Рынок ценных бумаг

Эти облигации имели срок обращения до 3 месяцев, максимальный объём эмиссии составлял 10 млрд.руб. Рынок ОБР до конца года постепенно развивался. Однако интерес участников рынка к этим облигациям оставался невысоким. В течение первого месяца существования рынка ОБР практически полное отсутствие спроса на облигации объяснялось острым дефицитом ликвидности у банков. Банку России удавалось размещать ОБР только на вторичных торгах. Отдельные аукционы были признаны несостоявшимися из за высокого уровня доходности, заявленного участниками рынка. Первый успешный аукцион по размещению ОБР состоялся 30 сентября. В дальнейшем были признаны состоявшимися ещё четыре аукциона: два в октябре и два в ноябре. Возможно невысокий спрос на облигации был отчасти обусловлен психологическими мотивами: после замораживания ГКО-ОФЗ банки испытывали недоверие к вложениям в любые государственные ценные бумаги. Нерешённость юридических вопросов с ФКЦБ также препятствовала возникновению заинтересованности участников рынка в ОБР.

Общее изменение состава участников рынка государственных ценных бумаг под влиянием финансового кризиса нашло отражение и на рынке ОБР. В докризисный период основную роль на рынке ГКО-ОФЗ играли крупные банки, являвшиеся держателями внушительных портфелей государственных ценных бумаг. После августовских событий на первый план вышли средние и мелкие банки, которые прежде не являлись основными игроками на рынке государственных ценных бумаг. Выходя на рынок ОБР, они не вкладывали значительных средств в эти бумаги, рассматривая их лишь в качестве дополнения к традиционным банковским операциям. Особый интерес ОБР вызывали у региональных коммерческих банков, незначительно пострадавших в результате кризиса.

Признаки активизации операций с ОБР наметились лишь в октябре, когда в условиях некоторой стабилизации валютного курса возрос интерес участников рынка к этим бумагам. Однако он по-прежнему оставался недостаточно высоким до конца года, в связи со сложностью прогнозирования динамики обменного курса рубля, что делало рискованными вложения в рублёвые инструменты. Существовавший уровень доходности рассматривался рыночными агентами как недостаточно привлекательный и, вероятно, не учитывал их инфляционных ожиданий. Более выгодными для них по-прежнему оставались вложения в активы, номинированные в иностранной валюте. Вместе с тем некоторое увеличение привлекательности ОБР объяснялось возможностью использовать их в качестве залога при получении у Банка России ломбардных кредитов и кредитов "овернайт". Изменение ситуации на валютном рынке в ноябре вызвало новое увеличение доходности облигаций. Дополнительным фактором снижения спроса на ОБР послужило окончание срока действия объявленного 17 августа моратория на выплаты по кредитам нерезидентов, приведшее к некоторому повышению спроса на иностранную валюту и усилению оттока средств на валютный рынок.

По мере развития рынка ОБР Банк России продолжал расширять возможности держателей этих бумаг. Так, с ноября ЦБ РФ начал проводить сделки РЕПО на рынке ОБР. Эти сделки могли заключаться только с базовыми выпусками ОБР, к которым относились выпуски со сроком до погашения не менее 7 календарных дней. Операции РЕПО на рынке ОБР проводились по той же схеме, что и подобные операции на рынке ГКО-ОФЗ. Срок сделок РЕПО составлял 2 дня. В этом же месяце впервые состоялся аукцион РЕПО по ОБР. Средняя за месяц ставка отсечения на аукционе составила около 24% годовых. В декабре этот показатель превысил уже 29% годовых. При этом, объёмы операций, составлявшие в ноябре более 1 млрд.руб., в декабре снизились до 0,2 млрд.руб.

До конца 1998 г. было размещено 12 выпусков ОБР, в том числе 5 выпусков на аукционе и 7 - на вторичных торгах; погашено 8 выпусков этих облигаций. Объём 4 выпусков ОБР, находившихся в обращении на 01.01.99., составлял 2,3 млрд.руб. по номиналу. Последний выпуск ОБР был погашен 17 февраля 1999 г. Итогом четырёх месяцев работы рынка ОБР явилось продолжение торговли ценными бумагами на организованном рынке и предоставление рынку инструмента регулирования банковской ликвидности.

Торги на рынке ГКО - ОФЗ возобновились в январе 1999 г. Наряду с традиционными, в обращении появились новые виды государственных ценных бумаг. К первым относились очередные серии ГКО с небольшим сроком обращения, низкой доходностью и относительно высокой ликвидностью, а также ранее выпущенные и ставшие мало ликвидными ОФЗ. Нарицательная стоимость этих бумаг не изменилась, т.е. составляла 1 тыс.руб. Ко вторым относились среднесрочные ОФЗ с нулевым купонным доходом и номинальной стоимостью 10 руб., в частности т.н.инвестиционные ОФЗ. Эти бумаги позволяли погашать задолженности бюджету и принимались по нарицательной стоимости в оплату уставных капиталов банков. Их рыночная стоимость изменялась в пределах 15 - 30% номинала, поэтому они были относительно доходными и мало ликвидными.

Торговый оборот рынка ГКО-ОФЗ в первой половине 1999 г. составлял всего 2.5 - 3.0% (в рублёвой части) и примерно 1% (в валютной части) от докризисного уровня. Помимо существенного снижения ликвидности фондовых инструментов, произошёл значительный рост (до 3-х раз) уровня комиссии ММВБ, взимаемой с профессиональных участников рынка. Всё это свидетельствовало об утрате рынком государственных ценных бумаг своей былой привлекательности.

