-чистый приведенный эффект (NPV);

взаимоисключающие проекты: выбирается проект с наибольшим NPV

независимые проекты: выбирается проект NPV > 0.

- внутренняя доходность (IRR) - такое значение ставки дисконта, при котором чистая приведения ст-ть проекта равна нулю.

взаимоисключающие проекты: выбирается проект с наибольшим IRR

независимые проекты: выбирается проект IRR > WАСС.

- индекс рентабельности (PI) - отношение приведенной ст-ти потоков к приведенной ст-ти оттоков, т.е. показывает отдачу проекта на 1 вложенный руб.;

Чем больше PI, тем лучше.

Метод оценки риска проекта

Анализ чувствительности - это самый простой из всех методов оценки риска проектов. В ходе анализа чувствительности проекта рассматриваются следующие показатели, влияющие на изменение денежных потоков по проекту: объем продаж; цена продукта (услуги); удельные постоянные и переменные затраты. Выбирается переменная -> определяется вероятность и размер (объем) ее изменения -> рассчитываются новые денежные потоки относительно этих изменений -> рассчитать NPV по новым потокам -> рассчитать ожидаемый NPV, перемножив NPV, рассчитанные выше, и вероятности наступления изменений, приводящих к таким NPV -> рассчитать стандартное отклонение, которое и будет определять рискованность проекта.

Для того, чтобы сформировать бюджет капитальных вложение, нужно построить график IOS и MCC. Точка их пересечения обусловит предельную ст-ть капитала и все проекты, которые будут левее и выше этой точки, подлежат включению в бюджет капиталовложений.

24. Методика построения графика инвестиционных возможностей (JOS) и графика предельной цены капитала (MСС), их совместный анализ

Для иллюстрации принципов формирования оптимального бюджета капиталовложений рассмотрим гипотетическую компанию. График инвестиционных возможностей- (IOS) - это графическое изображение выбора тех проектов, которые принимаются для реализации из имеющихся у фирмы, а также данные о денежных потоках, внутренней доходности (IRR) и периоде окупаемости для каждого проекта, в совокупности, характеризующие потенциальные проекты фирмы, возможные к реализации в будущем году.

При построении графика проекты упорядочены по убыванию IRR, при этом на оси абсцисс откладывается соответствующий объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проста. Возможности использования графиков MCC и IOS при принятии инвестиционных решений и формировании бюджета капитальных вложений описаны в экономической литературе. Предельная цена капитала фирмы определяется точкой пересечения графиков MCC и IOS, которая используется для определения ставки дисконта, применяемой в процессе формирования бюджета капиталовложений - для нахождения цены капитала, необходимой для расчета чистого приведенного эффекта (NРV) проектов. Представим графики IOS и МСС на одном рисунке и проанализируем результаты такого представления.

Цена капитала, принимаемая к рассмотрению в процессе формирования бюджета капиталовложений, фактически определяется точкой пересечения графиков IOS и МСС. Она называется предельной ценой капитала фирмы. Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующие решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и инвестиционная политика будут оптимальными. При применении любой другой нормы бюджет капиталовложений фирмы не будет оптимальным.

Если бы фирма имела меньше инвестиционных возможностей, точка пересечения графиков IOS и МСС сдвинулась бы влево и, вероятно, вниз; множественность инвестиционных возможностей, напротив, приводит к сдвигу этой точки вправо и вверх. Таким образом, видно, что на ставку дисконта, используемую при формировании бюджета, влияют все имеющиеся проекты в совокупности

С помощью графиков МСС и IOS нетрудно отобрать приемлемые проекты.

25. Понятие финансового левериджа (рычага), его измерение и оценка влияния на акционерную доходность

Финансовый леверидж, мера финансового риска, определяется структурой долгосрочного финансирования. Проявляется в возможности влиять на прибыль за счет объема и структуры долгосрочных пассивов.

Эффект же финансового рычага (financial leverage) состоит в том, что привлечение заемного капитала позволяет увеличить рентабельность собственного капитала.

Увеличение отдачи от актива приводит к значительному изменению результата (рентабельности собственного капитала). Общая доходность актива при реализации инвестиционного проекта за счет привлечения заемного капитала может возрасти на 10% (появление новых конкурентных преимуществ), а доходность собственного капитала может при этом возрасти на 20%. Этот результат превышения роста доходности является проявлением действия финансового рычага.

Привлечение заемного капитала имеет смысл, если % за привлеченные ресурсы ниже ожидаемой доходности актива. Относительная величина займа (соотношение займа и общего объема капитала) определяется требуемой доходностью владельцев собственного капитала. Чем больше доля заемных средств в общей величине капитала, тем больше риск неполучения чистого денежного потока владельцами собственного капитала и выше требуемая ими доходность. Слишком большая величина заемного капитала повышает и риск кредитора, что также ведет к повышению требуемой им доходности. Таким образом, финансовый рычаг ограничен снизу соотношением доходности актива и стоимостью заемного капитала, а верхней границей значения финансового рычага является соотношение доходности актива и общей стоимости капитала.

