Рынок ценных бумаг

Аваль -- поручительство по векселю; допускается для любого лица, кроме плательщика. Авалист ответствен наравне с векселедателем. В авале должно быть указано, за кого он дан. При отсутствии такого указания он считается данным за векселедателя. Оплачивая вексель, авалист приобретает права, вытекающие из векселя, в отношении к тому, за кого он дал гарантию, и в отношении также и тех, которые в силу векселя или чека обязаны перед этим последним. Аваль совершается на лицевой стороне векселя, где для этого предусмотрено специальное место (или на специальном листе, который называется аллонжем). Аваль может совершаться как на простом, так и на переводном векселе. Он может быть полным или частичным.

Домицилированный вексель содержит в себе вексельную оговорку о том, что он должен оплачиваться третьим лицом (домицилиатом). Обычно домицилиат - банк плательщика.

Поскольку простой вексель выписывает должник, постольку в векселе он обязуется уплатить по нему.

Переводной вексель выписывает кредитор на своего должника, но не для того, чтобы последний уплатил ему самому, а чтобы должник уплатил другому лицу -- кредитору векселедателя («векселевыписывателя»).

Поэтому в переводном векселе содержится не обязательство, а требование уплатить.

Это оформляется обычно такой записью: «Платите... (наименование ремитента) или его приказу».

Переводной вексель может быть составлен в пользу и самого векселедателя. В этом случае в нем пишется: «Уплатить в мою пользу или моему приказу», либо другая равнозначная по смыслу.

Банки сами разрабатывают условия выпуска и обращения векселей, которые нигде не регистрируются. Банковский вексель имеет в своей основе депозитную природу. Для банков - вексель инструмент привлечения дополнительных ресурсов. Для покупателей векселя - возможностью размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода.

Вексельным законодательством установлены следующие сроки платежа по векселю:

- «по предъявлении» -- платеж производится по предъявлении векселя. Он должен быть предъявлен к платежу в течение одного года со дня его составления, но векселедатель может оговорить сроки предъявления к оплате, например, «... по предъявлении, но не ранее 1 марта ј года». В случае просрочки вексель теряет свою вексельную силу;

- «во столько-то времени от предъявления» -- оплата осуществляется через определенный период времени после даты предъявления векселя. Последнее фиксируется отметкой на лицевой стороне векселя, что фактически является согласием на оплату или днем опротестования векселя в акцепте;

- «во столько-то времени от составления» -- оплата совершается через определенное число дней от составления векселя;

- «на определенный день» -- оплата происходит в день, установленный в векселе.

В зависимости от способа назначения платежа определяется порядок вознаграждения. Если вексель выписан по предъявлении или во столько-то времени от предъявления, то в нем может быть указана процентная ставка, исходя из которой начисляется доход на основную сумму за время прошедшее от даты выписки векселя до даты платежа. При таком способе определения дохода векселя банки продают вексель по номиналу. При выкупе векселя банком владельцу векселя помимо номинала выплачивается доход, исчисленный исходя из указанной в векселе процентной ставки.

Если вексель выписан на определенную дату или во столько-то времени от выписки, то сумму процентов исчисляют заранее и присоединяют к основной сумме, формируя номинальную сумму векселя. В этом случае векселя при эмиссии продаются по цене ниже номинала, т.е. со скидкой - дисконтом. Доход покупателя в данном случае составляет разность между номиналом векселя и ценой его приобретения.

Если срок платежа в векселе не указан, то это означает, что он подлежит оплате по предъявлении в течение года с момента выставления векселя. Вексель, в котором одновременно не указаны даты составления и срок платежа, является недействительным.

Место платежа - обычно им является местонахождение плательщика, если иное не оговорено в векселе. Если в векселе место платежа не указано, то им также будет считаться местонахождение плательщика.

При одновременном отсутствии в векселе места платежа и местонахождения плательщика вексель считается недействительным. Вексель будет недействительным, если в нем указано несколько мест платежа.

Срок платежа по векселям устанавливается либо в одностороннем порядке (при серийном выпуске), либо по согласованию с клиентом (при единичном выпуске).

Среди банковских векселей преобладают простые векселя - это одностороннее, ничем не обусловленное обязательство банка заплатить обозначенному в векселю лицу либо по его приказу или правопреемнику определенную денежную сумму в установленный срок.

Некоторые банки практикуют выпуск переводных векселей, по которым плательщиками назначаются третьи лица - должники или гаранты банка. Часто плательщиками по переводному векселю банк назначает себя самого, т.е. по существу это тот же простой вексель, но выписанный в форме переводного. Возможен и такой вариант выписки банком переводного векселя, при котором банк является получателем средств («Платите приказу банка…»).

Банк выбирает необходимый режим обращения векселя, исходя из тех задач, решение которых предполагается осуществить с помощью выпуска собственных векселей.

Первоначально банки стали выпускать большинство векселей с дисконтом. Но в дальнейшем оказалось удобнее и выгоднее выпускать процентные векселя. Это связано с тем, что банки должны отчислять определенный процент от векселей в Фонд обязательных резервов ЦБ РФ. Выпуская процентный вексель, банк сразу получает в свое распоряжение сумму, эквивалентную номиналу векселя, от которой и осуществляется резервирование. При выпуске дисконтного векселя банк получает сумму меньше номинала, но обязан выполнить резервирование от полной суммы своего обязательства.

