Рынок ценных бумаг

4. По своему содержанию - это:

- форвард;

- фьючерс;

- опцион;

- своп;

- депозитарные расписки;

- различные комбинации перечисленных видов.

Срочный контракт -- это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться.

В основе контракта могут лежать различные активы, например:

- ценные бумаги,

- фондовые индексы,

- банковские депозиты,

- валюта,

- собственно товары.

Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом.

Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т. е. инструментом, производным от базисного актива.

Отличия ценной бумаги от срочного контракта:

Во-первых, ценная бумага -- это титул собственности на определенное имущество или отданный взаймы капитал. Срочный контракт -- это только право или обязательство поставить или купить в будущем базисный актив. Он выступает как организационный инструмент поставки.

Во-вторых, основополагающая функция рынка ценных бумаг сводится к мобилизации денежных средств. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных планов.

В-третьих, ценные бумаги приносят, как правило, доход в виде дивидендов или процентов; по срочным контрактам не существует такого вида дохода.

Благодаря срочным инструментам риск стал экономическим товаром, имеющим свою стоимость, которая выражается в стоимости базисных активов.

Российский рынок «производных» в настоящее время находится в состоянии развития. Развитие рынка «производных» в России сдерживается такими проблемами, как:

1. отсутствием у большинства хозяйствующих субъектов практического интереса к совершению сделок с производными ценными бумагами.

2. недостатками в части законодательного регулирования рынка «производных».

3.неразвитость рынков базисных активов. Сегодня на российском рынке преобладают производные ценные бумаги с фондовыми и валютными базисными активами, а не процентные финансовые инструменты, свойственные зарубежным рынкам.

4. преобладающая роль на срочном рынке спекулянтов, а не арбитражеров и хеджеров. Поэтому практика хеджирования рисков пока не характерна для большинства участников российского рынка производных ценных бумаг.

Срочная сделка, совершенная на внебиржевом рынке определяется как форвардная. Точно такая же сделка, совершенная на биржевом рынке называется фьючерсной.

Но, надо иметь в виду, что действующее российское законодательство в сфере товарного рынка относит форвард к числу биржевых операций, законодательство о срочном рынке зарубежных стран относит форвард к числу внебиржевых сделок.

Форвардный контракт - договор между продавцом и покупателем, связанный с куплей-продажей конкретного актива в заранее оговоренный срок. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Цена может быть определена в любое время, но не позднее предпоследнего дня срока исполнения контракта.

Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива -- это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.

Предметом соглашения могут выступать различные активы:

- старшие ценные бумаги фондового рынка, конвертируемая валюта,

- ликвиды товарного рынка.

Лицо, которое обязуется поставить по контракту актив, открывает короткую позицию, т.е. продает актив. Контрагент сделки занимает противоположную длинную позицию, т.е. покупает контракт.

Заключение контрактов не требует от контрагентов каких-либо расходов. Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной купли-продажи, в том числе в целях страхования риска неблагоприятного изменения цены.

Недостатки форвардных контрактов

Контракты заключаются на внебиржевом рынке и поэтому не имеют арбитража. Высока вероятность неисполнения обязательств одной из сторон в случае резкого изменения цены на предмет контракта. Использование форвардных контрактов на практике - в основном для страхования валютных рисков и на случай изменения процентных ставок.

Форвардные сделки подразделяются на: поставочные (происходит реальная передача ценных бумаг) и расчетные (осуществляется взаиморасчет между контрагентами по результатам сложившейся цены на определенные ценные бумаги).

Поставочная форвардная сделка по своей юридической природе ничем не отличается от договора купли-продажи, одними из существенных условий которого являются срок передачи ценных бумаг и покупная цена.

Основные отличия расчетной форвардной сделки и поставочной сделки заключаются в том, что:

1. цена на указанные в расчетном форварде ценные бумаги фиксируется, исходя из уровня цены, установленной в определенный промежуток времени (на дату исполнения контракта, либо на другую какую-то дату).

2. передача ценных бумаг по расчетному форвардному контракту не производится. Поэтому можно сделать вывод о том, что правила о договоре купли-продажи для данного вида сделок не могут быть применимы.

3. сами расчеты между сторонами по данной сделке производятся по схеме: оплачивается разница между реальной ценой подобных ценных бумаг на день исполнения и ценой, зафиксированной в момент заключения сделки.

Таблица 1

Сравнительная характеристика форварда и фьючерса

	форвард	фьючерс
Условия поставки	По соглашению контрагентов на конкретный товар	Товар унифицированный, объем, место, время -объекты правил Биржи
Цена	По соглашению контрагентов, конфиденциальность	Аукционная информация о цене передается в информационной сети
Гарантии исполнения	отсутствуют	Гарантии исполнения принимает на себя биржа, формирующая гарантийные и страховые фонды, регулирующая работу Клиринговых фирм и их клиентов
Условия исполнения	Оплата товара по согласованной заранее цене	Как правило, обратная (офсетная) сделка, закрывающая исходную позицию
Преимущества	Возможна сделка с любым активом (индивидуальный подход)	Гарантии исполнения обязательств, информированность, ликвидность рынка
Недостатки	Риск не исполнения обязательств сторонами при сильном движении цены. У покупателя - риск не поставки. У продавца - риск неоплаты. Большие комиссионные в случае привлечения третьей стороны в качестве гаранта исполнения сделки	Только стандартный товар. Необходимость поддерживать требуемый уровень залоговых средств (гарантийное обеспечение)

Операции РЕПО. Существует несколько разновидностей краткосрочных форвардных контрактов. Особое место занимают: операции Репо и обратного Репо.

