Производные финансовые и товарные инструменты

Можно выделить:

относительно подробно разработанную общую часть, касающуюся ценных бумаг вообще, в том числе производных инструментов, приобретающих статус ценной бумаги;

частично регламентацию рынков производных товарных инструментов, проведенную в соответствии с Законом РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20 февраля 1992 г. № 2383-1, Постановлением Совета Министров Правительства РФ "О мерах по стимулированию роста организованного товарооборота биржевых товаров через товарные биржи" от 11 мая 1993 г. № 452;

крайне ограниченное законодательство в связи с производными финансовыми продуктами-инструментами.

Российская цивилистика по-разному относится к производным, обеспечивающим сделки "на разность", и к производным, связанным со сделками, квалифицируемыми юристами как сделки "типа пари". Приведем высказывания российского юриста Е.Д. Суханова: "Если речь идет о сделках "на разницу"... то такие сделки давно и повсеместно признаны обычными предпринимательскими договорами, подлежащими правовой защите, независимо от того, названы они прямо в действующем законодательстве или нет... Иное дело - сделки, заключенные "на значение цены акций" или "на значение курса валюты" на определенную дату... Такие сделки, без сомнения, являются не чем иным, как пари, и принципиально не отличаются от сделок, заключенных, например, на скачках. Будучи типичной разновидностью... рисковых сделок, они не могут пользоваться защитой закона... Поставка товара (валюты, акций и т.п.), разумеется, не является поставкой в смысле гражданско-правовых норм о договоре поставки"1.

Согласно общим признакам ценных бумаг (ГК РФ, ст. 142) каждая из производных ценных бумаг должна содержать обязательные реквизиты, быть представлена в установленной форме, а осуществление или передача удостоверенных ею имущественных прав возможны только при предъявлении этих документов.

По российским правилам подлежат обязательной государственной регистрации все ценные бумаги с публичным размещением. Для бумаг, регистрация выпуска которых не предусмотрена законодательством РФ, исключено публичное размещение. При этом под публичным размещением понимается предложение бумаги любым заинтересованным лицам, круг которых не ограничивается и персональный состав которых не может быть заранее определен. Специально оговорено, что к публичному размещению допускаются (с соблюдением требований законодательства) опционы на ценные бумаги. Механизм

осуществления такого рода опционов отсутствовал до 1997 г. и ныне представлен в виде опционных свидетельств.

Российскими нормами предусмотрено, что "выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается". Также запрещено проводить эмиссию ценных бумаг, производных по отношению к эмиссионным ценным бумагам, итоги выпуска которых не прошли регистрацию.

Не следует относить к производным сертификаты (акций, облигаций) или (в иной записи) российские варранты.

Относительно варрантов в официальных документах РФ допущена путаница. В Указе Президента "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" от 26 июля 1995 г. № 765 варрант выступает как свидетельство - ценная бумага. Упомянутый ранее "Базовый курс по рынку ценных бумаг" обозначил, что варрант, по сути, то же самое, что опцион, основное различие между варрантами и опционами состоит в ценных бумагах, на которых они основываются и т.д. (раздел 5). Последняя запись отвечает текстам зарубежных учебников по финансовому анализу. Согласно ст. 912 ГК РФ, варрант - это залоговое свидетельство - ценная бумага как часть двойного складского свидетельства (ценной бумаги).

Не являются производной ценной бумагой (по содержательным мотивам) всякие выписки из реестров акционеров, свидетельства о депонировании и т.п.

Участники российского рынка ценных бумаг неистощимы на изобретение разнообразных квазиценных бумаг и по этому признаку могут быть отмечены в хрестоматиях. В целом модели российских рынков ценных бумаг представляют собой инновацию по отношению к западноевропейской и американской моделям.

Согласно Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ1 предполагается "развитие и ужесточение нормативной правовой базы, регулирующей выпуск и обращение производных ценных бумаг".

Российский биржевой союз 21 января 2002 г. подвел итоги тендера на разработку проекта закона "О рынке производных инструментов" по заказу Министерства экономического развития и торговли РФ; победитель - компания "Price Waterhouse-Coopers"2.

Что касается производных товарных инструментов, то напомним, что в соответствии с Постановлением Правительства РФ "Об утверждении Положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле" от 9 октября 1995 г. № 981 "деятельность по совершению товарных фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле осуществляется юридическими лицами... а также индивидуальными предпринимателями только на основании лицензий".

По сообщению "Российской газеты", в декабре 1996 г. "Антимонопольный комитет совместно с Комиссией по товарным биржам установил правила, согласно которым... должен посредник на фьючерсных торгах получить у них соответствующую лицензию, поскольку Комиссия по товарным биржам считает фьючерсные контракты на ценные бумаги объектом своей юрисдикции. В то же время ФКЦБ постановила, что только она имеет право на выдачу таких документов инвестиционным институтам"1.

Приведем зарисовку будней российского рынка. По информации газеты "Известия", в июне 1998 г. "Комиссия по товарным биржам (КТБ) и ФКЦБ договорились о том, что контролировать деятельность биржевых посредников, занимающихся торговлей срочными биржевыми контрактами, а также самих бирж будет КТБ. Однако два месяца спустя, 18 августа, на следующий день после начала финансового кризиса, ФКЦБ выпустила свое постановление, которое и привело к двойному регулированию рынка... МАП рассматривает все срочные контракты как товар и не признает исключений для торговли ценными бумагами"2.

Подобная ситуация типична и для других стран. Например, в США Комиссия по рынку Securities (SEC) давала разрешение для фьючерса с основанием в виде индекса DAX и на опционы немецких акций, а Комиссия по торговле срочными товарными контрактами (CFTC) - для любых других контрактов американских срочных бирж с немецкими активами.

В РФ накоплена некоторая нормативная база для собственного подхода к учету производных инструментов и сделок с ними.

