Аналитическое обеспечение финансовой деятельности

- увеличение доли основных средств в стоимости имущества приводит к росту постоянных издержек в общих затратах предприятия (через амортизационные отчисления);

- снижение удельного веса дебиторской задолженности (особенно долгосрочной задолженности, более 12 месяцев) - положительный признак в управлении финансами и др.

Рис. 8. Схема структуры имущества предприятия

Предприятию при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности необходим соответствующий капитал, то есть средства для приобретения основных и оборотных фондов. Авансированный в производственную деятельность капитал формируется за счет:

- собственных финансовых ресурсов (уставный капитал, акции, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль - фонд накопления);

- заемных и привлеченных финансовых ресурсов (займы и кредиты, отсроченные платежи учредителям, кредиторская задолженность, резервы предстоящих платежей, доходы будущих периодов и др.

Структура капитала считается оптимальной, если величина собственного капитала превышает величину заемного капитала.

Рис. 9. Структура общего капитала предприятия

Эффективность использования капитала оценивается по размеру прибыли на один рубль капитала, авансированного в производство и суммой выручки от реализации продукции на один рубль собственного капитала предприятия.

Анализ состояния имущественного положения предприятия по основным его составляющим можно проводить, используя данные таблицы 10.

Таблица 10Состояние имущественного положения предприятия ^*)

Показатели	Код строки по балансу**)	Имущество, тыс.руб.	Темп изменений, %	Удельный вес в имуществе, %
		на начало года	на конец года		на начало года	на конец года
Внеоборотные активы, всего из них: - основные средства - нематериальные активы - долгосрочные финансовые вложения Оборотные активы, всего из них: - запасы - дебиторская задолженность (в течение 12 месяцев) - денежные средства	1100 1130 1110 1150 1200 1210 1230 1250	3430 3360 50 20 1680 1500 100 80	3280 3220 40 20 1920 1710 100 110	-4,37 -4,17 -20,00 - +14,3 +14,0 - +37,5	67,12 65,75 1,00 0,39 32,88 29,35 1,96 1,57	63,08 61,92 0,77 0,38 36,92 32,88 1,92 2,12
Имущество, всего	1600	5110	5200	+1,76	100	100

*) - Данные условные.

**) - Коды строк использованы по форме бухгалтерского баланса на 31 декабря 2011 года (для предприятий АПК)

По данным таблицы 10 имущество предприятия за анализируемый год увеличилось незначительно - лишь на 1,76%. Увеличение стоимости имущества произошло за счет абсолютного роста оборотных активов на 14,3% и увеличения их доли в структуре всего имущества на 4,04 процентных пункта (с 32,88 до 36,92%). Здесь основная составляющая прироста оборотных активов за год - это абсолютное увеличение запасов на 14% (сырья, материалов, затрат на незавершенное производство, готовой продукции для продажи) и денежных средств.

Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течении 12 месяцев, по данным таблицы не изменилась и она занимает менее 2% в стоимости всего имущества и около 6% - в структуре оборотных активов предприятия, что можно считать положительным в его финансовой политике.

Внеоборотные активы (основные): нематериальные (лицензии, патенты, товарные знаки и др.), основные средства (здания, машины, оборудование) и долгосрочные финансовые вложения за год в абсолютном выражении уменьшились на 4,37%. Наибольшее снижение доли внеоборотных активов в имуществе предприятия произошло по основным средствам - на 3,83 процентных пункта (с 65,75 до 61,92%).

Используя данные таблицы 10 можно рассчитать размер чистых активов рассматриваемого предприятия (табл. 11). Источники финансирования (расчетов, расходов, платежей, обязательства и др.) взяты условные.

Таблица 11Расчет стоимости чистых активов предприятия

Показатели	Код строки по балансу	Стоимость активов и пассивов, тыс. руб.
		на начало года	на конец года
1. Основные средства 2. Нематериальные активы 3. Долгосрочные финансовые вложения 4. Запасы 5. Дебиторская задолженность 6. Денежные средства	1130 1110 1150 1210 1230 1250	2360 50 20 1500 100 80	3220 40 20 1710 100 110
7. Итого активов, всего (сумма стр. 1-6)	-	5110	5200
8. Заемные средства 9. Кредиторская задолженность 10. Резервы предстоящих расходов и платежей 11. Прочие краткосрочные обязательства	1510 1520 1540 1550	800 590 260 220	750 650 270 225
12. Итого пассивов, всего (сумма стр. 8-11)	-	1870	1895
13. Стоимость чистых активов (стр. 7 - стр. 12)	-	3240	3305

По данным таблицы 11 сумма чистых активов к концу отчетного года увеличилась на 2% (3305:3240х100%) и несмотря на то, что по всем приведенным составляющим пассива баланса произошло увеличение, устойчивость финансового состояния предприятия сохраняется.

