Рынок ценных бумаг

Российские фондовые индексы

РТС. Семейство этих индексов включает: индексы RTSI, RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством "РТС-Интерфакс". Индексы РТС рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации включенных в расчет акций, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации определяется на основе цен и количества, выпущенных эмитентами акций.

Индекс RTSI сегодня является официальным индексом "Фондовой биржи РТС". Его базовое значение составляло 100 (на 01.09.1995.). Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течение торговой сессии (с 11 до 18 часов). Его базовое значение составляло 396,858 (на 31.12.1997).

Индекс RUX, ранее называвшийся "Сводным индексом РТС-Интерфакс", рассчитывается в рублевом и долларовом выражении одноименным агентством. Методология расчета индекса основывается на использовании ценовой информации по всем подтвержденным сделкам на "Фондовой бирже РТС" и сделкам с акциями ОАО "Газпром", заключенным на Московской фондовой бирже (МФБ). Базовое значение индекса составляло 100 (на 05.01.1998.).

AK&M. Семейство индексов агентства "Акции, консультации и маркетинг" рассчитывается с 1993 г. и включает: сводный индекс AK&M (акции банков, промышленных предприятий, предприятий транспорта, связи и торговли), индекс акций 10 крупнейших банков, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций т.н. "второго эшелона", а также одиннадцать отраслевых индексов и индекс АДР.

Расчет индексов AK&M производится по единой методике, основой которой является определение относительного (к базовому значению, составлявшему 1000 на 01.09.1993.) изменения суммарной капитализации по ценным бумагам широкого круга эмитентов, прошедшим листинг. Поэтому состав бумаг, участвующих в расчете индексов может включать наряду с высоко ликвидными, также акции с относительно низкой ликвидностью. Расчет капитализации осуществляется на основе котировальных цен. Индекс АДР учитывает только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

RBC. Агентство "РосБизнесКонсалтинг" с 01.09.1997 г. начало расчет и публикацию индекса RBC Composite Index. Его базовое значение было принято за 100. В настоящее время индекс рассчитывается как среднегеометрическая взвешенная котировка акций 14 ведущих российских компаний по трем фондовым площадкам: ММВБ, ФБ РТС, МФБ.

Сегодня также рассчитывается и публикуется индекс Фондовой биржи ММВБ.

Фондовы индексы не являются единственным ориентиром при анализе эффективности инвестиций. При анализе инвестиций так же используется коэффициент бетта, который является показателем изменчивости цен конкретной акции на фоне рынка цены акции входящие в индекс S&P-500 имеет коэффициент 1. Акции с коэффициентом > 1 более изменчивы. Рыночные цены акций с коэффициентом бетта < 1 менее изменчивы, чем рынок. В соответствии со значением данного коэффициента бетта акции классифицируют на акции роста, или агрессивные, и оборонительные акции.

Листинг. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру листинга. Биржевая и внебиржевая торговля фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого метода определения, учёта и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия котировальной комиссии биржи, преследующей цели:

допуск ценных бумаг к биржевой торговле после проверки и изучения финансового положения эмитентов, предлагающих их;

определение курсов ценных бумаг, а также регистрация и публикация этих курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

Для повышения защиты интересов инвесторов, требования листинга постоянно ужесточаются. На Нью-йоркской фондовой бирже, например, главными из них являются:

величина активов корпорации - минимум 18 млн.долл.; для слаборазвитых стран - 12 млн.долл.; для стран, не имеющих фондовых бирж - 10 млн.долл.;

прибыль за последний балансовый год - 2,5 млн.долл.; суммарная прибыль за последние три года - не менее 6,5 млн.долл. при прибыльности в каждом из них;

количество выпущенных в обращение акций - не менее 1,1 млн.шт.;

число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями - 2 тыс.чел. или общее число акционеров - 2,2 тыс.чел.

Помимо количественных требований биржа оценивает: степень известности компании в масштабе страны; место, занимаемое ею в отрасли и др. качественные показатели. В развитых странах прослеживается тенденция унификации критериев листинга.

Критерии российского листинга, еще недавно заметно отличавшиеся от "западных", в настоящее время во многом соответствуют требованиям IOSCO (Международная организация регуляторов рынка ценных бумаг) и международной практике. Помимо закона «О рынке ценных бумаг», эти вопросы регулируются также постановлениями ФСФР. К биржевым торгам могут допускаться эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в частности инвестиционные паи в процессе их выдачи и обращения. Главными условиями допуска к биржевой котировке являются раскрытие информации эмитентом; соблюдение минимальных размеров стоимости чистых активов и совокупной рыночной стоимости ценных бумаг, соблюдение рекомендательных требований Кодекса корпоративного поведения и др.

Ценные бумаги, прошедшие листинг, появляются в биржевых списках (котировальных листах). Это означает разрешение на участии в торгах и предоставляет определённые привилегии их эмитентам. Инвестор, покупающий ценные бумаги, прошедшие листинг, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию об эмитенте и качестве его бумаг. Однако фондовая биржа не гарантирует доходности инвестиций в ценные бумаги, прошедшие листинг. Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: отдел листинга, котировальная комиссия, биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов, биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги эмитента из котировального листа. Такая процедура называется делистингом. Она проводится, если:

эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным;

публичное размещение ценных бумаг принимает неприемлемо малые масштабы или имеет место иное несоответствие минимальным количественным требованиям листинга;

эмитент в письменном виде подаёт заявление об исключении его бумаг из котировочного листа;

ценные бумаги отзываются эмитентом для погашения или обмена на новые;

нарушается соглашение о листинге;

ежегодный отчёт представляется с нарушением сроков или полноты информации.