Такая база включает: Письмо Минфина РФ "О примерной схеме бухгалтерского учета операций с фьючерсными контрактами и опционами у клиентов, в брокерских (расчетных) фирмах, в расчетной палате" от 5 марта 1994 г. № 16-11-23; Приказ Министерства финансов РФ "О порядке отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами" от 15 января 1997 г. № 2; Постановление ФКЦБ "Об утверждении правил отражения профессиональными участниками рынка ценных бумаг и инвестиционными фондами в бухгалтерском учете отдельных операций с ценными бумагами" от 27 ноября 1997 г. № 40. В проекте Налогового кодекса (принят Государственной Думой в первом чтении 16 апреля 1998 г.) было записано: "не относятся к нематериальным объектам опционы (права на осуществление конкретной сделки) либо иные аналогичные финансовые инструменты срочного рынка" (ст. 295, ч. 2). В утвержденном тексте эта запись отсутствует.

В примерной схеме российского бухгалтерского учета операций с фьючерсами у клиентов, брокерских (расчетных) фирм, в расчетной палате (для небанков) было предложено: гарантийный залог учитывать по счету 76 (специальный субсчет); вариационную маржу - по открытым позициям соответственно по счетам 31 и 83 (специальные субсчета); при закрытии позиции должна быть проводка на счет 80 (соответственно - дебет, кредит). Согласно новому плану бухгалтерских счетов (с 1 января 2001 г.) соответственно это счета: № 76,

97, 98, 99. Для российских банков был принят следующий порядок: любые срочные сделки в момент заключения контракта должны отражаться на отдельном забалансовом счете (соответствующий лицевой счет) в сумме заключенного контракта с последующим учетом прибылей (убытков) на счетах финансовых результатов.

Следствием этого своеобразия становится появление вопросов об оценке активов и предприятий, о налогообложении, что, в свою очередь, выводит на дополнительные возможности для хозяйствующих субъектов при применении производных и заставляет органы государственного регулирования ставить вопрос о сером рынке.

В сфере налогообложения имеются нормативные документы, прямо связанные с производными финансовыми инструментами.

В одной из ранних версий правил исчисления и уплаты налога на прибыль предприятий и организаций было предусмотрено, что при определении валовой прибыли кредитных организаций учитываются (прибавляются) убытки "по срочным сделкам (контрактам), предметом которых не является иностранная валюта", и убытки "по срочным сделкам (контрактам), заключенным на куплю-продажу иностранной валюты, превышающим доходы, полученные по аналогичным сделкам (контрактам)"1.

В 1998 г. появились законодательные требования по правилам учета доходов от биржевых сделок с опционами и фьючерсами. В Федеральном законе "О внесении дополнений в статью 2 Закона Российской Федерации "О налоге на прибыль предприятий и организаций" от 31 июля 1998 г. № 141-ФЗ сделки (для задач налогообложения) были разделены на две группы: а) операции "в целях уменьшения риска изменения рыночной цены предмета сделки (базисного актива) в период торговли этими контрактами"; б) купля-продажа фьючерсных и опционных контрактов, заключенных не "в целях уменьшения ценовых рисков".

Для первой группы "доходы от купли-продажи фьючерсного или опционного контракта либо осуществления расчетов по ним увеличивают, а убытки уменьшают налогооблагаемую базу по операциям с базисным активом"; для второй группы - "убытки от купли-продажи... контрактов... могут быть отнесены на уменьшение прибыли только в пределах доходов от купли-продажи указанных фьючерсных и опционных контрактов"2.

По российским правилам операции с фьючерсами (независимо от физической поставки) - это операции по расчетным текущим и прочим счетам (см. ранее), и они освобождены от уплаты налога на добавленную стоимость (кроме доходов от брокерских и посреднических услуг), что зафиксировано в Письме Министерства финансов РФ Государственной налоговой службы "О порядке обложения налогом

на добавленную стоимость доходов, получаемых страховыми организациями" от 24 января 1996 г. № 04-03-12 и № В3-6-03/5н. В этом же документе было установлено, что "уплаченная вариационная маржа имеет источником чистую прибыль участников операции, а полученная вариационная маржа принимается к расчету налога на прибыль".

В очередной версии Налогового кодекса РФ уделено значительное место налоговым вопросам срочных сделок (ст. 301 - 305).

Законодатель ввел в правовое поле ряд определений. В частности, для целей налогообложения " под участниками срочных сделок понимаются организации, совершающие операции с финансовыми инструментами срочных сделок"; в свою очередь, эти организации "вправе самостоятельно квалифицировать сделку, признавая ее операцией с финансовым инструментом срочных сделок либо сделкой на поставку предмета сделки с отсрочкой исполнения".

Подробно регламентируется процедура учета доходов и расходов налогоплательщика при срочных сделках, отвечающая здравому смыслу и ориентирующаяся на международную практику.

Новые перемены в осуществлении налогообложения в России, по-видимому, вызовут и изменения применительно к сделкам с производными.

1 Законодательство. - 1998. - № 11. - С. 13 - 14; См. также: Положение о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ от 27 апреля 2001 г. № 9 // Российская газета. - 2001. - 1 авг.; Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. - С. 239 - 240. Рядом депутатов Государственной Думы внесен проект Федерального закона "О срочном рынке" (Коммерсант. - 2001. - 20 нояб.).

1 Утверждена Указом Президента РФ "Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 1 июля 1996 г. № 1008.

2 Российская газета. - 2002. - 22 янв.

1 Российская газета. - 1997. - 3 апр.

2 Известия. -1999. - 3 авг.

1 Изменения и дополнения № 3 от 18 марта 1997 г. к Инструкции Государственной налоговой службы Российской Федерации "О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций" от 10 августа 1995 г. № 37.

2 Инструкция Министерства РФ по налогам и сборам от 15 июня 2000г.



Глава 2. Объемные и структурные характеристики рынков производных финансовых инструментов

Я утром солнечным выслушивать готов

Торговый разговор внимательных старушек:

В расчеты тонкие копеек и осьмушек

Так много хитрости затрачено - и слов.

В. Комаровский. Рынок

Банк международных расчетов в Базеле (Швейцария) постоянно публикует материалы об объемах мировых рынков ведущих производных финансовых инструментов (табл. 2.1)1.

Величины объемных показателей и их динамика по рынкам производных финансовых инструментов являются впечатляющими.

Абсолютный среднегодовой прирост (по избранным в табл. 2.1 инструментам и местам торговли) за 1990 - 1995 гг. составил по биржевому рынку около 1,4 трлн долл., по внебиржевому рынку - 2,9 трлн долл. (со значительным увеличением в 1994 - 1995 гг.); за 1995 - 2000 гг. соответственно 0,998 трлн долл. и 9,3 трлн долл.

