Основы международного менеджмента

Теория сравнительных преимуществ требует решения вопроса о факторах, определяющих набор продуктов, для производства которых у страны есть сравнительные преимущества. Для ответа на этот вопрос шведские экономисты Эли Хекшер (Eli Hecksher) и Бертил Олин (Bertil Ohlin) разработали теорию соотношения факторов производства (theory of relative factor endowments), которая известна как теория Хекшера-Олина (Hecksher-Ohlin theory). Эти экономисты сделали два основополагающих наблюдения:

1. В каждой стране есть характерная только для нее совокупность факторов производства или типов ресурсов (например, наличие плодородных земель, залежей нефти, большого количества неквалифицированной рабочей силы и др.).

2. Ассортимент товаров, в производстве которых специализируется страна, зависит от того, какими ресурсами для их выпуска она обладает.

На основании этих наблюдений Хекшер и Олин сделали вывод, что страна имеет сравнительное преимущество в производстве продуктов, для выпуска которых интенсивно используются те ресурсы (факторы производства), в которых эта страна не испытывает недостатка.

Современные теории торговли (теория подобия стран, теория жизненного цикла продукта, теория глобальной стратегической конкуренции, теория конкурентных преимуществ стран) основаны на анализе отдельных компаний как факторе формирования торговых потоков и принятия инвестиционных решений. Эти теории позволяют раскрыть закономерности внутриотраслевой торговли и торговли дифференцированными товарами (например, автомобилями, средствами личной гигиены, бытовой электроникой). Причинами, которые легли в основу разработки теорий международной торговли, основанных на характеристиках отдельных компаний, были:

1. Повышение роли многонациональных корпораций в международной экономике после Второй мировой войны.

2. Неспособность классических теорий международной торговли объяснить и предсказать существование и развитие внутриотраслевой торговли между разными странами.

3. Неудачные попытки американского экономиста русского происхождения Василия Леонтьева и других исследователей эмпирически подтвердить теорию Хекшера-Олина.

В современных теориях основными участниками международной торговли являются компании, поэтому базовым элементом анализа в них является роль компаний в осуществлении экспортно-импортных операций.

Согласно теории подобия стран (country similarity theory), сформулированной шведским экономистом Стефаном Линдером в 1961 году (Steffan Linder), торговля промышленными товарами должна происходить главным образом между странами с приблизительно одинаковым доходом на душу населения. Теория подобия стран особенно полезна для изучения процесса торговли дифференцированными товарами (автомобилями, электронным оборудованием, продуктами личной гигиены). В процессе принятия потребителями решений о приобретении товаров этой категории большую роль играют такие факторы, как качество, узнаваемость торговой марки и репутация продукта на рынке.

Теория жизненного цикла продукта разработана в 60-е годы профессором Гарвардской школы бизнеса Реймондом Верноном (Raymond Vernon). Теория позволяет проследить роль инноваций, расширение рынка сбыта, сравнительное преимущество производства продукта, а также стратегические действия конкурентов в процессе принятия решений относительно международного производства, международной торговли и международных инвестиций. Согласно теории Вернона, международный жизненный цикл продукта состоит из трех стадий: стадии освоения нового продукта, стадии зрелости и стадии стандартизации продукта.

Согласно теории, отечественное производство продукта начинается на первой стадии, достигает максимальных показателей на второй и переживает резкий спад на третьей. На стадии освоения нового продукта осуществляется разработка и освоение нового продукта на отечественном рынке. К концу стадии, когда компании из других промышленно развитых стран начинают осознавать рыночный потенциал данного продукта, появляются иностранные конкуренты. На стадии зрелости иностранные конкуренты начинают расширять свои производственные мощности, обслуживая увеличивающийся сегмент отечественного рынка. По мере ожесточения конкуренции компания, внедрившая продукт, а также ее отечественные конкуренты начинают сокращать издержки производства посредством переноса своих производственных мощностей на предприятия в развивающихся странах. На стадии стандартизации продукта развивающиеся страны могут стать чистыми экспортерами данного продукта, а страна разработавшая и внедрившая этот продукт, становится чистым импортером продукта.

Теория глобальной стратегической конкуренции была разработана в 80-е годы экономистами Полом Кругманом (Paul Krugman) и Келвином Ланкастером (Kelvin Lancasten). Основной целью теории был анализ влияния глобальной стратегической конкуренции между МНК на торговые потоки. Компании, принимающие участие в конкурентной борьбе на международном рынке, могут использовать такие способы получения устойчивых конкурентных преимуществ, как:

· Наличие прав на интеллектуальную собственность. Компании, обладающие правами на торговую марку, патентами и авторскими правами на различные изобретения, получают конкурентное преимущество.

· Инвестиции в НИОКР. Компании, осуществляющие инвестиции в разработку новых продуктов и получающие преимущество первого шага, имеют возможность занять господствующее положение на рынке.

· Получение экономии от масштаба или от диверсификации деятельности предоставляет компаниям возможность достижения устойчивых конкурентных преимуществ на международном рынке. Экономия от масштаба - снижение среднего объема издержек на производство продукции по мере увеличения количества единиц продукции. Экономия от диверсификации - снижение среднего объема издержек на производство по мере увеличения количества различных видов продуктов, выпускаемых в рамках одной компании.

· Использование возможностей, обеспечиваемых кривой опыта. По мере приобретения опыта в изготовлении продукта наблюдается сокращение объема затрат на производство продукта.