В конце 1999 г. был проведен закрытый (неофициальный) аукцион по размещению т.н. новых ГКО. Он предназначался для одного из крупнейших участников этого рынка - банка Credit Suisse First Boston. Доходность бумаг составила всего 4,5% годовых. Они пользовались большим спросом у иностранных инвесторов, поскольку позволяли решать проблему средств, замороженных в старых ГКО.

В феврале 2000 г. был проведен первый официальный аукцион по размещению двух выпусков новых ГКО, объемом по 2,5 млрд. руб. каждый. Один из них предназначался для иностранных инвесторов, а другой - для российских участников рынка. Доходность размещенных бумаг составила в среднем 20,1%. Во второй половине года доходность очередных эмиссий этих инструментов снизилась до 17 - 18%.

В июле 2000 г. завершилось обращение ОГСЗ, выпущенных до кульминации кризиса. Учитывая дефицит привлекательных для инвесторов инструментов, Минфин РФ принял решение о возобновлении эмиссии ОГСЗ за счет сокращения объема выпуска ОФЗ. Был проведен аукцион по размещению очередной серии этих бумаг.

Полугодовая купонная ставка по новым ОГСЗ определялась исходя из официального уровня инфляции за предшествующие 6 месяцев, увеличенного на 1,5%. Последующие выпуски этих бумаг имели аналогичные условия. Новые ОГСЗ стали первыми индексируемыми по уровню инфляции инструментами рынка внутреннего государственного долга.

В 2001 г. эмиссия новых государственных краткосрочных ценных бумаг продолжилась. Они выпускались для финансирования кассовых разрывов бюджета, а также для уменьшения задолженности по внешним заимствованиям. Их доходность составляла 13 - 15%, а сроки обращения - 98 и 196 дней, в зависимости от выпуска. Масштабы эмиссии новых ГКО были строго увязаны с величиной бюджетного дефицита.

Аукционы по их размещению проходили, как и прежде, на ММВБ. Операции осуществлялись официальными дилерами ЦБ РФ. Новые ГКО были предназначены для резидентов и нерезидентов, являлись предъявительскими бумагами и подлежали централизованному хранению и погашению. Несмотря на негативный опыт недалекого прошлого, банки вновь покупали ГКО. Им необходимо было размещать большой объем скопившейся рублевой массы, а кредитованию реального сектора экономики по-прежнему уделялось мало внимания. Объемы эмиссии старых и новых ГКО были несопоставимы. Погашение этих бумаг до кризиса осуществлялось в размере 6 млрд. руб. (1 млрд. долл. США) еженедельно. После кризиса эти показатели существенно снизились.

Возобновление выпуска ГКО можно рассматривать как восстановление рынка государственных ценных бумаг в качестве не инфляционного источника финансирования бюджетного дефицита. Однако восстановительный период отнюдь не завершен. В течение этого периода рынок государственных ценных бумаг будет развиваться консервативными темпами, постепенно наращивая объёмы операций и расширяя круг участников. Залогом его успешного развития должны послужить стабилизация и рост реального сектора экономики, создающие основу бездефицитного бюджета. До полного восстановления, рынок государственных ценных бумаг не будет широко использоваться для пополнения бюджетных ресурсов.

Рынок корпоративных ценных бумаг, в частности акций, пострадавший значительно сильнее от кризиса, начал проявлять первые признаки оживления в середине 1999 г. В этот период котировки наиболее ликвидных акций выросли на 10 - 15%. Однако основные причины достаточно мощного роста котировок носили не столько экономический, сколько политический характер. Во-первых, как и прежде, это было связано с очередным решением международных кредиторов оказать финансовую помощь стране. Во-вторых, произошло повышение мировых цен на энергоносители и улучшение конъюнктуры международных рынков капитала, в частности

фондового рынка США.

Перспективы развития. В настоящее время в РФ, как и во множестве других стран, наблюдается тенденция расширения банковских операций с ценными бумагами. Однако суммарная рыночная капитализация российских банков (стоимость всех видов ценных бумаг, выпущенных банками) все еще несравненно мала в сопоставлении с другими, в т.ч. развивающимися странами (табл . .).

Таблица

Рыночная капитализация банков (млрд.долл.)

-----------------------------------------------------------------------------------------

США Англия Япония Китай Россия

-----------------------------------------------------------------------------------------

850 350 300 200 20

Начиная с середины 1999 г. в стране быстро развивается рынок корпоративных облигаций. Можно говорить о возникновении нового сегмента отечественного рынка, не менее привлекательного, чем рынок государственных ценных бумаг. Сегодня расширяется привлечение ресурсов на долгосрочной основе, а также оказание посреднических услуг при первичном размещении ценных бумаг (андеррайтинг).

Быстрыми темпами развивался и вторичный рынок корпоративных облигаций (табл. . . . ). На ММВБ в середине 2001 г. ежедневный объем оборота этих инструментов занимал в среднем 40% от соответствующего оборота рынка государственных бумаг, составлявшего около 500 млн.руб. К началу 2003 г. было достигнуто равенство этих показателей.

Таблица

Средний объем вторичных торгов корпоративными облигациями на ММВБ по кварталам в 2000/2001 гг. (млн. руб.)

-----------------------------------------------------------------------------------------

2000 г. | 2001 г.

-----------------------------------------------------------|------------------------------

I П Ш IV | I П

-----------------------------------------------------------|------------------------------

95 95 375 80 1000 2100

Для дальнейшего развития этого рынка необходимо существенное снижение затрат на эмиссию ценных бумаг. До 2005 г. в РФ размер налога составлял 0,2% от объема эмиссии против 0,026% в США, например. В настоящее время он заменен государственной пошлиной, величина которой зависит от вида действий ФСФР при регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг.