Построим на основании табл. 2.1 базисные индексы изменения объемов (с распределением по составу) мировых рынков производных финансовых инструментов (табл. 2.2).

Дополнительно к приведенным в табл. 2.1 инструментам на внебиржевом рынке имеют место: форвардные сделки с иностранной валютой (в значительных размерах), форвардные сделки с акциями, опционы на иностранную валюту, проценты, соглашения о будущей процентной ставке (FRA) и др. По данным того же Банка международных расчетов, в декабре 2000 г. объем открытых позиций по FRA составил 6,4 трлн долл.; по финансовым опционам - 13,4 трлн долл., превысив более чем в 2 раза показатель биржевой торговли этими инструментами.

Для сравнения сообщим, что согласно опубликованным данным в 1995 г. величина капитализации (по акциям) поднялась до 18 трлн долл.; к

Таблица 2.1

Объемы рынков производных финансовых инструментов (по принятой выборке), млрд долл.

Инструменты	Выставленные (открытые) позиции по номинальной стоимости
	1990 г.	1991 г.	1992 г.	1993 г.	1994 г.	1995 г.	1998 г.	2000 г.
Биржевой торговли	2290,3	3519,3	4634,4	7771,1	8862,5	9185,3	13550,0	14125,3
В том числе:
процентные фьючерсы	1454,5	2156,7	2913,0	4958,7	5777,6	5863,4	7702,0	7892,2
процентные опционы	599,5	1072,6	1385,4	2362,4	2623,6	2741,7	4603,0	4734,2
валютные фьючерсы	17,0	18,3	26,5	34,7	40,1	37,9	38,0	74,4
валютные опционы	56,5	62,9	71,1	75,6	55,6	43,2	19,0	21,4
фьючерсы индексов акций	69,1	76,0	79,8	110,0	127,3	172,2	321,0	341,7
опционы индексов акций	93,7	132,8	158,6	229,7	238,3	326,9	867,0	1061,4
Внебиржевой торговли	3450,3	4449,5	5345,7	8474,5	11303,2	17990,0	48904,0	64275,0
В том числе:
процентные свопы	2311,5	3065,1	3850,8	6177,3	8815,6	12811,0	36262,0	48768,0
валютные свопы	577,5	807,2	860,4	899,6	914,8	1194,0	2253,0	3194,0
прочие производные, включая основанные на свопах	561,3	577,2	634,5	1397,6	1572,8	...	10389,0	12313,0
Примечание. Номинальная стоимость (нем. Nominalwert) понимается как величина установленных условных сумм (номиналов) в процентных инструментах, абсолютные размеры принятых курсов в валютных инструментах и принятая стоимость базисов соответствующих производных. Источники: Futures Industry Association; данные различных фьючерсных и опционных бирж, участвующих в ISDA; собственные расчеты банка.

Таблица 2.2

Динамика изменения объемов мировых рынков производных финансовых инструментов

Рынок инструментов	В % к 1990 г.
	1990 г.	1991 г.	1992 г.	1993 г.	1994 г.	1995 г.	1998г.	2000г.
Биржевой торговли	100	153,5	202,0	339,3	387,0	400,0	594,0	615,0
В том числе:
процентные фьючерсы	100	148,0	200,0	340,8	397,0	403,0	530,0	540,0
процентные опционы	100	179,5	230,8	393,6	403,8	457,0	770,0	790,0
валютные фьючерсы	100	107,5	156,5	204,0	236,0	202,4	202,0	437,0
валютные опционы	100	111,0	126,0	134,0	98,4	76,5	33,6	38,0
фьючерсы индексов акций	100	110,0	115,5	159,0	185,0	249,2	464,0	494,5
опционы индексов акций	100	142,5	169,0	245,0	255,5	347,8	930,0	1132,7
Внебиржевой торговли	100	129,0	155,0	246,0	330,0	521,5		1890,0
В том числе:
процентные свопы	100	132,5	166,0	267,3	378,0	556,0	967,0	2109,0
валютные свопы	100	140,0	149,5	156,0	159,0	208,0	315,0	554,0
прочие производственные, включая основанные на свопах	100	102,8	113,0	249,2	280,3			2195,0
Примечание. Данные представлены с округлением.

Таблица 2.3

Структура рынка-массива производных финансовых инструментов

Инструменты	В % к итогу по формам торговли
	1990 г.	1991 г.	1992 г.	1993 г.	1994 г.	1995 г.	1998 г.	2000г.
Биржевой торговли	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0
В том числе:
процентные фьючерсы	63,4	61,3	62,9	63,8	65,2	64,0	56,8	55,9
процентные опционы	26,2	30,6	29,9	30,5	29,6	29,9	33,97	33,55
валютные фьючерсы	0,7	0,5	0,6	0,4	0,4	0,4	0,27	0,5
валютные опционы	2,5	1,8	1,5	0,9	0,7	0,5	0,16	0,15
фьючерсы индексов акций	3,2	2,2	1,7	1,4	1,4	1,9	2,4	2,4
опционы индексов акций	4,0	3,6	3,4	3,0	2,7	3,3	6,4	7,5
Внебиржевой торговли	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0		100,0
В том числе:
процентные свопы	67,0	69,0	72,2	73,0	78,0			75,87
валютные свопы	16,7	18,1	16,0	10,6	8,1			4,96
прочие производные, включая основанные на свопах	16,3	12,9	11,8	16,4	13,9			19,15

Таблица 2.4.

Распределение мирового биржевого рынка-массива производных финансовых инструментов по их основаниям

Производные инструменты на основе	В % к итогу
	1990 г.	1991 г.	1992 г.	1993 г.	1994 г.	1995 г.	1998 г.	2000г.
Процента	89,6	91,9	92,8	94,3	94,8	93,9	90,8	89,5
Валюты	3,2	2,3	2,1	1,3	1,1	0,9	0,4	0,7
Индекса акций	7,2	5,8	5,1	4,4	4,1	5,2	8,8	9,8
Всего	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0

Рис. 2.1. Изменения биржевого и внебиржевого рынков производных финансовых инструментов

К окончанию 1995 г. капитализация 2673 корпораций, допущенных к торгам на Нью-Йоркской фондовой бирже, составила 6 трлн долл. За 1960 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже было продано 776 млн акций, в 1987 г. там же каждую неделю в обороте находились около 900 млн акций, в октябре 1997 г. в течение одной торговой сессии были проданы почти 1,2 млрд акций1. Величина капитализации в 1998 г. составила 26,8 трлн долл.2

Если объединить рынки различных типов производных финансовых инструментов (рассматривая их как элементы общего вида) в массив, то структура такого рынка-массива по типам, базису, а также формам организации торговли согласно данным табл. 2.1 (и с ее допущениями) может быть представлена в табл. 2.3.