Главными мировыми географическими центрами современной биржевой фондовой торговли являются Нью-Йорк, Токио и Лондон. Другими крупными центрами фондовой торговли выступают Франкфурт на Майне, Париж, Цюрих, Милан и т.д. Центральные фондовые биржи ведущих стран стали международными. В развитых странах, помимо центральных, существуют и региональные фондовые биржи.

В США функционируют 13 фондовых бирж, образующих мощную разветвлённую сеть. Они расположены в Нью-Йорке, Чикаго, Бостоне и в других крупных городах. Ведущее положение занимает Нью-Йоркская фондовая биржа, совершающая более 70% всех операций с акциями в стране. Она является первой в мире по всем параметрам. Отличается от других существенно большей специализацией брокеров и маклеров. Биржа имеет статус частного акционерного общества. Курсовая стоимость её акций неуклонно возрастает.

Второе по значению место в США занимает Американская фондовая биржа, также расположенная в Нью-Йорке. Региональные биржи осуществляют котировку акций мелких местных компаний.

В Англии действуют 6 фондовых бирж, а точнее региональных подразделений Лондонской фондовой биржи. Они расположены в центрах крупных финансовых потоков страны: Лондон, Бирмингем, Манчестер, Лидс, Белфаст и Глазго. Безусловным лидером является Лондонская фондовая биржа, сосредоточившая более 60% оборота ценных бумаг в стране. Является старейшей в мире и занимает в настоящее время третье место, уступая лишь Нью-Йоркской и Токийской биржам. До недавнего времени имела статус компании с ограниченной ответственностью (private limited company). В 2000 г. произошло слияние Лондонской фондовой биржи и АО "Немецкая биржа" (Франкфурт на Майне). В результате образована межнациональная англо-германская Биржа "IX" со статусом публичной корпорации. Особенность биржи состоит в том, что более половины торгового оборота приходится на иностранные ценные бумаги. Традиционно существовавшая здесь организация заключения и исполнения сделок в торговом зале, в настоящее время автоматизирована на основе немецкой компьютерной системы XETRA.

Во Франции существуют 8 фондовых бирж: Париж, Бордо, Лиль и другие города. Центральной является Парижская биржа, осуществляющая более 95% операций с ценными бумагами в стране. Во Франции установлена единая котировка ценных бумаг для всех бирж. Институт фондовой биржи в стране является государственным. Он одновременно выполняет функции вторичного и первичного рынков.

В Германии фондовые биржи расположены во Франкфурте на Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге и в других городах. Всего их восемь. Ведущее положение занимает Франкфуртская биржа. Институт фондовой биржи в Германии, также как во Франции, является государственным.

В Японии функционируют 8 фондовых бирж, расположенных в городах: Токио, Осака, Саппоро, Нагойя, Киото, Хиросима, Фукуока и Ниигата. Объём оборота Токийской и Осакской бирж составляет соответственно 80 и 15% совокупного биржевого оборота страны. Токийская фондовая биржа, по объёму оборота, занимает второе место в мире. На ней выделяются две секции основного рынка. Первая осуществляет котировку акций крупнейших корпораций - их примерно 1200. На второй котируются акции около 600 менее известных компаний. Кроме того, для акций, не котирующихся на основном рынке, на бирже существуют специальные альтернативные рынки, отличающиеся менее жесткими условиями допуска ценных бумаг к торговле. Фондовые биржи Японии являются акционерными.

В Российской Федерации институт фондовой биржи начал возрождаться с началом рыночных реформ. В числе первых, в ноябре 1990 г., были учреждены Московская международная фондовая биржа (ММФБ), а затем Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ). В следующем году образовались Ленинградская (в последующем С.Петербургская), Сибирская, Балтийская, Нижегородская, Российская (преобразована из фондового отдела РТСБ) и другие фондовые биржи. Их учредителями выступили крупные организации и предприятия различных сфер деятельности, включая государственные учреждения.

Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС (статус фондовой биржи с 2001 г.) и Фондовую биржу ММВБ (статус фондовой биржи с 2005 г.). Они расположены в крупных городах: Москва, С.-Петербург, Екатеринбург и др. Еще в 1995 г. их было более 60. Современным российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи - некоммерческое партнерство, т.е. бесприбыльная организация. В тоже время в мировой практике сегодня прослеживается тенденция увеличения количества прибыльных бирж.

Подавляющая часть сделок совершается на трех основных фондовых площадках: Фондовая биржа «Российская торговая система» (ФБ РТС), Фондовая биржа «Московская межбанковская валютная биржа» (ФБ ММВБ), Московская фондовая биржа (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам. Аналогично, количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему остается существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций при небольшом объёме их оборота на бирже. Основная масса сделок с акциями приходится на внебиржевой рынок. Его участниками выступают многочисленные компании и фирмы, проводящие операции посредством телекоммуникационных сетей связи при содействии саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка. Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющую его часть (99%) занимает государственный сектор. Корпоративные облигации так же, как акции, преимущественно перепродаются на внебиржевом рынке.

