1. После изучения этих документов и работы с ними Правительство вносит на рассмотрение Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации проект федерального закона о федеральном бюджете на планируемый год.

2. Получив указанные выше документы и материалы, Совет Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации или в период парламентский каникул Председатель Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации направляет его в Комитет Государственной Думы по бюджету, налогам, банкам и финансам.

Совет Государственной Думы утверждает также комитеты, ответственные за рассмотрение отдельных разделов и подразделов федерального бюджета. По каждому разделу расходов федерального бюджета назначается не менее двух ответственных комитетов, одним из которых является Комитет по бюджету.

Рассмотрение в комитетах Государственной Думы поступивших материалов по проекту бюджета проводится депутатами совместно с приглашаемыми для этой работы экономистами, учеными, представителями министерств, ведомств, территориальных органов исполнительной власти, которые готовят заключения по разделам проекта бюджета, вносят предложения по доходам и расходам.

3. Затем проект федерального закона о федеральном бюджете в течение трех дней направляется Советом Государственной Думы Президенту Российской Федерации, в Совет Федерации Федерального Собрания Российской Федерации, комитеты Государственной Думы, другим субъектам права законодательной инициативы для внесения замечаний и предложений, а также в Счетную палату Российской Федерации на заключение.

Утверждение. После рассмотрения проекта бюджета в комитетах он с замечаниями и предложениями депутатов выносится на обсуждение Государственной Думы, которая может обсуждать его в четырех чтениях.

1) При рассмотрении проекта федерального закона о федеральном бюджете на планируемый год в первом чтении Государственная Дума рассматривает концепцию и прогноз социально-экономического развития Российской Федерации, основные направления бюджетной и налоговой политики, основные принципы взаимоотношений федерального бюджета с бюджетами субъектов Российской Федерации; программу государственных внешних заимствований Российской Федерации и предоставления государственных кредитов Российской Федерации иностранным государствам на планируемый год в части источников внешнего финансирования покрытия дефицита федерального бюджета.

2) При рассмотрении проекта федерального закона о федеральном бюджете во втором чтении Государственная Дума утверждает расходы федерального бюджета по разделам функциональной классификации в пределах общего объема расходов федерального бюджета, утвержденного в первом чтении, размер Федерального фонда финансовой поддержки субъектов Российской Федерации и распределение его средств по субъектам Российской Федерации, общий объем бюджета развития и бюджета текущих расходов.

3) Проект федерального закона о федеральном бюджете на планируемый год Государственная Дума рассматривает в третьем чтении в течение 25 дней со дня принятия указанного законопроекта во втором чтении.

Государственная Дума при рассмотрении в третьем чтении законопроекта рассматривает расходы федерального бюджета по подразделам функциональной классификации, всем уровням ведомственной классификации, федеральным целевым программам, Федеральной адресной инвестиционной программе на планируемый год в пределах расходов, утвержденных по разделам федерального бюджета во втором чтении; перечень защищенных статей федерального бюджета, программы предоставления гарантий Правительства Российской Федерации на планируемый год, программы предоставления средств федерального бюджета на возвратной основе по каждому виду расходов, программу государственных внешних заимствований Российской Федерации и предоставления государственных кредитов Российской Федерацией иностранным государствам.

4) Государственная Дума рассматривает проект федерального закона о федеральном бюджете в четвертом чтении в течение 15 дней со дня принятия законопроекта в третьем чтении. При рассмотрении законопроекта в четвертом чтении рассматриваются поправки к законопроекту, а также поквартальное распределение доходов, расходов и дефицита федерального бюджета.

Исполнение бюджета -- это важнейший этап бюджетного процесса действия по мобилизации и использованию бюджетных средств, в процессе исполнения которых участвуют органы исполнительной власти, финансовые и налоговые органы, кредитные учреждения, юридические и физические лица--плательщики налогов в бюджет, получатели бюджетных средств.

Исполнение бюджета начинается после его утверждения органом представительной власти. В финансовых органах готовится организационный план, в котором предусматриваются задачи подразделений каждого финансового органа по обеспечению выполнения бюджета. Далее проводится работа по поквартальному распределению бюджета, направленная на равномерную мобилизацию бюджетных доходов и бесперебойное обеспечение денежными средствами мероприятий, финансируемых из бюджета. Контроль за исполнением бюджета ведет казначейство при Минфине РФ.

Отчет

Контроль за исполнением бюджета -- важный этап бюджетного процесса, осуществляемый представительными органами власти, Счетной Палатой Российской Федерации и контрольно-счетными палатами на местах, финансовыми и налоговыми органами. Проверяются документы, подготовленные финансовыми органами на основании отчетов главных распорядителей бюджетных средств и бюджетополучателей.

13. Теоретические основы обеспечения сбалансированности бюджета

В зависимости от особенностей экономического развития государства можно выделить три состояния бюджета: дефицит - превышение расходной части бюджета над доходной; баланс - равенство доходной и расходной частей и профицит - доходы бюджета превышают его расходы.

По поводу влияния дефицита государственного бюджета на развитие экономики существуют противоречивые мнения.