Наибольшей популярностью пользуются краткосрочные банковские векселя (до трех месяцев). На схеме 1 показана последовательность операций банка с использованием векселей.

Преимущество банковских векселей в отличие от депозитных сертификатов в том, что они могут использоваться как платежное средство.

На стр. 74-75 представлен образец простого векселя.



Схема 1. Последовательность операций банка с использованием векселей

Варрант имеет два вида применения.

Во-первых, варрант представляет собой обязательства, оформляемые в виде ценной бумаги, дающей право на покупку другой ценной бумаги (акции или облигации) при их первичном размещении по определенной цене и продаваемые эмитентом этих ценных бумаг.

Варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые акции и облигации более привлекательными для инвестора, так как предоставляют право последнему купить их в будущем по более низкой цене.

Срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет. В России в качестве варранта выступал ваучер. Он давал право при первичном размещении акций обменять ваучер на определенное количество акций.

Варрант на акцию - свидетельство, дающее ее держателю право купить акции компании за определенную цену в течение оговоренного времени.

Варрант на подписку - инструмент, посредством которого акционеры реализуют свои права на подписку или подписные привилегии.

Он выпускается корпорацией, которая сама определяет количество акций, которое может приобрести акционер, и условия их приобретения в случае дополнительной эмиссии.

Торговля варрантами может осуществляться на бирже.

Во-вторых, варрант - это свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. В этом случае варрант является товарораспорядительным документом и используется при продаже и залоге товара. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей: складского и залогового свидетельств (варранта), каждая из которых является ценной бумагой. В каждой части двойного свидетельства должны быть одинаково оформлены реквизиты, и обе его части должны иметь идентичные подпись уполномоченного лица и печать товарного склада.

Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги - долговые обязательства эмитента, выступающего, чаще всего, в лице Федерального казначейства перед приобретателем данных обязательств - держателем ГЦБ.

Назначение ГЦБ:

* финансирование государственного бюджета в целом или конкретных государственных инвестиционных программ;

* сглаживание кассовых разрывов (разницы во времени поступления налоговых платежей и совершения государственных расходов);

* рефинансирование (погашение предыдущих государственных займов)

* регулирование денежного обращения.

К числу ГЦБ, принятых в мировой и национальной практике, относят:

- государственные облигации (ГКО). Их размещение осуществляется, как правило, на аукционах, в которых участниками являются крупнейшие банки;

- ОФЗ и ОВВЗ - валютные займы и другие виды ценных бумаг, выпускаемые Минфином для покупки и физическими юридическими лицами;

- казначейские векселя - форма долгового обязательства с выплатой дохода в виде дисконта.

ГЦБ имеют преимущества перед другими ценными бумагами:

- высокий уровень надежности для вложенных средств и минимальный риск потери капитала;

- льготное налогообложение.

Классификация государственных ценных бумаг

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок.

По виду эмитента:

* ценные бумаги центрального правительства и правительств административно-территориальных образований ;

* муниципальные ценные бумаги;

* ценные бумаги государственных учреждений;

* ценные бумаги, которым придан статус государственных.

По форме обращаемости:

* рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться

после их первичного размещения;

* нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

По срокам обращения:

* краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

* среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5-10 лет;

* долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10--15 лет. По способу выплаты (получения) доходов:

* процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть: фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей; ступенчатой).

* дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже

номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

* индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;

* выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

* комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

В мировой практике государственные краткосрочные ценные бумаги, как правило, дисконтные (казначейские векселя и другие облигации).

Среднесрочные ценные бумаги (ноты) и долгосрочные облигации (бонды) - традиционно ценные бумаги с купонной ставкой дохода (процентные), причем наиболее широко распространены ценные бумаги с плавающей ставкой.

Особый вид облигаций с фиксированной ставкой распространен в Великобритании - это ценные бумаги с индексируемой номинальной стоимостью в соответствии с индексом потребительских цен. Поскольку плавающей здесь является база, то фиксированная ставка дохода обеспечивает изменяющийся в зависимости от динамики номинальной стоимости дохода. Эти облигации могут быть как процентными, так и дисконтными. Выпуск бессрочных облигаций в мировой практике скорее является исключением и также характерен для рынка Великобритании (консоли).

По способу образования дохода в мировой практике выделяют следующие виды государственных ценных бумаг:

* купонные (процентные):

- с фиксированной ставкой дохода;

- с плавающей ставкой дохода;

* бескупонные (дисконтные);

* выигрышные.

Выпуск купонных облигаций с фиксированной ставкой дохода обладает тем достоинством, что в момент их выпуска эмитент точно знает стоимость обслуживания долга. Фиксированный процентный доход инвестора, с позиции эмитента, предстает как расходы на обслуживание долга.

Изменение процентной ставки по госбумагам может быть поставлено в соответствие с динамикой различных показателей:

По бескупонным облигациям доход инвестора образуется в виде дисконта - разницы между ценой погашения облигации по номинальной стоимости и ценой приобретения ценных бумаг ниже номинальной стоимости.

