Рынок ценных бумаг

Во-вторых, большое распространение получили различные электронные торговые системы, позволяющие использовать автоматизированный процесс получения и анализа торговой информации в режиме реального времени.

Торговля осуществляется посредством программно-аппаратного комплекса в виде локальной компьютерной сети. В таких системах торги проводятся на основе фиксинга, то есть последовательного сопоставления заявок, размещенных участниками торгов. При совпадении заявок сделки заключаются автоматически и регистрируются клиринговой палатой.

Фьючерсная торговля, как в зале биржи, так и при помощи электронных торговых систем, осуществляется на клиринговой основе. В этом и заключается основная особенность фьючерсной торговли.

Клиринг -- система безналичных расчетов за товары, ценные бумаги и оказанные услуги, основанная на зачете взаимных требований и обязательств. Он является неотъемлемой и основной частью биржевой структуры. Его осуществление возложено на клиринговые центры (палаты) -- структура, основной задачей которой является проведение клиринга по результатам биржевого торгового дня и организация взаиморасчетов между участниками биржевых торгов.

Сделки с фьючерсными контрактами заключаются на основе заявок (ордеров), подаваемых участниками торгов.

Фьючерсный ордер состоит из следующих элементов:

* покупать или продавать;

* количество контрактов;

* месяц поставки;

* актив, а также биржа, если торги поданному активу проводятся более чем на одной бирже;

* любые специальные инструкции, например, временной или ценовой лимит.

Сделки с фьючерсными контрактами заключаются дилерами или через брокеров, имеющих право на совершение операций с фьючерсами. Именно они размещают ордера в клиринговой системе. Ордер рассматривается как оферта члена клиринговой палаты. До момента пересечения заявок в электронной торговой системе в соответствии с правилами торгов участник может снимать свою заявку, а также изменять указанные в ней условия.

При заключении сделки автоматически утрачивается связь между покупателем и продавцом фьючерсного контракта.

Отсутствие связи между первоначальным покупателем и продавцом дает возможность участникам торгов фьючерсными контрактами закрывать фьючерсные позиции до наступления срока исполнения контракта при помощи компенсационной (обратной) сделки.

Заключение фьючерсного контракта (если сделка не является компенсационной) представляет собой открытие позиции.

Процесс совершения сделки с фьючерсным контрактом включает:

* определение фиксированной цены (представление оценки);

* внесение обеими сторонами по фьючерсному контракту денежных взносов в качестве гарантии поставки или покупки актива по заранее оговоренной цене в будущем.

Язык жестов в торговле фьючерсами - представляет собой уникальную систему коммуникации, которая эффективно передает основную информацию, необходимую для ведения бизнеса на торговой площадке. Такие жесты уведомляют брокеров и принимающих ордера об объеме, цене и месяце экспирации ордера, типе ордера, о необходимости проверить статус ордера. Жесты являются излюбленным способом коммуникации на площадке, особенно в отделе фьючерсных торгов, в силу трех основных причин:

1. Скорость и эффективность. Язык жестов делает возможной быструю коммуникацию на довольно большом расстоянии (30-40 ярдов) между торговыми отделами либо внутри торгового отдела.

2. Практичность. В условиях переполненности отделов людьми и высокого уровня шума язык жестов более практичен и надежен, чем голосовое общение.

3. Конфиденциальность. Язык жестов позволяют клиентам оставаться анонимными, так как большие ордера не выполняются за столом, будучи, таким образом, подверженными случайному разглашению информации.

Примеры.

Покупаю/Продаю. Показывая, что вы хотите купить, вы обращаете ладони к себе. Этот жест можно запомнить так: когда вы покупаете, вы притягиваете что-то к себе. Когда вы продаете, ладони направлены от себя - продавая, вы будто отталкиваете что-то от себя.

Цена. Чтобы показать цену, вытяните руку перед собой.

Для цифр от 1 до 5 держите пальцы прямо вверх.

Для цифр от 6 до 9 держите пальцы параллельно полу. Сжатый кулак означает 0 либо четное число. Жесты для цифр показывают только последнюю цифру котировки. Например, 0 может относиться к цене 40.

Объем. Чтобы показать объем - количество контрактов на покупку или продажу - дотроньтесь до своего лица.

Чтобы показать объем от 1 до 9, дотроньтесь до подбородка.

Объем в десятках - дотроньтесь до лба.

Объем в сотнях - сожмите руку в кулак и дотроньтесь до лба.

Месяц экспирации. Все фьючерсы имеют месяц экспирации, поэтому существуют стандартные жесты, обозначающие каждый месяц.



Исполнен. Большой палец вверх - указывает, что ордер исполнен

В работе. Покрутить указательным пальцем вперед - означает, что брокер еще не исполнил ордер, но намеревается сделать это. Также используется для частично исполненных ордеров, над которыми брокер все еще работает

Стоп. Кулак ударяет ладонь. Означает, что ордер имеет уровень стоп и исполняется, когда цена достигает определенной величины. В этот момент ордер становится рыночным, и брокер должен попытаться получить лучшую цену для его исполнения. Используется как для длинных, так и коротких позиций. Например, если вы покупаете и опасаетесь обвала цен, вы можете выставить ордер стоп, который активируется, когда цена упадет до определенного уровня. В таком случае ваш ордер становится рыночным, и брокер пытается исполнить его до тех пор, пока цена упадет еще больше, даже если для этого требуется исполнить ордер по указанной цене или ниже нее. Аналогично, продающий может выставить buy stop, если он боится, что цена будет расти.