Продолжает сохраняться ограниченность инструментария российского рынка ценных бумаг. На отечественном биржевом рыке по настоящему ликвидными могут считаться акции лишь 5 - 7 компаний и менее 10 выпусков государственных и корпоративных облигаций. Это существенно ниже, чем в других странах (табл.).

Количество эмитентов, чьи акции котируются на национальных фондовых биржах (ед.)

Таблица

-----------------------------------------------------------------------------------------

США Англия Китай Ю.Корея Россия

-----------------------------------------------------------------------------------------

8000 3000 1100 700 менее 50

Поэтому, одним из главных направлений развития российского рынка ценных бумаг сегодня является существенное увеличение количества обращающихся инструментов. Для этого необходимо:

Расширение операций кредитования под залог государственных и корпоративных ценных бумаг (операций РЕПО), в частности продажи Банком России бумаг из собственного портфеля с обязательством обратного выкупа.

Развитие рынков биржевой торговли инвестиционными паями ПИФ-ов, ипотечными облигациями, срочными производными инструментами, находящихся сейчас в зачаточном состоянии.

Организация в России (в частности в Москве) международного сектора рынка ценных бумаг, т.е. осуществление на российских биржах листинга и обращения акций и долговых бумаг, входящих в расчет фондовых индексов Dow-Jones, Nikkei и др.

В соответствии с основными направлениями экономического развития страны, принятыми Правительством, требуется законодательное закрепление возможности обращения иностранных ценных бумаг на российском рынке. Необходимо также: принятие законов Об инвестиционных фондах, Об эмиссионных ипотечных ценных бумагах; изменение закона Об ипотеке (залоге недвижимости); внесение поправок в ГК РФ, земельное законодательство и др.

Среди других перспективных задач развития отечественного рынка ценных бумаг следует назвать и преодоление синдрома недоверия инвесторов, особенно граждан, к

нему. В развитых странах главная составляющая структуры всех инвесторов - физические лица, действующие напрямую или через пенсионные и паевые фонды, брокерские фирмы и банки и др. В РФ численность этой категории инвесторов составляет лишь несколько десятков тысяч обеспеченных граждан.

Одним из важных направлений в решении этой задачи можно считать развитие использования автоматизированных систем фондовой торговли, реализуемых посредством Internet. Эта технология в начале 90-х годов привлекла на фондовый рынок США, например, дополнительно десятки миллионов граждан. В РФ система Internet-торговли была реализована в конце 1999 г. на ММВБ и также показала высокую эффективность. Объем заключенных сделок в течение следующего года возрос почти в 70 раз и составил в среднем за месяц 27 млрд. руб. Количество пользователей системы стремительно росло - в 2001 г. к ней было подключено 90 брокерских компаний.

Широкое развитие систем фондовой торговли с использованием Internet или других прогрессивных технологий могло бы обеспечить доступ на российский рынок ценных бумаг существенно большему кругу граждан страны и зарубежных инвесторов. Однако и здесь имеются нерешенные проблемы: низкий уровень организационно-технического развития телекоммуникационных сетей; ограниченность юридического обеспечения, в частности наличие нерешенных вопросов оформления сделок (электронное факсимиле, например); фискальный характер налогового законодательства, в частности удержание налога на доходы физических лиц с оборота совершенных сделок, независимо от их прибыльности или убыточности и др.

В недалёкой перспективе фондовые операции, очевидно, не будут приносить высоких прибылей, поэтому их экономическая эффективность приобретёт первостепенное значение. Вероятно, усложнится организационная структура российского рынка, произойдёт дальнейшее совершенствование правовой основы его функционирования и т. д. Но самое главное заключается всё-таки в том, что здоровый рынок ценных бумаг тождественен здоровой экономике страны.

Таким образом, современный рынок ценных бумаг Российской Федерации активно развивается, растет его значение, как одной из важнейших сфер макроэкономики страны. Можно говорить об определенном прогрессе на этом пути. Государство совместно с другими профессиональными участниками рынка активно формирует его инфраструктуру. Являясь самодостаточной экономической системой, РФ не тяготеет ни к одному из мировых финансовых центров, поддерживая отношения с ними. Страна стремится стать самостоятельным финансовым центром и формирует собственную модель рынка ценных бумаг на основе учета мирового опыта, национальных интересов и традиций.

РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Для эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор экономики, обеспечения бесперебойного финансирования дефицита государственного бюджета, предотвращения социальных потрясений и конфликтов - сложившееся организационное строение и методы управления фондовым рынком должны непрерывно совершенствоваться. Основой этого процесса является правовое обеспечение, главные документы которого были уже названы. Для воплощения правовых норм в реальности рынка, наделяются полномочиями уже существующие и создаются новые государственные и саморегулируемые органы.

Главными органами государственного регулирования современного российского рынка ценных бумаг являются:

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР);

Министерство финансов РФ;

Банк России;

Министерство по управлению государственным имуществом РФ;

Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства;

Федеральная налоговая служба;

Министерство юстиции РФ;

Государственный комитет РФ по надзору за страховой деятельностью и др.

Они призваны выполнять следующие основные функции:

регистрация участников рынка;

обеспечение достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг;

контроль и поддержание правопорядка на рынке.

Для координации деятельности государственных органов управления рынком ценных бумаг, в конце 1992 г. при Президенте РФ была образована Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, наделённая консультативными и координационными функциями. Два года спустя она была преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ с добавлением функций по регулированию рынка. В середине 1996 г. эта комиссия была преобразована в ФКЦБ - главный орган исполнительной власти, до 2004 г. проводивший государственную политику на рынке ценных бумаг, осуществлявший контроль деятельности профессиональных участников рынка и обеспечивавший соблюдение прав инвесторов.

Численность членов ФКЦБ составляла 6 человек, включая председателя комиссии (должность уровня федерального министра), первого заместителя, трёх заместителей председателя и секретаря. Постановления Комиссии в рамках её компетенции были обязательны для исполнения органами федеральной и местной власти, саморегулируемыми организациями рынка ценных бумаг и его профессиональными участниками. Вопросы межведомственного характера решались создававшейся коллегией - совещательным органом ФКЦБ. Она состояла из 15 представителей государственных исполнительных органов с обязательным участием Министерства финансов и Банка России. Кроме того, при ФКЦБ функционировал Экспертный совет из 25 человек, включавший, помимо представителей государства, профессиональных участников рынка, независимых экспертов и др. К его компетенции относились вопросы исполнения полномочий Комиссии, разработки предложений по регулированию деятельности на рынке, рассмотрения проектов постановлений ФКЦБ и их публикации по требованию любого члена Совета.

ФКЦБ имела широкие полномочия, однако они не распространялись на процедуру эмиссии долговых обязательств государства и местных органов власти. Реализацию своих прав Комиссия осуществляла с помощью региональных отделений, расположенных на территории субъектов Федерации.

В марте 2004 г. ФКЦБ была упразднена. Создано новое учреждение: Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), непосредственно подчиненная председателю правительства РФ. Компетенцией ФСФР является: рынок ценных бумаг; товарные биржи; рынок пенсионных накоплений.

Министерство финансов, в первую очередь, является эмитентом государственных ценных бумаг. Кроме того, оно осуществляет лицензирование инвестиционной деятельности, проведения операций с производными фондовыми инструментами, производства и ввоза в страну бланков ценных бумаг, а также проводит аттестацию специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж.

Банк России, помимо выполнения функции агента правительства по размещению государственных ценных бумаг, занимается также лицензированием деятельности кредитных организаций, в т.ч. коммерческих банков, осуществляет регистрацию проводимых ими эмиссий ценных бумаг. Он регулирует и проводит сам операции на открытом рынке, управляет деятельностью клиринговых, депозитарных и т.п. учреждений, а также контролирует экспорт и импорт капитала.

Другие государственные органы выполняют свои функции в соответствии с законодательно-правовыми документами, обеспечивающими деятельность рынка ценных бумаг.

Особую роль в регулировании фондового рынка играет государственная система налогообложения. Она обладает мощной потенциальной возможностью стимулировать инвестиции и во многом определяет эффективность функционирования рынка ценных бумаг.

В РФ соответствии с законом "О налоге на операции с ценными бумагами" в редакции 1995 г. (отменен с 01.01.2005 г.), плательщиком эмиссионного налога являлись эмитенты ценных бумаг, а объектом налогообложения - регистрируемая номинальная стоимость их выпуска - объем эмиссии. Эмиссионным налогом облагались только выпуски акций, облигаций и жилищных сертификатов. Эмиссия инвестиционных паёв налогообложению не подлежала. В результате долгих споров, ставка налога на эмиссию в 2003 г. была снижена с 0,8% до 0,2%, при этом налог не должен был превышать 100 тыс. руб. В США ставка аналогичного налога долгое время сохраняется на уровне 0,026%. Налог взимался в момент подачи документов на регистрацию проспекта эмиссии из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Первичная эмиссия акций при учреждении организации налогом не облагалась.

С 1 января 2005 г. налог на эмиссию в размере 0,2% заменен государственной пошлиной, величина которой зависит от вида действий ФСФР при государственной регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг, и составляет:

- рассмотрение заявлений о регистрации выпуска, отчета об итогах выпуска, проспекта эмиссии - по 1000 руб.;

- регистрация решения о выпуске - 10000 руб.;

- регистрация отчета об итогах выпуска - 10000 руб.;

- и другие.

В целом, по оценкам специалистов, регистрация стала дороже.

Главным документом налогового регулирования рынка ценных бумаг выступает вторая часть Налогового кодекса РФ, принятая в 2000г. Налогообложению доходов физических лиц в этой сфере посвящены отдельные статьи 23 главы, а прибыли юридических лиц - 25 главы этого документа.

Налог на доходы физических лиц

1. Налогом облагаются доходы от следующих источников в РФ и вне РФ (ст.208):

дивиденды и проценты, полученные от российских и иностранных организаций;

доходы от реализации акций или иных ценных бумаг в РФ и вне РФ, а также долей участия в уставных капиталах российских и иностранных организаций.

Кроме того, налогом облагаются следующие доходы от операций с ценными бумагами, а также по фьючерсным и опционным биржевым сделкам с ценными бумагами (ст.214):

купли - продажи ценных бумаг, обращающихся и не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг;

с фьючерсными и опционными биржевыми сделками с ценными бумагами.

2. Отдельные доходы не подлежат налогообложению (ст.217):

доходы, полученные от акционерных обществ акционерами в результате переоценки основных фондов в виде дополнительно полученных ими акций, либо в виде разницы между новой и первоначальной и номинальной стоимостью акций;

суммы процентов по государственным казначейским обязательствам, облигациям и другим государственным ценным бумагам бывшего СССР, Российской Федерации, а также по облигациям и ценным бумагам, выпущенным по решению представительных органов местного самоуправления;

выигрыши по облигациям государственных займов РФ и суммы, получаемые в погашение указанных облигаций.

3. Используются следующие ставки налога на указанные выше доходы физических лиц (ст.224):

все виды доходов резидентов, за исключением указанных ниже - 13%;

доходы резидентов в виде дивидендов - 9%;

все виды доходов нерезидентов - 30%.

Налог на прибыль организаций

Доходы, учитываемые при определении налоговой базы:

Выручка от реализации имущественных прав (ст.249);

Внереализационные доходы (ст.250):

от долевого участия в других организациях;

в виде процентов, полученных по ценным бумагам и другим долговым обязательствам;

в виде сумм уменьшения уставного капитала без возврата взносов акционерам;

в виде доходов, полученных от операций с фьючерсными и опционными сделками с ценными бумагами.

Доходы, не учитываемые при определении налоговой базы (ст.251):

имущественные или не имущественные права, имеющие денежную оценку, полученные в виде взносов в уставный капитал организации (включая доход в виде превышения цены размещения акций над их номинальной стоимостью);

стоимость дополнительно полученных организацией-акционером акций, распределенных между акционерами, либо разница между номинальной стоимостью новых и первоначальных акций (без изменения доли участия акционера);

положительная разница от переоценки ценных бумаг по рыночной стоимости.

Отнесение процентов по долговым обязательствам к расходам (ст.269):

К расходам относятся проценты (дисконт), начисленные по долговому обязательству любого вида, если их размер существенно не отклоняется (меньше или равен 20%) от среднего уровня процентов по долговым обязательствам в том же периоде (месяце, квартале).

Не считаются расходами (ст.270):

суммы дивидендов распределяемого дохода;

взносы в уставный капитал;

суммы отчислений в резерв под обесценение вложений в ценные бумаги, за исключением таких отчислений, производимых профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

гарантийные взносы в специальные фонды, создаваемые в соответствии с законодательством РФ, для снижения рисков при клиринговой деятельности и при организации торговли на рынке ценных бумаг;

средства, включая долговые ценные бумаги, переданные по договорам кредита, а также направленные в погашение кредита;

имущество или имущественные права, переданные в качестве залога;

отрицательная разница, полученная от переоценки ценных бумаг по рыночной стоимости.

Налоговые ставки (ст.284):

1). Налоговая ставка устанавливается (если иное не предусмотрено ниже в этой статье) в размере 20%.

2). По доходам в виде дивидендов, полученным от резидентов резидентами - юридическими (и физическими) лицами - налоговая ставка устанавливается в размере 9%.

3). По доходам в виде процентов (только проценты) по государственным и муниципальным ценным бумагам - 15%.

4). По доходам в виде процентов по государственным и муниципальным облигациям, эмитированным до 20.01.1997. включительно, а также по доходу в виде процента по облигациям Государственного валютного облигационного займа 1999 г., эмитированным при новации облигаций Внутреннего государственного валютного займа серии Ш - 0%.

Таким образом, налоговое регулирование рынка ценных бумаг в РФ не в полной мере отвечает задаче стимулирования инвестиционной активности в стране.

Помимо государственных органов, управление рынком ценных бумаг осуществляют и т.н. саморегулируемые организации. Согласно Закону "О рынке ценных бумаг" - это добровольные объединения, создаваемые профессиональными участниками рынка на некоммерческой основе. Саморегулируемые организации призваны обеспечивать необходимые условия деятельности участников рынка, соблюдение ими профессиональной этики, защиту интересов инвесторов и других клиентов, установление и совершенствование правил проведения операций, осуществление контроля и т.д. Они лучше, чем кто бы то ни было, знают практику современного фондового рынка и в первую очередь заинтересованы в соблюдении установленного порядка и дальнейшем его развитии.

Создание саморегулируемых организаций лицензируется ФСФР (ранее ФКЦБ). Они образуются не менее чем десятью профессиональными участниками рынка ценных бумаг, обязаны соблюдать действующее законодательство и регулярно отчитываться в своей деятельности перед ФСФР.

Важная роль в саморегулировании рынка ценных бумаг всегда принадлежала институту фондовой биржи. Помимо него, официальными российскими саморегулируемыми организациями сегодня являются Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) и Лига управляющих. Эти организации имеют широкую сеть филиалов и представительств в регионах страны.

В НАУФОР входят более тысячи профессиональных участников фондового рынка, имеющих лицензии на проведение брокерской и дилерской деятельности, а также на доверительное управление ценными бумагами. Членами ПАРТАД являются более 250 депозитариев (услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и учёту перехода прав собственности на них) и регистраторов (услуги по ведению реестра ценных бумаг). Саморегулируемые организации принимают участие в лицензировании деятельности новых профессиональных участников рынка, в аттестации специалистов, в программах обучения, осуществляемых ФСФР и др. Их доходы целиком направляются на уставные цели, т.е. не подлежат распределению между участниками.

Регулирование деятельности участников осуществляется с помощью специальных документов и органов, создаваемых ассоциациями по согласованию с ФСФР. НАУФОР введён в действие Дисциплинарный кодекс, а ПАРТАД - Кодекс мер дисциплинарного воздействия. Эти документы устанавливают ответственность участников за различные нарушения федерального законодательства в части фондового рынка, неисполнение предписаний органов государственного регулирования и внутренних решений саморегулируемых организаций. Эффективным инструментом регулирования является также Третейский суд НАУФОР, позволяющий оперативно разрешать конфликтные ситуации, возникающие между профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Предписания саморегулируемых организаций имеют характер соглашения с участниками и обязательны для исполнения. Санкции за нарушения более строги, нежели государственное воздействие. Практикуется, например, бойкот нарушителя, приводящий к его банкротству; исключение из ассоциации и др. меры.

В соответствии с Федеральным Законом "О рынке ценных бумаг", деятельность саморегулируемых организаций может быть приостановлена ФСФР (ранее ФКЦБ) путём отзыва лицензий.

Таким образом, современный рынок ценных бумаг Российской Федерации активно развивается, растет его значение, как одной из важнейших сфер макроэкономики страны. Можно говорить об определенном прогрессе на этом пути. Государство совместно с другими профессиональными участниками рынка активно формирует его инфраструктуру. Являясь самодостаточной экономической системой, РФ не тяготеет ни к одному из мировых финансовых центров, поддерживая отношения с ними. Страна стремится стать самостоятельным финансовым центром и формирует собственную модель рынка ценных бумаг на основе учета мирового опыта, национальных интересов и традиций.

Г Л О С С А Р И Й

А

Аваль - письменное финансовое поручительство, форма гарантии банка или фирмы, способствующая повышению доверия к финансовым возможностям владельца оборотного кредитно-денежного документа.

Акция - бессрочная ценная бумага, устанавливающая отношения совладения капиталом, предоставляющая держателю право получения части прибыли в виде дивиденда (обыкновенная и привилегированная акция), а также право участия в управлении капиталом (только обыкновенная акция). Стабильность дохода, приносимого обыкновенной акцией не гарантируется, в отличие от привилегированной.

Акция обыкновенная - (см. акция). Предоставляет владельцу право голоса на общем собрании акционеров, но не гарантирует получения дивидендов и их стабильности.

Акция привилегированная (преференциальная) - (см. акция). Гарантирует владельцу получение стабильных дивидендов, преимущества в очередности их выплаты, но не предоставляет право голоса на общем собрании акционеров.

Аллонж - прикрепляемый к векселю дополнительный лист, на котором ставится поручительская гарантия.

Альтернативные биржевые рынки - существуют на фондовых биржах отдельных развитых стран наряду с основным рынком. Отличаются менее жесткими требованиями к качеству ценных бумаг и предназначены для облегчения доступа отдельным эмитентам на фондовую биржу. Объем оборота этих рынков существенно ниже основного.

Андеррайтинг (underwriting) - подписание соглашения между банковским консорциумом и крупной корпорацией- эмитентом о сотрудничестве в организационно-технической подготовке очередного выпуска и гарантировании размещения ценных бумаг корпорации на рынке. Гарантия размещения реализуется покупкой консорциумом к определенному сроку не размещенных им ценных бумаг. Часто андеррайтер, подписывает соглашение о гарантировании размещения только определенной части выпуска ценных бумаг и приложении максимума усилий (т.е. без обязательств выкупа) при размещении оставшейся.

Аннуитет - фиксированные, одинаковые по размеру выплаты купонного дохода по облигациям в течение ряда лет или другие аналогичные платежи.

Апорт - имущество, поступающее акционерному обществу в уплату за акции, оцениваемое определенной суммой денежного капитала.

Арбитраж - операция, деятельность по извлечению прибыли за счет одновременной купли-продажи одних и тех же ценных бумаг на разных рынках при различии котировок на них. Арбитраж не носит спекулятивного характера.

Аффилированные лица - физические и юридические лица, способные оказывать влияние на предпринимательскую деятельность (родственники; члены и руководители коллегиальных органов управления; лица, имеющие право распоряжения более чем 20% общего количества голосов и др.).

Б

Банковский консорциум - объединение на договорной основе нескольких, остающихся юридически самостоятельными, банков для выполнения совместной работы. Консорциумы создаются для посредничества на первичном рынке ценных бумаг (см. андеррайтинг), предоставления консорциальных кредитов крупным заемщикам и т.д.

Банковский сертификат - ценная бумага - письменное свидетельство банка о депонировании определенной денежной суммы, удостоверяющее вкладчика в том, что эта сумма будет возвращена в установленный срок и будет выплачен фиксированный доход. Различают: депозитные и сберегательные сертификаты; срочные и до востребования; разовые и серийные; именные и предъявительские; с регулярной выплатой процента, с выплатой процента при погашении сертификата и сертификаты с дисконтом.

Бенефициар - лицо, которому предназначен денежный платеж, получатель денег, вкладчик.

Бескупонная облигация - продается с дисконтом (скидкой к номиналу), а погашается по номинальной стоимости. За счет этого инвестор единожды получает доход. Как правило, это краткосрочные облигации.

Бид - рыночная цена покупателя (цена спроса).

БМР - биржевое модифицированное РЕПО. Модификация традиционных операций РЕПО, разработанная Банком России в 2001 г. для проведения операций со ставшими неликвидными облигациями федерального займа (ОФЗ), находящимися в его портфеле. Отличия от традиционных операций РЕПО:

- более короткий срок размещения ОФЗ, что оказывает влияние на их рыночную цену;

- обратный выкуп ОФЗ осуществляется ЦБРФ у фактического держателя бумаг, а не у начального контрагента;

- возможность свободного обращения ОФЗ, проданных на условиях БМР на вторичном рынке (фондовой бирже) на основе безотзывной публичной оферты;

- возможность использования ОФЗ, проданных на условиях БМР, в качестве обеспечения по операциям прямого РЕПО с ЦБРФ или в качестве залога, при получении у него ломбардных кредитов.

БМР осуществляется в соответствии с Положением «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа» от 11.01.2002 г. № 176-П. (Безотзывная оферта - см. Приложение 6 к Положению № 176-П от 11.01.2002 г.).

Брокер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий за комиссионное вознаграждение посреднические услуги клиентам фондовой биржи за счет средств клиентов. Заключает с клиентами договора комиссии и договора-поручения.

"Быки" - участники спекулятивных биржевых сделок, оптимисты, играющие на повышении курсов акций с целью получения прибыли.

В

Варрант - производная бумага, дающая право держателю на покупку у компании-эмитента определенного количества и вида ценных бумаг по зафиксированной цене до истечения срока его действия. Правовой статус такого документа эквивалентен опциону. Другая разновидность - складское свидетельство, дающее право держателю на истребование от товарного склада указанного в нем имущества.

Ваучер - обиходное название государственного приватизационного чека, обращавшегося на российском рынке в 1992 - 1994 гг. По своей экономической сущности эквивалентен варранту.

Вексель - ценная бумага (финансовый инструмент), удостоверяющая безусловное обязательство векселедателя (простой или соло-вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель или тратта) выплатить до наступления указанного в векселе срока указанную денежную сумму векселедержателю.

Волатильность - неустойчивость (конъюнктуры). Показатель риска, основанный на стандартном отклонении доходности актива. Существуют индексы волатильности, возрастание которых свидетельствует об увеличении риска.

Г

Гибридные ценные бумаги - комбинации классических видов ценных бумаг со срочными контрактами.

Голубые фишки - акции хорошо известных, крупных компаний, стабильно выплачивающих дивиденды.

Делистинг - процедура обратная листингу.

Д

Депозитарная деятельность - вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Осуществление юридическим лицом учета прав на ценные бумаги и их перехода, а также хранения сертификатов ценных бумаг.

Депозитарные расписки - (см. международные депозитарные расписки).

Депорт - срочная сделка биржевого и внебиржевого вторичных рынков, заключаемая «медведями» с целью получения прибыли за счет понижения курса ценных бумаг. Включает две операции: покупка ценных бумаг на условиях спот и продажа тех же ценных бумаг на условиях форвард.

Деривативы - (см. производные ценные бумаги).

Дефолт - официальное объявление об отказе на время выполнять свои долговые обязательства.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Осуществляется юридическими лицами - т.н. регистраторами, которые производят сбор, фиксацию, обработку, хранение и представление информации, составляющей систему ведения реестра. Регистратором может быть сам эмитент либо профессиональный участник рынка ценных бумаг, уполномоченный эмитентом.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Осуществляется юридическими лицами - организаторами торговли, в частности фондовыми биржами, предоставляющими участникам рынка возможность выставлять в установленном порядке котировки ценных бумаг, совершать сделки в соответствии с утвержденными правилами, проводить централизованные расчеты.

Диверсификация вложений - один из способов снижения риска портфельных инвестиций в ценные бумаги. Заключается в рассредоточении вложений во многие направления (по видам бумаг, срокам их погашения, отраслям экономики и регионам) относительно небольшими частями.

Дивиденд - часть чистой прибыли компании, выплачиваемой владельцам акций (акционерам).

Дилер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий от своего имени и за свой счет сделки на фондовой бирже путем публичного объявления (оферты) цен покупки и/или продажи ценных бумаг с обязательством реализации сделки по объявленным ценам. Дилеры на бирже заключают сделки с брокерами и между собой.

Дисконт - скидка, скидка к номиналу или разница между номинальной и рыночной стоимостью ценной бумаги.

Доверительное управление ценными бумагами - вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Осуществление индивидуальным предпринимателем или юридическим лицом от своего имени и за вознаграждение управления доверенными ему ценными бумагами и денежными средствами в интересах доверителя или лиц, указанных им.

Договор - поручение - одна сторона (брокер) обязуется по поручению другой стороны (клиента) совершить за комиссионное вознаграждение сделку/сделки от имени и за счет клиента.

Договор комиссии - одна сторона (комиссионер - брокер) обязуется по поручению другой стороны (комитента - клиента) совершить за комиссионное вознаграждение сделку/сделки от своего имени, но за счет клиента.

Долговые обязательства (инструменты) - ценные бумаги, определяющие заемные отношения.

Доходность ценной бумаги - отношение суммы выплачиваемого за год дохода (процента, дисконта или дивиденда) к рыночной цене ее приобретения, выраженное в процентах.

Дюрация - продолжительность, срок. Общепринятая шкала чувствительности цены актива с фиксированным доходом или портфеля к изменениям процентных ставок.

Е

Еврооблигации (евробонды) - долговые ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте по отношению к стране-эмитенту и предназначенные для размещения одновременно на нескольких зарубежных фондовых рынках. Эмитентами могут выступать: международные кредитно-финансовые организации, федеральные правительства; крупные частные корпорации; местные органы власти.

З

Заем облигационный - экономические отношения хозяйствующих субъектов или исполнительных органов государственной власти с физическими и юридическими лицами, в т.ч. нерезидентами, по поводу мобилизации финансовых ресурсов путем выпуска долговых обязательств в виде облигаций.

Залоговые аукционы в РФ - практиковавшийся в 1995 / 97 гг. способ привлечения правительством кредитных ресурсов от частных организаций на конкурсной основе под залог акций приватизируемых предприятий, находящихся в федеральной собственности. Полученные кредитные ресурсы зачислялись в бюджет, как доходы от приватизации государственного имущества, что было некорректно в правовом отношении. В настоящее время они запрещены законом.

И

Инвестирование - деятельность по осуществлению долгосрочных финансовых вложений, в частности в ценные бумаги, для получения дохода.

Инвестиционный портфель (портфель ценных бумаг) - совокупность ценных бумаг различных видов, качества и количества, принадлежащих банку или иному субъекту, в т.ч. физическому лицу, формируемая для получения дохода с учетом степени риска.

Инвестор - юридическое или физическое лицо, осуществляющее долгосрочные вложения средств, в т.ч. в ценные бумаги, для получения дохода.

Индоссамент - передаточная надпись на ценной бумаге, удостоверяющая переход прав по ней к другому лицу.

Индоссант - лицо, передающее права по ценной бумаге.

Индоссат - лицо, которому передаются права по ценной бумаге.

