Финансовые институты как субъекты финансового рынка

периодический аукцион единой цены - участники подают заявки на покупку или продажу, называя свои цены. В течение какого-то периода времени никаких сделок не заключается, идет просто накопление заявок. В определенный момент прием заявок прекращается. После этого считают цену, при которой будет удовлетворен максимально возможный их объем. Такая процедура называется фиксингом. После определения цены фиксинга отбираются заявки на покупку и продажу, которые под нее подходят. Из заявок на покупку отбирают те, где цена выше или равна цене фиксинга; из заявок на продажу - те, где цена, наоборот, ниже или равна цене фиксинга. Все заявки ранжируются по ценам. В первую очередь заключается сделка между покупателем с самой высокой ценой покупки и продавцом с самой низкой ценой продажи. То есть, в первую очередь удовлетворяются заявки с крайними позициями по ценам. После заявки с самой выгодной ценой удовлетворяется следующая по порядку, и т.д. При равенстве цен на очередность могут влиять другие факторы, например, время подачи заявки (та, что подана раньше, имеет приоритет). Важно при этом, что все сделки заключаются по единой цене - цене фиксинга. Суммарный объем заключенных сделок ограничен тем максимальным объемом, который задан ценой фиксинга.

Таким образом, исполнение предложений на покупку или на продажу осуществляется в соответствии со следующими приоритетами:

приоритет цены. Этот приоритет является основным, причем на покупку он реализуется в порядке убывания заявленных цен, а на продажу - в порядке возрастания заявленных цен;

приоритет времени. Из заявок с одинаковой ценой первыми исполняются предложения с более ранним временем подачи;

приоритет объема. При равенстве цен и времени подачи исполняются в первую очередь предложения, поданные в заявке с наибольшим объемом.

Существуют две технологические процедуры биржевых аукционных торгов: голосовые торги и электронная система торгов.

Голосовая форма проведения торгов получила широкое распространение при торговле валютными фьючерсами на Московской товарной бирже. Голосовые торги предполагают ведение аукциона маклером, которому брокеры знаками или голосом передают заявки на куплю-продажу.

Прежде чем назвать свою цену, покупателю и продавцу нужно осведомиться о текущих курсах. Покупатель может назвать свою цену лишь в том случае, если она в настоящий момент не ниже текущей. Делая свою заявку, покупатель сначала называет цену, а затем количество. При этом он держит вытянутую перед собой руку ладонью к себе, показывая пальцами количество покупки. Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет количество, а затем цену. При этом продавец держит вытянутую перед собой руку ладонью от себя, указывая количество пальцами. При совершении сделок по купле-продаже контрактов на определенные месяцы (например, отсроченные месяцы) и всех опционных контрактов необходимо предварять курс покупателя/продавца названием месяца или месяца и цены реализации соответствующего контракта. Если трейдер желает купить по текущей цене, он должен заявить об этом выкриком (например, «покупаю») и назвать требуемое количество. При продаже трейдер также оповещает присутствующих выкриком (например, «продаю») и называет предлагаемое количество. По некоторым контрактам сделки совершаются на месяцы, отстоящие от текущего момента на год и более. Для обозначения таких контрактов используются цвета: 2-й год - красный, 3-й - зеленый, 4-й - синий, 5-й - золотой. При объявлении курса своей цены трейдер сначала называет год контракта. При объявлении курса спредовой сделки называются два месяца (или два опциона), разница в цене и количество.

Электронная система ведения торгов широко использовалась при биржевой торговле государственными краткосрочными бескупонными облигациями на ММВБ, фьючерсами на поставку долларов США на Московской центральной фондовой бирже, валютными фьючерсами и фьючерсами на поставку акций на Российской бирже.

По методике проведения торги бывают непрерывными и залповыми. В случае непрерывного рынка в торговой системе выставляются заявки на покупку и продажу. В случае совпадения условий сделки фиксируются и затем исполняются. При залповой методике проведения торгов заявки, накопленные за некоторый отрезок времени, поступают в торговую систему, и совпадающие заказы исполняются по одной цене.

В основе организации биржевой торговли лежит строгое требование к тому, чтобы сделки совершались только в определенном месте - биржевом зале. Большое значение придается расположению и техническому оснащению биржи. Считается, что это в значительной степени определяет объем проводимых операций купли-продажи, величину накладных расходов и, в конечном итоге, конкурентоспособность биржи как формы торговли.

Особые требования предъявляются к биржевому операционному залу, в котором проводятся биржевые торги. Наиболее важными можно считать следующие:

Биржевой зал должен быть достаточно вместим и рассчитан примерно на 2-3 тыс. человек, причем каждому участнику биржевого торга создаются все необходимые условия для осуществления купли-продажи.