Отмена. Ладонь движется поперек горла - показывает, что ордер был отменен.

Контрольные вопросы для самопроверки по теме 4

1.Причины возникновения бирж

2.Сущность биржевой торговли. Функции бирж. Роль бирж в экономике

3.Биржевые индексы и их характеристика

4.Краткая характеристика фондовой биржи

5.Основные операции и сделки на фондовой бирже

6.Биржевые индексы и их характеристика

7.Краткая характеристика фьючерсной биржи

8.Краткая характеристика универсальной биржи

9.Необходимость регулирования биржевой деятельности

10.Принципиальная схема ведения торгов

Тема 5. Инвестиционные фонды - форма организованного внебиржевого рынка

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в виде таких организационных форм и образований как:

- торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвлённая филиальная сеть Сбербанка России);

- аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий;

- внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

- электронные внебиржевые рынки;

- Российская торговая система (РТС);

- фондовыми магазинами;

- инвестиционными компаниями;

- инвестиционными фондами, и др.

Инвестиционные фонды (ИФ) - это своеобразная форма инвестирования, при которой объединяются вклады группы инвесторов, после чего профессиональный управляющий инвестирует полученную общую сумму в те или иные активы.

Объекты коллективного инвестирования:

- ценные бумаги (чаще всего);

- недвижимость (для отдельных видов инвестиционных фондов законодательно допускается вложение средств инвесторов в недвижимость).

В основе работы ИФ лежат концепции доверительной собственности и доверительного управления. Работа любого ИФ построена на доверии и передаче имущества под управление фонду - инвестор доверяет управлять своими деньгами.

Суть деятельности ИФ состоит в инвестировании профессиональным управляющим денежных средств, собранных с множества инвесторов, в инструменты рынка ценных бумаг в целях получения прибыли и ее распределения среди инвесторов.

К основным формам коллективного инвестирования относятся:

-передача средств в индивидуальное доверительное правление (ИДУ) частному управляющему или управляющей компании;

- инвестирование средств в общие фонды банковского управления (ОФБУ);

- вложение средств в негосударственный пенсионный фонд (НПФ);

- вложение инвестиций в паевой инвестиционный фонд (ПИФ).

С точки зрения операционной деятельности коллективные инвесторы имеют ряд особенностей:

- лица, предоставляющие свои денежные средства управляющему, сами несут риски, связанные с инвестированием;

- управляющий объединяет средства многих лиц, обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы;

- в отличие от иных форм инвестирования (размещение средств на банковских депозитах, приобретение облигаций), схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных выплат;

- инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования аккумулированных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

Основные преимущества коллективного инвестирования:

Профессиональное управление. Компании, занимающиеся финансовыми инвестициями, с большей вероятностью обладают необходимыми знаниями и навыками, чем мелкие инвесторы.

Диверсификация. Мелкие инвесторы не в состоянии снизить риск путем диверсификации из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.

Снижение затрат. При управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.

Надежность. Коллективные инвесторы практически во всех странах являются объектом законодательства и регулирования, направленного на защиту интересов мелких инвесторов.

Субъекты коллективного инвестирования:

- инвесторы (акционеры, пайщики, учредители управления);

- институт коллективного инвестирования (как правило, тот или иной фонд);

- управляющая компания;

- депозитарий (кастодиан);

- регистратор;

- аудитор;

- независимый оценщик;

- правоустанавливающие, регулирующие и надзорные органы.

Общие принципы в основе правил и процедур деятельности инвестиционных фондов:

Функции ответственного хранения активов фондов и управления ими должны быть разделены и, желательно, должны осуществляться неаффилированными лицами.

Конфликта интересов следует по возможности не допускать - путем запрещения определенных отношений и сделок между управляющими, депозитариями, регистраторами, аудиторами, фондами и их аффилированными лицами.

Методы оценки и бухгалтерского учета инвестиционных фондов должны быть четко определены и последовательно применяться. Их следует безоговорочно придерживаться.

Регулятор должен быть вправе налагать штрафы, запрещать совершение тех или иных действий, отзывать лицензии участников коллективного инвестирования.

Правила должны устанавливать незаконность опубликования или распространения вводящей в заблуждение информации, которая предназначена для существующих или потенциальных инвесторов.

Управляющие фондов, которые делегируют выполнение ряда функций (например, правовое обеспечение) иным лицам, не должны освобождаться от ответственности перед инвесторами.

Права инвесторов должны быть четко определены, и у инвесторов должна быть возможность обращаться к регулятору с жалобами.

Проспекты ценных бумаг и иные маркетинговые документы должны содержать всю информацию, которая может потребоваться инвестору для принятия решения.

Система регулирования включает следующие элементы:

1. Первичное законодательство.

В России деятельность регулируется:

- инвестиционных фондов - ФЗ РФ от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах«;

- деятельность управляющих - профучастников РЦБ - ФЗ от 26.04.96 г. "О рынке ценных бумаг" и ряд норм ГК РФ;

- работа ОФБУ - действующее банковское законодательство и нормы ГК РФ;

- деятельность НПФ специальными законодательными актами.

