Характеристика денег, кредита и банков

Для успешного создания единой валютной системы необходима также интенсивная разъяснительная работа, позволяющая убедить противников в том, что отказ от суверенитета является скорее мнимым, чем реальным. Должны быть также проведены меры по широкому экономико-финансовому выравниванию положения в странах-участницах валютного союза. Валютный союз возможен лишь в рамках широкого политического союза, а лучшим путем к валютной интеграции является такой способ действий, при котором на первом месте стоит фиксация валютных курсов. При этом валютная интеграция по существу является оборотной стороной тенденции к валютному полицентризму, основывающейся на действии закона неравномерности экономического и политического развития государств.

Механизм валютной интеграции предполагает установление режима взаимосвязанных, но корректируемых курсов валют стран-участниц, выработку правил проведения валютных интервенций для поддержания валютных курсов стран-участниц, создание региональной валюты, которая в перспективе должна стать международным платежным и резервным средством, создание регионального валютного фонда, объединяющего частично или полностью золото-валютные резервы стран-членов, и осуществляющего эмиссию региональной валюты, а также регулирование валютных отношений.

На создание подобного механизма в принципе была ориентирована Европейская валютная система (ЕВС). Однако валютный союз не может быть создан в отрыве от экономического союза, формирования единого рынка товаров, услуг, капиталов и рабочей силы. Поэтому результатом, итогом процессов валютной интеграции должно стать создание экономического и валютного союза. Развитие процессов валютной унификации является необходимым, но недостаточным условием достижения этого союза. Внутренняя противоречивость ЕВС, задуманной как попытка валютной интеграции и сведенной только к осуществлению валютной унификации, находит проявление в недостаточном уровне координации экономической и валютной политики ее членов.

ЕВС ? новейшая попытка стран ЕЭС осуществлять межгосударственное регулирование валютных отношений. Она постепенно приобретает черты региональной валютной системы, представляющей собой форму организации валютных отношений стран ЕЭС, обслуживающую внутрирегиональные хозяйственные связи, один из полюсов полицентрической мировой валютной системы современных промышленных развитых стран. Механизм ЕЭС образовывали три элемента, включающие в себя:

? европейскую валютную единицу (ЭКЮ);

? режим совместного и взаимоувязанного колебания валютных курсов -- «суперзмея»;

? Европейский фонд валютного сотрудничества.

Одна из основных задач Европейской валютной систе мы ? поддержание в ее рамках стабильных валютных курсов. В определенной степени эта цель была достигнута ? за период функционирования ЕВС колебания курсов входящих в нее валют, были меньше, чем в предшествовавший ему период после развала Бреттон-Вудской системы.

Центром Европейской валютной системы была европейская валютная единица (ЭКЮ). В будущем она по замыслам создателей ЕВС должна была стать региональными деньгами Сообщества. На первом же этапе ей отводится роль параллельного платежного резервного средства, функционирующего наравне с национальными валютами.

Благодаря ЕВС в Западной Европе возникла зона, характеризующаяся относительно высокой устойчивостью валютных курсов и цен. За время существования ЕВС (с 1979 г.) изменчивость курсов валют стран-участниц по отношению друг к другу заметно уменьшилась. При этом по вопросу о месте ЕВС в международной валютной системе и взаимоотношениях между обеими системами наиболее распространенным является мнение, согласно которому ЕВС следует придать институционное развитие и поднять ЭКЮ до уровня международного резервного средства.

14.2 Особенности и закономерности валютной интеграции

Валютная интеграция представляет собой специфические формы межгосударственного сотрудничества, направленные на стабилизацию и развитие валютного рынка, а также на совершенствование систем трансграничных расчетов в виде неттинговых (многосторонний клиринг) и системы брутто (валовых) без учета в данном случае наличия или отсутствия интеграционной группировки. Основными формами валютной интеграции являются валютные зоны, стабилизация валютных курсов, системы трансграничных расчетов и объединение (консолидация) валютно-финансовых рынков.

Валютные зоны представляют собой наиболее характерную форму валютной интеграции. Под валютной зоной понимается, как правило, любое объединение (группировка) стран, на территории которых находится в обращении единая денежная единица. Простейшие валютные зоны возникли с появлением самого феномена денег. В частности, в VI в. до н. э. города-государства Древней Греции заключали между собой соглашения о разрешении свободного обращения на территории двух и более полисов монет, выпущенных в каждом из них. В середине I в. до н. э. западная часть Римской империи фактически была зоной обращения общей денежной единицы - римского динария. Были также Ганзейский (XIV в.), Латинский и Скандинавский (вторая половина XIX в. - начало XX в.) валютные союзы. В настоящее время существует валютный союз Европейского экономического сообщества. При этом мировая практика выделяет пять основных типов валютных зон:

? соглашение между независимыми государствами об использовании их национальных денежных единиц параллельным платежным средством на территории каждого из них;

? соглашение между независимыми государствами о переходе на более сильную денежную единицу одного из них;

? соглашение между государствами о создании наднациональной коллективной денежной единицы при сохранении национальных денег государств-участников;

? соглашение о создании экономического и валютного союза с единой валютой, которая заменяла собой национальные денежные единицы государств-участников;

? одностороннее решение независимого государства о замене национальной денежной единицы на валюту другого, экономически более сильного государства.