Репо - соглашение между контрагентами, по которому одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательным выкупом их у нее через некоторое время по более высокой цене. Сделки Репо на внебиржевых рынках оформляются в виде 2 договоров купли-продажи ценных бумаг с единой датой. заключения обоих договоров и разными датами их исполнения. Процентной ставкой по кредиту служит разница в ценах, по которой сторона продает и выкупает ценные бумаги. Доход второй стороны образуется за счет разницы между ценой покупки и продажи ценной бумаги. Репо - операции от 1 дня (overnight) до нескольких недель (срок форварда может достигать полугода).

Обратное Репо - соглашение о покупке ценных бумаг с обязательством продажи в будущем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее ценные бумаги по более высокой цене, фактически приобретает ценные бумаги в ссуду под обеспечение денег. Другое лицо, предоставляющее кредит в виде ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы продажи и выкупа ценных бумаг. Если такая форма кредитования осуществляется банком, то клиент уплачивает в среднем 8% годовых от рыночной стоимости портфеля на момент заключения сделки.

Фьючерсные контракты. Фьючерсный контракт относится к старейшим биржевым производным ценным бумагам. Это - вид срочной сделки, предусматривающий куплю-продажу базисного актива (договор на получение денежных средств на основании изменения цены базисного актива) с исполнением обязательств в установленную дату в будущем.

Фьючерс - это не товар, не ценная бумага, а зарегистрированная маклером электронная запись о принятых участником торгов обязательствах по поставке или принятию определенного количества базисного актива в определенную дату в будущем.

Основные признаки фьючерсной сделки:

- заключается на покупку или продажу товара по фиксированной цене с будущей поставкой;

- наличие стандартных условий договора;

- специальная экономическая цель договора;

- перенесения рисков изменения цен;

- как правило, отсутствие поставки по заключенной сделке;

- освобождение от обязательств по поставке путем совершения офсетной сделки и получение денежной разницы между ценой первоначальной и офсетной фьючерсной операцией.

Этот финансовый инструмент впервые получил правовую регламентацию в Законе РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I "О товарных биржах и биржевой торговле". Согласно ст.8 Закона, фьючерс - биржевая сделка, связанная с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара.

Клиент принимает решение о совершении фьючерсной операции, основываясь на информации:

- о рыночной конъюнктуре базового актива;

- о размере маржинальных средств, необходимых для совершения операции;

о размере комиссионного вознаграждения, которое взимается с него за оказание услуг по заключению фьючерсной сделки.

Отличие от форвардного контракта:

- торговля осуществляется на бирже;

- фьючерс предполагает стандартизацию количества базового актива и сроков исполнения;

- расчеты производятся ежедневно (а не в конце срока исполнения) путем взимания или выплаты биржей вариационной маржи, т.е. суммы убытков или прибылей по всем позициям, открытым участником срочного рынка.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой) посредством взимания залогов с участников торгов под открытие позиций. После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной по сделке как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т.е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца - покупателем. Поскольку фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой, они высоколиквидны.

При открытии позиции лицо (как длинной, так и короткой позициями) обязано внести некоторую сумму в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, или депозита, а счет, на который вносится залог - маржевой счет. Как правило, размер начальной маржи составляет 2-10% стоимости актива, лежащего в основе контракта, но при резких колебаниях цен она может возрастать. Размер депозита фиксируется на каждой бирже и может пересматриваться только при существенных изменениях уровня цен или угрозе таких колебаний.

В сделках с фьючерсными контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции риск, то есть, размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения прибыли не ограничена, потому что цены на базисный актив могут расти до бесконечности.

Спецификой фьючерсного контракта является необходимость регулярно (часто ежедневно) отслеживать рыночную стоимость своей фьючерсной позиции. Это означает, что если стоимость контракта стала отрицательной, то короткая позиция должна компенсировать разницу в денежных средствах. Если разница положительная, то ее должна компенсировать длинная позиция.

Торговля на бирже представляет собой процесс открытия и закрытия позиции. То есть мы открываем позицию (входим в рынок), ждём развития движения и закрываем позицию (выходим из рынка). Именно по такой схеме происходит любая торговая операция. Пока вы не закрыли свою позицию, ваша прибыль или убыток ещё не зафиксированы и не принадлежат вам. Как только позиция закрывается, результат от этой операции отражается на вашем счёте. Так как же происходит закрытие позиции.

Что нужно сделать, чтобы зафиксировать прибыль (убыток) на своём счёте?

Закрытие позиции представляет собой аннулирование своих обязательств по купленным (проданным) фьючерсным контрактам. Для того чтобы аннулировать купленный (проданный) ранее контракт, вы должны просто подать заявку брокеру на продажу (покупку) аналогичного количество контрактов.

Например, у вас открыта длинная позиция на 10 контрактов, то есть вы купили 10 фьючерсных контрактов. Чтобы закрыть эту позицию, аннулировать свои обязательства по этим 10 купленным контрактам, необходимо совершить встречную сделку, то есть продать 10 фьючерсных контрактов. Тем самым вы будете являться и продавцом, и покупателем, в результате чего ваша сделка аннулируется.