Теория конкурентных преимуществ стран (theory of national competitive advantage) разработана профессором Гарвардской школы бизнеса Майклом Портером (Michael Porter). Согласно теории, успех в международной торговле обеспечивается взаимодействием четырех элементов, характерных для конкретной страны и конкретной компании: наличием факторов производства; уровнем потребительского спроса; смежными и вспомогательными отраслями; стратегией компании, ее организационной структурой и уровнем конкуренции.

Совокупность факторов производства включает наличие земли, труда, капитала, уровень образования работников и качество инфраструктуры страны. Большое значение уделяется процессу формирования совокупности факторов производства посредством профессиональной подготовки работников, проведения НИОКР, использования новых идей и инновационных технологий.

Уровень потребительского спроса предполагает наличие большого количества отечественных и иностранных потребителей.

Смежные и вспомогательные отрасли. Появление нового промышленного предприятия стимулирует развитие местных компаний-поставщиков. Конкурентная борьба между поставщиками исходных ресурсов приводит к снижению цен на ресурсы, повышению их качества, внедрению новых технологий на рынке исходных ресурсов, что, в свою очередь, повышает конкурентоспособность самого предприятия.

Стратегия компании, ее организационная структура и уровень конкуренции направляют усилия компании на сокращение издержек производства, повышение качества продукции, производительности труда и разработку новых продуктов. Теория Портера сочетает в себе элементы классических теорий, в которых основное внимание уделяется совокупным факторам производства страны (теория Хекшера-Олина), и элементы современных теорий, ориентированных на деятельность отдельных компаний. Правительства стран играют важнейшую роль в формировании среды ведения бизнеса.

Однако ни одна из теорий международной торговли не позволяет получить исчерпывающий анализ торговых потоков между странами. Классические теории используются для описания механизмов межотраслевой торговли однородными, недифференцированными товарами (сельхозпродукция, сырье и обработанные материалы - сталь, алюминий и др.). Современные теории позволяют понять процесс внутриотраслевой торговли неоднородными, дифференцированными товарами.

Одной из форм международного бизнеса является международная инвестиционная деятельность. Международные инвестиции подразделяются на две категории: портфельные инвестиции и прямые иностранные инвестиции (ПИИ). Различие между этими двумя типами инвестиций состоит в степени контроля за использованием инвестиционного капитала.

Портфельные инвестиции (portfolio investment) представляют собой пассивное владение финансовыми активами (акциями, облигациями, депозитными сертификатами или другими активами) зарубежных стран. Портфельные инвестиции не дают права принятия активного участия в управлении деятельностью эмитента ценных бумаг или осуществления контроля над его деятельностью. Целью портфельных инвестиций является получение приемлемой ставки дохода на инвестированный капитал, а также стремление инвестора к снижению степени риска на основании географической диверсификации портфеля инвестиций.

Прямые иностранные инвестиции (foreign direct investment, FDI) - это вложение капитала в иностранные компании с целью осуществления жесткого контроля над собственностью и активами этих компаний.

Рост ПИИ связан с процессом глобализации моровой экономики. ПИИ могут поступать как из развитых стран, так и в развитые страны. Исходящий и входящий потоки ПИИ в США представлены в табл. 1.8.

Таблица 1.8 Исходящий и входящий потоки ПИИ

а) Источники ПИИ, поступающих в Соединенные Штаты Америки
Великобритания	283,3
Франция	170,6
Нидерланды	154,8
Япония	152,0
Германия	137,0
Швейцария	113,2
Канада	92,0
Люксембург	34,3
Бермудские, Багамские и другие острова Карибского бассейна	32,5
Другие страны Европы	113,3
Другие страны мира	65,0
Всего	1348,0
б) Получатели ПИИ из США
Великобритания	255,4
Канада	152,5
Нидерланды	145,5
Бермудские, Багамские и другие острова Карибского бассейна	98,1
Швейцария	70,1
Япония	65,7
Германия	64,7
Мексика	58,1
Франция	44,0
Другие страны Европы	217,2
Другие страны мира	349,7
Всего	1521,0

Существует несколько теорий, объясняющих причины ПИИ.

Согласно теории конкурентных преимуществ, обусловленных обладанием ценными активами (ownership advantage theory), компания осуществляет ПИИ благодаря тому, что она обладает ценными активами, обеспечивающими ей монополистическое преимущество на зарубежных рынках. В число этих активов может входить передовая технология, широко известная торговая марка, возможность получения экономии от масштаба и др. Эта теория согласуется с моделями международных и внутриотраслевых ПИИ.

Теория интернализации (internalization theory) позволяет объяснить причины ПИИ на основании концепции транзакционных издержек (transaction costs). Транзакционные издержки - это издержки, связанные с ведением переговоров по заключению контракта и его реализацией. Если транзакционные издержки выше затрат, связанных с прямым инвестированием капитала в собственные зарубежные предприятия, то выпуск продукта, реализуемого на международном рынке, следует осуществлять в рамках корпорации. В случае низкого уровня транзакционных издержек компании выгодно заключать контракты с иностранными фирмами и осуществлять коммерческую деятельность на международном рынке на условиях франчайзинга, лицензионного соглашения или договора о поставках.

Электическая теория Джона Даннинга (John Dunning) раскрывает причины получения конкурентного преимущества от размещения производства на территории зарубежных стран. Электическая теория (electic theory) - это универсальная теория ПИИ, сочетающая в себе анализ трех аспектов ведения бизнеса на территории зарубежных стран: преимущества от обладания ценными активами, преимущества от размещения производства за рубежом и преимущества от интернализации процесса выпуска продукции или предоставления услуг. Согласно этой теории, процесс прямого вложения капитала в зарубежные предприятия оказывает влияние как на международную, так и на внутрикорпоративную коммерческую деятельность компании. В соответствии с электической теорией Даннинге ведение бизнеса за рубежом посредством ПИИ является целесообразным при следующих условиях:

1. Наличие конкурентных преимуществ, обусловленных обладанием ценными активами.