Для финансового менеджера важно численно оценить выгоду и риски, связанные с финансовым рычагом.

Существует 2 подхода к такой оценке:

1.Американский. Он заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль, то есть насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Эффект финансового рычага - процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала, при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Он выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцами собственного капитала.

2.Европейский. Он акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала.

Эффект финансового рычага - разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала при привлечении заемного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу. Доходность собственного капитала часто выражается через влияние трех факторов:

ROE = (1 - t) * (Экономическая рентабельность) + Эффект финансового рычага, налоговый фактор

где t -- ставка налога на прибыль, Экономическая рентабельность = EBIT/Вложенные средства, ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал

Первая составляющая часто называется дифференциалом, вторая (D/S) -- плечо финансового рычага. Эти составляющие не являются независимыми. Обычно при увеличении доли заемных средств (увеличении плеча финансового рычага) растет требуемая доходность по заемному капиталу и, как результат, разница между экономической рентабельностью и процентом по заемному капиталу уменьшается. Пока разница положительна, привлечение заемных средств имеет смысл.

26. Дивидендная политика компании: ее содержание, теоретические модели, формы выплаты дивидендов

Получение дивидендов - одна из основных целей акционеров. Стоимость принадлежащей акционеру доли акционерного капитала часто интерпретируется как текущая стоимость ожидаемого в будущем потока дивидендов.

Дивидендная политика компании - принципы принятия решений о выплате заработанных средств в виде чистой прибыли акционерам, о форме, размере, и регулярности выплаты дивидендов. В настоящее время нет единого мнения относительно того, как дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компаний. Проблеме выбора оптимальной дивидендной политики посвящено множество теоретических и эмпирических исследований.

Наличные дивиденды - это самый простой и понятный вариант. Выплаты осуществляются ежеквартально, полугодовые и годовые выплаты дивидендов.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Три основных подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

1.Теория нейтральности дивидендов. авторы - (Ф. Модильяни и М. Миллер) избранная дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций, ни ее стоимость

В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью.

2.Теория предпочтительности дивидендов (или «синица в руках») - (М. Гордон и Д. Линтнер) утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена от риска» стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли.

3. Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений»). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников

1) Методика постоянного процентного распределения прибыли(если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика сопровождается значительной вариацией дивиденда, что может приводить и, как правило, приводит к

значительным колебаниям рыночной цены акций. Такая див-ная политика исп-ется нек-ми фирмами, но большинство теоретиков и практиков не рекомендуют ее использование.)

2) Методика фиксированных дивидендных выплат (предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени)

3) Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов(Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды, причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплату в следующем.)

4) Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу (выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов)

5) Методика выплат акциями (При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными.

Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво.)

27. Анализ финансовой отчетности организации. Оценка финансовых коэффициентов и их интерпретация

Цель анализа финансовой отчетности фирмы - оценить результаты эффективности деятельности фирмы за отчетный год и ее текущее финансовое положение. Анализ финансовой отчетности должен дать ответ на вопросы: имеет ли фирма прибыль; в состоянии ли фирма выполнить взятые обязательства и не приведет ли такое выполнение к ликвидации фирмы, в связи с недостатком ресурсов? Анализ финансовой отчетности проводится для выявления и устранения проблем текущей деятельности фирмы, для выработки и принятия оптимальных решений по вопросам повышения эффективности хозяйственной деятельности, рационального использования имеющихся ресурсов, повышения платежеспособности и усиления устойчивости, а так же для обеспечения выполнения плановых финансовых показателей и обязательств фирмы перед кредиторами и инвесторами. Практика выработала определенные методы анализа финансовой отчетности, которые основываются на различных абсолютных и относительных показателях. Финансовые показатели можно разделить на 5 групп, которые отражают различные стороны финансового состояния предприятия:

1) коэффициент ликвидности:

-коэффициент абсолютной ликвидности показывает какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов (0,2-0,5)

-коэффициент срочной ликвидности показывает отношение наибольшей ликвидной части оборотных средств ( > 1 ОЗ -1)

-коэффициент текущей ликвидности показывает достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств (1-2)

2) показатели структуры капитала (коэффициент уст-ти)

-коэффициент финансовой независимости - характеризует зависимость фирмы от внешних займов (0,5-0,8)

-суммарные обязательства к суммарным активам - показывает какая доля активов финансируется за счет займов (0,2-0,5)

-суммарные обязательства к собственному капиталу - отношение кредитных и собственных источников финансирования (0,25-1)

-долгосрочные обязательства к активам - какая доля актива финансируется за счет долгосрочных займов

-долгосрочные обязательства к необходимым активам - какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов

-коэффициент покрытия процентов - характеризует степень защищенности кредитов от невыплат процентов ( >1)

3) коэффициент рентабельности

-рентабельность продаж - демонстрирует долю чистой прибыли в объемах продаж

-рентабельность собственного капитала - позволяет определять эффективность используемого капитала -коэффициент рентабельности оборотных активов показывает возможность предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к исп-ти оборот-ти средств-м компании.

