Финансовые институты как субъекты финансового рынка

226

431

379

215

3. Паи паевых

инвестиционных фондов

-

0,003

-

Срочный

0,42

0,4

0,11

0,04

-73

ИТОГО

117,3

100

280,9

100

139

Основой биржевого оборота в Секции фондового рынка (СФР) ММВБ составляют акции российских компаний - 90 эмитентов. Продолжают расти и объемы операций с долговыми ценными бумагами. С февраля 2003 г. на ММВБ проводятся вторичные торги паями паевых инвестиционных фондов (ПИФов), что открывает новые возможности для инвестирования средств населения в инструменты фондового рынка.

Росту оборота рынка государственных ценных бумаг способствовало внедрение биржевого модифицированного РЕПО (БМР) и РЕПО против Банка России (прямое РЕПО), организация обращения еврооблигаций РФ с расчетами за рубли в торговой системе рынка ГКО-ОФЗ, начало проведения депозитных аукционов. В 2004 г. интерес к сделкам междилерского РЕПО продолжает расти: за 4 месяца их объем превысил 3,7 млрд. руб.

В целях развития торговых технологий на ММВБ с февраля 2003 г. введена непрерывная торговая сессия с проведением расчетов в ходе сессии, что позволяет снизить издержки участников при проведении операций с госбумагами. Введена дополнительная (вечерняя) торговая сессия для исполнения вторых частей сделок прямого РЕПО против Банка России.

ММВБ продолжает совершенствовать технологическую базу, систему электронного документооборота. В 2003 г. обновлены вычислительное оборудование и операционные системы.

Основными направлениями совершенствования работы по представлению информационных услуг участникам рынка ММВБ являются:

предоставление справочно-информационных услуг заинтересованным лицам и организациям;

создание новых информационных продуктов и услуг.

Развитие ММВБ в перспективе предполагает реализацию намеченных в 2003 г. новых проектов:

создание ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»;

реализация проектов, обеспечивающих пенсионную реформу;

организация обращения еврооблигаций с расчетами за рубли;

восстановление института первичных дилеров;

развитие рынка РЕПО от адресного до анонимного;

совершенствование механизма клиринга и расчетов на фондовом рынке[73].

Московская фондовая биржа

В начале 1997 г. в Москве прошло собрание учредителей по созданию Московской фондовой биржи (МФБ). Ими стали более 200 организаций и профессиональных участников рынка ценных бумаг, в том числе Московская международная и Московская центральная фондовые биржи.

Московская фондовая биржа сразу была создана как некоммерческое партнерство. Этот статус сохранен биржей до сих пор в отличие от ММВБ, являющейся ЗАО.

Инициатором образования МФБ было правительство Москвы, которое тем самым пыталось запустить торги московскими муниципальными ценными бумагами; значительно увеличить ликвидность и объем торгов, а также снизить «цену заимствований» путем комплексного развития инфраструктуры вторичного фондового рынка; сформировать ведущую национальную систему торговли корпоративными ценными бумагами.

Для реализации основных задач оказалось необходимо:

обеспечить юридическую достоверность и надежность заключения сделок, предполагающую систему юридических гарантий и наличие лицензий у сторон при заключении сделок;

обеспечить при заключении сделок финансовые гарантии, используя для этого гарантийные взносы или комплексную систему лимитирования;

создать организационные механизмы, обеспечивающие выполнение гарантий, в частности: определенные методы учета интересов участников торгов, наличие института клиринговых членов - гарантов рынка;

создать систему управления ликвидностью, в рамках которой объединить маркетмейкеров и «специалистов», разработать нормативно-правовые документы, регламентирующие управление ликвидностью.

Основные особенности МФБ в процессе ее создания:

тесная интеграция с государственными органами муниципального и федерального уровня, регулирующими фондовый рынок;

защищенность от сильного конкурентного давления в связи с «особым» статусом на рынке;

обеспеченность финансами из муниципального бюджета;

компетентный менеджмент, обусловленный возможностью привлечения квалифицированных специалистов в этой области.

Благодаря своей инфрастуктуре МФБ выполняет только функции организатора торгов. Клиринговые и депозитарные функции переданы сторонним организациям (клиринговой организации и депозитарию, внешним по отношению к фондовой бирже). Ценовой стабилизацией и поддержанием ликвидности торгуемых в системе финансовых инструментов занимаются маркет-мейкеры. Изначально в инфраструктуре биржевого фондового рынка заложена перспектива дальнейшего совершенствования технологии его функционирования путем развития программно-аппаратного обеспечения.

Биржевая торговля организована с помощью системы коммуникаций, которая объединяет следующие элементы:

систему сверки, позволяющую фиксировать факт заключения сделки и определение взаимных обязательств;

систему управления ликвидностью - инструмент взаимодействия с маркет-мейкерами и контроля над правильностью их действий;

систему гарантий по исполнению обязательств на рынке, позволяющую контролировать способность инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг отвечать по своим обязательствам;

систему централизованного управления рисками, предоставляющую возможность ответственным лицам биржи контролировать ход торгов и принимать экстренные меры при нештатном развитии ситуации.