Методика факторного анализа общей эффективности использования имущества предприятия представлена в таблице 12

Таблица 12

Показатели	Базисный год	Отчетный год	Отклонение (+, -)
1	2	3	4
1. Выручка от продаж, тыс. руб.
2. Прибыль от продаж, тыс. руб.
3. Балансовая прибыль, тыс. руб.
4. Чистая прибыль, тыс. руб.
5. Инвестированная прибыль, тыс. руб.
6. Стоимость основного капитала, тыс. руб.
7. Стоимость оборотного капитала, тыс. руб.
8. Стоимость активов, тыс. руб.
9. Доля балансовой прибыли в выручке (стр. 3: стр. 1)
10. Фондоемкость основного капитала (стр. 6: стр. 1)
11. Фондоемкость оборотного капитала (стр. 7: стр. 1)
12. Общая рентабельность активов (стр. 3: стр. 8)
13. Рентабельность продаж по чистой прибыли (стр. 4: стр. 1)
14. Экономическая рентабельность активов (стр. 4: стр. 8)
15. Капиталоотдача активов (стр. 1: стр. 8)
16. Темп устойчивости роста капитала (стр. 5: стр. 8)
17. Доля реинвестированной прибыли в чистой прибыли (стр. 5: стр. 4)

Считается положительным ведение хозяйственно-финансовой деятельности предприятия если в динамике:

- все виды прибыли (балансовая, чистая, инвестированная) увеличиваются;

- фондоемкость основного и оборотного капитала снижается;

- рентабельность (общая, экономическая и др.) и капиталоотдача растут;

- темпы роста устойчивости капитала и доли инвестированной прибыли стабильны и др.

Для оценки состояния и более эффективного управления имуществом и капиталом предприятия необходимо решать такие задачи как:

- рассчитать и установить вид и изменения доли в имуществе за счет заемных или собственных средств;

- оценить изменение соотношения кредиторской и дебиторской задолженности (особенно важно при увеличении заемного капитала);

- определить сумму собственных оборотных средств и приравненных к ним (задолженность учредителям по выплате доходов, доходы будущих периодов, средства предстоящих и будущих расходов);

- выделить и оценить ту часть активов, которая формировалась за счет инвестированных в них собственных средств (чистые активы) и др.

2.2 Анализ собственного и заемного капитала

Собственный капитал - это капитал, вложенный в основную деятельность владельцем предприятия (фирмы). В условиях акционерного общества - это основной, базовый, первоначальный капитал, формируемый посредством выпуска и продажи акций, объединения индивидуальных капиталов своих акционеров и др.

Любая предпринимательская деятельность предприятия и бизнес связывают свое начало с определенной суммой стартового капитала, которая в последующем используется для прохождения стадий: приобретения (закупки) производственных ресурсов; организации самого производства; сбыта (реализации) готовой продукции (рис. 10).

Рис. 10. Основные стадии кругооборота капитала

Чем быстрее капитал предприятия проходит кругооборот по всем трем стадиям за определенный период, тем эффективнее работает предприятие и улучшается его финансовое состояние. При этом отпадает необходимость дополнительного привлечения финансовых ресурсов при увеличении производства продукции, так как с ускорением оборачиваемости капитала происходит увеличение добавленной стоимости и прибыли.

Если же производство и реализация основного вида продукции предприятия являются убыточными, то ускорение оборачиваемости капитала (средств) может привести к «проеданию» капитала и ухудшению результатов финансово-хозяйственной деятельности. Нужно добиваться как ускорения оборачиваемости капитала на всех стадиях кругооборота, так и его высокой отдачи прибылью на каждый рубль затрат средств. А это предполагает рациональное и эффективное использование всех ресурсов (недопущение перерасходов и потерь).

Эффективность использования капитала характеризуется его уровнем рентабельности (доходности), которая определяется отношением прибыли к среднегодовой стоимости капитала.

Анализ капитала начинается с оценки его динамики, состава и структуры. Оценка структуры капитала осуществляется по структурным элементам: инвестированный капитал (уставный капитал, курсовые разницы (эмиссионный доход)); накопленный (резервный) капитал (нераспределенная прибыль); добавочный капитал (стоимость переоценки без эмиссионного дохода).

Он проводится с использованием системы показателей:

- динамика и движение собственного капитала;

- эффективность использования капитала;

- финансовая устойчивость (структура) капитала (табл. 13).

Таблица 13Система показателей использования собственного капитала

Показатели	Методика расчета	Оптимальные значения	Характеристика показателей
1	2	3	4
1. Динамика и движение собственного капитала
1. Коэффициент поступления (обновления) капитала (Кп)	где СКп - стоимость поступившего капитала за анализируемый период; СКкп - стоимость капитала на конец периода	Кп >Кв	Часть вновь поступивших средств (капитала) от имеющегося капитала на конец периода
2. Коэффициент выбытия (использования) капитала (Кв)	где СКв - стоимость выбывшего капитала за анализируемый период; СКнп - стоимость капитала на начало периода	Кв <Кп	Часть выбывшего (использованного) капитала за период в процессе финансово-хозяйственной деятельности
3. Коэффициент сохранности (темпа роста) капитала (Кс)		>1	Темп роста стоимости капитала в периоде
2. Эффективность использования капитала
1. Коэффициент оборачиваемости капитала (Ко)	где В - выручка от реализации продукции; СКср - средняя стоимость капитала за период	Лучше, чем больше оборотов за период	Количество оборотов, совершенных капиталом за анализируемый период (интенсивность)
2. Продолжительность одного оборота капитала (По)	где Д - дни в анализируемом периоде	Меньше дней на оборот	Продолжительность (в днях) одного оборота капитала
3. Коэффициент капиталоемкости (Кк)		Добиться минимизации капиталоемкости продукции	Сколько требуется (использовано) капитала для получения одного рубля выручки от реализации
4. Коэффициент рентабельности собственного капитала (Кр)	где ПЧ - чистая прибыль	>0	Сколько прибыли приносит каждый рубль, инвестированный в капитал. Особо он интересен для самого предприятия.
5. Коэффициент рентабельности совокупного капитала (Крс)	где БП - брутто-прибыль (до вычета налогов и процентов); А - совокупные активы предприятия за анализируемый период	>0	Сколько прибыли заработано предприятием на рубль совокупного капитала, вложенного в активы. Показывает доходность, независимо от источников их формирования. Интересен государству, собственникам, кредиторам.
3. Финансовая устойчивость собственного капитала
1. Коэффициент автономии (концентрации) собственного капитала (Ка)	где СКсоб. - собственный капитал на отчетную дату; СКод. - совокупный капитал на отчетную дату	0,5-0,6	Доля собственного капитала в совокупной стоимости капитала
2. Коэффициент маневренности собственного капитала (Км)	где СОС - собственные оборотные средства на отчетную дату	0,2-0,4	Часть собственного капитала, вложенная в текущую деятельность предприятия (находится в мобильной форме)
3. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Ксос)	где ОА - оборотные активы на отчетную дату	0,3-0,5 (не ниже 0,1)	Какая часть оборотных активов финансируется за счет собственного капитала