Сторонники концепции систематического дефицита считают, что он не является деструктивным фактом и не представляет опасности для национальной экономики. Это объясняется тем, что все расходы, в том числе превышающие доходы, осуществляются на территории данного государства и способствуют росту благосостояния страны. Дефицит бюджета означает увеличение доходов хозяйствующих субъектов и населения (получателей бюджетных средств), что способствует росту покупательной способности, производительности труда и расширению национального производства, а это, в свою очередь, приводит к росту налоговых доходов бюджета.

Экономисты противоположного толка (неоклассического направления) высказывают опасения по поводу бюджетного дефицита. Они объясняют это тем, что для покрытия дефицита бюджета используются такие источники, как эмиссия денег, ценных бумаг и кредиты, это приводит к расстройству денежно-кредитной системы, инфляции и девальвации рубля, росту внутреннего и внешнего долга государства. В конечном итоге долги будут погашаться за счет введения новых и повышения ставок существующих налогов, что означает перекладывание долгового бремени на будущие поколения. Несмотря на это, для большинства экономически развитых стран характерно формирование бюджета с дефицитом.

Вопрос величины бюджетного дефицита для каждой страны весьма индивидуален, он является следствием финансовой и бюджетной политики ее правительства. Если правительство, увеличивая объем дефицита своего бюджета, ставит задачу именно таким путем развивать экономику и стимулировать инвестиционную активность, то при этом, бюджетный дефицит в будущем может полностью оправдать себя, потому что инвестиции не только обеспечивают дальнейший рост экономики, но одновременно означают создание новых рабочих мест, расширение налоговой базы государства и соответственно позволяют решить и другие социальные вопросы.

Источниками финансирования дефицита бюджета в соответствии с Бюджетным кодексом являются:

1. Внутренние источники (привлекаются в российской валюте)

· кредиты, полученные от кредитных организаций в валюте РФ;

· государственные займы, осуществляемые в национальной валюте путем выпуска ценных бумаг;

· бюджетные кредиты, полученные от бюджетов других уровней бюджетной системы РФ;

Внешние источники (привлекаются в иностранной валюте)

· государственные займы, осуществляемые в иностранной валюте путем выпуска ценных бумаг;

· кредиты правительств иностранных государств, банков, фирм, международных финансовых операций, предоставленные в иностранной валюте.

Начиная с 2008 года доходы федерального бюджета подразделяются на две группы:

- нефтегазовые (НДПИ на нефть, природный газ; вывозные таможенные пошлины на нефть, нефтепродукты, природный газ);

- ненефтегазовые.

Ненефтегазовые доходы в полном объеме поступают на финансирование расходов федерального бюджета.

Нефтегазовые доходы подразделяются на три группы:

- нефтегазовый трансферт (покрывает ненефтегазовый дефицит бюджета (разница между расходами ФБ и ненефтегазовыми доходами);

- Резервный фонд, представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению в целях осуществления нефтегазового трансферта в случае недостаточности нефтегазовых доходов для финансового обеспечения указанного трансферта. Нормативная величина Резервного фонда - 10% ВВП;

- Фонд национального благосостояния представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению в целях обеспечения софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации, а также обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации.

14. Расходы бюджетной системы, социально-экономическая сущность, классификация

Бюджетные расходы можно определить как “процесс выделения и использования финансовых ресурсов, аккумулированных в бюджетах всех уровней бюджетной системы, в соответствии с законами о бюджетах на соответствующий финансовый год” (см. Бабич А.М., Павлова Л.Н. Государственные и муниципальные финансы. - М.: ЮНИТИ, 1999. - с. 115). Бюджетный кодекс Российской Федерации содержит несколько иное определение. В соответствии с ним расходы бюджета - это денежные средства, направляемые на финансовое обеспечение задач и функций государства и местного самоуправления (ст. 6). Приведенные определения отражают различные подходы к пониманию государственных расходов. В первом случае акцент делается на управленческие, процедурные моменты. Действительно, в современных условиях бюджетные расходы - основа сложной системы взаимоотношений, охватывающей не только органы государственной власти (законодательные, исполнительные, контрольные и др.), но и гражданское общество. Распределение государственных средств по отдельным расходным статьям закрепляется законодательно, в составе законов о бюджете. Его планирование, обсуждение, исполнение и контроль является центральным элементом бюджетного процесса. Определение, принятое в Бюджетном кодексе, подчеркивает функциональную сторону расходов, делает акцент на разграничении расходных полномочий различных уровней государственной власти.

Едиными для бюджетов бюджетной системы Российской Федерации разделами и подразделами классификации расходов бюджетов являются:

1) общегосударственные вопросы:

функционирование Президента Российской Федерации;

функционирование высшего должностного лица субъекта Российской Федерации и муниципального образования;

функционирование законодательных (представительных) органов государственной власти и представительных органов муниципальных образований;

функционирование Правительства Российской Федерации, высших исполнительных органов государственной власти субъектов Российской Федерации, местных администраций;

судебная система;

обеспечение деятельности финансовых, налоговых и таможенных органов и органов финансового (финансово-бюджетного) надзора;

обеспечение проведения выборов и референдумов;

международные отношения и международное сотрудничество;

государственный материальный резерв;

фундаментальные исследования;

обслуживание государственного и муниципального долга;

резервные фонды;

прикладные научные исследования в области общегосударственных вопросов;

другие общегосударственные вопросы;