2. Регулирующий орган, облеченный властными полномочиями и ответственностью.

Деятельность ИФ регулирует федеральный орган исполнительной власти по РЦБ - ранее ФКЦБ, с марта 2004 года - ФСФР, с сентября 2013 года Банк России.

3. Правила и нормы регулирования, установленные регулирующим органом. Во исполнение положений Закона, ЦБ РФ и иные регулирующие органы принимают соответствующие нормативные акты: постановления, приказы, регламенты, распоряжения и др., устанавливающие порядок работы, ведения документации, отчетности и т.п.

4. Судебные органы (гражданские, арбитражные, уголовные), занимающиеся жалобами клиентов.

Классификация инвестиционных фондов

Фонды можно классифицировать по следующим признакам по:

- организационно-правовым формам;

- операционной структуре;

- целям инвестирования;

- инструментам инвестирования;

- степени риска и перспективах дохода.

1. Классификация ИФ по организационно-правовым формам:

ИФ могут создаваться:

- в виде юридических лиц (в России - АО);

- в качестве имущественного комплекса, распоряжение которым по договору с владельцами данного имущества осуществляется специальной управляющей компанией.

В странах с английской системой права инвестиционные фонды могут создаваться на основании трастового договора между учредителями и доверенным лицом.

Справка: С 1 сентября 2014 года ОАО и ЗАО переименованы в публичные и непубличные. См. ГК РФ, глава 4.

2. Классификация ИФ по операционной структуре:

Закрытые фонды. Как правило, осуществляют первичное размещение акций или паев путем публичной продажи. После этого могут осуществлять дополнительные выпуски акций или паев только при согласии существующих инвесторов фонда. Обычно не вправе выкупать свои акции или доли инвесторов, кроме случаев официального уменьшения размера капитала, что тоже осуществляется с согласия акционеров или пайщиков.

Закрытые фонды -- более подходящий инструмент для инвестирования в неликвидные или очень рискованные активы, нежели открытые фонды, потому что над управляющим не довлеет необходимость продавать активы для обеспечения выкупа. В России имеют право вкладывать средства в недвижимость.

Открытые фонды. Могут выпускать и выкупать акции или паи по требованию инвестора. Как правило, паи таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов фонда в расчете на пай.

Интервальные фонды. У них есть многие свойства открытых фондов: они могут продавать и выкупать акции или паи без специального разрешения на то со стороны всех инвесторов. Но, кроме того, в их правилах или уставах может быть установлено положение, ограничивающее число акций или (паев), которые они могут купить или продать, а также периоды времени, когда покупка и продажа возможны.

3. Классификация ИФ по целям инвестирования:

Фонды дохода - ориентированы на получение доходных выплат. Обычно в качестве активов выступают государственные или корпоративные облигации.

Фонды роста - ориентированы на рост капитальной стоимости инвестиций. В качестве активов наиболее часто используются акции.

Смешанные фонды - преследуют обе цели: как получение доходных выплат, так и рост капитальной стоимости.

4.Классификация ИФ по инструментам инвестирования:

Фонды акций - преимущественно осуществляют вложения в акции.

Фонды облигаций - обеспечивают инвестору сохранность основной вложенной суммы плюс доход, который часто по уровню превышает доход по банковским вкладам.

Фонды денежного рынка - инвестируют в основном в ценные бумаги со сроком погашения 90 дней и менее. Как правило, в эту категорию входят казначейские обязательства, депозитные сертификаты, векселя.

Фонды недвижимости. Закон № 156 «Об инвестиционных фондах» создал условия для развития в России нового механизма инвестиций в недвижимость - закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФН).

5. Классификация ИФ по степени риска и перспективах дохода.

В зависимости от того, куда преимущественно инвестируются средства фонда, можно судить о степени риска и перспективах дохода, на который может рассчитывать пайщик, инвестируя деньги в тот или иной фонд.

Фонды акций являются наиболее рискованными объектами коллективных инвестиций, но и потенциально наиболее доходными,

Фонды облигаций соответственно менее рискованны, но и менее доходны по сравнению с фондами акций.

Смешанные фонды могут осуществлять наиболее гибкую стратегию инвестирования.

Фонды денежного рынка - это фонды, которые не менее 50% своих активов должны держать на депозитах, остальное же инвестируется в облигации и, как правило, в краткосрочные. Это делает их еще менее рискованными, чем фонды облигаций, но, конечно, они и менее прибыльны.

Фонды недвижимости могут формировать инвестиционный доход, например, за счет аренды сдаваемых площадей.

Венчурные фонды. Венчурные инвестиции - вложения денежных средств, в развивающиеся предприятия. Такие инвестиции чаще рассчитаны на корпорации, финансирующие какие-либо новые проекты. Очевидно, что сроки ожидания дохода при данном способе инвестирования не менее 3-5 лет. Венчурные инвестиции являются высокорискованными.

Индексные фонды. По сути, это паевые фонды, структура активов которых привязана к тому или иному фондовому индексу (ММВБ, РТС). Большинство российских индексных ПИФов - это фонды акций.

Негосударственные пенсионные фонды

Негосударственный пенсионный фонд (НПФ) -- особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются:

- деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению участников НПФ в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения (НПО);

- деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию в соответствии с Законом «Об обязательном пенсионном страховании в РФ» и договорами об обязательном пенсионном страховании (ОПС);

- деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию в соответствии с федеральным законом и договорами о создании профессиональных пенсионных систем (в настоящий момент не осуществляется по причине отсутствия соответствующего законодательства).