*). Средняя стоимость капитала за период рассчитывается по средней хронологической: 0,5 стоимости капитала на начало периода, плюс остатки на начало каждого следующего месяца, плюс 0,5 остатка на конец периода; результат разделить на число месяцев в анализируемом периоде. Информацию для расчетов можно найти в бухгалтерских балансах и отчетах о финансовых результатах.

**). При определении оборачиваемости отдельных элементов активов и пассивов, наиболее точный расчет периода их оборота можно получить по формуле «подвижности» счета:

где

О_сч - оборот по счету за анализируемый период. Оборотом по активным счетам считаются кредитовые обороты, по пассивным - дебетовые обороты, а по активно-пассивным счетам - с учетом в роли каких счетов они чаще всего выступают: активных и пассивных.

Ускорение оборачиваемости капитала за анализируемый период обеспечивает положительную финансовую ситуацию при увеличении размера собственного капитала предприятия. Если же ускорение оборачиваемости капитала связано со снижением собственного капитала за отчетный период - это признак убыточности и финансовой неустойчивости предприятия.

Снижение оборачиваемости капитала может происходить по причинам:

- уменьшения выручки от реализации;

- изменения размеров элементов капитала;

- эмиссии ценных бумаг и др.

В различных отраслях народного хозяйства продолжительность одного оборота капитала неодинакова. Она зависит от продолжительности производственного технологического цикла в отрасли и процесса обращения продукции, от технической оснащенности и уровня организации производства.

Основными факторами ускорения оборачиваемости капитала являются: интенсификация отрасли и производства; рациональное использование производственного потенциала и материально-трудовых ресурсов; минимизация сверхнормативных запасов товаров и других ценностей, отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

Сумма высвобождаемых средств из оборота, как экономический эффект, в связи с ускорением оборачиваемости капитала можно рассчитать по формуле:

 , где

Э - высвобождаемая сумма капитала;

ДП_об - изменение продолжительности оборота капитала (в днях).

Пути ускорения оборачиваемости капитала:

- улучшение материально-технической базы и снабжения производства;

- использование современных интенсивных технологий, повышение качества и производительности труда;

- сокращение до оптимального минимума времени нахождения капитала в запасах и в дебиторской задолженности;

- совершенствование форм и методов организации и управления технологическими процессами, активизации маркетинговой деятельности и т.д.

Наиболее важной составляющей капитала предприятия является прибыль, в том числе и нераспределенная её часть.

Прибыль предприятия используется на: пополнение уставного и резервного капиталов; развитие и расширение производства; покрытие убытков прошлых лет; материальное вознаграждение работников; выплату дивидендов в акционерных обществах; социально-культурные и благотворительные мероприятия.

Операции по расходу прибыли на накопление, потребление и социальную сферу осуществляются при наличии чистой прибыли со счета 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)», а при отсутствии чистой прибыли - со счета 91 «Прочие доходы и расходы».

Возрастает роль реинвестированной (капитализированной) прибыли - части чистой прибыли, направляемой на научно-техническое развитие производства, которая остается в обращении и является источником расширенного воспроизводства.

Рациональным считается, если доля реинвестированной (капитализированной) прибыли составляет не менее 50% от общей суммы чистой прибыли, в другом случае происходит «проедание» прибыли.

Методика расчета основных показателей использования прибыли представляет:

1. Коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли (К_рп):

, где

П_рп - реинвестированная (капитализированная) прибыль;

ПЧ - чистая прибыль.

Оптимальное значение коэффициента ? 0,5.

2. Коэффициент потребления прибыли (К_пп):

, где

П_пот - потребленная часть чистой прибыли.

Оптимальное значение коэффициента ? 0,5.

3. Коэффициент дивидендных начислений (выхода) (К_дв):

, где

ДН - начисленные дивиденды.

В акционерном обществе, если потребленная прибыль равна начисленным дивидендам, то К_пп=К_дв.

4. Коэффициент устойчивости экономического роста (К_уэр):

 где

СК_ср - среднее значение собственного капитала

5. Коэффициент способности самофинансирования за счет прибыли (К_сф):

ВА_ср - среднее значение валюты баланса.