-рентабельность необоротных активов показывает способность предприятия обеспечить достаточный объем прибыли по отношению ОС компании

4) коэффициент деловой активности

-коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача) характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств

-коэффициент оборотности активов - эффективность использования всех имеющихся в распоряжении ресурсов независимых источников

-коэффициент оборачиваемости запасов - отражает скорость реализации запасов

-коэффициент оборотности ДЗ - показывает среднее число дней, требуемое для выполнения задачи5)инвестиционные критерии

-прибыль на акц. EPS - показывает долю чистой прибыли, приходящуюся на одну обыкновенную акцию-дивиденды на акцию - сумма дивидендов, распределенная на каждую обыкновенную акцию

-Р\Е соотношение цены и акции - сколько денежных единиц согласны платить акционеры за 1 денежную единицу чистой прибыли.

Анализ финансовой отчетности -- это процесс, при помощи которого мы оцениваем прошлое и текущее финансовое положение и результаты деятельности организации.

Основным источником информации о деятельности предприятия является бухгалтерская (финансовая) отчетность. Наибольшую информацию для анализа содержат Бухгалтерский баланс (форма № 1) и Отчет о прибылях и убытках (форма № 2), для более детального анализа за финансовый год могут быть использованы данные всех приложений к балансу.

Анализ финансовой отчетности -- инструмент для выявления проблем управления финансово-хозяйственной деятельностью, для выбора направлений инвестирования капитала и прогнозирования отдельных показателей.

Анализ формы № 1 «Бухгалтерский баланс»

Из всех форм финансовой отчетности наиболее информативной формой для анализа и оценки финансового состояния организации является бухгалтерский баланс (форма № 1). Бухгалтерский баланс характеризует в денежной оценке финансовое положение организации по состоянию на отчетную дату. Актив баланса строится в порядке возрастающей ликвидности средств, то есть в прямой зависимости от скорости превращения этих активов в процессе хозяйственного оборота в денежную форму.

Ликвидность баланса -- степень покрытия обязательств организации ее активами, которая отражает скорость возврата в оборот денег, вложенных в различные виды имущества и обязательств. От того, сколько времени займет этот процесс, зависит степень ликвидности.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков.

В зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, активы организации разделяются на следующие группы:

А1. Наиболее ликвидные активы -- к ним относятся все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги). Данная группа рассчитывается следующим образом:

А1 = Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения.

А2. Быстро реализуемые активы -- дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты.

А2 = Краткосрочная дебиторская задолженность.

A3. Медленно реализуемые активы -- статьи раздела II актива баланса, включающие запасы, НДС, дебиторскую задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) и прочие оборотные активы.

A3 = Запасы + Долгосрочная дебиторская задолженность + НДС + прочие оборотные активы.

А4. Трудно реализуемые активы -- статьи раздела I актива баланса внеоборотные активы.

А 4 = Внеоборотные активы.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

П1. Наиболее срочные обязательства -- к ним относится кредиторская задолженность.

П1 = Кредиторская задолженность.

П2. Это краткосрочные пассивы это краткосрочные заемные средства, задолженность участникам по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы.

П2 = Краткосрочные заемные средства + задолженность участникам по выплате доходов + прочие краткосрочные обязательства.

П3. Долгосрочные пассивы -- это статьи баланса, относящиеся к разделам IV и V, то есть долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей.

П3 = Долгосрочные обязательства + Доходы будущих периодов + Резервы предстоящих расходов и платежей.

П4. Постоянные пассивы или устойчивые -- это статьи раздела III баланса «Капитал и резервы».

П4 - Капитал и резервы (собственный капитал организации).

Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Бухгалтерский баланс является ликвидным, если соблюдаются следующие неравенства: А1 ? П1; А2 ? П2; А3 ? П3; А4 ? П4.

Наиболее важными аналитическими коэффициентами, которые можно использовать для обобщенной оценки ликвидности организации, являются следующие:

-коэффициент абсолютной ликвидности (Кал);

-коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности (Кбл);

-коэффициент текущей (общей) ликвидности (Ктл);

-чистые оборотные активы.

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием ликвидности организации; показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг.

Нормальное значение коэффициента абсолютной ликвидности колеблется в пределах 0,2-0,3. Такое значение коэффициента абсолютной ликвидности означает, что 20-30 % краткосрочных обязательств может быть погашено предприятием сразу за счет денежных средств.

Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности характеризует ту часть текущих обязательств, которая может быть погашена не только за счет наличности, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию, выполненные работы или оказанные услуги.