Формой валютной интеграции является поддержание стабилизации валютных курсов, необходимость которой возникла после краха Бреттон-Вудской валютной системы. Это имеет особое значение для тех государств, которые тесно связаны взаимной торговлей и инвестициями. Для удержания валютных курсов в установленных пределах используется механизм валютных интервенций, согласно которого при понижении или повышении обменного курса национальной денежной единицы того или иного государства центральный банк должен был соответственно, ее скупать или продавать. В настоящее время такая схема в модифицированном виде применяется по отношению привязки к евро валют тех европейских стран, которые еще не вошли в ЕЭС (датская крона, литовский лит, эстонская крона, латвийский лат, кипрский фунт, мальтийская лира и словенский доллар). Сотрудничество в целях стабилизации валютных курсов может происходить не только в пределах различных интеграционных группировок, но и в рамках различных межгосударственных соглашений.

К формам валютной интеграции относятся системы трансграничных расчетов, существующие в двух основных видах: неттинговые (многосторонний клиринг) и системы брутто (валовых) расчетов. Неттинговая система предполагает создание расчетной палаты. Последняя периодически проводит зачеты взаимных требований, выводит кумулятивной сальдо (активное или пассивное) для каждого участника, которые рассчитываются только с расчетной палатой, а не друг с другом. В системе брутто расчеты имеют двусторонний характер. В данном случае платежи между коммерческими банками различных стран осуществляются через банки-участники системы, в роли которых могут выступать как центральные банка, так и крупные коммерческие банки или их объединения.

Четвертая форма валютной интеграции связана с консолидацией (объединением) валютных и финансовых рынков, которые условно подразделяются на три типа или направления. Первое направление связано со снятием валютных ограничений на пути движения национальных капиталов. Второе направление консолидации валютных и финансовых рынков состоит в устранении валютных ограничений и объединении финансовых услуг. Третье направление данной формы валютной интеграции связано с развитием рыночной инфраструктуры, к которой можно отнести согласованный выпуск государственных ценных бумаг, содействие выпуску ценных бумаг в национальных денежных единицах, также мониторинг финансовых рынков, обмен информацией между денежными властями, совместное привлечение иностранных инвестиций, предоставление технической помощи, обучение специалистов и т. д.

При решении вопроса о продвижении к валютной интеграции существовал и существует ряд проблем. В частности, углубленное международное валютное сотрудничество лишь тогда является эффективным, когда участвующие стороны готовы отказать от достижения краткосрочных внутриэкономических связей и перейти к связанной определенными правилами денежной политике сбалансированного государственного бюджета. В этом случае становятся возможными низкие темпы инфляции, высокая занятость и стабильные валютные курсы.

Если сотрудничество позволяет проводить такую политику, оно может внести свой вклад в стабилизацию валютных курсов. До тех пор, пока невозможно осуществить международные соглашения о проведении организованной по определенным правилам денежной политики и добиться сбалансирования бюджетов, нынешняя система гибких курсов ведущих валют мира представляется более предпочтительной, чем любая форма валютно-политического сотрудничества. Гибкие курсы позволяют ослабить давление мировой инфляции, исключают риски прекращения валютной обратимости, делают излишним контроль за движением капиталов и стимулируют тем самым интеграцию международных рынков капитала.

Вопросы для обсуждения на семинарских занятиях

1. Что представляет собой национальная валютная система и из каких элементов она состоит?

2. Что такое мировая валютная система и какие она включает в себя элементы?

3. Как происходила эволюция мировой валютной системы?

4. На каких принципах базировался золотодевизный стандарт Бреттон-Вудского соглашения?

5. Какие либеральные направления заключались в основной идее Бреттон-Вудского соглашения?

6. Что положено в основу Ямайского соглашения?

7.Какие возможны направления в развитии современной мировой валютной системы?

8. Чем характеризуется валютный союз и как может быть осуществлен переход к нему?

9. Что предполагает механизм валютной интеграции?

10. Как происходило формирование Европейского валютного союза?

11. Как происходит реализация системы «целевых зон»?

12. Что представляют собой основные предпосылки создания Европейского валютного союза?

13. Из каких этапов состоит переход к единой валюте в рамках Европейского валютного союза?

14. Какие основные критерии являлись основными при создании Европейского валютного союза?

Лекция 15. Формирование валютного курса и механизм валютного регулирования

15.1 Валютный курс и его основные виды

Валютный курс ? это сравнительная цена валюты одного государства, выраженная в единице валюты другой страны. Как любая рыночная цена, валютный курс формируется под влиянием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты, т. е. происходит так называемого «фундаментальное равновесие».В практике международных валютных отношений (в условиях бумажно-денежного обращения) выделяют следующие два основных вида валютных курсов:

? фиксированные;

? плавающие.