Примем данные табл. 2.3 для биржевых и внебиржевых рынков в отдельности и представим распределение биржевого рынка-массива производных инструментов по их основаниям (табл. 2.4).

По данным табл. 2.1 - 2.4 построены графики на рис. 2.1 - 2.5.

Рис. 2.2. Изменения биржевых рынков отдельных типов производных финансовых инструментов

В табл. 2.5 приводятся данные Базельского института о мировых биржевых оборотах производных (по той же выборке, что и в табл. 2.4).

Распределение по биржам, учтенным в расчетах (см. табл. 2.5), осуществлялось следующим образом. Евродолларовые контракты выторговывались на: Чикагской товарной (коммерческой) бирже - Международном валютном рынке, Сингапурской валютной бирже, Международной Лондонской бирже опционных и фьючерсных сделок, Международной Токийской бирже финансовых фьючерсных сделок, Среднеамериканской торговой бирже. Евроиеновые контракты были предметом сделок на Международной Токийской бирже финансовых фьючерсных сделок, Сингапурской валютной бирже. Евронемецкими контрактами торговали на французской Бирже срочных финансовых инструментов, Международной Лондонской бирже опционных и фьючерсных сделок, Международном валютном рынке в Чикаго, Сингапурской валютной бирже. Контракты на американские государственные займы обращались в Чикагской торговой палате, на

Рис. 2.3. Изменения внебиржевых рынков отдельных типов производных финансовых инструментов

Среднеамериканской торговой бирже, Международной Лондонской бирже опционных и фьючерсных сделок, Нью-Йоркской фьючерсной бирже, Токийской фондовой бирже. Фьючерсами на немецкие государственные займы торговали на Международной Лондонской бирже опционных и фьючерсных сделок, Немецкой срочной бирже. Контракты на французские государственные займы - предмет сделок на французской Бирже срочных финансовых инструментов.

В суммарном биржевом обороте приходилось на долю бирж: Северной Америки - 49,5% в 1995 г. и 50,7% в 2000 г.; Европы - 26,5% в 1995 г. и 33,7% в 2000 г., Азии (кроме Австралии и Новой Зеландии) - 22,8% в 1995 г. и 14,5% в 2000 г.

В связи с введением евровалюты публиковались, например, следующие высказывания: европейский валютный союз "прежде всего окажет влияние на европейские рынки капитала, которые, вероятно, станут больше похожими на американские... Банки, вероятно, уступят свою приоритетную роль в финансировании промышленности рынкам ценных бумаг, которые, как ожидается, начнут быстро развиваться... Некоторые экономисты считают, что неэффективные рынки капитала являются одной из основных причин высокого уровня безработицы в Европе"1.

Рис. 2.4. Структура мирового биржевого рынка производных финансовых инструментов

Рис. 2.5. Структура мирового биржевого рынка-массива производных финансовых инструментов

Таблица 2.5

Объемы биржевых оборотов производных финансовых инструментов

Инструменты	Торговый оборот (по номинальной стоимости), трлн долл.	1995 г. в % к 1990 г.	2000 г. в % к 1995 г.
	1990 г.	1991 г.	1992 г.	1993 г.	1994 г.	1995 г.	2000 г.
Процентные фьючерсы	93,1	99,5	141,0	175,0	273,3	258,9	292,3	279,0	112,9
на краткосрочные вложения	67,9	75,2	113,3	137,2	223,2	212,3		312,7
В том числе:
трехмесячные евродолларовые ставки	39,4	41,7	66,9	70,2	113,6	104,1		265,0
трехмесячные евроиеновые ставки	11,3	12,9	14,0	24,1	44,4	41,7		370,0
трехмесячные евронемецкие ставки	2,1	3,2	7,5	12,4	19,1	18,0		857,0
трехмесячные ставки ПИБОР (PIBOR)	1,9	2,9	5,8	10,1	12,3	15,8		830,0
на долгосрочные вложения	25,2	24,3	27,7	37,8	50,1	46,6		185,0
В том числе:
государственные займы США	7,8	6,9	7,1	8,0	10,1	8,7		111,5
государственные займы Японии	12,2	10,3	9,7	13,9	13,9	14,6		119,7
государственные займы Германии	1,6	2,0	2,9	4,0	8,3	7,8		487,5
государственные займы Франции	1,6	2,0	2,8	3,1	4,7	3,4		212,5
Процентные опционы	15,2	17,3	25,5	32,5	47,0	43,0	47,5	282,9	110,5
Валютные фьючерсы	2,7	2,7	2,3	2,7	3,3	3,2	2,4	118,0	75,0
Валютные опционы	1,2	1,85	1,4	1,3	1,4	1,0	0,2	83,5	20,0
Фьючерсы индексов акций	5,6	7,8	6,0	7,2	9,4	11,4	23,0	200,3	201,7
Опционы индексов акций	5,8	6,4	5,7	6,4	8,1	10,1	18,4	174,0	182,2

В мире сложилась признанная структура рынка-массива классических производных финансовых инструментов, подвергающаяся инновационным переменам. Приведем характерные финансовые инструменты (с указанием формы торговли и базиса):

фьючерсы биржевые на:

процентную ставку в евродолларах, иене, немецкой марке,

государственные (казначейские) облигации США (Us Treasury Bond),

британские золотообразные облигации (British Gilt) (9%),

немецкие федеральные займы (Deutsche Bund Anleihe),

курсы валют,

индексы курсов акций различных бирж;

опционы биржевые на:

акции,

валюту,

процентную ставку,

процентные фьючерсы, в том числе на фьючерсы государственных (казначейских) займов,

фьючерсы курсов валют,

фьючерсы индексов курсов акций;

опционы внебиржевые:

валютные,

на обыкновенные акции,

на облигации,

кэп (основан на свопе),

флоо (основан на свопе);

свопы внебиржевые:

валютные,

процентные,

на обыкновенные акции;

специальные контракты (внебиржевые):

соглашение о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement),

соглашение о будущем валютном курсе (Forward foreign Exchange Contracts)1.