Коэффициент текущей (общей) ликвидности показывает, достаточно ли у организации средств, которые могут быть использованы для краткосрочных обязательств в течение определенного периода.

Чистые оборотные активы (капитал) необходимы для поддержания финансовой устойчивости организации, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что организация не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет финансовые ресурсы для расширения своей деятельности в будущем. Наличие рабочего капитала служит для инвесторов и кредиторов положительным индикатором к вложению средств в организацию.

Залогом стабильности положения предприятия служит его финансовая устойчивость, то есть такое состояние финансов, которое гарантирует его постоянную платежеспособность. Такой хозяйствующий субъект за счет собственных средств покрывает вложенные в активы средства, не допускает неоправданной дебиторской и кредиторской задолженностей и расплачивается в срок по своим обязательствам.

Финансовая устойчивость -- это способность субъекта хозяйствования функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внешней и внутренней среде, гарантирующее его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска. Финансовая устойчивость отражает стабильность характеристик, полученных при анализе финансового состояния предприятия в свете долгосрочной перспективы, и связана с общей структурой финансов и зависимостью предприятия от кредиторов и инвесторов.

Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка степени независимости от заемных источников финансирования. Этот анализ позволяет узнать, насколько организация независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам ее финансово-хозяйственной деятельности.

На устойчивость предприятия оказывают влияние различные факторы: положение организации на рынке; производство дешевой и пользующейся спросом продукции; его потенциал в деловом сотрудничестве; степень зависимости от внешних кредиторов и инвесторов; наличие платежеспособных дебиторов; эффективность хозяйственных и финансовых операций и т. д.

К основным показателям, характеризующим финансовую устойчивость (структуру капитала), организации относят (табл. 6):

-коэффициент капитализации (Кк);

-коэффициент финансовой независимости (Кнезав);

-коэффициент финансирования (Кфз);

-коэффициент финансовой устойчивости (Кфин. уст).

Показатели финансовой устойчивости:

Коэффициент капитализации (Кк)

Коэффициент финансовой независимости (Кнезав)

Коэффициент финансирования (Кфз)

Коэффициент финансовой устойчивости (Кфин. уст)

Коэффициент капитализации (коэффициент соотношения заемных и собственных средств) показывает, каких средств у предприятия больше -- заемных или собственных. Он также показывает, сколько заемных средств привлекало предприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств. Чем меньше величина коэффициента, тем устойчивее финансовое положение организации.

Коэффициент финансовой независимости (автономии) показывает, удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный коэффициент указывает, насколько организация может уменьшить величину активов без нанесения ущерба интересам кредиторов. Чем выше значение коэффициента, тем более устойчивое финансовое положение организации.

Коэффициент финансирования показывает, какая часть деятельности организации финансируется за счет собственных, а какая -- за счет заемных средств. Если величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), это может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю тех источников финансирования, которые организация может использовать в своей деятельности длительное время. Если величина коэффициента колеблется в пределах 80-90 %, и имеет положительную тенденцию, то финансовое положение организации является устойчивым.

Деловая активность -- это результативность работы предприятия относительно величины авансированных ресурсов или величины их потребления в процессе производства. Деловая активность проявляется в динамичности развития хозяйствующего субъекта, достижении им поставленных целей, а также скорости оборота средств:

от скорости оборота средств зависит размер годового оборота;

с размерами оборота, а, следовательно, и с оборачиваемостью связана относительная величина условно-постоянных расходов: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов;

ускорение оборота на той или иной стадии кругооборота средств влечет за собой ускорение оборота и на других стадиях.

Деловая активность организации в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в скорости оборота его средств. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов оборачиваемости.

Ускорение оборачиваемости уменьшает потребность в средствах либо позволяет обеспечить дополнительный выпуск продукции.

В результате ускорения оборота высвобождаются вещественные элементы оборотных средств, меньше требуется запасов сырья, материалов, топлива, заделов незавершенного производства и пр., а следовательно, высвобождаются и денежные ресурсы, ранее вложенные в эти запасы и заделы. Увеличение числа оборотов достигается за счет сокращения времени производства и времени обращения. Для сокращения времени производства надо совершенствовать технологию, механизировать и автоматизировать труд. Сокращение времени обращения достигается путем развития специализации и кооперирования, ускорения перевозок, документооборота и расчетов.

Основные показатели оборачиваемости :

Коэффициент общей оборачиваемости капитала (обороты)

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (обороты)

Фондоотдача (обороты)

Коэффициент отдачи собственного капитала (обороты)

Коэффициент общей оборачиваемости капитала отражает скорость оборота (количество оборотов за период) всего капитала организации. Рост коэффициента общей оборачиваемости капитала означает ускорение кругооборота средств организации или инфляционный рост, а снижение -- замедление кругооборота средств организации.

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств показывает скорость оборота всех оборотных средств организации (как материальных так и денежных).