Фиксированные валютные курсы ? это курсы, установленные договором или соглашением между странами и поддерживаемые мерами государственного регулирования. Фиксированные валютные курсы подразделяются на реально фиксированные (характерны для золотомонетного стандарта) и на договорено фиксированные (до 1971?1973 гг. применялись в системе МВФ). Плавающие валютные курсы ? это курсы, формирующиеся под влиянием спроса и предложения валют и корректируемые государством.

Выделяют также номинальный валютный курс, который показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны, и реальный валютный курс, определяемый как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте на конкретную дату. В то же время существуют различные вариации валютного курса, которые приведены в табл. 4.1.

Таблица 4.1 Классификация видов валютного курса

В то же время современная практика образования валютных курсов выделяет смешанные формы твердых и плавающих валютных курсов, к которым относятся, во-первых, твердые валютные курсы по отношению к одной национальной валюте и плавающие по отношению к другой, во-вторых, твердые валютные курсы по отношению к группе валют, когда отдельные страны устанавливают твердые курсы своих валют по отношению к валютам группы стран (обычно торговых партнеров), а к другим валютам курсы не фиксируются и поэтому могут измениться в любое время с изменением спроса и предложения, в-третьих, свободно плавающие валюты, хотя такое плавание является в настоящее время труднореализуемым и поэтому большинство стран с колеблющимися валютными курсами практикует так называемое «грязное» плавание, связанное с тем, что центральные банки в той или иной мере проводят валютные интервенции для поддержания курсов своих валют.

Можно также выделить такие системы функционирования валютного курса, как свободное или чистое плавание (валютный курс формируется под воздействием спроса и предложения), управляемое плавание (кроме спроса и предложения на валютный курс сильное влияние оказывают центральные банки, а также различные временные рыночные искажения), фиксированные курсы (устанавливаются центральным банком страны или на основе международных соглашений), целевые зоны (согласованные между странами пределы колебаний валютных курсов вокруг зафиксированного равновесного курса) и гибридная система валютных курсов (в валютном союзе стран есть государства, осуществляющие свободное плавание валютного курса, и есть зоны фиксированного валютного курса и т. п.).

В мировой практике также есть примеры использования режима множественных валютных курсов. Однако эта мера рассматривается как временная, поскольку она, исправляя отдельные несовершенства внутреннего валютного рынка, порождает новые и более серьезные искажения в других сферах экономики. В конечном счете, применение множественности валютных курсов всегда ставит своей задачей переход к единому курсу в конкретные и достаточно сжатые сроки.

Мировая практика свидетельствует о трех основных моделях организации обмена национальных валют на иностранные и установления валютных курсов между ними в условиях бумажно-кредитного денежного обращения. Первая модель основана на том, что обмен концентрируется в государственных организациях или официально уполномоченных на то банковских учреждениях и осуществляется по валютным курсам, устанавливаемым органами государственного управления (центральными банками). Вторая модель базируется на том, что государство в значительной мере устраняется от участия в непосредственном обмене национальных валют на иностранные и передает эти операции валютному рынку. Однако государство в лице центрального банка посредством операций по купле-продаже валют регулирует уровень валютного курса и пределы его колебаний. Третья модель предполагает, что государство вообще перестает участвовать в валютных операциях, передавая все эти операции валютному рынку. В данном случае валютные курсы колеблются и изменяются под влиянием рыночных сил без какого-либо вмешательства центрального банка.

Первая модель используется в странах с замкнутыми валютами, вторая и третья модели характерны для государств, установивших и поддерживающих конвертируемость национальных денежных единиц.

Как плавающий, так и фиксированный обменный курс имеют свои достоинства и недостатки. Так, государства с развитыми рыночными экономиками постепенно отказались от фиксирования паритетов своих валют, и перешли к системе плавающих курсов, ограниченных пределами колебаний. Использование же «чистого» колебания обменного курса, основанного только на действии стихийных рыночных сил, приводит к тому, что возникают частые девальвации валют, наблюдаются сильные краткосрочные валютно-курсовые колебания, происходят большие долгосрочные отклонения реальных курсов от «курсов равновесия», сохраняется недостаточная «дисциплина» государств в отношении оптимизации инфляции и бюджетов.

В то же время страны, осуществляющие переход к рыночной экономике, на первых этапах преобразований пытаются фиксировать обменный курс, прежде всего в целях борьбы с инфляцией. Однако попытка стабилизировать валютный курс требует наличия значительных валютных резервов, а также повышенных требований к жесткости и комплексности денежно-кредитной политики в целом. Тем не менее, фиксация или стабилизация валютного курса может приносить одновременно для руководства государства немалые политические дивиденды. Они прежде всего связаны с тем, что на определенный период времени приостанавливается или полностью исчезает инфляция. Однако долговременной стабилизации валютного курса мешает ряд факторов, к которым относятся отсутствие валютных резервов, узость и раздробленность валютного рынка, отсутствие единого обменного курса даже в «теневом» секторе, чрезмерно заниженный курс национальной валюты вследствие спекулятивных причин.

Жестко фиксированный валютный курс, заставляющий государство во что бы то ни стало удерживать его на определенном уровне, может препятствовать непосредственному воздействию внешних факторов на внутреннюю экономику, консервируя структуры и пропорции, которые не соответствуют изменившимся международным условиям производства и обмена. Тем не менее стабильному валютному курсу (с колебаниями в зафиксированных пределах) всегда отдается предпочтение, связанное с простотой и удобством применения для осуществления и оценки результатов внешнеэкономической деятельности.

Устойчивость валютных курсов зависит от соблюдения таких двух важнейших условий как, сбалансированность платежей между государствами и достаточность валютных резервов для поддержания обменного курса на рынке при нарушении платежного равновесия. Поэтому состояние платежного баланса страны, прежде всего по текущим операциям, оказывает непосредственное воздействие на валютный курс национальной денежной единицы. При хроническом пассивном платежном балансе, обменный курс национальной валюты падает, при активном - валютный курс повышается. Характерно, что для динамики валютного курса основное значение имеет сальдо платежного баланса по текущим операциям не между двумя странами, а общее сальдо этого баланса по всем государствам, участвующим в международных расчетах с данной страной.

15.2 Основные методы определения валютного курса

В настоящее время нет общепринятого метода определения валютного курса. В значительной мере это обусловлено его многофакторностью, при которой происходит сложное переплетение факторов и выдвижение в качестве решающего то одного, то другого или целой группы факторов. Вместе с тем, факторы, влияющие на величину валютного курса подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса).

К структурным факторам относятся конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение, состояние платежного баланса государства, покупательная способность денежной единицы и темпы инфляции, разница процентных ставок в разных странах, государственное регулирование валютного курса, степень открытости экономики. К конъюнктурным факторам относятся деятельность валютных рынков, спекулятивные валютные операции, прогнозы, цикличность деловой активности в стране, кризисы, войны, стихийные бедствия и т. п.

Формирование валютного курса представляет собой сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. При прогнозировании и определении валютного курса учитывается многообразие курсообразующих факторов и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки. Поэтому курсовые соотношения валют, очищенные от спекулятивных и конъюнктурных факторов, изменяются в соответствии с изменением покупательной способности национальных денежных единиц и наоборот. Это проявляется в долгосрочной зависимости валютного курса от темпа инфляции, которая развивается неравномерно по странам, а также от состояния платежного баланса.

Изменение курса валют влияет на перераспределение между странами той части валового внутреннего продукта, которая реализуется на внешних рынках. Экономические, социальные и политические последствия колебаний валютного курса зависят от валютно-экономического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в мировом экономическом сообществе. Поэтому основу современного валютного курса как цены денежной единицы в иностранных платежных средствах формирует, как отмечалось выше, целый комплекс курсообразующих факторов, проявляющих себя, прежде всего, через спрос и предложение данной валюты на денежном рынке. Равнодействующая этих факторов (состояние платежного баланса, уровни цен, процентная политика, масштабы миграции капитала, темпы экономического роста, перспективы политического развития и т. д.) предопределяют в каждый данный момент конкурентную величину валютного курса. Тем не менее, в основе реальных валютных курсов лежит паритет покупательной способности валют.

Информация о валютных курсах постоянно доводится до населения через средства массовой информации (печать, радио, телевидение и т. п.). Метод установления и публикации курса иностранной валюты называется котировкой валюты. Для уменьшения издержек на межбанковском (оптовом) рынке большинство денежных единиц котируется против доллара США и евро. Существуют два метода котировки иностранной валюты к национальной - прямая и косвенная (обратная). При прямой котировке валютного курса единица иностранной валюты выражается в национальной валюте. При косвенной котировке за единицу принимается национальная валюта, курс которой выражается в определенном количестве иностранных денежных единиц.

В мировой практике существуют различные способы определения валютного курса национальной денежной единицы. К основным из них можно отнести следующие методы определения валютного курса: на основе валютной корзины; на базе относительного паритета покупательной способности (ППС); на основе спроса и предложения валют или на рыночной основе; через «кросс-курс» валют.

Валютная корзина - это метод соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют. Он широко применяется разными странами и международными валютно-кредитными и финансовыми организациями с использованием разного набора валют для определения валютного курса, создания международной счетной денежной единицы и др. Установление курса на базе валютной корзины состоит из следующих основных этапов:

- определение состава корзины, т. е. тех валют, по отношению к которым должен быть исчислен паритет;

- определение удельного веса каждой валюты в данной корзине (в соответствии с удельным весом их в объеме экспорта или импорта);

- определение валютных компонентов в единицах соответствующей валюты (произведение ее удельного веса в валютной корзине и среднего рыночного курса, например, к доллару за последние 3 месяца);

- определение рыночного курса валют к доллару;

- расчет долларового эквивалента (или эквивалента в другой валюте) валютных компонентов (как сумма произведений п. 3 и п. 4)

Определение валютного курса на основе валютной корзины является весьма сложным методом, ставящим иногда в затруднительное положение даже крупных специалистов в этой области. Более простым методом расчета валютного курса является относительный паритет покупательной способности валют (ППС). В свою очередь, наиболее приемлемыми для расчета относительного паритета покупательной способности валют являются экспортные и внутренние цены соответствующих стран. Экспортные цены (цены мирового рынка) представляют собой выражение интернациональной стоимости. Для определения курса национальной валюты по отношению к доллару США на базе относительного паритета покупательной способности валют необходимо:

- определить объем экспортной продукции страны за год в ценах мирового рынка (в долларах) по формуле

где - объем экспортной продукции в ценах мирового рынка (в долларах США); - количество отдельных видов экспортной продукции; - мировая цена единицы отдельных видов экспортной продукции (в долларах);

- установить объем экспортной продукции страны за год во внутренних ценах (в рублях) по формуле:

где В - объем экспортной продукции во внутренних ценах (в рублях); р1,2...n - внутренняя цена единицы отдельных видов экспортной продукции (в рублях);

- рассчитать валютный курс рубля по отношению к доллару США по формуле:

где Кв - валютный курс национальной денежной единицы.

Теоретически паритет покупательной способности как соотношение национальных уровней цен в двух странах или группе стран существует и его можно оценить количественно, обсчитав в сравниваемых денежных единицах соответствующие представительные массы производимых и реализуемых товаров и услуг. Однако на практике подлинной основой формирования и поддержания валютных курсов паритет покупательной способности стать не может, поскольку присущая ему нестабильность и неоднозначность (вследствие прямой зависимости от развития инфляционных процессов, субъективных подходов и т. д.) фактически исключают такую возможность. Хорошо известно, что часто именно соотношение обмена валют «подтягивает» цены в той или иной стране к уровню соответствующего паритета покупательной способности.

Установление обменных курсов на базе ценового паритета может производиться лишь периодически (наиболее вероятно один раз в квартал, в лучшем случае один раз в месяц с отставанием на 15-20 дней), что, например, в условиях значительной инфляции имеет негативные последствия. Чтобы избежать таких последствий, следует вести постоянное информационное наблюдение за состоянием цен на товары, включенные в товарную корзину, для определения курсов, что потребует значительных затрат.

При определении курсового соотношения по ценовому паритету также возникают сложности из-за различной структуры потребления в государствах. Кроме того, установленный обменный курс по ценовому паритету должен будет поддерживаться центральным банком путем интервенций то в национальной валюте, то в иностранной, на что у него может не хватить валютных средств. К тому же, в силу различной структуры производственного и конечного потребления может возникнуть необходимость введения нескольких курсов, что является крайне нежелательным. Если хотя бы один из приведенных факторов не будет учтен, то определяемый по ценовому паритету курс будет отличаться от рыночного, и искусственно сформирует его уровень., в том числе и операции по покупке и продаже иностранной валюты, что позволит банку фиксировать указанный курс;

В настоящее время не существует соответствующих критериев, позволяющих объективно оценить реальность курсовых соотношений, формируемых валютным рынком. Тем не менее валютные соотношения, складывающиеся на валютном рынке, являются единственной реальностью, обеспечивающей взаимный валютный обмен и с которой должны считаться страны, участвующие в мирохозяйственных связях. Установление рыночного курса возможно лишь при условии, если банкам и предприятиям будет позволено иметь в распоряжении валюту другого государства. Если же обладателем иностранной валюты будет только центральный банк, то валютный курс не будет формироваться на рыночной основе. В данном случае валютный курс будет определяться волевым путем, а поэтому центральный банк будет вынужден использовать либо принцип паритета покупательной способности, либо - кросс-курс.

В современных условиях все большее значение приобретают методы статистического прогнозирования валютного курса, которые разбиваются на параметрические и непараметрические. В основе параметрических методов лежит предположение об известности модели зависимости валютного курса от факторов его формирующих. Эти зависимости могут представлять собой как линейные, так и нелинейные модели. Так же возможны и так называемые байесовские подходы к прогнозированию, когда о параметрах регрессии известна некоторая априорная информация.

Представляется целесообразным, в виду огромного количества факторов влияющих на валютный курс и к тому же зачастую зависимость между этими факторами и курсом далеко не очевидна, использовать непараметрические методы прогнозирования. В отличие от параметрических методов в данном случае не делается никакого предположения о модели зависимости. Наряду с широко известными методами непараметрического прогноза как ядерное оценивание и сплайны и метод в последнее время широкую известность получили нейронные сети.

В то же время на валютный курс огромное влияние оказывает ценовой фактор. Для выяснения этой взаимосвязи в качестве отправной точки используют фундаментальный экономический закон, которые называется законом выравнивания цен. С точки зрения экономической теории «закон выравнивания цен» призван устранять разницу в ценах конкретных товаров-аналогов внутри страны и за рубежом. Так, например, согласно данного закона динамика цен на компьютеры в Великобритании будет определяться ценами американского рынка, скорректированными в соответствии с изменением паритетов валют.

Однако во внешнеэкономической сфере цена товаров зависит от валютного курса. Поэтому любые колебания валют отражаются на изменении внутренних цен. Это влияние тем сильнее, чем больше «открытость» национальной экономики по отношению к внешнему рынку. Поэтому широкое распространение в экономической литературе получила точка зрения, согласно которой обесценение национальной валюты является причиной роста внутренних цен, т. е. когда доллар начинает падать вниз, это приводит к усилению инфляции в США и снижению инфляции в других странах, чьи валюты подорожали. В результате имеет место резкое усиление инфляционных процессов в США по сравнению с другими странами, которые стремятся уменьшить удельный вес доллара в валютных резервах.

Для объяснения этого феномена важно правильно оценить причинно-следственные связи между динамикой валютного курса и ростом цен. Независимо от базисных причин ускорения темпов роста цен необходимым условием инфляции является увеличение предложения денег. При этом, чем выше будут темпы роста денежной массы в обращении, тем быстрее (при неизменном уровне производства) будут расти цены. Если страна хочет поддержать валютный курс на относительно стабильном уровне, то необходимо, чтобы рост денежной массы в национальной экономике соответствовал изменению объемов денег за рубежом.

Если же правительство ставит своей целью поддержание относительно устойчивого уровня цен, центральный банк должен поддерживать динамику увеличения денежной эмиссии, соответствующую экономическому росту (соблюдение так называемого денежного правила). Это, конечно, не будет способствовать стабильности валютного курса, так как он будет определяться соотношением темпов роста денежной массы внутри страны и за рубежом. В случае, если на мировых рынках цены растут, а в национальном хозяйстве остаются стабильными, то курс местной валюты будет повышаться. Наоборот, если на внешних рынках цены падают, а внутри страны поддерживаются в состоянии относительного равновесия, национальная валюта будет девальвироваться.

Из сказанного выше ясно, что на макроуровне невозможно одновременно поддерживать стабильность валютного курса и низкие темпы роста внутренних цен. Предпочтение может отдаваться либо относительной стабильности цен при условии, что валютный курс постоянно изменяется, отражая различие инфляции внутри страны и за ее пределами, либо устойчивости валютного курса. В последнем случае импортируемая инфляция будет полностью переноситься на внутренние цены, стимулируя углубление инфляционных процессов.

Описанная идеальная модель, объясняющая причинно-следственные связи между инфляционными процессами и динамикой валютного курса, в реальной экономике реализуется более сложным путем. Внутренние цены достаточно чутко реагируют на изменение объема денежной массы в обращении. Для того же, чтобы валютный курс среагировал на изменение темпов роста предложения денег, необходим достаточно длительный временный лаг. Изменения внутренних цен обусловливают через какое-то время сдвиги в соотношении экспортных и импортных потоков. Эти сдвиги, в свою очередь, вызывают изменение пропорций между активами и обязательствами платежного баланса страны. Увеличение актива или пассива платежного баланса (наряду с комплексом экзогенных факторов) ведет к росту или падению спроса на национальную валюту, что в конечном счете, ревальвирует или девальвирует ее.

Аналогичен механизм обратной связи между динамикой валютного курса и экспортно-импортных цен. Снижение валютного курса означает, что при прочих равных условиях за неизменное количество национальной валюты на мировых рынках можно получить меньшее количество иностранной валюты. При продаже экспортных товаров на внутренних рынках стран-импортеров их цена в иностранной валюте будет ниже, чем до девальвации. Таким путем повышается ценовая конкурентоспособность национальных экспортных товаров на внешних рынках и в конечном счете уменьшается дефицит платежного баланса. Если ценовая конкурентоспособность товара выросла существенно, его производители могут себе позволить повысить экспортные цены.

15.3 Валютное регулирование и его инструменты

Валютное регулирование в каждом государстве зависит прежде всего от использования системы твердых обменных курсов или плавающих. Система твердых курсов представляет собой систему, основанную на жестко фиксированных паритетах и полной валютной обратимости. При этом речь идет о валютной системе, в которой установлены относительные цены валют, но не фиксируется абсолютный уровень цен. Поэтому система твердых валютных курсов характеризуется постоянным конфликтом между внутриэкономическими и внешнеэкономическими целями.

В системе гибких валютных курсов выравнивание платежных балансов происходит при помощи девизных рынков. Поэтому центральные банки освобождаются от обязанности интервенировать на валютных рынках и получают возможность проводить автономную денежную политику. Если валютные курсы соответствуют различиям в ценах на внутреннем и внешнем рынках, то колебания валютных курсов не наносят ущерба внешнеторговым отношениям. Однако опыт показывает, что и после введения плавающих курсов валютные курсы могут в течение длительного времени отклоняться от паритетов покупательной способности. Это подрывает национальную денежную политику.