Главным инструментом выступают как на биржевом, так и на внебиржевом рынках производные, основанные на проценте. В биржевых оборотах производные, базирующиеся на акциях, занимают последующее место, и лишь затем оказывается рынок производных, связанных с валютой. Во внебиржевых оборотах производные, основанные на валюте, передвигаются на второе место.

Сделки с производными инструментами (нем. das Derivatgeschaft), заключенные немецкими кредитными институтами в 1995 г., распределялись следующим образом: 82% - на сделки, связанные с процентом, 14% - сделки с валютой, 4% - сделки с акциями и индексами курсов акций2.

Распределение показывает также, что лишь ограниченное число инструментов пользуется спросом на различных (многих) биржах (национальных, международных), вне места своего создания. Проблема расширения и стимулирования спроса как по номенклатуре финансовых инструментов, так и по территориям остается актуальной для биржевой и внебиржевой деятельности на срочных рынках.

Значимым остается рынок товарных производных.

На российском товарном и финансовом рынках имеется собственная история срочных инструментов. Ранее приводилась ссылка на "сделки на разность" (дифференциальные сделки), проводимые в дореволюционной России. Форвардные сделки (внебиржевые) на доллар США появились в нашей стране (как новое начало срочного рынка) в конце 80-х гг. XX в.

В 1992 г. впервые Московская товарная биржа (МТБ) приняла "Временные правила фьючерсной торговли" и стала проводить торги на поставку долларов США. На этой бирже проводилась с переменным успехом также торговля фьючерсами на сахар и пшеницу. Срочная торговля на МТБ была приостановлена из-за финансовых неурядиц в конце 1995 г. Вновь возобновились сделки в апреле 1997 г.

Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) стала проводить регулярные торги финансовыми контрактами с 11 марта 1994 г. Предметом сделок были контракты на доллар США, курс Государственных краткосрочных облигаций (ГКО), цену Облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ), ставку МИБОР (MIBOR) - процентную ставку размещения межбанковского кредита сроком на 30 и 90 дней. В октябре того же года наступило банкротство биржевой палаты, осуществлявшей расчеты по срочным операциям, торги были временно прекращены, но вскоре возобновились.

В 1995 г. была открыта Московская финансовая фьючерсная биржа (МФФБ). Позже других крупных бирж, 12 сентября 1996 г., к торговле срочными инструментами приступила Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Интересна оценка, сформулированная в то время одним из российских наблюдателей: "По внешним признакам развитие фьючерсного рынка в России достаточно точно повторяет опыт Бразилии - страны, долгое время жившей в условиях высокой инфляции. Интенсивное развитие фьючерсного рынка началось здесь также с контрактов на доллар США, причем, как и у нас, не национальная валюта измерялась в долларах, а доллар измерялся в крузейро. За валютными фьючерсами последовали высоколиквидные контракты и опционы на процентную ставку и государственные долговые бумаги, на драгоценные металлы, на фондовые индексы и, наконец, на товарные ценности - кофе и сахар. "Предметное" расширение рынка сопровождалось бурным ростом объемов операций"1.

Российский рынок-массив производных инструментов беден по объемам и скуден по составу. Вместе с тем отметим, что российские участники финансовых рынков пробуют различные производные инструменты (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Конструирование и запуск биржевых технологий на разных площадках

Инструмент (тип, базис)	Год конструирования и запуска технологии на рынок
Фьючерс на валюту	1992
Фьючерс на акции	1995
Опцион ни акции	1995
Фьючерс на процент	1996
Опцион на процент	1996
Фьючерс на биржевой курс акций	1997

Россия не располагает надежной официальной современной статистикой по производным инструментам. К такому выводу приводит сравнение статистических публикаций еженедельника "Экономика и жизнь" за 1994 - 1997 гг. По этим сведениям, в 1994 г. оборот по купле-продаже фьючерсных контрактов составил примерно 6,2 трлн руб. в текущих ценах; в январе-сентябре 1995 г. биржевой оборот по производным ценным бумагам достиг суммы 986,2 млрд руб. (при отсутствии такового в соответствующем периоде 1994 г.); в 1996 г. стоимость (оборот) по производным ценным бумагам (без учета оборотов вторичного рынка. - А. Ф. ) определялась в 51,2 млрд руб. Вместе с тем в конце 1996 г. в еженедельнике публиковался обзор: "1996-й - год срочного рынка"1, в 1997 г. приводятся следующие данные об объемах фьючерсной торговли в России (в текущих ценах, трлн руб.): 1993 г. - 6,4; 1995 г. - 65,0; I полугодие 1996 г. - 20,02.

По оценкам" Центрального банка РФ, объем срочного валютного рынка в 1998 г. доходил до 1,5 млрд долл. США в день. В последующем валютный рынок значительно уменьшился.

Можно привести некоторые относительно достоверные оценки. Экспертный анализ фактических данных позволяет констатировать второстепеность операций с производными инструментами на текущем финансовом и товарном рынках России (при широком общественном внимании к данной проблематике), однако при безусловном поступательном развитии этой части финансового рынка (до осени 1998 г.).

Примечательными были темпы "выращивания" российских рынков производных инструментов (в отдельные годы рост показан в

двузначных числах). На внебиржевой рынок приходится преобладающий объем сделок с производными инструментами.

К началу 1995 г. срочную торговлю в России производили (по данным Государственного комитета РФ по статистике (Госкомстата России)) 13 бирж. По сведениям на начало 1997 г., в России регулярные фьючерсные торги велись на 15 товарных, фондовых и валютных биржах в Москве, Санкт-Петербурге, Воронеже, Омске, Самаре1. По данным на декабрь 1997 г., срочные контракты в основном заключались на четырех биржах - Российской бирже (РБ), Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ), ММВБ2. С 1 июня 1998 г. прекратились торги срочными контрактами на Российской бирже из-за неплатежеспособности ее расчетной палаты (вслед за МЦФБ в 1994 г., МТБ в 1995 г.). Вскоре Московская центральная фондовая биржа и Российская биржа объявили о создании единого торгового комплекса. К концу 1998 г. РБ восстановила операции на срочном рынке.