Фондоотдача -- отношение суммы выручки от реализации к средней стоимости основных средств в течение года (то есть сколько дохода от реализации удалось «выжать» из основных средств).

Рост фондоотдачи свидетельствует о повышении эффективности использования основных средств и асценивается как положительная тенденция. Он может достигаться за счет роста выручки от реализации либо снижения показателя остаточной стоимости основных средств. При этом основные средства, ввиду своего износа, постоянно уменьшают свою стоимость, но рост фондоотдачи, полученный исключительно вследствие изнашиваемости основных средств, нельзя считать положительной тенденцией. Временное уменьшение показателя фондоотдачи может быть вызвано вводом в действие новых производственных мощностей, дорогостоящим восстановлением основных средств посредством капитального ремонта или модернизации, которое впоследствии должно привести как к росту выручки (нетто), так и к дополнительному росту показателя фондоотдачи.

Коэффициент отдачи собственного капитала показывает скорость оборота собственного капитала (сколько рублей выручки приходится на 1 рубль вложенного собственного капитала).

Это наиболее общая характеристика, используемая при анализе деловой активности. Увеличение данного показателя при относительно стабильном значении показателя собственного капитала является положительной тенденцией, свидетельствующей об активности предприятия на рынках сбыта, а уменьшение свидетельствует либо о проблемах с реализацией, либо об увеличении доли собственного капитала, который в анализируемый период времени используется недостаточно эффективно.

Анализ формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках»

Отчет о прибылях и убытках является важнейшим источником информации для анализа показателей рентабельности предприятия, рентабельности производства продукции, определения величины чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, и других показателей.

Рентабельность -- один из основных стоимостных качественных показателей эффективности производства на предприятии, характеризующий уровень отдачи затрат и степень средств в процессе производства и реализации продукции (работ, услуг).

Основные показатели рентабельности можно объединить в следующие группы:

1. Показатели доходности продукции. Рассчитываются на основе выручки от продажи продукции (выполнения работ, оказания услуг) и затрат на производство и реализацию:

рентабельность продаж;

рентабельность основной деятельности (окупаемость затрат).

2. Показатели доходности имущества и его частей:

рентабельность всего капитала (активов);

рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов.

3. Показатели доходности используемого капитала. Рассчитываются на базе инвестированного капитала:

рентабельность собственного капитала;

рентабельность перманентного капитала.

Следует отметить, что в странах с развитыми рыночными отношениями обычно ежегодно торговая палата, промышленные ассоциации или правительство публикуют информацию о «нормальных» значениях показателей рентабельности. Сопоставление своих показателей с их допустимыми величинами позволяет сделать вывод о состоянии финансового положения предприятия. В России эта практика пока отсутствует, поэтому единой базой для сравнения является информация о величине показателей в предыдущие годы.

Рентабельность продаж отражает удельный вес прибыли в каждом рубле выручки от продажи. В зарубежной практике этот показатель называется маржой прибыли (коммерческой маржой).

Одним из синтетических показателей экономической деятельности организации в целом является рентабельность активов, который принято называть экономической рентабельностью. Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли хозяйствующий субъект получает в расчете на 1 рубль своего имущества. От его уровня, в частности, зависит размер дивидендов на акции в акционерных обществах.

В показателе рентабельности активов результат текущей деятельности анализируемого периода (прибыль) сопоставляется с имеющимися у организации основными и оборотными средствами (активами). С помощью тех же активов организация будет получать прибыль и в последующие периоды деятельности. Прибыль же является главным образом (почти на 98 %) результатом от продажи продукции (работ, услуг). Выручка от продажи -- показатель, напрямую связанный со стоимостью активов: он складывается из натурального объема и цен реализации, а натуральный объем производства и реализации определяется стоимостью имущества.

Рентабельность собственного капитала показывает, сколько единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственником организации.

Рентабельность перманентного капитала показывает, эффективность использования капитала, вложенного в деятельность организации на длительный срок.

Таким образом, в основу системы анализа финансовой отчетности организаций заложен комплексный подход к анализу показателей их финансово-хозяйственной деятельности, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов предприятия, организации.

Методика анализа финансового состояния хозяйственных субъектов включает:

-анализ прибыльности хозяйственной деятельности предприятия, организации;

-анализ финансовой устойчивости организации;

-анализ деловой активности организации;

-анализ ликвидности и рыночной устойчивости организации.

Анализ финансовой отчетности организации проводится путем сравнения его показателей за разные периоды отчетности и рекомендуемыми нормативными значениями и сопоставления по организациям, относящимся к одним и тем же группам (по отраслям, видам выпускаемой продукции, численности персонала и т. д.).

28. Операционный рычаг. Эффект операционного рычага

Операционный леверидж, мера операционного риска, определяется уровнем постоянных затрат, отражаемых в отчете о прибылях и убытках. Он проявляется в возможности влиять на валовой доход путем изменения структуры затрат и объема выпуска продукции.

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности компании при изменении объема производства.