ТЕМА 7. БРОКЕРСКИЕ И ДИЛЕРСКИЕ КОМПАНИИ

Акции крупных компаний, как правило, обращаются только на фондовых биржах. Их приобретение или продажа невозможны без привлечения услуг профессиональных посредников. Такими посредниками являются брокерские компании и конторы. Отношения брокера и клиента возникают по инициативе последнего. Брокерские компании привлекают к сотрудничеству клиентов с помощью рекламы во всём многообразии её форм. Одним из главных видов такой рекламы являются печатные объявления, публикуемые в изданиях, адресованных деловым людям. К ним относятся уже известные нам: Wall Street Journal, Financial Times, ECO и др.

В развитых странах существует установленная законом ответственность за недобросовестность и неточности, допущенные в рекламе. В контексте этих мер может ограничиваться даже терминология рекламных объявлений.

В структуре брокерских компаний существует внутреннее разделение труда. Непосредственно с клиентом работают лица, имеющие лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг. Таким лицом является брокер. Отношения брокера с клиентом носят конфиденциальный характер. Это является одним из главных условий деятельности брокерских компаний.

Клиент должен предоставить брокеру определённый объём информации о себе, что является залогом успеха инвестиционной программы, разрабатываемой брокером для него. Такая информация может содержать сведения о доходах и сбережениях клиента и членов его семьи, структуре их расходов, наличии каких либо обязательств и обстоятельств, в частности долгов и т.д. Брокер, в свою очередь, обязан предоставить клиенту весь необходимый ему объём сведений.

Клиент обязан своевременно оплачивать все произведенные расходы и услуги, предоставленные брокером. Поэтому, впервые обращаясь к услугам брокерской компании, он должен открыть счёт, который будет использоваться для оплаты расходов и зачисления полученной прибыли. На счёт вносится депозит определённого размера, что служит гарантией платёжеспособности клиента. После открытия счёта, клиент по своему усмотрению может покупать и продавать ценные бумаги, связываясь с брокером по телефону или иным способом. В развитых странах брокеры получают заказы от клиентов преимущественно по телефону.

Работая с клиентом, брокер оперирует двумя видами договоров:

- Договор комиссии. Комиссионер (брокер) обязуется по поручению комитента (клиента) за комиссионное вознаграждение совершить сделку (сделки) от своего имени, но за счет клиента;

- Договор - поручение. Сделка совершается комиссионером (брокером) от имени и за счет комитента (клиента).

Брокер может предлагать клиенту твёрдые или ориентировочные котировки по намеченным сделкам. В первом случае указывается конкретная цена сделки. При этом брокер должен быть готов осуществить сделку именно по предложенной цене. Во втором случае предложенная цена подлежит дальнейшему подтверждению. Такая котировка используется при накоплении у брокера множества заказов на покупку или продажу определённого вида ценных бумаг.

Заказы клиентов на сделки оформляются в виде биржевых приказов различных типов. Различают рыночный, лимитный и буферный приказы. Рыночный приказ предполагает покупку или продажу ценных бумаг по действующей в настоящий момент цене. Лимитный приказ - по специально оговоренной цене, на максимально выгодных условиях. Буферный или "стоп-приказ" предполагает совершение сделки при достижении ценой оговоренного уровня.

Биржевой приказ служит основанием для совершения сделки. После его передачи на биржу, сделка совершается в течение одной - двух минут. Затем брокер уведомляет клиента по телефону о результатах и высылает официальные документы, подтверждающие совершение сделки. При покупке ценных бумаг, таким документом может служить счёт на оплату расходов, в т.ч. комиссионного вознаграждения брокеру. При их продаже - отчёт о вырученной сумме денег и зачислении их на счет клиента. Деньги могут быть зачислены на счёт клиента или переданы ему в виде чека.

Помимо приказов, к основным брокерским документам относятся и т.н. биржевые оговорки. Они бывают нескольких видов:

брокер действует по своему усмотрению, т.е. имеет право исполнить или отменить сделку;

приказ исполнить или отменить сделку должен быть выполнен немедленно;

приказ исполнить или отменить сделку может быть выполнен частично;

сделка должна быть проведена крупным лотом в полном объёме, а её исполнение или отмена не происходят немедленно;

приказ на совершение сделки должен начать осуществляться в момент открытия либо закрытия биржи.

В структуре брокерских компаний существуют также исследовательские и аналитические подразделения. Они ежедневно собирают и обрабатывают информацию о конъюнктуре рынка и строят прогнозы её изменения. Эта информация предназначается для брокеров, работающих с клиентами, а также для продажи на сторону в виде специальных изданий.

Гарантией от злоупотреблений со стороны брокерских компаний служит систематический аудиторский контроль, осуществляемый по решению фондовой биржи. Кроме того, каждая из них, в соответствии с законодательством, должна обладать значительным резервным капиталом. Все брокерские компании в развитых странах находятся в равном конкурентном положении.

ТЕМА 8. БИРЖЕВЫЕ СДЕЛКИ И РАСЧЁТЫ ПО НИМ

Как отмечалось в теме 6, все биржевые сделки делятся на кассовые (простые) и срочные (спекулятивные). Они различаются по сроку наступления платежа и другим параметрам. Оплата кассовых сделок происходит либо в день их совершения (т.е. "не отходя от кассы"), либо спустя 2-а рабочих дня. Оплата срочных сделок происходит через существенно больший промежуток времени (т.е. через установленный срок). Он может составлять от нескольких дней до нескольких месяцев. Установление относительно длительного срока необходимо для того, чтобы на бирже произошли изменения котировок ценных бумаг.

Напомним, что назначением кассовых или простых сделок является купля и продажа реальных ценных бумаг, т.е. перераспределение капитала. Цель срочных или спекулятивных сделок - получение прибыли на курсовой разнице ценных бумаг, реальное наличие или отсутствие которых, как правило, не имеет значения.