Такая операция легко объясняется с математической точки зрения:

проданные 10 контрактов - это (- 10)

купленные 10 контрактов - это (+10)

В итоге: (- 10) + (+10) = 0, то есть сделка аннулирована. Такая встречная сделка называется офсетной.

Итак, операции с фьючерсом завершаются заключением офсетной сделки, при которой реальной поставки актива не производится, а участники данной операции получают маржу.

Офсетная сделка представляет собой сделку, в результате которой прекращаются обязанности по ранее открытой позиции в связи с тем, что возникает противоположная позиции по одному и тому же срочному контракту. Офсетную сделку ещё называют обратной. Офсетная сделка - это «купили 10 фьючерсных контрактов - продали 10 фьючерсных контрактов» или «продали 10 фьючерсных контрактов - купили 10 фьючерсных контрактов».

Важно, чтобы сделки были противоположными, а объём одинаковым! Если вы купите 10 фьючерсных контрактов, а продадите 20, то в результате этого ваша позиция не аннулируется. В этом случае вы останетесь с короткой позицией на 10 контрактов. Вспоминайте математику, получится (+ 10) + (-20) = (- 10). Это уже не офсетная сделка, а переворот позиции.

В результате обратной (офсетной) сделки получается, что вы купили у кого-то обязательство (контракт), а затем, когда рыночная цена на фьючерсный контракт выросла, выставили данное обязательство (контракт) на продажу. Тем самым вы получили прибыль, а ваше обязательство по фьючерсному контракту перешло кому-то еще. Вы же освободились, и теперь ни вам никто не обязан, ни вы никому не обязаны. Вы просто получаете результат сделки себе на счёт. Только по такому принципу мы можем в любой момент избавиться от своих фьючерсных контрактов. В случае если вы додержали фьючерс до экспирации (до прекращения его торгов), офсетную сделку для вашей позиции брокер проведёт самостоятельно. Ему будет необходимо закрыть вашу позицию в связи с прекращением обращения фьючерсного контракта. (А чтобы всегда помнить об экспирации следует изучить вопрос «Что такое срок поставки фьючерса»).

Торговля опционными контрактами. На срочных рынках опционы широко представлены.

Под опционом понимается срочная сделка, при которой одна сторона предоставляет другой право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив на тех же условиях. Суть опциона - по нему покупатель опциона может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. В свою очередь продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает исполнить опционный контракт.

В зависимости от сроков исполнения опционов они бывают двух видов:

- европейские -- могут быть исполнены только в день истечения срока контракта

- американские -- могут быть исполнены в любое время до истечения срока действия контракта.

Различают 2 основных вида опционов: «колл» и «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его покупателю право купить у продавца в будущем ценную бумагу по цене исполнения опциона в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион «колл», если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива. Наиболее известный опционный контракт - это опцион «колл» на акции.

Опцион «пут» предоставляет право, а не обязательство его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене -- цене исполнения.

Потенциальный покупатель опциона полагает, например, что курс акций существенно вырастет к дате истечения контракта. Потенциальный продавец опциона считает наоборот, что спот-цена акций не поднимется выше цены, которую он будет фиксировать в опционном контракте.

Подписывая контракт, продавец опциона идет на риск, тогда как покупатель страхуется. Риск для продавца заключается в том, что курс акций может с течением времени повыситься. И тогда продавец вынужден будет купить акции по более высокой цене и продать их покупателю опциона по более низкой указанной в контракте цене, т.е. продавец может потерять свои деньги. Соответственно, чтобы продавец согласился подписать контракт, покупатель опциона «колл» должен заплатить ему определенную сумму, которая называется премией, либо ценой опциона.

Премия состоит из двух компонентов:

- внутренней стоимости, которая определяется как разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона;

- временной стоимости, которая представляет собой разность между суммой премии и внутренней стоимостью.

Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.

Величина премии опциона зависит от следующих факторов:

1. существующего (или предполагаемого) соотношения между текущей ценой ценной бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения.

2. ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

3. времени, оставшегося до срока исполнения опциона.

4. уровня процентных ставок, сложившегося на данный момент, и прогнозируемого направления их изменения.

5. доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. Опционы используются как для хеджирования, так и для извлечения спекулятивной прибыли. Сравнительная характеристика фьючерсного контракта и опциона представлена в таблице 2.

Разновидностью опциона является варрант.

Своп - производный финансовый инструмент, договор, по которому продается актив и одновременно принимается обязательство выкупить его обратно по фиксированной цене.

Своп - это соглашение между двумя или несколькими субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, минимизации издержек и хеджирования рисков. Своп может использоваться для финансирования под залог ценных бумаг и, наоборот, для займа ценных бумаг с целью их поставки по договору, например в случае открытия короткой позиции. Такие операции называются сделками РЕПО. Кроме того, своп служит для изменения состава валютного портфеля, когда нужная валюта занимается на определенный период под залог другой валюты.

Сделки своп - внебиржевые. То есть контракты не стандартизированы. Сроки и объемы могут быть любыми по согласованию сторон. Соответственно, и разновидностей таких операций может быть бесконечное множество.