Методика использования операционного рычага для принятия финансовых решений состоит из трех разделов:

-Определение структуры издержек

-Анализ безубыточности и силы воздействия операционного рычага

-Использование операционного анализа для принятия финансовых решений

-Анализ операционного рычага состоит из расчета взаимосвязанных показателей.

В основу этого анализа положено понятие безубыточной деятельности. Выручка от реализации продукции должна превосходить совокупные издержки. Наличие постоянных издержек требует, чтобы разница между выручкой и величиной переменных издержек с ростом объема производства превысила величину постоянных издержек.

Следовательно, модель для анализа безубыточности можно представить следующим образом:

V = C + K+ D,

где V - объем реализации в стоимостном выражении,

C - переменные производственные расходы,

K - условно-постоянные производственные расходы,

D - валовой доход.

В связи с тем, что переменные издержки растут пропорционально изменению объема, введем коэффициент пропорциональности k, для которого C = k * V.

Для того чтобы найти уровень безубыточного производства, принимаем, что D = 0. Отсюда критический объем производства, выше которого предприятие прибыльно равен: V0 = K / (1 - k).

Более наглядно перейти к натуральным единицам измерения. Для одного вида продукции это можно представить так.

Пусть Q - объем производства в натуральном измерении, p - цена продукции, c - ставка переменных издержек (переменные производственные расходы на единицу продукции с = С / Q).

Тогда критический объем производства в натуральном измерении равен: Q0 = K / (p - c).

Знаменатель в этой формуле m = (p - c) называется удельной маржинальным доходом. Экономический смысл критической точки прост: он характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход от которых (валовая маржа, M = Q * m = V - C ) равен постоянным издержкам.

Уровень операционного рычага (левериджа) характеризует изменение валового дохода в зависимости от изменения объема выпуска и рассчитывается как соотношение темпа прироста валового дохода к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах измерения:

L = (D : D) / (Q : Q) = M / D.

Отсюда, уровень операционного рычага рассчитывается как отношение валовой маржи к прибыли. Уровень операционного рычага L показывает, что при изменении объема продаж на 1 % валовой доход изменится на L%.

Анализ безубыточности является одним из наиболее распространенных на практике методов предварительной оценки инвестиций. Во многих крупных корпорациях при принятии решений об инвестициях в расширение производства требуется представить график безубыточности.

Одним из достоинств этого метода является возможность проведения анализа чувствительности, то есть влияния изменений ключевых параметров на эффективность проекта. Если провести исследование каждой ключевой переменной проекта, то можно определить какие факторы наиболее сильно влияют на доходы предприятия. Обычно при анализе чувствительности используется трехточечный метод, суть которого заключается в том, что ключевой переменной присваивается оптимистичное, пессимистичное и наиболее реальное значение.

Такой анализ наиболее удобно проводить с помощью графических средств электронной таблицы. Рассмотрим пример проведения анализа безубыточности.

Умение оценить силу воздействия операционного рычага, порог рентабельности, и запас финансовой прочности позволяет без составления прогностических отчетов о финансовых результатах быстро определить, какое влияние окажет изменение объема продаж на прибыль, налоговые и дивидендные последствия этих изменений, тенденции изменения финансово-хозяйственного положения предприятия и т.д.

Данную модель целесообразно использовать в режиме имитационного моделирования различных производственных ситуаций. Определяются различные варианты выручки от реализации продукции. Для каждого варианта калькулируются постоянные и переменные издержки. Затем производится анализ вариантов путем изменения исходных данных, например изменение цены, уровня и структуры издержек, объема производства.

29. Кругооборот оборотных средств, ключевые позиции менеджера по управлению оборотными средствами

Оборотные средства находятся в постоянном движении. На протяжении одного производственного цикла они совершают кругооборот, состоящий из трех стадий (меняя свою форму).

(Д - Т……П……Т` - Д`),

и выделить следующие закономерные стадии:

[Д - Т …] - На первой стадии денежный капитал расходуется на приобретение факторов производства (средств производства и рабочей силы), необходимых для процесса производства, и превращается в производительный; его функция - подготовка условий для производства:

[… П…] - На второй стадии происходит соединение факторов производства и осуществляется процесс производства, завершающийся созданием новых экономических благ. Производительный капитал превращается в товарный и выполняет функцию создания добавочной (прибавочной) стоимости:

[… Т` - Д`] - На третьей стадии происходит реализация произведенных благ. Добавочная стоимость, заключенная в товаре, поступает предпринимателю после его реализации на рынке. На этой стадии товарный капитал вновь превращается в денежный. Функция товарного капитала - реализация добавочной (прибавочной) стоимости.

Факторы производства, или фонды, проходя в своем движении три стадии, принимают три формы: денежную, производительную и товарную. Последовательное прохождение капиталом трех стадий и превращение его из одной формы в другую называется его кругооборотом. Кругооборот капитала осуществляется ради создания прибыли:

d =Д` - Д ,

Д - первоначально авансированный капитал,

d - добавочная стоимость.

