Финансовые институты как субъекты финансового рынка

Ликвидация акционерного общества: процедура распределения имущества ликвидируемого акционерного общества определяется Гражданским кодексом РФ [1]. Она состоит из двух этапов. На первом происходит выплата денежных сумм кредиторам ликвидируемого юридического лица в порядке и очередности, установленными Гражданским кодексом РФ (владельцы облигаций являются кредиторами акционерного общества). На втором этапе оставшееся после удовлетворения требований кредиторов имущество юридического лица передается его учредителям (участникам), имеющим обязательные права в отношении этого юридического лица.

Порядок выплат доходов по ценным бумагам: проценты по облигациям (если облигации процентные) должны выплачиваться независимо от результатов хозяйственной деятельности общества. Дивиденды по акциям могут не выплачиваться.

Доход по облигациям может быть представлен как основная сумма долга и как разница между ценой покупки и ценой продажи (погашения). Такой вид дохода называется дисконтным. Кроме того, доход может быть в виде процентного дохода. Доход по долговым обязательствам является непременным условием их выпуска в обращение и может быть как дисконтным, так и процентным.

Периодическая выплата дохода по облигации в виде процента производится на основании купона - отрывного талона с напечатанной на нем процентной ставкой. Число купонов равно числу выплат процентов до даты погашения. Факт выплаты дохода отмечается так называемой «стрижкой» купонов.

Облигация имеет ряд обязательных элементов: номинал, купонная ставка, положение о выплате, обеспечение, договор эмиссии, рейтинг.

Номинал - денежная сумма, обозначенная на лицевой стороне сертификата облигации, её получает владелец в день наступления срока погашения.

Купонная ставка - обусловленный процент от номинала, сумма, которую эмитент должен выплачивать по истечении каждого купонного периода.

Дата погашения - календарная дата, день, в который эмитент возвращает покупателю сумму, равную номиналу и прекращает выплату процентов.

Договор эмиссии - контракт на публичный выпуск облигационного займа. Он исполняется в виде договора между инвестором и трастовой компанией, которая является гарантом благонадежности предприятия перед инвесторами,

Положение о выплате - пункт договора эмиссии, согласно которому производится выплата процентов и номинала. Этот фонд находится под контролем трастовой компании.

Обеспечение - активы или имущество корпорации, служащие залогом при выпуске облигаций.

Рейтинг облигаций - оценка их инвестиционных качеств специальными фирмами.

Облигации, как и акции, имеют номинал и рыночную цену. Рыночная цена облигации, выраженная в процентах к номиналу, называется курсом облигации. Если рыночная цена больше номинала, то облигация продается с премией, если меньше, то с дисконтом.

3. Классификация облигаций

В зависимости от эмитента различают:

облигации государства;

облигации муниципальные;

облигации корпоративные;

облигации банков;

международные облигации.

Основные виды государственных и муниципальных облигаций, представленных на российском рынке, рассматриваются в теме «Государственные ценные бумаги».

Корпоративные облигации и облигации банков классифицируются следующим образом [48].

По характеру идентификации владельца облигации могут быть именными, в этом случае на бланке облигации фиксируется имя его первичного владельца, и учет прав осуществляется в реестре их владельцев (облигационеров), либо «на предъявителя».

По форме выпуска облигации делятся на документарные и бездокументарные, существующие в виде записей на счетах, депо.

По сроку займа облигации делятся на:

краткосрочные (не более 1 года);

среднесрочные (до 5 лет);

долгосрочные (5-30 лет);

бессрочные (вечная рента).

Для кредитора предоставление денег в долг сопряжено, при прочих равных условиях, с тем большим риском, чем дольше срок, на который выдается кредит. Поэтому в обычной ситуации процент по долгосрочным облигациям более высок, а по краткосрочным - более низок.

С точки зрения сохранения срока действия облигаций их можно подразделить на облигации с неизменным и изменяющимся сроком. Облигации с неизменным сроком сохраняются в течение того времени, на которое они выпущены. Облигации с изменяющимся сроком действия могут быть двух типов: с сокращением и удлинением срока действия. Облигация с сокращением срока займа, или отзывная облигация, может быть погашена (отозвана) досрочно, о чем эмитент должен сообщить держателю облигации заблаговременно, т.к. такое досрочное погашение отвечает интересам эмитента, но может противоречить интересам инвестора. В этом случае досрочное погашение облигации производится по цене, которая несколько превышает номинал. Выпуск облигаций с удлинением срока действия, или пролонгируемых облигаций, применяется в условиях инфляции, когда долгосрочные облигации не пользуются спросом инвесторов. Разумеется, условия пролонгирования должны отвечать интересам как эмитента, так и инвестора.

По целям облигационные займы обычно подразделяются на три группы, выпускаемые для:

финансирования инвестиционных проектов, которые намеревается осуществить эмитент;

рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности;

финансирования мероприятий, не имеющих отношения к производственной деятельности эмитента. К этой группе относятся облигации, специально предназначенные для проведения слияний и поглощений. Мобилизованные такими выпусками финансовые средства идут на скупку акций компании, ставшей объектом поглощения со стороны эмитента облигаций. При этом скупка может производиться по курсу, который существенно отличается от балансовой стоимости имущества, приходящейся на акцию. Например, если корпорация - поглотитель, стремясь сломить сопротивление совета директоров, обращается с тендерным предложением к акционерам и имеется несколько конкурирующих предложений скупить акции.