2) национальная оборона:

Вооруженные Силы Российской Федерации;

модернизация Вооруженных Сил Российской Федерации и воинских формирований;

мобилизационная и вневойсковая подготовка;

мобилизационная подготовка экономики;

подготовка и участие в обеспечении коллективной безопасности и миротворческой деятельности;

ядерно-оружейный комплекс;

реализация международных обязательств в сфере военно-технического сотрудничества;

прикладные научные исследования в области национальной обороны;

другие вопросы в области национальной обороны;

3) национальная безопасность и правоохранительная деятельность:

органы прокуратуры;

органы внутренних дел;

внутренние войска;

органы юстиции;

система исполнения наказаний;

органы безопасности;

органы пограничной службы;

органы по контролю за оборотом наркотических средств и психотропных веществ;

защита населения и территории от чрезвычайных ситуаций природного и техногенного характера, гражданская оборона;

обеспечение пожарной безопасности;

миграционная политика;

модернизация внутренних войск, войск гражданской обороны, а также правоохранительных и иных органов;

прикладные научные исследования в области национальной безопасности и правоохранительной деятельности;

другие вопросы в области национальной безопасности и правоохранительной деятельности;

4) национальная экономика:

общеэкономические вопросы;

топливно-энергетический комплекс;

исследование и использование космического пространства;

воспроизводство минерально-сырьевой базы;

сельское хозяйство и рыболовство;

водное хозяйство;

лесное хозяйство;

транспорт;

дорожное хозяйство;

связь и информатика;

прикладные научные исследования в области национальной экономики;

другие вопросы в области национальной экономики;

5) жилищно-коммунальное хозяйство:

жилищное хозяйство;

коммунальное хозяйство;

благоустройство;

прикладные научные исследования в области жилищно-коммунального хозяйства;

другие вопросы в области жилищно-коммунального хозяйства;

6) охрана окружающей среды:

экологический контроль;

сбор, удаление отходов и очистка сточных вод;

охрана объектов растительного и животного мира и среды их обитания;

прикладные научные исследования в области охраны окружающей среды;

другие вопросы в области охраны окружающей среды;

7) образование:

дошкольное образование;

общее образование;

начальное профессиональное образование;

среднее профессиональное образование;

профессиональная подготовка, переподготовка и повышение квалификации;

высшее и послевузовское профессиональное образование;

молодежная политика и оздоровление детей;

прикладные научные исследования в области образования;

другие вопросы в области образования;

8) культура, кинематография, средства массовой информации:

культура;

кинематография;

телевидение и радиовещание;

периодическая печать и издательства;

прикладные научные исследования в области культуры, кинематографии, средств массовой информации;

другие вопросы в области культуры, кинематографии, средств массовой информации;

9) здравоохранение, физическая культура и спорт:

стационарная медицинская помощь;

амбулаторная помощь;

медицинская помощь в дневных стационарах всех типов;

скорая медицинская помощь;

санаторно-оздоровительная помощь;

заготовка, переработка, хранение и обеспечение безопасности донорской крови и ее компонентов;

санитарно-эпидемиологическое благополучие;

физическая культура и спорт;

прикладные научные исследования в области здравоохранения, физической культуры и спорта;

другие вопросы в области здравоохранения, физической культуры и спорта;

10) социальная политика:

пенсионное обеспечение;

социальное обслуживание населения;

социальное обеспечение населения;

охрана семьи и детства;

прикладные научные исследования в области социальной политики;

другие вопросы в области социальной политики;

11) межбюджетные трансферты:

дотации бюджетам субъектов Российской Федерации и муниципальных образований;

субсидии бюджетам субъектов Российской Федерации и муниципальных образований (межбюджетные субсидии);

субвенции бюджетам субъектов Российской Федерации и муниципальных образований;

иные межбюджетные трансферты;

межбюджетные трансферты бюджетам государственных внебюджетных фондов.

Социально-экономическая сущность расходов. Специфическим видом государственных расходов в условиях рыночной экономики являются затраты на инвестиции в действующие или вновь создаваемые предприятия, нередко осуществляемые на долевых началах. Создаваемая за счет государственных инвестиций собственность передается специальным органам управления государственным имуществом.

Государственные расходы в области экономики имеют важное народнохозяйственное значение: они способствуют структурной перестройке общественного производства, наращиванию научно-технического потенциала, модернизации предприятий и техническому переоснащению всех отраслей экономики. Активную роль государственные расходы играют в осуществлении инвестиционной политики, проведении природоохранных мероприятий, распространении экологически чистых технологий.

Постепенно растут государственные расходы, обусловленные выполнением социальной функции государства. Необходимость обеспечения основных социальных прав трудящихся, потребность в государственном регулировании социальных процессов вызывает рост соответствующих государственных расходов, расширение их состава. При этом основная часть государственных расходов социального характера - примерно 3/4 их общего объема - финансируется за счет бюджетных и внебюджетных фондов. В последние годы одновременно с развитием всех звеньев государственных финансов, существенно возрастает роль местных финансов в покрытии расходов по расширению и совершенствованию социально-бытовой инфраструктуры, содержанию учреждений просвещения и здравоохранения, финансированию муниципального строительства.