Рассматривая процесс воспроизводства через субъектно-объектную модель рынка, можно представить процесс кругооборота фирмы в виде схемы

Кругооборот капитала, взятый не как отдельный акт, а как непрерывно повторяющийся процесс возобновления движения всего авансированного капитала, есть оборот капитала. Оборот капитала не совпадает с кругооборотом капитала. В результате каждого кругооборота возвращается предпринимателю в денежной форме только часть капитала; полный оборот капитал совершает только тогда, когда вся капитальная стоимость возвращается к владельцу в своей первоначальной, т. е. денежной форме.

30. Управление денежными средствами и их эквивалентами. Модели, используемые в управлении денежными средствами

Целью управления денежными средствами является поддержание их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности фирмы. Финансовый менеджер должен обеспечить такую сумму денежных средств на счетах и в кассе, которая необходима для:

- своевременной оплаты счетов поставщиков

-поддержания кредитоспособности

-оплаты непредвиденных расходов

Ван Хори и Махович определили три мотива, побуждающие предприятие быть владельцем денежных средств: операционный - выполнение, возникающих в процессе коммерческой деятельности обязательств; спекулятивный - выгодное использование быстротечных возможностей для получения прибыли; предупредительный - на случай неожиданно возникающих потребностей в денежных средствах.

Модель Баумоля. В основе этой модели лежит модель оптимальной партии заказа (Economic Ordering Quantity, EOQ), которая предполагает:

потребность фирмы в денежных средствах - постоянна;

денежные поступления прогнозируются на постоянном уровне;

сальдо поступления и оттока - также постоянно.

Серьезным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков. Модель не учитывает влияния сезонности и цикличности.

F - постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;T - общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода;k - относительная величина альтернативных затрат (ставка дохода по ликвидным ценным бумагам или процент от предоставления имеющихся средств в кредит

2) модель Миллера Ора - . Эта модель учитывает фактор неопределенности в движении денежных потоков. Авторы модели сделали предположение, что распределение ежедневного сальдо денежного потока является нормальным. Фактическая величина сальдо в любой день может быть равна ожидаемой величине, быть выше или ниже её. Таким образом, сальдо денежного потока варьирует по дням случайным образом.

Описываемая модель задает верхний (H) и нижний (L) пределы колебания остатка денежных средств, и определяет целевой остаток (Z).

Когда остаток денежных средств достигает верхнего предела, как в точке А, то на величину H-Z фирме необходимо покупать ценные бумаги. В момент достижения нижнего предела, в точке В, фирме следует продавать ценные бумаги на сумму Z-L.

Нижний предел определят руководство фирмы в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств. После этого по формуле определятся целевой остаток денежных средств и их верхний предел.

При использовании модели Миллера-Орра важными являются следующие моменты:

целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределом;

величина целевого остатка, также как и верхний и нижний пределы

увеличиваются вместе с ростом F и ;

величина целевого остатка сокращается вместе с ростом k;

нижний предел не всегда равен нулю, так как руководство предпочитает держать на счете страховой запас;

если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения излишних денежных средств, модель перестает действовать;

если выручка носит сезонный характер, то денежные потоки не будут описываться нормальным распределением.

3)модель Стоуна - Она схожа с моделью Миллера-Орра, однако, больше направлена не на определение целевого остатка, а на управление им.

Модель Стоуна имеет внутренний и внешний контрольные лимиты: H и L - внешние лимиты, H-x и L+x -внутренние лимиты. В отличие от модели Миллера-Орра не всегда происходят действия (покупка или продажа ценных бумаг) при достижении контрольных лимитов. На рисунке продемонстрирована такая ситуация. Если, при достижении верхней границы, финансовый менеджер, прогнозирует, что через 3 дня сальдо денежных средств останется выше внутренней границы (точка В), то он покупает ликвидные ценные бумаги. Если прогнозируется снижение сальдо до уровня С, то финансовый менеджер не будет покупать ценные бумаги.

4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло основано на статистических методах и предполагает определение коэффициентов вариации и среднее квадратное отклонение нормального распределения ежемесячных реализаций. Целевой остаток ден-х средств определяется с учетом прямой вероятности дефицита денежных средств. При определении целевого остатка денежных средств финансовому менеджеру следует обращать внимание на следующие два момента:

обеспечение текущей деятельности и страховой запас на случай непредвиденных ситуаций;

необходимость поддержания компенсационных остатков, определяемых по соглашению с банком.