Для оперативного управления рынком московских муниципальных ценных бумаг предполагается автоматизировать процессы доступа эмитента московского облигационного займа - правительства Москвы к торговой информации и ее анализа. Кроме того, по требованиям эмитента предполагается установить ограничения на функционирование рынка, его параметры и степень жесткости контроля за протекающими на рынке процессами. Практика показывает, что для выполнения этих требований целесообразно использовать автоматизированное рабочее место организатора торгов (АРМ-ОТ), работающее в режиме реального времени, причем функции АРМ-ОТ могут быть распределение между несколькими рабочими местами. В связи с тем, что «первичный» и «вторичный» рынки тесно взаимосвязаны, возможности автоматизированного управления целесообразно распространить на оба рынка.

Через АРМ-ОТ реализуются четыре взаимоувязанные группы функций:

Мониторинг торгов. Позволяет эмитенту получать информацию о ходе торгов в режиме реального времени, отслеживать установленные ограничения параметров, характеризующие ход торгов, и запускать штатные процедуры реагирования при попытках профессиональных участников преодолеть ограничения и нарушить установленные лимиты.

Анализ торговой информации. Предусматривает обработку торговой информации в режиме реального времени в соответствии с принятыми методиками (анализ спроса-предложения, определение наиболее приемлемых значений индикативных параметров, позволяющих принимать решение о доразмещении крупных пакетов, анализ действий участников, группировка участников по стратегиям, формирование обобщенных показателей и т.д.). В качестве аналитических средств могут применяться как собственные разработки, так и существующие системы обработки информации. По результатам анализа можно установить фиксированные ограничения, определить технологические стадии и параметры торговых сессий. При этом организатор торговли, используя автоматизированную систему ограничений, с одной стороны, регулирует рынок, а с другой - формирует и устанавливает простые, обобщенные и иерархические ограничения для всех участников торгов. В качестве примера ограничений можно привести:

1) ценовые и объемные фильтры для подачи заявок на всем рынке;

2) различные лимиты на конкретных участников или их группы;

3) определение доли рынка, контролируемого каждым участником;

4) установление коридоров цен.

5) Возможность чрезвычайных действий в нештатных ситуациях - позволяет при необходимости установить чрезвычайные ограничения и управлять ходом торговых сессий.

Членство на МФБ. Состав участников МФБ структурирован. Это клиринговые члены, агенты эмитента, маркет-мейкеры, специальные участники, дилеры, трейдеры, клиенты.

Клиринговые члены обязаны принимать на себя риски по исполнению сделок, имеют право вести счета участников торгов и управлять рисками, лимитируя на определенном уровне параметры заключенных сделок, принимать участие в торгах.

К главным обязанностям клиринговых членов относятся:

выполнение взаиморасчетов между участниками торгов;

обеспечение гарантии участникам биржевой торговли по таким позициям, как: сохранность и доходность активов, обращающихся в торговой и клиринговой системе; надежность исполнения сделок, которая относится как к участникам торгов, так и к финансовым инструментам. Для обеспечения гарантии надежности необходимо управлять рисками участников торгов и инструментов торговли, а также обеспечить скорость взаиморасчетов. От того, насколько быстро участники биржевых торгов могут маневрировать своими финансовыми и фондовыми ресурсами, зависит сама возможность получения прибыли от совершения операций на торговой площадке и ее размер;

обеспечение доходности, определяемой как размером маржи, которую участники биржевой торговли должны вносить в качестве гарантии своей состоятельности при совершении сделок, так и видом финансовых инструментов, допущенных к использованию в качестве залоговых средств. Для этого необходимо оптимизировать маржирование (по размерам и чувствительности к макро- и микроэкономическим изменениям) и расширять перечень активов по залоговым операциям.

Агенты эмитента, называемые также специалистами, должны обеспечивать предельные гарантированные ценовые коридоры движения котировок. Только они имеют право приоритета заявки «по объему» и получают заявки раньше других участников торгов. Специалисты являются чрезвычайно активными участниками биржевой фондовой торговли. Для маржевых клиентских счетов специалистов целесообразна организация механизмов продажи без покрытия, что позволяет значительно повысить привлекательность торгов для данной категории участников.

Маркет-мейкеры обязаны котировать ценные бумаги с установленным спрэдом, обеспечивая определенный объем спроса и предложения. При этом они имеют право посылать в торговую систему все типы заявок, получать заявки от специалистов, а также обслуживать трейдеров и клиентов.

Специальные участники имеют право многократно совершать в течение торгового дня операции по покупке и продаже акций в пределах установленных динамических лимитов.

Дилеры обязаны за время работы рынка заключать установленное число сделок, имея право посылать в торговую систему заявки типа «немедленно или отклонить» или «по рынку», а также совершать сделки, как за свой счет, так и за счет своих клиентов.

Трейдеры имеют те же обязанности, что и дилеры, но без права вести клиентские счета. Трейдеры одного дня имеют право совершать многократные операции по купле-продаже одних и тех же акций. Платой за эту возможность являются повышенные маржевые требования к такому типу участников. Трейдеры одного дня могут посылать заявки специфического типа - «саморастущие/падающие заявки», которые одновременно являются и механизмом ограничения динамики спекулятивных тенденций.

Клиенты обязаны зарегистрироваться у участников торгов. При этом они, не участвуя в торгах, имеют право на исполнение сделки независимо от состояния посредника, а также на получение общедоступной информации и сведений о состоянии собственного счета.