Работа НПФ в соответствии с российским законодательством аналогична работе Пенсионного фонда РФ.

НПФ так же, как ПФР аккумулирует средства пенсионных накоплений, организует их инвестирование, учёт, назначение и выплату накопительной части трудовой пенсии.

Появление первых НПФ связано с изданием Указа Президента РФ от 16 сентября 1992 г. № 1077 «О негосударственных пенсионных фондах». На основании Указа в 1993--1994 гг. было учреждено около 350 организаций, относящихся к НПФ. К концу 1997 года такие разрешения выданы уже 252 организациям. До 2007 года количество НПФ в России принципиально не изменялось. Лишь в 2008 году число НПФ начало стремительно сокращаться преимущественно путем самоликвидации или слияния вследствие законодательных изменений.

Самую высокую доходность инвестирования средств пенсионных накоплений в I полугодии 2014 году, согласно данным Банка России , продемонстрировали НПФ «Первый Русский Пенсионный Фонд» - 11% с начала года, а также НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ ОПС», НПФ «Европейский пенсионный фонд» и НПФ «Сберегательный Фонд РЕСО» - все более чем 8% доходности с начала года.

По размеру пенсионных резервов по итогам I полугодия 2014 года на первом месте остается НПФ «ГАЗФОНД» с 320.1 млрд. руб. резервов. В первой тройке также НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» и НПФ «Транснефть». Наибольшую доходность размещения средств пенсионных резервов с начала года продемонстрировали НПФ «ОБРАЗОВАНИЕ», «НПФ ЛУКОЙЛ-ГАРАНТ» и НПФ «Алмазная осень» - более 11%.

В настоящее время осуществляется реформирование системы негосударственных пенсионных фондов в рамках реформирования пенсионной системы страны, создается система, которая обеспечит возмещение недостающих средств пенсионных накоплений граждан при наступлении гарантийного случая, в том числе при банкротстве НПФ.

Банк России в декабре 2014 года завершил рассмотрение первой партии ходатайств о вступлении в систему гарантирования пенсионных накоплений и признал шесть негосударственных пенсионных фондов (НПФ) соответствующими требованиям закона

Деятельность в рамках программы государственного софинансирования пенсии

С 2008 г. в целях стимулирования россиян к активному управлению своей пенсией, государство запустило программу софинансирования пенсии. В рамках этой программы застрахованное лицо (то есть любой, у которого имеется Свидетельство государственного пенсионного страхования) после вступления в программу и перечисления взносов на свой пенсионный счет получит равную сумму от государства. Например, если застрахованное лицо платит 2000 рублей в год, то государство доплачивает еще 2000 рублей; итого на счет лица в пенсионном фонде зачисляется 4000 рублей в год. При этом, однако, максимальный годовой взнос государства не превышает 12 000 рублей в год (взносы застрахованного лица не имеют верхнего предела).

Деятельность по управлению материнским капиталом

С 2007 г. выдается материнский капитал семьям, в которых родился или был усыновлен второй (третий или последующий) ребенок. Для многих семей может быть неактуальным расходование этого капитала в настоящий момент. Поэтому государство предусмотрело возможность временного инвестирования средств материнского капитала (всего или части) через НПФ по истечении 3 лет после рождения ребенка.

Деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению

Вкладчик перечисляет взносы в НПФ на основании пенсионного договора. При заключении данного договора ему необходимо выбрать пенсионную схему -- некую спецификацию договора, определяющую во многом его условия. Фонд учитывает поступившие пенсионные взносы на солидарном или именном счете вкладчика и формирует пенсионные резервы. Эти резервы он инвестирует (обычно -- через УК) в высоконадежные активы. Полученный по результатам инвестирования доход распределяется по счетам и увеличивает будущую пенсию участников. При этом, часть дохода (не более 15 %) направляется на вознаграждение управляющего (НПФ или НПФ и УК), на пополнение страхового резерва и на оплату расходов по обслуживанию фонда. При выходе участника на пенсию НПФ (а в ряде случаев -- в соответствии с договором -- вкладчик), исходя из накопленной суммы, определяет размер негосударственной пенсии и порядок её получения.

Контроль за деятельностью НПФ осуществляют:

Федеральная налоговая служба

ЦБ РФ

Пенсионный фонд РФ

Независимый аудитор

Независимая актуарий

Счетная палата

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)

ПИФы являются одними из самых известных инструментов инвестирования. Это - один из наиболее доступных вариантов коллективных инвестиций. ПИФ дает инвесторам возможность объединить свои сбережения (паи) под управлением профессиональной управляющей компании. Пай - доля участия, денежный или материальный индивидуальный взнос в коллективную собственность. Сам ПИФ не является юридическим лицом. ПИФ - это имущественный комплекс, управляют которым специалисты в сфере управления капиталами инвестора.

Физические и юридические лица (инвесторы) приобретают у управляющей компании инвестиционные паи на основании договора о доверительном управлении имуществом.