2. Наличие преимуществ от размещения производственных мощностей за рубежом.

3. Наличие преимуществ от интернализации ведения бизнеса.

Из-за высоких транзакционных издержек компании выгоднее выпускать продукцию на собственных зарубежных предприятиях, чем заключать контракты с иностранными фирмами на выполнение соответствующих работ.

Существует три категории факторов, которые могут повлиять на принятие решений о проникновении на зарубежный рынок посредством ПИИ: факторы предложения, факторы спроса и политические факторы (см. табл. 1.9.).

Таблица 1.9 Факторы, влияющие на принятие решений относительно ПИИ (FDI)

Факторы предложения	Факторы спроса	Политические факторы
Издержки производства	Доступ потребителей к товарам или услугам компании	Возможность обойти торговые организации
Логистика	Маркетинговые преимущества	Факторы, стимулирующие экономический рост
Наличие ресурсов	Использование конкурентных преимуществ
Доступ к технологиям	Мобильность заказчиков

Факторы предложения включают:

· Издержки производства. Размещение предприятий за рубежом позволяет обеспечить снижение затрат на производство продукции за счет более низких цен на земельные участки, более низких налоговых ставок и арендной платы и дешевой рабочей силы.

· Логистика. Выпуск продукции за рубежом вместо ее экспорта позволяет сократить транспортные издержки.

· Наличие природных ресурсов. ПИИ позволяют получить доступ к ресурсам.

· Доступ к ключевым технологиям. ПИИ обеспечивают доступ к технологиям компаний за счет приобретения их доли собственности.

Факторы спроса включают:

· Доступ потребителей к товарам или услугам компании. Многие виды международной коммерческой деятельности требуют физического присутствия компании на рынке (например, рестораны быстрого обслуживания).

· Маркетинговые преимущества. Физическое присутствие компании на территории страны позволяет увеличить «визуальное присутствие» и обеспечить адаптацию маркетинга к местным условиям.

· Использование конкурентных преимуществ. ПИИ способствуют использованию конкурентных преимуществ (торговой марки, фирменного названия или технологий.

· Мобильность заказчиков. ПИИ обеспечивают возможность быстро и в срок осуществлять поставки продукции заказчикам, что способствует усилению конкурентных преимуществ компаний.

Политические факторы включают:

· Возможность обойти торговые организации. Присутствие на территории зарубежных стран позволяет обойти существующие ограничения на экспорт продукции в эти страны.

· Факторы, стимулирующие экономический рост. Правительства многих стран предлагают компаниям льготы (низкая плата за коммунальные услуги, программы подготовки кадров, совершенствование инфраструктуры, снижение налогов и др.), которые способствуют размещению предприятий в пределах их юрисдикции.

1.3 Международная валютная система и платежный баланс

После изучения данного вопроса студенты должны уметь:

· Определить роль международной валютной системы в создании благоприятных условий для международной торговли.

· Описать историю международной валютной системы.

· Объяснить роль Международного банка реконструкции и развития и Международного валютного фонда в формировании международной валютной системы.

· Дать характеристику процесса формирования гибких валютных курсов.

· Описать назначение и структуру платежного баланса.

В процессе осуществления торговых операций международные компании имеют дело с валютами разных стран. Необходимым условием успешного развития международной торговли является наличие международной валютной системы. Международная валютная система (international monetary system) - это система правил, в соответствии с которыми страны оценивают национальную валюту и обменивают ее на валюту других стран. Основной задачей международной валютной системы является формирование валютного курса. Валютный курс (exchange rate) - это цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны.

История развития международной валютной системы связана с формированием валютного курса. Наиболее важными вехами в развитии международной валютной системы являются: золотой стандарт (XIX век), Бреттон-Вудское соглашение (1944 г.) и Ямайское соглашение (1976 г.).

Использование золотых монет в качестве платежного средства в древние времена привело к возникновению международной валютной системы под названием «золотой стандарт». В результате принятия золотого стандарта (gold standard) сформировалась система фиксированного валютного курса (fixed exchange rate), поскольку в каждой стране стоимость денежной единицы была привязана к золотому эквиваленту. В период с 1821 года до окончания Первой мировой войны 1918 года международные компании осуществляли расчеты по сделкам либо в золоте, либо в британских фунтах, что объяснялось лидирующим экономическим и военным положением Великобритании. Именно поэтому международную валютную систему, действовавшую в этот период, называют стерлинговым золотым стандартом (sterling-based gold standard). Во время Первой мировой войны стерлинговый золотой стандарт был разрушен под влиянием инфляции, безработицы и политической нестабильности в странах Европы. В большинстве стран снова был принят золотой стандарт. Под влиянием Великой депрессии Банк Англии в сентябре 1931 года ввел плавающий курс фунта стерлингов. Это означало, что обменный курс фунта стерлингов должен был определяться в зависимости от факторов спроса и предложения. С этого момента Банк Англии не обеспечивал обмен британских бумажных денежных единиц на золото по номиналу.