В 1999 - 2000 гг. ситуация ухудшилась: объем биржевых срочных сделок устремился к нулю. В 2000 г. прекратили деятельность РБ и МЦФБ. Вскоре появились сообщения о формировании в Москве срочных площадок под названием "Юнион-биржа", "Европейско-азиатская биржа". В IV квартале 2000 г. Московская фондовая биржа (МФБ) ввела срочный (однодневный) контракт на акции Газпрома; 17 ноября 2000 г. ММВБ возобновила сделки с фьючерсами на валютный курс рубль/доллар3. Отметим, что в 1998-2000 гг. основным биржевым рынком производных являлась СПФБ. В 2001 г. образован альянс срочной площадки СПФБ и PTC, появились производные на торгах PTC.

В апреле 2002 г. на срочной площадке PTC (интегрированного рынка по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы - Futures & Options on RTS, FORTS) проходили торги по шести фьючерсам и двум опционам. Торговый оборот по ним после 27 недель существования этой площадки поднялся до более 2 млрд руб. в неделю4.

Биржевой рынок активно принял только сделки на валютные фьючерсы (в основном рубль/доллар) - до 1996 г. на них приходилось более 90% срочного биржевого оборота. В 1996 г. - I полугодии 1997 г. введение и сохранение валютного коридора внесло поправку в интересы участников фьючерсного рынка: основной объем таких сделок переместился на операции с ГКО-базисом.

В январе 1997 г. на ММВБ "порядка 80% контрактов заключались с такими базовыми инструментами. Схожая картина и на других срочных площадках1.

Во второй половине 1997 г. объемы ежедневных торгов валютой и число участников этих операций резко возросли. В эту же пору, наряду с масштабами, повысилась ликвидность срочного валютного рынка2 . Тогда сделки с базой ГКО сосредоточились, главным образом, на ММВБ. В августе 1998 г. операции с основанием в виде доходов от ГКО перестали проводиться. По-видимому, проявилась цикличность, органически свойственная финансовому рынку.

Ориентировочно 80% оборота обеспечивалось капиталом банков3.

В табл. 2.7 приведены сведения по обороту фьючерсов в РФ по сводному отчету за 1997 г. в распределении по отдельным инструментам.

Таблица 2.7

Сводная отчетность по обороту фьючерсов в РФ в 1997 г.

Контракт	Общий оборот, млрд руб.	В % к итогу
Фьючерсы:
на доллар США	30821,512	7,67
на ГКО-ОФЗ	120553,5	30,0
на фондовые индексы	59633,798	14,84
на акции	190032,5	47,29
Прочие	803,69	0,20
Всего	401845,0	100,0
Источник. Отчетность Государственного комитета РФ по статистике.

Ведущее место во фьючерсной торговле 1997 г. заняли обороты по контрактам, основанным на акциях и индексах акций.

Регулярных опционных сделок, связанных с фьючерсным оборотом, в течение всех 90-х гг. в России не было.

Своповые операции сведены банками в основном к валютным сделкам.

Приказом Центрального банка РФ от 2 февраля 1996 г. был введен режим допуска иностранных инвесторов на рынок ГКО-ОФЗ, предусматривавший проведение ими валютных свопов (для хеджирования конвертации рублевых доходов). С 23 марта 1998 г. ЦБ РФ предоставил возможность нерезидентам проводить на валютных биржах расчеты по фьючерсным и опционным сделкам4.

Отсутствие масштабных, широко применяемых производных финансовых инструментов сопровождается формированием частных производных инструментов.

Так, в мае-июне 1997 г. на срочном рынке МЦФБ использовались следующие контракты (по типам и базису производных инструментов):

фьючерсы на:

курс ГКО,

курс первичного аукциона городского (внутреннего) займа Москвы,

индекс доходности облигаций городского (внутреннего) займа Москвы,

курс рубль/доллар,

акции "ЛУКойл",

расчетный индекс акций "ЛУКойл";

опционы на:

индекс ГКО.

Реальные рыночные ситуации побуждали к новым поискам (в том числе и суррогатов).

На РБ был сконструирован (но не нашел значительного спроса) фьючерс на индекс акций PTC. ММВБ в сентябре 1997 г. ввела сводный фондовый индекс (вначале по пяти акциям) и организовала фьючерсные торги на этот индекс. В декабре 1997 г. ММВБ и РБ заключили договор об использовании фондового индекса ММВБ в качестве базового актива для фьючерсных контрактов, торгуемых на Российской бирже (первоначальный договор был оформлен на полгода)1.

В начале 1998 г. банки Credit Swiss First Boston, Менатеп, ОНЭКСИМбанк, СБС-Агро организовали пул для поддержки срочного рынка на ММВБ. По соглашению банкам был предоставлен статус маркетмейкеров на торгах валютными фьючерсами на этой бирже2. Отметим также, что со 2 марта 1998 г. ММВБ начала регистрацию внебиржевых валютных сделок в своей торговой системе (банки - члены соответствующей секции - получили право регистрировать на бирже сделки, заключенные без ее посредничества). Биржа разрешила пользоваться ее счетами и тем самым стала гарантом выполнения обязательств банков3.

В декабре 1997 г. Австрийская биржа дериватов приняла к торгам российские производные инструменты, с использованием собственного специального странового индекса Ар-Ти-Экс, рассчитываемого в режиме реального времени по 12 ликвидным акциям. 24 апреля 1998 г. Чикагская товарная (коммерческая) биржа (CME) приступила к срочным торгам по курсу рубля к доллару США. Этот фьючерс 16 октября 1998 г. был снят с торгов4, однако сделки с ним продолжались.

В начале XXI в. осуществляются только отдельные частные усилия по воссозданию российских рынков производных, но будем надеяться, что время этих рынков впереди.

1 См.: Bank fur Internationalen Zahlungsausgleich. 66 Jahresbericht. 1 April 1995 - 31 Marz 1996; 69 Jahresbericht. - Basel, 1999; 71 Jahresbericht. - Basel, 2000 (использован текст на немецком языке); Bis Quarterly Review. 2001. September.

1 См.: Wall Street Journal Europe. - 1997. - October 29. - P. 16.