Рассмотрим механизм кассовой сделки. Коротко его можно представить следующей последовательностью действий. Клиент, желающий купить (продать) акции какой либо корпорации, делает соответствующий заказ своему брокеру. Брокер передаёт биржевой приказ своему агенту (трейдеру), т.е. субъекту, непосредственно работающему на бирже. Последний, через дилера на торговой площадке, осуществляет операцию. Затем сделка оформляется документально. Далее одна из сторон платит деньги, а другая передаёт акции. Брокер при этом получает комиссионный процент и расплачивается с дилером.

Проиллюстрируем более подробно механизм кассовой сделки на примере Нью-Йоркской фондовой биржи. Допустим, клиент желает приобрести 100 акций компании General Motors. Он отдаёт по телефону соответствующее устное распоряжение своему брокеру. Брокер отдаёт приказ своему агенту (трейдеру) на бирже. Агент брокера (трейдер) проводит разговор с дилером, специализирующимся на торговле акциями автомобильных компаний. Дилер располагается в операционном зале в отведённой ему кабине, где его помощник принимает поступающие предложения. Разговор с дилером происходит приблизительно так:

Трейдер спрашивает - "как GM?". Дилер отвечает - "три четверти, семь восьмых, сто, двести". Трейдер в свою очередь произносит - "сто по семь восьмых". Дилер объявляет, что сделка совершена, т.е. указанные акции в указанном количестве проданы.

“Кодированный” разговор трейдера с дилером расшифровывается следующим образом:

Дилер, не зная сущности предложения трейдера, передал ему информацию о ценах и количествах спроса и предложения на акции компании GM. При этом, "3/4" означали цену, допустим в 62,75$, по которой эти акции покупаются у клиентов (цена спроса) биржи. Вслух была названа лишь часть цены в центах (3/4 = 75 центов), поскольку другая её часть - 62$, заранее была хорошо известна обеим сторонам разговора. Вторая дробь - "7/8", означала цену, по которой акции продаются клиентам (цена предложения). Вслух была названа также часть цены (7/8 = 88 центов).

Далее, слово "сто" означает, что дилер мог бы купить у трейдера 100 акций, а слово "двести" - продать ему 200 акций. Дилер всегда сначала сообщает информацию о спросе, а затем - о предложении. Трейдер, словами "сто по семь восьмых", выразил желание и дал согласие купить100 акций, из 200 предложенных ему, по цене 62,88$ за штуку. Разговор в такой форме существенно сокращает время совершения сделки.

Фиксация биржевых котировок натуральными дробными величинами с шагом в 1/8 денежной единицы страны имеет исторические корни. Когда-то главной мировой валютой выступал испанский реал, делившийся на 8 более мелких частей.

Разговор трейдера с дилером слышат находящиеся рядом служащий биржи и помощник дилера (свидетели сделки). Они регистрируют сделку в установленном порядке. Служащий заносит информацию о сделке в компьютер, и она отображается на экранах операционного зала биржи и всех брокерских компаний. Процедура совершения сделки занимает не более двух минут. Через несколько дней клиент - покупатель получит по почте письменное подтверждение сделки и счёт на оплату расходов.

Теперь рассмотрим некоторые варианты срочных (спекулятивных) сделок с ценными бумагами.

"Украшение витрины". Игроки привлекают внимание к какому-либо виду акций, начиная активно скупать их. В результате растёт курс этих бумаг. Затем они продают акции дороже, чем купили и получают прибыль.

Репорт. Игрок, рассчитывая на повышение курса каких-то акций, покупает их по определённой цене. Если курс акций снизился, а игрок, будучи уверенным в своем, заключает договор с банком. Согласно договору он продаёт банку эти акции по заниженному курсу на условиях немедленной поставки (сделка СПОТ) и этим же договором покупает их через установленный срок обратно по более высокой цене (срочная сделка). Если ожидания игрока оправдались, он получит прибыль.

Депорт. Игрок, рассчитывая на понижение курса каких-то акций, заключает договор об их покупке по завышенному курсу на условиях немедленной поставки (сделка СПОТ) и этим же договором продает их через установленное время обратно по более низкой цене (срочная сделка). Если ожидания игрока оправдались, он получит прибыль.

Опцион (option - свободна выбора) или сделка с премией - контракт, который при условии уплаты установленной комиссии (премии), предоставляет одной из сторон право выбора в течение установленного периода времени в будущем либо купить (опцион покупателя - “call”), либо продать (опцион продавца - “put”) определённое количество определённого вида акций по установленному при заключении сделки курсу. Другой стороне вменяется соответствующая обязанность.

Фьючерс (futures - будущий) представляет собой контракт - взаимное обязательство сторон продать и купить соответственно стандартное количество определённых видов акций на установленную в будущем дату по курсу, зафиксированному при заключении сделки. Такие соглашения часто называют стандартными контрактами. Они могут многократно перепродаваться. Фьючерс, как правило, не предусматривают поставки реальных ценных бумаг. Участники сделки ограничиваются взаимными денежными расчётами при наступлении даты исполнения контракта. Фьючерсы могут заключаться также по поводу биржевых индексов и других рыночных объектов.

Стеллаж. Один из участников сделки, уплатив оговоренное вознаграждение другому, приобретает на определённый период времени право по своему усмотрению продавать и покупать акции по зафиксированным ценам - двойной опцион (“call” + “put”). Он пользуется этим правом, если это выгодно.

Пирамида. Такие сделки осуществляются крупными институциональными субъектами, в условиях ограничения или запрещения проведения срочных операций. Поэтому в их основе лежат кассовые операции. Субъект закладывает в банке пакет принадлежащих ему акций, получая наличную ссуду. На эти деньги приобретаются новые пакеты акций, которые опять закладываются, и т. д. В ходе этого процесса, акции могут продаваться частями.

Срочные рынки в РФ (рынки деривативов) появились практически одновременно (с 1990 г.) с появлением в РФ рынков реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, на акции и на фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса, основной сегмент этого рынка - фьючерсы на ГКО, прекратил существование, а РБ потерпела банкротство.

Маржинальная торговля в РФ стала новым (посткризисным) явлением на российском рынке ценных бумаг. В основном она сосредоточена на ФБ ММВБ. Объемы таких операций на других фондовых площадках сегодня существенно меньше, ввиду сравнительно более низкой ликвидности.

Маржинальная торговля ориентирована на привлечение среднего и мелкого клиента, включая физических лиц. Ее сущность заключается в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два основных вида операций:

- покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент оплачивает часть суммы сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы;

- "короткая" продажа или продажа "без покрытия", когда клиент берет взаймы для продажи ценные бумаги у брокерской компании. Заем погашается через установленное время такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

Развитие рынка деривативов и маржинальных сделок повышает активность и ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

Далее более подробно рассмотрим рынки фьючерсов, форвардных контрактов (аутсайдов) и опционов, это рынки производных финансовых инструментов.

В настоящее время происходит значительное изменение на рынке производных инструментов, увеличивается количество операций, связанных с использованием на рынке ценных бумаг фьючерсов и аутсайдов. Рынок производных инструментов также называют срочным рынком ценных бумаг. Большинство производных инструментов являются срочными контрактами. Срочный контракт -- это соглашение о будующей поставке. Предметом контракта и в моменты заключения контракта оговариваются все условия, в том числе и срок, по которым он будет исполняться. В основе контракта могут быть различные активы. Это ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, фондовые индексы, процетные ставки, а так же непосредственно товары (драгметаллы, нефть). Цена срочного контракта зависит от цены базисного актива, в том числе фондового индекса, процентной ставки на срочном рынке выделяют первичные, вторичные, биржевые и внебиржевые сегменты. По виду торгуемох инструментов он подразделяется на форвардный, фьючерсный, опционный и рынки свопов. Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Хеджер -- это лицо, страхующее ценовые риски. Операции по страхованию данных рисков называется хеджированием. Спекулянт -- это лицо, расчитывающее получить прибыль на курсовой разнице производных инструментов, который возникает во времени. Арбитражер -- это лицо, которое получает прибыль за счет одновременной купли-продажи. Арбитражная операция является наименее рисковой. На срочном рынке используют следущую терминологию: если по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что он открывает длинную позицию. Если лицо обязуется продать по срочному контракту базисные активы, то говорят, что оно открывает короткую позицию. Форвардый контракт заключается на фондовом рынке. Данный контракт заключается для осуществления продажи базисного актива и страхования поставщикам перед покупателем от возможного неблагоприятного изменения цены.

Например определенная компания А купила форвардный контракт на покупку одной акции по цене 100 рублей через три месяца. Это означает, что компания А застраховалась в будущем от роста превышения цены базисного актива. В данном случае так ка по истечению данного контракта контрагент, с кем заключен данный контракт обязан поставить ему акцию по данной цене. В данном контракте цена базисного актива имеетопределение спот цена. То есть заключая форвардный контракт покупатель страхуется от повышения, а продавец от понижения в будущем спот цены акции. Контр агенты страхуются от изменения цены в неблагоприятную для них сторону (хеджируются), однако, не могут воспользоваться благоприятной конъюнктурой.

В момент заключения форвардного контракта цена акции равна 100 рублей. Процентная ставка составляет 30 % контракт заключается на 3 месяца. Инвесторам необходимо определиьт форвардную цену акции. Если инвестор приобретает акцию по форвардному контракту, то он также имеет возможность альтернативы, разместив все средства на 3 месяца под процентную ставку равную 30% на ту сумму, по которой он собирается приобретать акцию по спот цене. В этом случае инвестор через 3 месяца получает сумму равную 100*(1 + 0.3/4)=107.5 рублей. То есть таким образом можно рассчитать форвардую цену. В рассмотренном примере она равна 107.5 рубля за акцию. Следовательно, инвестору безразлично покупать акцию по цене 100 рублей или размещать средства альтернативным образом. Но инвестор покупая акцию по цене 100 рублей через 3 месяца по форвардному контракту может получитть дополнительные 7.5 рублей за акцию, если его устраивает данная величина дохода и условия контракта, то он его заключает. При определении форвардной цены акции, по которой выплачиваются дивиденды в течении срока действия форвардного контракта, используют другой алгоритм действия. В этом случае форвардная цена должна быть скоректирована на величину дивиденда, выплачиваемого в течении срока действия форвардного контракта. Для этого используют следущую формулу:

F = S (1+t/360) - Div

Div - это дивиденд

t - это время, на которое заключен контракт

S - спот цена акции

F -- форвардная цена

Например спот цена 100 рублей, рыночная процентная ставка 30%, срок контракта 60 дней, дивиденды 10 рублей. Форвардная цена акции составит 95 рублей. Данная формула предусматривает выплату дивидендов в последний день окончания форвардного контракта. Если дивиденды будут выплачиваться, например, через 20 дней, то необходимо внести корректировку в форвардую цену.