В результате Бреттон-Вудского соглашения, принятого в 1944 году, была сформирована новая послевоенная международная валютная система. В соответствии с этим соглашением была вновь введена система фиксированного валютного курса, ключевую роль в которой играл доллар США. Появился долларовый золотой стандарт, поскольку в течении первых послевоенных лет только доллары США и канадские доллары были конвертированной валютой (convertible currency), т.е. валютой, которую можно было без каких-либо ограничений обменивать на денежные единицы других стран. В соответствии с условиями соглашения каждая страна должна была удерживать стоимость национальной денежной единицы в пределах ± 1% от ее номинальной стоимости. Такая стабильность обменного курса валют была выгодна международным компаниям, поскольку Бреттон-Вудская система в большинстве случаев гарантировала стабильность стоимости каждой денежной единицы. При наличии чрезвычайных обстоятельств страна имела возможность изменить номинальную стоимость своей национальной валюты. Таким образом, Бреттон-Вудскую систему часто описывают как систему регулируемых фиксированных валютных курсов (adjustable peg).

Кроме того, в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением были созданы:

· Международный банк реконструкции и развития - МБРР (International Bank for Reconstruction and Development, IBRD), то есть Всемирный банк (World Bank). С течением времени Всемирным банком учреждены три организации, входящие в его состав (Международная ассоциация развития, Международная финансовая корпорация и Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций). Вместе со Всемирным банком эти три организации образовали Группу Всемирного банка (World Bank Group).

· Международный валютный фонд - МВФ (International Monetary Found, IMF), задачей которого является осуществление контроля за функционированием международной валютной системы. Целями МВФ являются:

1) поддержка международного сотрудничества в сфере валютных отношений;

2) содействие увеличению объема международной торговли и ее сбалансированному развитию;

3) обеспечение стабильного обменного курса валют, согласование валютных курсов между членами МВФ, устранение возможностей конкурентного снижения обменного курса национальных валют;

4) содействие созданию многосторонней системы платежей;

5) оказание финансовой помощи странам-членам МВФ для устранения диспропорции платежного баланса;

6) сокращение длительности и уменьшение степени неустойчивости баланса международных платежей стран - членов МВФ.

Однако Бреттон-Вудская система регулируемых фиксированных валютных курсов была подвержена возможности спекуляций «ажиотажного спроса», поскольку она обеспечивала низкий уровень риска в процессе игры на валютном рынке в периоды неопределенности. Поэтому все центральные банки в 1973 году пришли к выводу о необходимости введения системы гибких (или плавающих) валютных курсов, в соответствии с которой цена валюты на мировом рынке определяется спросом и предложением. Начиная с 1973 года обменный курс многих валют определяется преимущественно соотношением спроса и предложения по отношению к той или иной валюте. Слово «преимущественно» означает, что центральные банки некоторых стран иногда предпринимают попытки поддерживать обменный курс национальной денежной единицы посредством продажи или покупки валюты на валютном рынке. Такую искусственную поддержку валютного курса посредством интервенции центрального банка часто называют регулируемым плавающим курсом (managed float) или грязным плавающим курсом (dirty float), поскольку в этом случае обменный курс валют определяется нерыночными факторами. Новая система гибкого валютного курса была узаконена Ямайским соглашением в 1976 году.

В соответствии с Ямайским соглашением (Jamaica Agreement) каждая страна имела право выбирать ту или иную систему валютного курса. В США была принята система плавающего валютного курса, в других странах - система фиксированного валютного курса с привязкой национальной валюты к доллару или другой валюте. Однако по мере увеличения количества долларов, имеющихся в распоряжении граждан иностранных государств, на валютном рынке формировалось недоверие к способности США обменивать свою валюту на золото по цене $35 за унцию, как требовали условия Бреттон-Вудского соглашения. После отражения ряда биржевых спекуляций с долларом в 1971 году правительство США отказалось от участия в Бреттон-Вудском соглашении. С тех пор международная валютная система базируется на сочетании систем фиксированного и гибкого валютного курса. В некоторых странах введен плавающий курс национальной валюты, в других (страны Евросоюза) предпринимались попытки поддерживать фиксированный обменный курс валют.

Международные компании должны также контролировать правильное ведение учета операций в международной валютной системе. Система учета международных валютных операций в форме платежного баланса (balance of payments accounting system) представляет собой соотношение платежей, поступивших в данную страну из-за границы, и платежей, произведенных ею за границей в течении определенного периода времени. В состав платежного баланса входит четыре счета: счет текущих операций, счет операций с капиталом, счет государственных резервов, счет ошибок и пропусков.

В счете текущих операций фиксируются данные о типах операций, осуществляемых между резидентами разных стран:

1) экспорт и импорт товаров;

2) экспорт и импорт услуг;

3) доход от инвестиций;

4) односторонние трансферты (пожертвования).

В таблице 1.10 представлена схема записи данных о текущих операциях в дебите и кредите платежного баланса.

Таблица 1.10 Статьи платежного баланса по счету текущих операций

Статьи	Дебет	Кредит
Товары	Покупка	Продажа
Услуги	Покупка	Продажа
Дивиденды и проценты (доход от инвестиций)	Оплата	Получение
Односторонние трансферты	Перевод	Получение

Баланс счета текущих операций (current account balance) определяет сальдо по всем статьям счета текущих операций. Платежный баланс по счету текущих операций тщательно изучается правительственными чиновниками, так как представленные в нем данные отражают полную картину конкурентоспособности страны на международных рынках.

Счет операций с капиталом (capital account) - второй раздел платежного баланса, в котором фиксируются данные об операциях с капиталом (покупка и продажа активов), осуществляемых резидентами разных стран (см. табл. 1.11).