15. Финансовый менеджмент: содержание, функции, его роль и место в системе общего управления компанией

Финансовый менеджмент-это вид профессиональной деятельности, направленной на достижение целей предприятия (фирм) путем эффективного использования всей системы финансовых взаимосвязей, фондов и резервов, формирующих финансовый механизм деятельности предприятия в условиях рыночной экономики.

Методы финансового менеджмента позволяют оценить уровень риска и выгодность (доходность) вложения денежных средств. Особенно важно то, что финансовый менеджмент фактически охватывает все сферы управления капиталом (оборачиваемость капитала, его эффективность, структурную динамику, действие факторов, обуславливающих эти процессы).

Таким образом, функции, выполняемые финансовым менеджером можно классифицировать следующим образом:

1.Планирование (общее и отдельное) Анализ Формулировка целей Оценка эффективности принимаемых управленческих решений Все, что связано с формированием стратегии

2.Финансирование (определение цены ресурсов и условий привлечения)

3.Управление фондами (прежде всего денежных средств, управление производственными фондами, инвестиционным портфелем)

4.Бухгалтерский учет и аудит (учетная политика, управление издержками, подготовка бухгалтерской отчетности, подготовка доклада, сравнительный анализ фактических и нормативных данных)

5.Страхование (страхование имущества компании)

6.Работа с инвесторами (расчет соответствующих показателей)

7.Налогообложение (налоговое планирование)

8.Оценка и консультирование (проведение консультаций с другими работниками служб, подготовка соответствующих решений)

9.Информационное обеспечение (разработка и использование информационных систем управления движения финансовых потоков, разработка методик и сбор информации).

Целью финансового менеджмента является рост стоимости собственного (акционерного) капитала.

Реализация данного критерия на практике в большей степени возможна для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке.

Объектами управления являются денежный оборот, кругооборот стоимости (капитала) финансовые ресурсы и их источники, финансовые отношения.

Основными задачами финансового менеджмента, направленными на реализацию его целей являются: управление активами, оптимизация их структуры; управление капиталом, оптимизация его структуры; управление инвестициями (реальными и финансовыми); управлению денежными потоками; управление текущей устойчивостью развития фирмы, ее ликвидностью и платежеспособностью; управление финансовыми рисками и предотвращению банкротства; управление портфелем ценных бумаг.

Принципами финансового менеджмента являются:

-интегрированность в общую систему организации. Это означает, что, в какой бы сфере деятельности не принималось управленческое решение, оно прямо или косвенно оказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансовой деятельности:

-комплексный характер формирования управленческих решений- все решения в области финансового менеджмента прямо или косвенно взаимосвязаны, влияние на финансовые результаты деятельности может носить противоречивый характер; финансами.

Финансовый менеджмент можно определить как совокупность концепций, правил и методов управления денежными потоками, а так же подготовки и принятии управленческих решений в связи с приобретением и финансированием актов. Финансовый менеджмент включает в себя управление взаимосвязанных финансовых отношений, разработку и реализацию финансовых стратегий предприятия, оценку инвестиционных проектов и формирование проекта инвестиций, финансовое планирования и контроль, оценку затрат и эффективность управления ими.

Основными задачами финансового менеджмента являются:

1) Мобилизация финансовых ресурсов на как можно более выгодных условиях

2) Наиболее эффективное распределение привлеченных ресурсов

Функции финансового менеджмента:

-финансовое планирование

-финансирование ( определение цены ресурсов и условия привлечения)

-работа с инвесторами

. Методы финансового менеджмента позволяют оценить уровень риска и доходности вложения денежных средств, охватывая все сферы управления компанией

16. Информационное обеспечение финансового менеджмента

Информационное обеспечение процесса управления финансами - совокупность информационных ресурсов и способов их организации, необходимых для реализации аналитических процедур, характеризующих финансово-хозяйственную деятельность компании.

Информационная база включает 5 укрупненных блоков:

1.Сведения регулятивно-правового характера.

В каждой стране бизнес регулируется рядом законов. Необходимо знать НК, ГК, в которых определены организационно-правовые формы бизнеса, закон о «РЦБ».

2.Финансовые сведения нормативно-справочного характера: нормативные документы Минфина, ЦБ.

*Регламентация РЦБ, страховой деятельности.

*Стандарты ПБУ и … отчетности.

3.Бухгалтерская отчетность - обязательна для публикации.

4.Статистические данные.

5.Несистемные данные.

Финансовая информация отражается в следующих документах:

1.Бухгалтерский баланс.

2.Отчет о прибылях и убытках формы 2.

3.Отчет о движении денежных средств формы 4.

4.Приложение к бухгалтерскому балансу (форма 5).

5.Данные Госкомстата.

6.Аудиторские заключения о достоверности и … финансовой отчетности.

7.Внешние независимые обзоры экономической ситуации в разных отраслях.

Требования:

*Достоверность

*Своевременность

*Достаточность

*Точность

Для финансового менеджера основными являются ответы на 3 вопроса:

1.Какие факторы определяют цену акций компании.

2.Как добиться роста стоимости компании для их собственников.

3.Как менеджеры должны действовать, чтобы гарантировать выполнение своих обязательств.

Бухгалтерская отчетность дает бухгалтерскую картину и ее финансового положения. Однако для принятия финансовых решений необходимо рассчитать показатели, которых нет в отчетности.

Расчет чистых активов. ЧА = ТА - ТП (Текущие активы - Текущие пассивы).

Информационное обеспечение финансовых и инвестиционных решений формируется за счет экономической, финансовой, коммерческой и другой информации.

На финансовых рынках информация оценивается очень высоко, любое решение финансового менеджера имеет и информационную составляющую, прямо и косвенно влияющую на позиции и репутацию фирмы. Например, принятое решение о снижении размера дивидендов, может использоваться как информация, сигнал о том, у фирмы возникли проблемы, а это приведет к падению цен на акции и ухудшит позиции корпорации.

Получить финансовую информацию о компании можно, собрав следующие документы:

1.Данные по объему производства, по основным видам продукции.

2.Информация о структуре затрат.

3.Данные Госкомстата.

4.Независимые внешние обзоры экономической ситуации в различных отраслях.

5.Аудиторские заключения: независимые сторонние мнения о достоверности и объективности финансовой отчетности.

6.Проспекты эмиссий ценных бумаг компании.

7.Рекламные материалы.

17. Базовые концепции финансового менеджмента

1.Концепция идеальных рынков капитала

Идеальные рынки должны удовлетворять следующим условиям:

1) полное отсутствие трансакционных затрат;

2) отсутствие каких-либо налогов;

3) наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену соответствующей ценной бумаги; 4) равный доступ на рынок для юридических и физических лиц;

5) отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предполагает равнодоступность информации;

6) одинаковые (однородные) ожидания у всех действующих лиц;

7) отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

2. Анализ дисконтированного денежного потока

Занимаясь финансовым управлением, мы имеем дело с финансовыми активами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного. Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Анализ DCF может быть сделан в четыре этапа:

1. Расчет прогнозируемых денежных потоков.

2. Оценка степени риска для денежных потоков.

3. Включение оценки риска в анализ.

4. Определение приведенной стоимости денежного потока.

3. Модильяни и Миллер: теория структуры капитала

Модифицированная с учетом фактора затрат финансовых затруднений теория Модильяни--Миллера утверждает:

1) наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

2) чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

3) для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала.

4. Модильяни и Миллер:теория дивидендов

Модильяни и Миллер исследовали также и влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм. Помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала работа Модильяни и Миллера, посвященная этому вопросу, предусматривала следующие допущения:

1) политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;

2) поведение всех инвесторов является рациональным.

Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т. е. является иррелевантной.

5. Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов

Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для многих сфер финансового управления. Теория портфеля приводит нас к недвусмысленным выводам:

1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; 2) уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов САРМ. САРМ имеет важное значение для определения, как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в рамках фирмы.

6. Теория ценообразования опционов

Опцион представляет собой право -- но не обязательство -- купить (или продать) какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем.

7. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью

Одной из важнейших для инвесторов финансовых теорий является гипотеза эффективности рынков , имеющая немаловажное значение и для финансовых менеджеров. Слово эффективность в данном случае подразумевает информационную, а не операционную эффективность, т. е. эффективный рынок -- это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация.

8. Теория агентских отношений

Уже давно признано, что менеджеры фирм могут иметь и другие цели, конкурирующие с максимизацией богатства акционеров. Тот факт, что владельцы фирмы -- ее акционеры предоставляют менеджерам право принятия решений, создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках общей концепции, называемой теорией агентских). В контексте финансового менеджмента первичные агентские отношения -- это отношения:

1) между акционерами и менеджерами

2) между кредиторами и акционерами.

9. Теория асимметричной информации

Менеджеры, как правило, не обладают какой-либо дополнительной, недоступной остальным информацией ни об общем состоянии фондового рынка, ни о будущем уровне процентных ставок, однако они обычно лучше, чем посторонние наблюдатели, информированы о перспективах их собственных фирм. Когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место асимметричная информация. В таком случае менеджеры фирмы могут на основе имеющейся у них закрытой информации определить, что цена акций или облигаций их фирмы завышена или занижена.

18. Соотношение риска и доходности в оценке финансовых активов (оценка доходности, измерение риска отдельного актива и портфеля в целом)

В условиях рыночного равновесия ценная бумага должна обеспечивать инвестору ожидаемую доходность, соразмерную с ее систематическим риском. Чем больше систематический риск ценной бумаги, тем большей доходности от неё будут ожидать инвесторы. Связь между ожидаемой доходностью и систематическим риском, а также вытекающее из неё определение стоимости ценных бумаг, составляют сущность ценовой модели рынка капитала или модель оценки финансовых активов (CAPM). Создателем этой модели является лауреат Нобелевской премии Уильям Шарп. Модель была создана в 60-е годы прошлого столетия, и до сих пор используется на финансовых рынках.

CAPM можно представить в следующем виде:

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов (CAPM)

для минимизации рисков активы нужно объединять в портфеле;

уровень риска по одному активу следует измерять не изолированно;

существует прямая зависимость между риском и доходностью

Kj=Krf+j(Km-Krf)

kj - ожидаемая норма прибыли инвестиций j при условии, что она находится в портфеле, должным образом диверсифицированном;

Krf - норма прибыли по безрисковым инвестициям, каковыми считаются казначейские векселя и облигации;

j - - коэффициент актива j;

Km - ожидаемая норма прибыли или уровень дохода всего рынка в среднем;

(Km-Krf) - рыночная премия за риск, т.е. дополнительная прибыль сверх той нормы, присущей инвестициям без риска, которая необходима для того, чтобы компенсировать инвесторам риск, который они принимают на себя сверх "среднего". ( ср. = 1,0)

j(Rm-Rrf) - премия за риск по j активу.

Степень систематического риска количественно оценивается параметром (коэффициентом) в (называемым также “бета-фактором”). Интерпретация этого коэффициента следующая:

* рынок в целом характеризуется коэффициентом в= 1;

* безрисковое вложение имеет коэффициент в = 0;

* ценная бумага с коэффициентом в < 1 имеет меньший систематический (недиверсифицируемый) риск, чем рынок в целом;

* ценная бумага с коэффициентом в>1 имеет больший систематический риск, чем средний риск по рынку в целом

Одним из допущений модели является наличие ЭФФЕКТИВНЫХ РЫНКОВ КАПИТАЛА. Слово эффективность в данном случае подразумевает информационную, а не операционную эффективность, т. е. эффективный рынок -- это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация. Различают три формы эффективности:

Коэффициент «бета» - угол наклона характеристической прямой. Если его величина равна 1, дополнительная доходность акции изменяется соразмерно дополнительной доходности рыночного портфеля. То есть систематический риск акции совпадает с систематическим риском рынка. Значит и доходность акции, в случае роста рынка, будет расти.

Наклон прямой выше 1 означает, что дополнительная доходность акции растет быстрее, чем на рынке. Такие акции называются «агрессивными». И наоборот, при наклоне меньше 1, дополнительная доходность растет меньшими темпами, чем рынок.

Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государственные облигации. Т.к. вероятность дефолта правительства очень мала (все щас вместе притворяемся, что это правда), можно рассчитывать на возврат по вашим инвестициям практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.

Риск является вероятностью ненаступления ожидаемого исхода.

Инвестиционный портфель - комбинация 2ух и более видов ценных бумаг или активов.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля представляет собой взвешенное среднее ожидание доходностей составляющих его ценных бумаг. Каждый весовой коэф-т равен той части, которую составляют от общей суммы средств вложенные в данную ценную бумагу.

Рискованность портфеля зависит не столько от рискованности отдельных ценных бумаг, сколько от ковариаций попарных их колебаний. Следовательно, сами по себе рискованные активы, могут формировать менее рискованный портфель. Ковариация - пок-ль, определяющий степень связи, существующую м/у 2умя пок-ми. («+ая» ковариация - изменения 2ух переменных происходят в одном направлении; «-ая» - в противоположном; «0ая» - отсутствие ковариации)

19. Содержание корпоративной, финансовой, инвестиционной стратегии: их взаимосвязь

Корпоративная стратегия - это определение ценностей компании, находящих выражение в финансовых и других целях. Она основывается на выявлении, создании или приобретении ключевых ресурсов и производственных возможностей и влечет за собой решения о том, в каких отраслях компания намерена конкурировать и как будут связаны между собой разные направления бизнеса. Корпоративная стратегия устанавливает порядок распределения ресурсов между разными направлениями бизнеса, и в силу этого возникает ясность, что следует делать, а от чего нужно отказаться.

Финансовая стратегия - это генеральный план действий по обеспечению предприятия денежными средствами. Она охватывает как вопросы теории, так и вопросы практики, формирования финансов, их планирования и обеспечения. Финансовая стратегия предприятия решает задачи, обеспечивающие финансовую устойчивость предприятия в рыночных условиях хозяйствования. Финансовая стратегия предприятия охватывает все стороны деятельности предприятия, в том числе оптимизацию основных и оборотных средств, распределение прибыли, безналичные расчеты, налоговую и ценовую политику, политику в области ценных бумаг и др.

Прежде всего, наличие инвестиционной стратегии предоставляет инструмент реализации долгосрочных инвестиционных целей экономического развития организации и её отдельных структур. Также стратегия позволяет адекватно оценить инвестиционные возможности организации, обеспечить максимальное использование её инвестиционного потенциала и активное маневрирования инвестиционными ресурсами.

Финансовая стратегия обеспечивает соответствие финансово-экономических возможностей предприятия условиям, сложившимся на рынке продукции, учитывая финансовые возможности предприятия и рассматривая характер внутренних и внешних факторов. В противном случае предприятие может обанкротиться.

Различают генеральную финансовую стратегию, оперативную финансовую стратегию и стратегию выполнения отдельных стратегических задач, другими словами - достижение частных стратегических целей.

Генеральной финансовой стратегией называют финансовую стратегию, определяющую деятельность предприятия. Например, взаимоотношения с бюджетами всех уровней, образование и использование дохода предприятия, потребности в финансовых ресурсах и источниках их формирования на год.

Оперативная финансовая стратегия - это стратегия текущего маневрирования финансовыми ресурсами, т.е. стратегия контроля за расходованием средств и мобилизацией внутренних резервов, что особенно актуально в современных условиях экономической нестабильности; разрабатывается на квартал, месяц. Оперативная финансовая стратегия охватывает:

валовые доходы и поступления средств: расчеты с покупателями за проданную продукцию, поступления по кредитным операциям, доходы по ценным бумагам;

валовые расходы: платежи поставщикам, заработная плата, погашение обязательств перед бюджетами всех уровней и банками.