При анализе использования собственного капитала важно учитывать и регулировать финансовый цикл предприятия - промежуток, когда денежные средства отвлечены из оборота предприятия, то есть период времени между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками (техники, материалов, сырья, услуг) и получением денег (оплаты за продукцию, работу, услуги) от покупателей.

Продолжительность финансового цикла предприятия можно сократить за счет уменьшения продолжительности периода оборота производственных запасов, незавершенного производства и готовой продукции на складе (производственный цикл), а также за счет уменьшения периода расчетов за продукцию, реализованную в кредит (операционный цикл).

Методика расчета влияния продолжительности производственного цикла и операционного цикла на продолжительность финансового цикла предприятия приведена в таблице 14.

Таблица 14Расчет продолжительности финансового цикла предприятия

Показатели	Базисный год	Отчетный год	Отклонение	Темпы прироста, %
1. Выручка от продаж, тыс. руб.	2450	3120	670	27,35
2. Производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция на складе, тыс. руб.	430	490	60	13,95
3. Дебиторская задолженность, тыс. руб.	120	145	25	20,83
4. Кредиторская задолженность, тыс. руб.	250	335	85	34,00
5. Продолжительность оборота производственного цикла, дни [360 : (стр. 1 : стр. 2)]	63,16	56,25	-6,91	-10,92
6. Продолжительность оборота дебиторской задолженности, дни [360 : (стр. 1 : стр. 3)]	17,65	16,74	-0,91	-5,16
7. Продолжительность оборота операционного цикла, дни (стр. 5 + стр. 6)	80,81	72,99	-7,82	-8,93
8. Продолжительность оборота кредиторской задолженности, дни [360 : (стр. 1 : стр. 4)]	36,73	38,71	1,98	5,39
9. Продолжительность финансового цикла предприятия, дни (стр. 7 - стр. 8)	44,08	34,28	-9,80	-22,23

Данные таблицы 14 показывают, что продолжительность финансового цикла предприятия в отчетном году снизилась на 22,23% и составила 34,3 дня. Это снижение связано с уменьшением продолжительности производственного цикла на 10,92% и операционного цикла - на 8,93%. Период, в течение которого собственные средства предприятия могли быть изъяты из оборота, уменьшился почти на 10 дней. Следовательно, уровень управления собственными средствами предприятия в отчетном году по основной его деятельности улучшился.

Анализ эффективности управления собственным капиталом предприятия можно осуществлять, используя данные таблицы 15.

Таблица 15Оценка эффективности использования собственного капитала предприятия

Показатели	Базисный год	Отчетный год	Отклонение	Темпы прироста, %
1. Выручка от продаж, тыс. руб. 2. Балансовая прибыль, тыс. руб. 3. Прибыль от продаж, тыс. руб. 4. Чистая прибыль, тыс. руб. 5. Доля чистой прибыли в прибыли от продаж (стр. 4 : стр. 3) 6. Собственный капитал, тыс. руб. 7. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала, раз (стр. 1 : стр. 6) 8. Общая рентабельность собственного капитала (стр. 2 : стр. 6) 9. Рентабельность продаж (стр. 3 : стр. 1) 10. Финансовая рентабельность собственного капитала (стр. 4 : стр. 6) 11. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли (стр. 4 : стр. 1) 12. Продолжительность одного оборота собственного капитала, дни (360 : стр. 7) 13. Общая оценка эффективности использования собственного капитала, % [(стр. (7+8+10)1/3 х 100%)]	2450 622 585 105 0,1795 1550 1,58 0,40 0,2388 0,07 0,0429 227,8 х	3120 810 760 164 0,2158 1730 1,80 0,47 0,2436 0,09 0,0526 200,0 х	670 188 175 59 0,0363 180 0,22 0,07 0,0048 0,02 0,0096 -27,8 х	27,35 30,23 29,91 56,19 20,22 11,61 13,92 17,50 2,01 28,57 22,40 -12,20 20,00

Из данных таблицы 15 видно, что эффективность использования собственного капитала в отчетном году увеличилась на 20%. Это обусловлено увеличением коэффициента оборачиваемости собственно капитала на 13,92% и дополнительной выручкой от продаж на каждый рубль собственного капитала - на 22 коп. Соответственно, это привело к снижению продолжительности одного оборота капитала на 12,2%. Собственные средства, вложенные в текущую основную деятельность, снова превращались в денежную форму на 28 дней быстрее, чем в базисном году. Общая рентабельность собственного капитала увеличилась на 17,5% (или на 47 коп. на каждый рубль капитала), а финансовая рентабельность капитала возросла на 28,57% (дополнительно 9 коп. на каждый рубль капитала).

Влияние на прирост собственного капитала за счет изменения выручки от продаж можно определить, используя соотношение:

СК_в = В : К_об,

где

СК_в - собственный капитал при изменении выручки;

В - выручка от продаж;

К_об - коэффициент оборачиваемости собственного капитала

На основе данных таблицы 15, где собственный капитал в базисном году (СК₀) равен - 1550 тыс. рублей, в отчетном году (СК₁) - 1730 тыс. рублей, выручка от продаж равна соответственно: В₀ - 2450 тыс. рублей, В₁ - 3120 тыс. рублей, а коэффициенты оборачиваемости капитала равны К_об0 - 1,58 и К_об1 - 1,80, можно определить количественное влияние:

а) изменения выручки от продаж на прирост собственного капитала (ДСК_в) по формуле:

ДСК_в = (В₁ - В₀ ) : К_об0 (1)

ДСК_в = (3120 - 2450) : 1,58 = 670 : 1,58 = 424,051 тыс. рублей.