На большинстве бирж мира торговля ведется сразу несколькими видами товаров. Для заключения сделок по каждому из них отводится отдельный зал или участок в большом зале, пол которого ниже, чем пол зала. Поэтому место, где заключаются сделки, называется биржевой ямой, полом или биржевым кольцом.

Биржевое кольцо должно быть устроено таким образом, чтобы создать равные возможности для всех участников торга. Оно представляет собой не полностью замкнутую круговую арену с возвышающимся несколькими рядами амфитеатром. Такой принцип построения биржевого кольца дает возможность ведущему хорошо видеть участников торга, своевременно улавливать их реакцию при объявлении товара, выставляемого для продажи, и его цены.

В центре или у края кольца или ямы имеется возвышение, на котором находятся служащие биржи, ведущие биржевой торг и регистрирующие сделки и цены.

В зале должны быть специально оборудованные места для тех, кто получил право торговать на бирже. Они, как правило, называются местами или кабинами брокеров и располагаются по периметру зала. Таких кабин может насчитываться до 400-500.

Для доведения необходимой информации до брокеров в операционном зале оборудовано специальное информационное табло.

Биржевой зал и каждое биржевое место оборудованы техническими средствами (телефонной, телефаксной связями), а также компьютером с выходом на электронное табло биржи для оперативной связи брокеров с клиентами и персоналом биржи.

Рядом с биржевым залом размещаются отделы работников стационарного аппарата биржи и хранилища информации о торгах.

В биржевом зале предусматриваются рабочие места для представителей информационных агентств, передающих оперативные биржевые новости.

В биржевом кольце (яме) торговля ведется в строго определенное время, которое называют биржевой сессией. Это время не может быть установлено произвольно, оно должно учитывать наличие бирж соответствующего товара в других странах или временных поясах. Таким образом время заключения сделок продлевается, что способствует росту биржевых операций. Для этого биржи часто заключают специальные соглашения.

Организация торгов на рынке ценных бумаг

Формы организации биржевой торговли зависят от глубины, ширины и уровня сопротивляемости рынка ценных бумаг. Под шириной РЦБ понимают объем спроса и предложения на ценные бумаги. Глубина представляет собой объем заявок инвесторов и концентрацию спроса и предложения. Уровень сопротивляемости рынка тесно связан с диапазоном цен купли-продажи ценных бумаг. Разница между лучшей ценой продавца (минимальной) и лучшей ценой покупателя (максимальной) называется спрэдом.

Биржевая торговля способствует сокращению диапазона цен, что достигается с помощью аукциона.

Различают следующие виды аукционов:

простой английский аукцион - сделка заключается с покупателем, предложившим наибольшую цену (аукцион покупателей);

голландский аукцион - аукцион продавцов - начальная цена продавца велика, ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается;

аукцион втемную - заочный аукцион - все покупатели предлагают цены одновременно (обычно в виде письменных заявок), ценные бумаги приобретает тот, чья цена оказалась выше, или покупается у того, кто запросил за свой товар самую низкую цену. Такой аукцион применяется, например, при продаже контрольных пакетов акций в ходе приватизации государственных предприятий [54];

непрерывный двойной аукцион - рынок заявок - в рамках таких рынков поручения на куплю и продажу фондовых инструментов исполняются немедленно после их поступления. При этом приоритетность исполнения поручений определяется не только указанными в них предельными ценами продавцов и покупателей и их объемом, но и очередностью поступления. В случае равенства ценового фактора в первоочередном порядке исполняются те поручения, которые были поданы раньше. Непрерывный двойной аукцион применяется на фондовых биржах, где продаются и покупаются ценные бумаги, постоянно предлагаемые, пользующиеся спросом и где концентрируется большое число предложений на покупку-продажу ценных бумаг. Цены определяются либо специально уполномоченными на то лицами, принимающими и сводящими между собой все поручения как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей, либо компьютерными торговыми системами, в которые постоянно вводятся сведения о вновь поступивших заявках, удовлетворяемых по определенным алгоритмам [33];

периодический аукцион единой цены - участники подают заявки на покупку или продажу, называя свои цены. В течение какого-то периода времени никаких сделок не заключается, идет просто накопление заявок. В определенный момент прием заявок прекращается. После этого считают цену, при которой будет удовлетворен максимально возможный их объем. Такая процедура называется фиксингом. После определения цены фиксинга отбираются заявки на покупку и продажу, которые под нее подходят. Из заявок на покупку отбирают те, где цена выше или равна цене фиксинга; из заявок на продажу - те, где цена, наоборот, ниже или равна цене фиксинга. Все заявки ранжируются по ценам. В первую очередь заключается сделка между покупателем с самой высокой ценой покупки и продавцом с самой низкой ценой продажи. То есть, в первую очередь удовлетворяются заявки с крайними позициями по ценам. После заявки с самой выгодной ценой удовлетворяется следующая по порядку, и т.д. При равенстве цен на очередность могут влиять другие факторы, например, время подачи заявки (та, что подана раньше, имеет приоритет). Важно при этом, что все сделки заключаются по единой цене - цене фиксинга. Суммарный объем заключенных сделок ограничен тем максимальным объемом, который задан ценой фиксинга.