Таблица 2

Сравнительная характеристика фьючерсного контракта и опциона

Характеристика	фьючерсный контракт	Опцион на покупку фьючерсного контракта
Потенциальная прибыль покупателя	Не ограничена	Не ограничена
Риск покупателя	Ограничен ценой, равной нулю при длинной позиции	Ограничен премией опциона
Потенциальная прибыль продавца	Ограничен ценой, равной нулю при длинной позиции	Ограничен премией опциона
Риск продавца	Не ограничена	Не ограничена
Движение денежных средств	Никакого - в начале сделки, полная стоимость - при наступлении срока	Уплата премии - в начале сделки, полная стоимость - при наступлении срока, если опцион исполняется

Своп операции совершаются с целью хеджирования и в арбитражных целях. Основными видами сделок являются свопы:

- процентные,

- валютные

- свопы на акции.

Процентный своп представляет собой операцию, связанную с обменом процентными платежами, рассчитанными с предполагаемой суммы, в течение определенного периода времени.

Своп может заключаться с целью страхования обязательств. В этом случае он будет называться свопом обязательств. Необходимость страхования обязательств возникает в тех случаях, когда ожидается снижение процентных ставок. В этом случае банки и иные кредиторы несут потери упущенной выгоды. В ожидании падения процентных ставок кредиторы должны заменить часть обязательств с фиксированной ставкой на обязательства с плавающей ставкой. Так, например, банк уплачивает вкладчику 4 % годовых. Одновременно заемщик уплачивает банку 6 месячный LIBOR* плюс 2 %.

*LIBOR- London Interbank Offered Rate - Лондонская межбанковская ставка предложения - средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке с предложением средств в разных валютах и на разные сроки.

Своп на акции может использоваться инвесторами в целях:

- хеджирования,

- спекуляции,

- минимизации транзакционных издержек.

Активом свопа может выступать курсы акций известных компаний, изменение стоимости портфеля, фондовые индексы.

Механизм инвестирования, основанный на расчете индекса, подразумевает формирование портфеля акций, характеризующего общее состояние РЦБ. Издержки при таком методе сокращаются, поскольку не нужно покупать акции и оплачивать комиссионные за разницу в цене покупки и продажи.

Существуют следующие свопы на акции:

- фондируемый своп и не фондируемый,

- с полным доходом и с частичным.

Под полным доходом подразумевается доход, получаемый в случае изменения стоимости акций и дивидендов. Под частичным доходом понимается полученный доход от изменения стоимости акций.

Фондируемый своп на акции предполагает получение инвестором прямого финансирования своих инвестиций.

При фондируемом свопе инвестор осуществляет процентный платеж в обмен на поток платежей от изменения стоимости актива. При не фондируемом свопе инвестор осуществляет платеж за полную стоимость актива.

Диверсификация инструментов рынка ценных бумаг

Диверсификация - это вложение денежных средств в разные ценные бумаги, которые отличаются друг от друга по степени риска. Другими словами, думающий инвестор не «кладет все яйца в одну корзину», а формирует свой портфель из различных видов финансовых инструментов. При этом инвестор рассматривает разные подходы, используя: простую (линейную) или комплексную диверсификацию.

Простая диверсификация - сюда могут входить несколько ценных бумаг, относящихся к одной категории финансовых инструментов. Например, из набора нескольких неликвидных акций или из набора схожих по уровню риска долговых инструментов (это могут быть несколько корпоративных облигаций) и т.д.

Комплексная диверсификация - настроена на то, чтобы оптимизировать устройство управления рисками и заключает в себе многоуровневую диверсификацию.

В этот портфель могут входить несколько видов активов, к примеру, менее ликвидных акций, корпоративных облигаций, голубые фишки и еще каких-либо инвестиционные инструменты.

Линейку соотношений между менее рискованными и более рискованными активами внутри портфеля инвесторы выбирают сами, исходя из той стратегии, которую они посчитали более выгодной. Можно условно ранжировать инструменты по степени риска, которые доступны российскому инвестору и представлены в таблице 3.

Таблица 3

Пример соотношения доходов и рисков основных инвестиционных инструментов в 2002 г.

Инструмент	Уровень риска	Годовая доходность, %
Доллар США	Близкий к нулю	7
Государственные облигации и евробонды	низкий	13-15
Муниципальные облигации	средний	14-16
Коммерческие банки: векселя, депозиты	средний	10-15
Корпоративные облигации	средний	18-20
ПИФ	средний	20-50
Ликвидные акции («голубые фишки»)	средний	20-30
Неликвидные акции	высокий	50-100

Из этой таблицы становиться понятны такие два качества как риск между неликвидными бумагами, другими инвестиционными инструментами и доходностью.

Любой инвестиционный процесс является неотъемлемой частью риска. Традиционно считают, что чем больше сулит дохода от ценной бумаги, тем больше риск инвестиций в нее.

Правило, которое существует на фондовом рынке США, говорит, что при покупке 10 акций разных эмитентов (выбранных случайно, т.е. находящихся в различных отраслях и не связанные одной технологической цепочкой) позволит снизить специфический риск на 90%. Это правило, с некоторыми оговорками, приемлемо и на фондовом рынке России. Особенно этот принцип котируется при инвестировании в высокорисковые акции - акции второго эшелона.

Контрольные вопросы для самопроверки по теме 3

1. Характеристика срочного рынка. Его особенности в России

Основы государственного регулирования «производных»

2. Форвардные контракты

3. Операции РЕПО

4. Для чего нужны фьючерсы? Основные категории игроков на фьючерсах: хеджеры, арбитражеры и спекулянты.

5. Основные инвесторы на срочном рынке: спекулянты, рантье, вкладчики, инвесторы-собственники

6. Офсетные сделки

7. Арбитражные операции на рынке фьючерсов

8. Опционные контракты: Определение понятия. Виды опционов

Факторы, влияющие на цену опционов.

9. Свопы

10. Диверсификация инструментов рынка ценных бумаг.

Тема 4. Биржа - форма организованного рынка ценных бумаг

Биржевая торговля - одна из форм организованного рынка, т.е. рынка, функционирующего по установленным правилам, записанным в тех или иных нормативных актах. Возникновение организованного рынка в различных формах, или различных форм организованных рынков, объясняется потребностями развития как собственно производства, так и сферы обращения, которая связывает производителей между собой и с конечными потребителями товаров и услуг.

Основной причиной возникновения биржевой торговли является развитие крупного производства, которое, в свою очередь, требует наличия рынка, способного реализовать крупные партии товара на регулярной, повторяющейся основе, на базе цен, складывающихся в зависимости от реального соотношения спроса и предложения на товар.

Первоначально биржевая торговля не отличалась от других «традиционных» форм торговли по своему объекту, в качестве которого выступал реальный физический товар. Различия заключались в способе торговли - биржевые публичные торги. Особенностями биржевой торговли в это время стали проведение голосовых торгов по чрезвычайно широкому спектру сырья и товаров народного потребления, от носков до самолетов. Стоимость членства на биржах была несопоставимо высокой по сравнению с затратами на организацию деятельности, а доходы бирж и брокерских контор превосходили любые нормы рентабельности.

Следует признать, что в описанное время биржи стали важным инструментом информирования о ценах на различные товары в разных регионах страны. Сам механизмы биржевой торговли использовались наиболее развитыми брокерскими конторами для максимально быстрого (для того времени) выравнивания ценовых диспропорций. Однако реальной стандартизации товара не происходило, фактически каждая партия товара выставлялась на торги отдельным лотом в биржевом бюллетене. Кроме того, так как все такие биржи не брали на себя и не контролировали исполнение заключенных сделок.

Эволюция биржевой торговли привела к тому, что произошли крупные изменения и в объекте, и механизме этой торговли. Так, торговля товарами практически полностью прекратилась во второй половине 20 столетия. Многие товарные биржи Европы превратились в центры изучения конъюнктуры товарных рынков, консультирования и т.п. Другие биржи освоили торговлю ценными бумагами и валютными ценностями, операции с которыми интенсивно развиваются. Вместе с тем, торговые сделки с отдельными товарами осуществляется на основе купли - продажи срочных контрактов.

В настоящее время все традиционные виды бирж эволюционируют в сторону торговли на основе купли - продажи срочных контрактов и одновременно этот механизм используют фондовые и валютные биржи. Тем самым, можно утверждать, что происходит процесс стирания различий между этими видами бирж, с одной стороны, а с другой - налицо тенденция к их универсализации.

Развитие биржевой торговли на первых этапах носило стихийный характер, что объяснялось недостаточным опытом ее применения и отсутствием эффективной системы правового регулирования. Основные вопросы организации товарных бирж и совершения биржевых сделок в большинстве случаев решались исходя из общих норм законодательства, которые не учитывали специфический характер складывающихся отношений.

Система биржевого законодательства начала формироваться с принятием ряда специальных актов, однако, этот процесс еще не завершен. Действующие документы детально регламентируют лишь отдельные стороны биржевой торговли, прежде всего, организационно-правового характера и связанные с контролем деятельности бирж. Нормы, регулирующие вопросы заключения и реализации биржевых сделок, разработаны не в полной мере, отличаются нечеткостью формулировок.

Итак, биржа - это организованный товарный рынок, в рамках которого в соответствии с установленными правилами совершаются сделки по купле-продаже отдельных видов товаров. При этом биржи являются объединением посредников (торговцев), которые организуют эту торговлю.

Торговля может вестись как через компьютерные сети, не выходя из офиса или даже из собственной квартиры. Компьютеризация биржевой деятельности разрушает ее границы и потенциально позволяет любому желающему непосредственно участвовать в биржевых торгах в компьютерных системах. В результате этого идет постепенный процесс стирания различий между биржевой и внебиржевой торговлей, трейдерами и любым потенциальным инвестором.

Прогноз: в 21 веке развитие биржевого рынка приведет к тому, что торговля ценными бумагами и иными финансовыми инструментами переместится во внебиржевую торговлю, как это случилось с торговлей товарами, а сама биржевая торговля уступит место компьютерной торговле фьючерсами и опционами и их разновидностями.

В зависимости от торгуемых активов биржи подразделяются на: товарные, фондовые, валютные, фьючерсные, универсальные.

В зависимости от места и роли бирж в мировой торговле, их принято разделять на международные; национальные.

Международные биржи представляют собой особый вид постоянно действующего оптового рынка, охватывающего несколько государств, на котором совершаются сделки купли-продажи тех активов, которые включены в их листинг. Международный биржевой стандарт определяет необходимость соблюдать соответствующий торговый и налоговый режим всеми участниками биржевого рынка.