Опыт использования плавающего валютного курса показывает, что он не приводит к какому-либо длительному равновесию платежного баланса, усиливает нестабильность валютных рынков и является значительным фактором инфляции. Поэтому многие государства используют твердые (жесткие), но регулируемые валютные курсы, и практикуют «жесткое» регулирование плавающего курса. В данном случае исходят из того, что относительная твердость валютных курсов оказывает благоприятное воздействие на внутреннее и внешнее экономическое равновесие. Твердый обменный курс способствует (при прочих равных условиях) улучшению условий обмена, поскольку позволяет «подавлять» цену импорта и усиливать борьбу с инфляцией.

В то же время, система твердых курсов (с узкими пределами курсовых колебаний порождает два эффекта конвергенции (сближения) экономик различных государств. Первый заключается в том, что твердые курсы вызывают тесную международную связь цен и конъюнктуры, вследствие чего происходит сближение темпов инфляции и синхронизации конъюнктуры. При этом механизм выравнивания платежных балансов ведет к сближению темпов изменения денежной массы на единицу товара, благодаря чему происходит дальнейшее изменение темпов инфляции. Этот эффект можно назвать эффектом экономической конвергенции, который, вместе с тем, не в состоянии вызывать конвергенцию реальных хозяйственных величин (НД, ВВП и т. д.), поскольку ограничивается главным образом, монетарными величинами. Второй, косвенный эффект конвергенции, вызываемый твердыми валютными курсами, заключается в конвергенции экономической политики, так как при этой системе существует необходимость долгосрочной поддержки валютных курсов.

Существует рыночное и государственное регулирование величины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, а также спроса и предложения, осуществляется стихийно. Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране.

К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся валютные интервенции, дисконтная политика, протекционистские меры. Важнейшим инструментом валютной политики государств являются валютные интервенции - операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют. Цель валютных интервенций - изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов. Официальные интервенции могут проводиться разными методами - на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением. Кроме того, официальные валютные интервенции подразделяются на «стерилизованные» и «нестерилизованные». «Стерилизованными» называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениями внутренних активов, т. е. практически отсутствует воздействие на величину официальной «денежной базы». Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция является «нестерилизованной».

Для того, чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо наличие необходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций, доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального рынка, изменение таких фундаментальных экономических показателей как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения (увеличения или уменьшения) денежной массы и др.

Дисконтная или учетная политика - это изменение центральным банком учетной ставки (ставки рефинансирования), в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала. Учетная политика - традиционный метод регулирования валютного курса. Однако в современных условиях эффективность одного метода воздействия на валютный курс значительно снизилась, что обусловлено интернационализацией хозяйственных связей, регулированием государством движения капиталов и кредита и отрицательным влиянием удорожания кредита на развитие национальной экономики. Поэтому основным инструментом воздействия государства на валютный курс в современных условиях является валютная интервенция - прямое вмешательство центрального банка в деятельность валютного рынка с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты.

Протекционистские меры - это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения. Валютные ограничения - законодательное или административное запрещение или регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями. Видами валютных ограничений являются валютная блокада, запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты, регулирование международных платежей, движения капиталов, репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг, концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью изменения условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация. Развивающиеся страны, в силу хронических пассивных платежных балансов, непривлекательны для краткосрочных капиталов, и вынуждены прибегать к различного рода валютным ограничениям (сосредоточение оборота национальной валюты в руках государства, введение множественности валютных курсов, запрет ввоза и вывоза валютных ценностей без специального разрешения, ограничения прав физических лиц на владение и перевод за границу средств в иностранной валюте, лимитирование обмена национальной валюты на иностранную при поездке за границу, валютные клиринги и т. д.).

Важным моментом в формировании спроса на иностранные банкноты в странах с валютными ограничениями выступает стремление вложить в них обесценивающиеся в результате инфляции местные деньги. При этом подавляющая часть валютных сделок осуществляется банками по курсам, установленным ими на основе спроса и предложения на валютном рынке. При проведении мер валютного регулирования также учитывают:

? состояние торгового баланса, дефицит которого, вынуждая государство покупать иностранную валюту для оплаты импорта, ведет к понижению валютного курса, а положительное сальдо, напротив, к его повышению;

? сальдо движения капиталов, связанное с тем, что приток иностранных капиталов в страну повышает валютный курс. Однако в перспективе этот фактор может вызвать противоположную тенденцию в связи с обратным потоком процентных платежей;

? уровень инфляции и инфляционные ожидания, обусловленные тем, что повышение уровня инфляции в стране по отношению к другим странам понижает курс ее валюты и наоборот.

Поскольку торговый баланс занимает основное место в платежном балансе, то статьи последнего, в которых отражаются текущие операции, в наибольшей степени влияют на состояние валютного курса национальной денежной единицы. Дефицит текущего платежного баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности отечественных товаров и услуг на мировом рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. Это приводит к росту внешней задолженности государства и возникновению тенденции к снижению обменного курса национальной денежной единицы.

Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости национальной экономики. Так, чем выше доля экспорта в валовом внутреннем продукте (выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по изменению платежного баланса. На валютный курс влияет также экономическая политика государства в области регулирования таких составных частей платежного баланса, как текущий счет и счет движения капиталов. На состояние текущего счета воздействуют, например, изменения пошлин, ограничение импорта, торговые квоты, экспортные субсидии и т. п. Движение краткосрочного и долгосрочного капиталов зависит от уровня национальных процентных ставок, ограничения или поощрения ввоза и вывоза капиталов. В то же время чрезмерный приток в страну краткосрочного капитала может способствовать увеличению денежной массы, что будет стимулировать рост потребительских цен и обесценение национальной денежной единицы.

Поэтому центральные банки осуществляют валютную политику по поддержанию рыночного (равновесного) курса национальных денежных единиц. Их роль на валютном рынке сводится главным образом к тому, чтобы не допускать резких колебаний курсов национальных денег, держать их в тех или иных границах. Центральные банки регламентируют деятельность коммерческих банков по ведению валютных операций, принимают меры против излишней спекуляции на валютных рынках. Во многих странах объем валютных операций коммерческих банков регулируется 20% размера их активов. Валютные операции частных лиц и внебанковских фирм подвергаются более жесткому контролю. Государство через центральный банк определяет нормы продажи и купли валют, регулирует займы в иностранной валюте и осуществляет другие виды вмешательства в валютные операции банков.

Валютное регулирование базируется на постоянно совершенствуемом валютным законодательстве, под которым понимаются не только основные законы, но и подзаконные акты, инструкции, различные указания, правила и распоряжения. В конечном же счете валютное законодательство направлено на решение проблемы формирования валютных курсов и обоснование принципов их регулирования.

Вопросы для обсуждения на семинарских занятиях

1. Что представляет собой валютный курс?

2. Чем отличается валютный курс от паритета валюты?

3. Какие существуют основные виды валютных курсов?

4. По каким критериям могут классифицироваться виды валютного курса?

5. Какие существуют смешанные формы твердых и плавающих валютных курсов?

6. Какие существуют три основные модели организации обмена национальных валют на иностранные?

7. Почему множественность валютного курса рассматривается как временная мера?

8. К каким последствиям приводит «чистое» колебание валютного курса?

9. Что дает стабилизация обменного курса национальной денежной единицы?

10. Какие факторы могут мешать долговременной стабилизации обменного курса?

11. Каким образом состояние платежного баланса влияет на валютный курс?

12. Что такое котировка и какие бывают ее виды?

13. Какие существуют основные методы определения валютного курса?

14. Какая существует связь между валютным курсом и ценами?

15. Какие основные факторы воздействуют на валютный курс?

16. Какие эффекты конвергенции порождают фиксированные валютные курсы?

17. Какие основные инструменты используются в валютном регулировании?

18. Какие три основные направления учитывают в валютном законодательстве?

Лекция 16. Конвертируемость валют

16.1 Характеристика конвертируемости валют

За границами страны обычно теряют силу законы и обычаи, управляющие экономикой на национальной территории. Не в последнюю очередь это касается денег, которые в качестве обязательного посредника присутствуют практически во всех видах и формах международного обмена. В данном случае возникает проблема признания иностранной валюты (валюты другого государства) законным платежным средством на территории своей страны.

Это противоречие разрешается через механизм обратимости (конвертируемости) валют. Он обеспечивает необходимый обмен одних национальных денежных единиц на другие или на какие-то третьи валюты, если последние используются для международных расчетов и платежей. В то же время существуют три основные причины неконвертируемости валют:

? завышенный валютный курс национальной денежной единицы, что приводит к дефициту платежного баланса по текущим операциям и, как следствие, к истощению запасов резервной валюты;

? нерациональная система внутренних цен, не отражающая общественно необходимые затраты труда на производство товаров, не учитывающая их спрос и предложение и усугубляемая тем, что официальный обменный курс национальной денежной единицы устанавливается в административном порядке без учета рыночных сил;

? товарная неконвертируемость, означающая, что только относительно небольшое количество товаров, услуг и имущества может свободно продаваться иностранцам, в то время как способность свободно переводить деньги в широкий ассортимент товаров и имущества является важнейшим фактором, делающим валюты индустриально развитых стран конвертируемыми.

Проблема конвертируемости возникает тогда и только тогда, когда речь идет о внешних (международных) расчетах и платежах (принято называть валютными операциями) и в связи с этим появляется потребность в обмене одних денежных единиц (национальных) на другие денежные единицы. Иначе говоря, обратимость валюты -- это категория чисто денежного обмена ( ? ), связанного к тому же со сменой «национального мундира» денежных единиц . Поэтому потребность в конвертируемости валюты возникает вследствие интенсивного развития внешнеэкономических связей, когда принимается политическое решение открыть национальную экономику мировому рынку для того, чтобы активнее использовать фактор международного разделения труда. Конвертируемая валюта может выполнять внешнюю функцию или функцию мировых денег, но не сразу и обязательно. Поэтому она (конвертируемая валюта) не сразу и не всегда может использоваться в качестве всеобщего международного платежного и покупательного средства или выполнять в международном масштабе функцию накопления.