Следовательно, за счет увеличения выручки от продаж на 180 тыс. рублей (на 27,35%), размер собственного капитала увеличился на 424,1 тыс. рублей;

б) изменения коэффициента оборачиваемости капитала на прирост собственного капитала (ДСК_{к об}) по формуле:

ДСК_{к об} = В₁ : К_об1 - В₁ : К_об0 (2)

ДСК_{к об} = 3120 : 1,80 - 3120 : 1,58 = -241,351 тыс. рублей.

Это значит, что увеличение оборачиваемости капитала на 13,92% привело к снижению потребности в собственном капитале на 241,4 тыс. рублей.

Совместное влияние приведенных факторов (выручки от продаж и коэффициента оборачиваемости капитала) соответствует общему приросту собственного капитала, то есть приведенные расчеты подтверждают их верность (424,051-241,351=182,700). Незначительное отклонение - результат погрешности, допущенный при расчетах.

Выводы: - увеличение объема продаж приводит к росту потребности в собственном капитале;

-повышение коэффициента оборачиваемости капитала (уровня интенсивности использования) приводит к уменьшению потребности в собственном капитале для основной деятельности предприятия.

Влияние изменения размера прибыли на прирост собственного капитала можно определить, используя соотношение:

СК_бпр = БП : Р_об ,

где СК_бпр - объем собственного капитала при изменении размера балансовой прибыли;

БП - балансовая прибыль;

Р_об - общая рентабельность собственного капитала.

Используя данные таблицы…можно определить количественную меру влияния:

а) балансовой прибыли на прирост собственного капитала по формуле:

ДСК_бпр = (БП₁ - БП₀) : Р_об0 (1)

ДСК_бпр = (810-622):0,40=188:0,40= 470 тыс. рублей.

Следовательно, за счет увеличения балансовой прибыли на 188 тыс. рублей (на 30,23%), размер собственного капитала увеличится на 470 тыс. рублей;

б) рентабельности собственного капитала на его прирост по формуле:

ДСК_р = БП₁ : Р_об1- БП₀ : Р_об0 (2)

ДСК_р = 810:0,47 -810 : 0,40 = 1723,404 - 2025,000 = -

301,596 тыс. рублей, то есть увеличение рентабельности собственного капитала на 17,50% приводит к снижению потребности в собственном капитале на 301,6 тыс. рублей.

Выводы: - увеличение балансовой прибыли приводит к росту размера собственного капитала;

- повышение рентабельности собственного капитала приводит к уменьшению потребности в собственном капитале.

Зависимость (количественный уровень) финансовой рентабельности собственного капитала от рентабельности продаж и оборачиваемости капитала можно установить по соотношению:

Р_фин = Д_чп х Р_пр х К_об ,

где Р_фин - финансовая рентабельность собственного капитала;

Д_чп - доля чистой прибыли в прибыли от продаж;

К_об - коэффициент оборачиваемости (эффективности использования) собственного капитала;

Р_пр - рентабельность продаж.

Влияние уровня изменения рентабельности продаж на прирост рентабельности собственного капитала определяется по формуле:

ДР_пр = Д_чп1 х (Р_пр1 - Р_пр0) х К_об0 (1)

ДР_пр =0,2158 х (0,2436 - 0,2388) х 1,58 = 0,0016,

то есть за счет увеличения рентабельности продаж на каждый рубль собственного капитала было получено на 0,16 коп. чистой прибыли больше.

Влияние уровня изменения доли чистой прибыли в прибыли от продаж на прирост рентабельности собственного капитала определяется по формуле:

ДР_чп = (Д_чп1 - Д_чп0 ) х Р_пр0 х К_об0 (2)

ДР_чп = (0,2158 - 0,1795) х 0,2388 х 1,58 = 0,0137,

то есть за счет увеличения доли чистой прибыли в прибыли от продаж на каждый рубль собственного капитала получено чистой прибыли на 1,37 коп.

Уровень влияния коэффициента оборачиваемости собственного капитала на прирост рентабельности собственного капитала определяется по формуле:

ДР_{к об} = Д_чп1 х Р_пр1 х (К_об1 - К_об0) (3)

ДР_{к об} = 0,2158 х 0,2436 х (1,80-1,58) = 0,0116,

то есть за счет увеличения интенсивности (коэффициента оборачиваемости) оборота собственного капитала получено чистой прибыли на 1,16 коп. больше.

Выводы: - увеличение чистой прибыли в прибыли от продаж приводит к повышению рентабельности собственного капитала;

- рост чистой прибыли в результате основной деятельности предприятия приводит к увеличению размера собственного капитала;

- повышение коэффициента оборачиваемости (эффективности использования) собственного капитала приводит к росту рентабельности капитала.

При анализе собственного капитала важно проводить оценку факторов, влияющих на коэффициент устойчивости экономического роста предприятия: источники финансирования, капиталоотдача, дивидендная политика. Их взаимоотношения можно представить в форме:

К_уэр = К_р х Р_прч х К_от х К_фнз ,

где К_уэр - коэффициент устойчивости экономического роста;

К_р - коэффициент реинвестирования (дивидендная политика предприятия);

Р_прч - рентабельность продаж по чистой прибыли (характеризует уровень эффективности менеджмента);

К_от - коэффициент отдачи (характеризует капиталоотдачу, эффективность авансированных средств в активы предприятия);

К_фнз - коэффициент финансовой независимости (характеризует соотношения между активами и собственным капиталом, эффективность использования собственных и заемных средств).