Фьючерсная биржа - биржа, торговля на которой ведется фьючерсными контрактами. Практически все современные товарные, фондовые и валютные биржи являются фьючерсными. Торговлю на фьючерсной бирже по сравнению с торговлей реальным товаром на товарной бирже отличают:

-преимущественно фиктивный характер сделок;

-косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование;

-полная унификация всех условий контракта, кроме цены;

-участие расчетной палаты в расчетах между покупателем и продавцом.

Универсальные биржи. Самые крупные по объему совершаемых сделок международные товарные биржи (МТБ) являются универсальными.

Товарная биржа-- постоянно действующий оптовый рынок чистой конкуренции, на котором по определенным правилам совершаются сделки купли-продажи на качественно однородные и легко взаимозаменяемые товары.

Фондовая биржа -- организация, предметом деятельности которой являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.

Валютная биржа -- это элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых участники заключают сделки с иностранной валютой.

Биржа имеет организационную, экономическую и юридическую основу.

Юридическая основа. Биржа является юридическим лицом, обладающим обособленным имуществом, имеющим имущественные и личные неимущественные права и обязанности - она может от своего имени заключать договора и иные сделки, быть истцом и ответчиком в суде, государственном арбитраже, третейском (арбитражном) судей.

Биржи могут создавать союзы, ассоциации и другие объединения, не противоречащие требованиям антимонопольного законодательства.

Организационная основа. Это организованный в определенном месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором совершаются торговля биржевыми товарами по ценам, официально установленным на основе спроса и предложения.

Биржу как тип торгового процесса отличают моментальность встречи спроса и предложения, сменяемость ролей участников, резкое ускорение процесса заключения сделки. Она представляет собой хорошо оборудованное “рыночное место”, предоставляемое в распоряжение профессионалов биржевого торга - брокеров и дилеров.

Экономическая основа. Можно ли сказать: биржевая деятельность представляет собой самостоятельную форму коммерческой деятельности с целью получения прибыли? Являются ли биржи коммерческими или некоммерческими организациями?

Эти вопросы были в центре дискуссии при воссоздании бирж в современной России, споры продолжаются и поныне.

Четкого законодательного разрешения этот вопрос не получил. Закон "О товарных биржах и биржевой торговле" принятый 20 февраля 1992 г. не дал никаких ориентиров на то, в каких организационно-правовых формах необходимо (желательно, возможно) создание бирж. Выбор оставлен на усмотрение самих учредителей. Никаких сведений на этот счет не содержит также ГК РФ.

В России подавляющее большинство бирж пожелали учредиться именно в качестве коммерческих организаций-- товариществ (обществ) с ограниченной и дополнительной ответственностью, акционерных обществ и т. п. В 1990--1992 гг. некоммерческими организациями были менее 3% бирж. После спада биржевого бума многие из коммерческих бирж, начиная с 1993 г., сами, по собственной инициативе реорганизовывались в некоммерческие организации. Но уже сейчас биржи не есть обычные коммерческие организации.

С одной стороны, закон предусматривает возможность выплаты членам биржи дивидендов, если они предусмотрены ее учредительными документами. Распределение прибыли между учредителями (участниками) есть признак коммерческой организации (см. ст. 50 ГК РФ).

С другой стороны, действующим законодательством введены ограничения, которые не позволяют биржам отвлекаться от главного дела, ради которого они созданы, ставить свои предпринимательские интересы выше интересов обслуживаемых ими участников биржевой торговли.

Биржа не может осуществлять торговую, торгово-посредническую и иную деятельность, непосредственно не связанную с организацией биржевой торговли, вклады, приобретать доли (паи), акции предприятий, учреждений и организаций, если указанные предприятия, учреждения и организации не ставят целью осуществление деятельности, непосредственно связанной с организацией и регулированием биржевой торговли.

Это позволяет сделать вывод о том, что и теперь биржи, которые учреждены как коммерческие организации, наделены не общей, а специальной правоспособностью.

Для получения статуса фондовой биржи юридическое лицо должно быть создано в одной из двух организационно-правовых форм - в форме некоммерческого партнерства или в форме акционерного общества.

Разница между этими двумя организационно-правовыми формами существования фондовой биржи состоит в следующем.

Фондовая биржа, функционирующая как некоммерческое партнерство, не имеет в качестве основной цели своей деятельности извлечение прибыли для ее распределения между учредителями и членами партнерства в качестве их доходов.

Фондовая биржа, функционирующая в организационно-правовой форме акционерного общества, представляет собой организацию, деятельность которой направлена на извлечение прибыли. В этом случае прибыль, получаемая фондовой биржей, может быть распределена среди ее акционеров.

В настоящее время в Российской Федерации действуют фондовые биржи, созданные как в форме некоммерческого партнерства, так и в форме акционерного общества.

Наиболее известные биржи, функционирующие как некоммерческие партнерства, - НП «Фондовая биржа «Российская торговая система» и НП «Фондовая биржа «Санкт-Петербург». Наиболее известные биржи, функционирующие как акционерные общества, - АО «Фондовая биржа РТС» и АО «Московская межбанковская валютная биржа».