Таблица 1.11 Операции с капиталом

	Срок погашения	Мотивация	Типичные инвестиции
Портфельные (краткосрочные) инвестиции	Один год или меньше	Доход от инвестиций или содействие международной торговле	Текущие счета Срочные вклады Коммерческие векселя Банковские кредиты
Портфельные (долгосрочные) инвестиции	Больше одного года	Доход от инвестиций	Правительственные векселя, государственные ценные бумаги и облигации Корпоративные акции и облигации
Прямые иностранные инвестиции	Неопределенный срок	Активный контроль над компанией (владение по меньшей мере 10% акций с правом голоса)	Зарубежные дочерние компании Новые зарубежные предприятия Международные совместные предприятия

Записи о платежном балансе по счету операций представлены в табл. 1.12.

Таблица 1.12 Записи по счету операций с капиталом в платежном балансе

	Дебет (отток капитала)	Кредит (приток капитала)
Портфельные (краткосрочные) инвестиции	Получение платежей от иностранцев Покупка краткосрочных иностранных активов	Осуществление платежей в адрес иностранцев Продажа внутренних краткосрочных активов иностранцам
Портфельные (долгосрочные) инвестиции	Покупка долгосрочных иностранных активов (не с целью осуществления контроля) Выкуп долгосрочных внутренних активов у их иностранных владельцев (не с целью осуществления контроля)	Продажа долгосрочных внутренних активов иностранцам (не с целью осуществления контроля) Продажа долгосрочных иностранных активов, приобретенных ранее (не с целью осуществления контроля)
Прямые иностранные инвестиции	Покупка иностранных активов с целью осуществления контроля Выкуп у иностранных владельцев внутренних активов, приобретенных ранее с целью осуществления контроля	Продажа внутренних активов иностранцам с целью осуществления контроля Продажа иностранных активов, приобретенных ранее с целью осуществления контроля

Счет государственных резервов (official reserves account) является третьим разделом платежного баланса, в котором фиксируется уровень государственных резервов, поддерживаемый правительством страны. Эти резервы используются для интервенции на валютном рынке, а также для обеспечения сделок с центральными банками других стран. Государственные резервы включают в себя четыре типа активов:

1) золото;

2) конвертируемая валюта;

3) специальные права заимствования (SDR);

4) резервные позиции в МВФ.

Государственные запасы золота измеряются с использованием номинальной стоимости, установленной государственным казначейством или министерством финансов страны. Конвертируемая валюта - это валюта, которая свободно обменивается на мировом валютном рынке ($ США, евро и Йена).

Счет ошибок и пропусков (errors and omissions account) используется для балансирования платежного баланса (Счет текущих операций + Счет операций с капиталом + Счет государственных резервов + Счет ошибок и пропусков = 0).

Счет ошибок и пропусков может оказаться большим, что обусловлено:

- занижением показателей по счету операций с капиталом;

- преднамеренными действиями отдельных лиц, которые занимаются незаконной деятельностью (контрабанда наркотиков, отмывание денег, нарушение валютного контроля и контроля над инвестициями, «беглый капитал»);

- статистическими ошибками.

Платежный баланс США представлен в табл. 1.13.

Таблица 1.13 Платежный баланс США за 2002 год, $ млрд.

Счет текущих операций
Товары
Экспорт	+682,6
Импорт	-1166,9
Баланс торговли товарами	-484,3
Услуги
Экспорт	289,3
Импорт	-240,5
Баланс торговли услугами	48,8
Доход от инвестиций
Получено	244,6
Выплачено	-256,5
Баланс по доходу от инвестиций	-11,9
Односторонние трансферты (нетто) («-» означает превышение исходящих трансфертов над входящими)	-56,0
Баланс счета текущих операций		-503,4
Счет операций с капиталом
Портфельные краткосрочные инвестиции (чистый приток капитала)	113,0
Портфельные долгосрочные инвестиции
Новые иностранные инвестиции в США	484,8
Новые иностранные инвестиции США за рубеж	-25,8
Прямые иностранные инвестиции
Новые FDI в США	30,1
Новые FDI США за рубеж	-123,5
Баланс счета операций с капиталом		478,6
Счет государственных резервов		-3,7
Ошибки и пропуски		+28,5
Сальдо		0

Платежный баланс всегда должен быть равен 0 (или быть сбалансированным). Определение профицита или дефицита платежного баланса осуществляется по разделам, соответствующим отдельным счетам. Если, например, экспорт товаров и услуг превышает импорт, имеет место внешнеторговое активное сальдо торгового баланса (или профицит). Если импорт товаров и услуг превышает экспорт, в стране имеет место внешнеторговый дефицит и т.д.

Платежный баланс содержит важную информацию о состоянии экономики страны, а также вероятных изменениях в ее финансово-бюджетной и кредитно-денежной политике. Статистические данные, содержащиеся в платежном балансе, могут быть использованы для обнаружения признаков возникающих проблем, которые в конечном итоге могут привести к введению правительством страны торговых ограничений, повышению процентных ставок, ускорению темпов инфляции, снижению общего уровня потребительского спроса или к общему изменению уровня издержек на ведение бизнеса в той или иной стране.

1.4 Международные валютные и финансовые рынки

После изучения данного вопроса студенты должны уметь:

· Объяснить механизм определения цены иностранной валюты.

· Понимать структуру валютного рынка.

· Дать характеристику роли международных банков на валютном рынке.

· Анализировать возможности проведения операций на спот-рынке и форвардном рынке при проведении международных сделок.

· Дать характеристику роли арбитражных сделок на валютном рынке.

· Описать структуру и важнейшие характеристики международного рынка капитала.