2 См.: The New-York Times. - 1999. - February 15.

1 The Economist. Newspaper Limited. - London, 1998.

1 Курсивом выделены термины, обозначающие соглашение, а не срочность.

2 См.: Derivative Finanzinstrumente. Verlagsbeilage zur Frankfurter Allgemeinen Zeitung. - 1996. - 21 мая.

1 Яковлев А. Кадры и технология будут определять успех на рынке фьючерсов // Финансовые известия. - 1995. - Апрель.

1 Экономика и жизнь. - 1996. - № 52.

2 Экономика и жизнь. - 1997. - № 2.

1 Экономика и жизнь. - 1997. - № 3.

2 Финансовые известия. - 1997. - Декабрь. - Распределение оборота фьючерсной торговли по биржам в этом году (по официальной статистике) было следующим: РБ - 38,45%, МЦФБ - 37,62%, СПФБ - 14,77%, ММВБ - 8,89%.

3 Финансовые известия. - 1998. - Июнь; Известия. - 1998. - 5 июля; Известия. - 2000. - 30 мая, 1 июня, 18 ноября.

4 Финансовые известия. - 2002. - Апрель. С. IV.

1 Финансовые известия. - 1997. - Январь.

2 Финансовые известия. - 1997. - Сентябрь.

3 Экономика и жизнь. - 1997. - № 3.

4 Финансовые известия. - 1998. - Март.

1 Финансовые известия. - 1997. - Декабрь.

2 Экономика и жизнь. - 1998. - № 11.

3 Финансовые известия. - 1998. - Март.

4 Финансовые известия. - 1997. - Декабрь; Российская газета. - 1998. - 21 апр.; Независимая газета. - 1998. - Октябрь.



Глава 3. Биржи производных инструментов

В час пустынный, в час метели,

В легком беге карусели,

В вихре шумном и лихом,

В вечер зимний, в вечер серый,

Мчатся дамы, кавалеры,

Кто - в карете, кто - верхом….

Ю. Балтрушайтис. Карусель

Ключевым фактором развития рынков производных и обстоятельством, формирующим экономико-правовую среду рынков, являются существование и функционирование самостоятельных торговых площадок, ставших со временем особенными торговыми системами1. В табл. 3.1 содержатся сведения о биржах мира, занимающих центральное место на рынках производных.

Таблица 3.1

Биржи мира, специализирующиеся на торговле производными

финансовыми инструментами

Страна	Биржа	Классификация*	Вид контрактов, преимущественно применяемых на данной бирже**
Австралия	Сиднейская фьючерсная биржа (Sidney Futures Exchange - SFE)	Т	П; А; В; О
Бразилия	Товарная и фьючерсная биржа (Bolsa Mercantile & Futures - DV&F) Биржа рынка Сан-Пауло (Bolsa de Mercadorias de San Paulo)	Т Т	П;В;О В;0
Великобритания	Международная Лондонская биржа опционных и фьючерсных сделок (London International Financial Options and Futures Exchange - LIFFE)	Т; К	П; А; В; О
	Биржа фьючерсов и опционов (Irish Futures and Options Exchange - IFOX)	Т	П;В;О
Германия	Немецкая срочная биржа (Deutsche Terminborse - DTB, ныне - Eurex)	К	П;А;О
Гонконг	Гонконгская фьючерсная биржа (Hong Kong Futures Exchange - NKFE)	Т; К	А;O
Дания	Датские гарантийные фонды опционов и фьючерсов (Garantie fondem for Denish Options and Futures - GEDOF)	К	П;А;O
Канада	Монреальская фондовая биржа (Monreal Stock Exchange - ME)	Т	П;О
	Торонтская фьючерсная биржа (Toronto Futures Exchange - TFE)	Т	П; А; В; О
Нидерланды	Амстердамские биржи (Amsterdam Exchanges - AE, ныне - Euronext)	Т	П; А; В; О
Новая Зеландия	Новозеландская фьючерсная биржа (New Zeland Futures Exchange - NSFE)	К	П; А; В; О
Сингапур	Сингапурская валютная биржа (Singapurore Monetary Exchange - SIMEX, ныне - Singapurore Exchange)	Т	П; А; В; О
США	Чикагская товарная (коммерческая) биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME)	Т	П; А; В; О
	Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade - CBoT)	Т	П;О
	Чикагская биржа по торговле опционами (Chicago Board of Options Exchange - СВОЕ)	Т	П;А;О
	Среднеамериканская торговая биржа (Mid American Commodity Exchange - MidAm)	Т	В; О
	Биржа финансовых инструментов (Financial Instruments Exchange - FINEX)	Т	В; О
	Нью-Йоркская фьючерсная биржа (New York Futures Exchange - NYFE)	Т	А; О
	Канзасская городская торговая палата (Kansas City Board of Trade - KCBT)	Т	А; О
	Тихоокеанская фондовая биржа (Pacific Stock Exchange - PSE)	Т	А; О
	Филадельфийская торговая палата (Philadelphia Board of Trade - РВОТ)	Т	А; В; О
Франция	Биржа срочных финансовых инструментов (Marcheм aм TermeМ d'instruments Financiers - MATIF, ныне - Euronext)	Т; К	П;А;В
	Биржа опционов (Marcheм des options negotiables de Paris - Monep, ныне - Euronext)	К	0
Швеция	Стокгольмский рынок опционов (Stockholm Options Market - ОМ, ныне - Euronext)	К
Швейцария	Швейцарский рынок опционов и финансовых фьючерсов (Swiss Options and Financial Futures - SOFFEX, ныне - Eurex)	К	П;А;О	<...

Подобные документы

• Производные финансовые инструменты

  Роль рынков финансовых деривативов в предоставлении обществу экономической информации. Классификация производных финансовых инструментов. Особенности функционирования российского рынка производных инструментов, их применение в управлении организацией.
  
  курсовая работа [298,6 K], добавлен 09.06.2016
  

• Производные финансовые инструменты и особенности их использования в финансовом менеджменте

  Теоретические основы, понятие, сущность и классификация производных финансовых инструментов, их характеристика. Особенности рынка производных финансовых инструментов в России, их применение в финансовом менеджменте организации и пути совершенствования.
  