Фондовые биржи должны быть независимы от своих акционеров и членов. В частности, одному акционеру и его аффинированным лицам фондовой биржи, созданной в форме акционерного общества, не может принадлежать более процентов 20 акций каждой категории (типа). Вместе с тем уставом фондовой биржи могут быть установлены и более жесткие ограничения на участие в уставном капитале организации. Так, например, в Уставе АО «Фондовая биржа РТС» установлено, что одному акционеру биржи не может принадлежать более 10% акций. В случае превышения установленного ограничения количества акций биржи акционер, который имеет большее количество акций, превышающих установленное ограничение, обязан в течение десяти дней с даты, когда образовалось такое превышение, исполнить требование по ограничению количества акций, передав количество акций, превышающее установленное ограничение, иным лицам и (или) бирже.

Одному члену фондовой биржи, созданной в форме некоммерческого партнерства, не может принадлежать 20 и более процентов голосов на общем собрании членов такой биржи. Таким образом, законодатель устанавливает ограничение на минимально необходимое количество акционеров или участников фондовой биржи в течение всего периода ее существования. Число акционеров или участников фондовой биржи должно быть не менее шести. Тем самым обеспечивается независимость фондовой биржи первоначально от учредителей, а затем от акционеров (в случае, если биржа создана в форме акционерного общества) и членов (в случае, если биржа создана в форме некоммерческого партнерства).

Членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только юридические лица, которые в соответствии с законодательством РФ осуществляют брокерскую и/или дилерскую деятельность и/или деятельность по управлению ценными бумагами как профессиональные участники рынка ценных бумаг. Порядок вступления в члены такой фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется такой фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.

Ограничений на участие юридических и физических лиц в уставном капитале фондовых бирж, созданных в форме акционерных обществ, законодательно не предусмотрено. Так, например, акционером АО «Фондовая биржа РТС» может быть любое юридическое или физическое лицо, ставшее собственником акций на законных основаниях. Вместе с тем фондовые биржи сами могут устанавливать ограничения на круг своих акционеров. Например, акционерами АО «Московская межбанковская валютная биржа» могут быть только юридические лица.

Фондовая биржа не вправе совмещать свою деятельность с иными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Исключение составляет клиринговая деятельность, связанная с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов.

Вместе с тем фондовая биржа вправе совмещать свою деятельность с некоторыми видами хозяйственной деятельности, которые не отнесены к видам профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Такими видами деятельности являются: деятельность валютной биржи, деятельность товарной биржи, клиринговая деятельность, связанная с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельность по распространению информации, издательская деятельность, а также деятельность по сдаче имущества в аренду.

В случае совмещения юридическим лицом деятельности валютной биржи и/или товарной биржи и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение. Не подлежит совмещению с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг деятельность специализированного регистратора. Других ограничений на совмещение видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг законодательство РФ не устанавливает.

Государственная регистрация и процедура управления биржи.

Набор учредительных документов, необходимых для представления при государственной регистрации биржи, зависит от ее организационно-правовой формы. Учредительным документом биржи любой организационно-правовой формы служит устав. Учредители (участники) вправе заключить и учредительный договор. Соответствующие документы и представляются при государственной регистрации бирж. Если общество учреждает одно лицо, то и учредительный документ у него один -- устав.

Основные параметры содержания устава, независимо от организационно-правовой формы, унифицированы и предписаны гражданским и биржевым законодательством. Биржа регистрируется в общем порядке, предусмотренном для государственной регистрации субъектов предпринимательской деятельности.

Однако государственная регистрация сама по себе еще не дает права бирже на проведение торговли. Биржевая торговля может осуществляться только на основе лицензии.

Для выполнения своих функций биржа формирует органы управления, которые четко структурированы, строятся по классической иерархической схеме.

Для того чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи она должна иметь эффективную организационную структуру.

Органы управления биржи включают общественную и стационарную структуру.

Общественная структура включает в себя:

- Общее собрание членов биржи;

- Биржевой совет;

- Ревизионную комиссию;

- Совет директоров.

Общее собрание членов биржи - это высший законодательный орган управления биржей, который избирает ревизионную комиссию биржи. Оно определяет специализацию биржи или ее универсальный характер. Собрание членов биржи созывается не реже одного раза в год.

Основными функциями общего собрания членов биржи являются:

? осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

? определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

? утверждение и внесение изменений по внутрибиржевые нормативные документы;

? формирование выборных органов;

? рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счетов прибылей и убытков, распределение прибыли;

? прием новых членов биржи;

? утверждение сметы расходов на содержание совета и персонала биржи;

? принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Собрания могут быть очередными и внеочередными. Очередные собрания проводятся не реже одного раза в год. Внеочередные созываются в порядке, установленном учредительными документами, например, по инициативе исполнительных органов биржи, по требованию определенного числа ее членов.

В промежутках между общими собраниями роль постоянного органа управления, ведающего всеми текущими делами биржи, играет избираемый общим собранием биржевой комитет или Совет биржи, который осуществляет текущее оперативное управление биржей.

Совет является общим координационным (контрольно-распорядительным органом) центром и решает все вопросы деятельности биржи, кроме тех, которые может решать только общее собрание членов биржи.

Биржевой совет возглавляет председатель, избираемый общим собранием членов биржи сроком на три года. Председатель совета подотчетен только общему собранию членов партнерства.