В целом, рассматривая организацию биржевой торговли, следует отметить, что ликвидность рынка обеспечивается «естественными» и/или «искусственными» методами. Чтобы сделать рынок привлекательным необходимо ввести в технологию торгов известные элементы управления ликвидностью, в частности, разнообразить интересы участников торгов, расширить права и обязанности. Например, специалисты (агенты эмитентов) обладают высшим приоритетом просмотра очереди среди активных участников торгов, специализируются на одном или нескольких видах акций, в своей деятельности выражают интересы эмитента в отношении плавности изменения котировок и имеют в своем распоряжении комплекс элементов, позволяющих реализовывать их обязательства перед эмитентом. Первоочередной задачей специалистов является противостояние попыткам краткосрочных спекулятивных тенденций и их сглаживание.

Клиринговая система предназначается для обеспечения гарантий совершения сделок.

Функции финансового компонента клиринга определяются отношениями сторон к финансовым средствам и способам их управления и включают:

управление финансовыми средствами, подразумевающее: ответственность за сохранность привлеченных средств; систему аккумуляции средств в гарантийном фонде для обеспечения надежности заключения сделок и в маржевом фонде для обеспечения вариационной и начальной маржи; создание условий для оптимальной доходности собранных средств;

взаиморасчеты, т.е. организацию собственно клиринга (межрегиональные расчеты; перечисление средств по результатам торгов; взаиморасчеты в кризисных ситуациях; блокирование средств на время торгов).

Функции операционного компонента клиринга обусловлены технологией проведения биржевых торгов и обязательствами контрагентов сделок. Они включают:

управление рисками в ходе торгов, что обеспечивается информационным обменом между торговой и клиринговой системами и контролем за соблюдением участниками установленных лимитов различных параметров. Это позволяет фиксировать возникновение неблагоприятной ситуации, ее развитие и принимать адекватные меры для ее нормализации. В частности, можно принудительно закрыть позиции участника торгов, использовать адекватные методы маржирования и т.п.:

расчеты обязательств на рынке в ходе и по итогам торгов, что предполагает контроль за своевременностью расчетов и состоянием открытых позиций, оперативное управление ресурсами по счетам членов клиринговой организации, подготовку всех видов отчетов для участников торгов, расчет начальной и вариационной маржи.

Риск-менеджмент включает управление рисками участников торгов, ответственных как друг перед другом, так и перед клиентами, и торговой системы, ответственной перед контрагентами сделок. В системе управления рисками различают:

риск-менеджмент участников взаиморасчетов - технология управления рисками зависит от категории участников и подразделяется на управление рисками торговых членов, клиентов, членов клиринговой корпорации. Особое внимание уделяется мониторингу финансового состояния членов клиринговой корпорации, что предполагает их регулярный аудит. При этом необходимо также постоянно контролировать состояние самой клиринговой организации;

риск-менеджмент торговых операций, осуществляемый биржевыми инструментами для обеспечения финансовой безопасности контрагентов сделок в ходе торговых сессий. Он предполагает:

предварительный листинг финансовых инструментов и определение залоговых средств по каждому из них. Такой вид управления рисками позволяет сформировать совокупность предлагаемых к торговле на фондовой бирже финансовых инструментов с незначительными инвестиционными рисками. Причем, различные финансовые риски по различным видам ценных бумаг уравниваются различной залоговой политикой по отношению к каждому инструменту;

выравнивание рисков для участников торговой системы с различной кредитоспособностью. Этот вид управления рисками аналогичен залоговой политике по отношению к различным финансовым инструментам. К участникам торгов предъявляются различные страховые требования с различной кредитоспособностью, что выравнивает риск заключения сделок с каждым из них;

контроль за монополией на операции с биржевыми инструментами. При этом биржа следит за свободным ценообразованием на фондовой бирже, препятствуя манипулированию ценами на финансовые инструменты в ходе торгов;

участие биржи в сделках при управлении рисками открытых позиций. При этом в каждой сделке биржа выступает в качестве одной из сторон сделки: покупателем при продаже ценных бумаг каким-либо из участников торгов и продавцом при покупке;

управление рисками залогового портфеля участников торгов, предусматривающего использование финансового базиса портфеля в качестве объекта доверительного управления для защиты от инфляции и начисления участникам торгов остатков по счетам.

Информационная структура и прозрачность фондового рынка определяют доступность необходимой информации о ходе торгов различным категориям участников.

Информационная среда имеет определенную структуру, которую составляют:

листинг;

независимый аудит;

присвоение рейтинга;

аналитические системы;

информационные системы;

технологическое обеспечение информационной прозрачности.

Прозрачность рынка непосредственно влияет на ценообразование и эффективность рынка ценных бумаг.

Существующие электронные биржевые системы различаются по степени доступности участников к информации о состоянии очередей на покупку и продажу. При этом основная проблема состоит в неравнозначности информации, требуемой профессиональным участникам и инвесторам. Например, большинство электронных систем сообщают информацию о состоянии очередей лимитных заявок брокерам, но не предоставляют клиентам.

Таким образом, при классификации доступа к информации следует учитывать три категории участников рынка: непосредственных; инвесторов; лиц, регулирующих отношения на рынке (государственных и общественных).

К данным, потенциально доступным непосредственным участникам в режиме реального времени, относятся:

наибольшая и наименьшая цены торговой сессии;

стоимость и объем последней сделки;

наилучшие цены спроса и предложения;

объем контрактов в заявках с наилучшими ценами спроса и предложения;

цены и объемы всех заявок на покупку-продажу в торговой системе;

идентификация трейдера для каждой заявки и сторон сделки;

протоколы сделок;

суммарный объем торговли в течение сессии;

число участников системы и число активных терминалов;

информация других рынков, связанных с торгуемым инструментом;

возможность динамичного обмена информацией клиентской части с серверами для построения собственных аналитических предложений;

статистическая информация [45].