Таким образом, исполнение предложений на покупку или на продажу осуществляется в соответствии со следующими приоритетами:

24) приоритет цены. Этот приоритет является основным, причем на покупку он реализуется в порядке убывания заявленных цен, а на продажу - в порядке возрастания заявленных цен;

25) приоритет времени. Из заявок с одинаковой ценой первыми исполняются предложения с более ранним временем подачи;

26) приоритет объема. При равенстве цен и времени подачи исполняются в первую очередь предложения, поданные в заявке с наибольшим объемом.

Существуют две технологические процедуры биржевых аукционных торгов: голосовые торги и электронная система торгов.

Голосовая форма проведения торгов получила широкое распространение при торговле валютными фьючерсами на Московской товарной бирже. Голосовые торги предполагают ведение аукциона маклером, которому брокеры знаками или голосом передают заявки на куплю-продажу.

Прежде чем назвать свою цену, покупателю и продавцу нужно осведомиться о текущих курсах. Покупатель может назвать свою цену лишь в том случае, если она в настоящий момент не ниже текущей. Делая свою заявку, покупатель сначала называет цену, а затем количество. При этом он держит вытянутую перед собой руку ладонью к себе, показывая пальцами количество покупки. Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет количество, а затем цену. При этом продавец держит вытянутую перед собой руку ладонью от себя, указывая количество пальцами. При совершении сделок по купле-продаже контрактов на определенные месяцы (например, отсроченные месяцы) и всех опционных контрактов необходимо предварять курс покупателя/продавца названием месяца или месяца и цены реализации соответствующего контракта. Если трейдер желает купить по текущей цене, он должен заявить об этом выкриком (например, «покупаю») и назвать требуемое количество. При продаже трейдер также оповещает присутствующих выкриком (например, «продаю») и называет предлагаемое количество. По некоторым контрактам сделки совершаются на месяцы, отстоящие от текущего момента на год и более. Для обозначения таких контрактов используются цвета: 2-й год - красный, 3-й - зеленый, 4-й - синий, 5-й - золотой. При объявлении курса своей цены трейдер сначала называет год контракта. При объявлении курса спредовой сделки называются два месяца (или два опциона), разница в цене и количество.

Электронная система ведения торгов широко использовалась при биржевой торговле государственными краткосрочными бескупонными облигациями на ММВБ, фьючерсами на поставку долларов США на Московской центральной фондовой бирже, валютными фьючерсами и фьючерсами на поставку акций на Российской бирже.

По методике проведения торги бывают непрерывными и залповыми. В случае непрерывного рынка в торговой системе выставляются заявки на покупку и продажу. В случае совпадения условий сделки фиксируются и затем исполняются. При залповой методике проведения торгов заявки, накопленные за некоторый отрезок времени, поступают в торговую систему, и совпадающие заказы исполняются по одной цене.

В основе организации биржевой торговли лежит строгое требование к тому, чтобы сделки совершались только в определенном месте - биржевом зале. Большое значение придается расположению и техническому оснащению биржи. Считается, что это в значительной степени определяет объем проводимых операций купли-продажи, величину накладных расходов и, в конечном итоге, конкурентоспособность биржи как формы торговли.

Особые требования предъявляются к биржевому операционному залу, в котором проводятся биржевые торги. Наиболее важными можно считать следующие:

Биржевой зал должен быть достаточно вместим и рассчитан примерно на 2-3 тыс. человек, причем каждому участнику биржевого торга создаются все необходимые условия для осуществления купли-продажи.

На большинстве бирж мира торговля ведется сразу несколькими видами товаров. Для заключения сделок по каждому из них отводится отдельный зал или участок в большом зале, пол которого ниже, чем пол зала. Поэтому место, где заключаются сделки, называется биржевой ямой, полом или биржевым кольцом.

Биржевое кольцо должно быть устроено таким образом, чтобы создать равные возможности для всех участников торга. Оно представляет собой не полностью замкнутую круговую арену с возвышающимся несколькими рядами амфитеатром. Такой принцип построения биржевого кольца дает возможность ведущему хорошо видеть участников торга, своевременно улавливать их реакцию при объявлении товара, выставляемого для продажи, и его цены.