По характеру дохода облигации делятся на:

Дисконтные беспроцентные - владелец получает доход в момент погашения облигации или ее продажи другому инвестору.

Процентные без дисконта - облигации размещаются эмитентом по номиналу, инвесторы получают доходы в виде купонной ставки ежеквартально, раз в полгода или ежегодно.

Дисконтные процентные - облигации размещаются по цене ниже номинала, кроме того, по ним выплачиваются проценты.

По способу выплаты купонных доходов существуют:

Облигации с фиксированной купонной ставкой, погашаемые по номиналу в конце срока.

Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой, погашаемые по номиналу в конце срока.

Облигации с нулевым купоном, реализуемые со скидкой против номинала (дисконтом) и погашаемые по номиналу в конце срока.

Облигации типа «французская рента», доход по которым выплачивается до тех пор, пока облигации находятся у держателя.

Облигации бывают конвертируемые и обычные. Конвертируемые облигации могут обмениваться на заранее определенное количество акций (в случае с корпоративными облигациями) или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигациями). Это право не может быть использовано компанией - эмитентом, и конвертация производится только по просьбе владельца облигации.

Операция конвертации представляется выгодной как для эмитента, так и для инвестора. Эмитент получает возможность реструктурирования задолженности перед инвесторами, а они, в свою очередь, получают возможность приобретения акций общества с вытекающими отсюда последствиями.

Ставка купона по конвертируемым облигациям, как правило, более низкая, чем по обычным облигациям.

Компания-эмитент, следовательно, может рассчитывать на два момента:

получить кредит по более низкой ставке процента;

не погашать кредит вовсе, если цена акций существенно вырастет и держатель облигации захочет ее конвертировать.

Существует два основных фактора, которые следует принимать во внимание, рассматривая конвертируемые облигации:

дифференциал;

конверсионная премия.

Рассмотрим это на следующем примере:

Конвертируемая облигация номиналом 1000 у.е. и купоном 7% имеет ставку конверсии 800 обыкновенных акций за номинал облигации (т.е. 1,25 у.е. за одну акцию). Текущая рыночная цена акции - 1 у.е. и текущий дивиденд - 0,04 у.е. за акцию. Конверсионная премия равна 0,25 у.е. (1,25-1=0,25), что составляет 25% (эквивалент соотношения между рыночной и конверсионной ценами акций). Предположим, что через 5 лет на рынке сложилась следующая ситуация.

Цена обыкновенных акций выросла до 1,5 у.е., а дивиденд до 0,08 у.е. за акцию. Стоимость конвертируемой облигации возросла до 1250 у.е. (т.е. акция подорожала на 50%, а облигация на 25%). Доходность акции теперь составляет 5,33% (0,08 у.е. разделить на 1,5 у.е.=5,33%). Доходность конвертируемой облигации 5,6% (7%-ный купон в размере 70 у.е. разделить на 1250 у.е.), разница в доходах (дифференциал) составляет теперь только 0,27% (5,6-5,33), по сравнению с начальной разницей в 3% (7%-4%), но владелец облигаций в течение 4 лет получал купонный доход, который теперь можно реинвестировать.

Конверсионная премия в этой ситуации будет равна всего 4% (вместо 25%). Это значение получено как соотношение эквивалента цены обыкновенной акции в размере 1,5625 у.е. (1250 у.е. разделить на 800 акций) и рыночной стоимости обыкновенных акций в размере 1,5 у.е.

С точки зрения надежности, обеспечиваемой условиями эмиссии, облигации делятся на выпущенные под залог («старшие») и необеспеченные залогом («младшие»).

Старшинство проявляется, когда компания выпускает обе разновидности облигаций: при возникновении финансовых трудностей или банкротстве эмитента держатели облигаций, обеспеченных залогом, имеют безусловный приоритет, их требования должны быть удовлетворены прежде всего.

В свою очередь «старшие» облигации делятся на две большие группы - обеспеченные залогом материальных активов (зданий, сооружений, оборудования) и обеспеченные ценными бумагами, принадлежащими компании - эмитенту.

Облигации, выпускаемые под залог материальных активов, именуются закладными. При эмиссии обычно оговаривается характер залога - «открытый» или «закрытый». При «открытой» закладной материальные активы, под которые она была выпущена, могут быть заложены повторно. Если эмитент действительно реализует такую возможность, то будут сосуществовать «первые» закладные и «вторые» закладные. Очередность залога определяет и очередность предъявления требований при неплатежеспособности эмитента. «Закрытая» закладная не допускает повторного залога имущества, служащего ее обеспечением.

Разновидностью облигаций, выпускаемых под залог материальных активов, являются бумаги, индексированные по рыночным ценам какого-либо товара (например, серебра). В этом случае номинал облигации получает двоякое выражение: в деньгах или в соответствующем количестве драгоценного металла. При погашении инвестор может получить либо товар, либо его стоимость на момент погашения. Так как инвестору предоставляется надежная защита от инфляции, эмитент выпускает свои бумаги под низкий процент.

Нередко оказывается, что облигации без обеспечения ничем не уступают облигациям, выпущенным под залог. Это происходит, когда компании имеют основания полагаться на прочность как своего финансового положения, так и репутации в деловом мире, и поэтому не считают нужным обеспечивать свои облигации залогом.

Разновидностью долговых обязательств, выпускаемых без обеспечения, являются конвертируемые облигации и облигации с ордерами. Конвертируемая облигация, как было отмечено выше, дает инвестору дополнительные возможности, а значит и более высокую надежность, чем у обыкновенной необеспеченной облигации, поскольку он получает право в любой момент в течение срока, на который выпущена облигация, обменять ее на акции эмитента. У конвертируемой облигации, появляется новая черта - курс конверсии. Обычно курс этот на 15-20% превышает существующий в момент эмиссии.

Облигация с ордером отличается тем, что дает владельцу право на покупку обыкновенных акций компании-эмитента по оговоренной цене в определенный срок. Ордер может быть выдан как во время эмиссии облигаций, так и через определенное время после выпуска.

По истечении срока, на который была выпущена облигация, происходит ее погашение - возврат держателю номинальной стоимости. Классический тип облигации предполагает, что облигация реально находится у держателя вплоть до обозначенной на ней даты погашения. Однако способ погашения очень важен для эмитентов и поэтому возникают вариации.

Наиболее простой и естественный путь - разовое погашение всех облигаций одного выпуска. Однако для эмитента постепенное погашение может оказаться предпочтительным, поскольку проекты, на финансирование которых используется выручка от эмиссии облигационного займа, в общем случае окупаются постепенно.

По этим причинам абсолютное большинство облигационных займов погашаются постепенно. Для этого в соответствии с соглашением, где оговорены условия выпуска, открывается специальный счет в банке, куда эмитент регулярно переводит определенную сумму. Такие облигационные займы называются выпусками с «уменьшающимся фондом». Иначе называют - отложенный фонд и облигации отложенного фонда.

Благодаря наличию «уменьшающегося фонда» держатели облигаций получают дополнительную гарантию возврата уплаченных средств.

Разновидностью «уменьшающегося фонда» является «фонд покупки» или выкупной фонд.

Его отличие состоит в том, что тиражи не проводятся и обязательное частичное погашение отсутствует. Эмитент периодически объявляет о своей готовности приобрести облигации по номиналу у их держателей. Если процентные ставки на рынке ссудных капиталов снизились, держатели оставят облигации у себя, и предложение эмитента не найдет отклика. При повышении ставок держатели облигаций поспешат воспользоваться возможностью сдать эти бумаги с тем, чтобы вложить средства на более выгодных условиях.

Крупным новшеством стало появление облигаций с правом отзыва эмитентом. Эмитент резервирует за собой возможность отозвать весь выпуск до истечения срока займа. Данной возможностью эмитент пользуется при снижении ставок процента.

Рассматриваемое новшество обусловило и появление новой меры доходности, которая получила название доходность в период до отзыва.

Международные облигации функционируют в виде иностранных и еврооблигаций [48].

Иностранные облигации (foreign bond) представляют собой разновидность национальной облигации. Их специфика связана лишь с субъектом - эмитентом и субъектом - инвестором. Они находятся в разных странах.

Существует два способа выпуска иностранных облигаций.

Первый состоит в том, что облигации выпускаются в стране А в ее национальной валюте и продаются в странах B,C,D и так далее. Например, иностранные облигации в долларах, выпущенные в США, размещают на рынках Западной Европы, Юго-Восточной Азии, Ближнем Востоке и странах Карибского бассейна. Рынок этих иностранных облигаций образует совокупность взаимоотношений между страной-эмитентом и местами их реализации.

Второй способ заключается в том, что страна А разрешает открыть у себя рынок иностранных облигаций, эмитированных в валюте этой страны для нерезидентов, например, компания США может произвести эмиссию облигаций на швейцарском рынке капиталов. Подписку на них организует швейцарская контора. Номинал облигации, их котировка и сделки будут осуществляться в швейцарских франках. Подобные рынки, кроме Швейцарии, сегодня имеются в Японии и Германии.

Еще одной разновидностью ценных бумаг этого рынка являются специальные еврооблигационные займы международных институтов, например, Международного банка реконструкции и развития (МБРР). Они предназначены для развивающихся стран и размещаются непосредственно в правительственных агентствах или в центральных эмиссионных банках. Основная масса иностранных облигаций - более 50% - приходится на государственные агентства и международные валютно-кредитные институты. Процентные ставки по иностранным облигациям обычно тяготеют к национальным процентным ставкам валюты-номинала.

Еврооблигацией называется облигация, выпущенная международной компанией. Ее номинал определяется в одной или нескольких валютах.

Еврооблигационный займ размещается одновременно в нескольких странах. По своему характеру еврооблигации космополитичны. Рынок еврооблигаций - важный элемент международного рынка капиталов.

Еврооблигации имеют ряд преимуществ перед иностранными облигациями:

они в меньшей степени подвержены регламентации со стороны государства, не подчинены национальным правилам проведения операций с ценными бумагами, ибо валюта еврозайма является иностранной как для кредитора, так и для заемщика;

процент по купонам еврооблигаций, в отличие от иностранных облигаций, не облагается налогом у «источника дохода»;

еврооблигации являются более гибким инструментом как для заемщика, так и для кредитора, поскольку они дают больше возможностей для получения прибыли и уклонения от валютного риска. Из евровалют можно выбрать для облигации оптимальный «набор» или сформировать благоприятный портфель еврооблигаций;

для держателей еврооблигаций не требуется официальной регистрации. Это составляет конфиденциальную информацию.

В свою очередь, преимущество иностранных облигаций состоит в том, что они меньше подвержены риску банкротства, так как их значительная часть выпускается институтом государства.