В ряде стран доход по государственным ценным бумагам выплачивается в виде выигрышей по результатам регулярно проводимых тиражей. В этом случае доход получают отдельные владельцы, а остальные погашают облигации по номиналу по истечении срока их обращения.

По способу передачи прав государственные ценные бумаги могут быть:

- именные;

- на предъявителя.

По возможности досрочного погашения:

- отзывные;

- безотзывные.

Способ возмещения основной суммы долга и выплат дохода по государственным ценным бумагам может быть:

- денежными средствами;

- другим имуществом, в том числе государственными ценными бумагами;

- имущественными правами.

Муниципальные ценные бумаги

Муниципальные ценные бумаги - в РФ облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Муниципальные облигации выпускаются исключительно в целях реализации программ проектов развития муниципального образования, утвержденных в порядке, установленном уставом муниципального образования. Выпуск облигаций обеспечивается имуществом и средствами местного самоуправления. Исполнение обязательств по муниципальным облигациям осуществляется за счет средств местной казны, в соответствии с правовым актом органа местного самоуправления о местном бюджете и на текущий финансовый год.

Корпоративные ценные бумаги

Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентом которых выступают коммерческие фирмы.

Современный отечественный рынок корпоративных ценных бумаг возник в результате приватизации и развивается очень стремительно.

Это достигнуто благодаря тому, что:

1) значительно возросло число реализуемых ценных бумаг;

2) российские ценные бумаги вышли на зарубежный фондовый рынок.

Их перечень не ограничивается выпуском акций или облигаций, а также представлены жилищными сертификатами, векселями, складскими свидетельствами. Характерным признаком, объединяющим их, является наличие эмитента, не имеющего отношение к государственным органам управления.

Долговые ценные бумаги опосредуют кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование заемными средствами.

К ним относятся: облигации и векселя, депозитные и сберегательные сертификаты банков.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества. Дополнением к традиционному портфелю инвестиций, состоящему из акций и облигаций, служат производные ценные бумаги: опционы, варранты, фьючерсные контракты.

Таблица 7

Сравнительная характеристика операций с корпоративными ценными бумагами

Действия оператора (портфельного менеджера)	Виды операций с корпоративными ценными бумагами
Стратегический инвестор	Приобретение акций для контроля над собственностью, участия в капитале или достижения иных целей, связанных с долевой природой этих ценных бумаг
Портфельный инвестор	- вложения в ценные бумаги с целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их последующей продажи: - кратковременные спекуляции и арбитражные сделки
спекулянт	- кратковременные спекуляции и арбитражные сделки
кредитор	Сделки «репо» или вложения в векселя и другие долговые обязательства, являющиеся по сути формами кредитования

Международные ценные бумаги

Международный рынок ценных бумаг - это, прежде всего, первичный рынок. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск ценных бумаг, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В настоящее время мировой рынок ценных бумаг включает: рынок акций, рынок облигаций.

Международные облигации - облигации, размещаемые на зарубежных рынках. Международные облигации очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке. После размещения облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на вторичном.

Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух рынков:

- рынка иностранных облигаций,

- рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций (eurobond market).

Большая часть выпущенных международных облигаций практически концентрируется на национальных облигационных рынках четырех стран - США, Германия, Япония и Швейцария.

Участники рынка еврооблигаций: крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы.

Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства. Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное -- поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

Международные облигации эмитируются заемщиками через посредство международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.

Выделяют 2 вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.

Евробонды представляют собой предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах.

Их размещают на рынках в основном развивающиеся страны. За евробондами не резервируется обеспечение, что делает удобным их выпуск эмитентами.

Евроноты -- именные ценные бумаги, которые эмитируются странами с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.

Наряду с еврооблигациями на международном рынке долговых обязательств обращаются:

1. еврокоммерческие бумаги - необеспеченные простые векселя:

- выпускаются сроком до 270 дней;

- эмитируются компаниями, репутация которых на рынке не вызывает сомнений.

2. евродепозитные сертификаты - это сертификаты, выпускаемые отделениями и дочерними компаниями американских банков за рубежом, а также банками в валюте, не являющейся для них национальной, в основном в долларах США.

Иностранные облигации (foreign bonds) представляют собой разновидность национальных облигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах. Регулирование подобных облигаций осуществляется в рамках внутреннего законодательства страны.

К заимствованию капитала через систему национальных облигаций прибегают чаще всего, когда требуется валюта страны кредитора для совершения определенных сделок, например, оплаты товаров.

Таблица 8

Сравнение еврооблигаций и международных облигаций

Критерии	Еврооблигации	Международные облигации
Валюта	Иностранная для эмитента, евровалюта	Иностранная для эмитента из конкретного государства, валюта страны размещения займа
Инвестиционный данной страны	Специализированный синдикат андеррайтеров	Синдикат андеррайтеров из агентов по размещению
Владельцы	Иностранные инвесторы	Инвесторы страны размещения займа
Преимущества	Большое количество потенциальных инвесторов, расширенная территория размещения	Возможность тщательного изучения рынка размещения и минимизации страновых рисков
Недостатки	Высокий страновой риск	Относительно ограниченный круг инвесторов;ограниченная территория размещения



Евроакции получили меньшее распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги транснациональных компаний и обладают теми же характеристиками, в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).

Евроакции одновременно котируются как на своём национальном рынке, так и на рынках других стран. Евроакции котируются в каком-либо финансовом центре (преимущественно в Лондоне, в меньшей степени -- в Люксембурге и Сингапуре) и продаются одновременно покупателям из разных стран за их национальные валюты. Принадлежность эмитентов или покупателей к еврозоне вовсе не является критерием. Важным является факт одновременной торговли данными акциями за несколько национальных валют.

Существенную долю на международном рынке акций занимают депозитарные расписки - производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом. Одной из главных причин их появления в РФ были определённые трудности в части проведения спекуляций иностранными портфельными инвесторами, связанные с отсутствием в стране чётких гарантий при переоформлении прав собственности на приобретённые акции.

Выпускаются два вида депозитарных расписок:

- американские депозитарные расписки (АДР), номинированные в долларах и обращавшиеся на рынке США;

- глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся, кроме американского, ещё и на рынках стран Западной Европы.

Существенную долю на международном рынке акций занимают депозитарные расписки - производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом.

Россия начала эмитировать международные ценные бумаги для:

- более эффективной интеграции российского фондового рынка в мировую экономику;

- привлечения иностранного капитала;

- реструктуризации государственного долга.

После дефолта 1998 г. на рынок еврооблигаций Россия вышла впервые - в 2010 г.

Основными методами выхода российских предприятий на международный рынок капиталов являются: депозитарные расписки, еврооблигации.

Несмотря на довольно значительное разнообразие инструментов еврорынка, отечественные компании (и государство) пока что прибегают к выпускам на международном рынке капиталов только еврооблигаций.

Доходность ценных бумаг

Рассмотрим стоимостные характеристики ценных бумаг.

Ценная бумага представляет собой единство действительного капитала и фиктивного капитала. В свою очередь, ценная бумага обладает также двумя стоимостями:

- стоимость в качестве представителя действительного капитала или нарицательной стоимостью;

- и стоимостью в качестве фиктивного капитала, или рыночной стоимостью, которая зависит от изменения конъюнктуры рынка.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит своё выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет долю действительного капитала на стадии её выпуска или погашения.

Номинальная стоимость. Это те финансовые средства, которые обязательно вернутся владельцу ценной бумаги, даже если предприятие будет ликвидировано.

Эмиссионная стоимость. Это та стоимость, которая устанавливается на момент размещения акций на открытом рынке.

Балансовая стоимость. Является показателем бухгалтерского учета компании эмитента, а, значит, и средством анализа финансовой деятельности компании.

Ликвидационная стоимость. Это стоимость, которая остается неизменной даже по окончанию деятельности организации, при реализации её активов на торгах и осуществлении процедуры ликвидации.

Инвестиционная стоимость акций - это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на рынке ценных бумаг в соответствии с ее характеристиками. Любой вид акции имеет два потенциальных источника дохода:

- ежегодные выплаты по дивидендам;

- прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции.

Рыночная стоимость - цена реализации на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером дивидендов, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д. Это - денежная оценка её рыночной стоимости, стоимость, которая определяет размер платы за покупку ценной бумаги на открытом рынке.

Расчетная стоимость - цена определяется по результатам технического анализа, как результат оценки стоимости ценных бумаг.

Рыночная цена акций называется курсом акций. Он рассчитывается по формуле:

Например, если акционерное общество выплачивает дивиденд 50 руб. на 1 акцию номиналом 100 руб., процентная ставка по вкладам составляет 10 % годовых, то рыночная цена акции равна 500 руб. Курс акции =(50 руб. х 100)/10 = 500 руб.

Курс акций в значительной степени зависит не только от величины активов акционерного общества, но и от соотношения спроса и предложения на акции на фондовом рынке, финансового положения, дивидендной политики акционерного общества, политической ситуации в стране и т.д.

Большое значение имеют коэффициенты рыночной активности, которые включают различные показатели, характеризующие стоимость и доходность акций компании.

Основными показателями в этой группе являются:

1- доходность одной акции;

2- доля выплаченных дивидендов;

3- прибыль на одну акцию;

4- соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию;

5- книжная стоимость одной акции;

6- соотношение рыночной стоимости одной акции и ее балансовой стоимости.

В настоящее время инвесторов больше заботит не доходность одной акции, а совокупная доходность имеющегося у них портфеля. Одна из самый больших проблем инвестора: невозможность гарантировать увеличение прибыли текущего финансового года компании-эмитента по сравнению с предыдущими периодами.

Дивидендная доходность акций исчисляется в процентах и представляет собой отношение дивиденда на акцию к рыночной стоимости акций (умноженное на 100 для перевода в %). По этой формуле можно оценить доходность акций в предыдущем периоде.

Пример. При цене акции ОАО «Лукойл» 1124,37 рублей и дивиденде 28 рублей на акцию дивидендная доходность будет равна: 28/1124,37х 100 = 2,49%.

Доход акционера (инвестора) традиционно состоит из двух важных составляющих: собственно дивидендных выплат и прибылей или убытков, связанных с изменением капитализации стоимости фирмы.

Таким образом, доходность вложенного акционером капитала может быть рассчитана в виде относительной прибыли периода владения акциями:

(1)

где:

r - относительная прибыль за весь период владения ценными бумагами (измеренная в сотых долях от вложенного капитала); P0 - цена покупки ценной бумаги, ден. ед.;

P1 - цена продажи ценной бумаги, ден. ед.;

D - дивиденды, выплаченные за период владения ценными бумагами, ден. ед.

Таким образом, из приведенной выше формулы (1) видно, что в целом доход инвестора состоит не только из дивидендных выплат D, но и из капитализированных прибылей или убытков, которые проявляются в разнице цен акций (P1 - P0). Последние могут составлять значительную величину в практике ведения корпоративного бизнеса, чем собственно и объясняется большая озабоченность корпоративного менеджмента курсом собственных акций вместо дивидендной политики. Пусть на начальный момент покупки акций компания имела капитал K0, разделенный на N акций. Чисто формальная цена акций P0 - это доля капитала, которая приходится на нее. То есть:

(2)

где:

K0, - капитал в начальный момент покупки акций компания;

N - количество акций.

В разделе доходности акций может быть рассчитано несколько показателей, в частности различают:

- текущую доходность;

- совокупную доходность.

Под текущей доходностью понимаются дивиденды, которые получает владелец акции. Этот показатель называется дивидендный доход или норма дивиденда (НД).

НД = Д/ЦА

где:

НД - доход или норма дивиденда;

Д - дивиденд на одну акцию;

ЦА - рыночная цена акции.

Помимо анализа данного коэффициента в сравнении с аналогичными показателями других компаний важно оценить уровень нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) нормой дивиденда, который является отношением суммы выплачиваемого дивиденда к номинальной стоимости акции.

Доходность акции (ДА) может быть рассчитана также с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции.

ДА = (Д + (ЦА2 - ЦА1))/ЦА1

где:

ДА - доходность акции;

Д - сумма дивиденда, полученного за период владения акцией;

ЦА1 - цена покупки акции;

ЦА1 - цена продажи акции.

Доля выплачиваемых дивидендов отражает, какая доля чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов. Наиболее общим критерием здесь является то, что этот показатель не должен превышать 1.

Это означает, что компания в отчетном году заработала достаточно прибыли для выплаты дивидендов. Превышение данного показателя 1 свидетельствует либо о нерациональной дивидендной политике компании, либо об ее финансовых затруднениях (компания вынуждена заимствовать деньги из своих финансовых резервов). Что же касается конкретного уровня показателя, то он в разных компаниях может варьировать от 0 до 0,9.

Более того, один и тот же уровень этого показателя различными инвесторами может трактоваться совершенно по-разному в зависимости от целей инвестирования в данную фирму.

Прибыль на одну акцию (ПА) показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обычную акцию в обращении. Она рассчитывается путем деления суммы чистой прибыли на общее число обычных акций в обращении.

Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по ним.

Формула для вычисления:

ПА = (ЧП - ДПА)/ОАО

где:

ПА - прибыль на одну акцию;

ЧП - чистая прибыль;

ДПА - дивиденды по привилегированным акциям;

ОАО - количество обыкновенных акций в обращении.

Этот показатель в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании.

Показатель «соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (ЦПА)» отражает отношения между компанией и ее акционерами. Он показывает, сколько рублей согласны заплатить акционеры за рубль чистой прибыли компании. Например, если у компании данный показатель составляет 10, а у другой компании - 8, то это означает, что инвесторы на данный момент предпочтительнее оценивают инвестиционные качества компании первой компании. Однако более важной характеристикой данного показателя является не его уровень на данный момент, а его динамика в сравнении с динамикой других компаний и с общей динамикой рынка. Анализируемый показатель рассчитывается в обзорах российского финансового рынка как:

ЦПА = ЦА/ПА

где:

ЦПА - соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию;

ПА - прибыль на одну акцию;

ЦА - рыночная цена акции.

Книжная (балансовая) стоимость одной акции (КСА) показывает стоимость чистых активов предприятия, которые приходятся на одну обычную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности:

КСА = (АК - СПА)/ПА

где:

КСА - Книжная (балансовая) стоимость одной акции;

ПА - прибыль на одну акцию;

АК - акционерный капитал;

СПА - стоимость привилегированных акций.

Соотношение рыночной и книжной стоимости одной акции (РКА) показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее бухгалтерской стоимостью:

РКА = ЦА/КСА

где:

РКА - соотношение рыночной и книжной стоимости одной акции;

КСА - книжная стоимость акции;

ЦА - рыночная цена акции.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. К основным параметрам облигации относятся:

- номинальная цена;

- купонная доходность;

- выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной;

- сроки выплаты процентов.

Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

Купон -- отрезная часть облигаций определённого номинала или срока выплат. Купон отрезается или отрывается при выплате процентов или погашении облигации банком.

Номинальная стоимость облигации - денежное выражение стоимости облигации, определенное эмитентом при ее выпуске, на которую он начисляет выраженное в процентах вознаграждение держателю купонной облигации, а также сумма, подлежащая выплате держателю облигации при ее погашении.

Ставка купонного дохода (или купонная доходность) по облигации выражается в фиксированном проценте к ее номинальной стоимости.