Рис 4. Модель функционирования ПИФа

Толчком к созданию ПИФов в России послужил Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики в РФ» и вышедшие впоследствии нормативные акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, регулирующие деятельность паевых фондов. Одна управляющая компания может одновременно управлять разными ПИФами, их клиентами могут быть как частные инвесторы, так и юридические лица и пенсионные фонды.

Существуют три типа паевых фондов (ПИФов):

- открытые;

- интервальные;

- закрытые (ЗПИФы).

Типы фондов отличаются тем, как часто производят операции с паями. Если фонд производит эти операции в любое время (ежедневно), то он называется открытым. Это наиболее удобный для инвесторов тип фондов, так как в любой рабочий день можно узнать стоимость пая и совершить операцию с ними - купить или продать. Операции с паями, находящимися в интервальных паевых фондах возможны только в заранее установленные промежутки времени, они не доступны ежедневно. Как правило, интервал устанавливается 1 раз в квартал но не может быть менее 1 раза в год. Интервал, в течение которого производятся операции с паями фонда, длится две недели.

Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) создаются на ограниченный срок, в течение которого паи не выкупаются. Например, если закрытый фонд создали на пять лет, то компания выкупит паи только через пять лет. Т.е. из закрытого паевого фонда инвестор сможет забрать свои деньги только после его закрытия. ЗПИФы оказались некой лазейкой, через которую банки смогли и продолжают выходить из ситуации, когда необходимо формировать резервы под непрофильные активы.

По виду инвестиций ПИФы делятся на несколько видов:

- фонды облигаций;

- фонды акций;

- фонды смешанных инвестиций (вкладывают и в акции, и в облигации);

- фонды денежного рынка;

- фонды недвижимости;

- фонды рискованных проектов (венчурные);

- индексные.

Чаще всего объектами коллективных инвестиций паевых фондов являются ценные бумаги. Основными разновидностями ценных бумаг являются акции и облигации.

Преимущества ПИФов:

1. выйти на рынок инвестиций может любой частный инвестор, не обладающий значительными капиталами. Открытый ПИФ позволяет совершать операции по покупке и продаже паев в любой удобный для инвестора день. Деятельность управляющих компаний подлежит лицензированию и регулируется ЦБ РФ.

2. паевой фонд не является юридическим лицом, прирост его имущества налогом на прибыль не облагается.

3. Инвестиции в фонды акций, облигаций и смешанные фонды менее рискованны, чем венчурные. Возможность управляющего диверсифицировать (изменять) инвестиции фонда позволяет существенно уменьшить зависимость инвестиционного портфеля от падения цен на акции или облигации отдельных компаний.

Недостатки ПИФов: доходность ПИФов зависит не только от профессионализма управляющей компании, но и от ситуации, складывающейся на финансовом рынке в целом. Следует понимать, что стоимость пая может как возрасти, так и уменьшиться ниже стоимости его первоначальной покупки. Поэтому, инвестируя свои средства в ПИФ, следует рассчитывать на долгосрочные инвестиции - не менее 3-5 лет.

Венчурные фонды

Венчурные фонды - это фонды закрытого типа, активы которых более чем на половину состоят из ценных бумаг и корпоративных прав, не допущенных к торгам на фондовой бирже и прочих официальных торговых системах. По сравнению с другими инвестиционными фондами, венчурные фонды отличаются большей свободой в плане стиля инвестирования.

Венчурные фонды, или фонды развивающегося капитала, - стараются инвестировать в новые предприятия, чьи акции еще не котируются и не обращаются на рынке, но которые стремятся к этому. Начало истории развития венчурных фондов в России было положено в апреле 1993 года в Токио, где представители G8 ("Большой восьмерки") договорились о выделении России средств на развитие венчурных проектов под эгидой Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Фонды ЕБРР ориентируются на инвестирование в компании среднего размера, находящиеся главным образом на стадии расширения. Первый фонд был создан в 1994 году.

Определить общее число венчурных фондов, присутствующих в настоящее время в России, довольно трудно в связи с тем, что далеко не все их них являются активными.

Считается, что количество существующих фондов - от 40 до 80, причем, активно действующих из них - не более 20. Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5 млрд долл. США (для сравнения, в 2005 году объем средств, находившихся под управлением европейских фондов, оценивался в 360 млрд долл. США, что составило около 3% ВВП ЕС). Более четверти из венчурных фондов были созданы открытыми или полуоткрытыми.

Например, такие, как региональные фонды ЕБРР или Российско-Американский Инвестиционный фонд (объем фонда - 440 млн долл.США, основан в 1995 году с помощью средств, предоставленных Конгрессом США). Остальные фонды, например, PaineWebber Mitchell Hutchins (сейчас - Russia Partners), SUN Group, AIG, ING Barings Group, Framlington и Daiwa, имеют частных спонсоров.

В марте 1997 г. венчурный бизнес в России объединился в Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ). В это же время создаются первые венчурные фонды, опирающиеся на средства крупных российских банков и холдингов. Однако наметившийся прогресс был остановлен финансовым кризисом 1998 г., последствием которого явилась утрата доверия к институтам фондового рынка среди населения. В этих условиях инициативу по развитию венчурного бизнеса берет в свои руки государство.

Государство заинтересовано в развитии венчурного бизнеса. Существует ряд мер прямого и косвенного вмешательства государства в этот бизнес. Косвенные методы направлены на формирование экономической среды, благоприятной для функционирования венчурного механизма. К ним относятся:

- создание благоприятного режима налогообложения доходов от операций с ценными бумагами;

- устранение двойного налогообложения инвесторов, участвующих в формировании венчурных фондов;

- выработка эффективной системы защиты интеллектуальной собственности.