Повышение коэффициента устойчивости экономического роста предприятия может быть обусловлено: повышением коэффициента реинвестирования, улучшением уровня управления производством и сбытом продукции, рациональным управлением финансовыми ресурсами, эффективным использованием своих фондов, обеспечением финансовой независимости и др. Динамика изменения факторов, влияющих на коэффициент устойчивости экономического роста приведена в таблице 16.

Из таблицы 16 видно, что коэффициент устойчивости экономического роста предприятия увеличился на 42,6% или на 0,026 пункта (0,087-0,061).

Оценку влияния изменения основных факторов на изменение коэффициента устойчивости экономического роста можно представить в форме расчетов:

а) влияние коэффициента реинвестирования (К_р) на прирост К_уэр:

ДК_уэр= (К_р1-К_р0)хР_прч0хК_от0хК_фнз0

0,010х0,043х1,44х1,100=0,00068, то есть коэффициент устойчивости увеличился на 0,001 пункта, или на 3,85% (0,001 : (0,087-0,061) х 100%);

б) влияние рентабельности продаж (Р_прч) на прирост К_уэр:

ДК_уэр = К_р1 х (Р_прч1 - Р_прч0 ) х К_от0 х К_фнз0 =

0,915 х (0,053 - 0,043) х 1,44 х 1,100 = 0,0145, то есть увеличение коэффициента устойчивости экономического роста составило 0,0145 пункта, или на 57,69% (0,0145 : (0,087 - 0,061) х 100);

Таблица 16Анализ факторов, влияющих на устойчивость экономического роста предприятия

Показатели	Базисный год	Отчетный год	Темп прироста, %
1. Собственный капитал (СК), тыс. руб. 2. Активы предприятия (А), тыс. руб. 3. Выручка от продаж (В), тыс. руб. 4. Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб. 5. Реинвестированная прибыль (РП), тыс. руб. 6. Коэффициент устойчивости экономического роста (Куэр) (стр.5 : стр. 1) 7. Коэффициент реинвестирования (Кр) (стр. 5 : стр. 4) 8. Капиталоотдача (Кот), руб. 9. Рентабельность продаж по чистой прибыли (Рпрч) (стр. 4 : стр. 3) Коэффициент финансовой независимости (Кфнз)(стр.2 : стр. 1)	1550 1705 2450 105 95 0,061 0,905 1,44 0,043 1,100	1730 1920 3120 164 150 0,087 0,915 1,63 0,053 1,110	11,61 12,61 27,35 56,19 57,89 42,62 1,10 13,19 23,26 0,91

в) влияние капиталоотдачи (К_от) на прирост К_уэр:

ДК_уэр= К_р1 х Р_прч1 х (К_от1 - К_от0) х К_фнз0 =

= 0,915 х 0,053 х (1,63 - 1,44) х 1,100 = 0,0101, то есть увеличение коэффициента К_уэр составило 0,0101 пункта или на 38,85% [0,0101:(0,087-0,061)х100];

г) влияние коэффициента финансовой независимости (К_фнз) на прирост К_уэр:

ДК_уэр = К_р1 х Р_прч1 х К_от1 х (К_фнз1 - К_фнз0 ) =

= 0,915 х 0,053 х 1,63 х (1,110 - 1,100) = 0,0008,

то есть увеличение К_уэр составило 0,0008 пункта, или на 3,08% [0,0008:(0,087-0,061)х100].

Таким образом, в отчетном году на прирост коэффициента устойчивости экономического роста предприятия наибольшее положительное влияние оказали такие факторы как рентабельность продаж (57,69%) и уровень роста капиталоотдачи (38,85%), а наименьшее (лишь на 3,08%) - изменение коэффициента финансовой независимости. Задача аналитика экономически обосновать изменения темпов экономического развития предприятия.

Одним из важных способов повышения рентабельности собственного капитала является привлечение заемных средств, так как чем меньше задействованных средств, тем выше их рентабельность. Здесь следует учитывать, что проценты за краткосрочные кредиты частично включается в себестоимость, если их уровень не превышает ставку рефинансирования ЦБ. Необходимо проводить комплексный анализ источников формирования имущества: оценивать качество структуры источников; степень влияния заемного капитала на повышение уровня эффективности использования собственных средств.

Ситуацию, при которой использование заемных средств приводит к увеличению рентабельности собственных средств предприятия, принято называть эффектом финансового рычага. Для оценки степени эффективности использования заемных средств рассчитывается уровень эффекта финансового рычага (Э_фф) по формуле:

Э_фф = (1 - Н_пр) х (Р_ак - ПР_кр) х (ЗС : СК) ,

где Н_пр - налог на прибыль;

Р_ак - рентабельность имущества (активов) предприятия (отношение балансовой прибыли к активам предприятия);

ПР_кр - средняя процентная ставка по кредитам (определяется как отношение издержек, связанных с получаемыми кредитами к сумме полученных кредитов;

(ЗС : СК) - отношение заемных средств к собственному капиталу, (финансовый рычаг - характеризует активность использования заемных средств, структуру источников финансирования).

Уровень эффекта финансового рычага зависит от факторов налога на прибыль (роста налога приводит к снижению уровня финансового рычага); условия кредитования; наличие льгот при налогообложение кредитов, займов, ссуд; порядок оплаты процентов по кредитам и займам; структура источников покрытия имущества и т.д.

Если значение Э_фр > 0, то предприятия за счет использования заемных средств повышает рентабельность собственных средств, и наоборот.

Влияние использования заемных средств на рентабельность собственного капитала при различной структуре источников покрытия имущества можно рассчитывать по методике, приведенной в таблице 17.

При анализе следует учитывать такие условия: выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции остается неизменной в каждом варианте; плата за кредитные ресурсы; плата за кредитные ресурсы постоянная или относится к коммерческим и управленческим расходам предприятия.

Таблица 17Анализ влияния заемного капитала на рентабельность собственного капитала

Показатели	Варианты
	I Без заемного капитала	II С заемным капиталом 1000 тыс. руб.	III С заемным капиталом 1500 тыс. руб.
1. Всего имущество, тыс. руб. в том числе по источникам формирования:
2. Собственный капитал тыс. руб.
3. Заемный капитал (стр.1 - стр.2), тыс. руб.
4. Ставка за кредит и займы, доля
5. Плата за кредит (стр.3 - стр.4), тыс. руб.
6. Выручка от реализации, тыс. руб.
7. Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб.
8. Прибыль от реализации, тыс. руб. (стр.6 - стр.5 - стр.7)
9. Налог на прибыль (24%)
10. Чистая прибыль, тыс. руб.
11. Рентабельность собственных средств по чистой прибыли (стр.10 : стр.2),
12. Темп прироста (по отношению к варианту 1) рентабельности, %
13. Рентабельность имущества по чистой прибыли (стр.10 : стр.1)
13.1. Темп прироста рентабельности имущества по отношению к варианту 1
14. Соотношение заемных и собственных средств , (стр.3 : стр.2)
15. Прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала Эфр = (1-Нпр) х (Рак - ПРкр) х (ЗС : СК) х 0,76 (стр.13-стр.4) х стр. 14 х 100%

Прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала характеризует уровень эффекта финансового рычага на предприятии.

В ходе анализа следует принимать выверенные варианты управленческих решений, направленных на:

- установление роли источников (внешних и внутренних) в формировании и пополнении капитала;

- обеспечение и поддержка рационального соотношения собственного и заемного капитала (оптимальный коэффициент автономии предприятия - 0,7-0,8);

- определение четких договорно-правовых и финансовых шагов (приоритетных изменений) в использовании капитала, в особенности прибыли (текущей и накопленной);

- взвешенность принимаемых решений при установлении статей нерациональных и низкоэффективных расходов, ценовой политики и маркетинговой деятельности;

- повышение финансовой устойчивости за счет увеличения собственного капитала (выбор проектов с высокой степенью эффективности, освобождение от излишних и неиспользуемых внеоборотных активов, целесообразная реинвестиционная и дивидендная политика, эмиссия ценных бумаг и т.д.);

- рост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала, увеличения доли и абсолютного размера чистой прибыли, улучшения уровня управления производственно-финансовой деятельностью предприятия и др.

При анализе и выборе оптимальной структуры капитала (собственного, заемного) важно учитывать факторы и роль экспертных оценок деятельности предприятия. При использовании заемного капитала следует убедиться в том, что от его увеличения нет угрозы долгосрочной жизнеспособности предприятия, иметь достаточную степень диверсификации портфелей своих ценных бумаг, стараться быть осторожными и разборчивыми в работе с заемным финансированием.

Если предприятие устанавливает высокую целевую долю заемного капитала в структуре используемого капитала, его финансовая гибкость снижается, а риски финансовых затруднений усиливаются. Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (отношение операционной прибыли к общей сумме процентных выплат), показывающий во сколько раз прибыль превосходит процентные выплаты, не должен быть ниже минимально допустимого значения (считают не менее 2,0-2,5).

Эффективно и быстро растущие предприятия в своей практике ведения финансово-хозяйственной деятельности склонны больше использовать заемный капитал, чем медленно и неэффективно растущие. Бывает и так, когда предприятия с высокой доходностью на вложенный капитал предпочитают ограничиваться собственными источниками (нераспределенная прибыль), то есть особо не стараются увеличивать заемное финансирование. Следует учитывать и то, что чем выше ставка налога на прибыль, тем более выгодно использовать заемное финансирование, так как выплаты по процентам уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия.

Ставка рентабельности заемного капитала (Р_зк) рассчитывается отношением массы прибыли, которую выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала:

Р_зк = = СП ,

где

СП - ставка процента за кредит.

С расширением возможностей доступа предприятий к получению кредитов и других заемных ресурсов возрастает значение анализа и оценки рациональности и эффективности их привлечения и использования в процессе хозяйственно-финансовой деятельности.

Анализ заемного капитала (средств) проводится также как и собственного капитала с использованием системы показателей: динамика и движение капитала; эффективность использования капитала; финансовая устойчивость (структура) капитала (табл. 18).