К числу ведущих фондовых бирж России относится и Фондовая биржа РТС, основные моменты организации деятельности которой рассматриваются в главе 5 настоящего пособия, посвященной внебиржевому фондовому рынку и РТС как его части.

Важнейшие фондовые биржи мира

Процессы глобализации финансовых рынков, унификация международного законодательства по ценным бумагам во многом определяют состояние и перспективы развития фондовых бирж, играющих ведущую роль в мировом биржевом обороте. Всего в мире насчитывается порядка 130 фондовых бирж в 53 странах, самой крупной из которых признана Нью-Йоркская фондовая биржа.

Нью-Йоркская фондовая биржа (New-York Stock Exchange - NYSE) основана в 1792 г. после выпуска правительством США государственного займа в 80 млн. долл. для покрытия расходов в ходе революции. До этого рыночные брокеры, торговцы и аукционеры покупали и продавали акции и облигации в офисах и кафе в районе улицы Уолл-Стрит, расположенной в южной части Манхеттена. 17 мая 1792 года двадцать четыре брокера подписали под платановым деревом на неформальном месте своих встреч соглашение торговать только друг с другом. Это соглашение вошло в историю как «Соглашение под платаном» (Buttonwood Agreement).

К 1817 году на бирже проводились операции с акциями 30 компаний. Брокеры выставляли цену на покупку и продажу акций со своих мест в операционном зале биржи, тогда брокерское место стоило всего 25 долл., на сегодняшний день - его цена колеблется в зависимости от спроса на ценные бумаги. Самая высокая стоимость места была зафиксирована в 1987 г. - 1150 тыс. долл. Большая часть из 1366 мест находится в собственности крупных финансовых фирм и специалистов. Свое современное название биржа получила в 1863 году. Особенную значимость NYSE приобрела после Первой мировой войны и уже в течение нескольких десятилетий является мировым лидером на рынке акций. В 1972 году биржа из «добровольной ассоциации» реорганизуется в некоммерческую корпорацию штата Нью-Йорк. В настоящее время на долю крупнейшей в США фондовой биржи NYSE приходится около 75% операций с акциями в стране. Из всех индивидуальных вкладчиков США около 70% владеют акциями компаний, зарегистрированных на NYSE, а 47% общего числа всех владельцев акций владеют только такими акциями. Портфели американских институциональных владельцев акций на 88% состоят из подобных акций.

Работа биржи и деятельность ее членов регламентируется уставом, внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей Совет директоров, состоящий из 27 человек - 24 выбираются членами биржи, 3 входят в силу занимаемых должностей председателя, исполнительного вице-председателя и президента. Избранные директора делятся на две категории: директора из фирм, занимающиеся операциями с ценными бумагами, и общественные директора, не занимающиеся брокерскими или дилерскими операциями с ценными бумагами. Членами Нью-Йоркской биржи могут быть только физические лица при условии, что они приобрели место на бирже. Но если член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма считается членом биржи. Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже, сдать письменный экзамен, иметь рекомендации двух действительных членов биржи, получить согласие биржи, соответствовать совершеннолетнему возрасту.

Члены биржи делятся на четыре категории в зависимости от вида торговой деятельности: брокер-комиссионер; брокер, работающий в торговом зале; биржевой брокер; специалист.

Брокеры-комиссионеры собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. Общее их число составляет 54% торгующих на бирже.

Специалисты собирают у себя заявки брокеров зала на покупку и продажу определенных акций. Специалист находится в определенном месте в операционном зале биржи, называемом торговый пост. Их число составляет 29% торгующих на бирже. Функции специалиста:

действует как аукционер - в начале торговой сессии оглашает рыночные цены по торгуемым ценным бумагам и в течение дня собирает заявки на их покупку и продажу;

действует как агент, исполняя все заявки, пришедшие через электронные системы и поступившие от брокеров;

действует как наблюдатель за тем, чтобы торговля по акциям проходила без резких колебаний цен;

действует как дилер в том случае, если количество ордеров на покупку значительно превышает количество ордеров на продажу или наоборот, вступая в торги за счет своей компании. Специалист покупает или продает против тренда до тех пор, пока спрос и предложение не сбалансируются.

Биржевые, или двухдолларовые брокеры выполняют в биржевом зале поручения других брокеров. Их число составляет примерно 10% торгующих на бирже.

Биржевые брокеры - трейдеры осуществляют операции только за свой счет. Согласно правилам биржи, им запрещено выполнять распоряжения клиентов. Свою прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке. Число так называемых конкурентных торговцев - около 4% торгующих на бирже.

На Нью-Йоркской бирже ведется главным образом кассовая торговля, срочные сделки ограничены опционными сделками, распространена покупка ценных бумаг в кредит, при этом наличными выплачивается около 30% курсовой стоимости [45].

Процесс работы Нью-Йоркской фондовой биржи заключается в следующем. На торговых постах ее главного операционного зала предлагают акции, в том числе и таких всемирно известных компаний, как General Motors и R.S.A. Если клиент отдает распоряжение о покупке акций, то биржевой брокер - представитель фирмы клиента ? работающий в операционном зале, получает распоряжение от «телефонного клерка» из своего бюро и направляется к определенному месту. Именно в этом «определенном» месте и находится маклер-специалист, занимающийся торговлей акциями, а также другие брокеры, получившие распоряжение о покупке или продаже этих акций. Здесь будет совершена сделка. По дороге от своего телефонного бюро на торговый пост брокер получает представление о движении цен на рынке в целом, бросив взгляд на ленту тиккера, воспроизводящуюся на флуоресцентные экраны, расположенные по углам операционного зала.