Международный менеджер должен ориентироваться в особенностях международной валютно-финансовой среды, в которой работает международная компания. Особенностями современной валютно-финансовой среды является многообразие валют и нарастающий валютный риск. Чтобы ориентироваться в международных валютных и финансовых системах и рынках, международным менеджерам необходимо знать основы экономического анализа иностранной валюты, структуру валютного рынка, особенности международного рынка капитала.

Одним из факторов, отличающих международный бизнес от внутренних деловых операций, является использование множества валют государств, куда осуществляется экспорт товаров или услуг, где работают зарубежные отделения, филиалы, дочерние компании.

Иностранная валюта (foreign exchange) - это денежные знаки, которые свободно конвертируются в виде банкнот, казначейских билетов, монет, находящиеся в обращении и являющиеся законным платежным средством в соответствующем иностранном государстве или группе государств. Иностранная валюта представляет собой товар. Цена иностранной валюты (при условии использования гибкого плавающего курса) устанавливается в соответствии с соотношением предложения и спроса на эту валюту, которая сформировалась на рынке. В основе спроса лежит желание иностранцев покупать товары, услуги и активы страны, в которой обращается эта валюта. В основе предложения валюты лежит желание резидентов страны покупать иностранные товары, услуги и активы.

При совершении операций, связанных с несколькими валютами, международной компании необходимо знать стоимость обмена валют - валютный курс.

Валютный курс может быть фиксированным и плавающим. Фиксированный курс национальной валюты предполагает ее привязку к другой валюте или определенной комбинации валют. Фиксирование курса валюты на некоторых международных валютных рынках осуществляется путем ежедневных встреч, в ходе которых официально устанавливаются курсы различных валют путем проведения в соответствии с изменившимися условиями рынка уровня их спроса и предложения. Участниками встречи являются коммерческие банки и (прямо и косвенно) центральные банки. Плавающий валютный курс определяется игрой спроса и предложения на международном валютном рынке. Плавание валютных курсов может быть «чистым» (отсутствие воздействия правительственных органов на рыночный спрос и предложение) и «грязным» (воздействие правительственных органов на рыночный спрос и предложение валюты для стабилизации курсов и изменение направления их движения путем валютных интервенций). Современная валютная система построена на плавающих валютных курсах. Важной особенностью международной валютной системы в настоящее время является упразднение всех монетарных функций золота. Страны не имеют права фиксировать курс своих валют к золоту. Курсы валют ежедневно публикуются. Котировка курсов осуществляется двумя способами:

1. Прямой обменный курс валюты (direct exchange rate), или прямая котировка (direct quote), - это цена иностранной валюты, выраженная в единицах национальной валюты.

2. Обратный обменный курс валюты (indirect exchange rate), или обратная котировка (indirect quote), - это цена национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты.

Валюта может быть конвертируемой или неконвертируемой. Конвертируемая валюта (convertible currency) или твердая валюта (hard currency) - это валюта, которая свободно обменивается на любую иностранную валюту. К валюте данной категории относятся национальные валюты стран Евросоюза, канадский доллар, швейцарский франк, японская Йена и доллар США. Неконвертируемая валюта (inconvertible currency) или неустойчивая валюта (soft currency) - это национальная валюта, функционирующая только в пределах одной страны и не подлежащая обмену на другие иностранные валюты. Национальная валюта многих развивающихся стран принадлежит к этой категории.

Структура валютного рынка.

Структура валютного рынка включает: банки, спот-рынки, форвардные рынки, арбитражные операции.

Важную роль в функционировании валютного рынка играют международные банки, центральные банки стран и министерства финансов стран. Международные банки являются основными игроками на валютном рынке. Они могут осуществлять свою деятельность как на оптовом (межбанковском), так и на розничном валютном рынке. На межбанковском валютном рынке международные банки могут осуществлять свои сделки как от своего собственного имени, так и от имени крупных коммерческих клиентов. Межбанковские сделки, которые, как правило, заключаются на сумму не меньше $ 1 млн. (или на эквивалентную сумму в иностранной валюте) составляют подавляющую часть всех валютных сделок. В процессе осуществления всех валютных операций банки могут пользоваться услугами независимых валютных брокеров. Брокеры предоставляют в распоряжение банков информацию о ценах на различные иностранные валюты, оказывают помощь в заключении сделок, установлении контактов между покупателями и продавцами иностранной валюты. Используя современные средства связи, банки и брокеры поддерживают тесные контакты со своими партнерами на других рынках с целью поиска выгодных цен на валюту.

На розничном валютном рынке международные банки заключают сделки с частными клиентами, которых можно разделить на три категории:

· Коммерческие клиенты - это клиенты, для которых валютные операции являются частью их обычной коммерческой деятельности (экспорт, импорт, выплата или получение дивидендов и процентов от иностранных партнеров, покупка или продажа иностранных активов и капитала). Некоторые коммерческие клиенты могут использовать валютный рынок для хеджирования (снижения) риска, связанного с изменениями обменных курсов валют.

· Валютные спекулянты - это физические или юридические лица, занимающиеся валютными спекуляциями (торговлей иностранной валюты с целью извлечения спекулятивной прибыли на разнице в валютных курсах).

· Арбитры - физические или юридические лица, целью которых является извлечение прибыли за счет небольшой разницы между обменными курсами иностранной валюты на разных рынках. Арбитры стремятся получить прибыль с минимальным риском, путем приобретения валюты по низкой цене на одном рынке и продажи ее по более высокой цене на другом.

Центральные банки и министерства финансов стран также являются важными игроками валютного рынка, поскольку они могут проводить валютные интервенции. Валютная интервенция - это вмешательство центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты. Валютная интервенция является разновидностью валютной политики страны. Валютные интервенции финансируются за счет резервов, заимствований у МВФ и центральных банков, выпуска облигаций в иностранной валюте, денежной эмиссии.

Международные компании как субъект внешнеэкономической деятельности имеют валютную позицию - соотношение требований и обязательств в определенной валюте или, другими словами, остатки в иностранных валютах, которые формируют активы и пассивы в соответствующих валютах и создают в связи с этим риск получения дополнительных доходов или расходов при изменении обменных курсов валют. Валютная позиция может быть как открытой, так и закрытой. Закрытая валютная позиция - это валютная позиция в отдельной иностранной валюте, активы и пассивы которой количественно совпадают. Открытая валютная позиция - это позиция, для которой характерна разница остатков средств в иностранных валютах, которые формируют количественно не совпадающие активы и пассивы. Открытая валютная позиция может быть двух видов - длинная и короткая. Валютная длинная открытая позиция - это открытая валютная позиция в отдельной иностранной валюте, активы в которой количественно превышают пассивы. Валютная короткая открытая позиция - это открытая валютная позиция в отдельной иностранной валюте, пассивы в которой количественно превышают активы в этой иностранной валюте. Наличие открытой валютной позиции создает валютный риск, который может нивелироваться использованием так называемых срочных валютных контрактов, которые обращаются на международных биржах или торгуются международными банками. Срочный валютный контракт - это соглашение об обмене на установленную дату (срок) одной валюты на другую по установленному заранее курсу. Такие контракты заключаются для страхования (хеджирования) на случай изменения валютных курсов. Основными видами срочных контрактов являются форварды и свопы (банковские контракты) и фьючерсы и опционы (биржевые контракты). Операции по заключению этих контрактов осуществляются на спот-рынках и форвардных рынках.

На современном валютном рынке торговля валютой может осуществляться или с немедленной поставкой, или с поставкой к установленному сроку в будущем. Операции с немедленной поставкой осуществляются на спот-рынках, операции срочные - на форвардных рынках.

Спот-рынок (от англ. spot - наличный, немедленно оплачиваемый), или рынок наличных операций, - это рынок, на котором совершаются валютные операции по спот-курсу с немедленной поставкой. Спот-курс - курс сделки, связанной с поставкой валюты немедленно. Слово «немедленно» означает срок, равный двум дням после даты заключения сделки. Спот-операции (наличные операции) составляют около 40 % всех операций с иностранной валютой.

Форвардный рынок (forward market) - это рынок, на котором заключаются срочные сделки и которые должны быть завершены к определенному сроку в будущем. На валютных биржах форвардные цены на иностранную валюту, поставка которой будет осуществляться через 30, 90 или 180 дней, публикуются (см. табл. 1.14).

Таблица 1.14 Форвардные курсы иностранной валюты - британского фунта

Тип операции	Цена за единицу, $ США	Цена за $ 1 США
	Среда	Четверг	Среда	четверг
Спот 30-дневный форвард 90-дневный форвард 180-дневный форвард	1,6099 1,6068 1,6004 1,5911	1,6124 1,6091 1,6030 1,5934	0,6212 0,6224 0,6248 0,6285	0,6202 0,6215 0,6238 0,6276

На форвардном рынке заключаются следующие виды контрактов: форвардные валютные контракты, фьючерсные контракты, опционные контракты и своп-контракты.

Форвардный валютный контракт - это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Валютный курс форвардной сделки называется форвардным курсом. Он является срочным. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными сроками являются 1, 3, 6 и 9 месяцев.

Форвардный контракт является банковским нестандартизованным контрактом, поэтому он может быть составлен с учетом интересов клиентов. Форвардный рынок сделок до 6 месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок более 6 месяцев - недостаточно устойчив, поскольку отдельные операции могут вызвать сильные колебания обменных курсов. Форвардный курс (FR) иностранной валюты во многих случаях отличается от ее спот-курса (SR). Если FR > SR, то валюта продается с форвардной надбавкой, или форвардной премией (forward premium) Форвардная премия или форвардная надбавка - разность между форвардной и спотовой ценой валюты, выраженная в виде процента в годовом исчислении. Если FR < SR, то валюта продается с форвардной скидкой, или форвардным дисконтом форвардный дисконт, или форвардная скидка (forward discount) - разность между форвардной и спотовой ценой валюты, выраженная в виде процента в годовом исчислении.

Размер форвардной премии или форвардного дисконта определяется по формуле:

где: - форвардная премия или дисконт;

- форвардный курс;

- спотовый курс;

- срок форвардного контракта.

Ежедневно ведущие финансовые газеты мира (например, Wall Street Jornal) печатают текущий (спотовый) курс (spot rate) и форвардный курс (forward rate) основных мировых валют на 30, 90 и 180 дней вперед.

На форвардном рынке банки также котируют курсы покупки (Bid rate - BR) и курсы продажи валют (Ask rate - AR) и, соответственно, рассчитывают кросс-курсы. При этом маржа между AR и BR больше при форвардных операциях и составляет 1/8 - 1/4 годовых от курса спот в пересчете на срок сделки. Кросс-курс - курс обмена между двумя валютами, полученный из их отношения к третьей валюте, обычно $ США.

Существует два основных метода котировки форвардного курса: метод аутрайт и метод своп-ставок. При котировке метода аутрайт банки указывают как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также сумму и срок поставки валюты. При котировке методом своп-ставок определяется только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу спот или вычитаются из него. Своп-ставки выражаются в абсолютных долях соответствующей валюты по отношению к американскому доллару, аналогично котированию spot.

Прямая котировка - выражение стоимости единицы иностранной валюты в единицах национальной, обратная котировка - выражение стоимости единицы национальной валюты в определенном количестве иностранной. Наиболее широко используется прямая котировка. Например, 8 грн. за $ 1 - прямая котировка доллара США на украинском рынке.

Размер ставки своп определяется исключительно различным уровнем процентных ставок валют стран и рассчитывается по формуле:

Форвардный курс (FR) и спот-курс (SR) тесно связаны между собой. Форвардный курс представляет собой совокупный рыночный прогноз спот-курса валюты в будущем. Следовательно, форвардная цена помогает международным компаниям прогнозировать будущие изменения валютных курсов. Эти изменения могут повлиять на цену экспортируемых компонентов, используемых для производства продукции, а также на конкурентоспособность компании и прибыльность ее экспортных операций. Если валюта продается с форвардной скидкой, участники валютного рынка испытывают уверенность в том, что с течением времени обменный курс этой валюты снизится. В таком случае компании могут сократить свои активы или увеличить обязательства, выраженные в этой валюте. Валюта стран, которые имеют торговый дефицит платежного баланса или высокий уровень инфляции, продается с форвардной скидкой. Если валюта продается с форвардной надбавкой, на валютном рынке существует уверенность в том, что с течением времени обменный курс этой валюты повысится. В таком случае компании могут увеличить свои активы или сократить свои обязательства, выраженные в этой валюте. Валюта стран, в которых имеет место положительное сальдо торгового баланса или низкий уровень инфляции, в большинстве случаев продается с форвардной надбавкой. Таким образом, разница между спот-курсом и форвардным курсом валюты той или иной страны во многих случаях определяет рыночные ожидания в отношении экономической политики этой страны.

Основное назначение форвардных операций заключается в хеджировании валютного риска. С помощью форвардных контрактов международные компании стремятся закрыть открытую валютную позицию.

Фьючерсный контракт - это обязательное для исполнения соглашение между биржей и клиентом по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. Сущность фьючерских операций сходна с форвардными сделками. Однако при наличии сходных характеристик (фиксированная валюта, сумма, обменный курс и дата платежа) фьючерсные операции имеют существенные отличия от форвардных сделок:

· Фьючерские операции осуществляются на биржевом рынке, форвардные - на межбанковском рынке. Сроки исполнения фьючерских контрактов привязаны к определенным датам (например, третья среда каждого месяца) и стандартизованы по срокам, объемам и условиям поставки. В форвардных контрактах сроки и объемы сделки определяются по взаимной договоренности сторон.

· Фьючерские операции осуществляются с ограниченным кругом валют (доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и др.). При формировании форвардного контракта круг валют существенно шире.

· Фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в ряде случаев $ 500 тыс.

· Фьючерские операции на 95 % заканчиваются заключением офсетной сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и существующей в день совершения обратной сделки. При форвардах 95 % всех сделок заканчиваются поставкой валюты по контракту.

· Стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные сделки. Форвардные сделки могут привести к большим затратам для клиента при закрытии позиций.

Основные различия между форвардными и фьючерсными контрактами представлены в табл. 1.15.

Таблица 1.15. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами

Критерий	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
Условия контракта	Индивидуальные	Стандартизованные
Комиссионные	Индивидуальные	Стандартизованные (от 2 до 5 %)
Гарантии по выполнению контракта	Индивидуальные	Стандартизованные
Торговая операция	Банковская	Биржевая
Ликвидность	Низкая	Высокая
Риск	Перенимают договаривающиеся стороны	Перенимает биржевая клиринговая палата
Оплата	При поставке	Прибыль или убыток определяются ежедневно на основании биржевых торгов

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчетная (клиринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Главными биржами являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская торговая палата (PBOT), Сингапурская международная международная валютная биржа. Посредниками между клиентами и клиринговой палатой фьючерсной биржи могут выступать банки и брокеры.

Опционный контракт (option contract) - контракт, который продается на бирже и который дает его владельцу право (но не обязательство)купить или продать определенное количество иностранной валюты по указанной цене в течение определенного срока. В опционной сделке принимают участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). Держатель опциона приобретает право (но не обязательство) купить или продать определенный актив в будущем по фиксированной в момент заключения сделки цене. Надписатель опциона принимает на себя обязательство купить (или продать) актив по заранее оговоренной цене. Поскольку валютный риск надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выплачивает надписателю премию. Размер премии определяется такими факторами, как:

· Внутренняя ценность опциона - прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении.

· Срок опциона.

· Подвижность валют - размер колебаний валют в прошлом и будущем.

· Процентные издержки - изменение процентных ставок в той валюте, в которой должна быть выплачена премия.

· Взаимосвязь между ценой исполнения опциона и ценой спот базисного актива.

Валютные опционы в основном обращаются на биржах, которые могут отличаться друг от друга способами заключения сделок. Однако рынки опционов имеют и такие общие черты, как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного расчета «никакого долга». Опционы подразделяются на опционы покупателя (call option) и опционы продавца (put option). Различают также европейские опционы, которые могут быть исполнены только в день истечения действия контракта, и американские опционы, которые дают право купить или продать базисный актив в любое время до дня истечения контракта.

Основной целью опционной сделки является извлечение прибыли из колебаний валютных курсов как продавцами, так и покупателями опционов. В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятными колебаниями курсов валют, или получить прибыль в случае благоприятного колебания курсов. Именно поэтому опционы получили широкое распространение на биржевых площадках.

...