Эти фонды инвестируют в широкий спектр секторов российской экономики, включая:

- добычу и обработку природных ресурсов;

- лесную и целлюлозно-бумажную промышленность;

- связь;

- СМИ;

- сферу высоких технологий;

- производство товаров широкого потребления;

- фармацевтику;

- транспорт;

- сферы недвижимости и услуг.

По оценке Министерства промышленности и науки РФ, доля высокотехнологичных проектов, являющихся объектами инвестирования, составляет всего около 5% (за рубежом - порядка 30%). По данным РАВИ, за последние 10 лет венчурные фонды в России в сумме инвестировали порядка 2,5 млрд долл. США. Согласно прогнозам экспертов, значительное увеличение объемов реального инвестирования действующими в России фондами можно ожидать не ранее, чем через три года.

Общие фонды банковского управления (ОФБУ)

Общие фонды банковского управления (ОФБУ) - имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности. ОФБУ собирают денежную массу, состоящую из капиталов мелких инвесторов, для дальнейшего инвестирования собранных средств в их интересах. ОФБУ находятся в банковской системе и контролируются ЦБ РФ. Процедура создания нового ОФБУ, предполагает выполнение ряда довольно серьёзных требований для кредитной организации:

1. С момента государственной регистрации прошло не менее года.

2. Размер собственного капитала не менее 100 млн. рублей.

3. За шесть последних отчётных дат категория финансового состояния должна иметь показатель не ниже «финансово стабильный банк».

Объекты доверительного управления в ОФБУ:

- денежные средства;

- иностранная валюта;

- ценные бумаги;

- природные драгоценные камни;

- драгоценные металлы;

- производные финансовые инструменты.

ОФБУ привлекательны для разных групп инвесторов: от консервативных до самых рисковых. Особенно ОФБУ представляют интерес для тех, кто хочет инвестировать в:

- зарубежные ценные бумаги;

- драгоценные металлы;

- производные инструменты.

При вложении своих средств в ОФБУ инвестор получает сертификат долевого участия (СДУ), который не является ценной бумагой, но дает ему право на долю имущества в фонде. Этот сертификат не может быть объектом купли-продажи, не может быть залогом при выдаче кредитов, не может обращаться на бирже. Однако его можно завещать или переоформить на другое лицо.

Имущество ОФБУ обособлено от имущества кредитной организации (банка). Для хранения средств и осуществления расчётов для ОФБУ открывается отдельный корреспондентский счёт в ЦБ РФ, а для осуществления валютных операций - счёт в уполномоченной Банком России кредитной организации. Таким образом, даже в случае проблем у кредитной организации (отзыв лицензии, банкротство), передаваемое в Фонд имущество надёжно защищено и не входит в конкурсную массу.

Регулирующую и контролирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России, в соответствии с гражданским законодательством и нормативными правовыми актами РФ.

Преимущества ОФБУ

1. Широкие инвестиционные возможности (инвестирование в иностранные ценные бумаги, драгметаллы, фьючерсы, производные инструменты).

2. Возможное получение высокой прибыли.

3. Экономия на административных издержках (управление, учет и хранение имущества обеспечивает одна кредитная организация - банк)

4. Лицензирование и контроль над деятельностью осуществляет Банк России.

5. Инвестирование в ОФБУ предполагает некоторые знания об особенностях функционирования финансовых рынков.

Таблица 4

Сравнение ОФБУ и ПИФов

Параметры	ПИФ	ОФБУ
Регулятор	ЦБ РФ	ЦБ РФ
Кто может учреждать	Только некредитные коммерческие организации	Только кредитные организации
Основной документ	Правила фонда	Общие условия и инвестиционная декларация фонда
Тип собственности при вложениях в фонд	Клиент приобретает ценную бумагу - пай фонда	Клиент получает сертификат долевого участия - документ, свидетельствующий о факте передачи имущества в доверительное управление и размере доли учредителя в составе ОФБУ. Сертификат не является имуществом и не может быть предметом договора купли/продажи и иных сделок.

Таблица 5

Конкурентные преимущества ОФБУ и ПИФа

ПИФы	ОФБУ
1. Является широко известным продуктом. 2. Обладает налоговыми преимуществами. 3. Паи фондов обладают ликвидностью и возможностью широкого распространения. 4. Имеется жесткая система регулирования, что в целом повышает защиту инвесторов. 5. Имеются возможности инвестирования в недвижимость	1. Представляет гораздо больший спектр объектов инвестирования, включая векселя, ценные металлы и драгоценные камни, что дает возможность создания «металлических» фондов. 2. Возможен вход в фонд клиентов ценными бумагами. 3. Деятельность достаточно свободна в нормативном /регулирующем плане, что позволяет создавать более гибкие продукты для разных категорий клиентов

Индивидуальное доверительное управление (ИДУ)

В ИДУ имущество учитывается отдельно и вкладывается в доходные активы (управляется) тоже отдельно. Для банка данный способ управления технологически прост, поскольку не предусматривает сложных методик расчетов долей по вложениям и распределению доходов и расходов. Банк ведет отдельные балансы и не выделяет их из общего баланса.

В ИДУ возможно совместные вложения. В этом случае имущество нескольких учредителей может быть объединено для совместного вложения в некоторый общий доходный актив на равноправной (или иной специально оговорённой основе) в соответствии с индивидуальными инвестиционными декларациями учредителей.

До последнего времени ИДУ было рассчитано только на самых состоятельных клиентов, однако сейчас всё больше и больше российских банков и инвестиционных компаний снижают денежный порог вхождения. Тем не менее, сумма для многих пока очень велика: от 250 тысяч долларов и выше.

Контрольные вопросы для самопроверки по теме 5

1. Формы внебиржевой торговли.

2. Участники первичного и вторичного внебиржевого рынка.

3. Инвестиционная деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг

4. Государственное регулирование и проблемы венчурных фондов

5. Методы прямого и косвенного вмешательства государства в венчурный бизнес

6. Сравнительная характеристика НПФ, ПИФов, ОФБУ, ИДУ



Тема 6. Ценные бумаги

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности (Ст.142 ГК РФ).

С помощью ценных бумаг происходит перемещение свободных денежных капиталов от исходных кредиторов к конечным заемщикам - тем субъектам, которым заемный капитал необходим для их деятельности.

С юридической точки зрения ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

С экономической точки зрения ценная бумага - представитель капитала, которая сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда.

Согласно ст.143 ГК РФ к ценным бумагам относятся:

государственная облигация;

облигация;

вексель;

чек;

депозитный и сберегательный сертификаты;

банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент;

акция;

приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. ценный бумага портфель рынок

Ценная бумага определяет титул собственности, сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда.

В результате, признаются права, отвечающие фундаментальным требованиям, в том числе:

- обращаемость;

- доступность для гражданского оборота;

- документальность;

- регулируемость:

- раскрытие информации;

- рыночный характер;

- доходность;

- ликвидность;

- вероятность проявления риска.

В соответствие с этими свойствами, ценные бумаги, равно, как и другие финансовые инструменты, можно классифицировать по различным признакам. Так, в частности, в международной практике распространено деление ценных бумаг на "старшие" и "младшие" по критерию доходности и очередности удовлетворения претензий кредиторов.

Например, при ликвидации акционерного общества, в первую очередь, будет погашаться задолженность по выпущенным им облигациям, которые обеспечены залогом;

- затем, по тем облигациям, которые не обеспечены залогом;

- далее - по привилегированным акциям;

- только после этого остаток имущества будет распределяться между владельцами обыкновенных акций.

Стоимость и цена ценных бумаг. Ценная бумага обладает двумя стоимостями:

-номинальной (нарицательной)

- курсовой (рыночной).

Нарицательная стоимость ценной бумаги (номинал) - сумма денег, которую ценная бумаг обеспечивает при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения.

Рыночная стоимость ценной бумаги - результат капитализации ее имущественных прав. Она рассчитывается как сумма капитализации имущественных и прочих прав ценной бумаги.

Рыночная цена ценной бумаги - денежная оценка ее рыночной стоимости, которая рассчитывается по формуле:

Цена = рыночная стоимость х (1+ процент отклонений рыночной цены от стоимости)

Любая ценная бумага должна иметь стандартные реквизиты. Реквизиты ценной бумаги можно условно разделить на две группы: экономические и технические. Технические реквизиты - номера, адреса, печати, подписи, наименование обслуживающих организаций и т.п. Экономические реквизиты: форма существования, срок существования, принадлежность, обязанное лицо, номинал, предоставляемые права.

Классификация ценных бумаг может также производится и по другим параметрам, как, например, по функциям, по принадлежности к эмитентам, в зависимости от их стоимости и цены.

Все ценные бумаги можно подразделить на два типа: эмиссионные и не эмиссионные.

Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, которая характеризуется следующими признаками (в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг»):

1) она закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и осуществлению;

2) эмиссионная ценная бумага размещается выпусками;

3) эмиссионная ценная бумага вне зависимости от времени приобретения имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска.

К эмиссионным ценным бумагам относятся:

Акции;

Облигации;

опционы эмитента;

российские депозитарные расписки.

Акция - эмиссионная именная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера):

- на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов;

- на участие в управлении акционерным обществом;

- на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

На рынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являются акции.

Привлекательность акций заключается в следующим:

1. Долговременные инвестиции в выбранное предприятие.

2. Приобретение акций для контроля над собственностью.

3. Краткосрочные спекуляции с акциями и арбитражные сделки для получения спекулятивного дохода.

Различают обыкновенные и привилегированные акции.

1.Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (1 акция соответствует одному голосу на собрании акционеров, за исключением проведения кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров. Распределение дивидендов между владельцами обыкновенных акций осуществляется пропорционально вложенным средствам (в зависимости от количества купленных акций).

2. Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но по сравнению с обыкновенными акциями имеют ряд преимуществ: возможность получения гарантированного дохода, первоочередное выделение прибыли на выплату дивидендов, первоочередное погашение стоимости акции при ликвидации акционерного общества. Дивиденды часто фиксированы в виде определённой доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников -- в соответствии с уставом общества.

Привилегированные акции делятся на:

а) Привилегированные - имеют ряд привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения ценных бумаг. Определён размер ликвидационной стоимости. Приоритет при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным.