Сведения о ценах поступают на экраны из операционных кабин, поднятых выше уровня пола по периметру операционного зала. Все акты купли ? продажи заключаются на внешней стороне торгового поста. Каждый пост торгует примерно 90 наименованиями различных акций в различных секциях, расположенных по периметру поста. На долю каждой секции приходится примерно по 10 наименований акций. В табло над каждой секцией имеется информация о торгуемых акциях. Под секциями расположены указатели, отражающие цены, присвоенные акциям при заключении последней сделки, а также сравнение последней цены с ценой предыдущей сделки. Знак «плюс» (движение цены вверх) означает повышение цены, а знак «минус» (движение цены вниз) - удешевление акций.

После принятия решения о продаже или покупке акций клиент отдает распоряжение своему местному брокеру. Затем брокер звонит в центральный офис своей фирмы в Нью-Йорке. Оттуда распоряжение передается клерку этой фирмы, дежурящему в телефонном бюро в операционном зале биржи (кроме случаев, когда распоряжение приходит на биржу по телетайпу).

Клерк получает приказ по телефону, стенографирует его и передает для исполнения своему брокеру, находящемуся в зале. Такой механизм используется потому, что находиться в операционном зале могут только члены биржи. Если брокера в это время нет в бюро, клерк может вызвать его с помощью карманного радиопередатчика или нажав кнопку, находящуюся на посту фирмы. Каждому брокеру присваивается номер, который и высвечивается на больших табло для объявлений, расположенных в каждом зале биржи, при нажатии кнопки. Если клерк знает, что брокер занят выполнением других распоряжений, он прибегает к услугам двухдолларового брокера. Двухдолларовые брокеры получили свое название в те дни, когда комиссионное вознаграждение составляло именно такую сумму. В настоящее время размер их комиссионного вознаграждения (брокерская комиссия) за совершение сделки оговаривается в каждом конкретном случае. При заключении сделки брокерам не нужно обмениваться письменными обязательствами. Каждый брокер записывает данные брокера, которому он продал или у которого купил акции, и цену в соответствии с договоренностью.

Правилами Нью-Йоркской фондовой биржи предусмотрено, что все предложения цены по покупке или продаже акций делаются вслух. Секретные сделки в операционном зале запрещены. Кроме того, брокер не может заключить сделку между своими клиентами без представления в торговый зал их распоряжений о покупке или продаже. Например, брокер может иметь срочное распоряжение о покупке 100 акций и другое срочное распоряжение о продаже 100 акций той же компании. Он не вправе «замкнуть друг на друга» эти распоряжения и распределить акции между своими клиентами. Необходимо послать оба распоряжения в операционный зал, где осуществляется вся надлежащая процедура предложения цены продажи и цены покупки. Только в очень редких случаях, в основном, когда речь идет о тысячах акций, допустима процедура «внерыночного замыкания» клиентов. В этих случаях и покупатель, и продавец должны быть поставлены в известность о том, что их интересы пересеклись, а также необходимо получение особого разрешения на фондовой бирже.

Многие годы биржевые наблюдатели составляли отчет о продаже, который включал информацию о названии акции, количестве и цене проданных акций и цену. Эти сведения подавались посыльному для передачи их по пневмопочте от каждого поста в комнату, где расположен тиккер - биржевой аппарат, воспроизводящий котировки ценных бумаг. Сообщения о продаже отпечатывались и передавались на аппараты, установленные в офисах брокерских контор по всей стране. Современная техника значительно ускорила биржевые операции. Теперь после заключения сделки биржевой наблюдатель проводит карандашом по специальным кодовым матрицам ? символ акций, их количество, цена - и вставляет карточку в сканер. Сканер считывает основные данные с карточки и передает информацию на компьютер. Компьютер используется вместо тиккера для выдачи напечатанных сообщений, представляя информацию о каждой осуществленной сделке на экране дисплея либо в виде распечатки. Таким образом, основную информацию о любой сделке можно получить в режиме реального времени.

Токийская фондовая биржа основана в 1878 г. Торговля на бирже ведется акциями, как правило, внутренних эмитентов. Оборот ценных бумаг с фиксированным доходом незначителен. Акции - преимущественно именные, долговые обязательства - как именные, так и на предъявителя. В основном ведется кассовая торговля, срочный рынок как таковой отсутствует. Членами биржи являются маклерские фирмы, имеющие разрешение министра финансов на осуществление биржевых операций. Физические лица не могут быть членами биржи. Биржевые фирмы действуют через своих уполномоченных, выступающих в качестве регулярных членов биржи, посредничество (сантори) и специальных брокеров. Регулярными членами биржи являются маклерские фирмы, осуществляющие операции с ценными бумагами, как за собственный счет, так и за счет клиентов.

Сантори - это маклерские фирмы ? посредники между покупателями и продавцами, концентрирующие информацию о спросе и курсе ценных бумаг. Специальные брокеры - это фирмы, специализирующиеся на покупке и продаже ценных бумаг между японскими биржами.

На долю Токийской фондовой биржи приходится свыше 80% биржевого оборота страны. Основными продавцами и покупателями являются институциональные владельцы ценных бумаг. В Японии индивидуальные владельцы имеют лишь 20% обращающихся на бирже акций, а 80% принадлежат финансовым учреждениям, страховым компаниям и корпорациям. Владельцы акций рассчитывают не на дивиденды (в начале 1990 г. они были в 70 раз меньше рыночной стоимости акции), а на повышение курса акций и получение дохода в результате продажи акций по более высокому курсу (среднегодовой доход на проданную акцию выпуска 1980 - 1994 гг. составил 34,7%).

Лондонская фондовая биржа основана в 1773 г. В 1802 г. были приняты правила, разрешающие торговлю на бирже только ее членам, которых вначале было 550. До 1986 г. правила и регламент биржи в основном не претерпевали изменений.

До первой мировой войны Лондонская фондовая биржа была ведущей биржей мира. После первой и второй мировых войн Великобритания постепенно утратила былые позиции в мировом производстве и торговле, но сохранила роль международного финансового центра.

В 1986 г. на фондовом рынке Англии произошла реформа Лондонской биржи. До реформы на ЛФБ существовало строгое деление ее членов на брокеров (brokers) и джобберов (Jobbers). Первые выполняли только комиссионные поручения, вторые являлись дилерами и не имели права исполнять агентские поручения клиентов - существовал принцип однофункциональной фирмы (single capacity firm). Суть реформы заключалась в следующем:

отменены фиксированные комиссионные по сделкам с ценными бумагами на фондовой бирже;

отменено деление членов фондовой биржи на брокеров и джобберов (и тем и другим разрешено выполнять как брокерские, так и дилерские операции);

осуществлен переход к новой системе торговли на базе электронной системы, приобретенной в США.

Лондонская биржа имеет наибольший оборот твердопроцентных ценных бумаг, на ней ведется также торговля инвестиционными сертификатами, особенно высока доля иностранных бумаг. Большая часть сделок - кассовые операции, но практикуются также и опционные операции.

Члены ЛФБ делятся на четыре группы.

Брокерско-дилерские фирмы (broker-dealers) - наиболее многочисленная группа. Основная их функция - исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за свой счет.

Маркет-мейкеры - члены биржи, обязующиеся котировать определенные ценные бумаги в течение рабочего дня.

Брокеры дилеров (inter dealer brokers) - посредники между маркет-мейкерами.

Денежные брокеры фондовой биржи (stock exchange money brokers) - члены биржи, имеющие право предоставлять взаймы денежные средства и ценные бумаги другим членам биржи [45].

Управление биржей осуществляют следующие органы: собрание акционеров, биржевой совет (совет директоров), правление, ревизионная комиссия и другие органы, создаваемые по решению биржи (арбитраж, расчетная палата, регистрационный комитет, комитет по правилам торговли и т.п.). Их деятельность регламентируется соответствующими нормативными актами, уставом, решениями и положениями биржи. Высшим органом управления биржей является общее собрание акционеров. Оно проводится раз в год, и разрыв между годовыми общими собраниями, как правило, не может превышать 15 месяцев. Общее собрание обычно решает следующие вопросы:

утверждает устав, вносит в него дополнения и изменения;

утверждает положение о биржевом совете и вносит в него дополнения;

создает и ликвидирует дочерние предприятия, филиалы и представительства;

рассматривает жалобы на совет директоров;

утверждает годовые отчеты о результатах деятельности биржи, заключения ревизионной комиссии, счета прибылей и убытков.

Между общими собраниями высшим органом управления является биржевой совет. Его численность и персональный состав определяет общее собрание акционеров. Биржевой совет вправе решать все вопросы, не отнесенные к исключительной компетенции общего собрания. Его полномочия определяются специальным положением, а заседания проводятся обычно не реже одного раза в месяц. Повседневной же административно-хозяйственной и коммерческой деятельностью биржи руководит правление.

Система фондовой биржевой торговли Франции является специфичной. Профессиональными участниками рынка являются специализированные фирмы - члены Общества французских бирж - Парижская фондовая биржа и биржевые общества. Только эти учреждения имеют право совершать операции на фондовой бирже.

Парижская фондовая биржа (ПФБ) основана в 1724 г. и является одной из семи фондовых бирж Франции. В 1967 г. эти семь бирж объединились в Национальную компанию биржевых агентов, которая в 1988 г. была переименована в Общество французских бирж. Многие годы фондовые биржи конкурировали между собой, осуществляя котировку одних и тех же ценных бумаг. В 1962 г. специальным декретом для каждой акции был определен свой биржевой рынок.

Введение в строй в июне 1986 г. на ПФБ автоматизированной системы САС привело к тому, что после включения в нее акций региональных бирж с января 1991 г. региональные биржи превратились фактически в филиалы ПФБ. Формально они самостоятельны, но фактически действует только одна биржа - Парижская. Система САС позволяет любому члену Общества французских бирж, в какой бы точке страны он ни находился, совершать сделки купли-продажи ценных бумаг на ПФБ [45].

Члены биржи уполномочены осуществлять торговлю ценными бумагами и финансовыми инструментами; управлять портфелями ценных бумаг, принадлежащих частным лицам и учреждениям; учреждать инвестиционные фонды и управлять ими; могут действовать на фондовом рынке самостоятельно (как дилеры), могут запросить статус инвестиционного банка.

Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура и сеть регистраторов ценных бумаг

Депозитарная деятельность

Депозитарная деятельность - предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги, т.е. депозитарии выполняют по отношению к ценным бумагам функции, аналогичные банковским по отношению к денежным средствам. Хранение и учет прав на ценные бумаги предполагает оказание и таких услуг, как инкассация и проверка подлинности этих бумаг.

Собственный капитал депозитария должен составлять не менее 20 млн. руб., расчетного депозитария - 35 млн.руб.

Для учета и удостоверения прав на ценные бумаги клиенту депозитария открывается счет депо, т.е. система записи всей информации о ценных бумагах клиента, принятых на хранение в депозитарий. Права клиента на ценных бумаги теперь удостоверяются не на основе сертификата, а с помощью записи на счете депо.

При переводе ценных бумаг из системы ведения реестра акционеров в депозитарий, являющийся номинальным держателем ценных бумаг, удостоверение прав с помощью записи на лицевом счете в системе ведения реестра акционеров заменяется на удостоверение прав с помощью записи на счете депо, открытом в депозитарии.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по учету прав на ценные бумаги (и на имя которого открыт счет депо), именуется депонентом. Депонентами депозитария могут быть юридические и физические лица, являющиеся владельцами ценных бумаг, залогодержатели ценных бумаг, доверительные управляющие, а также другие депозитарии. В случае если клиентом депозитария является другой депозитарий, то депозитарий-депонент выполняет функции номинального держателя ценных бумаг своих клиентов. При этом депозитарий-депонент отвечает перед клиентом за действия основного депозитария, как за свои собственные, кроме случаев, когда договор с другим депозитарием заключен на основе прямого письменного указания клиента.

Депонент может передать полномочия по распоряжению ценными бумагами и осуществлению прав по ценным бумагам другому лицу - попечителю счета. Между попечителем счета и депозитарием должен быть заключен договор, устанавливающий их взаимные права и обязанности и регулирующий порядок их взаимодействия.

Депозитарная деятельность, при условии какого-либо совмещения, должна осуществляться отдельным подразделением юридического лица, для которого указанная деятельность является исключительной. Кроме того, указанное юридическое лицо должно соблюдать процедуры, препятствующие использованию информации, полученной в связи с осуществлением депозитарной деятельности, в целях, с ней не связанных. В случае совмещения депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг депозитарий должен уведомить своих клиентов о таком совмещении до заключения депозитарного договора.

Объектом депозитарной деятельности являются эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги, выпущенные резидентами РФ с соблюдением установленной законодательством формы и порядка. Депозитарная деятельность осуществляется в соответствии с депозитарным договором (договором о счете депо), заключаемым с клиентом. Депонент также заполняет анкету клиента (с указанием данных о себе) и анкету счета депо, где указываются все параметры этого счета, а также его попечители.

Предметом депозитарного договора является предоставление депозитарием клиенту услуг по учету и удостоверению прав на ценные бумаги. В том случае, когда ценные бумаги выпущены в документарной форме, депозитарий предоставляет дополнительно услуги по хранению сертификатов ценных бумаг. При заключении депозитарного договора от клиента не требуется немедленного депонирования ценных бумаг.

Депозитарный договор заключается в простой письменной форме и должен содержать следующие существенные условия:

предмет договора;

порядок передачи клиентом поручений о распоряжении депонированными ценными бумагами;

обязанности депозитария по выполнению поручений клиента, сроки их выполнения, форму и периодичность отчетности депозитария перед клиентом;

срок действия договора;

размер и порядок оплаты услуг депозитария.

Обо всех изменениях этих условий клиенты уведомляются не позднее, чем за 10 дней до момента их введения в действие.

Условия осуществления депозитарной деятельности, разрабатываемые депозитарием, включают:

18) перечень выполняемых операций, основания для их проведения, порядок и сроки выполнения операций и порядок отчетности по ним;

19) образцы документов, составляющих внешний документооборот;

20) тарифы на услуги депозитария.

Перечисленные условия должны носить открытый характер и предоставляться по запросам любых заинтересованных лиц.

Депозитарная операция представляет собой совокупность действий, осуществляемых депозитарием с учетными регистрами, а также хранящимися в депозитарии сертификатами ценных бумаг и другими материалами депозитарного учета. Основанием для исполнения депозитарной операции является поручение - документ, исполненный в бумажной форме, подписанный инициатором операции и переданный в депозитарий. Различают три основных класса депозитарных операций:

инвентарные операции, изменяющие остатки ценных бумаг на лицевых счетах в депозитарии (например, перевод ценных бумаг между счетами по итогам сделки купли-продажи);

административные операции, приводящие к изменениям анкет счетов депо, а также содержимого других учетных регистров депозитариев (например, изменения реквизитов юридического лица в анкетах депонентов);

информационные операции, связанные с составлением отчетов и справок о состоянии счетов депо, лицевых счетов и иных учетных регистров депозитария.

В зависимости от инициатора операции можно выделить следующие виды поручений:

клиентские - инициатором является депонент или попечитель счета;

служебные - инициатором выступают должностные лица депозитария;

официальные - инициаторами выступают уполномоченные государственные органы (например, суд);

глобальные - инициатором, как правило, является эмитент или регистратор по поручению эмитента (например, если производится дробление или консолидация акций).

Права на ценные бумаги, которые учитываются в депозитарии, считаются переданными с момента внесения депозитарием соответствующей записи по счету депо клиента. Депозитарная операция завершается передачей отчета инициатору операции. Отчет об исполнении депозитарием операции по счету депо является основанием для совершения проводок в учетных системах получателя отчета.