  курсовая работа [951,4 K], добавлен 15.05.2011
  

• Финансовые инструменты

  Сущность и виды финансовых инструментов. Финансовый инжиниринг и отделы по управлению рисками. Понятие договора, финансовых активов и обязательств. Первичные и производные финансовые инструменты и их роль в оценке инвестиционной привлекательности фирмы.
  
  реферат [186,1 K], добавлен 03.10.2009
  

• Сущность и виды финансовых инструментов

  Первичные и производные финансовые инструменты. Инструменты, предусматривающие покупку (продажу) или поставку (получение) финансовых активов. Возникновение взаимных финансовых требований сторон сделки. Договор уступки денежного требования (факторинг).
  
  реферат [195,2 K], добавлен 07.12.2014
  

• Производные финансовые инструменты, связанные с акциями

  Понятие производных финансовых инструментов как результата активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капитала. Прикладные функции финансовых деривативов, подписные права, варранты.
  
  реферат [23,4 K], добавлен 07.01.2011
  

• Новые инструменты финансовых рынков

  Основные подходы к анализу сущности капитальных вложений, рынок производных финансовых инструментов. Участники инвестиционной деятельности. Классификация главных производных финансовых инструментов. Инвестиционные ресурсы международных финансовых рынков.
  
  курсовая работа [47,7 K], добавлен 18.12.2009
  

• Роль производных финансовых инструментов для организаций

  Направления использования производных финансовых инструментов. Производные ценные бумаги, опционы и фьючерсы. Деривативы: достоинства и недостатки. История, правовое регулирование и тенденции развития рынка производных финансовых инструментов в России.
  
  курсовая работа [267,6 K], добавлен 11.10.2011
  

• Производные инструменты фондового рынка: особенности обращения в России

  Появление и распространение производных ценных бумаг. Поиск новых инвестиционных стратегий. Понятие и сущность производных финансовых инструментов. Фьючерсные и форвардные контракты. Анализ конкретных стратегий использования валютных фьючерсов.
  
  курсовая работа [221,7 K], добавлен 01.05.2011
  

• Хеджирование валютного курса

  Рынок производных финансовых инструментов в России. Модели ценообразования фьючерсов. Валютный риск и инструменты хеджирования. Форварды, опционы и кредитные свопы. Выбор инструмента хеджирования валютного риска. Критерии длины лага для модели фьючерсов.
  
  дипломная работа [348,7 K], добавлен 31.10.2016
  

• Финансовые рынки и финансовые институты

  Финансовые рынки и финансовые институты, их роль в экономике страны. Типы финансовых систем и национальные модели финансовых рынков государства, современные тенденции развития за рубежом. Базовые модели рынка ценных бумаг, показатели капитализации.
  
  лекция [63,2 K], добавлен 28.09.2010
  

• Развитие инвестиционного рынка в России

  История развития инвестиционных фондов России, их современное состояние и назначение. Инвестиционные инструменты, их характеристика и разновидности: акции, облигации, банковские вклады и драгоценные металлы. Главные производные финансовые инструменты.
  
  контрольная работа [417,2 K], добавлен 16.01.2011
  

• Особенности рынков производных финансовых инструментов

  Изучение мер для защиты биржи от риска неисполнения сделки сторонами фьючерсного контракта. Анализ производных финансовых инструментов для инвестирования. Различия финансовых фьючерсов и опционов с точки зрения конструкции, механизма биржевой торговли.
  
  контрольная работа [28,3 K], добавлен 29.01.2010
  

• Финансовые инструменты и их развитие в Украине

  Понятие, функции и эмиссия финансовых инструментов. Разновидности финансовых инструментов и их характеристика: рынок ценных бумаг, денежный рынок. Проблемы рынка финансовых инструментов на современном этапе и перспективы их развития в Украине.
  
  курсовая работа [730,1 K], добавлен 26.10.2007
  

• Хеджирование финансовых рисков

  Финансовые риски и их классификация. Хеджирование финансовых рисков как метод их снижения. Финансовые операции Банка. Характеристика деятельности и особенности страхования финансовых рисков коммерческой организации на примере КБ Ренессанс Кредит (ООО).
  
  курсовая работа [102,9 K], добавлен 29.06.2015
  

• Формирующиеся финансовые рынки - понятия и специфика

  Финансовый рынок, его понятие, формирование и сущность. Финансовые рынки, предпосылки и объекты их формирования. Виды финансовых рынков, их общие черты и отличительные особенности. Основные виды рисков на финансовом рынке. Обращение финансовых активов.
  
  реферат [20,2 K], добавлен 02.12.2015
  

• Особенности хеджирования портфеля ценных бумаг при помощи производных финансовых инструментов

  Хеджирование - открытие сделок в активах с отрицательной корреляцией, с целью снизить предполагаемый риск негативного колебания цен. Положительный финансовый результат деятельности организаций - один из основных критериев отбора облигаций в портфель.
  
  дипломная работа [751,9 K], добавлен 09.09.2017
  

• Финансовые рынки и посредники

  Инфраструктура и составные элементы финансового рынка. Финансовые инструменты денежного и депозитного рынков. Сущность кредитного рынка. Валютные операции. Рынок ценных бумаг. Экономическая сущность страхования. Финансовое посредничество и посредники.
  
  курс лекций [1,1 M], добавлен 15.03.2012
  

• Формирование рынков капитала в условиях рыночной экономики

  Условиями благоприятности инвестиционного климата в регионе. Показатели инвестиций в регионы. Сущность процесса организации как функции управления. Финансовые инструменты, их роль в обеспечении эффективного функционирования региональных финансовых рынков.
  
  реферат [148,6 K], добавлен 27.08.2012
  

• Производные финансовые инструменты

  Причины увеличения стоимости компании в случае управления риском. Использование свопов для снижения рисков, связанных с контрактами по долговым обязательствам. Модель хеджирования фьючерсными контрактами. Расчет прибыли арбитража. Виды маржи, клиринг.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 21.12.2010
  

• Практическое применение методики финансового инжиниринга

  Теоретические основы, методы, концепция, предпосылки, факторы развития и применения финансового инжиниринга; производные финансовые инструменты в финансовом инжиниринге. Секьюритизация как инструмент управления ликвидностью активов; кредитные деривативы.
  
  дипломная работа [73,0 K], добавлен 21.10.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам