Инновационные факторы развития предприятия

Чтобы повысить свои шансы, на получение требуемых средств, предприниматель должен научиться понимать философию и цели венчурного капиталиста, равно как и сам процесс венчурного капитала. Цель фирмы венчурного капитала обеспечить долгосрочный рост стоимости своего капитала, путем; предоставления ссуд молодым предприятиям или долевого участия в них. Для достижения этой цели венчурный капиталист готов вносить любые изменения в свои инвестиционные планы. Поскольку задача предпринимателя - выживание его предприятия, часто цели обеих сторон противоречат друг другу, особенно, если возникают проблемы.

Поскольку при инвестировании средств в новые предприятия риск больше, чем при финансировании уже существующих, то и ожидаемая прибыль на вложения в новые предприятия должна быть, естественно, выше.

В большинстве случаев венчурные капиталисты не стремятся взять контроль над финансируемыми предприятиями в свои руки. Если решение об инвестировании принято, венчурный капиталист будет стремиться всячески поддерживать руководство фирмы, чтобы предприятие добилось успеха, и вложенные средства вернулись с прибылью. Обычно венчурные капиталисты входят в состав совета директоров, решение же текущих вопросов осуществляет именно руководство предприятия, а венчурный капиталист поддерживает его своими деньгами, финансовым опытом и знаниями в области планирования и других сферах.

Так как деньги обычно предоставляются, на длительный срок (на 5 лет и более), очень важно, чтобы между предпринимателем и венчурным капиталистом установилось взаимное доверие и понимание.

При выборе инвестиционных проектов венчурный капиталист применяет три основных критерия. Прежде всего, компания должна иметь сильное руководство. Лица в управленческой команде должны обладать солидным опытом и хорошей подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами в своей области. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот.

Вторым критерием служит уникальность предлагаемого проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал. Уникальность рыночной ниши - обязательное требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях конкурентной борьбы, а объемы их продаж -расти на протяжении пятилетнего периода, на который выдаются деньги. Новизну идеи необходимо убедительно доказать в бизнес-плане.

Последний критерий - высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым, зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно венчурный капиталист проявляет интерес только в случае, если прибыль не менее 40 - 60%. При выборе проектов важную роль играют такие факторы, как оптимистическая и пессимистическая оценка проекта.

Собственно процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить вопрос о числе сделок и их структуре, сколько соглашений будет заключено с новыми предприятиями, сколько с развивающимися; разбивку следует сделать по отраслям, продуктам и регионам

Фактически процесс венчурного капитала включает четыре основные стадии: предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-плана - непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-план - это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта - самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия.

На второй стадии венчурного процесса должна быть достигнута предварительная договоренность между предпринимателем и венчурным капиталистом об условиях финансирования. Для венчурного капиталиста задача этого этапа заключается в том, чтобы определиться по главным условиям потенциальной сделки, прежде чем затрачивать время и силы на проведение тщательной оценки предложенного проекта.

Третья стадия - тщательный анализ и оценка - занимает больше всего времени (от одного до трех месяцев). Здесь нужно внимательно изучить всю историю компании, бизнес-план, анкетные данные персонала, финансовую ситуацию фирмы и крут возможных потребителей, дать оптимистическую и пессимистическую оценку прогнозируемых результатов. Проводится подробное исследование рынка, отрасли, дается финансовая оценка спроса и возможностей руководящего коллектива.

На последней стадии - стадии окончательного утверждения - готовится докладная записка с описанием всех деталей инвестиционной сделки. В этом документе кратко излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и сроки¹ сделки. Эта информация используется при подготовке текста официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и венчурным, капиталистом, заключающими сделку.

Венчурный капитал специфический тип финансов, предоставляемых определенными фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками, элементами риска, участием в управлении компаний и с доходами в большей степени в форме прироста капитала, чем в виде дивидендов. Венчурные капиталисты необходимы для поддержки сопряженных с высоким риском инвестиций в малые, ориентированные на новые технологии фирмы, мимо которых часто проходят большие компании и традиционные финансовые институты.

Большинство структур венчурного капитала представляют собой независимые фонды, объединяющие капиталы финансовых институтов. Однако некоторые финансовые институты имеют спои собственные фонды венчурного капитала ("подчиненные фонды"), а в некоторых странах существует неформальный рынок венчурного капитала частных лиц ("деловые ангелы") и больших компаний ("корпоративное венчурное инвестирование"). Индустрия венчурного капитала хорошо развита в Соединенных Штатах, где она ориентирована на новые технологии и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые компании и частные лица. Европейская индустрия венчурного капитала моложе, ориентирована на основные секторы рынка и в ней доминируют банки. Японские фирмы венчурного капитала в основном являются дочерними фирмами финансовых институтов, которые делают инвестиции в надежные фирмы и в основном предоставляют кредиты.

Можно указать следующие мероприятия, которые правительства могут осуществлять для развития рынков венчурного капитала, хотя и общая политика и конкретные программы в этой области будут существенно различаться в зависимости от экономических и институциональных особенностей конкретных стран.

Создание среды для инвестирования. Правительства могут создать фискальные и законодательные условия, стимулирующие предложение венчурного капитала, включая меры поощрения долгосрочных инвестиций венчурного капитала пенсионными и страховыми фондами и налоговые льготы при инвестировании венчурного капитала частными лицами или "деловыми ангелами".

Снижение уровня риска для инвесторов. Правительства могут стимулировать создание фондов венчурного капитала, ориентированных на инвестиции в технологии, путем налоговых льгот, схем финансирования новых технологий на самом раннем этапе, покрытия доли потерь при инвестировании и финансирования технической экспертизы технологий и аудита до инвестирования в собственно технологии.

Повышение ликвидности. Правительства могут сделать шаги для облегчения выхода институциональных инвесторов, вложивших деньги на начальных стадиях реализации проектов, например, путем упрощения процедуры реинвестирования и поощрения создания активных вторичных фондовых рынков, которые бы ориентировались на быстро растущие технологические компании.

В опирающихся на знания экономиках экономический рост и создание рабочих мест все в большей мере зависят от успешных инноваций. Имеется в виду, что результаты исследований и разработок (НИОКР) должны быть эффективно переведены в коммерческие результаты. Доступ к финансам рассматривается как ключевой фактор в этом инновационном процессе. В этой связи венчурный капитал как специфический тип финансирования, разработанный для инвестиций в проекты, связанные с высоким риском, играет важную роль 16.

Венчурный капитал является критическим фактором в инновационном процессе. В силу различных причин большим компаниям трудно осуществлять связанные с высоким риском инновационные проекты. Такие проекты имеют максимальные шансы на успех, если они выполняются в малых технологических фирмах. Венчурные капиталисты хотят и в состоянии инвестировать в такие сопряженные с высоким риском проекты, используя свои финансовые инструменты. Это подтверждается тем факт/ом, что технологические революции, приведшие к трансформации целых отраслей промышленности, возглавлялись фирмами, поддержанными венчурным капиталом. Например, были профинансированы венчурным капиталом фирмы, шедшие впереди каждого нового поколения компьютерных технологий (персональные компьютеры, программное обеспечение и т.д.).

В данном обзоре венчурный капитал определяется как капитал, предоставляемый фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций. Рыночная стоимость создается молодой компанией с помощью денег венчурных капиталистов и их профессиональной экспертизы. Как правило, инвестиции, венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

* являются долговременными (3--7 лет);

* осуществляется контроль над инвестициями, связанный с сотрудничеством с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;

* доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций, чем форму дивидендов.

Венчурные капиталисты -- это посредники между финансовыми институтами, предоставляющими капитал, и не котирующейся на фондовой бирже компанией, которая использует финансы. Некоторые финансовые институты имеют свои собственные фонды венчурного инвестирования (такие фонды в Европе именуют "Подчиненными"). Однако как в Соединенных Штатах, так и в Европе большинство фондов венчурного капитала являются "независимыми", которым приходится объединять капитал финансовых институтов прежде, чем их можно будет инвестировать в малые и средние по размеру предприятия. Роль венчурного капиталиста сводится к отбору проектов для инвестирования, структурированию сделки, инвестированию и в конечном итоге к получению прироста капитала путем продажи своего пакета акций либо после того, как они начнут котироваться па фондовом рынке, либо подходящему покупателю, либо самой компании на основе сделки выкупа акций. Финансовые институты не могут сами эффективно выполнять эту роль. Независимые фирмы венчурного капитала получают вознаграждение в виде доли от чистой прибыли и фиксированного процента на управленческие расходы.

По своей экономической значимости рынок венчурного капитала мал по сравнению с другими финансовыми рынками даже в Соединенных Штатах.

Однако из-за того, что венчурные капиталисты специализируются на инвестировании в быстро растущие компании, их экономическая роль весьма значительна. Например, факты указывают на то, что в Соединенных Штатах пользующиеся поддержкой венчурного капитала компании растут быстрее, чем 500 крупнейших (по списку журнала "Форчун") промышленных компаний США, и имеют более высокие расходы на НИОКР в расчете на одного работающего.

Венчурный капитал утвердился в Европе только в последние примерно 10 лет, хотя его ростки можно проследить вплоть до раннего послевоенного периода (например, создание Промышленно-торговой финансовой корпорации -- предшественника Инвесторов в промышленности -- в Великобритании в 1945 г.). Внутри Европы индустрия венчурного капитала наиболее развита в Великобритании и Нидерландах. Деятельность венчурного капитала во Франции и Германии более ограничена и не отражает экономической значимости этих двух стран. Индустрия венчурного капитала развивается также в некоторых странах Центральной Европы.

Активность венчурного капитала не ограничивается только США и Европой. Однако в других частях мира она имеет тенденцию отличаться от американской модели. Например, японские фирмы венчурного капитала, большинство из которых являются дочерними компаниями финансовых институтов, равно выдают кредиты и занимаются венчурным финансированием, инвестируя в крупные фирмы. Они не фокусируют свою деятельность на технологиях и часто держат акции проинвестированных компаний после того, как эти акции начали публично продаваться на фондовой бирже.

Аналогичным образом венчурный капитал в Корее в основном концентрируется на кредитовании.

Большинство инвестиций европейского венчурного капитала используется как капитал для расширения производства и для выкупа акций, менеджментом самих компаний. Менее значимая роль рынков ценных бумаг в Европе по сравнению с Соединенными Штатами уменьшает возможности европейских компаний получать инвестиции путем продажи собственных ценных бумаг. Привлекательность венчурного капитала из-за высоких потенциальных доходов от инвестиций позволяет уменьшить этот разрыв. Европейская индустрия венчурного капитала отличается от своего американского аналога еще по двум аспектам. Во-первых, европейская индустрия венчурного капитала инвестирует преимущественно в основные сектора индустрии, тогда как для индустрии венчурного капитала США намного более важны сектора, ориентированные на новые технологии. Во-вторых, главными инвесторами европейских фондов венчурного капитала являются банки, тогда как в США -- пенсионные фонды, спонсоры, частные лица и страховые компании. Среди европейских стран только в Великобритании пенсионные фонды являются существенным источником пополнения фондов венчурного капитала. Это имеет важное значение. Банки предоставляют инвестиции на более короткие сроки, чем пенсионные фонды или страховые компании, и это отражается на характере инвестиций. Существует опасение, что доминирующее положение банков препятствует развитию индустрии венчурного капитала в Европе.

Чтобы компенсировать высокий риск и длительный период неликвидности инвестиций, венчурный капитал должен быть в состоянии приносить своим инвесторам высокие доходы. Эти доходы должны быть равно выше инфляции и доходов от "безопасных инвестиций", таких как государственные облигации, а также доходов от инвестиций в ценные бумаги. В Соединенных Штатах доходы были в целом более скромными, чем ожидалось, но тем не менее в среднем превосходят доходы 500 крупнейших компаний (по данным агентства "Стандарт энд Пур корпорейшн"). Другими словами, эти доходы более привлекательны для институциональных инвесторов. Инвестиции на более поздних стадиях дают меньшую прибыль, но и связаны с меньшим риском. Наоборот, инвестиции на ранних стадиях имеют более высокую прибыль и более высокий риск. Доходность может также зависеть от сектора промышленности и времени. Европейский опыт показывает, что наиболее низкие совокупные доходы дают инвестиции на ранних стадиях и фондами, специализирующимися на новых технологиях.

6.5 Финансовое обеспечение рискового бизнеса. Источники венчурного капитала

Что такое венчурное финансирование?

Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций 16.

Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист -- это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой стороны, окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

Эти принципы сохраняются в основном неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, используя российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию партнеров, а, не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду.

В случае создания партнерства с ограниченной ответственностью основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более, чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И тем не менее, практически повсеместно принятая практика -- регистрация как фондов, так и управляющих компаний в офшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств". Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд? (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.

Финансовое обеспечение рискового бизнеса и источники венчурного капитала

Существует всего два способа проводить финансирование деятельности предприятия -- прямое финансирование и долговое финансирование.

1.Долговое финансирование - кредиты банков, выпуск облигаций.

2. Прямое финансирование. Инвестор вносит деньги или иное имущество в уставный капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций.

Возможные инвесторы:

Коммерческие банки

Коммерческие банки прежде всего заинтересованы в снижении своих кредитных рисков.

Инвестиционные банки

Инвестиционные банки - это инвестиционные институты, которые занимаются размещением новых выпусков ценных бумаг;

правильнее считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником.

Торговые банки

Торговый банк похож и на коммерческий, и на инвестиционный. Торговые банки имеют очень большой капитал, который позволяет им приобретать ценные бумаги не только для перепродажи, но и как объекты инвестиций. Кроме того, торговые банки оказывают обычные в практике коммерческих банков расчетные и кредитные услуги.

Инвестиционные фонды

Существует великое множество различных организационно-правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые. Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время. Именно поэтому открытые фонды наиболее привлекательны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд значительные средства и не хотят связывать себя обещаниями оставить эти средства в фонде на значительный срок. Соответственно, открытые фонды стремятся вкладывать деньги своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в деньги.

Закрытые фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых инвестор не имеет права забрать свои деньги из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие требования к объему инвестиций и, таким образом, рассчитаны в основном на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более высокой доходности в долгосрочной перспективе.

Важно помнить, что у абсолютного большинства инвестиционных фондов имеется инвестиционная декларация, в которой черным по белому написано, в какие финансовые инструменты фонд имеет право инвестировать. В мировой практике известны фонды государственных облигаций, корпоративных облигаций, денежного рынка, недвижимости и акций. Существуют также сбалансированные фонды, инвестирующие в несколько видов финансовых инструментов. Стратегические инвесторы

Стратегические инвесторы стремятся приобрести крупные пакеты, акций, сильно разбираются в специфике работы предприятий, в которые инвестируют, вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями. Наиболее яркий пример стратегических инвестиций в России - это приобретение контрольного пакета акции завода "Новомосковскбытхим" американским конгломератом Procter and Gamble. Инвестор наладил на заводе массовое производство своего стирального порошка "Тайд", а также предоставил рекламную и маркетинговую поддержку новомосковскому порошку "Миф". В настоящее время Procter and Gamble занят перепрофилированием предприятия -- закрытием ранее существовавшего на нем лакокрасочного производства и созданием мощностей по выпуску своих традиционных продуктов, в основном моющих и чистящих средств.

Венчурные капиталисты и венчурные фонды где-то посередине между финансовыми и стратегическими инвесторами стоят венчурные капиталисты и венчурные фонды. Такие инвесторы обычно стремятся приобрести значительную долю в предприятии (обычно 20-40%, иногда больше). Венчурный инвестор, как правило, не имеет своего плана развития предприятия, но требует, чтобы руководство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его в течение инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл венчурного инвестора в большинстве случаев - от трех до десяти лег. Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и прибыли рыночная стоимость предприятия значительно возрастет, и инвестор сможет выгодно продать свои долю в этом предприятии.

До того, как венчурный инвестор согласится начать инвестиции, он определяет свою стратегию выхода. Наиболее типичные стратегии выхода -это реализация приобретенных акций на биржевом рынке, продажа инвестиции, стратегическому инвестору, продажа своей доли остальным акционерам или руководству предприятия.

Своим появлением фонды обязаны США - стране с наиболее развитой инфраструктурой венчурного .финансирования. В рамках американской модели фонды создавались в основном для финансирования перспективных идей и начинаний.

За рубежом, главным образом в США и странах Западной Европы, эти инструменты широко используются на практике уже не одно десятилетие и получают в последние годы все более широкое распространение. Общий мировой рынок венчурного капитала превзошел в середине 90-х годов рубеж в 100 млрд. долл. За один только 1996 год новые инвестиции венчурного капитала в США составили около 10 млрд. долл., а на европейском континенте почти 8 млрд. долл. 16.

Опыт развитых стран, в периоды промышленного спада сталкивавшихся с проблемами, аналогичными нынешним российским, свидетельствует, что венчурные фонды могут служить одним из эффективных средств преодоления дефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов.

Западная Европа тоже оценила новшество, и сегодня венчурные фонды инвестируют в экономику региона более 6 млрд. долларов в год. Но, в отличие от американских, европейские фонды рискового финансирования предпочитают вкладывать средства не в начинающий, а в уже зрелый и хорошо зарекомендовавший себя бизнес. Дело в том, что в начале 80-х многие фонды, в частности, английские "обожглись" на финансировании заманчивых и очень модных тогда идей в сфере информационных технологий. Пальма первенства в области венчурного финансирования принадлежит Великобритании. С 1984 по 1995 гг. годовой объем инвестиций, осуществленных фондами этой страны, возрос со 190 млн. до 2,5 млрд. ф.ст. По данным Европейской ассоциации венчурных фондов, около половин всего западноевропейского рискового финансирования в 1995 г. пришлось на Британию. Причем около трети инвестиций - за пределами страны.

Ряд стран создает благоприятные условия для развития венчурных; фондов. Например, правительство Голландии гарантировало им покрытие половины возможных убытков, связанных с инвестированием в частные компании.

Венчурные фонды Голландии и Франции черпают инвестиционный капитал главным образом в крупнейших банках и страховых компаниях, британские - в пенсионных фондах, на долю которых приходится около трети всех финансовых вливаний. Последнее объясняется тем, что в этой стране на пенсионные фонды, инвестирующие в венчурный бизнес, распространяется льготный режим налогообложения.

Главное отличие венчурных фондов от других институциональных инвесторов состоит в том, что первые инвестируют средства путем покупки акций. Большинство фондов создаются на 7 лет. После этого фонд реализует все приобретенные корпоративные ценные бумаги и ликвидируется. Поэтому венчурные фонды кровно заинтересованы в высокой котировке акций предприятия-реципиента. Для этого фонды активно участвуют в управлении предприятиями и консультировании высшего руководства. Часто представитель фонда входит в Совет директоров компании.

Опыт показывает, что стратегический альянс предприятий с венчурными фондами дает впечатляющие экономические результаты.

Венчурный капитал сыграл во второй половине XX века важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства. Не случайно поэтому развитию венчурного бизнеса активно содействуют государственные органы ряда ведущих индустриальных стран. Они исходят при этом из необходимости повышения конкурентоспособности национальной промышленности в условиях обострения соперничества на мировом рынке. Немалую роль играет и забота о поддержании уровня занятости населения, в том числе, через создание новых рабочих мест в малом бизнесе.

Вопросы для самоконтроля:

1. Роль риска в условиях рыночной экономики

2. Суть венчурного предпринимательства

3. Характеристика основных типов венчурных фирм.

4. Как проходит процесс формирования венчурного капитала.

5. Что такое финансовое обеспечение рискового бизнеса.

6. Каковы источники венчурного капитала.

Тема 7. Проблемы венчурного бизнеса и способы их решения

7.1 Направления, для вмешательства правительства

Не существует каких-либо "магических" действий, которые могут привести к значительному возрастанию активности венчурного капитала. Скорее для поощрения активности венчурного капитала требуется широкий спектр действий, как со стороны "предложения", так и со стороны "спроса", направленных на венчурный капитал. Действия со стороны "предложения" должны быть направлены как на финансовые институты, так и на частных лиц.

Поток средств из институциональных источников финансирования в индустрию венчурного капитала носит международный характер. Например, финансовые институты США инвестируют в европейские фонды, а фонды венчурного капитала США инвестируют в европейские компании. Идут споры о том, является ли это желательным или нежелательным развитием событий. Однако, ключевым моментом является то, что такие потоки не реализуются без участия местного инвестора-лидера. Таким образом, несмотря на глобализацию венчурного капитала, страны, которые хотят стимулировать венчурный капитал, уже не могут только пассивно наблюдать за происходящим. Они должны изыскивать пути для развития своей собственной индустрии венчурного капитала.

Необходимо особо подчеркнуть важность экономического контекста, значение различных финансовых институтов и культуры -- всего того, что является уникальным продуктом исторического развития страны -- в формировании путей, по которым в различных странах развивается венчурный капитал. Это накладывает ограничения на перенос конкретных "моделей" венчурного капитала на менее зрелые рынки. Предполагается вмешательство государства с целью стимулирования активности венчурного капитала для максимальной эффективности16..

Можно указать следующие четыре направления, подходящие для вмешательства правительства.

1. Создание подходящей фискальной и правовой среды, для чего необходимо:

ввести налоговые льготы для частных лиц, инвестирующих не котируемые на фондовой бирже компании;

побуждать пенсионные фонды выделять часть своих активов специально для инвестирования в венчурный капитал;

обеспечивать, чтобы правовое регулирование невольно не отталкивало от инвестиций в венчурный капитал. Например, венчурных капиталистов можно в законодательстве определить как фактических или "теневых" директоров, что создает для них разного рода ответственность и обязательства, а также следить за тем, чтобы прочие программы поддержки бизнеса распространялись на компании, в которые инвестировался венчурный капитал 16.

2. Уменьшение рисков и увеличение доходности инвесторов.

Результаты могут быть достигнуты следующими способами:

* налоговые льготы на время инвестирования ;

* полное или частичное субсидирование издержек инвестора на первоначальную экспертизу проекта с целью его оценки;

* компенсация затрат на участие в управлении и поддержку менеджмента, например, через программы, консалтинговой поддержки;

* гарантия покрытия части, убытков, понесенных в результате инвестирования.

3. Повышение ликвидности. Высокая степень риска лишает институциональных инвесторов желания, инвестировать в фонды венчурного капитала и является, основным фактором, препятствующим привлечению средств в фонды, которые специализируются на инвестициях в начальные и ранние стадии развития проектов. Фонды венчурного капитала нуждаются в том, чтобы инвесторы были в состоянии реинвестировать свои средства, что может быть достигнуто следующими способами:

* поощрение создания активного; вторичного фондового рынка для первичного публичного предложения акций;

* поощрение возникновения фондов капитала развития, которые инвестируют капитал в "ростковые" проекты;

* замена государственного финансирования частным с тем чтобы фонды "росткового" капитала реинвестировали свои средства.

4. Содействие предпринимательству

* поощрение образования новых фирм путем инициатив, которые помогают предпринимателю создать "предпринимательский климат"

* поддержка развития "сетей деловых ангелов" для создания; каналов связи между, "деловыми ангелами" и предпринимателями, нуждающимися в финансах.

Развитие малого бизнеса способствует формированию рыночной структуры экономики и конкурентной среды, налогооблагаемой базы для бюджетов всех уровней. Путем создания новых предприятий и рабочих мест малый бизнес снижает остроту безработицы, обеспечивает занятость населения, насыщает рынок разнообразными товарами и услугами.

Малые предприятия создают около 12% ВВП. По объемам прибыли, ypовню доходов работников, платежеспособности, выплате налогов малые предприятия имеют более высокие потенциальные возможности по сравнению с крупным производством. При снижении инновационной восприимчивости крупных предприятий к высоким технологиям возрастает роль малых и средних предприятий, выпускающих наукоемкую продукцию.

По основным направлениям предусмотрена специальная программа государственной поддержки малого предпринимательства:

Первое направление: формирование пакета нормативно-законодательных актов, поддержка отечественных производителей; обеспечение качества, безопасности и конкурентоспособности товаров и услуг, преодоление административных барьеров.

Второе направление: формирование региональных центров поддержки предпринимательства.