б) Кумулятивные (накапливающие). Привилегии -- те же. Сохраняется и накапливается обязательство по выплате дивидендов. Фиксированный срок накопления дивидендов. При невыплате дивидендов обладатели этого вида акций получают право голоса на период до выплаты дивидендов.

Аналог привилегированных акций -- акция учредительская, распространяемая среди учредителей акционерных компаний и дающая им некоторые преимущественные права. Держатели таких акций могут:

иметь дополнительное количество голосов на собрании акционеров;

пользоваться первоочередным правом на получение акций в случае их последующих эмиссий;

играть главную роль в решении всех вопросов, связанных с деятельностью акционерных компаний.

По именным акциям данные об их владельцах регистрируются в реестре акционерного общества. В соответствии с законодательством физические и юридические лица могут быть владельцами именных акций.

Акции на предъявителя допускают их свободную куплю-продажу на вторичном рынке без необходимости перерегистрации владельца.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента, а также фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Выпускают облигации купонные и безкупонные. Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом.

Они могут выпускаться: государством, региональными властями, финансовыми институтами, банками, различными корпорациями.

Опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

Российская депозитарная расписка (РДР)- именная бездокументарная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг). Эмитентом российских депозитарных расписок является депозитарий, который может быть держателем реестра владельцев российских депозитарных расписок независимо от числа таких владельцев, а также независимо от того, кто является держателем реестра владельцев иных именных ценных бумаг данного эмитента (п. 1 ст. 27.5 ФЗ «О рынке ценных бумаг»). Владелец депозитарной расписки может осуществлять все права акционера соответствующего общества, например, получать дивиденды, принимать участие в общем собрании акционеров.

Депозитарные расписки предоставляют их владельцам, проживающим в одной стране, возможность непрямого владения акциями компаний других стран. Выпуск депозитарных расписок нередко имеет своей целью обойти ограничения на прямое владение иностранными резидентами акциями национальных компаний.

Каждая депозитарная расписка может включать в себя несколько акций или соответствовать дробной акции.

Эмиссия ценных бумаг включает: определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске.

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг (ст. 19. ФЗ «О рынке ценных бумаг), если иное не предусмотрено настоящим Федеральным законом, включает в себя следующие этапы:

1) принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг или иного решения, являющегося основанием для размещения эмиссионных ценных бумаг;

2) утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

3) государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску (дополнительному выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера;

4) размещение эмиссионных ценных бумаг;

5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

Недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении установленной процедуры эмиссии, которые являются основаниями для отказа регистрирующими органами в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

К неэмиссионным ценным бумагам относятся: вексель, чек, коносамент, сберегательные (депозитные) сертификаты, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия и др.

Вексель -- исходная историческая основа всех ценных бумаг. Из векселя произошли по сути все другие виды ценных бумаг. Вексель ведет свое происхождение из простой долговой расписки. Занимает достаточно скромное место по сравнению с такими массовыми видами ценных бумаг, как акции и облигации.

Отличие векселя от акции состоит в том, что акция - долевая ценная бумага, а вексель -- долговая.

Их единство исходит из того, что в основе любой ценной бумаги лежит ссудный капитал, а не товарная или производительная его формы.

Таблица 6

Отличие векселя от облигации

Вексель	Облигация
долговая не эмиссионная ценная бумага выпуск векселей не подлежит обязательной регистрации со стороны государства может использоваться как платежно-расчетное средство вексель передается по приказу его владельца вексель может существовать только в документарной (бумажной) форме	Долговая эмиссионная бумага эмиссия облигаций подлежит обязательной регистрации со стороны государства расчеты с помощью облигаций не разрешаются облигация продается по договору купли-продажи облигация может существовать в документарной и бездокументарной формах

Простой вексель (соло) -- это ничем не обусловленное (безусловное) обязательство должника уплатить денежный долг кредитору в размере и на условиях, обозначенных в векселе и только в нем.

Переводной вексель (тратта) предполагает перепоручение векселедателем (трассантом) обязательства заплатить по векселю третьему лицу - своему должнику (трассату). Это лицо должно акцептовать вексель, т.е. согласиться заплатить.

Если вексель покупает новый владелец, то в текст векселя вносится так называемая передаточная надпись - индоссамент.

Индоссат -- лицо, в пользу которого передается вексель.

Индоссант -- лицо, передающее вексель по индоссаменту.

Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение).

Векселедержатель на оборотной стороне векселя либо на добавочном листе (аллонже) пишет слова: «платите приказу» или «Уплатите в пользу» с указанием того, к кому переходит платеж.

Не допускается частичный индоссамент, т. е. передача части суммы векселя.

Индоссант собственноручно подписывает передаточную надпись, которая скрепляется его печатью.

Он отвечает за акцепт и платеж по переводному векселю и платеж по простому векселю. Однако он может снять с себя ответственность за акцепт и платеж, если делает оговорку «без оборота на меня». В этом случае он исключается из цепочки обязанных по векселю лиц, что обычно ведет к падению ликвидности векселя.

Векселедержатель может исключить возможность дальнейшей передачи векселя, если включит в текст векселя слова «не приказу».

В этом случае вексель может быть передан только посредством договора купли-продажи.

Иногда лица, заинтересованные в повышении доверия к тому или иному векселю ставят на нём специальную метку - аваль.

...