В центре или у края кольца или ямы имеется возвышение, на котором находятся служащие биржи, ведущие биржевой торг и регистрирующие сделки и цены.

В зале должны быть специально оборудованные места для тех, кто получил право торговать на бирже. Они, как правило, называются местами или кабинами брокеров и располагаются по периметру зала. Таких кабин может насчитываться до 400-500.

Для доведения необходимой информации до брокеров в операционном зале оборудовано специальное информационное табло.

Биржевой зал и каждое биржевое место оборудованы техническими средствами (телефонной, телефаксной связями), а также компьютером с выходом на электронное табло биржи для оперативной связи брокеров с клиентами и персоналом биржи.

Рядом с биржевым залом размещаются отделы работников стационарного аппарата биржи и хранилища информации о торгах.

В биржевом зале предусматриваются рабочие места для представителей информационных агентств, передающих оперативные биржевые новости.

В биржевом кольце (яме) торговля ведется в строго определенное время, которое называют биржевой сессией. Это время не может быть установлено произвольно, оно должно учитывать наличие бирж соответствующего товара в других странах или временных поясах. Таким образом время заключения сделок продлевается, что способствует росту биржевых операций. Для этого биржи часто заключают специальные соглашения.

Виды сделок на фондовой бирже

Все сделки на бирже осуществляются по общей схеме:

По срокам исполнения сделки подразделяются на кассовые, т.е. подлежащие немедленному исполнению, и срочные, при которых продавец обязуется предоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель - оплатить их по условиям сделки.

Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заемными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы («напрокат»).

Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преимущественно игроками на повышение («быками»). В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, остальная же покрывается брокером или банком. Иначе эта сделка называется сделкой с маржой. В большинстве стран сделки с маржей являются объектом строгого контроля со стороны государства, биржи и самих брокеров. Маржинальная торговля в России регулируется в настоящее время постановлением ФКЦБ от 13.08.2003 № 03-37/пс, утверждающим Правила осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, предоставленных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок) [24]. Уровень маржи рассчитывается брокером по формуле:

,

где ДСКр - сумма денежных средств клиента, находящихся на специальном брокерском счете брокера и денежных средств, которые должны поступить для клиента на специальный брокерский счет за вычетом денежных средств, которые должны быть выплачены со специального брокерского счета брокера не позднее окончания текущего рабочего дня;

СЦБр - текущая рыночная стоимость ценных бумаг клиента, принимаемых брокером в качестве обеспечения обязательств клиента, которые находятся на счете депо клиента либо должны быть зачислены на счет депо клиента за вычетом текущей рыночной стоимости ценных бумаг, которые должны быть списаны со счета депо клиента не позднее окончания текущего рабочего дня;

ЗКб - задолженность клиента перед брокером по займу, возникшая в результате совершения брокером маржинальных сделок либо которая может возникнуть в результате осуществления расчетов по всем сделкам, заключенным в интересах клиента, расчеты по которым должны быть проведены не позднее окончания текущего рабочего дня.

Продажу ценных бумаг, взятых «напрокат», используют игроки на понижение («медведи»). Они продают акции, которыми фактически не владеют, а взяли их в долг. Если ожидание продавца оправдывается, и курс данных бумаг падает, то он покупает ценные бумаги и возвращает долг кредитору ? брокеру или дилеру.

Срочные сделки по параметрам их заключения подразделяются на:

твердые (простые);

фьючерсные;

условные (опционы);

пролонгационные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в сроки и по цене, установленные договором. Твердые сделки стандартизированы по форме, но могут заключаться на различные виды и объемы ценных бумаг, а также в сроки, удобные для контрагентов. В этом и заключается их преимущество по сравнению с опционами и фьючерсами. В момент заключения сделки продавец не передает ценные бумаги (к этому моменту он может их не иметь), а покупатель их не оплачивает. Если сделка заключается с целью спекуляции, то покупатель выступает в роли «быка». Он фиксирует в договоре курс, ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки. Ожидания «медведя» противоположны. Основная цель «быка» - купить по более низкому курсу по сравнению с тем, который сложился на момент ликвидации сделки, а «медведя» - продать по курсу, превышающему текущий курс.

Стандартизированные срочные сделки, в которых одним из партнеров является биржа (в лице расчетной палаты), называются фьючерсными. Для них биржа устанавливает правила, которыми определяются стандартные объемы сделок, даты поставки, перечень ценных бумаг, по которым заключаются сделки.

Если к срочной сделке добавляется право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то она называется опционом (сделка с премией). В случае заключения такой сделки один из контрагентов за установленное вознаграждение получает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор, имеющий отношение к условиям исполнения сделки: исполнить сделку или отказаться, т.е. контрагент имеет право «отхода».

Сделки с премией бывают трех видов: простые, кратные и «стеллаж».

В случае простой сделки с премией плательщик премии имеет право либо потребовать исполнения сделки без права выбора, либо от нее отказаться. Эти сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии, - покупатель или продавец - подразделяются на: сделки с условной покупкой или с предварительной премией (в данном случае премию платит покупатель); сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец). В любом случае проигравшей стороне выгодней уйти, чем выполнить эту сделку.

В случае кратной сделки с премией плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раза превышающем установленное при заключении сделки их количестве, по курсу, установленному при ее заключении.

В случае сделки «стеллаж» плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента, получателя премии, ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки: репорт (репо) и депорт. Обе они являются разновидностями срочной сделки, где одной стороной выступает биржевой спекулянт, заключающий на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Репорт - пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги «промежуточному» владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевой игрок, занимающий позицию «быка», прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса не состоялся. Например, биржевой игрок заключил договор срочной сделки на покупку акций по курсу сделки (сделочная цена) 80 ед., со сроком исполнения 01.10.2005г. Однако, к моменту исполнения договора сделки курс ценной бумаги не повысился, или повысился незначительно. По расчетам биржевика в течение месяца к 01.11.2005г. курс должен повысится. Поэтому он заключает договор с банком на срок до 01.11.2005г., который соглашается купить ценную бумагу по 80 ед. у контрагента-биржевика («медведя») и продать биржевику-«быку» по цене 85 ед., обеспечив себе процент. Если курс на 01.11.2005г. повысится выше 85 ед., например, до 90 ед., то биржевик выиграет 5 ед., если ниже 85 ед., то его убытки составят разницу между ценой покупки акции у банка (85 ед.) и реальным курсом, например 80 ед., т.е. - 5 ед.

В данном случае риску (на рынке «быков» и «медведей») подвергается биржевой игрок. Банк (или другой кредитор сделки) в этом смысле риску не подвергается, т.к. в договоре фиксируются курсы на покупку и продажу акций, которые не подвержены изменению в связи с колебаниями биржевой конъюнктуры. Таким образом, в отличие от фьючерсов, где имеет место переложение риска на контрагента по сделке, и опциона, где происходит ограничение размера риска премией, пролонгационная сделка не уменьшает риска биржевика.

Депорт - операция обратная репорту. Соответственно, к этой сделке прибегает биржевой игрок, рассчитывающий на понижение курса, в случае, если этого не произошло в «расчетный» период. Например, биржевик заключил договор на продажу акций по цене 80 ед. со сроком исполнения 01.10.2005г. Однако к этому времени курс не понизился, но биржевик считает, что все же он понизится в течение месяца. В связи с этим, он заключает договор с кредитором-«быком», который ему предоставляет взаймы акции, продав их первоначально по более высокому курсу, чем договорная цена обратного выкупа этих бумаг. Биржевик заключает договор с банком на 01.11.2005г. о покупке у него акций по курсу 80 ед. и обратной продаже банку по курсу 75 ед. Прибыль банка, как и в первом случае, составит 50 ед. Если курс и в самом деле понизился, то, при покупке акций 30.10.2005г. по текущему курсу, например, 70 ед., он осуществляет поставку бумаг по курсу 75 ед., зафиксированному в договоре депорта.

Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии.

Таким образом, биржевой игрок делает деньги «из воздуха», не авансируя свои реальные активы, хотя использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает его делиться прибылью с кредиторами.

Регулирование рынка ценных бумаг

Под регулированием рынка ценных бумаг понимают упорядочение деятельности на нем всех участников и сделок между ними со стороны уполномоченных организаций.

Регулирование бывает внутренним и внешним.

Внутреннее регулирование ? это подчиненность участников рынка ценных бумаг (эмитентов, инвесторов, профессионалов) собственным нормативным документам, т.е. уставу, правилам и стандартам осуществления деятельности.

Внешнее регулирование ? это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Различают также следующие виды регулирования:

государственное регулирование;

общественное регулирование;

рыночный надзор;

саморегулирование.

Нормальное функционирование рынка ценных бумаг наряду с информационной, депозитарно-клиринговой и регистраторской инфраструктурой обеспечивает также регулятивная инфраструктура. Она включает в себя следующие подсистемы:

регулятивные органы, т.е. органы государственного регулирования и саморегулируемые организации;

регулятивные (законодательные, регистрирующие, лицензионные, контрольные и т.д.) функции и действия;

правовое обеспечение, т.е. законодательная и нормативная база деятельности фондового рынка;

этика рынка ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг государство выполняет следующие функции:

идеологическую и законодательную (формирование концепции развития рынка, составление программы ее реализации, управление программой, законодательные и нормативные акты для запуска и развития рынка, установление требований к участникам, операционных и учетных стандартов).

стимулирующую (создание эффективного механизма перераспределения денежных ресурсов в наиболее важные и значимые сектора экономики).

административную (прямое административное регулирование рынка, применение санкций).

контрольную и надзорную (контроль за экономической безопасностью рынка, контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм).

арбитражную (разрешение споров между участниками рынка через систему судебных органов).

Таким образом, государство как один из основных регуляторов фондового рынка, способствует выполнению таких задач, как:

создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение ее открытости для инвесторов;

формирование системы защиты инвесторов от потерь (в том числе государственные или смешанные схемы страхования инвестиций);

предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового);

предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг, отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства.

Кроме регулятора, государство выступает также в качестве участника рынка ценных бумаг, т.е.:

является эмитентом облигаций федеральных, субфедеральных и муниципальных займов в лице органов федеральной, субфедеральной и муниципальной власти;

является инвестором на рынке фондовых инструментов как владелец закрепленными в федеральной и муниципальной собственности пакетами акций приватизированных предприятий;

выполняет функции профессионального участника в лице Центрального банка РФ, являющегося посредником в размещении государственных ценных бумаг и в лице Российского фонда федерального имущества, организующего размещение акций приватизированных предприятий.

Существуют следующие модели регулирования государством рынка ценных бумаг:

Первый вариант Ї регулирование фондового рынка преимущественно сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил передается государством так называемым саморегулируемым организациям (объединениям профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример Ї Франция.

Второй вариант Ї максимально возможный объем полномочий передается саморегулируемым организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, индивидуальные согласования с участниками рынка, при этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции и возможности в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. Пример Ї Великобритания [46].

Фондовый рынок России имеет сложную и противоречивую структуру государственных органов, регулирующих этот рынок. Это объясняется продолжающимися приватизационными процессами, в ходе которых государственные предприятия трансформируются в акционерные общества, создаются инвестиционные фонды, осуществляется первичное размещение акций приватизированных предприятий, что вызывает вмешательство Министерства имущественных отношений. Россия отличается также смешанной (банковской и небанковской) моделью фондового рынка, в результате чего регулирующими рынок инстанциями выступают одновременно и Центральный банк, и небанковские государственные органы.

К органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

Высшие органы власти ? Государственная Дума, Президент, Правительство;

Государственные органы министерского уровня ? Федеральная служба по финансовым рынкам, Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ; Федеральная служба страхового надзора.

Указом Президента России «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» от 9 марта 2004 г. №314 создана Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), которой были переданы следующие полномочия:

функции по контролю и надзору упраздняемой Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг;

функции по контролю и надзору в сфере финансовых рынков упраздняемого Министерства труда и социального развития РФ;

функции по контролю деятельности бирж упраздняемого Министерства РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства;

функции по контролю и надзору в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накопления Министерства финансов РФ.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности). ФСФР выполняет функции:

а) государственной регистрации выпусков ценных бумаг, отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, проспектов ценных бумаг;

б) раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с российским законодательством;

в) осуществления в рамках федеральных законов и иных нормативно-правовых актов контроля и надзора за:

эмитентами;

профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

саморегулируемыми организациями,

акционерными инвестиционными фондами;

управляющими компаниями акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

специализированными депозитариями акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

ипотечными агентами;

управляющими ипотечным покрытием;

специализированными депозитариями ипотечного покрытия;

негосударственными пенсионными фондами;

Пенсионным фондом Российской Федерации;

государственной управляющей компанией;

товарными биржами.

ФСФР реализует следующие основные полномочия:

1. В области идеологии функционирования рынка

разрабатывает и представляет в Правительство РФ план работы и прогноз своей деятельности;

разрабатывает и представляет проекты федеральных законов, нормативные и правовые акты Президента и Правительства.

2. В части установления правил работы на рынке ценных бумаг принимает нормативные правовые акты по:

утверждению стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг эмитентов, обязательных нормативов достаточности собственных средств, норма допуска ценных бумаг к публичному размещению, обращению, котировке, порядка регистрации правил негосударственных пенсионных фондов;

утверждению требований к правилам осуществления профессиональной деятельности, порядку ведения реестра владельцев именных ценных бумаг, к структуре активов акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов.