Ценные бумаги, учитываемые в депозитарии и принадлежащие его клиентам, учитываются вне основного баланса. Депозитарный учет ценных бумаг ведется в штуках. Ценные бумаги в депозитарии учитываются один раз на счете депо клиента и второй раз - на счете места хранения (принцип двойной записи). При этом учет ценных бумаг клиентов может проводиться следующими способами:

открытый способ учета (ценные бумаги учитываются по их количеству без указания индивидуальных признаков, т.е. номера, серии, разряда);

закрытый способ учета (учет осуществляется для каждой конкретной бумаги, имеющей индивидуальные признаки, т.е. номер, серию, разряд);

маркированный способ учета (ценные бумаги учитываются по количеству и по группам, которые определяются условиями выпуска, особенностями учета и др. - например, заложенные ценные бумаги - отдельно, предназначенные на продажу - отдельно и т.п.).

Существуют также сейфовый и связанный способы хранения.

При сейфовом способе хранения депозитарий не поддерживает связи с эмитентами и является только хранилищем, т.е. сейфом, для ценных бумаг.

При связанном способе хранения депозитарий, помимо своих основных функций (хранение и учет), оказывает эмитенту информационные и сопутствующие услуги: сообщает о проведении собраний акционеров, выплате доходов по ценным бумагам, выступает платежным агентом, трансфер-агентом и др.

К материалам депозитарного учета относятся:

поручения, служащие основанием для выполнения депозитарных операций;

учетные регистры;

документы, содержащие информацию о результатах исполнения поручений.

В профессиональные функции депозитария входит:

выполнение клиентских поручений по переводу ценных бумаг на указанные счета депо в данном или другом депозитарии и на лицевой счет в реестре владельцев ценных бумаг;

прием ценных бумаг, переводимых на счета клиентов из других депозитариев или от регистратора. При приеме на хранение сертификатов ценных бумаг депозитарий обязан обеспечить контроль подлинности сертификатов и контроль за тем, чтобы депонируемые сертификаты не были объявлены недействительными, похищенными, не находились в розыске, не были включены в стоп-листы эмитентами или государственными органами;

обеспечение обособленного хранения ценных бумаг клиентов. Являясь номинальным держателем ценных бумаг клиентов в реестре владельцев именных ценных бумаг, депозитарий обеспечивает разделение счетов путем открытия каждому клиенту отдельного счета депо;

обеспечение передачи информации и документов от держателей реестра к владельцам ценных бумаг и от владельцев к держателям реестров.

Депозитарий обязан по первому требованию клиента передать ему ценные бумаги путем перерегистрации именных ценных бумаг на имя владельца в реестре акционеров или в другом депозитарии, указанном клиентом, либо путем возврата сертификатов документарных ценных бумаг.

Депозитарий не имеет права:

обусловливать заключение депозитарного договора с депонентом отказом клиента от каких-либо его прав, закрепленных ценными бумагами;

распоряжаться ценными бумагами без письменного поручения депонента или попечителя счета;

определять, контролировать или ограничивать права клиента распоряжаться ценными бумагами по своему усмотрению;

отвечать ценными бумагами клиента по собственным обязательствам.

За сохранность депонированных сертификатов ценных бумаг депозитарий несет гражданско-правовую ответственность. Депозитарий обязан возместить клиенту причиненные ему убытки в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения своих профессиональных обязанностей. Любое соглашение между депозитарием и депонентом, ограничивающее ответственность депозитария, не имеет юридической силы. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария. При банкротстве депозитария ценные бумаги клиентов не включаются в конкурсную массу.

В настоящее время работа депозитариев на российском фондовом рынке строится по различным технологиям осуществления депозитарных операций с соблюдением следующих базовых принципов:

высокая надежность и качество предоставляемых услуг;

наличие современной технической базы с использованием высоких технологий;

наличие развитой системы управления рисками;

создание и развитие сети региональных представительств, содействие выходу региональных депозитариев на общероссийский фондовый рынок;

наличие подготовленного высококвалифицированного персонала;

открытость для новых участников;

гибкость используемых технологий, позволяющая взаимодействовать с внешними структурами.

Активно торгуемые инструменты российского фондового рынка сконцентрированы на счетах крупнейших депозитариев. Так, созданный при участии ММВБ и Банка России Национальный депозитарный центр (НДЦ) является расчетным депозитарием ММВБ. Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) обслуживает операции в Российской торговой системе; Депозитарно-расчетный союз (ДРС) обслуживает операции на Московской фондовой бирже.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг включает сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Система ведения реестра - это совокупность всех документов и записей, которые ведет регистратор с целью учета прав владельцев ценных бумаг. К указанным документам относятся:

лицевые счета каждого держателя ценных бумаг, где фиксируются все данные о ценных бумагах данного лица;

журнал учета входящих документов, где фиксируются данные о всех документах, представляемых регистратору;

регистрационный журнал, где в хронологическом порядке фиксируются все операции регистратора;

журнал учета выданных, погашенных и утраченных сертификатов ценных бумаг.

Существуют следующие виды лицевых счетов:

эмиссионный - открывается эмитенту для размещения ценных бумаг при эмиссии и списании их при аннулировании;

эмитента - открывается для ценных бумаг, приобретенных эмитентом на вторичном рынке;

...