Оперативная финансовая стратегия разрабатывается в рамках генеральной финансовой стратегии, детализирует ее на конкретном промежутке времени.

Стратегия достижения частных целей заключается в умелом исполнении финансовых операций, направленных на обеспечение реализации главной стратегической цели.

Прежде всего, наличие инвестиционной стратегии предоставляет инструмент реализации долгосрочных инвестиционных целей экономического развития организации и её отдельных структур.

20. Оптимальная и целевая структура капитала. Факторы, влияющие на решения по структуре капитала

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансово-хозяйственное состояние хозяйствующего субъекта. Под оптимальной структурой капитала понимается такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает максимизацию рыночной оценки всего капитала фирмы и минимизацию средневзвешенной цены капитала.

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли. Другой подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала.

Оптимальную структуру капитала целесообразно определять по рыночной оценке средневзвешенной цены капитала, т.к. оценка актива по балансу отражает его историческую стоимость, которая отличается от его рыночной стоимости.

Решение по структуре капитала это выбор компромисса между риском и доходностью, т.е. каждая фирма, принимает управленческое решение о целевой структуре капитала. Под целевой структурой понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура может меняться с течением времени с учетом изменений условий производства и реализации. Не всегда целевая структура является оптимальной, т.к. она зависит от следующих факторов: производственного (делового) риска, от которого зависит рентабельность активов; налоговой среды бизнеса.

При отсутствии возможности включения платы за заемный капитал в издержки (как было в России до принятия НК РФ). В современных условиях также величина расходов на привлечение заемного капитала в целях налогообложения нормируется; необходимость сохранения финансовой независимости и др.

21. Методы определения стоимости отдельных компонентов капитала: нераспределенной прибыли, обыкновенных акций, привилегированных акций, облигаций

В общем случае, цена капитала - это полная доходность соответствующего финансового инструмента. В реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной доходности, получаемой инвестором. С другой стороны, у покупателя капитала возникают дополнительные расходы по привлечению ресурсов, которые увеличивают стоимость капитала. С другой стороны, у покупателя капитала возникают издержки по выплате доходов из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому при привлечении заемного капитала цена капитала может оказаться ниже фактической доходности инвестора.

В большинстве компаний в начале такого источника рассматривается выпуск облигаций. Ценой данного источника является полная доходность облигации с учетом дополнительных расходов эмитента по размещению своих обязательств. Предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, направляемую на выплату по облигациям, на субъект своей продукции, уменьшая тем самым налогооблагаемую прибыль. Возникающий при этом эффект называется «налоговым щитом» и снижает цену капитала для эмитента.

Таким образом, стоимость источника «Заемный капитал» определяется следующим образом:

Стоимость источника Заемный капитал.

Цена= Kd*(1-T)

Kd - стоимость зк до налогообложения (% по кредиту)

Т - ставка налога на прибыль

Основу собственного капитала у большинства крупных компаний составляет акционерный капитал. Привилегированные акции имеют сходство с инструментами долгового финансирования, так как у предприятия-эмитента возникают обязательства по выплате дивидендов держателям привилегированных акций. Поэтому источник «Привилегированные акции» не рассматривается в составе акционерного капитала, а, следовательно, не относится к собственному капиталу.

В отличие от привилегированных акций, обыкновенные акции не гарантируют владельцам выплаты дивидендов.

1. Метод дисконтирующих потоков дивидендов (МДПД) (Модель Гордона или метод устойчивого роста дивидендов)

1) Модель Гордона

Ks=(D1\(Po*(1-F))+g Ks - стоимость источника новые обыкновенные акции D1 - ожидаемый дивиденд Ро- рыночная цена акции на момент оценки F -затраты на размещение акций в % от цены g - заявленный темп роста дивидендов

2. Модель оценки доходности финансовых активов.

Преимуществом данной модели является простота расчетов и легкость в интерпретации результатов. Однако, для ее полного использования, необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой.

3. Оценка, базирующаяся на доходности облигации данного предприятия.

Если предприятие выпускает облигации, то доходность по обыкновенным акциям можно получить, добавив к фактическому уровню доходности облигации величину премии за риск, связанный с вложением в акции. Размер такой премии обычно составляет 3-4%.

4. Использование коэффициента «цена/прибыль» или «P/E ratio».

Предприятие, впервые выходящее на фондовый рынок, может воспользоваться методом определения ожидаемой доходности своих акций, используя данные компании со сходными параметрами, акции которых уже котируются на рынке. Доходность таких акций, а, следовательно, цена акционерного капитала, будет определяться как обратный показатель коэффициенту «цена/прибыль».

Цена источника «Нераспределенная прибыль»:

Окончательный финансовый результат за определенный промежуток времени принадлежит акционерам, которые могут изъять ее в форме дивидендов. Однако если акционеры оставляют прибыль на балансе предприятия, то формируется реинвестируемая прибыль, стоимость которой можно определить:

Ks=D1/Po+gg = r*b;

r - ожидаемая будущая доходность собственного капитала; b - доля дивидендов, направляемая на реинвестирование.