Основными рынками еврооблигаций являются Нью-Йорк, Лондон, Люксембург, Швейцария, Сингапур. Процент по еврооблигациям формируется на основе ставки «SIBOR» (Singapore InterBank Offered Rate). Как правило, она выше на 1-2% ставок по иностранным облигациям.

Выпуск еврооблигационного займа требует согласования трех сторон: гарантов займа, менеджеров компаний-эмитентов и продавцов, а также соблюдения следующего порядка:

до выпуска еврооблигаций должны быть оговорены все национальные формальности эмиссии;

эмитент обращается к еврооблигационным синдикатам-гарантам с просьбой о размещении, эти гаранты и берут на себя ответственность за выпуск;

руководитель подписки согласовывает взаимоотношения между менеджерами выпуска и группой агентов-продавцов;

гарант изучает обоснованность и прибыльность тиража, финансовую политику эмитента и историю его бизнеса, объем и сроки погашения займа, определяет валюту выпуска и процентные ставки по купонам, размеры сертификатов, имена гарантов размена облигаций и т.д.;

далее заключается соглашение между менеджерами выпуска, где устанавливаются границы участия каждой стороны, права менеджеров на перепродажу, подписывается договор о совместном вкладе капиталов, определяются принципы подписки и осуществляется совместно или в отдельности выпуск еврооблигаций в разных местах;

оговаривается способ рекламы, действия агентов по продаже и их комиссионные.

Имеется несколько видов еврооблигаций: с фиксированной и плавающей процентными ставками, с «нулевым купоном», конвертируемые облигации т.д. Они во многом схожи с национальными облигациями, однако существует и евроспецифика.

Наиболее распространенным видом еврооблигаций являются краткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой. Они составляют примерно 2/3 всех еврооблигаций. В то же время 1/3 еврооблигаций приходится на обязательства с изменяющейся процентной ставкой, т.е. каждая третья еврооблигация. Среди этих облигаций преобладают облигации, индексированные более чем в одной валюте. По мультивалютным облигациям процент и сумма номинала оплачиваются в любой предопределенной валюте в соответствии с предварительно оговоренным паритетом. Такие обязательства выражаются в различных национальных валютах по желанию кредитора. Этот тип облигации усиливает валютное страхование для кредитора. Он может потерпеть убыток лишь в том случае, если все валюты, включенные в контракт еврооблигации, девальвируются по отношению к национальной валюте кредитора. Если же хотя бы один курс валюты контракта возрастет, то владелец мультивалютной облигации получит прибыль, так как он имеет право получить доход в любой оговоренной в контракте валюте.

Разновидностью мультивалютной облигации является параллельная облигация. Ее номинал включает в себя несколько кредитных сумм в валютах различных стран с обязательным привлечением валюты страны выпуска. По существу параллельная облигация представляет собой комбинацию группы облигаций нескольких стран с синхронизацией условий и сроков выпуска.

Успехом пользуются также еврооблигации с «нулевым купоном». Как и на национальных рынках, их владельцев привлекает высокий процент, который они получат при окончании срока действия облигации. При этом доход владельца облигации образуется путем дисконтирования, когда цена эмиссии облигации меньше ее номинала. До момента выплаты дохода по этим облигациям капитал инвестора не облагается налогом.

Все большее распространение получают правительственные еврооблигации. Это конвертируемая облигация, которая продается с опционом или с двойным опционом. Владелец опциона может конвертировать еврооблигацию либо в обыкновенную акцию компании по оговоренному заранее валютному курсу, либо сделать выбор между обыкновенной акцией и облигацией с фиксированным процентом. Еще одним видом является еврооблигация с варрантом. Вместе с облигацией с фиксированным процентом покупается отрывной варрант, позволяющий купить определенные облигации по оговоренной цене в обозначенный период времени. Опцион и варрант являются высокорисковым видом инвестиций. Реализуются они через валютных брокеров.

Расчеты и клиринг по еврооблигации осуществляются двумя основными палатами: Euroclear (основана в 1970г. и расположена в Бельгии) и Cedel (основана в основном французскими и немецкими банками в качестве конкурента Euroclear и расположена в Люксембурге). Существует так называемый «электронный мост», который позволяет проводить расчеты напрямую со счетов этих организаций. На практике большинство таких облигаций «обездвиживаются» (иммобилизуются). Это означает, что облигации, представленные либо глобальными, либо индивидуальными сертификатами, не покидают депозитарные клиринговые палаты, а просто передвигаются по счетам клиентов и агентов, что позволяет более эффективно проводить расчеты. Следует отметить, что по большинству выпусков еврооблигаций проценты выплачиваются только один раз в год, торговые цены отражают чистые цены (т.е. без накопленных процентов), а начисление процентов происходит (по американской системе) на основе 360 дней в году (в отличие от Великобритании, где для таких расчетов берут 365 дней).

Большинство еврооблигаций во избежание проблем налогообложения получают листинг либо на Люксембургской фондовой барже, либо на Лондонской фондовой бирже посредством выпуска проспекта эмиссии, что дает дополнительные возможности для расширения круга потенциальных инвесторов (многие международные инвесторы ограничены в тех суммах, которые они могут вкладывать в ценные бумаги, не прошедшие листинг). Большинство облигаций выпускается в долларах США. Причина состоит в том, что именно в США находятся крупнейшие инвесторы; вторая группа инвесторов, которая существует в Японии, всегда готова работать с основными мировыми валютами.