Таблица 18Система показателей использования заемного капитала

Показатели	Методика расчета	Оптимальные значения	Характеристика показателей
1	2	3	4
1. Динамика и движение заемного капитала
1. Коэффициент поступления капитала (Кпз)	, где ЗКпос. - поступление заемного капитала за анализируемый период; ЗКкп - заемный капитал на конец периода	С учетом эффективности привлечения капитала	Часть вновь поступившихся заемных средств (долго- и кратко- срочных) в заемном капитале на конец года
2. Коэффициент выбытия капитала (Квз)	, где ЗКвыб. - выбытие капитала в периоде; ЗКнп - капитал на начало периода	В динамике с учетом эффективности капитала	Часть выбывшего капитала от его суммы на начало анализируемого периода
3. Коэффициент интенсивности приращения заемного капитала (Кпр)	, где ДЗК - абсолютный прирост капитала за период; ДСВК - абсолютный прирост совокупного капитала	В динамике с учетом эффективности	Характеризует интенсивность привлечения заемного капитала
2. Эффективность использования капитала
1. Коэффициент оборачиваемости заемного капитала (Коз)	, где ОЗ - оборот заемного капитала; ЗКср - средняя величина заемного капитала	Лучше, чем больше оборотов за период	Показывает количество оборотов в периоде и интенсивность использования заемного капитала
2. Средний период использования капитала (Пср)	, где Д - дни в периоде	Лучше, чем меньше дней на оборот	Продолжительность одного оборота (в днях)
3. Средняя стоимость использования заемного капитала (СРз)	, где ФИз - финансовые издержки при пользовании заемным капиталом	В динамике сравнивают с экономической рентабельностью активов	Расчет по отдельным элементам капитала, стоимость привлечения одного рубля заемных средств
4. Эффект финансового рычага (ЭФр)	где Сн - ставка налога на прибыль; ЭР - экономическая рентабельность активов (отношение прибыли до налогообложения + финансовых издержек к средней величине совокупных активов)	>0	Показывает уровень эффективности заемного капитала или прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала
3. Финансовая устойчивость заемного капитала
1. Коэффициент финансовой зависимости (Кз)		0,4-0,5	Отражает долю заемного капитала в совокупном капитале
2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (финансовый леверидж) - Кфл	, где Кфл - коэффициент финансового левериджа	?1	Сколько заемных средств приходится на один рубль собственного капитала

Важным показателем, характеризующим уровень эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага, который показывает на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения в оборот заемного капитала (табл.19).

Таблица 19Расчет формирования эффекта финансового рычага предприятия за счет заемного капитала

Показатели	Варианты
	первый	второй	третий
1	2	3	4
1. Совокупный капитал, всего, тыс. руб. в том числе: 2. - собственный капитал, тыс. руб. 3. - заемный капитал, тыс. руб. 4. Ставка за кредит и займы, доля 5. Плата за кредит и займы, тыс. руб. (стр. 3 х стр. 4) 6. Выручка от реализации продукции, тыс. руб. 7. Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб. 8. Прибыль от реализации продукции, тыс. руб. (стр. 6 - стр. 5 - стр. 7) 9. Налог на прибыль (24%), тыс. руб. (стр. 8 х 0,24) 10. Чистая прибыль, тыс. руб. (стр. 8 - стр. 9) 11. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, % (стр. 10 : стр. 2) 12. Эффект финансового рычага по использованию собственного капитала (первый вариант = 1), % 13. Рентабельность совокупного капитала по чистой прибыли, % (стр. 10 : стр. 1) 14. Эффект финансового рычага по использованию совокупного капитала, (первый вариант = 1), %	2000 2000 - 0,26 0 4000 2500 1500 360 1140 57,00 1 57,00 1	2000 1500 500 0,26 130 4000 2500 1370 328,8 1041,2 69,41 3,47 52,00 -5,00	2000 1000 1000 0,26 260 4000 2500 1240 297,6 942,4 94,24 37,24 47,00 -10,00

В таблице 19 показатели совокупный капитал, процентная ставка, выручка от реализации и себестоимость реализованной продукции приведены фиксировано одинаковые по всем трем вариантам, чтобы элиминировать их влияние на эффект финансового рычага предприятия. Из данных таблицы видно, что предприятие сохранило свои активы за счет привлечения заемных средств на 25% и на 50% соответственно во втором и третьем вариантах. За счет эффективного использования собственного капитала, увеличение эффекта финансового рычага по второму и третьему вариантам составило соответственно 3,47 процентных пункта (69,41-57,00) и 37,24 процентных пункта (94,24-57,00).

В то же время, за счет снижения уровня рентабельности всего совокупного капитала (имущества), произошло уменьшение (по последним двум вариантам) эффекта финансового рычага предприятия) на 5 и 10 процентных пункта соответственно. Это значит, что имеются неиспользованные внутренние резервы по более эффективному использованию совокупного капитала (имущества) предприятия.

Эффект финансового рычага определяют факторы: налог на прибыль (его рост приводит к снижению величины финансового рычага); условия кредитования (льготы на кредиты, займы, ссуды); структура источников покрытия имущества и др.

Только при условии, когда значение уровня эффекта финансового рычага > 0, предприятие способно за счет использования заемных средств повышать рентабельность собственного капитала. В других случаях использование заемных средств может привести к ухудшению общего финансового состояния предприятия.

Эффект финансового рычага (ЭФР) можно определить по формуле:

, где

РСК - рентабельность совокупного капитала;

Ц_зк - цена заемного капитала (кредитная ставка).

Чтобы получить положительный ЭФР, должно быть соблюдено:

РСК >Ц_зк.<...