Биржевой совет является коллективным органом управления биржей. Лица в состав биржевого совета избираются персонально общим собранием членов биржи. Должности членов биржевого совета являются не освобожденными и не включаются в штатное расписание биржи. Заседания Биржевого совета проводятся не реже одного раза в месяц. Из состава Биржевого совета формируется правление, осуществляющее оперативное руководство биржей и представляющее ее интересы в организациях и учреждениях.

Контроль за финансово - хозяйственной деятельностью осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом. Ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную и выборочную), результатов ее торговых, расчетных, валютных и других операций. Она проверяет:

? финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;

? постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;

? выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

? своевременность и правильность платежей в бюджет;

? соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи;

? состояние кассы и фондов биржи.

Ревизионная комиссия осуществляет проверки по поручению общего собрания членов биржи или по собственной инициативе. Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Результаты проверки направляются общему собранию членов биржи. В тех случаях, если на бирже отсутствует аудит, то его функцию осуществляет ревизионная комиссия. Она составляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.

Стационарная структура и инфраструктура биржи

Стационарная структура включает в себя исполнительные (функциональные) подразделения - это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Каждая биржа сама выбирает, какие отделы и подразделения создавать, а какие нет.

Однако обязательны следующие подразделения:

- информационный отдел;

- отдел экспертизы или допуска биржевого товара к торгам;

- регистрационное бюро;

- бюро по программному обеспечению;

- отдел по организации торгов.

Отдел регистрации обеспечивает регистрацию биржевых посредников, ведение учета реквизитов и кадрового состава биржевых посредников, осуществляет выдачу паролей биржевым посредникам, аккредитацию брокеров, выдачу биржевых пропусков и контроль за правильностью данной информации в биржевой базе данных. Отдел регистрации вправе лишить нарушителя правил торговли аккредитации на бирже.

Информационно-аналитический отдел круглосуточно принимает информацию от биржевых посредников и их клиентов, анализирует и готовит ее к предстоящим торгам, круглосуточно отвечает на запросы брокеров по информации, выставленной на предстоящие торги.

Отдел биржевой информации занимается распространением биржевой информации, обеспечивает брокеров информацией по предстоящим торгам и по результатам прошедших торгов, информацией о товарных рынках и рыночной конъюнктуре.

Биржа бесплатно или за соответствующую плату обеспечивает участников торгов информацией о биржевых товарах, выставленных на торги, информацией о сделках предшествующих торгов, о котировке биржевых цен, о товарных рынках и рыночной конъюнктуре биржевых товаров и другой имеющейся у нее информацией.

Аналитический отдел разрабатывает методы анализа биржевой деятельности, собирает и обрабатывает аналитическую биржевую информацию, занимается подготовкой аналитических материалов для средств массовой информации.

Информационно-вычислительный центр осуществляет техническое обслуживание компьютерной техники и акустической системы биржевого зала и программное обеспечение биржевой базы данных.

Маклерский отдел проводит торги, регистрирует сделки и оформляет результаты торгов. Биржевой маклер, ведущий торги, обязан оповещать участников торгов о начале и окончании торгов, о причине прерывания или задержки торгов.

Фьючерсный отдел регистрирует биржевых посредников и брокеров, участвующих во фьючерсных торгах, подготавливает и оформляет результаты фьючерсных торгов.

Служба безопасности осуществляет соблюдение пропускного режима биржи, поддерживает порядок в помещениях биржи и обеспечивает сохранность имущества в помещениях биржи.

Арбитражная комиссия (третейский суд) разрешает споры между покупателями, продавцами и брокерами в ходе заключения и исполнения биржевых сделок. Это своего рода согласительная комиссия, которая не наделена правом, принимать решения, обязательные для исполнения сторонами конфликта. При неудовлетворенности какой-либо из сторон итогами разбирательства в арбитражной комиссии дело передается в судебные инстанции.

Комиссия по торговой (деловой) этике выполняет функцию жюри заседателей по внутренним дисциплинарным вопросам биржи.

Комиссия по приему новых членов биржи:

- рассматривает заявления о приеме новых членов биржи;

- анализирует хозяйственное и финансовое положение предприятий и организаций, изъявивших желание вступить в члены биржи;

- оценивает профессиональные и деловые качества полномочных представителей новых членов биржи;

- подготавливают предложения и рекомендации совету директоров о приеме новых членов биржи.

Комитет по торговому залу определяет режим торговли, следит за соблюдением участниками торгов инструкций по поведению в торговом зале, улаживает возникающие в зале споры.

Политика биржи проводится в жизнь специализированными органами, которые включают в себя комиссии (комитеты) биржи и коммерческие организации. Комитеты (комиссии) состоят из членов биржи, назначаемых советом директоров. Члены комитетов работают без оплаты.

Котировальная комиссия организует учет различных видов цен:

- открытия (начальная цена);

- закрытия (заключительная цена);

- среднее значение всех операций торгового дня.

На основе обобщения этих цен определяются котировальные (справочные) цены, которые публикуются в биржевых бюллетенях. Биржевой бюллетень является каталогом обработки многочисленных сведений не только по уже заключенным сделкам, но и по тем активам, которые предлагаются к торгам, а также заявкам о спросе, в том числе и внебиржевых операций.

...