Фьючерсные и форвардные контракты различаются следующим. Фьючерсный контракт является стандартизированным, имеет различные сроки исполнения и различные базовые активы. Форвардные контракты обращаются на внебиржевом рынке, они нестандартизированы и их условия определяются в процессе переговоров. Фьючерсный контракт -- это обязательство, предполагающее поставка, или принятие поставки базового актива на дату окончания контракта. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей и ее расчетной палатой. При открытии позиции по контракту, его участник должен внести гарантированный взнос, залог. Даный залог называется начальной маржой. Как правило величина маржи составляет от 2 до 10 % стоимости контракта. Размер маржи регулируется расчетной палатой. Брокер может потребовать от своего клиента большей величины маржи. Расчетная цена -- это цена, которая определяется по итогам каждой торговой сессии как средняя величина совершенных сделок в ходе данной торговой сессии. Поставки по фьючерсному контракту осуществляется по единой цене, т.е. единой цене последнего торгового дня. Каждая биржа сама определяет методику определения расчетной цены. Фьючерсная цена это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключениии фьючерсного контракта она может быть выше спот цены базисного актива. Такая ситуация называется контанго. Если фьючерсная цена ниже спот цены базисного актива такая ситуация называется беквардейшн.

Опционный контракт представляет собой право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в акционном контракте цене в определенную дату в будущем или при до наступления указанной даты. Опцион это право а не обязательства. От реализации данного права покупатель акциона может отказаться, и максимально возможный убыток в случае отказа ограничивается премией по акционному контракту. Но продавец акциона имеет обязательства поставить или принять поставку базового актива в том случае, если покупатель акциона реализует свое право. При этом потенциальный убыток продавца акциона почти неограничен. При составлении и работе по акционным контрактом используется следущая терминология:

Опцион-колл -- это право купить определенное количество базового актива по определенной в акционном контракте цене, в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты.

Пут-опцион -- право продать определенной количество базового актива по определенной в контракте цене соответственно на определенную дату в будущем или до ее наступления.

Американский опцион -- право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене, в любую дату до истечения срока действия.

Европейский опцион -- право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене, в определенную дату до истечения срока действия.

Цена исполнения -- это цена, установленная в опционном контракте.

Исполнение опциона -- реализация покупателем своего права купить или продать базовый актив.

Длинная позиция -- это открытая покупателем опциона на приобретение базового актива. Данный опцион или открытие длинной позиции также носит название длинный опцион. Длинная позиция может быть открыта по опциону-колл. Тогда приобретение опциона будет равно приобретению права на покупку базового актива. По опциону-пут приробретение опциона будет равно приобретению права на продажу базового актива.

Короткая позиция -- ее открывает продавец опциона, который также может иметь название надписатель опциона. Короткая позиция может открываться по опциону-колл, тогда продажа опциона равняется обязательству продать базовый актив. По опциону-пут продажа опциона будет равна обязательству купить базовый актив.

Открытие позиции означает, что позиция создана или увеличена.

Закрытие позиции означает, что позиция уменьшена или ликвидирована.

При покупке опциона открывается длинная позиция путем покупки опциона.

При продаже -- короткая.

Опционы, которые торгуются на бирже имеют название котируемые опционы и имеют фиксированные сроки исполнения. Сроки погашения устанавливаются правилами бирж, обычно это 9 месяцев. Если опционы торгуются на внебиржевом рынке, то сроки исполнения обсуждаются.

При сравнении рыночной цены и цены исполнения используются 3 варианта:

· цена исполнения равна текущей рыночной цене, в этом случае говорят, что опционы колл и пут при деньгах

· цена исполнения ниже текущей рыночной цены, тогда опцион колл, то есть право купить характеризуется как опцион при деньгах, а опцион пут -- без денег.

· цена исполнения выше текущей рыночной цены, тогда опцион-колл -- без денег, а опцион-пут -- при деньгах.

Чем больше срок исполнения опциона, тем выше вероятность, что опцион будет исполнен с прибылью, поэтому больше временная стоимость опциона. Изменчивость цен является мерой измерения предполагаемых колебаний в движении базовых активов опциона. Чем выше амплитуда колебаний цен активов, тем больше вероятность того, что опцион будет исполнен с прибылью, следовательно, выше цена опциона. Существует 4 базовых стратегии продавцов и покупателей опционов.

· Стратегия покупателя опциона-колл - данная стратегия заключается в том, что покупатель опциона ожидая повышение цен базового актива покупает право его покупки по цене исполнения. Таким образом страхуя себя от повышения цен базового актива. Например, цена исполнения опциона-колл 100 рублей, премия по опциону 10 рублей. К моменту истечения срока действияя опциона цена базового актива составит 130 рублей. Тогда ивестор исполняет опцион, т.е. покупает актив за 100 рублей. Если он сразу продаст актив, то его прибыль составит 30 рублей, а чистая прибыль будет равна 30 - 10 = 20 рублей. К моменту истечения срока действия опциона, если цена базового актива упадет до 80 рублей, тогда инвестор не исполняет опцион, и его потери будут равны премии, т.е. 10 рублям. Таким образом, опцион-колл исполняется если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока опциона выше цены исполнения и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Данный график, отражающий стратегию покупателя опциона колл показывает, что с увеличением цены базового актива прибыль растет, а риск ограничен величиной уплачиваемой премии.

· Стратегия продавца опциона-колл - данная стратегия заключается в следующем. Продавец опциона расчитывает, что цена базового актива не превысит предельной величины равной сумме цены исполнения и уплаченной премии. Если прогнозы продавца опциона не оправдаются, то его убытки будут значительны.

· Стратегия покупателя опциона-пут - она заключается в том, что покупатель ожидает понижения цены базового актива и покупает право его продажи по цене исполнения. Т.е. таким образом ограничивает возможные убытки при падении цены базового актива. Например, цена исполнения опциона-пут 100 рублей, премия 10 рублей. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива упала до 80 рублей. Покупатель опциона может приобрести базовый актив за 80 рублей и продать его продавцу опциона за 100 рублей. Соответственно его прибыль составит 20 рублей, а чистая прибыль за вычетом премии равна 10 рублям. Если к моменту истечения срока действия опциона-пут цена базового актива составит 130 рублей, то инвестор не будет исполнять опцион и тогда его потери будут равны размеру премии, т.е. 10 рублям. Опцион пут исполняется если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона ниже цены исполнения и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

· Стратегия продавца опциона-пут - данная стратегия заключается в том, что продавец опциона-пут расчитывает, что разница между ценой исполнения и рыночной ценой базового актива не превысит к моменту истечения срока действия опциона-пут премии по опциону. Если прогнозы продавца не оправдаются, то его убытки теоретически не ограничены.

На основе рассмотренных базовых стратегий существуют комбинированные стратегии, которые позволяют получать прибыль по сделкам с опционами при различном изменении цены базового актива. При работе с различными контрактами используются различные способы. Одним из способов использования опциона является хеджирование.

Покупка опциона-пут позволяет покупателю опциона застраховать, т.е. захеджировать риск от падения цены базового актива. При этом стоимость страхования, т.е. стоимость хеджа ограничена размером премии, уплаченной за опцион. Преимущество метода хеджирования в том, что покупателю опциона не придется отказываться от потенциально возможной прибыли в случае повышения цены. Опцион-колл также может быть использован для хеджирования. Если инвестор решил купить конкретную ценную бумагу, но не уверен, что в настоящее время это самый подходящий момент для ее приобретения, т.е. она продолжает снижаться, то инвестор может приобрести опцион-колл, в этом случае если цена поднимется, то покупатедь опциона сможет получить значительную прибыль от повышения, но если цена упадет, то его убытки ограничены величиной уплаченной премии. Использование опционов дает возможность увеличивать доход. В тех случаях, когда процентные ставки высоки, но прогнозируется их падение, цены на акции неустойчиивы, то возможно, что стоимость опционов-колл будет достаточно высокая. В такой ситуации инвестор владелец акций может продать опцион-колл, расчитывая на то, что базовый актив по опциону не поднимется выше величины равной сумме премий и цены исполнения. Если цена на акции упадет или останется на прежнем уровне, продавец опциона может выкупить опцион-колл за меньшую сумму, т.к. покупатель опциона скорее всего не исполнит опцион до окончания срока действия. Принимая решение по операциям с опционами инвестор должен определять риски и размер дохода, а также динамику изменения базовых активов. Принято считать, что опционы особенно удобны для использования в спекулятивных целях. Операции с опционами и другими ценными бумагами используют эффект финансового рычага левириджа. Он определяется как возмжность получения более высокой прибыли, но возможно и убытков, без пропорционального вложения дополнительного капитала. Поэтому операции с производными ценными бумагами относят как правило к спекулятивным операциям, т.к. Они дают возможность получать значительную прибыль при малых затратах, рискуя небольшими суммами капитала. Но чем больше риск, тем больше доходность.

ТЕМА 9. "УЛИЧНЫЙ" РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Организованный вторичный внебиржевой («уличный») рынок представляет собой сферу преимущественно прямых (без посредника) сделок вторичной купли и продажи ценных бумаг между институциональными субъектами, как правило, кредитно-финансовыми учреждениями.

Причины появления этого рынка:

жесткие ограничения допуска ценных бумаг к котировке на бирже;

относительно высокие размеры биржевых комиссионных вознаграждений;

монополизация членства на бирже в настоящее время.

Такие рынки существуют лишь в отдельных развитых странах, в частности: в США, Канаде, Японии, Сингапуре и др. Несмотря на название, "уличные" рынки является достаточно хорошо организованными и упорядоченными. Ими управляют саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка. Например, в США эту функцию выполняет Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам(NASD), объединяющая множество дилеров, брокеров, инвестиционных банков и других субъектов рынка. Главной задачей ассоциации является обслуживание оборота ценных бумаг, преимущественно акций, не способных обращаться на фондовых биржах. Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ) стала первым в мире автоматизированным электронным внебиржевым вторичным рынком ценных бумаг.

Торговля на "уличном" рынке происходит посредством автоматизированных систем, использующих телекоммуникационные сети связи через электронные терминалы, расположенные в офисах субъектов. Она осуществляется крупными лотами (пакетами) ценных бумаг, т.е. на оптовой основе. Скорость совершения сделок превосходит биржевую.

Таким образом, "уличный" рынок является каналом привлечения финансирования для новых, мелких и средних компаний. Этим рынком иногда пользуются также крупные субъекты, чьи ценные бумаги котируются на бирже. Главным мотивом для них служит экономия на комиссионном вознаграждении, которое необходимо было бы заплатить брокерской компании.

Главным организованным вторичным внебиржевым рынком РФ до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС). Оно объединило четыре разрозненных внебиржевых рынка: Москвы, С.Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска - в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний - членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). С 2001 г. РТС имеет статус фондовой биржи. В стране функционируют другие организованные вторичные внебиржевые рынки.

ТЕМА 10. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КРЕДИТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Инвестициями, в широком понимании, являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых надолго в предпринимательскую и иную деятельность и приносящих прибыль или социальный эффект. Капитальные вложения отличаются от инвестиций тем, что являются только их частью, направляемой на воспроизводство основных фондов. Инвестиции делятся на финансовые и реальные. Финансовые инвестиции - вложения в ценные бумаги, а также на банковские депозиты и в некоторые другие направления. Реальные инвестиции - вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. Кредитно-финансовые институты осуществляют, преимущественно, финансовые инвестиции. Когда речь идёт об инвестиционной деятельности банков и специализированных небанковских кредитно-финансовых учреждений, в первую очередь имеют в виду их вложения в чужие ценные бумаги, сроки погашения которых превышают один год.

Коммерческие банки, являясь универсальными, производят широкий спектр операций, включая и инвестиционные. Приобретая чужие ценные бумаги, они предполагают достижение следующих целей: безопасность вложений; доходность вложений; рост вложений; ликвидность вложений. Безопасность и ликвидность всегда находится в обратной зависимости от доходности и роста вложений. Достижение оптимального сочетания этих параметров является задачей разработки и проведения инвестиционной политики. Задача решается посредством тщательного подбора и постоянного пересмотра состава т.н. инвестиционного портфеля банка.

Инвестиционный портфель представляет собой набор принадлежащих банку ценных бумаг различных видов, качества и количества. Управление портфелем предполагает поддержание баланса его ликвидности и доходности. Главными принципами эффективной инвестиционной деятельности являются:

наличие профессионально подготовленных и опытных специалистов осуществляющих составление и управление портфелями;

использование диверсификации вложений, т.е. рассредоточения их во многие направления (по видам бумаг, срокам их погашения, отраслям экономики и регионам) относительно небольшими частями;

поддержание достаточно высокой ликвидности вложений для возможности их быстрого реинвестирования в более выгодные направления или выполнения своих обязательств;

наличие резервов для уменьшения потерь, связанных с рисками вложений.

Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками, а именно:

полной или частичной потери вложений;

инфляционного обесценения вложений;

полной или частичной невыплаты ожидаемого дохода;

задержки получения дохода;

затруднений переоформления прав собственности на ценные бумаги.

Инвестиционная политика банка оформляется в виде документа, утверждаемого его руководителем. Содержание документа включает: основные цели политики; структуру и состав портфеля; порядок проведения операций с бумагами; другие положения.

Банки вырабатывают также стратегию управления портфелем, которая в зависимости от методов осуществления может быть активной и пассивной. Активная стратегия основана на тщательном прогнозировании конъюнктурных ситуаций в различных сегментах рынка и соответствующих корректировках портфеля. Объектами прогнозирования могут быть курсы облигаций и акций, доходность ценных бумаг и т.д. Пассивная стратегия, используя прогнозирование в существенно меньшей степени, предполагает подбор ценных бумаг для портфеля исходя из их текущей доходности и сроков обращения. Долгосрочные ценные бумаги при этом призваны обеспечивать доходность, а краткосрочные - ликвидность инвестиций. Стратегия инвестиций банков, как правило, сочетает элементы активного и пассивного управления портфелем ценных бумаг и со временем может меняться.

Инвестиционные банки специализируются именно на операциях с ценными бумагами. Они не выполняют многие другие банковские операции. В отдельных странах, например в США, существуют законодательные ограничения инвестиционной деятельности для коммерческих банков (закон Гласса-Стигалла от 1933 г.). Поэтому именно здесь появился и в настоящее время чрезвычайно развит институт инвестиционных банков. Во многих других странах такого чёткого разделения функций коммерческих и инвестиционных банков не существует.

В зарубежной практике можно выделить два типа инвестиционных банков. Инвестиционные банки первого типа выполняют функции посредников при организации выпуска и первичном размещении ценных бумаг различных эмитентов. Они приобретают чужие ценные бумаги с целью дальнейшей перепродажи и получения прибыли на этой основе. Держать ценные бумаги в своих портфелях не является их главной задачей. Инвестиционные банки второго типа осуществляют долгосрочные вложения, т.е. формируют портфели ценных бумаг для получения процентного и дивидендного дохода, а также прибыли от частичной перепродажи их содержимого на вторичном рынке.

В современной практике инвестиционной деятельности, различия между коммерческими и инвестиционными банками постепенно стираются. В США, например, коммерческие банки нашли возможность обхода законодательных ограничений, установленных законом Гласса-Стигалла, посредством создания банковских холдингов.

Специализированные небанковские кредитно-финансовые учреждения проводят свою инвестиционную политику. Наиболее ярко её содержание можно проиллюстрировать на примере многочисленных в развитых странах инвестиционных компаний. Они имеют дело преимущественно с мелкими инвесторами - физическими лицами, а также обслуживают и юридических лиц.

Инвестиционные компании не предоставляют, как правило, гарантий получения фиксированного дохода своим участникам. Однако они могут быть уверены в том, что вложенные денежные средства будут размещены в профессионально составленные портфели ценных бумаг, т.е. распределены между различными направлениями инвестиций во множество фондовых инструментов. При этом участникам предоставляется возможность выбора между несколькими вариантами портфелей, обладающими определёнными инвестиционными качествами. Портфели могут быть как фиксированными, так и управляемыми (меняющимися). Регулярное изменение состава портфелей преследует цель повышения эффективности инвестиций.

...