Статистикой достоверно не выявлено какой фактор (из вышеназванных) в большей степени воздействует на величину целевого остатка

МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

Можно выделить следующие методы управления денежными средствами:

синхронизация денежных потоков;

использование денежных средств в пути;

ускорение денежных поступлений;

пространственно-временная оптимизация банковских расчетов;

контроль выплат

31. Управление дебиторской задолженностью. Принципы формирования товарной кредитной политики

Процесс управления дебиторской задолженностью начинается с того, что финансовый менеджер должен решить вопрос о предоставлении кредита покупателю. По мере реализации товаров в кредит повышаются суммы счетов к получению. Для того, чтобы своевременно и полностью осуществлялась оплата по таким счетам, необходимо вести контроль за дебиторской задолженностью.

Величина средств, которая находится на счетах дебиторов в определенный момент, зависит от двух факторов:

объем реализации в кредит;

средний промежуток времени между реализацией товара и получением выручки.

Оптимальная кредитная политика, а следовательно, и оптимальный уровень дебиторской задолженности прямо зависит от специфики деятельности каждой фирмы. Например, если производственные мощности фирмы не до загружены и наблюдается низкий уровень переменных затрат, то фирмы могут согласиться на больший уровень дебиторской задолженности. Кроме отраслевого фактора на приемлемую величину дебиторской задолженности оказывает влияние сезонность.

Качество управления дебиторской задолженностью является показателем для инвесторов (акционеров, банковских менеджеров) при рассмотрении возможностей финансирования компании.

В процессе управления дебиторской задолженность финансовый менеджер использует такой показатель как оборачиваемость дебиторской задолженности в днях или средний период получения платежей.

Отельный интерес, с точки зрения управления дебиторской задолженности представляет распределение дебиторской задолженности по срокам возникновения и оценка с позиции платежной дисциплины. Любое замедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных невозможностью их использования в данный момент. Подход с позиции платежной дисциплины позволяет оценить изменения платежного поведения клиентов даже без изменения объемов реализации.

Важную роль в управлении дебиторской задолженностью играет применение компьютерной техники

Срок предоставления кредита. Чаще всего применяются стандартизованные по условиям оплаты, в том числе и продолжительности кредитования договоры, тем не менее, возможны и отклонения от данной политики.

Стандарты кредитоспособности. Предприятие может придерживаться установленных им критериев финансовой устойчивости в отношении покупателей.

Система сбора платежей. Разработка процедуры работы с дебиторами, критериальных значений показателей, системы штрафов.

Система предоставления скидок. Во многих странах используется схема типа «d/k брутто n». Покупатель получает скидку в размере d %, если оплачивает в течение k дней. Если оплачивает в k+1 день до дня n, то товар оплачивается полностью.

Если компания пересматривает кредитную политику (удлиняет срок, смягчает стандарты кредитоспособности, предоставляет торговые скидки), это приводит к увеличению объема реализации. Более льготная кредитная политика стимулирует реализацию.

Поскольку в результате изменения кредитной политики значение АСР(оборачиваемость деб.задолженности) увеличивается, поступление денежных средств замедляется. Следовательно, появляются дополнительные альтернативные затраты в результате задержки в поступлении выручки, которая могла бы быть инвестирована. Величина альтернативных затрат среднедневному объему реализации, умноженному на изменение АСР, на валовую маржу (1 минус доля ременных затрат в объеме реализации) и на цену капитала, инвестированного в дебиторскую задолженность.

Альтернативные затраты= базисный объем реализации/360*АСР*(1-V)*k

Для оценки последствий изменения кредитной политики используют приростный анализ.

Если ожидается увеличение объема реализации за счет увеличения закупок старыми клиентами при привлечении новых покупателей, формула будет выглядеть:

Где I -прирост величины дебиторской задолженности;

ACPn - оборачиваемость дебиторской задолженности в днях, после изменения кредитной политики;

ACPo - оборачиваемость дебиторской задолженности в днях, до изменения кредитной политики;

Sn - прогнозируемый объем реализации после изменения кредитной политики;

So - текущий валовый объем реализации.

V - доля переменных затрат в объеме реализации.

Если ожидается снижение объема реализации, то формула будет выглядеть:

После определения влияния новой кредитной политики на изменение дебиторской задолженности можно определить её влияние на доналоговую прибыль:

Где Bn - средний объем безнадежных долгов при новом объеме реализации (процент от валового объема);

Bo - средний объем безнадежных долгов при текущем объеме реализации (процент от валового объема);

Dn - предполагаемый процент торговой скидки (после изменения);

Do - текущий процент торговой скидки.

При изменении кредитной политики, фирма может планировать как изменение одного параметра, так и нескольких.

32. Управление рисками инвестиционного портфеля организации

Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для многих сфер финансового управления. Например, цена капитала фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее портфеле, так как, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы, во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска.

Теория портфеля приводит к следующим выводам:

-для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфель

-уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций. Хотя теория портфеля учит инвесторов тому, как следует измерять уровень риска, она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов (САРМ). Она основана на допущении наличия идеальных рынков капитала. Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на РЦБ и индекса коллебливаемости доходности на ранке в среднем. САРМ имеет важное значение для определения как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляющихся в рамках фирмы.

...