Третье направление: создание действенных финансово-кредитных и инвестиционных механизмов, основанных на оптимальном сочетании средств государственной поддержки, инвестиционных ресурсов частного капитала и собственных накоплений малых предприятий. Предусматривается проектное финансирование, предоставление гарантий, страхование, применение лизинга, залоговых технологий, взаимного кредитования и венчурного финансирования, разработка документов нормативного и методического характера, а также организация в регионах сети специализированных финансово-кредитных и инвестиционных институтов поддержки малого предпринимательства.

Реализация мероприятий позволит увеличить численность занятых в малом предпринимательстве, число малых предприятий; создать новые рабочие места (прежде всего в производственной и инновационной сферах).

7.2 Опыт организации американских венчурных фирм

В США практика венчурной организации инновационной деятельности началась с середины 70-х годов. В настоящее время наблюдается вторая волна "венчурного бума". Компания General Electric, например, имеет 30 венчурных предприятий, действующих в различных стратегических зонах хозяйствования, общий фонд которых составляет 100 млн. долл. Фирма Xerox создала в 1989г. венчурное отделение Xerox Technology Ventures с фондом 30 млн долл., куда могут обращаться группы инженеров или других функциональных служащих для получения поддержки своих независимых инновационно-технологических проектов16.

Если проект является жизнеспособным и из венчурного фонда выделяются средства на его реализацию. Многие компании стимулируют создание на своей базе фирм-новичков, предоставляя им неограниченную самостоятельность. Тогда материнская компания выступает как основной держатель акций новой фирмы, устанавливая таким образом полный финансовый контроль, и получает эксклюзивные права на внедрение инновационных достижений в свою деятельность. К 1992 г. в известной американской корпорации АТТ было создано около 50 фирм-новаторов, функционирующих по данной системе.

В США мелкий бизнес стал рассматриваться как важнейший источник научно-технического прогресса на перспективу. Именно в малых фирмах зарождались или впервые были освоены такие выдающиеся изобретения, как кондиционирование воздуха, вертолет, турбореактивный двигатель, электронно-лучевая трубка, электронная лампа, радиочастотная модуляция.

В 70-х годах отмечалась значительная интенсификация процесса формирования малых фирм высокого технического уровня, оказывавших существенное влияние на развитие некоторых отраслей промышленности. Например, появление микропроцессора, осуществившего переворот в полупроводниковой технике, стало возможным благодаря созданию в 1968 году такой фирмы. В полупроводниковой промышленности США 1966-1976г.г. возникло еще 35 малых наукоемких фирм, объем продажи продукции которых в 1977 году составил 426 млн. долларов.

В отличие от крупных предприятий малые фирмы имеют гораздо более высокие показатели эффективности научно-исследовательского процесса: отношение числа нововведений к численности научного персонала- в 4 раза, количество нововведений на 1 доллар затрат на НИОКР -- в 24 раза.

Характерным признаком малых наукоемких фирм США является узкая специализация. Ведется, как правило, производство одного-двух видов продукции. В их деятельности занято значительное число ученых и инженеров, они имеют высокую долю затрат на НИОКР, составляющую более 7% в стоимости отгрузок готовой продукции.

Кроме существования самостоятельных рисковых фирм крупные корпорации сами создают в своей структуре специальные подразделения, предназначенные для отбора и финансирования интересных идей, освоения новейших технологий, предлагаемых как независимыми малыми наукоёмкими фирмами, гак и сотрудниками самой корпорации. Таким образом, характерным в развитии корпорациями рискового финансирования стало формирование целиком принадлежащих им рисковых фирм.

Создаваемые временные, автономно управляемые специализированные подразделения называют «внутренними венчурами». При успешной деятельности «внутреннего венчура» он становится одним из производственных подразделений корпорации, а его продукция реализуется по сложившимся в корпорации каналам сбыта.

Многие из корпораций США (IBM, General Electric и др.) имеют «внутренние венчуры». Наиболее успешным из 15 «внутренних венчуров» корпорации IBM явился проект создания и выпуска на рынок персональных компьютеров. К 1980 году (через год после его образования) продукция была выпущена на рынок, а еще через 2 годи годовой объем продаж составил 2,5 млрд. долларов, превысив продажи любой другой модели вычислительной техники производства IBM.

В последние годы в США был принят ряд законов, основная цель которых - стимулирование инновационной, деятельности мелких предприятий и фирм, занимающихся разработкой новых технологий.

7.3 Европейские рынки венчурного капитала: тенденции и перспективы

Венчурный капитал, или частное акционирование, может быть определен как финансирование профессиональными инвестиционными фирмами молодых, быстрорастущих или изменяющихся частных компаний, обладающих потенциалом для развития в крупные предприятия регионального, европейского или мирового рынка. Целью венчурного капитала является получение высокого дохода от инвестиций. Для этого фирмы венчурного капитала выбирают частные компании, имеющие наилучшие перспективы роста, и предоставляют им на долговременных условиях капитал в обмен на акции. Это дает наиболее многообещающим компаниям и предпринимателям Европы финансовую основу для роста и конкурентной борьбы и для того, чтобы стать впоследствии наиболее успешными фирмами Европы.

Инвестирование венчурного капитала обычно характеризуется следующими ключевыми признаками:

* Венчурный капитал разделяет деловой риск с предпринимателем.

* Инвестирование обычно рассчитано на длительный срок -- от З до 7 лет.

Поскольку их капитал подвергается риску, венчурные капиталисты работают в партнерстве с предпринимателями кампаний. Они помогают на стратегическом уровне и обеспечивают предпринимателям поддержку и советы, основанные на их оценке ситуации, опыте и деловых связях. В общем, венчурные капиталисты сами повышают ценность своих капиталовложений, стараясь получить максимальный долговременный доход.

Прежде чем рассматривать финансовую сторону перспективного инвестирования, венчурные капиталисты оценивают рынок компании, ее стратегию и, прежде всего, команду менеджеров и предпринимателей.

Венчурный капитал не имеет особой нужды в получении дивидендов, и прибыль от инвестирования реализуется преимущественно в виде приращения капитала на "выходе", в тот момент, когда компания регистрируется на фондовой бирже или продается другому инвестору.

Венчурный капитал предоставляет акционерный капитал закрытым мастным предприятиям, т. е. тем компаниям, которые еще не допущены к котировке на фондовой бирже. Таким образом, этот вид инвестиций называется также частным акционированием или инвестированием в закрытые компании. В этой статье термины "венчурный капитал" и "частное акционирование" будут использоваться как синонимы. Термины "венчурный капитал" и "частное акционирование" включают в себя широкий спектр инвестиций в компании, не котирующиеся на рынке акций, начиная от организации компании до подготовки к ее регистрации на фондовой бирже. Венчурный капитал может обеспечить основную часть средств для организации, первых стадий развития, расширения или реструктуризации бизнеса.

Последние тенденции в развитии европейского венчурного капитала

Венчурный капитал возник в США, где он способствовал развитию таких преуспевающих компаний, как DEC, Apple Computer Compaq, Sun Microsystems, Genetech, Federal Express, Microsoft Lotus и Intel. Именно он сделал возможным быстрый рост новых отраслей промышленности, как производство персональных компьютеров и биотехнологии. Венчурный капитал по-настоящему возник в Европе только в 80-х годах, и с тех пор эта отрасль получила колоссальное развитие, предоставляя финансирование тысячам развивающихся компаний и предпринимательских команд. С помощью венчурного капитала возникло множество преуспевающих европейских компаний. Цель европейского венчурного капитала -- отбор и поддержка большего количества европейски компаний для превращения их в предприятия мирового класса.

Сегодня европейский сектор венчурного капитала имеет значительные достижения, и в последнее время перспективы его развития выглядят многообещающе. Европейские фонды венчурного капитала уже выплачивают более 5 млрд. ЭКЮ ежегодно по 5000- 7000 индивидуальным инвестициям. Две трети всех инвестиций получают компании, имеющие менее 100 служащих, а 90 % компании, имеющие менее 500 служащих. До стремительного развития венчурного капитала в Европе подобные частные предприятия просто не имели доступа к европейскому акционерному капиталу. Сейчас в Европе венчурный капитал обеспечивает постоянный доступ к профессиональным источникам акционерного капитала значительной части не котирующихся на бирже частных промышленных корпораций.

Европейский венчурный капитал используется большей частью для инвестирования в расширение компаний и выкуп компаний их менеджерами. Именно здесь инвестиционные возможности наиболее привлекательны и особенно заметен недостаток финансирования. Менее значительная роль фондового рынка акций Европе по сравнению с США лишает эти компании доступа акционерному капиталу, и венчурный капитал призван заполнить этот пробел. Инвестирование в самые ранние стадии , требующее меньших сумм индивидуальны инвестиций, составляет около 17 % всех инвестиций. Этот сектор однако, существенно меньше, чем в США. В Европе интенсивно инвестируются ведущие отрасли промышленных потребительских товаров, различные производственные компании, на которые приходится около половины инвестируемого капитала16.

Частное акционирование (венчурный капитал) в Европе развилось буквально за последнее десятилетие. Хотя Великобритания все еще лидирует в этом секторе, являясь держателем 40 % европейского портфеля ценных бумаг, отрасль венчурного капитала в европейской экономике приобрела географическое разнообразие. Сектор венчурного капитала в Европе уже довольно значителен, хотя и не во всех европейских странах, и рос бы в три-четыре раза быстрее, если бы мог равномерно распространиться по Европе. Росту европейского венчурного капитала могло бы в дальнейшем способствовать возникновение венчурного капитала в Центральной и Восточной Европе.

Каждый год проводятся от 5000 до 7000 инвестиций, около 100 в неделю.

Две трети от всех инвестиций получают компании, имеющие менее 100 сотрудников, 90 % приходится на компании с менее 500 сотрудников.

Более половины всех инвестиций предназначены для финансирования расширения бизнеса.

Каждый день финансовую поддержку получают в среднем, по крайней мере, две начинающие компании и две -- на выкуп контрольного пакета акций менеджерами предприятий.

В настоящий момент в европейский портфель венчурного капитала входят около 20000 компаний, представляющих суммарный уровень начального в них инвестирования более 23 млрд. ЭКЮ.

За 10 лет с момента возникновения венчурного капитала совокупный объем капитала возрос до 46,5 млрд. ЭКЮ.

Почти 15 % средств венчурных фондов были собраны за пределами Европы.

Поддержанные венчурным капиталом фирмы представляю собой на настоящий момент более трети всех компаний, недавно зарегистрированных на европейском рынке акций.

7.4 Перспективы индустрии венчурного капитала

Ниже рассмотрены восемь главных политических задач, которые требуют немедленного решения.

Задача 1. Стимулирование динамичного предпринимательства соответствующего управления.

Результаты проведенных исследований показывают, что в каждые 5 лет происходит замена 50 % оборота компаний и рабочих мест. Это означает, что 50 % замещение основного капитала, необходимо только для того, чтобы остаться на прежнем уровне, не говоря уже об экономическом росте. В таком состоянии постоянного движения начинающие и, в первую очередь, быстрорастущие фирмы заставляют двигаться экономику в целом. Главной движущей силой являются, разумеется, предприниматели и менеджеры. Именно их опыт, ресурсы и цели будут в значительной степени определять, выживут ли и станут ли преуспевающими новые или растущие компании.

Предпринимательство должно получить в Европе огромную поддержку. Имидж "Старой Европы", в которой не хватает предпринимательской и инновационной активности, нужно срочно менять. Необходимо всячески пропагандировать ролевые модели преуспевающих компаний и предпринимателей. Должны поддерживаться европейские связи между предпринимателями, а растущие предприятия должны быть представлены на государственном и общеевропейском уровнях. Предпринимательство заслуживает внимательного изучения в наших школах и университетах, где до последнего времени оно практически игнорировалось. Должно проводиться больше исследований предпринимательской деятельности, и результаты таких исследований должны широко обсуждаться. Соответствующие программы обучения должны стать более доступными и ориентироваться на предпринимателей и управляющих малых и средних предприятий. Законы, фискальная политика и правовое регулирование должны быть тщательно исследованы на предмет влияния, оказываемого ими на предпринимательскую деятельность и активно внедряться для поддержки и развития динамичного предпринимательства.

Однако одного стимулирования роста числа предпринимателей в Европе недостаточно. Намного важнее качество новых предпринимательских инициатив. Венчурные капиталисты играют ключевую роль в отборе и помощи в формировании надлежащего менеджмента корпораций. Венчурный фонд, не являясь формальным администратором компании, по существу базируется на эффективном партнерстве между правлением, держателями акций и Советом директоров, часто повышая ценность компаний своей активной работой. Роль членов Совета директоров, как и Председателя Совета директоров, в отличие от Главного исполнительного директора или Главного управляющего, недостаточно используется в Европе из-за того, что их обязанности практически не определены в европейских законах. Ключевым источником эффективного и прозрачного партнерства между акционерами, директорами и менеджментом является информация. Венчурным капиталистам необходим высокий уровень открытости информации и аудиторских проверок, чтобы не только осуществлять постоянный мониторинг состояния компании, но и помогать надлежащим образом правлению и Совету директоров. Нужно оказывать широкую поддержку этой практике, особенно в среде компаний, зарегистрированных на государственных биржах стран Европы.

Европейские предприятия все еще продолжают сталкиваться с одним большим препятствием: в Европе еще не завершилось формирование единого рынка. Малые и особенно быстрорастущие компании имеют, в сравнении с крупными корпорациями, ограниченные возможности по использованию раздробленного европейского рынка.

Задача 2. Обеспечишь малым и развивающимся предприятиям конкурентоспособный рынок акций.

В Соединенных Штатах создание множества быстрорастущих компаний и стремительное развитие венчурного капитала было обязано существованию гибких и эффективных фондовых бирж. Фондовые биржи европейских стран, кроме Великобритании, напротив, оказались в основном неспособными предоставить такую возможность. Основной задачей фондовых бирж должно быть финансовое обеспечение роста наиболее перспективных компаний с помощью привлекательных цен и высокого уровня торговли, гарантирующего акционерам ликвидность акций. Такие гибкие рынки акций должны позволить лучшим компаниям оставаться независимыми и не сливаться с крупными корпорациями до того, как они полностью раскроют свой потенциал и внесут свой вклад в европейскую экономику в качестве независимых предприятий. При этом реализация части пакета акций должна позволить предпринимателям вознаградить себя за затраченные усилия и финансовый риск, а также лояльность семьи или первоначальных партнеров. Регистрация на фондовых биржах США станет гораздо менее популярным способом получения прибыли возникающих европейских компаний, если европейские рынки акций станут конкурентоспособными.

Общеевропейский рынок должен привлечь более значительное количество перспективных компаний, профессиональных инвесторов и посредников, обеспечивая необходимые уровни ликвидности и объемы продаж, которых не хватает нынешним национальным рынкам.

...