрический),

данный метод основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по данному методу беруться только ценные акции, а затем они перемножаются между собой и из результата извлекается корень.

Фондовые индексы дают ориентир, с которым инвесторы могут сравнивать эффективность своих собственных пакетов, как с базовой величиной.

Самые известные из индексов -- это индекс ДОУ-ДЖОНСА. Он расчитывается по 30 ведущим компаниям. S&P охватывает более широкий спектр акций. В России РТС и ММВБ.

Фондовы индексы не являются единственным ориентиром при анализе эффективности инвестиций. При анализе инвестиций так же используется коэффициент бетта, который является показателем изменчивости цен конкретной акции на фоне рынка цены акции входящие в индекс S&P-500 имеет коэффициент 1. Акции с коэффициентом > 1 более изменчивы. Рыночные цены акций с коэффициентом бетта < 1 менее изменчивы, чем рынок. В соответствии со значением данного коэффициента бетта акции классифицируют на акции роста, или агрессивные, и оборонительные акции.

Наиболее известными, ежедневно публикуемыми в ведущих мировых изданиях, являются: индекс Доу-Джонса, обозначаемый аббревиатурой DJIA (The Dow Jones Industrial Average), рассчитываемый по акциям 30 крупнейших промышленных корпораций США, а также совместный индекс издательства Financial Times и Лондонской фондовой биржи, обозначаемый аббревиатурой FT-SE 100, рассчитываемый по акциям 100 ведущих британских компаний. Помимо них, производится расчёт множества других вариантов индексов, как Доу-Джонса, так и FT-SE, в т.ч. имеющих мировое значение. Индекс Доу-Джонса является старейшим в мире, его расчёт производится с 1897 г.

В других странах рассчитывают свои биржевые индексы: Nikkei-225 - в Японии, CAC-40 - во Франции, Xetra-Dax-30 - в ФРГ, РТС, АК&М, RBC, ММВБ и др. - в РФ и т.д. Развитые страны, как правило, имеют не один, а несколько индексов. Фондовые индексы могут рассчитываться и по облигациям. При всём их разнообразии, общим является одно - уменьшение значения любого из них означает ухудшение ситуации в определённом сегменте рынка и наоборот.

...