Выпуск еврооблигаций может быть успешным только тогда, когда эмитенту присвоен рейтинг одного из крупнейших мировых агентств, например, Standard & Poor's, Moody's Investors Services. Хотя эти выпуски и выполняют все требования листинга, обычно они не обращаются как биржевые инструменты (т.е. банки будут торговать ими, как принципалы, между собой).

Впоследствии такая торговля стала регулироваться Международной ассоциацией рынка ценных бумаг (ISMA), которая состоит, по ее собственному определению, из «крупнейших банков и инвестиционных домов». Эта ассоциация признается многими странами как саморегулируемая организация.

Основной заботой Ассоциации является соблюдение правил торговли. Как и при внутренних выпусках, рейтинг дохода будет зависеть от качества облигации и оттого, что доходы международных инвесторов приближаются к показателям, присущим внутренним международным рынкам с самой низкой доходностью (Япония и США). Следовательно, несмотря на то, что эмитент будет сталкиваться с валютным риском по своим заимствованиям, все-таки это позволяет ему привлекать средства по более низким ставкам, чем в целом на внутреннем рынке.

Государственные ценные бумаги

Участники рынка ГКО разделяются на две категории: дилеры и инвесторы. Дилер может заключать сделки с ГКО от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции финансового брокера при заключении сделок с ГКО от своего имени и по поручению инвестора. Дилером может быть юридическое лицо - резидент, имеющее на момент подачи документов лицензию более 1 года на осуществление профессиональной брокерской и депозитарной деятельности. Дилерами не могут быть страховые компании и акционерные инвестиционные фонды. Кандидаты в дилеры не должны иметь просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды. На корреспондентский или расчетный счета кандидата не должны быть наложены аресты. Банкам-кандидатам необходимо своевременно и в полном объеме выполнять резервные требования и иметь аудиторское заключение по балансу прошедшего года.

По заключенному договору ЦБ РФ может приостановить на срок до одного месяца сделки дилера по купле-продаже облигаций, если тот нарушает законодательство или инструкции. Он может также в одностороннем порядке расторгнуть договор с дилером, предупредив его за 1 месяц. В этом случае банк должен возместить издержки, понесенные дилером. Если расторжение договора происходит вследствие нарушения дилером действующего законодательства, то дилер обязан возместить ЦБ РФ причиненные убытки. ЦБ РФ имеет право контролировать все операции дилера на рынке ГКО и получать отчеты о состоянии его субдепозитария. Дилер осуществляет операции с ГКО только в рамках Торговой и Расчетной систем: внебиржевые сделки с облигациями запрещены.

Дилеры делятся на две группы.

Первичные дилеры обязаны подавать на каждый аукцион по размещению ГКО и ОФЗ заявки объемом не менее 1 % от номинального объема выпуска. В то же время первичные дилеры в отличие от прочих участников рынка получают право устанавливать твердые котировки по выпускам ГКО и держать их в торговой системе. Кроме того, первичные дилеры получали доступ к кредитным ресурсам Центрального банка через операции РЕПО, т.е. особого рода процедуру «обратного выкупа ГКО». Осуществляя эту операцию, Центробанк приобретал у первичных дилеров облигации базовых выпусков с обязательством продать им эти бумаги в срок до 2-х дней по зафиксированной цене. Разница между ценой покупки и продажи образовывала процент за кредит, полученный дилером.

Вторая группа дилеров не имеет обязательств по объемам заявок на покупку облигаций. Однако у них нет права влиять на котировки на вторичном рынке. Их заявки исполняются по сложившимся в Торговой системе котировкам или снимаются.

При принятии положительного решения ЦБ РФ заключает договор с кандидатом и присваивает ему уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями дилера от своего имени и за свой счет. Код дилера состоит из 12 значащих разрядов:

Х0Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9Х10Х11,

где Х0 указывает код площадки: М Москва;

Х1 указывает тип дилера:

С - кредитная организация;

N - небанковская организация;

М - ММВБ;

S - государственная организация;

Z - Центральный банк;

Х2Х3Х4Х5Х6 - указывает номер дилера, присвоенный ЦБ РФ;

Х7Х8Х9Х10Х11 всегда равны 00000.

Инвестор может совершать сделки на рынке ГКО только через дилера, заключив с ним договор комиссии, в рамках которого выполняются поручения инвестора на покупку или продажу облигации. В данном договоре на брокерское обслуживание дилер обычно принимает на себя следующие обязательства:

исполнять поручения инвестора, соблюдая при этом условия конфиденциальности, достоверности и своевременности;

незамедлительно извещать инвестора о наступлении обстоятельств, ведущих к нарушению его интересов.

Инвестор в свою очередь обязуется не производить с ГКО никаких операций, кроме купли-продажи приобретенных облигаций.

Дилер обязан присвоить каждому из своих клиентов индивидуальный регистрационный код. Регистрационный код инвестора имеет схожую с кодом дилера структуру:

Х0Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9Х10Х11,

где Х0, Х1, Х2Х3Х4Х5Х6 совпадает с первыми цифрами Дилера;

Х7 указывает тип Инвестора:

1 - банк;

2 - профессиональный участник рынка ценных бумаг;

3 - институциональный Инвестор (ОАО, ЗАО, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и т.д.);

4 - физические лица;

5 - органы государственной власти и подведомственные им учреждения;

6 - нерезиденты РФ;

7 - прочие инвесторы;

8 - доверительные управляющие.