3. По вопросам лицензирования, аттестации, регистрации, контроля, надзора и информационного раскрытия:

лицензирует профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, деятельность негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, деятельность по управлению акционерными, паевыми инвестиционными и негосударственными пенсионными фондами, деятельности специализированных депозитариев вышеуказанных фондов;

регистрирует выпуски эмиссионных ценных бумаг и отчеты об итогах выпуска, проспекты ценных бумаг (исключая государственные и муниципальные ценные бумаги), правила доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, правила управления ипотечным покрытием, правила негосударственных пенсионных фондов, документы профессиональных участников рынка ценных бумаг, их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов;

контролирует порядок проведения операций, совершаемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг, приостанавливает эмиссию ценных бумаг, запрещает или ограничивает на срок до шести месяцев проведение профессиональным участником отдельных операций на рынке ценных бумаг, проводит проверки участников, профессиональных участников рынка ценных бумаг, их саморегулируемых организаций и направляет им обязательные предписания, обращается в суд (арбитражный суд) с исками (заявлениями) по вопросам регулирования, контроля и надзора в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений, рассматривает факты нарушения законодательства о товарных биржах и принимает соответствующие решения, рассматривает дела об административных правонарушениях, находящихся в ее компетенции и применяет соответствующие меры ответственности;

согласовывает решения совета негосударственного пенсионного фонда о его реорганизации и состав ликвидационной комиссии негосударственного пенсионного фонда, кодекс профессиональной этики специализированного депозитария Пенсионного фонда РФ, его управляющих компаний, договоры доверительного управления средствами пенсионных накоплений;

утверждает планы мероприятий специализированного депозитария и управляющих компаний, являющихся субъектами отношений по формированию и инвестированию средств пенсионных накоплений, по приведению размера собственных средств в соответствие с нормативом достаточности собственных средств;

организует проведение конкурсов и заключение государственных контрактов на размещение заказов для своих нужд, взаимодействует с органами государственной власти иностранных государств и международными организациями в установленной сфере деятельности;

осуществляет работу по комплектованию, хранению, учету и использованию своих архивных документов, обеспечивает защиту сведений, составляющих государственную тайну, обеспечивает публичное раскрытие информации о российском рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством.

4. В области образования и исследований

содействует развитию образования и организует исследования в этой области;

организует профессиональную подготовку работников Службы, их переподготовку, повышение квалификации и стажировку;

издает методические материалы и рекомендации по вопросам, отнесенным к ее компетенции [27].

Министерство финансов на рынке ценных бумаг является государственным органом регулирования этого рынка, а также выполняет все функции эмитента по выпуску государственных Ї на федеральном уровне Ї ценных бумаг. В качестве последнего Минфин РФ разрабатывает цели и условия выпуска ценных бумаг, заключает договора на их первичное размещение, оказывает организационно-техническое воздействие в создании первичного и ликвидного вторичного рынков государственных долговых обязательств, создает систему льгот, обеспечивающих спрос на них, определяет цены вторичного размещения и т.п.

Центральный банк России также является государственным органом регулирования фондового рынка, с одной стороны, а с другой Ї профессиональным участником, активно ведущим операции с ценными бумагами.

В соответствии с законами «О Центральном банке (Банке России)» [9] и «О банках и банковской деятельности» [4], а также нормативными актами банка России, им выполняются определенные функции по регулированию рынка ценных бумаг, а именно: установление для банков правил совершения операций на рынке ценных бумаг, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инструментами, лицензирование, регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами, регистрация выпусков ценных бумаг банков, регулирование совместно с Минфином РФ выпуска и обращения государственных ценных бумаг, ведение реестра ценных бумаг банков, регистрация и ведение реестра акционерных обществ-банков, подготовка специалистов по ценным бумагам через систему банковского образования.

Кроме этого, в соответствии с законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» [10] Банк России регулирует обращение ценных бумаг, валютных ценностей как части банковских, так и небанковских операций. Значительная часть вышеперечисленных регулирующих функций передана Центральным банком РФ своим территориальным управлениям.

Такие важнейшие функции и задачи государственного регулирования фондового рынка, как: создание единой нормативно?правовой базы, способов и параметров регулирования рынка; обеспечение защиты прав участников рынка от недобросовестности, мошенничества; обеспечение открытости информации; отказ от привилегий для отдельных участников рынка, ? осуществляются путем прямого вмешательства в функционирование рынка ценных бумаг.

Меры косвенного воздействия государства на фондовый рынок осуществляются через систему налогообложения, денежную политику, государственные капиталы и государственную собственность и ресурсы.

Под общественным регулированием понимают воздействие общества на участников рынка ценных бумаг посредством механизма общественного мнения. Причиной некоторых регулирующих действий со стороны государства или саморегулируемых организаций нередко является именно общественный резонанс.

Рыночное регулирование ? настройка процесса движения фондового капитала под влиянием действия закона стоимости и цен.

Рыночное регулирование тесно связано с рыночным надзором, основным смыслом организации которого является поддержание справедливого и эффективного рынка ценных бумаг, соблюдение этики фондового рынка. Этика фондового рынка как элемент регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг представляет собой правила добросовестной профессиональной деятельности, основанные на общечеловеческих моральных и нравственных нормах, понимании значимости общественных интересов и необходимости признания и соблюдения в практической деятельности правопорядка всеми профессиональными участниками рынка. С этой целью к организаторам торговли предъявляются требования по разработке мер по предотвращению манипулирования ценами и использования инсайдерской информации.

Под манипулированием ценами понимают действия участников торгов, направленные на создание ложных ценовых ориентиров с целью ввести в заблуждение участников фондового рынка, что в конечном итоге приводит к дестабилизации рынка ценных бумаг.

Манипулирование ценами предполагает:

осуществление фиктивных сделок с ценными бумагами, т.е. одновременных покупок и продаж ценных бумаг для создания видимости активности на рынке;

сделки по договоренности, т.е. совершение двумя контрагентами сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу;

сделки корнеров, совершаемые группой торговцев, сконцентрировавших в своих руках большое количество ценных бумаг данного вида, что позволяет им диктовать свои цены;

тайный сговор профессиональных участников рынка ценных бумаг;

использование «утечки информации» о ценных бумагах;

пулы, т.е. манипулирование ценами на коллективной основе;

вовлечение других участников торгов в процесс покупки ценных бумаг по более высоким ценам путем демонстрации фиктивной тенденции роста курсовой стоимости;

«отмывание» денег путем заключения договорных сделок купли-продажи ценных бумаг без фактического изменения собственника;

игнорирование интересов и обман клиентов при совершении сделок;

продажа/покупка ценных бумаг представителями высшего руководства эмитента до опубликования официальной информации эмитента;

изменение цен закрытия в свою пользу.

Инсайдерской информацией является информация, недоступная широкой публике. Использование привилегированной информации преследует целью незаконное получение прибыли участниками инсайдерских сделок.

К основополагающим принципам ведения бизнеса на фондовом рынке относятся:

честность и справедливость;

надлежащее исполнение профессиональной деятельности;

обеспечение высокой квалификации персонала организаций - профессиональных участников;

получение информации о клиентах;

предоставление информации клиентам;

регулирование конфликта интересов, под которым следует понимать отсутствие независимости профессионального участника рынка в результате объективных и субъективных обстоятельств (например, финансовое участие профессионального участника в делах клиента).

Поддержание стабильности рынка с помощью рыночного надзора состоит в следующем:

идентификация манипулирования рынком, использования инсайдерской информации и нарушений правил торговли;

обоснование манипулирования рынком;

информирование регулирующих органов с целью расследования состоявшихся нарушений, а также в профилактических целях;

контроль за соблюдением правил добросовестной профессиональной деятельности на фондовом рынке, добросовестной работы с клиентами, ведения внутреннего учета профессиональных участников рынка;

контроль за соблюдением норм раскрытия информации всеми участниками рынка, добросовестной деятельности в рекламе на финансовых рынках.

Частью системы многоуровневого контроля за деятельностью на фондовом рынке является саморегулирование. Саморегулирование как система санкций к нарушениям нормативных требований и стандартов осуществляется саморегулируемыми организациями.

Саморегулируемые организации являются добровольным объединением профессиональных участников фондового рынка, действующим на основе федеральных законов на принципах некоммерческой организации.

Основными признаками саморегулируемой организации являются:

добровольное объединение;

объединение по профессиональному принципу;

выполнение таких функций как саморегулирование, установление формальных правил ведения бизнеса;

установление определенных взаимоотношений с государством, на основе организации переходит соответствующая часть государственных функций.

Цели саморегулируемых организаций:

обеспечение условий профессиональной деятельности;

защита интересов владельцев ценных бумаг и других членов организации;

установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами и контроль за их соблюдением;

разработка программ подготовки профессионалов рынка ценных бумаг.

Организация, созданная профессиональными участниками рынка ценных бумаг, приобретает статус саморегулируемой на основе разрешения уполномоченного органа (ФСФР). Саморегулируемая организация регулярно представляет в ФСФР отчеты о своей деятельности и другую необходимую информацию.

В России к саморегулируемым организациям относятся:

Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) учреждена в 1994 г. Ее цели объединение усилий участников рынка по формированию рыночной инфраструктуры путем развитии системы регистрационных и депозитарных услуг, разработки стандартов деятельности регистраторов и депозитариев. Одна из основных функций ассоциации ? участие в лицензировании регистраторов и контроле за их деятельностью. В 1999 г. по инициативе ПАРТАД создано некоммерческое партнерство - Трансфер-агентский центр, целью которого является создание общероссийской регистраторской сети;

...