Инсайдер - все директора, старшие чиновники корпорации и все те, кто имеет доступ к внутренней, служебной информации. Все те, кто владеет более 10% акций фирмы.

Инструменты денежного рынка - (см. рынок денежный).

Инструменты фондового рынка - совокупность различных видов ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.

IPO (Initial Public Offering) - первоначальное публичное предложение акций. Первое предложение компанией акций в открытой продаже. Это чаще всего молодые, небольшие компании. Инвестор, покупающий такие акции, как правило, принимает на себя большой риск в ожидании высокой прибыли. IPO инвестиционных компаний (взаимных фондов закрытого типа) обычно предполагает надбавку (комиссионные за размещение) к рыночной цене бумаг для покупателей.

К

Капитализация банковская - рыночная стоимость всех видов ценных бумаг, выпущенных банками.

Кассовая (простая) биржевая сделка - одна сторона продает и поставляет ценные бумаги, а другая покупает, принимает и оплачивает их. Сделка подлежит немедленному исполнению в биржевом зале или с отсрочкой до 3 дней (сделка класса "спот").

Кастодиан - депозитарий, обслуживающий инвесторов, мелкие брокерские фирмы и т.д.

Классические ценные бумаги - корпоративные и государственные облигации, а также акции.

Клиринговая деятельность - вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Осуществляется юридическими лицами, определяющими взаимные обязательства (сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и подготовку бухгалтерских документов по ним) и производящими их зачет по поставкам ценных бумаг, а также расчеты по ним.

Конвертируемые ценные бумаги - производные бумаги, в решении о выпуске которых эмитентом зафиксировано право владельцев на их замену при определенных условиях на другие виды ценных бумаг.

Коносамент - документ установленной формы, используемый при морских перевозках грузов. В соответствии с российским законодательством является ценной бумагой.

Корпоративная облигация - облигация, выпущенная частной корпорацией, т.е. негосударственным предприятием, организацией, учреждением.

Котировка - текущая цена предложения актива, в частности курс ценной бумаги, на покупку или продажу на рынке, в т.ч. на фондовой бирже. Биржа регистрирует и публикует котировки ценных бумаг.

Котировальный лист - реестр ценных бумаг, успешно прошедших процедуру листинга на фондовой бирже. Внесение ценных бумаг эмитента в котировальный лист означает разрешение сделок их купли-продажи на бирже.

Купонный доход - периодически выплачиваемый (один - два раза в год) фиксированный процент к номинальной стоимости облигации. От слова купон - отрезная часть документарной облигации, которая предъявляется в установленное время для получения дохода. При бездокументарной (электронной) эмиссии облигаций имеет другую форму.

Курс акции - значение текущей рыночной цены, по которой она обращается на рынке. Его прогнозирование связано с большой неопределенностью. Упрощенно расчетный курс определяется отношением прогнозируемой величины дивиденда (в абсолютном выражении) к размеру безрискового банковского процента (в долях).

Курс облигации - значение ее рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу.

Л

Левередж - соотношение внешних заемных средств, в т.ч. эмитированных облигаций, к собственному капиталу акционеров.

ЛИБОР (LIBOR) - межбанковская ставка предложения (ставка продавца) лондонского международного денежного рынка, т.е. ставка по краткосрочным межбанковским депозитам. Аналогичные ставки используются на рынках других стран, например: МИБОР - Москва, ПИБОР - Париж; СИБОР - Сингапур; ФИБОР - Франкфурт на Майне.

Ликвидность ценных бумаг - способность быстрого превращения без потерь ценных бумаг в наличные деньги.

Листинг - процедура допуска ценных бумаг к биржевой котировке, после оценки финансово-экономического состояния эмитента и перспектив его развития. Финансовые показатели эмитента, а также количественные и качественные характеристики его ценных бумаг должны отвечать минимальным требованиям, устанавливаемым фондовыми биржами. Обратная процедура носит название делистинг.

Лот - партия, стандартное количество ценных бумаг или товаров, допускаемое к биржевым торгам, как единое целое.

М

Маклер - (см. специалист).

Маржа - разница между двумя котировками одной ценной бумаги, используемой для получения дохода (цены покупателя и продавца).

Маржинальная торговля - (см. маржинальные сделки).

Маржинальные сделки - сделки купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже при посредничестве брокерской или иной компании, которая открывает маржинальный счет клиенту. Посредством этого счета клиент может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы - денежные средства и ценные бумаги. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Развитие таких сделок ориентировано на привлечение среднего и мелкого клиента, включая физических лиц, повышает активность биржевой торговли и ликвидность этого рынка.

Маркет-мейкер - дилер, действующий на внебиржевом рынке ценных бумаг. Обязан поддерживать цены спроса и предложения, активно совершая сделки с определенными видами ценных бумаг за собственный счет.

"Медведи" - участники спекулятивных биржевых сделок, пессимисты, играющие на понижении курсов акций с целью получения прибыли.

Международные депозитарные расписки - производные ценные бумаги, сертификаты, выпускаемые кастодиальными депозитариями и отражающие права их владельцев на получение определенного количества хранящихся в этих организациях акций иностранного эмитента и всех прав по этим акциям. Существуют американские депозитарные расписки (АДР), обращающиеся только на рынке США, а также глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращающиеся, кроме американского, еще и на западноевропейских рынках, в частности на Лондонской фондовой бирже. Они позволяют эмитентам развивающихся стран, в т.ч. РФ, выводить свои акции на рынки развитых стран для привлечения инвестиций. Это связано с законодательными запретами свободного обращения иностранных ценных бумаг среди инвесторов - резидентов в развитых странах.

...