Х8Х9Х10Х11- порядковый номер инвестора, присвоенный ему дилером.

Технологическая часть работы рынка ГКО возложена на ММВБ, при непосредственном участии которой осуществляется деятельность Депозитарной, Расчетной и Торговой систем рынка государственных ценных бумаг.

Депозитарная система

Учет ГКО ведется по лицевым счетам (счетам «депо») владельцев в двухуровневой системе депозитариев. На ММВБ расположен головной Депозитарий, а каждый дилер имеет свой субдепозитарий.

Счет «депо» - совокупность записей в регистрах депозитария, объединенная общим признаком и предназначенная для учета прав на облигации. Счет «депо» разделен на разделы с характерными правилами учета облигации.

Лицо, которому открыт счет «депо», называется депонентом.

Различают следующие виды счетов «депо»:

1. Счет «депо» владельца. Владельцами считаются собственники облигации и залогодержатели. В каждый момент времени любая облигация может учитываться только на одном счете «депо» владельца. Данный счет открывается:

субдепозитарию как владельцу облигаций - только в головном депозитарии;

инвесторам - только в субдепозитариях. При этом инвестор может иметь несколько счетов «депо» владельца в различных субдепозитариях.

Таким образом, дилер, покупающий облигации за свой счет, учитывает их в головном депозитарии, а приобретенные для инвесторов - в своем субдепозитарии на счетах того же типа.

Счет «депо» владельца может состоять из следующих разделов:

«основной» - без каких-либо ограничений;

«блокировано» - с которого облигации могут быть переведены только под определенные операции;

«блокировано в залоге» - открывается для залогодателя;

«блокировано по аресту» - на этот счет облигации переводятся и списываются самим депозитарием по поручению уполномоченных органов.

Корреспондентский счет «депо» - этот счет открывается в головном депозитарии для субдепозитариев. На нем дублируется учет облигаций, которые учитываются на счетах «депо» владельцев в субдепозитариях.

Счет «депо» в доверительном управлении. Открывается только паевым инвестиционным фондам. На этом счете могут быть открыты те же разделы, что и на счете «депо» владельца.

Эмиссионный счет «депо». Открывается эмитенту в головном депозитарии. Содержит следующие разделы:

«в размещении» - на этот раздел облигации зачисляются после поступления в депозитарий глобального сертификата выпуска;

«выпущено» - здесь учитываются облигации, выпущенные эмитентом за время обращения выпуска;

«погашено» - сюда переводятся облигации при их погашении и списываются со счета только после снятия их с учета.

Расчетная система

Денежные расчеты по операциям с ГКО осуществляются в рамках организованного рынка ценных бумаг. Расчетный центр ОРЦБ - это небанковская кредитная организация, которой по договору с ЦБ РФ открыт корреспондентский счет в его расчетном подразделении. Его функцией является обеспечение основных расчетов участников сделок на ОРЦБ в безналичной форме. Расчетный центр ОРЦБ не может выполнять функции дилера или инвестора на рынке ГКО.

Денежные расчеты между расчетными центрами ОРЦБ осуществляются через расчетные подразделения ЦБ РФ. Таким образом, расчетная система рынка ГКО состоит из совокупности расчетных центров ОРЦБ и расчетных подразделений Банка России. Главная функция расчетной системы - обеспечение движения денежных средств по сделкам с государственными облигациями.

Каждый дилер на рынке ГКО может открыть корреспондентский счет в расчетном центре для банка и текущий счет для небанковских организаций. Кроме того, каждый дилер открывает в Расчетном центре «торговый» счет, где резервируются денежные средства перед началом торговой сессии. Именно с этих счетов производится оплата облигаций в ходе торгов. По итогам торгов денежные средства переводятся Расчетной системой с «торговых» счетов дилер-покупателей на «торговые» счета дилер-продавцов, а по окончании торгов зачисляются на корреспондентские или текущие счета дилеров. Банк России осуществляет взаимозачет между расчетными центрами в течение того же операционного дня.

Торговая система

Рынки ГКО бывают первичные и вторичные. Первичный рынок - аукцион. Вторичный рынок - фондовая биржа.

Первичное размещение и вторичные торги с облигациями проводятся на ММВБ. Функции проведения торгов, регистрация сделок, составление расчетных документов по совершенным сделкам и предоставление их в расчетные центры и депозитарий принадлежат торговой системе, существующей в рамках ММВБ.

В рамках торговой системы дилер резервирует по торговым счетам денежные средства для участия в аукционе по размещению ГКО и формирует таким образом денежные позиции в торговой системе. Количество денежных позиций дилера определяется числом его торговых счетов, открытых во всех расчетных центрах.

При вторичном обращении дилеры резервируют в торговой системе количество облигаций и денежных средств, предназначенных для участия в предстоящей торговой сессии.

Денежные средства фиксируются на торговых счетах в расчетных центрах, облигации резервируются на счете «депо» определенного дилера, а в головном депозитарии на разделе «блокировано для торгов» счета «депо». Соответственно облигации, запланированные к продаже инвестором, помещаются на раздел «блокировано для торгов» в субдепозитарии.

Первичное размещение ГКО осуществляется по аукционному принципу. В день проведения аукциона дилеры подают заявки на покупку ГКО в пределах имеющихся на счетах в торговой системе средств.

Заявки подаются двух типов - конкурентные и неконкурентные.

В конкурентной заявке указывается цена, которая устанавливается в процентах от номинала, с точностью до сотых долей, и соответствующее ей количество облигаций. Например, если в конкурентной заявке дилер указывает цену 91,15, то это означает, что он готов уплатить 911 рублей 50 копеек за облигацию номиналом 1000 рублей.

В неконкурентной заявке дилер указывает:

код дилера или общий код инвесторов;

направление сделки (покупка);

количество денежных средств, направляемых на покупку;

позицию «депо» и денежную позицию, в счет которых подана данная заявка.

Позиция «депо» означает указание торгового раздела счета «депо», куда будут зачислены купленные ГКО, а денежная позиция - указание торгового счета, с которого оплачиваются облигации. На основании поступивших на аукцион заявок Минфин в пределах установленного объема выпуска ГКО определяет минимальную цену продажи облигаций, которая называется ценой отсечения.

При этом конкурентные заявки удовлетворяются по указанным в них ценам, но не ниже цены отсечения. На основе удовлетворенных заявок рассчитывается средневзвешенная цена неконкурентных заявок по формуле:

где C - средневзвешенная цена аукциона;

C_i - цена удовлетворенной на аукционе конкурентной заявки;

Q_i - количество облигаций, удовлетворенных по конкурентной заявке;

n - количество конкурентных заявок.

Все неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене конкурентных заявок, удовлетворенных в ходе аукциона. При этом число приобретенных облигаций по неконкурентным заявкам рассчитывается как целая часть от деления суммы денежных средств, указанных в заявках, на средневзвешенную цену аукциона с учетом комиссии ММВБ.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если при размещении дилерами было приобретено не менее 20% от общего количества облигаций, продаваемых на аукционе.

Во время вторичных торгов оборот идет между дилерами. Клиенты могут покупать или продавать облигации через дилеров, с которыми у них заключен договор об обслуживании. При этом первичные дилеры держат в торговой системе твердые двусторонние котировки - цены, по которым они готовы в любое время и в пределах заявленного количества купить или продать бумаги. Прочие дилеры могут вводить текущие заявки на продажу или покупку бумаги.

Процедура проведения вторичных торгов, движение средств и облигаций между участниками представлена на рис. 3. Дилер А, желающий продать определенное количество бумаг, переводит их на специальный торговый субсчет. Теперь он может подавать заявку в торговую систему в пределах того количества бумаг, которые находятся у него на торговом субсчете. Дилер Б, желающий приобрести бумаги, переводит деньги на счет в торговой системе, в пределах которого он может подавать заявки на покупку. Если сделка совершилась, деньги перечисляются на счет дилера А в торговой системе. Он может использовать их для дальнейших покупок, а может перевести на свой корреспондентский счет в Центральном банке. Соответственно, бумаги переводятся на торговый субсчет дилера Б, который в свою очередь может продавать их, а может переводить на свой счет-депо.

В процессе торгов цены колеблются, в результате формируется определенный уровень доходности государственных бумаг, с которым согласны участники рынка. Определенное влияние на этот уровень могут оказывать денежные власти в лице Министерства Финансов и Центрального Банка через объемы первично размещаемых бумаг, устанавливаемую цену отсечения, а также через операции Центрального Банка на вторичном рынке.

Доходность государственных ценных бумаг

По ГКО рассчитывается четыре вида доходности: к погашению, операции купли-продажи, текущая к аукциону, эффективная.

Методика расчета доходности ГКО к погашению, предложенная ЦБ РФ 05.09.1995г., состоит в следующем:

,

где N - номинал облигации, %;

P - цена покупки облигации, % от номинала;

t - срок до погашения облигации, дней.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Схема торговли облигациями федеральных займов на организованном рынке ценных бумаг

Доходность к погашению обеспечивается инвестору при условии покупки ценных бумаг данного выпуска по текущей цене и владения им до погашения.

Доходность операции купли-продажи ГКО рассчитывается по формуле:



где Р₀ - цена покупки облигации;

Р₁ - цена продажи облигации;

t - период от даты покупки до даты продажи.

В случае реализации ГКО на вторичных торгах до срока их погашения расчет доходности к аукциону выполняется по формуле:

где Р - цена облигации, % к номиналу, или цена закрытия на вторичных торгах;

Р_а - средневзвешенная цена аукциона, % к номиналу;

t - количество дней, прошедшее со дня аукциона.

Эффективная доходность ГКО используется при продаже выпусков, цена которых падает, и при вложении полученных средств в облигации, цена которых предположительно будет расти. Она рассчитывается по формуле:

где N - номинал;

P₀ - цена покупки;

t - период (в днях), в течение которого инвестор владел бумагой.

Расчет доходности по ОФЗ-ПК к погашению в годовом исчислении осуществляется следующим образом:

где N - номинал облигации, руб.;

С - величина купона, руб.;

Р - цена облигации, руб.;

А - накопленный с начала купонного периода доход, руб.;

t - срок до окончания купонного периода, дней.

Накопленный с начала купонного периода доход определяется по формуле:

(7)

где Т - продолжительность купонного периода в днях.

В свою очередь, величина купона в рублях определяется следующим образом:

(8)

где К - купонная ставка в процентах.

Доходность ОГСЗ рассчитывается аналогично доходности ОФЗ-ПК по формуле:

(9)

где N - номинал облигации, руб.;

С - объявленный по данной серии купон, руб.;

Р - цена облигации без учета накопленного дохода, руб.;

А - накопленный купонный доход, руб.;

t - срок до выплаты купона, дней.

Накопленный купонный доход и величина купона определяются по формулам (7) и (8).

Доходность ОВВЗ определяется по следующим формулам:

текущая:

(10)

где К- купонная ставка, %;

Р₀ - текущая цена облигации, %;

до ближайшей выплаты:

(11)

где С - купонный доход по ставке 3% годовых;

Р₁ -цена облигации на дату выплаты;

t - период до выплаты текущего купона, дней;

Р₀ - текущая цена облигации;

А - накопленный купонный доход.

(12)

где Т - период до погашения, дней.

к погашению:

(13)

где i - порядковый номер года; n - число лет.

Векселя. Банковские сертификаты. Инвестиционные паи

Понятие и особенности векселей

Вексель опосредствует движение не инвестиционного, а ссудного капитала, поэтому в отличие от инвестиционных ценных бумаг не имеет собственной стоимости, в нем отражена стоимость материальных ценностей.

Платежную функцию векселя нельзя отождествлять с функцией денег как средства платежа. Вексель определяет не только сумму предстоящих платежей, но и закрепляет конкретные условия и срок кредитных отношений. Обращаемость векселя отличается от всеобщей обращаемости банкнот своей ограниченностью: вексель обращается среди ограниченного круга лиц (желающих принять вексель, доверяющих друг другу). Кроме того, в отличие от обычных денег, которые не оказывают прямого воздействия на эффективность хозяйствования, вексель является активным экономическим инструментом.

Вексель - один из самых старых и важнейших финансовых инструментов. В странах с развитыми финансовыми системами вексель занимает значительную долю в финансовом обороте - 20-25 %.

Документы, которые по содержанию могут быть отнесены к первым векселям, появились в XII веке в Италии. В то время размен монет часто совмещался с переводом денег в другое место. Запись о совмещенной сделке размена - перевода производилась банкиром (менялой) не только в книге, но и на отдельном листке бумаги, т.к. деньги должны были быть возвращены в другом месте и другим банкиром, которому клиент должен был предъявить письмо от первого банкира с поручением выплатить определенную сумму. Таким образом, исторически первым видом векселя является переводной вексель.

В дальнейшем вексель получил широкое распространение, став не только средством перевода денег, но и средством платежа, кредита и получения долга.

В России вексель появился в конце XVII века. Долгое время практика вексельного обращения, даже вне Италии, была в руках итальянских менял-банкиров. Затем получил широкое применение в Германии. До сих пор эталоном векселя считается его немецкий вариант.

В современных условиях вексель регулируется специальными нормами вексельного права. Многие страны унифицировали свое вексельное законодательство на основе Женевских вексельных конвенций.

Женевские вексельные конвенции - это многосторонние договоры, заключенные на конференции в Женеве в 1930 г. и регламентирующие порядок применения в платежном обороте векселей. Основная цель Женевских конвенций - унификация вексельных законов.

Страны - участницы вексельных конвенций (Австрия, Бельгия, Германия, Франция, Швейцария) в разные годы ввели в действие Единый вексельный закон (ЕВЗ). В 1936 г. к ним присоединился и Советский союз. Великобритания и США составили другую основную систему вексельного права - англо-американскую.

Например, в Женевской и англо-американской системах вексельного права имеются следующие различия:

количество обязательных реквизитов переводного векселя по английскому закону меньше, чем у векселя, составленного по Женевской системе;

в Женевской системе наличие в индоссаментах подложной подписи не прерывает цепь индоссаментов; в англо-американской системе такой индоссамент недействителен;

англо-американская система допускает выставление векселей по наступлению определенного события, время которого не определено; Женевская - нет;

англо-американская система допускает включение процентной оговорки в любой вексель; Женевская - только в векселя платежом по предъявлении или во столько-то времени от предъявления.

В соответствии с ГК РФ (статья 143) вексель является ценной бумагой [1]. С 1997 г. действует Федеральный закон «О переводном и простом векселе».

Особенности функционирования векселя:

абстрактность означает, что обязательства по векселю не зависят от тех событий, в результате которых вексель появился. Если вексель появился в результате торговой сделки, которая по каким-либо причинам не состоялась, вексель не теряет силы;

безусловный характер вексельного обязательства. Платеж не может быть обусловлен наступлением каких-либо событий, а если они указаны в векселе, то считаются ненаписанными. То есть, если вексель имеет вексельную силу (составлен по форме и является подлинным), то платеж по нему должен быть совершен без соблюдения каких-либо условий;

бесспорный характер вексельного обязательства означает, что взыскание по векселю может быть наложено на всех обязанных по данному векселю лиц без суда («спора») в результате совершения акта протеста в нотариальном порядке;

обращаемость (возможность многократной передачи векселя из рук в руки посредством передаточной надписи позволяет использовать его как средство обращения);

«вексельная строгость» (реквизиты определены законами о векселях, отсутствие хотя бы одного из них лишает вексель юридической силы). Особой строгостью отличается процедура взыскания вексельных долгов;

не существует коммерческих векселей на предъявителя, т.к. в основе вексельного обращения лежат реальные денежные сделки с конкретными хозяйствующими субъектами. Предъявительским вексель может быть сделан в процессе последующего оборота при передаче через индоссаменты.

...