Следовательно, отказываясь от получения дивидендов, акционеры рассчитывают на получение дохода, как минимум, равного тому, который они получали раньше. То есть, фактическая доходность акций предприятия является для акционеров предельной доходностью, на получение которой они согласны при заданном уровне риска.

При дополнительной эмиссии привилегированных акций эмитент обязуется уплачивать фиксированный дивиденд, а, следовательно, цена источника определяется следующим образом:

Kp=Dp/Pn;Kp- цена источника «Привилегированные акции».

Dp- годовой доход по привилегированным акциям.

Pn - цена привилегированных акций без затрат на размещение.

22. Средневзвешенная и предельная цена капитала: содержание понятий, общие принципы оценки

Предприятие привлекает дополнительный капитал для покрытия разнообразных инвестиционных потребностей. Независимо от общего числа направлений инвестирования, структура источников финансирования каждого из них должна оставаться неизменной. Поэтому в ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала, а средняя цена совокупного капитала заданной структуры.

Так как цена каждого источника является полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, то совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности (средней арифметической взвешенной).

Использование формулы WACC осуществляется неоднократно, поскольку, чем больше капитала требуется для реализации инвестиций, тем дороже становятся источники, а, следовательно, возрастает средневзвешенная цена капитала.

Практическое применение средневзвешенной цены капитала связано с рядом проблем:

-неоднородность структуры собственного капитала

-возрастание цены отдельных источников по мере увеличения их объема

-многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников

-различные подходы к определению фактической величины капитала (по рыночной и по балансовой стоимости)

-необходимость учета цены амортизационных отчислений.

Поскольку средневзвешенная имеет несколько значений, а набор предельных значений изменяется по мере роста потребности в капитале, то совокупность значений средневзвешенной цены можно представить на графике предельной цены капитала.

Во многих случаях дополнительный капитал, привлекаемый фирмой, поступает из различных источников -- кредиты, выпуск привилегированных и обыкновенных акций, нераспределенная прибыль. Когда один источник капитала истощается, фирма вынуждена искать другие источники, и это меняет предельную стоимость капитала. Те точки, в которых меняется предельная стоимость, называются тачками перелома.

Точки перелома появляются по двум причинам:

-повышение стоимости долга;

-исчерпание внутренних источников (нераспределенной прибыли т амортизационного фонда).

Когда фирма выпускает все больше и больше долговых обязательств, возрастает потенциальная опасность финансовых рисков, и в результате, кредиторы будут настаивать на более высоких процентных ставках.

В этой ситуации, чем больший объем финансирования требуется, тем выше WАСС фирмы.

Простейший метод построения графика МСС следующий.

1. Определить точки, в которых происходит перелом. Перелом будет иметь место каждый раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала. (Может случиться, однако, что цена двух составляющих капитала возрастет в одной и той же точке).

2. Определить цену капитала каждой составляющей в интервалах между точками перелома.

3. Рассчитать WАСС в каждом интервале. WАСС постоянна внутри интервала, но возрастает в каждой точке перелома.

Компания может иметь несколько значений WACC, но предельная стоимость капитала - это единственное значение, которое характеризует стоимость последнего привлеченного в компанию рубля. То есть: при отборе инвестиционных проектов, построив график, с убывающими значениями IRR по каждому из проектов, нужно наложить на него график WACC и точка их пересечения и будет предельной стоимостью капитала - значением после которого реализовывать проекты не имеет смысла по причине того, что цена источника окажется выше его прибыльности.

23. Бюджет капитальных вложений: необходимость разработки, критерии принятия решений при его формировании

Инструментом принятия управленческих решений является бюджетирование капитальных вложений, т.е. процесс анализа потенциальных капитальных вложений и принятие решения, какие инвестиции для фирмы будут выгодны. Бюджетирование капитальных вложений включает формирование бюджета капитальных вложений, который представляет собой схему предполагаемого инвестирования в основные средства, в основе которой заложен анализ доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего числа.

Весьма важным в анализе инвестиц. проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. 2 анализируемых проетка считаются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии др-го. (покупка компьютера компьютера и грузовика). Существуют и взаимоисключающие проекты, выбор одного из них исключает выбор другого (покупка компьютера марки Dell или Asus).

Составление бюджета капитальных вложений осуществляется в шесть этапов: 1.Определение затрат по проекту.

2.Оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени.

3.Анализ рисковости денежного потока. Денежные потоки по проекту ожидаются в будущем, которое всегда неопределенно, следовательно, фирма должна всегда принимать в расчет фактор риска, связанный с инвестиционным проектом.

4.Выбор подходящего значения стоимости капитала для расчета дисконтированного денежного потока (DCF).

5.Расчет приведенной стоимости DCF.

6.Оценка проектов и принятия решений о том, какие проекты следует включать в бюджет капитальных вложений по следующим критериям:

- срок окупаемости - число лет, в течении которых будут возмещены вложенные инвестиции.

взаимоисключающие проекты: выбирается проект с наименьшим сроком окупаемости

независимые проекты: выбирается проект удовлетворяющий требованиям окупаемости.

Проблемы метода: не принимает в расчет ден. потоки, которые будут получены после срока окупаемости.

...