Дисконт, или премия, при покупке облигации - это разница между номинальной ценой облигации и стоимостью ее покупки. Если бумага продается дешевле номинала, то говорят, что она продается с дисконтом, а если дороже - то с премией.

Накопленный купонный доход (НКД) - часть купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигации или даты выплаты предшествующего купонного дохода.

Стоимость покупки складывается из двух составляющих: номинальная стоимость и НКД (накопленный купонный доход), который ежедневно рассчитывается исходя из установленной ставки купона.

Доход с учетом реинвестирования можно получить только при условии, что на полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно покупаются дополнительные облигации. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке облигаций с большим сроком обращения.

В зависимости от вида облигации в качестве дохода D чаще всего выступают: купонный доход и (или) прирост курсовой стоимости.

Таким образом, существуют различные способы расчета доходности. Этот показатель измеряется: в процентах для описательной характеристики финансового актива, в долях единицы - при проведении расчетов.

В анализе речь может идти о двух видах доходности - фактической и ожидаемой. Фактическая доходность рассчитывается post factum и имеет значение лишь для ретроспективного анализа. Ожидаемая доходность, которая рассчитывается на основе прогнозных данных и используется для принятия решения о целесообразности приобретения тех или иных облигаций.

Купонная доходность (RК) устанавливается при выпуске облигации и для ее расчета используется следующая формула:

RК = I/N,

где:

I -- купонный доход;

N-- номинальная цена облигации

RК -купонная доходность.

Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год. Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75% годовых. Номинал облигации -- 1,0 тыс. руб. На каждый год имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 58,75 руб. (1,0 * 0,1175 * 0,50), а за год -- 117,5 руб.(это купонный доход).

Текущая доходность (RT) определяется как отношение величины процентного дохода к цене приобретения облигации:

RT = I/P,

где:

I -- процентный доход;

Р -- цена приобретения облигации;

RT - текущая доходность.

Пример. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 900 руб., процентный доход в размере 15% годовых выплачивается один раз в год.

Определить купонную и текущую доходность облигации. Купонная доходность будет равна:

RК = I/N = 150/1000 = 0,15 или 15% годовых.

Текущая доходность будет равна:

RT = I /P = 150/900 = 0,167 или 16,7% годовых.

Текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, т.е. курсовую разницу между ценой покупки и погашения.

Текущая доходность продаваемых облигаций (%) меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако при покупке ставка доходности купона - фиксированная величина и она остается неизменной. В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Расчет курса производится по формуле:

Р

Рк = -------- х 100

N

где:

Рк -- курс облигации, %;

Р -- рыночная цена;

N -- номинальная цена облигации.

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

Законы Мерфи (о ценных бумагах):

Курс начинает расти на другой день после того, как ты торжественно поклялся, что уже никогда в жизни не купишь ни одной акции.

Верными оказываются только те биржевые слухи, которые ты игнорировал.

Контрольные вопросы для самопроверки по теме 6

1.Классификация ценных бумаг по различным признакам

2. Характеристика эмиссионных ценных бумаг

3. Характеристика не эмиссионных ценных бумаг

4. Акции: виды, порядок выплаты дивидендов

5. Облигации: виды, способы выплаты дохода

6. Российская депозитарная расписка

7. Процедура эмиссии ценных бумаг

8. Депозитные и сберегательные сертификаты

9. Вексель: виды, порядок и сроки платежа по векселю

10. Порядок заполнения векселя

11. Государственные ценные бумаги

12. Корпоративные ценные бумаги

13. Международные ценные бумаги: евроакции и еврооблигации

14. Расчет доходности вложенного акционером капитала

15. Расчет текущей, совокупной доходности акций

16. Расчет текущей доходности облигаций

17. Расчет курса облигаций

Тема 7. Инструментарии технического анализа

Успешная работа на рынке ценных бумаг требует оценки инвестиционной привлекательности обращающихся на нем ценных бумаг. Это предполагает использование различных инструментов, в том числе и инструментов анализа. Анализ рынка ценных бумаг можно разделить на фундаментальный и технический.

Фундаментальный и технический анализ -- основные школы анализа ценных бумаг.

Основная цель фундаментального анализа - изучение изменения макроэкономических показателей, которые оказывают влияние на рынок ценных бумаг, на отдельные ценные бумаги. Он сводится к тому, чтобы дать ответ на вопрос: ЧТО ПОКУПАТЬ/ПРОДАВАТЬ?

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях:

1. Оценка макроэкономической ситуации в стране и мире.

2. Определение «растущих» отраслей.

3. Выявление наиболее перспективных компаний, чьи ценные бумаги позволяют реализовать поставленные инвестиционные цели

Фундаментальный анализ-- термин для обозначения методов прогнозирования рыночной (биржевой) стоимости компании, основанных на анализе финансовых и производственных показателей её деятельности.

Этот анализ используется инвесторами для оценки стоимости компании (или её акций), которая отражает состояние дел в компании, рентабельность её деятельности.

При этом анализу подвергаются финансовые показатели компании: выручка, чистая прибыль, чистая стоимость компании, обязательства, денежный поток, величина выплачиваемых дивидендов и производственные показатели компании.

Фундаментальный анализ опирается на макроэкономические индикаторы и индексы деловой активности.

Целью технического анализа в отличие от фундаментального анализа является ответ на вопрос: КОГДА ПОКУПАТЬ/ПРОДАВАТЬ?

Технический анализ использует показатели, которые характеризуют динамические изменения эмитента ценных бумаг (деловая активность, финансовая устойчивость, внедрение новых форм и методов деятельности, изменение топ менеджера и др.).

Технический анализ -- прогнозирование изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временнымх рядов цен и использование информации об объёмах торгов, текущих котировках и другие статистические данные.

Цель многих участников торгов -- распознать направление, в котором движется рынок. Технический анализ помогает распознать тренд, хотя точного прогноза он не даёт.

Технические аналитики исходят из трех аксиом:

1. Движения рынка учитывают все. Суть этой аксиомы в том, что любой фактор, влияющий на цену акции, - экономический, политический, психологический - заранее учтен. Отражение тренда рынка можно увидеть в графических иллюстрациях, представленных в биржевых сайтах.

2. Цены двигаются направленно. Эта аксиома стала основой для всех методик технического анализа. Термин тренд означает определенное направление движения цен, т.е. это ряд последовательных изменений цены, которые в совокупности движутся в одном направлении.

3. История повторяется. Эта аксиома базируется на неизменности основ человеческой психики, а отсюда и применимости анализа, работавшего в прошлом, к событиям настоящего.

Использование технического анализа в качестве дополнительного инструмента все еще остается незаменимым методом для выбора точки открытия позиции.

Инструментарий технического анализа достаточно разнообразен, методов множество, а, значит, и прогноз можно строить с различных точек зрения, что значительно увеличивает вероятность правильного прогноза.

Тренд - основное понятие технического анализа. К трендам применимы основные законы технического анализа:

- действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление;

- тренд будет двигаться в одном направлении, пока не ослабеет.

Таким образом, тренд - это некая линия, ведущая вверх, вниз или вбок.

Так вот, если эту линию провести так, чтобы она по максимуму отражала либо минимальные, либо максимальные значения цены, получится так называемая линия тренда. При построении этой линии требуется, чтобы она подтверждалась еще одной или несколькими дополнительными точками.

В качестве первичной информации для технического анализа используют следующие статистические показатели торгов:

- цена, по которой совершаются сделки;

- объём торгов и ликвидность инструментов;

- показатели спроса и предложения.

Торговые решения принимаются на основе совмещения первичной и вычисляемой информации. Например, технический аналитик может сделать следующее предположение: «на графике видно, что рост цены прекратился, но резко увеличился объём сделок, а спрос и предложение показывают, что держатели больших пакетов акций продают их -- следовательно, длинные позиции пора закрывать, начинается распродажа».

Инструменты и методы технического анализа основаны на предположении: из анализа временнымх рядов, выделяя тренды, можно спрогнозировать поведение цен.

В техническом анализе множество инструментов и методов, но все они основаны на одном предположении: динамика движения цены определяется психологией поведения участников рынка, которые в схожих обстоятельствах ведут себя одинаково, под воздействием человеческих инстинктов - жадности, боязни, страхов и т.д., что и позволяет спрогнозировать поведение цен из за действий участников рынка.

Общие принципы технического анализа на всех рынках одинаковы.

Наиболее распространенные формы представления данных:

- табличная;

- аналитическая;

- графическая.

1. Достоинством табличной формы представления данных являются универсальная возможность манипуляции с данными. Она заключается в том, что табличная форма не налагает никаких ограничений ни на качество, ни на количество данных. Несовершенством является недостаточная наглядность. Как правило, в табличной форме обрабатывают исходные данные торгов, а затем переносят их на графики, преобразуя табличную форму в графическую.

2. Аналитическая форма представления информации является записью в виде формул (функций), употребляемых в математическом анализе. Его достоинством является высокая прогнозируемость результатов.

3. Графическая форма наиболее используемая в техническом анализе. Главное ее преимущество - это наглядность. График позволяет одновременно наблюдать происходящие изменения и отслеживать динамику. На графической основе стоится почти вся методология технического анализа.

Цены изменяются не просто случайным образом, а следуют при этом некоторым трендам (тенденциям), то есть временныме ряды цен можно разбить на интервалы, в которых преобладают изменения цен в определенных направлениях.

Имеет смысл применять графические модели (фигуры) изменения цен, поскольку изменения цен отражают довольно устойчивую психологию рыночной толпы -- на схожие ситуации участники реагируют схожим образом. Несмотря на то, что многие технические аналитики верят, что их техника даёт им преимущество перед другими участниками торгов, далеко не все исследователи разделяют эту уверенность.

Технический анализ графиков цен в прошлом не позволяет угадать «точки разворота» цен в будущем, а когда цены развиваются в уже известном направлении, он даёт простейшую стратегию «покупать и держать».

Питер Линч дал еще более резкую оценку: «Графики цен великолепны, чтобы предсказывать прошлое».

Графические методы

Наиболее распространены графические методы анализа. Под графическими понимаются те методы, в которых для прогнозирования используются наглядные изображения движений рынка, по­строение «картин» движения цен или графиков. Смысл их в следующем: на график, который называется "чарт" наносятся показатели торгов (цены и объемы).

Классические фигуры строятся на линейных, либо гистограммных чартах. Особые способы построения ценовых графиков - японские свечи и крестики-нолики. Причем наносятся специальными знаками ("столбиками", "крестиками-ноликами" и даже "свечками"). В результате получается чарт с различными фигурами. Фигуры эти бывают разными - есть так называемые разворотные фигуры (например, "голова и плечи"), которые означают, что тренд скоро изменится. Есть фигуры продолжения, которые говорят аналитику, что тренд будет продолжаться, а падение или повышение - лишь временная коррекция.

Таким образом, популярность именно графических методов основывается на: простоте построения - нужен компьютер; простоте интерпретации - запомнить пару фигур разворота.

Основные виды графиков, применяемых при проведении технического анализа, представлены на рис. 5 и рис. 6. Данные графические построения носят название «биржевого графика» и «графика цены закрытия».

Рис.5 Биржевой график Рис.6. График цены закрытия



Для получения качественных прогнозов для среднесрочных инвестиций в большинстве случаев применяются недельные графики, а месячные и годовые больше подходят для долгосрочных инвестиций.

Построение биржевого графика можно легко проиллюстрировать. Ценовые изменения отражаются по вертикальной шкале, а временные -- по горизонтальной. Для каждого периода времени отмечаются четыре показателя: максимальная цена, минимальная цена, цена открытия и цена последней сделки (цена закрытия).

Таким образом, вертикальная черта соединяет максимальную и минимальную цены, а горизонтальные полосы направо и налево представляют соответственно цену открытия и цену закрытия. При изучении трех видов биржевых графиков (ежедневных, недельных и месячных) можно получить представление о соответствующих сценариях развития событий. Так, месячные графики позволяют оценить сравнительно долгосрочную перспективу инвестиций.

Недельные графики дают представление о менее продолжительных ожиданиях, в отличие от ежедневных графиков, на которых отражается краткосрочный срез ценовой информации.

Некоторые аналитики предпочитают использовать только цену закрытия, считая ее наиболее информационно насыщенным показателем, и строят графики исходя из этого. Этот график, как правило, основывается на двух видах информации: цене закрытия и обороте торгов. Вполне вероятно, что чистое отображение цены закрытия является более наглядным, однако оно далеко не всегда отражает происходившие на рынке события. Это в большей мере относится к тем рынкам, которые находятся на начальных стадиях своего развития.

Точечные диаграммы являются одним из старейших видов отображения рыночных тенденций в техническом анализе. Существует несколько различий между точечными диаграммами и обычными графиками. Главное отличие состоит в принципе построения и отображения колебаний цен. Точечная диаграмма -- это набор ячеек, в которых положительные изменения цен отмечаются знаком «X», а отрицательные -- «О» (рис. 7).

График «точка--крестик» позволяет как бы вести запись торгов в течение дня. На нем отражаются диапазон цен и последовательность заключения сделок.

Рис.7. График «точка--крестик»

Точками (нулями) на диаграмме обозначаются тенденции снижения цен, а крестиком (X) -- повышения цен. По вертикальной оси откладываются ценовые интервалы. Столбцы точек и крестиков располагаются вертикально. Каждый столбец заполняется последовательно, отражая соответствующее движение цены.

Если цена колеблется и после отклонения возвращается в интервал, место которого в столбце уже занято, то в этом случае заполнение переносится в следующий столбец. Такой переход называется существенным сдвигом, или реверсировкой. На основе этого графика составляется прогноз о возможности изменения цены до того, как произойдет ее существенный сдвиг.

Изучая горизонтальную ось, можно заметить, что фактор времени не принимается в расчет, то есть в одном «столбце» зафиксированы несколько однородных событий.

Масштаб клетки также выбирается произвольно. Одним знаком «X» или «О» может быть обозначено изменение цены на 5 или 10 условных единиц (например, процентные пункты). Однако чем меньше эта величина, тем чувствительнее становится график.

«Японские свечи» как инструмент технического анализа использовались японскими трейдерами на протяжении столетий, и лишь сравнительно недавно они привлекли внимание трейдеров из других стран. «Японские свечи» достаточно легко строить. Основная часть свечи -- разница между величиной цены открытия и ценой закрытия. Свеча состоит из прямоугольника (который называется "телом" свечи), нижний и верхний край которого соответствует ценам открытия и закрытия.

При этом, если цена в течение торгового дня поднимается, то прямоугольник (у которого, соответственно, нижний край - цена открытия, верхний край - цена закрытия) рисуется белого цвета: это "бычья" свеча.

Если цена понижается (т.е. цене открытия соответствует верхний край, цене закрытия - нижний край) - прямоугольник закрашивается черным и называется такая свеча "медвежьей". Тонкие линии сверху и снизу подсвечника называют тенями.

Может случиться и так, что основная часть свечи ни белая, ни черная - ее просто нет. Это происходит, когда цена закрытия оказывается равна цене открытия (Доджи-линия). Для построения «японских свечей» требуется цена открытия, но поскольку она не публикуется в финансовых изданиях, их использование как инструмента технического анализа может быть затруднено для большинства частных и мелких инвесторов.

...